Jazztel palo a los tenedores de deuda
Jazztel, de la que hace mucho tiempo no hablábamos, se apunta a lo que sin duda es en los últimos meses la operación financiera de moda, la recompra de deuda o bonos corporativos con importantes descuentos. En este caso, parece que han cerrado la reestructuración de una deuda que vencía en 2010 y que ascendía a 275 millones de euros.
Concretamente, Jazztel recomprará un máximo140 millones de euros al 50% de su valor nominal (para ello ampliará capital en 70 millones) y el resto de la deuda se extenderá hasta 2013. A priori buena noticia para los accionista que con la medida como mínimo ven aumentar el valor de la compañía en 70 millones de euros (lo que corresponde a la quita de la deuda)
Ya hace un par de años que no sigo a esta compañía, pero hoy me ha entrado la curiosidad y he vuelto a repasarme sus números. Aunque como he comentado en el párrafo anterior la noticia es positiva, la segunda derivada no lo es tanto. Y es que cuando los bonistas aceptan una quita del 50% de parte de su deuda creo que los accionistas deberían preocuparse bastante porque suele significar que son propietarios de una compañía que tiene un riesgo muy elevado de insolvencia y por lo tanto tienen muchos números de que en un futuro su empresa, si no endereza la situación, acabe valiendo cero euros.
Jazztel, al menos en el 2008 sigue siendo una compañía con un nivel de endeudamiento muy muy elevado, la deuda financiera neta asciende a 313 millones de euros, si tenemos en cuenta que es una empresa con un nivel de Ebitda prácticamente en break even (ni gana ni pierde) pero que suele necesitar unos 30 millones de euros de inversiones anuales, no hace falta ser un lince para considerar que la empresa se encuentra en un frágil equilibrio o que a estos niveles de beneficios ( o de no beneficios) a la compañía le resultará muy complicado no sugerir quemando caja y ya no digamos conseguir pagar su deuda con holgura.
Atención especial merece el fondo de maniobra negativo de la compañía, desfase entre lo que le deben los clientes y lo que debe a proveedores.
Para el 2009, según las previsiones de los gestores de la compañía, la situación podría mejorar sensiblemente, a la reducción de la deuda por el acuerdo alcanzado, se sumaría que con un crecimiento de los ingresos del 35% la compañía generaría más de 50 millones de Ebitda. No quiero decir que no lo crea posible, todo puede pasar en esta vida, pero es que los gestores de Jazztell tienen un importante trackrecord de previsiones de resultados no cumplidas, vaya que si los bonistas se llegan a creer los números previstos para el 2009 duda que aceptarían hoy una quita del 50%.
Yo he pintado un escenario para al 2009 algo más moderado, crecimiento de las ventas del +15%, que en el actual entorno me parece toda una hazaña, y sin ser muy fino en los números me sale que la compañía quemaría en 2009 unos 40 millones de caja a nivel operativo.
Resumiendo, que salvo que se cumplan las previsiones del equipo directivo de Jazztel, yo me temo que dentro de poco (1 o 2 años como máximo, si las cosas no mejoran) la compañía va a necesitar una nueva ampliación de capital para dotarla de caja para poder seguir operando. Con el riesgo que ello comporta en un entorno como el actual, donde conseguir ampliaciones de capital no es precisamente algo sencillo y de lograrse captar dicho capital puede comportar una importante dilución para los actuales accionistas.
Categorias: Bolsa
Tags: bancos, bonos, bonos basura, jazztel, pujals, reestrcuturación deuda
Según mis cálculos:
- Año 2008: Gastos de 158,8 millones y 6,2 millones de EBITDA.
- Año 2009:
1.- Rebaja tarifa mayorista bucles ULL por CMT: aprox. 375.000 clientes x 11 meses x 1,93 euros = 8 millones aprox. (Digo 11 meses, puesto que la rebaja de la CMT ya benefició a JAZZTEL en el mes de diciembre del 2008)
2.- Subida precios Línea JAZZTEL: 375.000 clientes x 12 meses x 0,50 = 2,25 millones.
