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Seda de Barcelona. Ampliación de capital, valoración y análisis

Seda Barcelona ampliacion capital

Ya esta en marcha el plan para salvar a la Seda de Barcelona , en concreto la ampliación de capital por 300 millones de euros que permitirá inyectar fondos y sobretodo reestructurar la enorme deuda de la compañía, tras el fiasco del delirante plan de expansión del anterior presidente de la compañía Rafael Español (ahora imputado por presunto delito societario, uno más en la lista)

La Seda sigue siendo la Seda (7 ampliaciones de capital en los últimos 10 años). En este caso la compañía, que en mi opinión ha realizado una especie de concurso de acreedores encubierto, ya tiene comprometidos 250 de los 300 millones de la ampliación, BA Vidro, Caixa Feral y Liquidambar han acordado suscribir 100 millones de € y la banca ha aceptado convertir 150 millones € de prestamos en capital. Faltan cubrir 50 millones de €, que quieren captar en el mercado, cosa que no es sencilla. Sin estos 50 mns en principio toda la operación se iría al garete.

Actualmente La SEDA tiene 626,9 mns de acciones a 0,10 euros de nominal, post ampliación la cifra ascenderá a 3.626,9 mns de acciones.

La deuda financiera bruta a día de hoy es de 943 mns€ y sera reestructurada de la siguiente manera:

  • 150 M€ se convierten en capital.
  • 122M€ se convierten en deuda “project finance” sin recurso ligada a una planta en construcciones en Sines Portugal que la compañía a puesto a la venta.
  • 207 mns € se convierten en un préstamo PUK no amortizable en 5 años si no se cumplen una serie de condiciones del plan de negocio (le podemos llamar préstamo blando).
  • El resto de la deuda se queda como estaba.

A efectos de valoración, post ampliación de capital tendremos que la deuda financiera bruta sera de 671 mns de euros (-150 Mns€ convertidos en equity y -122Mns€ de la deuda sin recurso de la planta de Sines aunque esta aun se tiene que vender), el crédito PUK seguirá siendo deuda a efectos de valoración.

No he tenido en cuenta a efectos de valoración la caja que tenga la compañía ni tampoco el saldo de acreedores que ha sido “aplazado” o que esta vencido.

La compañía estima que en 2010 facturará 1.000 millones de euros y tendrá un Ebitda de 77 M€ (En 2009 las pérdidas superaron 300 M€), el current trading de momento es positivo. Al mes de mayo el ebitda acumulado es de casi 18 M€, aunque el principal salto en el crecimiento del Ebitda se da en junio (+12mns) del que aun no se tiene datos.

El objetivo es realizar una valoración actual de La Seda a ojo de buen cubero, suponiendo que nos creemos que la ampliación de capital es un éxito, el turnaround saldrá bien, y la nueva enésima SEDA será un éxito. (¿mucho creer?)

Valoración de La Seda Barcelona ¿Cuánto vale hoy?:

Seda Barcelona valoracion

Con la previsión actual de Ebitda 2010 y la reestructuración de la deuda que pasa de 943 a 671 millones de euros el valor del equity de la compañía a múltiplo de 6x ebitda seria negativo en 209 mns de euros.

Valoración La Seda Barcelona en el Futuro 2015:

seda barcelona analisis
Puestos a imaginar un escenario,  estimemos que las ventas pasan de 1.000 a 1.400 millones de euros, y  el margen de Ebitda se situa en el 13% y en dicho periodo la compañía cancela 350 millones de deuda, si igual es un poco de “sedaficción” pero seamos positivos. Creo que es un escenario que cualquiera de los actuales accionistas firmaría, bueno cualquiera menos Rafael Español que nos diría que la compañía facturaría 3.000 M€ y tendría un Ebitda de 700M€.

En este escenario el precio objetivo de la acción seria de 0,2€ por acción (El ebitda en 2015 seria de 180 mns €, en 2008 fue de 170 mns €). Creo que aquí es donde se pone de relieve con toda su crudeza el impacto dilutivo de la ampliación de capital en el valor de las acciones. Aunque La Seda gane 180 millones de euros a nivel de Ebitda y reduzca considerablemente su endeudamiento, en una primera valoración aproximada las acciones no deberían valer más de 0,2€…. ¿pero que os pensabais ? ¿Que ser accionistas de una empresa quebrada os iba a salir gratis?

¿Seda Barcelona,  mejor invertir en la ampliación de capital o vía compra de acciones antiguas o derechos de suscripción?

