Medcomtech salida a bolsa MAB

Guru Huky | 15 de Marzo de 2010 | (8)

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medcomtech salida a bolsa

El próximo 25 de Marzo está prevista la salida a bolsa en el MAB (Mercado Alternativo Bursátil) de Medcomtech, empresa especializada en la distribución  de instrumental y material médico ortopédico y reconstructivo.

Evolución Medcomtech:

Medcomtech fue fundada en mayo de 2001 por Juan Sagalés Mañas (el mítico ex jugador de Balonmano del F.C.Barcelona) y Dña. Ma Luz Roca de Viñals Delgado, Medcomtech inicia su entrada en el mercado español en el segmento de Prótesis de Ortopedia, en 2002 tras obtener la distribución para España de los productos fabricados por la empresa taiwanesa United Orthopedic Corporation.

En los tres años siguientes, Medcomtech va introduciendo productos de nuevos fabricantes, como los sustitutivos óseos de la inglesa Biocomposites Ltd. En esta etapa Medcomtech se posiciona principalmente en Cataluña y Galicia, con facturaciones limitadas, selectivas y rentables. Prueba de ello es que la Sociedad casi alcanza el punto de equilibrio en su primer an?o de actividad, y a partir del segundo ya supera ampliamente el umbral de la rentabilidad, senda de la que nunca se ha apartado.

En el año 2005 Medcomtech aumenta significativamente su notoriedad en el mercado tras obtener los derechos de distribución para Espan?a de la empresa norteamericana Hand Innovations Inc. (dedicada al tratamiento de patologías de mano y miembro superior) e introduce en el mercado español productos de gran innovacio?n en el área de cirugía de la mano. Estos productos proporcionan a Medcomtech gran entrada en el mercado de la extremidad superior y amplio reconocimiento por parte de cirujanos y profesionales sanitarios.
En esta fase Medcomtech amplía significativamente su cartera de clientes y pasa de contar con una quincena de clientes a trabajar con más de 100 hospitales: a modo de ejemplo, en 2005 firmó sus primeros contratos de suministro con el Hospital Universitario Vall d’Hebron de Cataluña y con el Hospital Universitario de Guadalajara; en 2006 empieza a trabajar para el Complejo Hospitalario Universitario de Santiago de Compostela.

En el año 2007 Medcomtech da otro paso importante con la entrada en el segmento de columna, al convertirse en distribuidor de la norteamericana Blackstone Medical, Inc.
A partir de esta fecha, Medcomtech reorienta su estrategia en los segmentos de columna y extremidades inferiores y superiores.

Medcomtech deja de distribuir la gama de productos de extremidad superior de Hand Innovations Inc. (al ser adquirido este fabricante por el grupo Johnson & Johnson) y empieza a comercializar los productos de TriMed, Inc; la Sociedad abandona también la distribución de los productos de columna de Blackstone Medical, Inc. (adquirida por Orthofix Internacional NV) para comercializar los productos de K2M, Inc.

En 2008, Medcomtech aprovecha el vencimiento de la patente de Medtronic Inc. sobre la técnica de la cifoplastia para introducir en España una gama de productos novedosos de cifoplastia de TYM Medical Co. Ltd, empresa coreana especializada en cirugía espinal. Durante este periodo, Medcomtech realizó un importante esfuerzo comercial para rentabilizar (mediante acciones de venta cruzada de productos con clientes existentes) la reputación que ha ido adquiriendo en sus primeros años. Este esfuerzo comercial y una adecuada sustitución de proveedores permiten a la Sociedad crecer y triplicar el EBITDA del periodo anterior.

Medcomtech cierra el 2009 con una relación consolidada con 14 proveedores, una gama de más de 50 productos innovadores y de alta calidad, presencia en toda Espan?a y Portugal y relacio?n con más de 400 hospitales en la Península Ibérica.