3.- JAZZTEL ingresó en 2008 190 millones en su unidad residencial, con un ARPU de 47,69 euros aprox., con lo que daría una media de 332.000 clientes facturados. En 2009, con una media de 450.000 clientes facturados de media, con ARPU de 49,31 euros, nos daría unos ingresos de 266 millones. El margen bruto aumentaría en 47 millones, aun bajando el % sobre ingresos en 2 puntos (según Plan de Negocios).
4.- Área Mayorista pasando desde los 114,9 millones ingresado en 2008 a los 130 millones previstos en 2009, con la mejora del margen bruto en % (desde el 16% aprox. al 20% según Plan de Negocios), supondría una mejora de 7,6 millones en 2009.
5.- Unidad Empresas, aumentado sus ingresos en 5 millones desde los 40 millones del 2008 a los 45 millones del 2009 supondrían un incremento del margen bruto de 3,3 millones.
Con lo que en 2009, según estos cálculos:
Ingresos: 345,3 millones 2008 + 96 millones = 441,3 millones.
Margen bruto: 165 millones 2008 + 68,25 millones = 233,25 millones.
Gastos: 158,8 millones 2008 + 25 millones (según Plan de Negocios) = 183,8 millones.
EBITDA: 49,45 millones.
Como bien apreciarás, JAZZTEL no alcanzaría la banda baja de los ingresos previstos para el presente año (450 millones). En caso de alcanzar los 450 millones, o sea, 8,7 millones más y aportando un margen bruto del 50%, que es la media de los resultados, daría que el EBITDA aumentaría en 4,35 millones, hasta 53,80 millones. Y si consiguiese aumentar más sus ventas, aunque fuera con una margen algo menor…
Aunque habría que tomar en cuenta otra cosa. La publicidad. JAZZTEL gastó el año pasado 60 millones en publicidad/marketing. Este año tiene previsto gastar entre 72-75 millones. Pero, por ejemplo, JAZZTEL tiene a Antena3 TV como canal “preferente”, digamos, a la hora de hacer publicidad, canal que ha reducido sus ingresos en publicidad un 23% (cuando no se tiene previsto que hayan disminuido los minutos de publicidad). Por tanto, si los precios de la publicidad han caído un 23% aproximadamente, JAZZTEL podría lanzar la misma “cantidad” de publicidad que el año pasado por 13,8 millones menos o, en cambio, gastar la misma cantidad en publicidad que en 2008, siendo la cantidad de anuncios emitidos un 30% superior, con el efecto que eso supone en imagen y captación de clientes. Hay que tener en cuenta que esos 13,8 millones de diferencia por efecto de rebaja de precios es, prácticamente, el equivalente al incremento previsto para el ejercicio 2009 (desde 60 millones a 72-75 millones). Así que, el EBITDA podría alcanzar incluso los 67,60 millones de euros y si gastasen los 75 millones, el EBITDA sería de 52,60 millones, siendo todavía superior al previsto. Vamos, que todo depende de lo que quieran hacer con la publicidad este año.
Saludos,
Jazztel_Bolsa
Y ahora que he mirado algo más detenidamente tu “cuadro” de previsiones (o como quieras llamarlo), decirte que tienes algunas cosas no correctas. Como el EBITDA que JAZZTEL prevé alcanzar (según sus previsiones). Tú indicas 55 millones, cuando la compañía dice que está entre los 40 – 50 millones.
Por otro lado, el margen bruto tiende hacia el 50%, puesto que los servicios con Línea JAZZTEL, ya sean de “sólo Voz” o “ADSL + Llamadas” aportan márgenes brutos superiores fijos al 60% y 70% respectivamente. Por lo que, cuantos más clientes con Línea JAZZTEL (o técnicamente conocidos como Totalmente desagregados, o FULL en inglés) más se apreciará la mejora del margen bruto.
