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¿Por qué el pinchazo de una burbuja especulativa crea otra?

burbuja especulativaUno tiene la sensación que las medidas que se están tomando para sacarnos de está recesión, están sentando las bases para los futuros problemas y desafíos que deberá afrontar la economía en un futuro próximo, y estamos sembrando la semillas que alimentarán nuevas burbujas especulativas con los indeseados efectos secundarios que estas conllevan y poco se está haciendo para prevenir situaciones similares a las actuales. Parece como si los pilotos de la economía, ante la avería en un motor, en lugar de intentar aterrizar en el aeropuerto más próximo, hayan decidido darle máxima potencia al motor que nos queda e intentar seguir el viaje hacia un destino lejano, con el riesgo de que poniendo el motor a su límite lo que acabe pasando es que este también se averié y nos precipitemos al vacío.

Es por esto que comparto la visión de Andy Xie, ex analista de Morgan Stanley, que en un artículo en Caijin.com, reflexiona sobre el porqué las medidas que se están tomando para salir de la recesión nos traeran nuevos problemas y otras burbujas especultativas en un futuro próximo. Os paso a traducir algunos fragmentos del texto.

 “La crisis financiera nos ha enseñado unas lecciones crucuales sobre los peligros de las bubujas, la falta de regulación y la deuda. Es una lástima que no las hayamos aprendido.

Poco hizo el Gobierno para darse cuenta que la totalidad del sistema financiero era un Lehman Gigante. Las instituciones financieras tomaban prestado dinero para invertirlo en activos con riesgo e ilíquidos. El mercado de deuda era el que soportaba todo el sistema financiero, creyendo que el gobierno salvaría a cualquiera en esta crisis. Pero cuando se dejo caer a Lehman, la fe del mercado se tambaleo.

El mercado de deuda rehusó a continuar financiando a las instituciones financieras y renovar sus préstamos a corto plazo y lógicamente las instituciones financieras no tenían margen de maniobra para vender sus activos para pagar sus deudas. El sistema financiero en su conjunto se empezó a tambalear. Finalmente, los gobiernos y los bancos centrales se vieron forzados a rescatar a todo el mundo vía préstamos directos y otorgando garantías. 

La estrategia de dejar caer a Lehman había fracasado. Los gobiernos se vieron forzados en hacer explícitas las garantías implicitas al sistema financiero. Y ya nadie se atreve a argumentar que dejar caer una entidad financiera de cierto tamaño sea una buena idea. El gobierno había perdido y Wall Street había ganado.

Así que la defunción de Lehman fue en vano, Hoy, los gobiernos y los bancos centrales están celebrando su éxitosa estabilización del sistema financiero. Para conseguir el mismo resultado podrían haber salvado a Lehman por sólo 50.000 millones de dólares. En cambio han gastado billones de dólares, para conseguir el mismo objetivo y mientras tanto el objetivo de reformar el sistema financiero se está quedando en nada.

Primero, fijémonos en el objetivo básico de desapalancar (desendeudar) al sector financiero. Los principales ejecutivos de las firmas de Wall Street hablan de que han recortado el apalancamiento a la mitad. De hecho esto se ha logrado incrementando la base de capital de las compañías financieras en lugar de reducir el activo. Según la Reserva Federal la deuda total del sistema financiero era de 16,5 billones de dólares en el segundo cuatrimestre del 2009, una cifra similar a los 16,6 billones de hace un año….. la conclusión es que el nivel de deuda del sector financiero es el mismo que antes de la crisis y el desapalancamiento es debido a los incrementos de capital financiados parcialmente por el gobierno.

Segundo, las entidades financieras, siguen operando como antes. Estas han publicado un buen nivel de beneficios en el primer semestre del 2009 en un periodo donde la economía se está contrayendo…el grueso de estos beneficios provienen de las actividades de trading. Con 16,5 billones de dólares en activos, una ganancia del 1% significa un beneficio en valor absoluto considerable. Considerando la apreciación de los mercados financieros durante los últimos meses, el nivel de beneficios no es difícil de imaginar.  

