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Primera empresa en el punto de mira

Un valor que estoy siguiendo y del que hoy acabo de tomar una tí­mida posición a 3,59 euros/acción es URALITA.

Uralita es una empresa fabricante de materiales de la construcción, que desde que los Serratosa entraron en la compañí­a en el 2002 con un 43% del capital ha tenido una importante transformación, pasando por un proceso de desinversión en aquellas áreas de negocio consideradas no estratégicas o poco rentables y que consumí­an mucha inversión y lo que ha permitido a la empresa reducir significativamente su endeudamiento.

En la actualidad la compañí­a se ha quedado con cuatro lí­neas de negocios donde sus productos son o bien lí­deres o ocupan la segunda posición en el mercado español.

Negocio Aislantes: Margen de Ebitda de entorno al 15% y representan el 43% de las ventas de la compañí­a.

NegocioYesos: Margen de Ebitda entorno al 30%, represtan el 25% de las ventas.

Negocio Tejas: Margen de Ebitda del 15%, 11% del total de cifra de ventas.
Negocio Tuberias: Margen de Ebitda del 7%, representan el 18% de las ventas.

El Ebitda del conjunto de la compañí­a en 2005 fue de unos 150 M€ y se espera que para el 2006 sea ligeramente inferior (145 M€) debido al impacto de la venta de los negocios no estratégicos. Sin embargo a pesar de que por este factor comentado la evolución de los resultados para el 2006 pueda parecer pobre, indicaros que en términos comparables en el primer trimestre del 2006 las ventas han aumentado un 13,4% y el Ebitda cerca de un 30%. Lo que confirma los resultados de la estrategia de centrarse en los negocio más rentables. Igualmente el nivel de endeudamiento de la compañí­a se situa entorno a los 147 M€ con una importante reducción respecto al ejercicio anterior.

Compradas a 3,59 euros, significa valorar a Uralita a un multiplicador de EV/Ebitda de 5,71 veces, lo que no es un precio de derribo pero en comparación con otras cotizadas es más que razonable y está ligeramente por debajo a las transacciones que se realizan en el sector. Igualmente señalar que está previsto que Uralita reparta en Julio un dividendo de 0,11 euros/accion, lo que a un precio de 3,59 euros supone una rentabilidad por dividendo del 3%.

Destacar que casi cerca de la mitad de sus ventas provienen del extranjero, prinicpalmente alemania y paises del este, sin exposición a latinoamerica.

Que espero de Uralita:

– Que en el ejercicio 2007 alcance un Ebitda de 180 M€.

– Que mantenga el nivel de endeudamiento, en relación a su Ebitda.

– Que mantenga o incremente los dividendos.

– Mi precio objetivo a 2 años para Uralita serí­a de 5,00 euros/acción.

Riesgos:

– Negocio ligado a la construcción y especialmente a la residencial. Un parón en la construcción de nuevas viviendas en España podrí­a afectar negativamente a los resultados de la empresa. ( del que depende el 50% del negocio de la empresa).

– El margen Ebitda de la división de Tuberias es especialmente bajo. Lo que puede denotar una posición competitiva débil en el mercado.

– Los Serratosa a los precio actuales acumulan una importante plusvalí­a en su participación en Uralita. Existe el riesgo de que vendan su participación en la empresa a unos precios inferiores a la de la cotización de Uralita.

– La companí­a no ha explicado bien, los motivos de la dimisión de su director general hace ya algunos meses.

Atención: En ningún caso este post es una recomendación de compra. Sólo refleja mi opinión sobre el valor, y dicha opinión puede tener importantes errores de apreciación en las estimaciones realizadas, a parte de que mi perfil de inversión no tiene porque corresponder con el vuestro. Es más no espero que la evolución de la cotización de Uralita a corto plazo sea buena.

Más información sobre la filosofia de inversión de la cartera Gurú en este post.