Otro argumento: el área Mayorista (con margen bruto del 16% aprox. en 2008)+ Voz (minorista, siendo su margen bruto del 40% aprox) supusieron, una vez sumados ambos, ingresos de 180 millones de euros (el 52% de los ingresos), mientras que el área de Internet y Datos (residencial + empresas) ingresó 165,5 millones (con un margen bruto superior al 70% de media), suponiendo el 48% de los ingresos. En 2009, en cambio, esos porcentajes habrán variado en favor de Internet y Datos, suponiendo el 54% de los ingresos aprox.
Por último, para que calcules o estimes el nivel de inversiones de JAZZTEL. Un dato. Debe rondar el 11% de los ingresos. Así lo tiene previsto JAZZTEL. Por tanto, si tu dices que JAZZTEL ingresará 400, el 11% suponen 44 millones en inversiones. Suponiendo un menor consumo de caja.
Saludos,
Jazztel_Bolsa
Jazztel Bolsa, efectivamente la previsión de Ebitda ‘09 de la compañía es 40-50 millones y no 55 M€. Que el margen de beneficio bruto subirá por el mix de producto, quizás si o quizás no, de momento en 2008 bajó respecto a 2007, también habrá que ver si con la crisis y la competencia Jazztel se verá olvidada a bajar precios para rentener o captar clientes.
No sé si las inversiones deben o no deben rondar el 11% de lo ingresos, lo cierto es que la estimación de la compañía es que en 2009 asciendan a entre 50 y 55 millones. Que la inversión en capex en una compañía de Telco dependa sólo de los ingresos yo francamente no lo he visto en ningun caso. Seguramente puedas retrasar inversion en capex de un año a otro pero perjudicando servicios al cliente y limitando tu potencial de crecimiento.
No se, igual tu tienes la sensación que Jazztel va sobrada de caja, ojalá, yo no tengo esa impresión.
El margen bruto bajo en 1 punto en 2008 respecto al 2007, ya que en 2007 se contabilizaron 11,3 millones en la partida “Otros ingresos” que tienen que ver con el acuerdo extrajudicial alcanzado por Telefónica con JAZZTEL, resultando este último indemnizado. Además, esos 11,3 millones afectaron al margen bruto de una forma más notable puesto que los ingresos del 2007 fueron notablemente menores a los del 2008. En 2008 sólo se han contabilizado 2,7 millones en la partida de “Otros ingresos”. Vamos, que la partida “Otros ingresos” ha pasado de suponer un 3,73% de los ingresos del 2007 a 0,77% en 2008. Y como explicó la compañía en la presentación de resultados del cuarto trimestre y ejercicio anual 2008, “Eliminando el efecto de ‘otros ingresos’, el margen bruto se situó en el 47% de los ingresos en el ejercicio 2008, lo que supone un aumento frente a un 46% de los ingresos en 2007″.
En cuanto a los precios, crisis, competencia y demás, las promociones de JAZZTEL hoy son tan agresivas como lo fueron el trimestre pasado, el año pasado y hace 2 años en cuanto a precios, si bien, las condiciones de contratación del servicio de JAZZTEL son las mejores del mercado desde abril-mayo del 2007, tras alcanzar el acuerdo extrajudicial con Telefónica. (JAZZTEL no pide compromiso de permanencia mínima, te devuelve el dinero si no estás satisfecho y te marchas dentro de los primeros 75 días, atención al cliente gratuita, etc.). Si en algo ha variado y mejorado la oferta, ha sido en darle un mayor valor añadido a sus productos: mayor velocidad de subida, Servicios Autogestionados, etc. para los clientes que contraten el ADSL “hasta” 20 megas, etc. Pero no ha bajado precios. La competencia, en cambio, está tirando los precios (caso de Telefónica) e imponiendo compromisos de permanencia mínima desde 12 (Telefónica) a 18 meses (Vodafone y Orange) por cualquier oferta a la que te acojas. Pero aun así, JAZZTEL sigue siendo más competitiva en precios.
