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El pasado jueves publicó los resultados del 2008 la cadena de ropa masculina Jos. A Bank Clothiers (JOSB), la principal posición que tenemos en la Cartera Gurú. Así que a parte de que vale la pena dedicarle un post a comentar los resultados, también aprovecho para hacerle un pequeño homenaje al equipo de JOSB, encabezados por su Presidente Robert N. Wildrick   y su CEO R. Neal Black, en una empresa que casi no sigue ningún analista en Wall Street.

Los resultados han sido simplemente impresionantes, en 2008 las ventas de la compañía se han incrementado un +15% hasta alcanzar los 695 millones de dólares y las ventas comparables o like for like se han incrementado un +8,9%, esta última cifra es impresionante, ya sería una cifra muy buena en un año normal, pero en plena crisis es casi casi un milagro, no creo que haya ninguna empresa de retail de ropa en los EEUU con este incremento de ventas like for like. Además la compañía ha defendido muy bien su margen bruto que sólo ha retrocedido muy ligeramente del 62,5% en 2007 al 61,8% en 2008 a pesar de las aparentes agresivas promociones que ha realizado la compañía (Compra un traje y llévate dos o te devuelven el importe del traje que has comprado si te quedas sin empleo).

En 2008 la compañía ha abierto 40 tiendas nuevas, y ya suma un total de 460 tiendas, la mayoría propias. Para el 2009 pretende frenar algo la expansión y abrir entre 10 y 15 tiendas aunque su objetivo sigue siendo llegar a las 600 tiendas en 2012. Básicamente la ralentización de aperturas en 2009 se debe a pura precaución y a que la compañía considera que después del 2009 con la crisis actual tendrá mejores oportunidades para poder abrir tiendas en las mejores localizaciones.

El Ebitda se ha incrementado en línea con el incremento de ventas , un +15% hasta los 115 millones de dólares en 2008, y el beneficio neto ha pasado de 50 a 58,4 millones de dólares.

El balance sigue totalmente limpio, sin ninguna deuda financiera y con 122 millones de dólares en caja (40 millones más que el año pasado). No está nada mal para una compañía que antes de la reciente subida con la reciente publicación de resultados (casi un +30%) valía poco más de 500 millones de dólares (es decir casi el 25% de su valor era la caja que la compañía tiene en balance.

Al precio al que cerró el Jueves (36,61 dólares por acción) supone una capitalización bursártil de 668 millones de dólares, esto supone un multiplo valor empresa sobre Ebitda 2008 de 4,74 veces. Para mi un múltiplo correcto para esta compañía estaría sobre las 6 veces, esto supondría un precio objetivo de unos 44 dólares la acción. Si suponemos que en 2009 generará unos 60 millones adicionales de caja e incrementa el Ebitda en un 10% si le aplicamos un múltiplo de 6,0 veces nos arrojaría un precio objetivo de 51 dólares.

Destacar que JOSB ha sido durante el 2008 una de las empresas más castigadas por los short sellers, que han llegado a sumar posiciones por cerca del 90% de la capitalización de la compañía. Después dicen que los short sellers son peligrosos, en fin en este caso han sido una auténtica bendición ya que han permitido que el resto de los mortales pudiésemos comprar acciones de JOSB a 17 dólares !!

Por último felicitar al CEO de la compañía, durante muchos años ha sido duramente criticado por Wall Street con su estratégica de mantener unos niveles elevados de inventarios de ropa en la tienda. Era la época en el que estaba y probablemente aún esta de moda tener en las tiendas la ropa justa para mantener bajo control el cash invertido en circulante. El CEO de JOSB tenia claro que sus clientes son hombres, y que los hombres solo suelen ir a comprar ropa un par de veces al año y que si el dia que entran en la tienda tienen que volver porque no tienen la camisa de su talla probablemente no volverán más. Esta ha sido la ventaja competitiva de JOSB, tener claro que tienen que tener la tiendas surtidas y con un producto que no es un producto perecedero (camisas blancas, azules, trajes, pantalones tejanos o de algodón, no tienen un alto componente de moda). Es decir ofrecer surtido a buen precio …. Y vaya si ha dado buen resultado !!

Además si escucháis un conference call del CEO de JOSB es toda una oda al pesimiso, no hace más que advertir que el futuro, con la crisis actual es muy complicado y no trata de vender ninguna moto ni sacar pecho por los resultados. Esta actitud se agradece.

Enhorabuena.

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