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Jazztel pasa de ser el patito feo al ojito derecho de los analistas

Jazztel ha presentado los resultados de 2011 en los que destaca un importante crecimiento a todos los niveles y el cumplimiento holgado de las estimaciones de su plan de negocio 2010 – 2012. Además mejora sus previsiones para este 2012.

Jazztel ha registrado un cambio espectacular en apenas 3 años. En 2009 todo eran dudas y casi estaba más cerca de desaparecer que de ser la empresa de éxito que es hoy. La deuda financiera le ahogaba y no tenía apenas margen de maniobra para poder salir adelante. De todas formas en ese año ya se empezaba a ver algo la luz.

La historia de Jazztel y de su éxito se debe en gran parte a la labor realizada por su presidente Leopoldo Fernández Pujal desde que llegara a la compañía en septiembre de 2004. Compró el 24,9% del capital de Jazztel, una compañía de telecomunicaciones en la que internet era su futuro. Resulta chocante leer declaraciones suyas en las que reconocía tener poco conocimientos técnicos acerca de lo que hacía Jazztel además de afirmar que no era usuario del correo electrónico (email). Hoy seguro que conoce al dedillo lo que hace Jazztel y, bueno, en lo referente al email, supongo que a día de hoy será un usuario más y que no podrá decir que no lo utiliza 🙂 En 2010 ya su participación bajó al 15% del capital social.

Así, Fernández Pujals, en 2004 compró acciones de una compañía con pocos clientes, que estaba más que endeudada, que no genera caja sino todo lo contrario y que tenía como rival a la gran Telefónica. Muchos contras y muy pocos “pros”, casi diría que ninguno salvo la creencia de este gestor de sacar adelante a la compañía.

Tras incumplir su primer plan de negocio, se tomarán 3 decisiones que son el origen del éxito que hoy tiene Jazztel:

  1. Conseguir reestructurar la deuda: con “quitas” incluso del 50%.
  2. Firmar la paz con Telefónica con la que tenía muchos frentes abiertos.
  3. Crear un servicio de atención al cliente propio y formado (con el foco puesto en la resolución de problemas y no en pagar a sus empleados  por el número de llamadas atendidas).

Este tercer punto creo que ha sido la clave de todas las claves. Todo lo que se he hecho ha sido muy importante para sacar a la compañía de la situación tan delicada que vivía hace 5 ó 6 años. Pero pensar que el cliente debía ser el centro de la estrategia de la compañía pienso que fue vital. Todos lo sabemos, pero no todos se centran en el cliente cómo se debería hacer. Pensamos muchas veces que nuestro producto es lo suficientemente bueno para pensar en montar un servicio técnico propio y lo más importante, un servicio técnico excelente. Muchos empresarios piensan que no merece la pena el coste con lo que aporta un excelente servicio técnico y de atención al cliente. Saben que perderán algunos clientes pero que no perderán tanto como montar una infraestructura que para ellos estrangularía con los costes el negocio que desarrollan. Externalizan este servicio y no se preocupan mucho en la calidad del mismo. Externalizar no creo que sea malo, siempre y cuando el servicio que se dé sea excelente además de poderlo comprobar periódicamente.

Aquí empieza toda la historia de éxito que hoy podemos contar sobre Jazztel. “Cliente, cliente, cliente”. Tras ser en el 2006 una de la peores empresas en cuanto al servicio técnico y de atención al cliente, a ser hoy la clave de su negocio.

Además, han conjugado otro concepto que muchos temían y temen: la crisis. Cliente y Crisis traducido en aprovecharse de las oportunidades que surgen con una crisis como la que hoy vivimos junto con tener un buen servicio de atención al cliente propio y formado, son el centro del éxito de la compañía.

Con esto de fondo, vino un segundo plan de negocio 2008 – 2010, el cuál se cumplió antes de tiempo. Después vendría el plan de negocio 2010 – 2012, el cual también va camino de cumplirse antes de tiempo. Se han cumplido de sobra los objetivos marcados para 2011 y se han mejorado las previsiones del plan para 2012.

Entrando en materia, de los resultados de 2011 destaco:

  • Crecimiento muy importante del número de clientes, cerrando el año con 1.122.675 clientes ADSL (256.930 clientes de ADSL más que en 2010, +30%). La cuota de mercado de Jazztel en banda ancha ya es del 10%.
  • Ingresos: 753,9 millones de euros (+23% vs 2010)
  • EBITDA: 139,5 millones de euros (+49% vs 2010) con un margen sobre ventas del 19% (mejora en 4 puntos porcentuales)
  • Beneficio Neto: 50,7 millones de euros (multiplica por 7 el de 2010) con un margen sobre ventas del 7%. Es cierto que 12,8 millones de euros de beneficio provienen del llamado crédito fiscal que tiene la compañía por pérdidas de ejercicio anteriores. Con lo que el beneficio neto del ejercicio (ex crédito fiscal) es de 37,8 millones de euros (5 veces superior al de 2010) con un margen del 5%.
  • Inversiones realizadas por valor de 91,2 millones de euros.

En el siguiente cuadro podemos observar cómo ha cumplido y superado por el rango alto las previsiones que tenían en su plan de negocio para 2011:

Otro punto a destacar y de especial relevancia es la mejora que hace de sus previsiones para 2012. Lejos de conformarse con cumplir su objetivo inicial, mejora estas previsiones para intentar aprovechar el tirón que está teniendo su negocio.

