¿Qué ve Buffett en BNSF Railway?

Alnair, 4 de Noviembre de 2009

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bnsf buffetVaya por adelantado que la pregunta del título es retórica y que no pretendo responderla en este post, aunque si tengo la esperanza que algún lector deje alguna pista interesante en los comentarios.

Tal como comentó Gurus Wes en el reciente post “Buffett, fiel a sí mismo, realiza su mayor adquisición” las razones son las típicas de la inversión del propio Buffett: empresa líder del sector, estable, precio razonable, importante “moat” (no es fácil montar nuevas líneas de ferrocarril) y buenas perspectivas para el sector a largo plazo (el sector transportes está en un punto bajo del ciclo y a pesar de esto BNSF sigue dando buenos beneficios).

Sólo hay que comparar los resultados de las empresas de ferrocarriles con las navieras para ver cuán diferentes son los dos tipos de negocios y porque las primeras están mejor que las segundas: la inversión en un barco para abrir una nueva ruta es mucho menor que la necesaria para construir una nueva vía de ferrocarril.

Además el precio del petróleo no va hacer más que empujar el transporte hacia un sistema mucho más ecológico que el transporte por carretera, barco o avión.

Todo esto está muy claro, a toro pasado todos somos Warrent Buffett, pero lo que me escuece es que aun a toro pasado hay dos cosas que se me escapan: por qué BNSF (y no Union Pacific, por ejemplo) y por qué pagar una prima del 31% por el 100% de BNSF (y no quedarse con el 50% o el 40% comprando poco a poco).

Una primera razón puede ser el tamaño. Ciertamente BNSF es la compañía de ferrocarriles con mayor capitalización de mercado por delante de Union Pacific, pero esto es así después de la oferta de compra, antes BNSF era la segunda.

¿Estaba quizás a mejor precio? Mirando los ratios no parece que sea muy diferente a las competidoras suyas:

PER

PER

Rentabilidad por dividendo

Rentabilidad Dividendo

EV/OIBDA

EV/OIBDA

Margen operativo

Margen operativo

Yo, la verdad no soy capaz de apreciar ninguna ventaja evidente respecto a sus inmediatas competidoras.

Si encima comparamos la cotización de los últimos 5 años con su inmediata competidora, vemos que son prácticamente 100% correlacionadas.

Comparativa con UNP

También podemos ver, lo ciegos que hemos estado por no tener dichas empresas en cartera durante los últimos 5 años. Ver la comparativa con el S&P500:

Comparativa con S&P 500

¿Alguien ha oído hablar de empresas ferroviarias durante los últimos 5 años aparte de las típicas referencias a la burbuja ferroviaria del siglo XIX?

Entonces, si BNSF se va a excluir de bolsa muy pronto, ¿podemos nosotros emular a Warrent Buffett invirtiendo en Union Pacific?

Pues sí y no. Seguramente invertir en el mismo sector puede ser una buena idea pero aquí es donde entra la segunda incógnita. ¿Por qué ha querido el control del 100% de BNSF? Aquí no creo que se puedan hablar de sinergias.

Sólo se me ocurren dos posibilidades.

  1. A semejanza de “Ciudadano Kane”, de pequeño siempre quiso tener un trenecito eléctrico.
  2. Tiene en mente algún proyecto que sólo puede hacer esta compañía junto con su capital.

Aun si es la primera posibilidad, sólo me queda añadir:

¡Olé Warrant Buffet!

Referencias: Gráficos tomados de Visual Chart 5

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Alnair
Sobre Guru Alnair: Ingeniero informático. Ha trabajado en los sectores robótico, farmacéutico y financiero.

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Comentarios
  • c

    Me gusta mucho este blog y lo sigo habitualmente, ya que me parece de gran calidad. Sin embargo, esta anotación se me ha hecho un poco dura por las faltas de ortografía: sí, Sólo, por qué, aun, por qué, por qué, aparte, sólo, aun, sólo

  • http://www.seidenbaum.com Seidenbaum

    La verdad que yo tengo menos pistas sobre el motivo de la compra, pero ojalá sea la segunda opción que comentas porque debe ser un proyecto gordo gordo.

