Perfil Guru Huky: Fundador de GurusBlog. Actualmente es Director de Inversiones en una compañía de Capital Riesgo, ha trabajado también como responsable de análisis de una Sociedad de Valores. MBA por el IE
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Revisando la valoración de Grifols
Ayer Fcasarra nos solicitaba nuestra impresión sobre Grifols (GRF.MC), cuya acción ha tenido un comportamiento espectacular desde su salida a bolsa. La verdad es que no nos hemos roto mucho la cabeza en el análisis de Grifols para poder hacernos una impresión de si su valoración actual en bolsa está justificada.
Para nosotros Grifols es de aquellas acciones de las que deberíamos huir a cualquier precio, ya que a nuestro entender los niveles actuales de la cotización son insostenibles. No queremos decir con la afirmación anterior que la acción no pueda continuar con su escalada alcista, en este punto no entramos, pero si entendemos que a los actuales precios el día que la acción caiga en desgracia en el mercado desde el punto de vista fundamental, estarán más que justificado que el precio de la acción de Grifols se desplome.
Y en que nos basamos para soltar esta afirmación. Pues simplemente nos hemos ido a ver a que múltiplos está cotizando uno de los competidores de Grifols. Concretamente nos referimos Baxter, empresa competidora de Grifols, que multiplica por más de 10 sus ventas, tiene los mismos márgenes de beneficios que Grifols y un balance bastante más sólido. Mientras Grifols está cotizando a 25 veces su Ebitda esperado del 2007, Batxer está cotizando a 15 veces (múltiplo que ya me parece muy elevado, ya que para mi un múltiplo razonable en está industria estaría alrededor de 10 veces, teniendo en cuenta que es un sector anticíclico y con buenos márgenes de beneficios).
Si Grifols la valorásemos a los mismos múltiplos que Baxter, debería estar cotizando sobre los 11 euros en lugar de los 17 actuales. Y si entendemos que lo justo seria que en este sector para entrar con seguridad en una empresa cotizada lo deberíamos hacer a múltiplos de 10 veces su Ebitda, la cotización de Grifols debería rondar los 7 euros.
Que conste que este post no es un análisis de Grifols como mandan los cánones, simplemente es nuestra prueba del sentido común (que podría ser errónea), pero a 25 veces su Ebitda para mi Grifols es un claro ejemplo de empresa de pequeña-mediana capitalización claramente sobrevalorada.
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14 Comentarios en Revisando la valoración de Grifols
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Muchas gracias Gurus. La verdad es que mi petición tenía un poco de trampa, pues soy ex-empleado de Grifols, de manera que conozco algo la compañía (aunque no asumí ningún tipo de responsabilidad directiva), y recibí un paquete de acciones al salir a Bolsa, que vendí a 14,50 hace unos meses por necesidad
sin tener conocimientos suficientes como para valorarla correctamente.
A raíz de vuestro análisis coincido con vosotros que la cotización de la compañía está a unos niveles extraordinarios, y que por tanto se necesitan razones extraordinarias que la sustenten. Quizás encuentro excesiva la afirmación que “deberíamos huir a cualquier precio” de dicha compañía.
Sin embargo haceros notar que la progresión extraordinaria Grifols (ventas año 2000 280 M€, ventas año 2007 720 M€) lo que supone un crecimiento sostenido del 15% anual. De mantener ese crecimiento estaría en un múltiplo de 15 el 2010.
De cualquier forma gracias por vuestra valoración (necesariamente aproximativa) pues permite poner en cifras concretas el valor de Grifols.
Bueno me encanta que nos pregunten sobre acciones gente que ha trabajado o trabaja en una empresa aunque no sea con responsabilidades directivas tiene una visión de la empresa que ni muchos analistas pueden tener.
Dicho esto e igual en el post que escribimos lleva a confusión, nuestra opinión no es sobre la empresa sino sobre su actual valoración, Grifols es una muy buena empresa y ojalá en nuestro país muchas empresas siguiesen su trayectoria de crecimiento e internacionalización así que chapeu por todos los que han contribuido a hacer de Grifols lo que es hoy en día.
Otra cosa es su valoración actual en bolsa. Para mi la empresa no vale lo que actualmente esta cotizado, yo si tuviera acciones pondría un stop de ganancias y si lo rompe a otra cosa mariposa.
No me vale el argumento de que con la actual senda de crecimiento la empresa tendrá un múltiplo razonable dentro en el 2010. La empresa es a día de hoy lo que es y cuando empiezo a incluir en el precio de hoy el futuro crecimiento de beneficios de los próximos ejercicios estos entrando en una situación muy peligrosa pagando por adelantado una escenario que no tiene porque cumplirse y en ese caso la correción será severa.
Salvando un poco las diferencias sería como comprar un piso que vale 1 millones de euros por dos millones de euros, porque en los últimos años el precio de la vivienda se ha incrementado a un ritmo del 25% anual. Le estoy regalando pagando al vendedor un potencial beneficio.
