Paciencia con Harley Davidson
Ya hace bastante tiempo (algo más de un año) que llevo siguiendo la evolución de Harley Davidson. El fabricante de las míticas Harley es un clásico ejemplo de empresa franquicia, una marca especial, o mejor dicho una marca de culto, que es una de sus principales ventajas competitivas y que permiten a la empresa tener unos márgenes muy superiores a los de la competencia. Es decir, está el sector de las motocicletas y por otro lado están las Harley que prácticamente sólo compiten contra si mismas. (La compañía lleva más de 10 años incrementando resultados progresiva e imparablemente hasta este 2008).
Cuando me fijé en esta empresa hace más de 1 año, cotizaba a más de 45 dólares. Ayer tras su publicación de resultados llegó a tocar los 10 dólares. Durante todo este tiempo me he mantenido al margen de comprar ni una acción de Harley (HOG), aunque os aseguro que he estado más de una vez muy pero que muy tentado. Seguramente desde una perpectiva “Value” ya tendría que haber comprado acciones de HOG, sin embargo si quieres aplicar un poco de timing a tu estratégia de inversión, te toca tener algo de paciencia.
El negocio de Harley tiene dos principales factores que no casan muy bien con la actual crisis económica. En primer lugar se trata de un bien duradero, (cómo las teles, los coches o las neveras, los bienes duraderos son opciones de compra que el consumidor suele tender a aplazar en épocas de crisis). El segundo, gran parte de las motocicletas Harley (al igual que los coches) suelen ser compradas por el cliente vía financiación bancaria. Con el grifo de los créditos totalmente cerrado esto puede suponer que muchos potenciales clientes de Harley no pueden comprar los productos de la empresa. Así que tenemos dos causas de peso para que hasta que no se empiece a solucionar la crisis los resultados de Harley sigan empeorando.
En el cuarto trimestre del 2008, los ingresos de Harley han caído un 6,8% (no parece una cifra muy importante dadas las circunstancias del entorno), pero debemos tener un par de factores. En primer lugar es un negocio con elevados costes fijos, por lo que una caída de ventas suele impactar considerablemente en los resultados, en este caso el beneficio en este 4º trimestre ha caído de 186 millones de dólares a 77,8 millones. En segundo, la cifra de caída de ventas tiene algo de truco. Harley vende sus motocicletas a los concesionarios Harley que las venden a los clientes. Las ventas de Harley a los concesionarios han caído este 6,8%, pero atención que las ventas de los concesionarios a los clientes están cayendo a un ritmo muy superior, por ejemplo las ventas de Harleys de los concesionarios norteamericanos a los clientes han caído un 19,6% en el cuarto trimestre del 2008 (-13% de caída en todo el mundo). Es decir, Harley está trasladando inventario a los concesionarios, pero si estos no lo pueden vender van a tener un problema a corto-medio plazo.
El segundo punto de atención es el de la venta a crédito de las Harleys. HOG cuenta con una división financiera (HDFS), la cual hasta antes de la crisis financiera concedía el crédito a los clientes que compraban una Harley y después los empaquetaba y los vendía a entidades financieras. El negocio era redondo, por una falta agilizaba la concesión del crédito a los clientes que compraban una Harley y por el otro lado al vender estos créditos, se sacaba de encima el riesgo de impago de un cliente y obtenía fondos para seguir prestando. Ahora, en 2008, esta especie de círculo virtuoso del negocio se ha cortado en seco.
Mirad la línea del activo denominada “Finance Receivables Held for Sale” (que corresponde a los créditos otorgados por la división financiera de Harley que están en el balance de la empresa), han pasado de 781 millones de dólares a 2.443 millones de dólares, un incremento brutal y una cifra considerable teniendo en cuenta que es una compañía que vende unos 5.600 millones de dólares al año (casi la mitad de la cifra de ventas de la compañía se ha quedado en el balance), obviamente esto de tiene que financiar de algun modo, así que la empresa ha tenido que tomar deuda directamente para poder financiar el seguir dando crédito a los clientes que compran sus productos.