Estas son las nuevas previsiones para 2012:

Por otro lado, tenemos la generación de caja operativa y la posición financiera de la empresa. Lejos quedaron los tiempos en los que la deuda casi hace desaparecer a Jazztel. Hoy la empresa genera caja libre después de inversiones en capex (EBITDA menos CAPEX = 48,4 millones de euros). La deuda financiera neta aunque la compañía la fija en 78 millones, yo creo que es de unos 168 millones de euros. De todas formas, el ratio de endeudamiento (Deuda / EBTIDA) con las dos cifras se encuentra en unos niveles bastante buenos (0,54x ratio empresa o el 1,20x ratio que le asigno yo). Además en 2013 prevén que quede saldada la deuda con los bonistas.

Valoración Jazztel

Jazztel tiene 247,29 millones de acciones. Con la acción cotizando por el entorno de 4,82 euros, la capitalización de la empresa es de 1.192 millones de euros. Si le sumo la deuda neta que tendrá la compañía en 2012, estimo que sea de 120 millones aunque según la compañía será bastante inferior, el Valor Empresa es de 1.312 millones de euros. Con un EBITDA esperado para 2012 de 170 millones (parte baja del rango), el ratio VE / EBITDA es de 7,72 veces. Y con un beneficio esperado de 55 millones de euros (parte baja del rango) tenemos un PER de 21,6 veces. Parece por tanto que dadas las características de la empresa y de su crecimiento, la acción podríamos decir que cotiza a un precio razonable. Ni caro, ni tampoco es que sea una ganga.

A continuación hago un pequeño análisis de sensibilidad. Con un EBITDA esperado para 2012 que va de 170 a 180 millones de euros, recuadro los precios a los que tendría que cotizar Jazztel si sacamos un múltiplo Valor Empresa / EBITDA que vaya de 7 a 9 veces. Para las telecos a día de hoy podríamos decir que un ratio razonable de VE / EBITDA sería de 6 veces. Pero esto es para un teleco tipo Telefónica, sin grandes crecimientos a la vista. Para Jazztel que está creciendo mucho y encima superando en los últimos años las previsiones, creo que no es descabellado asignarle un múltiplo de Valor de Empresa entre 7 y 9 su EBITDA. Con estos ratios, el precio de la acción podría ir desde 4,33 euros hasta los 6,07 euros.

Conclusión

En definitiva, estamos ante una gran empresa, que está haciendo las cosas muy bien y que crece de manera muy importante. Su cotización en bolsa es razonable, no creo que cotice “cara” pero tampoco veo que sea un chollazo. Es cierto que en un escenario muy positivo y favorable, podríamos decir que la acción de Jazztel podría llegar a superar los 6 euros (+24% respecto a los 4,82 euros a los que cotiza hoy miércoles 7 de marzo). Con lo que mi opinión ante la cotización en bolsa es positiva. No creo que sea una compra clara ni un “chollo”, pero comprar a estos precios tampoco pienso que sea mala opción. De todas formas, dejando de lado que estamos ante una compañía cuya evolución es envidiable, pienso que hay opciones más interesantes en Bolsa.

Este mes de enero, la acción cotizaba por debajo de los 3,8 euros, con lo que la revalorización ha sido de más de un 25%. Aunque a toro pasado es siempre más fácil hablar, estimando estas cifras para 2011 o por lo menos intuyéndolas (lo cierto es que las teníamos en el plan de negocio), por debajo de los 3,8 euros por acción sí que creo que hubiera sido una muy buena oportunidad de compra. Descontando los números que he puesto de 2012 y si siguiera en 2013 con un crecimiento moderado, la revalorización esperada sí que sería para “apostar” por Jazztel y comprar acciones. Ahora, no digo que sea mala compra, pero lo que es evidente es que hemos perdido la fuerte revalorización de la acción registrada en los últimos dos meses.

Por último, decir que a día de hoy Jazztel ha pasado, como pongo en el título del post, de ser el patito feo al ojito derecho de los analistas. Entidades como Goldman Sachs, HSBC, BBVA y Santander recomiendan comprar Jazztel.

Escrito por Juan ST (editor del blog juanst.com, puedes seguirlo en twitter @juanst)



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Conversación

4 comentarios

  1.    Responder

    yo llevo mas de 2 años con jazztel no he tenido jamas un problema con ellos es mas es mejor que telefonica y mas barato

  2.    Responder

    Lo más gracioso es ver cómo Jazztel ha subido como la espuma justo cuando ha perdido "momentum" en los medios, cuando ha desaparecido como tema más popular de los foros de las webs económicas, o de los medios en general…, para ser sustituido por todos los bancos, Gamesa, y similares…

    Nos llevan como ovejitas…

    Saludos

  3.    Responder

    Es infame el bombardeo de telemarketing que hace y la falta de respeto hacia los potenciales usuarios y sus propios trabajadores. Jamás volveré a utilizar esta compañía.

  4.    Responder

    Hombre…. valoras la empresa por lo que cotiza en bolsa y le restas la deuda financiera. Pero no le pones valor a cada cliente, ni a cada kilómetro de fibra que Jazztel tiene instalada en las ciudades mas importantes, ni a las centrales, a nada. No creo que sea forma de valorar a una empresa. Por cierto en los últimos 10 años Jazztel se ha gastado mas de 1000 millones de euros en infraestructuras.

    1 saludo


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