Ejemplo práctico:

Ayer la acción de La SEDA cerró a a 0,135 € y los derechos de suscripción a 0,01€, Si queremos comprar 67.000 acciones de la SEDA:

1) Compra directa de las acciones nos costara 9.405 € (0,145 x 40.000).
2) Compra vía derechos suscripción ( el ratio de conversion es que tenemos que comprar 14 derechos de suscripción para poder adquirir 67 acciones nuevas de la ampliación a 0,10 euros de valor nominal). Si queremos comprar 67.000 acciones nuevas por los que pagaremos 0,10€ cada una  debemos comprar 14.000 derechos que ahora cotizan a 0,1€

14.000 x 0,01€ = 140€
67.000 x 0,10€= 6.700€

Actualmente comprar 67.000 acciones de la SEDA vía derechos de suscripción cuesta 6.840 €, un descuento significativo.

En el Blog La Bolsa desde los Pirineos están haciendo un excelente seguimiento de la ampliación de capital de La Seda.

En fin el post no es una recomendación, sólo una invitación a que cada uno haga sus deberes. No vale lo que nos dijeron en algún comentario cuando analizamos la compañía en 2009 o 2008:

1. “Un valor que ha pasado de 8,14 €/acción a 0, 31 €/acción, con una gran resistencia a cotizar por debajo de 0,30€/acción, ¿no está suficientemente castigado?”

2. “Creo que opinas “guru” sin saber nada…no se porqué la tienes tomada con la Seda yo creo que a LP es un chollo desde los 1,5 euros….yo me estoy hinchando a comprar y si cae más más compraré.

Lo que no se es porqué no la han comprado ya. LA seda no es jazz ni ercros. No engañemos. Seguramente habrá casas cortas (no se muy bien el motivo) pero criticar la Seda a estos precios ridículos es como criticar a Einstein cuando era pequeño y suspendió una asignatura de matemáticas básicas.

ME da pena los que te lean y crean…porque para opinar todos valemos pero para recomendar antes deberías estudiar…”

Sobre el primer comentario, pues si una empresa puede cotizar a 0,30€ pero puede caer a 0,15€ y perder el 50% de tu inversión… o quebrar y perderlo todo. Sobre el segundo, yo en ningún momento recomiendo, sólo opino, y pues eso…. a seguir estudiando.Por favor si invertís en una compañía hacedlo con argumentos mejores a decir que esta compañía es un chollo si o si.

Después hemos tenido sobre el tema comentarios de una calidad extraordinaria (este es en inglés pero era impresionante):

3. I have to appologize not to speak and/or write spanish, so I will do it in english.

This LSD story , even if of smaller size, as something to do with Enron , not on mechanism but because it will be probably the worst business case of Spain in the meaning of infringing permanently many concept like trust, fairness, duty of care, and capacity to manage from the board of administration.

I would not say that wihtout its desastrous management, and all this acquisitions meaningless and at high overprice, the group would not have known the impact of PET resin and preform in EEC, due to a global reduction of consumption volumes and margin, but all what was done before lead this company to quasi bankruptcy, and it is now quite funy to see DB leading the process of restructuring when they said nothing as syndicating the funding.

But in the recent past period , I think all has been said on investment banks, and it’s certainly not the unic nor the last example.

LSD management errors were :

1/Wrong strategy to integrate a upstream chemical business (PTA,MEG,PET) with a preform business, ex Amcor.

With an current over capacity in PET, it’s always better to be on the purchase market for a transformer (preform,bottle..) than to be oblige to purchase its need from EEC parent companies)

2/Lot of acquisition in the field at price above 8 times Ebitda, which for a commodity business like Poliester, don’t allow any possible return.

Usual value is between 4 and 6 times Ebitda depending of logistic, quality and size of the plants.

3/Acquisition of old sites and technology, with a low capacity (around 80 KMT per site) when the economic size is now over 500 KMT /year)

4/Logistic problem is not so key for PET , and it’s better to have 2 sites of 500 KMT in Europe, and if it’s your wish several preform sites, covering the EEC territory, as PET resin can be transported, when it’s already more expensive for preforms, as you are moving air….

So they spent far too much, in unclever and not judicious direction, and their destiny was already written in marble…

Then came the financial and economy crisis, which reduced volumes and margin, making worlwide competition far much tougher.

What’s on today :

Banks seem reluctant to convert more than 17% (150 M€) of their credit in equity, when it should be at least 50%.

Note that this equity conversion is not bringing new financing, but will only help to a better financial structure and reduce financial expenses.

LSD is talking of a cash equity increase of 150 M€ , but who will bring it, and if they find it, this amount is today representing more than 100% of the company equity value after the re capitalization by the banks.