Atención a la deuda se ha disparado de 980 a 2.167 millones de dólares. Tengo ciertas dudas que en 2009 la empresa se pueda seguir endeudando para financiar la compra a crédito se sus clientes, si esto no se arregla pronto (y puede volver a vender los créditos que otorga a los clientes) HOG podría tener serios problemas en 2009.
Este punto es la principal dificultad y riesgo que afronta la empresa. De resolverse HOG sería una auténtico chollo, con más de 1.000 millones de dólares de Ebitda en 2008 (casí 600 millones de dólares en caja (la deuda que tiene está relacionada con su división financiera) y con una capitalización bursátil de 2.600 millones de dólares, si HOG resuelve este grave riesgo, la empresa debería valer tranquilamente 30 o 40 dólares por acción. De no resolverlo, no es descartable ampliaciones de capital o bancarrota. Cómo veréis en mi opinión aún toca tener algo de paciencia y esperar o quizás si me apuráis comprar algún paquete de acciones que no represente una parte muy significativa de vuestra cartera.
Ver post Análisis Harley Davidson realizado a Diciembre 2007.
Categorias: Cartera Guru
Tags: Harley Davidson, HOG
Sencillamente extraordinario, Hucky.
He vuelto a leer el artículo que publicaste a finales de 2007 y me he quedado estupefacto. Si lo peor de la crisis no ha pasado..¿qué nos espera?.
Un saludo
Seguía esta empresa que descubrí gracias a este blog.
La caída de ventas es similar a la caída de otras franquicias del sector de la automoción como puede ser BMW (en noviembre y diciembre sus ventas se han desplomado en más de un 20% interanual pese a que hasta ese momento no iban mal del todo!), aún no sabemos como estará de salud la financiera de BMW (pero si sabemos que ha pedido que entidades como la suya sean incluidas en el plan del gobierno alemán de ayuda a bancos).
En cualquier caso, el riesgo de HD ha crecido como la espuma. Un endeudamiento de 2,5 veces EBITDA no es mucho, pero si necesita aumentarlo a ese ritmo… Bufff!
Yo no entro.
Buenas…
Desde luego el post es de lo más clarificador. Espero que HOG acabe saliendo del hoyo en el que se está metiendo. Como ya he dicho en otro blog, no me imagino un mundo sin “hierros”.
Por cierto, que si quiebra Harley, saldré como un loco a comprarme una aunque sea medio destartalada. No me imagino mejor inversión a largo que esa: Con el tiempo la moto entera o las piezas sueltas pueden ponerse a c*j*n de obispo…
Muchísimas gracias, Hucky, por tu rapidísima respuesta a la presentación de resultados.
Saludos.
Hola, excelente análisis.
Si tienes un rato podrías echarle un vistazo a Monsanto (MON), empresa controvertida donde las haya, líder mundial en la fabricación de herbicidas y semillas transgénicas. Es una gran compañía, en un sector más atrayente que el de Harley en la actual coyuntura, pero éticamente cuestionable.
Gracias y un saludo.
Realmente Harley cuenta con una excelsa imagen de marca, ya que objetivamente los japos hacen motos mucho mejores; recuerdo un comentario de hace unos años de un probador de una revista de motos sobre uno de sus modelos:
“No corre, no frena, no se aguanta y para encontrar el punto muerto tienes que llamar al FBI.”
Dudo por otra parte que la abandonen a su suerte si persisten sus problemas financieros.
Turkelton
Hucky, te has olvidado comentar lo de los despidos… que bueno, hoy en día ya es lo típico en cualquier empresa que se precie
Yo estoy contigo, seamos pacientes, aunque yo también estoy muy tentado la verdad.
En una época de crisis profunda y generalizada, por bastantes años, una empresa que produce “luxury” no parece nada recomendable…
Parece que en estos momentos todas las inversiones presentan dos escenarios: Chollo o quiebra.