En cuanto a lo de las inversiones, es JAZZTEL quien dice que las inversiones rondan/rondarán el 11% de los ingresos. De hecho las previsiones de inversiones para el presente ejercicio 2009, de entre 50-55 millones están calculados para unos ingresos de entre 450 y 480 millones. Del mismo modo que en 2008, aun habiendo anunciado que invertiría entre 45 y 55 millones, dejó dicha cantidad en 36,9 millones (el 10,69% de los ingresos). Si JAZZTEL ahora estabiliza, como dice, las inversiones al 11% de sus ingresos es porque las inversiones ya no se dirigen exclusivamente a ampliar cobertura y red de fibra óptica (que lo podrías ver como limitación de potencial de crecimiento), sino en mejorar la capacidad de la red ya instalada para hacer frene a los mayores volúmenes de tráfico de datos en su propia red, y en invertir en otras áreas de negocio que permitan ofrecer servicios de valor añadido a los clientes (telefonía móvil, Servicios Autogestionados, Anexo-M tecnología que permite subir a la red a un máximo de 2,5 megas, etc.). Además, JAZZTEL es el operador alternativo a Telefónica con mayor cobertura en ADSL (estando incluso por encima de Vodafone y Orange), pero está al mismo tiempo sobredimensionado. Es por eso porque ahora JAZZTEL se centra en lo que ya tiene, atendiendo las necesidades presentes y futuras, mientras que las inversiones estructurales, de base, ya están realizadas. Tampoco se prevé grandes cambios tecnológicos en el mercado que requieran fuertes inversiones, pues los que podrían (Telefónica, Vodafone, Orange) están más centrados en remunerar a sus accionistas, cumplir previsiones, anunciando incluso recortes de inversiones previstas; mientras los que no podrían (ONO, JAZZTEL, Vodafone ADSL y Orange ADSL) están más centrados en mejorar su situación. ONO tiene una deuda descomunal, con pocas perspectivas de mejora de resultados y con unos accionistas deseosos de vender la empresa al mejor postor (que no tendría gran margen para rentabilizar la inversión); JAZZTEL, que aun teniendo una posición financiera débil para hacer frente a una cambio estructural, es capaz de tirar del día a día con la actual tecnología y tiene ya desplegado por adelantado lo que necesitarán en un futuro Vodafone ADSL y Orange ADSL: red de fibra óptica metropolitana (si pasas por las ciudades verás muchas arquetas de JAZZTEL); Vodafone ADSL es tan débil como JAZZTEL y Orange más si acaso.
Por cierto, los bonistas de JAZZTEL no han perdido dinero ni perderán dinero aun habiendo realizado una quita del 50% a una parte de la deuda.
Saludos,
Jazztel_Bolsa
Por cierto, no sé si podrán ver los demás el primer texto que te envié con mis previsiones para JAZZTEL el presente año, puesto que me pone que todavía pone “Tu comentario está en moderación, será revisado en breve.”
El texto es el siguiente:
Según mis cálculos:
- Año 2008: Gastos de 158,8 millones y 6,2 millones de EBITDA.
- Año 2009:
1.- Rebaja tarifa mayorista bucles ULL por CMT: aprox. 375.000 clientes x 11 meses x 1,93 euros = 8 millones aprox. (Digo 11 meses, puesto que la rebaja de la CMT ya benefició a JAZZTEL en el mes de diciembre del 2008)
2.- Subida precios Línea JAZZTEL: 375.000 clientes x 12 meses x 0,50 = 2,25 millones.