Ebitda will be probably around of nil in 2009 at best, and the repartition between preforms (could be 50 M€) and intermediates (could be less 50 M€), will not give any chance to generate cash.

LSD need cash , as today and may be for 6 months to better 1 year, it will have to prove to their raw material providers, that the business could restart.

All this when new capacity of PET will start in middle east (800 KMT announced on one site) ready to invade Europe.

Assets to be sold are not the one designated by the board are this assets have no business value or a very symbolic one, which will not reach the expected 320 M€.

The only thing to be done is probably to sell the ex Amcor preform business, but it’s probably not the best time, and in any case they would never reach the 450 M€ value they paid for it.

In addition to that there were some tricky operations found by KPMG, which let a serious doubt on all the accounts.

In fact LSD has been the european leader for a very few months as they said, but leader of an empire in way of being destroyed, by greed and arrogance of some people, and imbecility…

All this remind in some way Enron, ot to remain in Europe, Rhodia, where the former chairman J.P.T. could be compared with R.E.

In any case good luck to potential investors, and may be in a very long time…..



Conversación

13 comentarios

  1.    Responder

    He tenido que leer el documento de la ampliación de capital depositado en la CNMV por "culpa" de un familiar mío que ha venido a preguntarme que hacer, y creo que hay un matiz que yo al menos he entendido claramente y al que no se hace mención en este (buen) análisis:

    – Se afirma que están comprometidos 250 millones de la ampliación de capital.

    Ejem.

    En el documento que yo leí decía que ese dinero acudiría a la ampliación DE CUMPLIRSE DETERMINADAS CONDICIONES. Confieso que a partir de ahí no seguí leyendo, en el momento que hablan de condiciones adicionales el tema ya no depende de mi y por tanto mi conclusión es clara: acudirán si les viene bien, y si no corte de mangas.

    No me sirve.

  2.    Responder

    Yo lo que me perdí fue lo que pasó hace 2 semanas. De un día para otro paso de 0.2X a 0.1X. Por qué razón bajó? Quizá estoy confundido pero yendo a mirar los gráficos muestra que no llegó a ese valor.

  3.    Responder

    Los descuentos en los derechos pueden interepretarse como las dudas acerca de que la ampliación se lleve a cabo, pero más bien me incluso a pensar que sólo se trata del escaso interés que está despertando. Aquí os de un enlace con las cuentas de acudir o no a la ampliación y la forma de hacerlo, tanto para accionistas como para quienes deseen entrar en el valor: http://financialred.com/%c2%bfconviene-acudir-a-l

  4.    Responder

    si cotizan los derechos con ese descuento es simplemente por el riesgo de que la accion caiga en ese porcentaje en el tiempo que va desde la finalización de la cotizacion de los derechos hasta que empiecen a cotizar las nuevas acciones.
    Si alguien se cree que durante ese periodo la accion no va a caer en el porcentaje del descuento con el que cotizan los derechos, desde luego es una compra clara.

    mejores ofertas de cuenta nomina

  5.    Responder

    te dejas un dato, la desinversión por valor de entre 80 y 100 Mn de EUR. Eso reduciría la deuda hasta un 571 o 590 Mn de EUR

    1.    Responder

      no, pero parece que debería tenerlo en cuenta.

    2.    Responder

      pero ya han desinvertido? porque una cosa es querer desinvertir y otra poderlo hacer 🙂

      1.    Responder

        no, pero parece que debería tenerlo en cuenta.
        Además se entiende que la deuda PIK es una quita encubierta, lo que además supondrá un extraordinario de beneficio en 2015 de 280 Mn de EUR.
        con la reducción de 207 mn de deuda y 80 por venta de activos , aunque con un EBITDA15 de 150Mn de EUR, 180Mn lo veo demasiado Obtengo:

        Ebitda 15150
        multiplo6
        VE900
        Deuda bruta 34
        Equity866
        nº acc.3627
        V.O. 0,24

  6.    Responder

    Muy interesante!

  7.    Responder

    Podeis consultar en http://laseda.accionistas.es el mejor seguimiento de esta OPV, que han hecho un increible esfuerzo para destapar todas las acciones irregulares de la compañia.

    1.    Responder

      Muchas gracias Jesus, no conocia la web ! tremenda web !

  8.    Responder

    Impresionante artículo y super documentado. Yo soy accionista de la seda desde antes de la suspensión y agradezco artículos de esta calidad. Saludos.

  9.    Responder

    tengo más posibilidades en el casino


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