Turkelton, dudo mucho de que la mecánica de cualquier molinillo de café (sin faltar: es así como llaman a las japos los que tienen Harleys, por el sonido comparado con las suyas) japonés sea comparable a una Harley. Ni en calidad ni en prestaciones. Yo no soy motero, pero conozco ese mundo y no hay punto de comparación. Harley son motos duras, fuertes y capaces de coger también mucha velocidad (otra cosa es que se use). No tienen, eso sí, el reprise de una japonesa, y pesan muchísimo más. Si lo que quieres es salir el primero en un semáforo, o adelantar a un camión en 2′7 seg., lo suyo es una japo, pero como moto, dame una Harley. Como empresa, no tienen competencia alguna, si no, Honda, Yamaha y/o Kawasaki la habrían metido mano hace ya tiempo. Esas son commodities, ésta tiene su moat.
Karl, te aseguro que para el que vive la Harley, esa es su máxima prioridad, al mismo nivel que comer o dormir, o casi. Otra cosa es que el que tiene una la cuide hasta que se caiga a pedazos, pero el que tiene Harley no comprará otra cosa, por mucho lujo que sea, que tienes razón, conste, lo es.
Saludos.
Lo malo de estas “franquicias” es que tienen pocos clientes. Una vez leí un libro que contaba la anécdota de un empresario que fabricaba unas conservas de primera: caviar beluga, salmón noruego, anchoas de lujo, buen vino… Todo en cómodos envases múltiples que cualquiera podía llevar a cualquier parte. La idea parecía buena, un delicioso menú completo muy cómodo de guardar y llevar, pero la empresa tenía pérdidas y quebró.
Contaba el empresario que una vez en un cocktel se encontró con una señora de la jet que le dijo: “Sr. X, sus productos son buenísimos, tenemos la bodega del yate hasta arriba!”. El tipo comprendió que el problema no era el producto, sino que no había suficientes yates para guardarlos.
A Harley le pasa igual: los clientes son fanáticos, se tatúan hasta el logo. Pero fuera de ese círculo de gente que paga un sobreprecio del 100% o más por la marca, ni Dios quiere la moto de marras.
Pongamos por ejemplo Nike: hay fanáticos que se tatúan el logo, y que son alérgicos a Adidas. Pero por otro lado hay millares que se compran Nike para hacer deporte porque se lo ven a Fulanito el tenista. Y otros creen que de verdad vale la pena pagar 30€ más por las zapatillas y que sean Nike, pero también les servirían las Adidas. Lo mismo Cocacola, que tiene público fan y también amas de casa que echan la mano a la botella sin pensar mucho en ello, pero conscientes de que no pueden llevar a casa la “Piticola”. Vamos, que son “franquicias” que no tienen un techo de ventas tan claro como HD.
Yo de Fundamentales ni idea,pero incluso asi consegui entender gran parte del post.Aun recuerdo el año pasado como la seguias y como ya te gustaba (y estando al precio que estaba),yo creo que el “caso Adolfo Dominguez” te ayudo a no precipitarte esta vez,aunque no seas quizas consciente de ello.Tendre que mirarme el gráfico,para ver si me dice algo o no.
UNO, casi la mitad de todas las motos vendidas en los EEUU son Harleys Davidson (No está mal para ser un producto para minorías ¿no?). En España quizás es cierto pero en EEUU es líder por cuota del mercado desde hace más de no se cuantos años. Sobre el techo de mercado, salvando la crisis, las ventas del Harley a nivel internacional estaban evolucionando de maravilla, y piensa que por ejemplo en China, si no recuerdo mal, la compañía no puede vender por temas regulatorios, parece que el Senado norteamericano estaba presionando para que Harley pudiese entrar, en Japón la entrada de Harley fue un auténtico éxito… a mi si me parece que tiene bastante espacio para seguir creciendo una vez superada la crisis.
