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Pescanova: análisis y valoración

pescanova analisis y resultados

Una buena inversión es la que te hace ganar dinero y por tanto te hace obtener una rentabilidad importante en un determinado plazo de tiempo. Cuanto más tiempo, más rentabilidad y cuanto más riesgo más rentabilidad exigirás como es lógico. Aún así, esto de las buenas inversiones a toro pasado es muy fácil de verlas, pero en el momento de poner un dinero en una determinada compañía, ahí es todo una incógnita.

De todas formas, parece que haciendo un análisis de la situación particular de cada empresa podremos estar más cerca de encontrar una buena inversión. De todas formas, la dificultad y la incertidumbre o la posibilidad de equivocarnos siempre estará presente.

Con esta pequeña introducción, ahora quería comentaros que creo que en Pescanova podemos tener a una empresa que cotiza a unos precios interesantes para invertir en ella.

Paso a realizar un modesto análisis de las cuentas y del negocio de Pescanova.

Descripción Pescanova.

Pescanova ha creado una sólida organización internacional dedicada a la explotación racional de los recursos marinos.

Con más de 30 años de experiencia y una flota superior al centenar de barcos, su actividad abarca un amplio proceso que se inicia con la captura de pescado y marisco en los principales caladeros del mundo, la ultracongelación de la pesca capturada y su comercialización final en diferentes mercados.

Líder en los mercados con el pescado natural y el marisco, ocupa también puestos destacados en diferentes países europeos con otras gamas de alimentos ultracongelados (verduras, pizzas, precocinados y platos preparados). Más del 50% de sus ventas en 2009 se realizan en España. A continuación, el país que sigue a España es EEUU bastante distancia con un 12% de las ventas en 2009. Los dos siguientes mercados en los que venden son Francia (un 8% de sus ventas) y Portugal (un 6% de sus ventas).

Pionera en el desarrollo de la acuicultura, cultivo de diferentes especies marinas para su posterior consumo, desarrolla esta actividad de reproducción de especies que constituye una alternativa a la escasez de recursos naturales.

Cuenta en la actualidad con cinco plantas de cultivo funcionando en España en las que más de un centenar de especialistas supervisan el crecimiento de cada ejemplar en las condiciones óptimas que garanticen la máxima calidad al consumidor. En ellas se producen cuatro especies: rodaballo, dorada, lubina y langostino que se ofrecen al mercado en cualquier época del año, a un precio muy competitivo.

Puntos positivos y fortalezas de Pescanova.

  • La integración vertical es una barrera fuerte de entrada para competidores. El modelo de negocio de Pescanova va desde la captura del pescado y marisco, cultivo de diferentes especies marinas (piscicultura, etc), ultracongelación y comercialización.
  • Sin grandes competidores. Existen en los diferentes países de Europa competidores a nivel local pero no hay grandes gigantes que le puedan hacer frente de manera peligrosa.
  • Pionera en acuicultura. La clara decisión por el cultivo de diferentes especies marinas hace a Pesacanova tener en cierta manera un mayor control sobre la oferta y por tanto podrá hacer frente a ciertos picos de demanda cuando por cualquier razón la pesca en el mar se restrinja o se limite.
  • Clara decisión por reducir sin nivel de deuda. Quiere llegar a tener un nivel de endeudamiento de 3 veces su EBITDA en 2014.
  • En los últimos años se han vivido etapas complicadas en diferentes sub-sectores dentro del sector de la alimentación, sobre todo en el cárnico (vacas locas, crisis porcina etc), lo cual siempre beneficia a Pescanova. En el futuro, cualquier nuevo brote o incertidumbre sobre los productos cárnicos o porcinos, ayudaran a que la demanda de pescado congelado se mantenga fuerte.
  • Incremento constante en sus ventas y mantenimiento (incluso incremento) de sus márgenes.

Puntos negativos de Pescanova

  • Elevado endeudamiento a día de hoy (entorno a 5 veces EBITDA ajust.)
  • Incertidumbres sobre enfermedades en productos que pueda comercializar Pescanova también podrán surgir en el futuro, como por ejemplo enfermedades relacionadas con la anemia del salmón.
  • Fuerte dependencia del mercado español, el cual parece que no despegará en lo que a consumo se refiere en el corto plazo.
  • Tras un fuerte periodo de inversión (capex) desde el 2006 hasta el 2009 (500 millones de euros) va a reducir de manera considerable sus inversiones (45 millones estimado para 2010) ya que se quiere centrar en reducir su nivel de endeudamiento.

Valoración Pescanova:

La cotización de la acción el 20 de julio cerró en los 19,85 euros por acción. Con casi 19,5 millones de acciones, la capitalización de Pescanova se sitúa en los 386 millones de euros.

Si a la capitalización de Pescanova le sumamos la deuda neta que tiene la compañía de aproximadamente 791 millones de euros (2010e) nos sale un Valor Empresa (2010) de 1.077 millones de euros.

He previsto para los datos de 2010 que las ventas crecían un 5% (vs el 9,7% en 2009). El EBITDA ajust. para 2010 he previsto que crecía un 7,5% (vs el 9,6% en 2009) con un margen sobre ventas del 10% (vs 9,8% en 2009).

