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En la pasada Junta de Accionistas, NH Hoteles aprobó, realizar una ampliación de capital emitiendo 98,6 millones de acciones nuevas, por un importe de 225 millones de euros (2,25 euros por acción, 2 de nominal + 0,25 prima). La cadena hotelera, a la que considero una buena marca, se encuentra con ciertas dificultades debido a la crisis económica, al perfil inmobiliario que tiene (cuenta con muchos activos pero estos son ahora mismo bastante ilíquidos), a las peleas accionariales internas, con Hesperia con una participación del 25% en el accionariado y que no aprobó ni las cuentas del 2008 ni la ampliación de capital, y un nivel de endeudamiento que en los tiempos que corren resulta cómo mínimo incómodo.

Pero vayamos por partes, el análisis no es exhaustivo pero os dejo mi reflexión particular:

NH Hoteles , cuenta con unos 345 hoteles, gestiona 51.000 habitaciones, el 61% de los hoteles están en leasing, el 24% en propiedad, un 12% están bajo régimen de gestión y un 2% son franquiciados. La compañía en los últimos ejercicios ha realizado un importante crecimiento vía adquisiciones, esto le ha permitido una buena diversificación geográfica, pero con el clásico efecto secundario de ir de compras en la fase alta del ciclo económico, compras caro y te endeudas mucho.

La cosa se empieza a complicar cuando entramos en recesión. El negocio hotelero es un negocio bastante cíclico, y aunque NH en principio está más bien en el nicho de hoteles urbanos y de negocios, la crisis impacta igualmente. Para agravar el tema, estamos en un negocio clásico de estructura de costes fijos. Es decir por encima de un nivel de ingresos (mix de precios + ocupación) el negocio es muy rentable y cada ingreso adicional va directo a la cuenta de resultados, si caes por debajo del nivel de breakeven, cada euro de caída de ingresos te va casi directo a engrosar las pérdidas de la compañía.

En la coyuntura actual, el varapalo, a la cuenta de resultados está siendo importante. En el primer trimestre del 2009, los ingresos de la actividad hotelera han caído algo más de un  17% (esto es una cifra escalofriante), con caída tanto de ocupación como de ingresos por persona, con lo que el sector entra en la negativa dinámica competitiva de bajar precios para poder llenar hoteles (recordad que el grueso  de los costes son fijos) así que vale más tener un cliente aunque sea a mitad de precio que no tenerlo. Y a nivel de rentabilidad, el Ebitda del 1T del 2008 que fue de 25 millones de euros, prácticamente ha desaparecido y está en negativo en 1 millón de euros.

La deuda neta de NH en el 1T09 se situó en 1.276 millones de euros.  En 2008 cerró el ejercicio, con 280 M€ de Ebitda, esto nos dejaba un ratio deuda neta / Ebitda de unas 4,5 veces. Un ratio elevado, pero mitigado porque NH cuenta con un importante volumen de activos inmobiliarios. En 2009, habrá que ver como evolucionan los resultados, pero de seguir la tendencia del primer trimestre la compañía, en un cálculo de a ojo de buen cubero, podría finalizar con un Ebitda positivo de entre 80 y 20 millones de euros. Obviamente no hay que ser un lince para darse cuenta que este resultado operativo, no da, probablemente ni para repagar los intereses de la deuda.

Así que si el Ebitda no da para pagar intereses ni principal, te quedan 3 opciones:

La primera vender activos, la compañía tiene previsto vender activos por unos 300 millones de euros, sin embargo el mercado no está como para muchas alegrías y vender activos inmobiliarios o hoteleros a día de hoy no es una tarea fácil si no quieres asumir minusvalías importantes.

La segunda opción es renegociar con los bancos, pero en este caso, lo normal es que los bancos para reestructurar la deuda también le pidan un esfuerzo a los accionistas, con lo que llegamos al tercer punto.

Ampliar capital, que es lo que a propuesto la dirección del la empresa como medida para sobrevivir a la crisis. Los 225 millones de euros te dan para poder acometer tu actividad durante el 2009 con relativa comodidad. Fijaros que estos 225 millones de euros de ampliación un poco vendrían a cubrir la diferencia entre el Ebitda del 2008 que fue de 280 M€ y el Ebitda que puede tener la compañía en 2009 (entre 80 y 20 millones que he estimado yo a ojo de buen cubero).

¿Cuanto Vale NH Hoteles?

Bueno de forma también muy aproximada y más basada en feeling que en otra cosa, para mi el valor de NH Hoteles, suponiendo que estamos en una situación económica normalizada, la compañía vuelve a generar esos 280 millones de euros de Ebitda y no se ha tenido que descuartizar por el camino, estaría, después de la ampliación, entre los 8 y los 10 euros por acción.

Pero mucho, cuidado, he utilizado varios condicionales. No tengo claro que NH no tenga que vender activos con importantes descuentos, no tengo claro cuanto tiempo durará la crisis, si el 2010 es igual de malo y la empresa no vende activos puede necesitar otra ampliación y no se cuando tardará el sector en recuperar los niveles de actividad anteriores a la crisis y si lo hará. Para agravar el tema, el conflicto accionarial con Hesperia no suma precisamente en momentos de dificultad.

Creo que dentro del abanico de empresas en dificultades NH Hoteles, es un activo suficientemente bueno, para sobrevivir relativamente intacto.

Este análisis viene por la consulta realizada por un lector que nos pide un análisis sobre a la estrategia a seguir en la ampliación.

Bueno, mi respuesta, (sin tener ni idea de lo que puede hacer la cotización en los próximos meses) sería mantenerme fuera de NH Hoteles, en un primer momento, al menos, hasta que se anuncie que la ampliación de capital está cerrada, y en una segunda derivada hasta que los resultados den algun signo de recuperación en la actividad.

Empresa con deuda elevada, en sector cíclico, y con conflicto accionarial no es precisamente el cocktail más adecuado para los tiempos que corren y tenemos en bolsa muchas otras empresas sin tantas dificultades y con buenos potenciales de revalorización.

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