Las ganancias en la actividad de trading son una forma de redistribución de ingresos. En el mejor escenario, los traders más listos compran activos antes que los demás porque ven que la recuperación de la economía está cercana. Está redistribución otorga una pedazo más grande del pastel de los crecimientos futuros a aquellos que están dispuestos a tomar un riesgo antes que los demás. Sin embargo, la experiencia nos dice que la mayor parte de los beneficios de la actividad de trading significa una redistribución de ingresos de muchos hacia unos pocos en un juego de suma cero. El truco consiste en conseguir que la crédula  masas de gente  se unan al juego de la burbuja cuando los precios empiezan a ser elevados. Cuando la brubuja implosiona, incluso a pesar de que los precios solo retrocedan a los precios iniciales de al principio de la burbuja, mucha gente pierde dinero a favor de unos pocos. Lo que está ocurriendo ahora, es otra vez una burbuja para redistribuir los ingresos de muchos hacia unos pocos.

 Tercero. La supervisión financiera no ha cambiado. Después del crash de Lehman, la mayoría de los gobiernos han hablado sobre la necesidad de fortalecer la regulación y supervisión financiera, y la posibilidad de establecer un órgano regulador a nivel internacional. Por contra, el desarrollo de los acontecimientos ha debilitado aún más los mecanismos reguladores. Para apoyar a las instituciones financieras, el gobierno norteamericano ha suspendido las reglas de contabilidad de activos  “mark to market”loque ha permitido a estas reportar beneficios cuando seguramente estarían en pérdidas.

El único movimiento visible está en la intención de los políticos de regular los sueldos de los banqueros. Si esto se pudiera hacer, se podrían eliminar los incentivos de las entidades financieras para crear burbujas. Pero esto no puede hacerse. Los profesionales financieros pueden establecerse en cualquier lugar del mundo, y siempre habrá países dispuestos a acojerlos, lo que hace difícil y necesaria la obtención de un consenso a nivel internacinonal.

Considero que el objetivo final de toda reforma del sistema financiero debería ser poder conseguir que el apalancamiento fuera transparente. Hay muchos motivos por los cuales se puede crear una burbuja especulativa. El apalancamiento,  siempre está en el ojo del huracán de las burbujas inmobiliarias, probablemente las más dañinas de todas. El apalancamiento del sistema financiero (ratio de activos versus capital) es una de la principales fuerzas que impulsan una burbuja. Reglas de contabilidad complejas y diferentes tratamientos contables para diferentes entidades financieras, hacen complejo poder medir el nivel de apalancamiento. El standard internacional para los bancos es que le capital respresente el 8% de los activos (esto permite un apalancamiento de 12 veces). Sin embargo, la forma como son contabilizado algunos activos fuera de balance, pueden provocar grandes diferencias. Al principio de la crisis teniendo en cuenta estos “activos” fuera de balance el nivel de apalancamiento de algunos de estos grandes bancos superaba las 30 veces. …..

El problema de regular el sistema financiero no está solo en el sistema bancario per se. También tenemos un sistema financiero en la sombra (empresas financieras como GE, fondos monetarios etc) que tiene niveles de aplancamiento superiores a la banca. Cuando te apalancas en una economía en expansión, los precios de los activos se incrementan, esto provoca aumentos del valor de los activos dados como colateral para obtener financiación lo que provoca que se pueda aumentar el nivel de crédito. Un incremento en los beneficios de las entidades financieras, suele venir acompañado por una espiral de aumento del apalancamiento y aumento de los precios de los activos, espiral que se va retroalimentando.

Es extremadamente difícil establecer un régimen regulador que pare esta espiral.  En este contexto, empiezan a aparecer nuevas instituciones financieras y nuevos productos financieros y un nuevo juego de apalancamiento empieza. Es del todo imposible que la regulación que se establezca hoy pueda anticipar y regular la aparición de estos nuevos productos. Los gobiernos deberían crear agencias que se basaran en regular los principios financieros , no como ahora que sólo velan por el cumplimiento de las leyes y reglas existentes….