[tags]Uralita[/tags]



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Conversación

11 comentarios

  1.    Responder

    […] que hemos realizado en Uralita, está basada en que creemos que es una empresa que se encuentra infravalorada por el mercado y que en algún momento ( más tarde o pronto) el mercado debería reflejar su valor. A todo […]

  2.    Responder

    […] comentaba que acababa de tomar una tímida posición  en Uralita a 3,59 eu/acc, ( Ver post: Primera empresa en el Punto de Mira). Hoy he aumentado la posición comprando a 3,85 euros/ acción ( aproximadamente un 7% más […]

  3.    Responder

    […] cierto también vierten algunos interesantes comentarios sobre Uralita, la primera empresa que hemos comprado para nuestra Cartera Gurú. Parece que los Serratosa han recibido varias ofertas de compra por la […]

  4.    Responder

    […] eu/acc, por lo que el peso total de las uralitas en nuestra cartera se sitúa ya en un 15%. En este post podéis encontrar nuestra opinión sobre la empresa de materiales de construcción. Destacar un par […]

  5.    Responder

    Cool!

  6.    Responder

    Nice

  7.    Responder

    Nice!

  8.    Responder

    […] Uno de los integrantes de gurusblog está preparando su cartera de inversión y nos va a hacer el favor de contárnoslo en el blog. Podreís leer un interesante análisis de las acciones de Uralita. […]

  9.    Responder

    Muchas gracias por esa explicación tan clara, simplemente era curiosidad, estoy de acuerdo en que la valoración por múltiplos puede ser tanto o mas efectiva que la valoración por descuentos de flujos. En esta ultima hay demasiadas variables incontroladas y además esta ese “análisis de sensibilidad” que puede hacer que movamos nuestra beta (o cualquier otra variable como la tasa de crecimiento (g), coste de capital, evolución de tipo de interés e incluso nuestro flujo de caja) hacia valores que nos justifiquen un precio.

    Saludos

  10.    Responder

    Alfonso, el precio objetivo lo hemos determinado como lo realizan las empresas de capital riesgo…es cutre pero funciona así… Si estimo que en el 2007 el Ebitda será de 180 M€ (+20% que el del 2005) y las transacciones de empresas del sector se están pagando a múltiplos de entre 6-7 ceces Ebitda y estimo que la deuda neta en 2007 será de 140 M€, el cálculo es el siguiente:

    180 x 6,2 = 1.116 M€ – 140 de deuda = 976M€ dividido por el número de acciones (197,5) aproximadamente 5,0 eu/acc.

    El cálculo es muy simple, pero a cuantas más variables tenga que pronosticar más facil es amplificar el error. Con este calculo no hay que establecer ni primas de riesgo, ni tasas de crecimiento a perpetuidad, etc.

    Para tu tranquilidad comentarte que he visto un par de informes de casas de analisis que descuentan los flujos de caja y aplican un WACC de aproximadamente el 8% y les sale un precio objetivo actual de 4,6. ( al WACC cada vez le tengo más mania, entre las betas y las primas de riesgo que se sacan los analistas de la manga toda valoración es posible)

    Con el múltiplo de Ebitda aplicado a los resultados del 2005 me saldria una valoración de la empresa de alrededor de 4,0 euros, aplicando un multiplicador de 6,2 veces EV/Ebitda.

    Se que el método sorpende un poco, a mi cuando pase de trabajar como analista de una sociedad de bolsa a una empresa de capital riesgo también me chocó un poco…pero realmente en el mundo del private equity la valoración estrella es el múltiplo EV/Ebitda, el cálculo de los flujos de caja sólo se estiman para calcular la capacidad de la empresa para soportar una adquisición con la que apalancar la transacción. Pero bueno quizás la reflexión merece un post.

    Dándole un par de vueltas el EV/Ebitda es un múltiplo simple pero bastante robusto, a diferencia del PER, incluye el nivel de deuda que soporta la empresa y está calculado sobre resultado de explotación, sin incluir extraordinaros, financieros y amortizaciones, partidas donde se abona la contabilidad creativa.

    Gracias por desarnos suerte, siempre se necesita.

  11.    Responder

    Mucha suerte con vuestra inversión, la verdad es que no conocía la compañía, habrá que seguirla 😉

    Una pregunta, ¿como has calculado el objetivo? ¿Descuento de flujos? si es así que wacc habéis usado si no es indiscreción.

    Saludos


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