Porsche se quedará con Volkswagen gratis
Sin duda la operación financiera de Porsche para hacerse con Volkswagen, os explicamos la operativa en el post “Porsche se hace con VW“, merecerá el premio a la mejor operación de adquisición del año por no decir del último siglo. Ya que seguramente permitirá que Porsche se haga con una de las principales compañías de autos , además una compañía rentable, sin deuda y con unos 12.000 millones de euros en caja, por cero euros o incluso ganando bastante dinero.
Es una intuición, pero un buen indicador lo tenemos en los resultados que ha avanzado Porsche en el ejercicio 2007/2008, (Porsche cierra el año en el mes de Julio). Pues bien a Julio del 2008, cuando Porsche ya controlaba efectivamente el 22% de las acciones de VW (a fecha de hoy ya tiene el 42% y opciones para adquirir hasta el 75%), Porsche consiguió por este concepto un beneficio de 6.834 millones de euros (para que os hagáis una idea de la magnitud Porsche es una empresa que tiene una cifra de ventas de unos 7.466 millones de euros). El año anterior por el mismo concepto se llevó al bolsillo 3.593 millones de euros. En total más de 10.000 millones de euros de beneficios por haberse quedado con el 22% de VW, en un periodo en que la cotización de VW fluctuaba entre los 100 y los 200 euros la acción. No quiero ni pensar lo que puede lograr ahora que la acción ha cotizado entre los 300 y los 1.000 euros la acción.
Sólo ahora, que Porsche anunció que pondría un 5% de VW al mercado para dar liquidez a la acción, suponiendo que su precio medio de compra esté en 100 euros (probablemente sea más bajo) y que las ha colocado a los hedge funds a un precio medio de 600 euros, se puede haber llevado unos 6.500 millones de euros adicionales de beneficio limpios de polvo y paja.
Intentar valorar la acción de Porsche a día de hoy es una misión casi imposible, debido a que no tenemos ni idea cual es el precio de ejecución de las opciones que tiene para llegar a controlar el 75% de VW y por lo tanto no sabemos que caja y por lo tanto que posición de deuda neta tendrá la compañía, he intentado dibujar una serie de escenarios rudimentarios de valoración, suponiendo que finalmente la adquisición de VW no le suponga una salida de caja o aumento de deuda pero por lo contrario tampoco obtenga un beneficio o mejor su posición de caja. Así que os dejo mi análisis voluntarioso:
En estos escenarios suponemos que Porsche se ha hecho con el 75% de VW y valoramos a esta a 70, 90 y 110 euros la acción (110 euros la acción supone dar a VW un valor de unos 21 mil millones de euros, cerca de 3,6 veces su Ebitda del 2008) y valoramos a Porsche a 4, 5, y 6x su Ebitda normalizado, es decir teniendo en cuenta que 2009 será un año muy complicado y que el Ebitda de Porsche pasará de 1.800 a 1.000 millones de euros. Igualmente asumimos que la deuda neta de Porsche será cero, es decir que adquirir VW no le costará un duro pero tampoco ganará cash con ello.
Obviamente el rango de valoración es enorme, de 62 euros la acción a 156 euros la acción. De momento no podemos afinar más, lo que si nos da la sensación que gracias a la jugada de VW si hay un suelo claro en la valoración en los 60 euros y por contra según como se desarrollen los acontecimientos tienes un buen potencial.
En fin, esperamos poder afinar más cuando a finales de Noviembre, Porsche publique el detalle de sus cuentas 2007/2008. De momento la transparencia germana brilla por su ausencia y el regulador también.
Disclamer: Tenemos acciones de Porsche en la cartera Gurú.
Ha que fichar al financiero de Porsche urgentemente.
Cosa poco conocida es que Porsche lo que tiene es un centro de desarrollo que les hace estar por delante, aparte que el simple hecho de hacer coches deportivos y mucha competición lo hace, así que el conocimiento lo tienen. Por otro lado lo de la transparencia, no les hace falta juntas de accionistas “públicas” teniendo en cuenta que la mayor parte son de la familia Porsche y Piech y encima un Piech fue presidente de Volkswagen, o sea que conocen gente en la casa.
Riete tú de los Colby, que estos hacían tanques cuando los aviones eran de helices y madera.
estoy deacuerdo en lo que está haciendo Porsche con Volkswagen, vamos, lo que hace es tener estrángulado el valor y llevarlo donde ellos quieren, como pueda ocurrir en SOS o alguna otra campañía española.
Pero hay una cosa que no entiendo. VW capitaza a dia de hoy 115.000 mill/€ y Porsche, que tiene un 42.6% del accionariado y un 74.1% teniendo en cuenta las opciones de comrpra capitaliza a dia de hoy 4.700 mill/€. Aunque VW estuviera a precios reales, sobre 100€, capitalizaría unos 30.000 mill/€..un 42.6% de eso son cerca de 13.000 mill/€…no entiendo como Porsche vale tan poco??, me lo podría explicar alguien
Carlos, yo sólo sé que compré Porsche a 84€, y si bien me dejé llevar un poco (había estado por primera vez en 78 dos días antes), ya entonces me pareció buen precio. Que luego ha estado a 42, la mitad, cierto; que si hubiera esperado apenas dos meses más la habría cazado a precio de superganga, también. Pero cuando compré mi valoración era de 130€. Hoy ha aumentado.