Obviamente debemos pagar más por una empresa con un sólido modelo de negocio y unas buenas prespectivas de crecimiento. Si por un negocio normalito lo normal es pagar unas 6 veces su Ebitda, igual por Grifols (negocio con buenos márgenes, buenas prespectivas de crecimiento y sector anticíclico) sería razonable pagar 10 veces su Ebitda pero no 25. Pagando a día de hoy 10-12 veces su ebitda ya pagamos un sobreprecio que tenga en cuenta sus factores positivos.
Puede que sea una pregunta obvia, pero soy novata y estoy intentando aprender…
¿Cómo obteneis las estimaciones para 2007 y 2008? ¿Os basais en el histórico o son proyecciones realizadas por los directivos de ambas empresas?
Helga, las estimaciones son una media de un par de informes de analistas a los que hemos tenido acceso y como todas las estimaciones, estimaciones son.
¡Gracias Gurus!
La verdad es que vuestro análisis, aunque sea básico, parece bastante coherente. Lo que no deja de sorprenderme es que con estos números Morgan Stanley y JP Morgan recomienden comprar…
Helga, sobre los informes de JP Morgan no tengo acceso no lo he visto, sobre el de MStanley, el último que han publicado es del 30 de Agosto, el precio objetivo era de 17 euros (ahora Grifols cotiza a 22€). Obviamente nosotros solamente hemos realizado una especie de prueba del algodón. Los analistas de MS y JP han estudiado en profundidad la empresa y cobran un pastón por hacer su trabajo así que en teoría su análisis seguro que es más extenso.
En el informe de MS veo que son algo más optimistas en las previsiones. Esperan que Grifols acabe el 2007 con un Ebitda de 185 M€ y el 2008 alcance los 257 M€ de eBitda, una diferencia significativa con los 190 M€ previstos por nosotros. Además ellos valorar la empresa exclusivamente por el descuento de flujos de caja (método muy utilizado por los analistas) pero que por ejemplo en la vida real ninguna empresa de private equity utiliza para valorar una empresa y que tiende a recoger en la valoración todo el potencial de valor de la compañía (que puedes ganar entonces cuando estás pagando el futuro de la empresa) y es un método en el que tienes que asumir muchas hipotesis por lo que es más fácil cometer un error.
Gracias por tus valoraciones que, como siempre, las veo muy sensatas. Me has hecho volver a reflexionar sobre Grifols, ya que no veía como una empresa de su estilo podía valer sobre 4 millardos de euros. Es buena ¿pero tanto? He estado tentado de entrar, aunque tu análisis me ha echado otra vez para atrás. Volveré a hacer números, pero has sido una gran ayuda.
El objetivo de que escribamos no es sentar cátedra, sino simplemente ayudar a darle un par de vueltas a los temas y reflexionar con los diferentes puntos de vista que podamos tener. Cuanto más diferentes más enriquecedor será el debate. Al final la decisión la tomáis vosotros sobretodo porque no debéis dejar que nadie piense por vosotros.
Dicho esto un tema es que creamos que la empresa está sobrevalorada y el otro que la cotización siga subiendo, si a 14 euros estaba sobrevalorada y ahora esta a 17 porque no puede subir a 20 euros. Otro tema es que en el caso de que compréis acciones debéis ser conscientes si podría estar perfectamente justificado que la cotización de Grifols sufriera una fuerte corrección.
Helga, si MStanley aconseja comprar con objetivo los 17€, y ya se ha conseguido ese objetivo, lógicamente ya no vale la pena comprar. Las recomendaciones son para la fecha que se realizan y el hecho que no lo hayan revisado no significa que sigan siendo válidas, si no que han vuelto a evaluar la compañía.
Por otro lado, las conclusiones que saco de esta discusión es que si bien valorar una empresa a día de hoy es, con la ayuda de Gurus, relativamente sencillo, valorar el posible crecimiento es un arte mucho más difícil, pues es necesario un profundo conocimiento del negocio (¿que hace que Grifols crezca al 15% y porqué se va a mantener – o no – durante los próximos años?), y arriesgado puesto que un pequeño error en la predicción de crecimiento puede suponer una gran diferencia en el precio final.
Como bien comenta Gurus, comprar una acción que descuenta los próximos tres años de crecimiento promete poco por el riesgo que asumes, en mi opinión.
También sorprende que la salida a bolsa, hace escasamente un año y medio fuera a un precio tan bajo – menos de 5€ – mostrándose ahora como una clara oportunidad de compra.
Gurus, GRIFOLS cotiza hoy a 17,33€, siendo su máximo anual 18,70€. Creo qeu nunca llegó a los 22,00€
Helga toda la razón se nos fue la mano al escribir.
Según la página web de El Economista, los números serían más favorables, pues saldrían unos múltiplos inferiores, de 17 para el 2008, con PER de 28:
http://www.eleconomista.es/empresa/GRIFOLS/recomendaciones-consenso
Sigo siendo un pelín cara, pero menos que en tus cálculos. S2.
Si han puesto un Ebitda estimado de 235 M€ para el 2008. Bueno de momento el primer paso será ver con que Ebitda termina a compañía en 2007.
¿Podrias volver a analizar Grifols con respecto a Baxter con los datos del 2009?
Grifols parece que ha conseguido adecuar su PER con esta caida bursatil.
Gracias.