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OMI Corporation

Escribo este post como idea de inversión en un sector que me era totalmente desconocido pero que me ha sorprendido gratamente al ver su rentabilidad y de entre las empresas del sector hay una en especial que me ha parecido muy interesante:
Estoy hablando de OMI Corporation (OMM;NYSE), una empresa de transporte marí­timo de petróleo y sus derivados que cuenta con una flota de 47 petroleros, básicamente de la clase Suezmax (transporta crudo desde las áreas de producción hasta las refinerí­as) y Handymax (que llevan refinados del petróleo y gasolina de las áreas de refino a las áreas de distribución). OMI tiene la flota de petroleros más joven (3 años de media), para hacernos una idea el 10% de la flota mundial de petroleros tiene más de 20 años, y el siguiente competidor con una flota más joven es OSG con una flota con una media de 5,1 años de antigüedad. Esto significa que, a parte de la seguridad, OMI no deberá realizar importantes inversiones para renovar su flota.

OMI en cifras:

Sorprende gratamente la impresionante rentabilidad del negocio del transporte de petróleo, ventas al alza con crecimientos importantes pasando de 323 millones a 652 millones en 3 años y con los márgenes de beneficios también al alza.

Impresionante margen de Ebitda rondando el 60% sobre ventas (pocos negocios he visto con un margen similar) y margen de beneficio neto sobre ventas del 42% que no es poco.

La rentabilidad sobre recursos propios se sitúa en el 31,5% y la rentabilidad sobre activos en un nada despreciable 21,6%.

El nivel de deuda neta a finales del 2006 se ha situado en los 400 millones de dólares, unos 150 millones menos que en el ejercicio anterior y además la empresa a desembolsado más de 100 millones en recomprar acciones y a desembolsado unos 30 en pagar dividendos. Vaya que está generando una injente cantidad de caja.

OMI el negocio:

Aquí­ es donde tengo mis principales dudas, y donde realmente me falta sensibilidad de negocio, aunque las primeras impresiones apuntan a que estamos en un negocio cí­clico que depende en gran medida del nivel de producción y consumo mundial de petróleo (estamos en uno de los mejores niveles históricos) por lo que el precio del alquiler de buques petroleros para el transporte de crudo y productos refinados está en máximos históricos. Igualmente el anunciado recorte de la producción de crudo por parte de la OPEP podrí­a jugar en contra. Sin embargo es importante destacar que en la actualidad OMI ha firmado contratos de transporte a largo plazo con precios cerrados, y según la compañí­a los contratos firmados le permiten asegurar el punto de equilibrio en su cuenta de resultados hasta el ejercicio 2008. Igualmente está protegiendo con coberturas una posible caí­da en el precio de alquiler del transporte.

Sin embargo en el siguiente gráfico podéis apreciar la enorme volatilidad del precio de alquiler de transporte de crudo respecto a la producción de crudo de la OPEP, asusta un poco.

OMI: La Valoración.

Independientemente de que es complicado predecir en que fase del ciclo nos encontramos, en un informe de Morgan Stanley nos indican que actualmente la cotización de la compañí­a estarí­a ligeramente por debajo del valor neto de sus activos (se vende todos los buques y devuelve la deuda pendiente), lo que nos da bastante seguridad. Si además tenemos a la empresa cotizando a un múltiplo de PER de 5,1 y de EV/EBITDA de 4,7 veces y sabemos que en el sector las compras de compañí­as similares se están realizando a múltiplos de EV/EBITDA de entre 7 y 11 veces podemos tener bastante seguridad que actualmente la empresa está cotizando por debajo de su precio por fundamentales.

Conclusión:

Aunque aún no voy a comprar acciones de OMI para la cartera Gurú, (me falta comprender mejor como funciona el negocio y sus perspectiva a medio plazo), si realmente apostáis porque la demanda y la producción de curdo seguirán al alza, OMI me parece sin duda una inversión a considerar. Agradezco opiniones.

Actualización:

A raí­z de los interesantes comentarios dejados, os adjunto un cuadro con la previsión de la construcción de nuevos petroleros y la demanda estimada de petroleros para los próximos años. Parece que en los próximos 3 años puede haber una presión a la baja en los precios de flete.

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6 comentarios

  1.    Responder

    Shibuya, tienes toda la razón del mundo, pero en el post ya he dejado claro que no entiendo aún el negocio y que hasta que no tenga claro su previsible evolución no iba a invertir. Igualmente como apuntas he actualizado el post con una previsión de la demanda en el sector, y la de construcción de petroleros.

  2.    Responder

    Si alguien está realmente interesado en entrar, se debería informar previamente de que va el negocio. Entendamos que vamos a comprar y luego valoremos fundamentales.

    Primeramente estudiemos la construcción naval en general. Cuantos buques de las mismas características de los de esta compañía estan previstos salir al mercado este año, y el año que viene? cuantos contratos para nuevas contrucciones se han firmado ya, estos nuevos buques tienen una previsión de entrega para cuando? No he mirado estadísticas actualizadas pero los últimos años la construcción naval ha ido superando máximos de entrega y pedidos, principalmente para satisfacer la creciente demanda de buques portacontenedores, pero no tengo duda que los pedidos de petroleros también habrán aumentado si los fletes están altos.

    Para entender porque la empresa tiene un valor menor que sus activos, hay que saber que en epocas de fletes altos los navios sufren un incremento de precio significativo puesto que la demanda de nuevos buques no puede ser safisfecha al momento. Por ello, los buques en mercado, los buques en proceso de construcción en astilleros e incluso simplemente los derechos de contrucción de nuevos buques aumentan espectacularmente de precio. Con una caida de fletes, llegando incluso a que el valor del flete no llegue a hacer frente a los gastos fijos (el pago de la financiación del buque), un buque nuevo puede tener como valor su precio como scrap, chatarra. Esto que digo no es ciencia ficción, ha sucedido en crisis pasadas, por ejemplo con la caida espectacular de fletes tras la crisis del petroleo de los 70.

    Con todo lo dicho, puede ser que la empresa sea una posibilidad de compra interesante, pero habría que estudiar muchísimas cosas en este caso, no sólo fundamentales. Los contratos de alquiler a largo plazo de los que dispongo, que clausulas de cancelación tienen? en caso de caida brusca de los precios de transporte podría ser rentable a la empresa a la que le alquilo mis buques cancelarme el contrato?

    El shipping es cíclico, y de la misma manera que nadie sabe donde acabará el IBEX este año, nadie sabe en que momento de la ola nos encontramos.

    Saludos.

  3.    Responder

    Tendrán un buen seguro para cubrir posibles accidentes porque sino… uff… 🙂

  4.    Responder

    Me da buena sensación, pero yo esperaré a que hagan el conference call de publicación de resultados para ver que opina la dirección de la empresa sobre sus estimaciones para el 2007. La reciente bajada de producción de crudo aprobada por la OPEP podria jugar en contra de la cotización a corto plazo.

  5.    Responder

    La verdad es que parece una muy buena inversión, a veces me repaso listados de empresas americanas o canadienses para buscar per’s bajos, no había dado con OMI nunca, pero no es una mala elección, sobretodo con lo sobrevalorada que está nuestra bolsa, yo acabo de deshacer posiciones en un par de acciones que acumulaba muchas plusvalías y me lo voy a pensar.
    Por cierto, hablando de petroleras, acabo de comprar unas pocas de repsoles, con el petróleo subiendo y la cotización totalmente lateral, no lo entiendo.

    Saludos.


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