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OHL cuidado, el balance pasa factura a los accionistas

villar mir ohlAyer OHL celebró EGM en cuyo orden del día figuraba la propuesta de delegación en el Consejo de Administración la facultad de acordar el aumento de capital de la Sociedad al amparo y con los límites previstos en el artículo 153.1 b) de la Ley de Sociedades Anónimas. En uso de la referida delegación, y sujeto a la aprobación por la mencionada Junta General, OHL comunicó que el Consejo de Administración acordaba aumentar el capital social en 16,6 Mns accs (20% del capital) mediante ampliación de capital con derecho de suscripción preferente.

¿Sorpresa? ¿Estupor? La compañía ha estado trasmitiendo al mercado durante meses y meses que no tenía problemas de endeudamiento, que su deuda era deuda sin recurso. Sin embargo, hace unas semanas (en máximos) lo avanzó, esta mañana la Junta General lo aprueba y el Consejo al rato lo ejecutaba. Madre mía, cuando hay interés ¡¡¡qué rápido se hacen las cosas!!!

No es por pensar mal pero, la acción de OHL acumula una rentabilidad del +87% en 2009 y, de repente, amplía capital. Cuando la rentabilidad era superior al 100% lo comunicaron. Hoy, con el mercado recortando de forma agresiva, OHL sube +1,25% y se materializa la ampliación de capital.

¿A quién quieren engañar? Qué mal huele esto.

cotización OHL


¿Qué endeudamiento tiene OHL?

Demasiado (3.400 Mns € con datos a junio 2009) con lo que su ratio deuda neta/ebitda es de 5x. Esto no hay cuenta de resultados que lo aguante.

deuda-ohl.jpg

A su vez, es preocupante la planificación de los vencimientos. Están muy concentrados en 2011-2012 hecho que mete más presión al valor. Si el mercado de crédito se volviera a cerrar en 2010, OHL tendría serios problemas de viabilidad.

disponibilidad-recursos-ohl.jpg

¿Qué opinan las agencias de calificación de OHL?

Las agencias tienen una visión muy negativa de la compañía. Hace unos meses OHL sufrió una bajada en el rating por Fitch y Moody’s al no poder cumplir con sus requisitos de solvencia.

De esta forma, después de la revisión a la baja, su calificación quedaba por debajo de investment grade. Esto parece una tontería pero en la práctica es un drama. La mayoría de las IICs no están autorizados a comprar este papel.

ohl-empresas-rating.jpg

Básicamente la rebaja se escuda en que OHL es una empresa constructora, española y con un muy alto riesgo asociado a sus operaciones en LatAm. No es una justificación, por que su endeudamiento es muy alto, pero si OHL no fuese española, no descarto que las agencias de rating serían más “generosas” con sus análisis.

Exigían que el ratio deuda neta con recurso sobre EBITDA con recurso fuese mayor a 3’5x. A final de año pasó a 2’7x. Ahora, para recuperar el grado de inversión, las agencias piden/exigen que se sitúe entre 1’5x y 2x.

Aquí se aprecia el “cariño” que tienen estas agencias a España, al sector construcción, a compañías con exposición a LatAm y encima si están palancadas. Es decir, OHL lo tiene todo para ser una compañía “apestada”.

¿Y a futuro?

Respecto al futuro, los analistas son optimistas en sus estimaciones. Estoy diciendo que son optimistas, aunque dudo que sean realistas.

Más información en http://twitter.com/gurusblog



Conversación

13 comentarios

  1.    Responder

    Contubernâlis, claro que el tema de la autocartera es espinoso: si el equipo gestor es honrado, con vistas a largo plazo y mirando por el 100% de los accionistas, el comprar acciones propias significaría (creo que estoy describiendo los mundos de Yupi) que van tan “sobrados” de liquidez (entendiendo por sobrados que no se plantean la posibilidad de tener problemas para atender a compromisos futuros) que la inversión en acciones propias es una alternativa válida para generar valor.

    La realidad es que frecuentemente se usa la liquidez (o peor, se recurre al endeudamiento) para sostener artificialmente el precio de la acción (el caso Sos no está tan lejano)

  2.    Responder

    Estimado Azorin, el problema de OHL (por decirlo de alguna forma) es de credibilidad con/para la comunidad inversora. No puedes estar diciendo una cosa y luego sus actos le desdicen.

    Estimado Toni. El tema de la autocartera es algo peligroso. Al final siempre es lo mismo. Beneficiar a unos pocos con el dinero de los accionistas. Pólvora del rey, es gratis. Se puede quemar toda la que queramos y, si falta, pedimos más. Eso no debe ser así.

    ¿Hacer amigos? Espero que no. Es cuestión de ser críticos, tener opinión, ser uno mismo. Es de hacerse siempre la misma pregunta, “¿por qué?” Y cuando crees tener la respuesta, paras, reflexionas y te vuelves a preguntar “¿por qué?” Y si lo entiendes, preocupate.

    ¿Copyright? No se si lo tendrá, al menos yo no.

  3.    Responder

    Van a captar 16,6MMaccs x 12€/acc=199,2MM€.

    OHL ha estado comprando autocartera este año. En lo que llevamos de año, han gastado liquidez (entre 35 y 45 millones de €) comprando acciones a precio de mercado y han amortizado un 5% de las acciones. ¿Qué sentido tiene ahora hacer este movimiento, más allá de que quizá hayan ganado algo con el trading y de que, de todos modos iban a necesitar unos 160 millones de €?

