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¿Qué le pasa a NH Hoteles que sigue sufriendo mucho en bolsa?

La cotización de NH Hoteles sigue sufriendo mucho y continúa cayendo bastante en estos últimos días. Por qué, se estarán preguntando muchos de sus accionistas.

En principio parece que los resultados del año pasado han sido buenos. Crecen en 2011 un 11% sus ingresos, en el último trimestre del año un 5%, el EBITDA sube un 37% (+64% en el 4T11) y el resultado neto pasa de unas pérdidas de 41 millones a unas ganancias de 6 millones de euros. Por este lado, todo parece que funciona bien.

El tema más complicado que veo que podría amenazar a la empresa es la elevada deuda que tiene. Su deuda neta en 2011 cerró en casi 1.000 millones de euros (963 mill €.). Aunque la reduce respecto a cómo la tenía al final del tercer trimestre del año pasado (1.067 mill. €), la deuda neta es casi 5 veces el EBTIDA de la empresa. Hasta 2 veces el EBITDA para mí está bien pero ya a partir de 3 veces el EBITDA el grado de endeudamiento es importante. Tener 5 veces es mucho. De todas formas, he visto que han conseguido en abril cerrar con éxito el proceso de refinanciación de gran parte de esa deuda con el ok de todas las entidades financieras.

Esta refinanciación era una buena noticia ya que parecía que había dudas sobre que lo consiguiera. El hecho de que todos los accionistas del sindicado se hayan mostrado favorables a refinanciar la deuda, evita una potencial ampliación de capital. El préstamo se compone de tres tramos: 316Mm€ amortizables de forma creciente a lo largo de 5 años, tramo revolving de 164Mn€ amortizables al fin del contrato (se supone que al quinto año) y un tercero de 250Mn€ amortizable a un máximo de tres años (ampliable en dos más), mediante venta de activos. No obstante, el coste al que se ha realizado es elevado ya que supone 280p.b. adicionales frente a los 170p.b. de spread actuales sobre Euribor en el sindicado (450p.b. en total). Por otra parte, el spread es variable en función del calendario de amortización del tercer tramo y en función de la cobertura Deuda Financiera Neta vs EBITDA. Esta situación supongo que hará que NHH busque acelerar el plan de desinversión de activos a lo largo de 2012 y 2013.

Aún así, algo estará pasando para que la cotización haya caído en los primeros días de mayo de la manera en la que ha caído, desde finales de abril cae un 20% aprox., e incluso este miércoles con descensos superiores al 7%. Los intereses de la deuda y el pago del principal seguro que van a seguir frenando mucho a la compañía a nivel de cash flow. Pero esto ya se sabía hace tiempo. Además, los resultados están mejorando y se ha conseguido refinanciar la deuda. ¿Y por qué entonces no mejora la cotización? La compañía puede que esté teniendo problemas para reducir su deuda y vender activos. Aunque no sé bien cómo irán en esto, a lo mejor están viendo difícil o más complicada de lo esperado esta venta de activos. Si no venden y no reducen pronto la deuda, puede que ésta, aunque esté refinanciada, les pueda ahogar un poco o un mucho a corto plazo.

Aún así, creo que algo más habrá. Y esté algo más está en Bankia.

Esta semana hemos conocido el “rescate” a Bankia. Aunque ya se sabía que las participadas por Bankia estaban en la diana para venderse, este rescate puede acelerar los planes de venta de algunas de ellas. Entre estas participadas, está NH Hoteles. Bankia posee casi un 16% de NH Hoteles. Si por lo que sea tuviera que venderse un paquete importante de este 16%, o la totalidad de la participación, el comprador (si lo hay) con los problemas financieros de NH, exigirá un precio con un descuento más que atractivo. Ya hubo una intentona por parte de una compañía china, el gigante chino HNA, para entrar en el capital social de NH pero las exigencias debieron ser muy elevadas y finalmente no se pudo concretar un acuerdo. Ahora a ver quién va a querer entrar en el capital de NH y sobre todo a qué precio con los problemas financieros que tiene.



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