Para mi Harley está posicionada en un océano azul, mientras Honda y similares hacen motos (cada vez más prestaciones)y compiten para hacer motos, Harely simplemente hace Harleys y en eso él es el único que puede competir.
MidNight, efectivamente, la tasa de un cliente de Harley que se vuelve a comprar otra Harley es bastante elevada, me parece que leí que un 50% repiten.
Si Putabolsa, lo de ADZ fue toda una lección, te aseguro que soy plenamente consciente de ese error o otros similares cada vez que peinso en comprar. En fin, esperemos que se aplique el dicho de cuanto más viejos más sabios, aunque seguro que aparecen nuevos errores de los que aprender.
Gurus te puse el comentario de Adolfo por esto que escribte: ” Seguramente desde una perpectiva “Value” ya tendría que haber comprado acciones de HOG, sin embargo si quieres aplicar un poco de timing a tu estratégia de inversión, te toca tener algo de paciencia”.Es evidente que errores los cometemos todos y los seguiremos cometiendo (es ley de vida,asi se aprende y avanza)pero por ese comentario que pones,tambien es evidente que tu perspectiva a la hora de enfocar las cosas se amplio mucho y lo hizo a mejor.
Les recuerdo que Harley también vende motos deportivas bajo la Marca Buell. En el caso de que entrara en quiebra le pasaría como Lamborghini o Rolls Royce, que una empresa grande la compraría por el glamour.
Desgraciadamente eso no paso con nuestra Hispano Suiza, a pesar de que los catalanes propietarios de la marca sacaron tres prototipos.
La verdad es que yo coreo que hay diferencias respecto al sector de “lujo” en automoción. Harley solía ser un producto de lujo, pero dejo de serlo hace algunos años, en USA se podía comprar una Harley por 6.000 usd, esta todo dicho. Para mi el problema radica en que es un producto de consumo y como muy bien se ha analizado, el consumo duradero, no existe. Veremos como aguantan todos. Que nadie se engañe, Harley no desaparecerá, pero si puede quebrar la empresa y que alguien rescate la marca, nosotros lo perderíamos todo….
Muchas felicidades por el excelente artículo, así da gusto…
Sugerencia: Terex Corporation… si analizas Monsanto mira una empresa también que se llama Archer Daniels y porqué no también la que hace los fetilizantes, en concreto la potasa, Potash. Creo que Terex y Potash pueden ser los winers……
A su favor podemos decir que ya sobrevivió a la primera Gran Depresión.
Motocicletas
Buffett adquiere 300
millones en deuda
de Harley Davidson
? Berkshire Hathaway, el vehículo
inversor del multimillonario
Warren Buff ett, ha comprado
deuda por valor de 300 millones
de dólares del fabricante de motocicletas
estadounidense Harley
Davidson, un 15% sobre el total
de la compañía. La compañía
cierra así su segunda incursión
inversora en el sector del automóvil,
después de comprar el
10% del fabricante de automóviles
chino BYD el ejercicio pasado
por una cifra similar a la de ayer.
Las acciones de Harley cotizaban
ayer en máximos al conocerse la
posición de Buffett. ? AGENCIAS
Motocicletas
Buffett adquiere 300
millones en deuda
de Harley Davidson
? Berkshire Hathaway, el vehículo
inversor del multimillonario
Warren Buff ett, ha comprado
deuda por valor de 300 millones
de dólares del fabricante de motocicletas
estadounidense Harley
Davidson, un 15% sobre el total
de la compañía. La compañía
cierra así su segunda incursión
inversora en el sector del automóvil,
después de comprar el
10% del fabricante de automóviles
chino BYD el ejercicio pasado
por una cifra similar a la de ayer.
Las acciones de Harley cotizaban
ayer en máximos al conocerse la
posición de Buffett. ? AGENCIAS
busco con impaciencia comentarios referidos a la historia de Harley Davidson rreferidas a la primera crisis, que llevo a esta empresa a intentar sin exito el cambio de modelo y por supuesto aegurarse en la historia un cupo practiamente nacional para USA.