Con todo esto, el VE / EBITDA ajust. (2010e) es de 7,61 veces (un ratio muy aceptable). El PER estaría por el entorno de 8,3 veces (también creo que es un buen ratio).

Por tanto, a falta de darle más seguimiento y ver cuáles son sus siguientes resultados trimestrales, creo que en Pescanova podemos tener una inversión buena si se mantiene por estos precios.

Dejo una Excel con las cifras:

Pesacanova Valoracion Valor Empresa

Además dejo los resultados de 2009 presentados por la compañía:

Pescanova Cuentas_Anuales 2009

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Conversación

14 comentarios

  1.    Responder

    Hola, viendo como está Pescanova hoy que os parece este análisis?

  2.    Responder

    Excelente análisis.
    Os dejo aquí uno más actualizado: Pescanova, una inversión inteligente

  3.    Responder

    Me parece que disteis en el clavo con la valoración. No dejé de observar su cotización tras leer vuestro blog! Una pena no haber comprado a finales de agosto!

  4.    Responder

    Yo estoy en Pescanova desde el 18 de Junio. Me parece una empresa estable, con beneficios positivos y crecimiento de éstos durante más de 10 años (EPS +10% durante los últimos 10 años, crecimiento de ventas +8%), sin gastos en I+D (lo cual la hace más estable todavía) y a un precio aceptable. En contra:
    – coincido contigo con el nivel de deuda, en mi opinión está en el límite de lo seguro
    – el retorno sobre equity es bastante bajo, en mi opinión: un +13%. Esto no es una ventaja en entornos de moderada inflación.
    – me parece que la empresa maltrata al accionista: emite acciones por debajo de su valor intrínseco (6/10/2009)

    Al final, el bajo precio me hizo entrar.

    Creo también que actualmente hay dos alternativas interesantes: Iberdrola y Gas Natural. ¿Qué pensáis de estas dos empresas?

    Gracias y un saludo,

    Manuel

  5.    Responder

    excente analisis, enhorabuena, es una compañia para tener en el radar.
    Tomy , si el accionista vende su empresa le darán lo que vale su empresa (el valor de sus activos, o los flujos que puedan generar estos en el futuro) menos las deudas que tenga la compañaia (deuda neta). Por lo tanto, lo que vale una empresa (el valor de sus activos) es igual al valor de los fondos propios (capitalización bursatil si cotiza en bolsa) más la deuda que tenga la empresa.

    ofertas por domiciliar la nomina

  6.    Responder

    La verdad es que es muy interesante este tipo de valoraciones.
    Me gustaría saber porque el valor de la empresa es la suma de su capitalizacion bursatil mas su deuda neta.
    Pido disculpas si la pregunta es de risa, pero tengo la duda
    Muchas gracias

  7.    Responder

    Parece que promete,yo también la sigo,me preocupa el exceso de deuda y su cara financiación,(otra ampliación de capital),y el accionariado,(las cajas).Por lo demás,estoy contigo.

  8.    Responder

    Ala, buena empresa, me la apunto. Dicho lo anterior, un par de preguntas:

    ¿Cuál es vencimiento de la deuda a largo plazo ( + 12 meses) y la deuda a corto plazo?. Con esos datos en la mano, igual se puede ver la capacidad de inversión del a compañía y el nivel de estrangulamiento del negocio.

    Por otra parte, en negocios intensivos en capital, como suelen ser las empresas verticales (como este caso) también creo que sería analizar las siguientes variables:

    Relación entre inversiones a corto plazo ( + amortizaciones) e incremento de ventas . Este valor suele aportar algo de luz respecto a cuanto dinero requiere invertir la empresa para incrementar las ventas. ¿Cuál ha sido la variación en el número de empleados de la compañía?.

    No es nada habitual que una compañía sea capaz de crecer en ventas disminuyendo las inversiones y la deuda. Esto no es nada común y es un magnífico indicador si se mantiene en varios trimestres consecutivos (corroborar con el incremento del circulante y posibles desinversiones realizadas).

    Internacionalización de la compañía. ¿Cuál es la facilidad/dificultad que encuentran los productos de la compañía en su introducción en los países destino en los que opera? ¿Se desglosan las inversiones de las compañías por País?.

    Lo dicho, me la apunto. Esperemos que las presentaciones de resultados de la CNMV sean decentes y bien detallados. La última que vi fue CIE AUTOMOTIVE y datos esenciales como los de la deuda no aparecían por ningún lado….

    Un saludo.

  9.    Responder

    Se te ha olvidado mencionar quienes son los accionistas de referencia. 😉

    Sino me equivoco, son Caixagalicia con un 20% del capital y Caixanova con un 5,14%.

    Saludos,

  10.    Responder

    Me parece una excelente empresa y no solo porque vivo cerca de ella sino porque ofrece una estabilidad rigurosa con crecimiento continuado y una gestión maravillosa. Creo que en el futuro desgraciadamente será absorbida por alguna multinacional.
    Una empresa con un gran presente y mejor futuro.


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