3.- JAZZTEL ingresó en 2008 190 millones en su unidad residencial, con un ARPU de 47,69 euros aprox., con lo que daría una media de 332.000 clientes facturados. En 2009, con una media de 450.000 clientes facturados de media, con ARPU de 49,31 euros, nos daría unos ingresos de 266 millones. El margen bruto aumentaría en 47 millones, aun bajando el % sobre ingresos en 2 puntos (según Plan de Negocios).
4.- Área Mayorista pasando desde los 114,9 millones ingresado en 2008 a los 130 millones previstos en 2009, con la mejora del margen bruto en % (desde el 16% aprox. al 20% según Plan de Negocios), supondría una mejora de 7,6 millones en 2009.
5.- Unidad Empresas, aumentado sus ingresos en 5 millones desde los 40 millones del 2008 a los 45 millones del 2009 supondrían un incremento del margen bruto de 3,3 millones.
Con lo que en 2009, según estos cálculos:
Ingresos: 345,3 millones 2008 + 96 millones = 441,3 millones.
Margen bruto: 165 millones 2008 + 68,25 millones = 233,25 millones.
Gastos: 158,8 millones 2008 + 25 millones (según Plan de Negocios) = 183,8 millones.
EBITDA: 49,45 millones.
Como bien apreciarás, JAZZTEL no alcanzaría la banda baja de los ingresos previstos para el presente año (450 millones). En caso de alcanzar los 450 millones, o sea, 8,7 millones más y aportando un margen bruto del 50%, que es la media de los resultados, daría que el EBITDA aumentaría en 4,35 millones, hasta 53,80 millones. Y si consiguiese aumentar más sus ventas, aunque fuera con una margen algo menor…
Aunque habría que tomar en cuenta otra cosa. La publicidad. JAZZTEL gastó el año pasado 60 millones en publicidad/marketing. Este año tiene previsto gastar entre 72-75 millones. Pero, por ejemplo, JAZZTEL tiene a Antena3 TV como canal “preferente”, digamos, a la hora de hacer publicidad, canal que ha reducido sus ingresos en publicidad un 23% (cuando no se tiene previsto que hayan disminuido los minutos de publicidad). Por tanto, si los precios de la publicidad han caído un 23% aproximadamente, JAZZTEL podría lanzar la misma “cantidad” de publicidad que el año pasado por 13,8 millones menos o, en cambio, gastar la misma cantidad en publicidad que en 2008, siendo la cantidad de anuncios emitidos un 30% superior, con el efecto que eso supone en imagen y captación de clientes. Hay que tener en cuenta que esos 13,8 millones de diferencia por efecto de rebaja de precios es, prácticamente, el equivalente al incremento previsto para el ejercicio 2009 (desde 60 millones a 72-75 millones). Así que, el EBITDA podría alcanzar incluso los 67,60 millones de euros y si gastasen los 75 millones, el EBITDA sería de 52,60 millones, siendo todavía superior al previsto. Vamos, que todo depende de lo que quieran hacer con la publicidad este año.
Saludos,
Jazztel_Bolsa
Delicada situación para Jazztel.
Me quedo con el video de un rayo de optimismo.
Es un suicicio ponerse largo en Jazztel, en definitiva está bajando la deuda. Operación a muy corto. Que pensais?
Pero porque le damos tantas vueltas a los números.
Jazztel es hoy en día un chicharoero que cuando empiezan a salir noticias puede subir un 60% fácilmete.
Jazztel en este año cerrará por encima de los 0,50E para que sus directivos se lleven los bonos.
Yo estoy largo y tambien creo que cerrara por encima de los 0,50
no creo que por mucha publicidad que haga jazztel vaya a incrementar mucho su cuota de mercado, ingresos, o lo que sea.
Creo que todos los que hemos probado jazztel estamos escarmentados, y muchos que no la han probado no la van a probar por las malas referencais que acumulan.
May 21st, 2009 at 9:41 AM
[...] ahora la mejor pregunta de todas ¿por cuánto vendes ese papel? [...]