    Si es que el mundo de los negocios es apasionante.

  • http://www.gurusblog.com/archives/author/wes/ Wes

    Se me ocurre que una razón por la que ha elegido a BNSF y no Union Pacific podría ser porque ya tenía un 22% de BNSF. Hacer subir un 30% dicha participación puede que también haya influido.

  • http://leoborj.wordpress.com Leo Borj

    En el informe “Delivering Tomorrow” donde se hace un análisis prospectivo de los próximos 10 años, leemos al final de la reseña que enlazo:

    http://www.theslogan.com/es_content/index.php?option=com_content&task=view&id=8015&Itemid=1

    El documento concluye a la evolución de la logística, como “el nuevo sector estrella”. “El sector de la logística será el que marque tendencia en la próxima década y establecerá nuevos estándares en los modos de colaboración entre empresas y en negocios verdes”.

    No olvidemos que es un estudio encargado por la logística DHL, aún así, el asunto de los trenes, bajo esta perspectiva, pinta bien. No olvidemos tampoco, como bien informásteis de ello en el blog, de la entrada de Buffet en sector de las baterías y con ello indirectamente en el de la automoción “verde”.

  • Mister

    Pues a ver, siempre te falta algo a lo que tú y yo no tenemos acceso pero el oráculo si. Su jutna directiva.

    No te puedo dar datos, pero lo que sí te puedo decir, es que posiblemente la adquisición de esa empresa tenga que ver por donde circulen los carriles.

    Parace que el señor Obama está dispuesto a meter AVES a tutti plen. ¿Te has preguntado por donde pasan las vías de tren de esas empresas?¿Quién está mejor posicionada para ello?

    Saludos

  • http://analisto.com analisto.com

    les he dado un vistazo rapido y mal. pero mirando los eps en los ultimos 10 años me da que bsnf ha incrementado mucho mas sus eps que el resto de empresas y los roe da la impresion que han sido relativamente mayores. ha ido recomprando acciones mientras otras hacian ampliaciones de capital,seria bueno tb dar un vistazo a los balances y mirar sus ratios, deuda, etc.

    me imagino que los tiros iran por ahi.

    saludos

  • http://www.gurusblog.com/archives/author/midnight MidNight

    Si lo que comenta Mister es cierto, entonces CAF ha de ser una buena opción también.

    A mí, más allá de qué o por qué compra, lo que me asombra de este personaje es que, a escasos años de un encuentro con la Parca, el tío siga invirtiendo como si fuese inmortal, como si no importase lo más mínimo tener 80 años.

    Saludos.

  • Pingback: Twitter Trackbacks for ¿Que ve Buffett en BNSF Railway? [gurusblog.com] on Topsy.com

  • vicente

    ¿Por que una y no otra?. Quizas los equipos directivos, para el son fundamentales. En el video de una charla a estudiantes dice que tienen que tener 3 cualidades “Integridad, energia y inteligencia”. Sin la primera las dos restantes eran negativas (quizas es lo que paso en muchos bancos y es la causa en gran medida de la crisis actual).
    Otros motivos pueden ser: -¿cuantos años llevan dando beneficios cada una de las empresas initerrumpidamente?.
    -Quizas la comparacion de ratios habría que hacerla con la media de los últimos 5 ó 10 años.

  • http://www.gurusblog.com Onda de Elliot

    Yo además de todo lo anterior, creo que es un tema de alpha del mercado. Con EEUU habiendo suscrito el tratado de Kyoto, las emisiones de CO2 al medio son importantes y el tren es infinitamente más eficiente que el transporte de mercancías por carreteras, especialmente en ese país tan grande. Entonces a la hora de apostar por alguna, pues mejor apostar por la que conoces más aún si crees que el management de la compañía es honesto y le gusta al oráculo de Omaha.

  • http://routchenko.com/sacha Sacha

    No hay que olvidar que Buffett hace siempre referencia a la calidad de las personas en el equipo directivo de la empresa.

