Manchester United: una salida a bolsa con tarjeta amarilla

Juan ST | 11 de Agosto de 2012 | (27)

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manchester united Bolsa

Este viernes debutaba la accion de Manchester United en la Bolsa de Nueva de York.

A continuación dejo algunos de los datos relevantes de este debut en bolsa:

  • Precio de colocación: 14 dólares por acción, lo que supone situarse por debajo del rango dado hace unos días que iba desde los 16 a los 20 dólares.
  • Capitalización inicial: 2.300 millones de dólares.
  • Capital captado: 232,4 millones de dólares (con la venta de 16,6 millones de acciones, aproximadamente el 10% del capital del club).
  • Deuda a marzo de 2012: 662 millones de dólares
  • Beneficio 2011: 20 millones de dólares (PER 2011: 115)
  • EBITDA “ajustado” 2011: 171 millones de dólares (VE / EBITDA aj = 17)
  • Ingresos 2011: 518 millones de dólares (Precio / Ingresos =  4,4)

Parece por tanto que la valoración de la compañía es demasiado “optimista”. O mejoran mucho los números de 2011 en 2012-2013, que lo dudo, o una salida a bolsa con un PER de 115, un Valor Empresa de 17 el EBITDA ajustado (encima), con una capitalización que supone 4,4 veces sus ingresos y con una deuda altísima, dejan al valor sin apenas margen de subida, siendo bastante generosos. Es decir, que sólo veo un camino para la acción del Manchester United a 14 dólares a medio plazo y es que la acción vaya cayendo. Y lo creo porque no creo que mejoren mucho sus cuentas ya que dos terceras partes de sus ingresos dependen de las entradas vendidas en los partidos y de los derechos de televisión, dos líneas de facturación con un crecimiento bastante limitado y que dependen mucho de la evolución deportiva del club.

Es cierto que la compañía se coloca a un precio por debajo de la banda de precios dada hace unos días (16 – 20 dólares), pero eso no significa que salga barata la acción, ni mucho menos. Es cierto que se coloca el 10% de la compañía y que quien compra estas acciones supongo que pensará que tiene bastante recorrido alcista el valor. Lo que también es cierto es que el club, o más bien la familia Glazer quiso sacar al club en Asia, en Singapur, para obtener mucho más capital, pero no lo consiguió.

En definitiva lo que tiene que hacer el ManU desde ya es empezar a mejorar muchísimo sus cuentas para rebajar la alta valoración que para mí tiene el Manchester United hoy. Lo que está también claro es que deben empezar a reducir su elevada deuda lo antes posible.

La verdad es que desde que cambió de manos el club en 2005, la situación financiera ha cambiado tanto y a peor que ahora vienen las prisas y los apuros. Cuando la familia Glazer se hizo con el control del club en 2005, el club era el más rico del mundo y además no tenía deuda. Para apalancar la operación de compra del club por parte de la familia Glazer, lo que hicieron fue endeudar al club de manera salvaje hasta tener a día de hoy un nivel de deuda casi incontrolable que pone en peligro la propia existencia del club. Por este motivo, la mayor parte de lo captado en esta salida a bolsa, supongo que irá a reducir la deuda que tienen.

Por otro lado, durante estos días hemos ido conociendo otros datos interesantes sobre el club:

  • El pasado 30 de abril, Manchester United Plc., nombre de la compañía que explota el club de fútbol, se registró como empresa de las islas Caimán bajo la categoría denominada exempted company (grupo con sede en este paraíso fiscal, cuyas operaciones se desarrollan fundamentalmente en el extranjero). Según se explica en la documentación dirigida a potenciales inversores, la legislación de las Caimán no incluye ningún impuesto directo sobre los intereses, dividendos y plusvalías que pueda recibir Manchester United Plc.
  • También hemos conocido que “la compañía ha recibido el compromiso del gobernador de las islas Caimán en el sentido de que, por un periodo de veinte años, ninguna ley que se apruebe en este periodo afectará a los ingresos del grupo o de sus accionistas”.
  • La mitad de los títulos serán nuevos, y la otra mitad, propiedad de los Glazer.
  • La empresa en bolsa tendrá dos tipos de acciones: las de clase A, que serán las que compren los inversores, y las de clase B (en su totalidad en manos de los Glazer). Los títulos B tendrán 10 derechos de voto, mientras que los del tipo A, solo uno. Es decir, después de la oferta, Red Football —la sociedad de los Glazer— tendrá el 58% de las acciones de clase A y el 100% de las de clase B, lo que equivale al 98,7% de los derechos de voto.
  • No hay previsto pago de dividendos.
  • En dos de los tres últimos ejercicios fiscales ha tenido pérdidas de explotación.
  • Los sueldos de los jugadores se comen el 46% de los ingresos.

Por el lado positivo, tenemos una noticia que ha salido hace muy pocos días en la que se dice que el Manchester United ha firmado un acuerdo con General Motors para que patrocine al club durante los próximos siete años. Las camisetas del Manchester United llevarán el logo de Chevrolet a partir de 2014 a cambio de cerca de 40 millones de dólares anuales. Esta cantidad supone un 25% más de lo que paga la aseguradora Aon, actual patrocinador del equipo.

En conclusión que tenemos ya al ManU cotizando en Nueva York. Creo que sale con una valoración demasiado elevada y que como no tenga un buen año, la acción la podremos ver en agosto del año que viene a la mitad de cómo ha salido hoy a bolsa (14 dólares) sin ningún problema

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