El mercado está castigando el descenso de consumo prolongado que se prevé, y los coches son un bien “estirable” en el tiempo. Y más si son de lujo, como éstos. Otra cosa es que, a mi juicio, ni están contando con el mercado asiatico (India y China) ni con la jugada maestra de VW (sólo valió para un rebote que se ha consumido ya), ni que vaya a aumentar el divi cuando el resto del mundo los va a tener que recortar. El mercado sabrá…
Disclaimer: Tengo acciones de Porsche. Así que comprad, comprad, malditos…
Saludos.
Hola
Hace bastante tiempo que sigo la evolución de Porsche y he leído con mucho interés los artículos que habéis publicado sobre ellos. A raíz de las últimas bajadas en el precio de la acción he decidido analizar más a fondo esta empresa y la verdad es que cuanto más la analizo más me gusta. Sin embargo, tengo miedo que haya información no pública (o que yo no haya sabido ver) que desaconsejen la compra.
A precios actuales (32,10 Euros) la capitalización bursátil de Porsche es de 5.6 billones de Euros. Teniendo en cuenta la rentabilidad potencial de la empresa, el elevadísimo nivel de competencia de su dirección, su renovada línea de productos y su participación en Volkswagen (financiada en gran parte con los beneficios de las operaciones en opciones), la empresa parece estar muy infravalorada.
Tanto Porsche como Volkswagen esperan unas ventas muy inferiores en 2009 (de hecho no se atreven ni a dar una previsión), y el mercado está claramente descontando esta caída. Sin embargo, si invertimos con un horizonte temporal superior a las 3-4 años, la penalización que está sufriendo la acción parece muy exagerada. Es por este motivo que pienso que puede haber otros motivos que estén lastrando el precio de la acción.
Algunos de los que se me ocurren (o que he encontrado en Reuters) son los problemas que está teniendo Porsche para renovar una línea de crédito de 10b o un supuesto coste de adquisición de Volkswagen superior al esperado. De hecho, durante el último mes 4 bancos han cambiado (downgraded) su recomendación sobre la empresa (aunque la mayoria siguen recomendado el valor).
Creéis que hay algunas otras razones adicionales que estén lastrando la cotización de la empresa? Si la única razón es la previsible caída de ventas y de beneficio la verdad es que Porsche me parece una oportunidad de compra brutal (quizá no para comprar ya, pero tan pronto como la economía empiece a dar señales de recuperación). Pero tengo miedo de que haya razones que son sean demasiado conocidas (elevado endeudamiento por culpa de la adquisición de Volkswagen o otros riesgos relacionados con la adquisición). Que opináis al respecto?
Si teneis algún interés en que os envíe las principales conclusiones del análisis (más cualitativo que cuantitativo) que he hecho os lo puedo enviar.
Gracias y saludos,
Jordi
Buenas, Jordi.
Intento seguir en lo posible, que desde aquí no es mucho, esta empresa (también me guío por Reuters para las empresas europeas), y tengo mucho que agradecer a los hilos de este blog, pues me facilitan bastante esa tarea, que si no se haría imposible.
Mi duda con Porsche es si no estaré “enamorado” de la empresa. Por supuesto a mí también me inquieta si existirá algo que yo desde mi posición no veo, y que el mercado, en su infinita sabiduría, descuenta y me saca la lengua, además de la pasta. Me tranquiliza pensar que una directiva que ha sido capaz de diseñar y llevar a cabo con éxito la operación de octubre, no creo que caiga en un error tan grueso como empeñarse de forma exagerada, precisamente en estos momentos. Otra cosa será hacer la digestión de VW.
Personalmente, se me dan mejor los números que las apreciaciones, por lo que tengo más confianza en los cálculos que realizo que en noticias o interpretaciones cualitativas. A veces leo cosas que pienso van a calentar un cierto valor, y luego resulta que no hace nada, o encima baja, así que no suelo hacer mucho caso y prefiero dejarme llevar por los descarnados números. Por eso me interesa y mucho, la visión que puedas tener tú o cualquiera que tenga algo que aportar.
A cambio ofrezco (y esto me da un poco de vergüenza) una valoración cuantitativa comentada. Es todo lo que tengo. Con una puntualización: Porsche está a mitad de ejercicio, y sólo tomo datos anuales, lo cual no observa aún con los datos de que dispongo la compra de VW. Eso sí, ojo, que no soy más que un simple aficionado.
Respecto, llegado el caso, de la forma de contactar, si hacerlo privada (ellos tienen nuestro mail) o públicamente, y en su caso si prefieren arbitrarlo y/o revisar, (por si está todo mal hecho, no les vayamos a hundir el blog, jeje); o si prefieren dejarlo correr porque no les parezca adecuado usar su blog para trapichear datos, lo dejo en manos de Gurus. Cualquier decisión será aceptada por mi parte sin problema (no tengo ningún afán de notoriedad, sólo me interesa el análisis en general y Porsche en particular).
Ahí va el guante… Salud.
Hola MidNight,
Estaría encantado de intercambiar información sobre esta empresa. Si Gurus pueden ponernos en contacto sería perfecto. Si no ya cuelgo mi email en unos días y estamos en contacto.
Teniendo en cuenta el historial y el grado de competencia de la directiva de Porsche, dudo mucho de que se hayan endeudado en exceso para comprar Volkswagen (además, el grueso de la adquisición se ha hecho en plena crisis, es decir, con todas las cartas ya encima de la mesa, a diferencia de la adquisició de ABN por poner un ejemplo). Sin embargo, de momento creo que voy a esperar un poco más para entrar en el valor(está siendo un ejercicio de autocontrol bastante difícil…).
Saludos,
Jordi
Nov 8th, 2008 at 17:22 PM
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Nov 23rd, 2008 at 9:23 AM
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Nov 23rd, 2008 at 9:25 AM
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