    Contubernalis: como sugiere Putabolsa, sigue haciendo amigos, pues para otra cosa ya tenemos a la prensa nacional y al canal Disney.

    Fundamentalista acérrimo… me gusta… ¿tiene copyright?

  4.    Responder

    Hola a todos

    OHL no es una empresa que este dentro de mi radar asi que mi opinion no debe tomarse muy en serio pero me gustaria dar una nota discordante con el sentir general:

    OHL es (o era, ya digo que no la sigo mucho) la mas pequeña de todas las grandes constructoras contizadas españolas; tenia (o tiene no lo se) un buen negocio en expansion por casi todas partes y principalmente en Brasil, eso si, debido a su agresividad seguro que su deuda ha aumentado mucho. Ahora mismo, con la que esta cayendo en los mercados financieros, el negocio o futuro negocio que pueda tener la compañia pasa un poco a segundo plano ante el riesgo de que la compañia se quede sin financiacion o que le cueste muchisimo mas, cosa que antes no cotizaba o cotizaba bastante menos.

    En este caso una ampliacion de capital es lo mejor, en este caso lo mismo es mejor perder una parte alicuota del 16% a cambio de estar en una compañia con menos problemas de financiacion que mantener tu participacion pero seguir con el riesgo alto y una calificacion de bono basura.

    No se si me he expresado bien, estoy mas acostumbrado a leer que a escribir pero, con esa macroampliacion ¿Tendra OHL una situacion mucho mas desahogada? ¿si la ampliacion es un exito sera mucho mejor para sus accionistas a pesar de perder algo de porcentage en la empresa? Otra cosa, espero que hallan bajado mucho el dividendo o suprimido del todo pq veo muy mal lo hecho por el santander, de hacer una ampliacion de capital y luego barajar subir el dividendo por accion, para mi eso es una tonteria como una casa, imaginad que un inversor entrega a la empresa 100€ y luego esta le devuelve esos mismos 100€ en forma de dividendo, la empresa se queda igual en caja (eso si, mantiene de cara al mercado el dividendo), y el inversor pierde 18 € que son los que le retienen del dividendo recibido.

    Un saludo a todos y como ya digo siento no poder expresarme mejor y mas sencillo (y con menos faltas de ortografia) pero creo que mas o menos mi mensaje se entiende

  5.    Responder

    La acción no podía caer cara a la Junta de Accionistas y la publicidad consiguiente. Y va a tratar de mantenerse hasta que se cierre la ampliación, porque hay que convencer a los suscriptores de que pongan un monton de dinero, mucho más de lo que costaba la acción en marzo pasado, con dilución y todo. De todas formas parece una operación orientada a los que ya tuvieran las acciones en cartera. Ahora lanzan la ampliación y les sale redonda. Después, en enero a lo mejor pega un bajonazo de impresión… porque muchos venderán, sin duda y recuperarán a través del mercado lo que han puesto en la ampliación y un beneficio…si venden a tiempo. Es una acción muy controlada…

  6.    Responder

    Putabolsa, tendrías que tener un acto de caridad y regalarnos alguno de tus vídeos.. ya sabes que si algún día te apetece desahogarte aquí tienes tu casa. Yo te echo de menos.

  7.    Responder

    Un artículo genial, enhorabuena. Encantado de tener gente así en el blog.

  8.    Responder

    Absolutamente de acuerdo, no solo algo huele mal sino que no se explica que la accion no caiga en bolsa, en ampliaciones similares hemos visto caidas brutales y OHL que viene de 8 euros se mantiene muy cerca de maximos anuales.
    Al anunciarse la ampliacion en el blog planteamos la posibilidad de abrir posiciones bajistas en OHL para aprovechar la probable caida en el valor , pero de momento nada de nada, en perdidas y con el stop loss (por encima de la resistencia de 19,70) cada dia mas cerca de saltar.
    Esperemos que vuestro post provoque como minimo una pequeña caida con la venta de los accionistas que reflexionen alrededor del tema, para mi el cocktail deuda fuerte + ampliacion de capital era ganador para las estrategas bajistas, pero por ahora…
    Un saludo,
    Ramon Ceresuela

  9.    Responder

    Más numeritos.

    El precio de la emisión se realiza a €12/acc. hecho que supone una prima de €11,4/acc. (€0,60/acc. de nominal), +34,9% frente al cierre anterior.

    Lo razonable es que la operación se realice en diciembre o más en el 4T09-1T10.

    Importante. La operación es DILUTIVA del -16% a nivel del neto estimado para 2009.

    Además, también dieron el visto bueno a una emisión de bonos no convertibles por hasta €3.000 Mns €.

  10.    Responder

    Estimado Putabolsa. Me temo que sí. Soy lo que llaman un fundamentalista acérrimo. Todo lo intento cuantificar. Todo son números.

  11.    Responder

    Pues segun la ultima actualizacion de la CNMV sigue conservando un 0.12% de la compañia,lo que sigue siendo (sino calcule mal)ese millon de titulos.Interesante.

  12.    Responder

    Joder llevo 2 posts tuyos y los 2 fiuuuuu…….vamos haciendo amigos,eh?
    Me recuerdarias a alguien sino fuera porque lo tocas todo desde el lado fundamental.
    Saludos y a seguir asi.
    PD: Solera (antiguo expresidente de TEC) hace 4-5 años atras tenia una posicion en OHL de 1 millon de titulos mas o menos.No se si aun seguira dentro.Tendre que darle un vistazo a la pagina de la CNMV.


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