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Enterprise Value y Equity Value

equity value enterpise value private-equityA raíz del post “Cómo valora el private equity una compañía” en el hilo de los comentarios veo que han surgido varias dudas sobre cómo calcular el Enterprise Value y el Equity Value, el tema es simple aunque reconozco que puede ser algo liado, así que trataré de explicarlo bien en este post (vamos a ver si lo consigo)

Equity Value (Valor del Capital) = En una adquisición es el valor que perciben por la transacción los accionistas de la empresa.

Enterprise Value (Valor Empresa) = Es el importe de todos los compromisos que asume un comprador al adquirir una compañía.

Ejemplo 1 (Caso en el que la empresa tiene más deuda financiera que caja)

Capitalización Bursátil = 100

Deudas Financieras = 50

Caja = 10

Ebitda =20

Equity Value = 100

+ 50 Deudas Financieras

– 10 de Caja

Enterprise Value = 140 –> Múltiplo EV/Ebitda = (140/20)= 7,0x

Ejemplo 2 (Los conceptos aplicados a la venta de una vivienda)

Conceptualmente, trato de poner un ejemplo cercano a todos, la venta de un piso hipotecado, donde el comprador subrogará la hipoteca y se queda con todos los bienes que hay en el apartamento. El comprador paga en efectivo 700 mil euros, asume una hipoteca de 500 mil y se queda con  la caja fuerte con 100 mil euros que está en el salón del piso. ¿Cúal es el Equity Value y el Enterprise Value?

Equity Value = +700 mil euros.

+500 mil Hipoteca

-100 mil Caja fuerte

Enterpise Value = 1.100 mil euros.

Es decir el vendedor se lleva a su bolsillo 700 mil euros, pero el comprador realmente esa casa vale 1.100 mil euros, de estos una parte los paga al vendedor y el resto es un compromiso que asume frente a terceros. Por ejemplo si gusto el momento antes de firmar la transacción el vendedor cancela su hipoteca y se lleva la caja fuerte, en ese momento el Equity y el Enterprise Value del piso serán igual.

Ejemplo 3 ( Caso en el que la caja de la compañía es superior a su deuda financiera)

Capitalización Bursátil = 100

Deudas Financieras = 30

Caja =50

Ebitda =10

Equity Value = 100

+ 30 Deudas Financieras

– 50 de Caja

Enterprise Value = 80 –> Múltiplo EV/Ebitda = (80/10)= 8,0x

Cómo podéis ver en este caso el Enterprise Value o Valor de Empresa es inferior al Equity Value. Así los accionistas de la compañía percibirán 100 millones, pero el comprador realmente sólo está asumiendo compromisos por 80 millones ya que aparte de quedarse con el negocio se encuentra con un excedente de caja.

Para valorar una compañía hacemos el proceso a la inversa, es decir primero tenemos claro que múltiplo aplicar, en el último ejemplo 8,0 veces, lo multiplicamos por su Ebitda ( 10×8) = 80, esto nos da el Enterprise Value, a esta cifra le sumamos la caja y le restamos la deuda (80+50-30) = 100 y obtenemos el Equity Value o el precio que percibirá el accionista en una venta.



Conversación

9 comentarios

  1.    Responder

    Hola Hucky,
    la verdad es que muchas veces he visto el cálculo tal y como tú lo haces. No obstante, yo siempre tengo una duda: para mí la capitalización de una compañía incluye la caja extrafuncional que tiene, es decir que si al día siguiente se reparte un dividendo con esa caja, normalmente la capitalización baja en el montante del dividendo repartido. Es decir, si tengo una casa que vale 700 con 100 en la caja, ya no vale 700, vale 800, a partir de ahí deduciré la deuda financiera para saber el Equity V.
    No sé si me he explicado, pero cuando partimos de capitalización de una compañía creo que el efecto de la caja ya está recogido (casos 1 y 3).
    Please, dime qué piensas al respecto.

  2.    Responder

    Pues si, muy buen post!!! Y buena también la aclaración de Pensamientos neoliberales de lo que es el asset play.

  3.    Responder

    Buen post,

    A modo didáctico, me gustaría refinar un poco.

    Lo mejor es olvidarse de formulitas y centrarse en los conceptos. Si en vez de decir “Enterprise Value” decimos Activos Productivos de la Empresa, podemos deducir que este valor será el valor de su Equity (valor en bolsa), + el valor de su deuda – caja. Sin embargo, siendo consistentes con este concepto, no sólo el cash es improductivo, hay muchas empresas que tienen terrenos, edificios, obras de arte y demás cosas (yo he visto de todo) que son activos que tiene la empresa, pero que no le sirven para nada en su operativa diaria para generar ventas (y caja que es al final de lo que se trata).

    En estos casos, para calcular el valor de los activos productivos = Capitalizacion bursatil + Deuda – Caja – todos los demás activos improductivos.

    Oportunidad de arbitraje: El valor en bolsa de una compañía es: Valor Activos Productivos + Valor Activos Improductivos – Deuda.
    En muchos casos, el valor de estos activos improductivos “menos obvios” (la caja es bastante obvia) hay veces que no está recojida en la Capitalización Bursátil (ya que normalmente, la gente valora las acciones como un múltiplo de lo que han generado sus activos productivos). En estos casos, el que tenga tiempo y conocimientos de contabilidad, se puede adentrar en los balances y sus notas para encontrar empresas con estos “activos ocultos” que no son productivos pero que tienen un valor.

    Espero no haber enredado más las cosas….

    Un saludo

    P.N.

  4.    Responder

    Vale ya lo entendí

  5.    Responder

    Este tipo de post, sencillos pero muy didácticos, son fantásticos. De hecho son los que me engancharon a vuestro blog.

    Pero hay una cosa que nunca me acaba de quedar clara, ¿cómo hay que suponer los ratios sobre EBITDA? Siempre se dan por sentados “Para valorar una compañía hacemos el proceso a la inversa, es decir primero tenemos claro que múltiplo aplicar, en el último ejemplo 8,0 veces”, pero yo aún no sé si son unos múltiplos comúnmente aceptados según el sector, si hay que hallarlos en base a algún valor actual de mercado o cómo funciona.. sé por los comentarios del post de Private Equity que es algo variable según la bonanza económica (obvio, estás dispuesto a pagar más si la cosa te va bien) pero aún así estaría bien saber algún tipo de referencia para saber en qué basarse.

    Muchas gracias, y enhorabuena.

  6.    Responder

    En el excel el equity value está puesto como valor de la empresa + deuda neta, esa suma no coincide con la capitalización.


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