Líneas de Negocio de Medcomtech:

Con el fin de optimizar la gestión y control de sus actividades, Medcomtech se estructura en cuatro divisiones:

  • Traumatología y Biomateriales: Esta división comercializa productos reconstructivos que incluyen prótesis y placas de radio para las extremidades superiores e inferiores (mano, codo, muñeca, hombro, pie y tobillo) y productos de traumatología o fijación para el tratamiento de fracturas. Adicionalmente, esta línea de negocio cuenta con una gama de productos biomateriales, principalmente sustitutivos o?seos que se utilizan como alternativa al hueso humano en trasplantes y reparaciones o?seas.Constituye, según datos del 2009, el 34,2% de la facturación total del Medcomtech.
  • Columna: Es la división que comercializa productos destinados a los desórdenes de la columna vertebral, principalmente la gama de productos de tratamiento espinal, cervical y lumbar. Constituye, según datos del 2009, el 42,7% de la facturación total del Medcomtech.
  • Ortopedia: Es la división destinada a la comercialización de productos reconstructivos de rodilla y cadera. Constituye, segu?n datos del 2009, el 14,5% de la facturación total del Medcomtech.
  • Cifoplastia: Es la división que centra su actividad en la comercialización de productos para tratamientos de fracturas vertebrales con aplastamiento, principalmente los productos de vertebroplastia  y cifoplastia. Constituye, según datos del 2009, el 8,6% de la facturación total del Medcomtech. En la actualidad Medcomtech trabaja con 14 proveedores y distribuye más de 50 productos.

Plan de Negocios Medcomtech:

En base a las estimaciones de su equipo gestor, la Sociedad proyecta una facturación neta de 16 millones para el 2010. Las principales hipótesis para conseguir este objetivo, coherentes con la estrategia y las ventajas competitivas que la Sociedad ha ido desarrollando hasta la fecha, son las siguientes:

Medcomtech cuenta con una cartera de clientes recurrentes consolidada a la que estima poder añadir nuevos clientes, principalmente hospitales y clínicas de la comunidad autónoma de Madrid. Para conseguir este objetivo la Sociedad ha fortalecido el equipo comercial dedicado a la región central de España. Se estima que estos nuevos clientes representarán un 7,2% de la facturación neta en 2010. dicho porcentaje puede considerarse conservador si se compara con el porcentaje promedio de nuevos clientes conseguido en los tres an?os anteriores, que ascendió a 16,7%.

medcomtech plan negocio

Hasta el 2009 la compañía ha presentado un buen ritmo de crecimiento, sin embargo debemos fijarnos que es una compañía que en parte debido a su ritmo de crecimiento y sobretodo a que los clientes pagan a más de 200 días de media (viva la administración pública, ya pueden ir sacando leyes en la que es obligatorio pagar a 60 días), requiere una importante inversión para financiar el fondo de maniobra.

Nota: Entendemos que el plan de negocio no contempla la entrada de capital captada en la OS.

Oferta Suscripción Medcomtech

En consecuencia, a fecha del presente Documento Informativo, el capital social  está representado por 6.161.275 acciones.

La Oferta de Suscripción comprende 2.957.412 acciones de nueva emisión.

La compañía no ha fijado el precio orientativo ni la cantidad de dinero que pretende captar con la OS. (se ve que está de moda no hacer público estos datos). Parte del dinero captado (1,9M€) se destinarán a pagar un préstamo que la compañía tiene con otra sociedad (sería interesante saber quien esta detrás de esta sociedad en aras a la transparencia, porque probablemente es la parte menos “bonita” de la transacción).

Valoración Medcomtech:

A título meramente informativo, y un poco a ciegas, con la gracia que tiene no saber el rango de precios, hemos realizado un simple ejercicio para valorar cuanto puede ser el valor aproximado de la compañía, antes de la ampliación de capital. Para ello hemos aplicado un múltiplo de Ebitda que entiendo generoso para una pura distribuidora, sobre el Ebitda esperado en el 2010.

medcomtech valoracion

Según nuestros números, (que cada uno haga los suyos) y no son ni mucho menos una recomendación, nos saldría que sería generosamente razonable darle un valor premoney a la compañía de unos 20 millones de euros (recordemos que aunque esta en un nicho de mercado interesante y parece que tiene potencial de crecimiento) es un puro distribuidor. Esto nos daría un precio por acción de 3,31 euros y que estarían buscando captar en la OS cerca de 10 millones de euros.

Recomiendo leer el folleto de Medcomtech presentado en el MAB (pdf)

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Te puede interesar:

  • http://www.gurusblog.com/archives/author/guru-alnair/ Alnair

    También la podemos comparar con su competidora cotizada Prim (PRM.MC)

    MedComTech tiene un beneficio por acción (2010e) de 0,28€, que a un PER de 12 (aproximadamente el de PRIM) sale un precio estimado de 3,38 €. Casualmente coincide con el que tu pones, Hucky.

    Esto es antes de la ampliación. Después de la ampliación tendríamos un BPA de 0,19€ y un precio (a PER 12) de 2,28 €.