Dado que el Gobierno ha fallado en aprovechar la crisis para construir un sistema financiero mejor, parece complicado que ahora cuando el sentimiento de urgencia se ha desvanecido se puedan realizar las reformas necesarias. Se han gastado billones de dolares para comprar la estabilidad de hoy, pero si no se quiere que este dinero se haya gastado en vano, se deberían acometer serias reformas para disminuir la posibilidad de que se repita una catástrofe similar en el futuro.

El principal cambio positivo , que ha habido en esta crisis, ha sido el rápido incremento del ratio de ahorro en los hogares norteamericanos. Ha sucedido mucho más rápido de lo que pensaba y es un cambio que tiene el potencial para cambiar la economía global. La explicación económica de este fenómeno lo tenemos en el efecto negativo que ha tenido la crisis en la riqueza de los hogares que ha sufrido una caída del 20%, o casi del 100% del PIB. Se estima que esto provocará una reducción del consumo del 5%, mientras que el ratio de ahorro de los hogares se ha incrementado a una tasa superior y continua avanzando….. como consecuencia el déficit comercial de los EEUU casi se ha reducido a la mitad desde su cifra máxima y puede reducirse otra vez a la mitad en 2010. Es por esta razón por la que soy positivo con la evolución del dolar…

Como no se ha producido ninguna reforma financiera significativa, la creación de burbujas se volverá a poner de moda muy pronto. Los impulsores son la fe un dólar que seguirá depreciándose para siempre y después en la inflación. Acciones, commodities e incluso los precios inmobiliarios en alguna ciudades han tenido fuertes incrementos durante este año, a pesar de que estamos en medio de una recesión global sincronizada.

Obviamente, los alcistas argumentarán que la recuperación de los mercados es debida a las previsiones de una fuerte  y cercana recuperación de la economía. Los estímulos de los gobiernos nos llevarán en volandas a una recuperación económica sostenible y fuerte. Como he indicado anteriormente, durante una gran burbuja, la oferta y la demanda se desalinean. Cuando explota la burbuja, la economía debe  reestructurar la oferta y la demanda antes de que la economía pueda volver a crecer con fuerza. Los estímulos de los gobiernos no pueden solucionar este problema y el realineamiento tomará su tiempo.

Cómo los políticos piensan erróneamente que el gasto puede llevarnos otra vez al crecimiento, están focalizados en esta tarea. De hecho, las consecuencias de esta política suelen ser la aparición de la inflación y la creación de burbujas por todos lados. Al principio del año ya predije la burbuja en el mercado de valores  duraría entre marzo y septiembre de este año. El motivo de que esta burbuja sea tan corta es debido a que se encuentra limitada por el impacto de la economía real……

 



Conversación

9 comentarios

  1.    Responder

    Hecho, Gurus Hucky, podéis ver la segunda parte y alguna reflexión final por nuestra parte aquí.

    La huída hacia delante es tremenda.

    Salud y €.

  2.    Responder

    Estupendo análisis.

    Hubiese sido estupendo que Andy hubiese sido tan explícito cuando trabajaba para Morgan…

  3.    Responder

    Hay alguna visión apocalíptica de la crisis, con guerras por medio y final fatal: http://www.youtube.com/watch?v=_Tl7jiLools

    Se pueden sentar las bases para que acabe siendo así, si no se hacen las cosas bien hechas.

    http://estrategiastendencias.blogspot.com/

  4.    Responder

    Gurus Mundi, todo vuestro, yo solo he tenido tiempo de traducir algunos fragmentos y muy al estilo libre, asi que queda en vuestras manos.

  5.    Responder

    Interesantísimo, Gurus Hucky, muchas gracias por la traducción. ¿Vas a acabar de traducirlo? Si quieres me ofrezco para hacerlo en Family Office porque creo que vale la pena hasta el final.

    Salud y €

  6.    Responder

    Excelente.


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