Los Private Equity apretando las tuercas
En Abril del 2007 la mítica firma de Private Equity KKR adquirió First Data, un proveedor electrónico de sistemas de pago, por el que lanzó una OPA valorando la compañía en 26.400 millones de dólares (unas 16 veces el Ebitda del año anterior de la compañía). Cómo era normal en aquellas épocas, gran parte de la transacción se financió con deuda (entre las entidades financieras proveedoras de la deuda estaban Citigroup, Credit Suisse, Deutsche Bank, HSBC, Lehman Brothers, Goldman Sachs y Merrill Lynch). Según he podido encontrar, de los 26.400 millones de dólares que se tenían que pagar, el sindicato bancario aportaba 24.000 millones a la financiación de la compra, es decir KKR casi no ponía ni dinero para quedarse con el 100% de la compañía.
La estructura de la operación nos permite entender, porque el sistema estaba tan podrido. Por esos tiempos, lo más normal es que el sindicato bancario titularizara la deuda de First Data y la revendiera vía CLOs a Hedge Funds, Fondos de Pensiones, otros bancos y todo bicho que se moviera. Eso si, el sindicato bancario se embosilló la cifra de 600 millones de dólares por financiar la operación en concepto de fees (es decir en 2007 los bancos del sindicato se apuntaban 600 millones de beneficios por esta operación y sus directivos se llevaban el correspondiente bonus y con algo de suerte se quedaban con muy poquita deuda de First Data en sus balance).
Por otro lado KKR se embolsilló 300 millones de dólares en fees. Teniendo en cuenta que habían puesto 2.400 millones de dólares de capital por hacerse con el 100% de la compañía, en el minuto 1 después de la compra ya habían recuperado una parte significativa de su inversión.
Pero volvamos a la actualidad. Algo más de un año después, y con la tormenta financiera de por medio, parece que el negocio de First Data no va mal dada las circunstancias. Sin embargo, la enorme deuda, hace que el Ebitda de la compañía no de ni para pagar los intereses. Consecuencia, el precio de su deuda está por los suelos, así que KKR ni corto ni perezoso, ha decidido empezar a comprar la deuda de la operación en mano de los atónitos inversores con importantes descuentos. Concretamente ha ofrecido comprar 115 millones de dólares de la deuda de FirstData en manos de los acreedores con descuentos que van desde el 15% al 65% de su valor original.
Jugada fantástica pero que no deja de ser un poco el mundo al revés. Si lo normal es que las deudas vayan después del capital en cuanto a riesgo, ahora vemos que el que puso el capital (bueno el que casi puso algo de capital) no sufre pérdidas (de momento) y los primeros en sufrir el dolor de un endeudamiento excesivo son los deudores, cuando la situación normal sería que se le exigiera a KKR que realizara una ampliación de capital para equilibrar el balance de la compañía.
Curiosos tiempos los que estamos viviendo.
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Tags: firts data, KKR, private equity
Si los resultados de First Data se mantuvieran o disminuyeran durante suficiente tiempo, la compañia estaria quebrada por que el valor de la actividad seria inferior a su deuda.
Es estos casos en los que la empresa es rentable, ebitda positivo, pero no puede pagar su deuda hay dos conclusiones obvias: el equity vale cero, y la deuda vale un porcentaje de su valor facial, que desde el punto de vista teorico es el que la equilibra con la valoracion de la actividad, teniendo en cuenta tipos de deuda y plazos.
En estos casos se suele hacer lo que se llama un debt to equity swap, o canje de deuda por acciones. El ultimo mas conocido en España fue el de Jazztel hace unos cuantos años. Ahora a los pobres tenedores de bonos les volveran a tratar de “ayudar” comprandoles su deuda a unos niveles a los que el canje de especialmente bien e incluso el valor del equity vuelva a ser positivo. No solo eso, si no que igual propondran una ampliacion de capital a la que solo podra acudir los tenedores de unas determinadas series de bonos que, casualmente, igual habran sido compradas mayoritariamente por el capital riesgo y amigos. Es verdad que tendran que negociar con el resto del sindicato de bonistas, pero llegaran a un acuerdo y todos ganan salvo los que han vendido a muy bajo precio.
Muy uen post,tu mismo lo dices todo,el mundo al reves.
No obstante Gurus Hucky, otro gallo cantaría si la mayoría de empresas con emisiones hicieran lo mismo y recomprasen su propia deuda con descuentos estratosféricos. Sería un mal menor. O sea que, ante la ausencia de carroñeros con liquidez suficiente, los carroñeros que se comen la carroña desinfectando el terreno de cadáveres fueran los propios fiambres, que sólo parecían muertos por el endeudamiento, pero que mantienen la capacidad suficiente para recomprar sus miserias a precio de ganga. Si se tiene esa capacidad, y lo que es más importante, si se tiene la voluntad y la visión de futuro, la operación financieramente resulta magistral, aunque paradójica. A los demás les puede quedar cara de tontos, pero es mucho mejor eso a que te quede cara de default.
Ojalá hubieran muchos así, otro gallo cantaría, pero la trampa de liquidez es demasiado grave como para que se aprovechen de esas oportunidades en las cotizaciones de las deudas:
Salud y €.
Lo siento, el link:
Liquidity Trap, desinvertir en deflación
Salud y €.