    No valora sólo lo que se puede ver en los libros. Y si ya llevaba un tiempo cómo accionista tendrá una relación que le ha hecho pagar esa prima.

    O puede que de pequeño quiso tener un tren eléctrico ;)

  • Ricardo M.

    A mi analizar una empresa sólo con sus contabilidades, y ratios me parece muy difícil. Si no comprendes muy muy bien la realidad del sector y no tienes acceso al equipo directivo tu me contarás hasta que punto sirve saber de memoria una decena de ratios.
    En cualquier caso se me ocurren varias cuestiones por las que BNSF puede ser mejor;
    —- Mejores directivos: Claro que todo es relativo; compró Goldman o Moody´s, y la ética de sus directivos es relativa (como explica Gurus Hucky en el post anterior).
    —– Juego de activos: no sé si fue en este mismo blog, o en algún otro medio donde se explicaba que esta empresa contaba con muchos solares donde se podría construir.
    —– Mejor conocimiento de esta empresa que de las de su competencia o a lo mejor en el resto de empresa no hubiera podido comprar paquetes gordos de acciones si estaban controladas por grandes accionistas. Qué sé yo.

    ¿Y pq prefiere comprar toda bnsf a sólo una parte? Control del cash flow y de las decisiones estratégicas; A Buffet le gusta más comprar empresas enteras que acciones sueltas. Supongo que así puede decidir si se reparten dividendos o se hacen ampliaciones de capital con total libertad. También tiene control de las acciones estratégicas como grandes inversiones y el decide quien dirige la empresa.

  • Raul Marques

    Está claro que lo que ve son muchísimas vías por donde pasará el su AVE USA. Buffet tiene en mente lo mismo que Botín FILOSOFIA BACK TO BASIC, pero con la última tecnología.

  • http://www.rankia.com/blog/acciones-valor/ Juan Vte

    Burlington ha sido la empresa que más valor ha creado para sus accionistas durante los últimos 20 años, pues si tenemos en cuenta la revalorización bursátil desde entonces y le añadimos los dividendos pagados durante todo este tiempo, por cada dólar invertido en Burlington habríamos obtenido 9,3 $. Si la comparamos con sus empresas competidoras llegaremos a la conclusión de que es la mejor empresa del sector, pues con CSX Corp hubiéramos obtenido 6,6$, con Kansas City Souythem 4,5 $, con Norfolk 4,4 $ y con Unión Pacific tan solo 3,9 $. Alguna ventaja competitiva debe tener la empresa, pues la diferencia conseguida a lo largo de tanto tiempo es considerable.

  • yosu

    Buenas y de antamano muchas gracias por vuestros posts.

    Sólo os escribo porque los comentarios de este post , no son visibles.

    Y realmente me interesaría muchísimo, poderlos leerlos.

    Independientemente de la respuesta , muchas gracias por todo.

    Saludos

    Yosu

  • yosu

    Jejeje

    Antemano.

    Ahora si que los puedo leer;

    Muchas Gracias.

    Yosu

  • http://www.investorsconudrum.com Investorsconundrum

    Segun he calculado Buffet ha pagado unas 20-30 veces el Free Cash Flow generado estos ultimos años por BNS, con el entorno actual me parece muy caro. Lo que mas me impresiona es que a estos precios es una compra que ofrecerá rentabilidad a muy largo plazo. Teniendo en cuenta que tiene casi 80 años, es de admirar. Eso se le llama pensar en el accionista.

    Por cierto parece interesante los ratios de la canadiense.

  • http://www.gurusblog.com/archives/author/guru-alnair/ Guru Alnair

    Juan Vicente, muy interesante tu apreciación.

    En “No doy credito” (http://www.elmundo.es/elmundo/2009/11/10/nodoycredito/1257825684.html) apuntan a un interesante “detalle” que puede ser la clave de esa mejor rentabilidad a largo plazo. Y no es otra que (¡oh sorpresa!) el transporte de carbón, esa fuente sucia y barata de producción de energía.

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