    Como casi siempre, la dificultad de la valoración, está en el crecimiento futuro de la empresa. Pequeñas variaciones en el crecimiento, suponen grandes variaciones en el precio. En estos casos me gusta más fijarme en los riesgos. Si son limitados y hay margen para una buena revalorización, puede ser una apuesta interesante.

    Por otro lado, señalar que los retrasos en los cobros de la administración pública, a parte de ser un coste financiero importante (que acaba trasladandose al precio), supone una fuerte barrera a la competencia.

  • Alvaro

    Hola.

    El EV es la capitalizacion mas deuda menos caja.

    Veo que para tus calculaciones restas la deuda neta. Me podrias explicar porque?

    gracias

  • http:http://www.bancosycajasonline.com/ Euribor

    Me preocupa el crecimiento más que proporcional del fondo de maniobra respecto a las ventas. Los proveedores no van a financiar los días que tardan en pagar los hospitales y la SS. Cuando suban los tipos de interés ello perjudicará el resultado y flujo de caja.

    Respecto a la comparación con Prim no estoy seguro de que los negocios sean tan similares y por otro lado Medcomtech es más pequeña y más joven – más riesgo -, lo que justificaría un descuento en precio.

    ¿hay riesgo de que alguno de los proveedores quiera entrar por si mismo en el mercado y cancelar sus acuerdos con la compañía? ¿Qué dicen los contratos? ¿Tienen exclusivas? y ¿por cuantos años?

    http://www.bancosycajasonline.com/

  • V.M.C.

    Demasiada deuda…!
    Creo que es correr un riesgo innecesario! La podremos perder, pero seguro que no la cagare…!

    Saludos

  • El Financiero Telescópico

    A ver. Suponiendo que el EBITDA (3,5€m) se parezca al cash flow de operaciones, la variación del fondo de maniobra (-3,5€m) ya se come toda la generación de caja libre. No parece una empresa que requiera mucho CAPEX pero la deuda aumenta en 2010 en 2,6€m ¿para qué? Se me ocurre que, o es para financiar CAPEX (no parece probable) o es para repartir dividendos (no deberían, con esa generación de caja tan pobre). Moraleja: una vez más, esto tiene pinta de que es para levantar pasta a los incautos. Además, si el objetivo no es financiar expansión sino, como ZinKia, pagar préstamos con “friends and family”, la cosa está clara como el cristal. Para esto, los múltiplos no valen pa’ na’.

  • http://www.gurusblog.com/archives/author/guru-alnair/ Alnair

    Me he terminado de leer el folleto y me gustaría destacar:

    – La suscripción está limitada a inversores cualificados.

    – Como parte de la devolución de un prestamo (de 100 mil €), se ha valorado la empresa en 17 millones de euros. Esto dá un precio por acción de 2,76 €. Es una referencia, pero la operación es muy pequeña y por tanto poco significativa; pudiera ser un señuelo.

    – La empresa está teniendo unos flujos de caja de explotación negativos importantes ( -1.5 M€). Esto es debido tanto a su expansión como al aumento del periodo medio de cobro hasta 223 días en el 2009. Esto nos puede indicar que la ampliación de capital sea una salida forzada más que deseada.

    – Los 2 accionistas poseedores del 95% de la sociedad se compromenten en no vender durante el primer año. Después de la ampliación un solo accionista tendrá más del 50% de la sociedad.

    – El aumento de facturación del 58% para el 2010 está poco argumentada. En concreto planifican que los clientes recurrentes más antiguos (del 2006) aumenten la facturación en un 76%. Estos mismos clientes aumentaron la facturación un 10% en 2009. Dado que son clientes consolidados y que la coyuntura presiona a la disminución de costes sanitarios, sería de esperar que se argumentara de alguna forma dichas esperanzas.

    – Se hace mención que en los dos primeros meses del 2010 han suministrado material para un 52% más de intervenciones quirúrgicas que en el mismo periodo del año pasado, cuando ellos tenían planificado solo un aumento del 36%. Omiten el incremento de facturación real que ha supuesto esto.

    – El 43% de la facturación depende de un solo proveedor. Generalmente, cuando distribuyes un producto que tiene mucho éxito, en el mejor de los casos acabas obligado a renegociar los términos de la distribución (con pérdidas de margen). El riesgo es claro.

  • http://www.gurusblog.com/archives/author/guru-alnair/ Alnair

    Al final la OPV salió a 3,39 €.

    Creo que los institucionales se han limitado a valorar por múltiplos y luego ya soltaran papel …

  • Pingback: Bolsa Economía Inversión- Gurusblog()

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