Aprovecho el fin de las vacaciones para realizar un “screening” de los principales valores que cotizan en la Bolsa española. Un “screening” es una forma de realizar una preselección o comparar una serie de empresas cotizadas basándose en un par de parámetros sencillos. Es simplemente una forma de centrar el tiro, para una vez seleccionados los valores que superan los parámetros que hemos exigido empecemos a investigar.

En mi caso, he tenido en cuenta dos factores. Primero el nivel de deuda que tienen las compañías respecto a su capitalización y respecto a su nivel de Ebitda y después su actual valoración utilizando el múltiplo EV/Ebitda. El precio de las cotizaciones corresponde a las obtenidas entre el 26 y 27 de Agosto, el Ebitda y la deuda neta a la que tenían al cierre del 2009 y en la última columna, para tener una referencia tenéis en algunos casos como ha evolucionado el ebitda en los primeros meses del 2010.

Básicamente mi objetivo era encontrar valores que cumplieran 4 condiciones.

1) Que su nivel de deuda neta no fuera superior al 30% del valor de su capitalización bursátil. Buscando la seguridad de empresas cuya cotización está poco apalancada en su balance.

2) Que su ratio deuda neta / Ebitda fuese inferior a 1. Buscando empresas con la mayor de las solvencias.

3) Que el ratio Valor Empresa / Ebitda fuese inferior a 7x. Buscando empresas baratas.

4) Que en los primeros meses del 2010 su ebitda haya crecido.

De todo el universo de empresas cotizadas que hemos incluido en el estudio, al final nos han salido 5 valores que cumplen las condiciones. BME, CAF, Duro Felguera, Rovi y Técnicas Reunidas. De estos dos llaman especialmente la atención. CAF, donde el 30% de su valor bursátil corresponde a caja y Técnicas Reunidas donde su caja vale más que su valor bursátil (en este último caso habrá que ver si parte de la caja esta cubriendo el fondo de maniobra).

Otra consideración importante. Aunque los resultados del primer semestre del 2010 están evolucionando bastante bien, si cogemos la media aritmética del conjunto en global, vemos que en general la mayoría de empresas de la bolsa española están bastante endeudadas, ratio deuda neta/ebitda de 4,47x (por encima de 3,5x entramos en zonas de posible tensión) y con una valoración relativamente alta, más de 10x su Ebitda.

Bueno realizado el screening, me quedo con CAF y Técnicas Reunidas para investigar más.

Por cierto, los datos están buscados a mano, así que puede haber algún que otro error. Si lo detectáis se agradecerá. Digamos que es una versión Beta. En la selección no se incluyen bancos (esto es otra liga) o sospechosos muy habituales como la Seda, ercros o similares y obviamente por descuido me he dejado algún que otro valor como Fluidra o Codere o los que cotizan en el MAB. En el ratio Deuda Neta / Capitalización Bursátil cuando es negativo significa que la posición neta es de caja, si es positivo significa que la posición neta es de deuda.

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En Daily Finance nos hacen un selección de las se podrían considerar las mejores adquisiciones de la década, seguramente no están todas las que deberían, e incluso podemos discutir si alguna de ella merece estar en esta categoría, pero como muestra no está nada mal.

JP Morgan compra Bear Stearns y Washington Mutual:

Jamie Dimon fue elegido CEO de JPMorgan en 2006, cómo consecuencia de la absorción de Bank One. A diferencia de sus demás homólogos, Dimon entendió que la paciencia es una virtud en el mundo del M&A, durante un par de años se centró en fortalecer la base de capital de JPMorgan y su gestión del riesgo.

Cuando el sistema financiero se resquebrajó, Dimon aprovecho la potencia de JPMorgan para casi desembolsar un dólar, adquirir Bear Stearns y Washington Mutual, dos adquisiciones que han permitido a JPMorgan reforzar su posición tanto en la banca de inversión como en la banca comercial, reforzando su presencia en dos grandes mercados como son California y Florida. Para redondear la jugada, ambas adquisiciones se hicieron con el apoyo financiero del Gobierno Norteamericano.

News Corp adquiere MySpace:

Nacida en 2003, la red social MySpace rápidamente se convirtió en un fenómeno. La redes sociales se han convertido en un activo estratégico en los actuales convulsos tiempos para el sector de las Media. En 2005 Murdock se hizo con MySpace por 580 millones de dólares (una ganga vistas valoraciones posteriores de redes sociales). Sólo un año más tarde, en 2006 MySpace firmó un acuerdo publicitario con Google a cambio de 900 millones de dólares. Aunque es cierto que MySpace ha perdido algo de atractivo respecto a Facebook, sigue siendo un activo extraordinario.

Venta de Equity Office Properties a Blackstone Group:

Sam Zell tiene una larga trayectoria y es una auténtico crack para comprar activos inmobiliarios comerciales baratos. Desde 1976  fundó Equity Office Properties y construyó un imperio a base de compras inteligentes. En el 2006 su compañía poseía 600 edificios de oficinas en 16 estados diferentes. Zell se dió cuenta que las constantes vitales del mercado inmobiliario empezaban a dar señales de que algo se empezaba a torcer, así que ¿ porque no vender en el pico del mercado? Así que aceptó sin pestañear la oferta de 35.000 millones de dólares que recibió de Blackstone Group.

eBay compra PayPal:

Las adquisiciones que ha realizado eBay no han sido como para tirar cohetes, la compra de Skype la ha dado algún que otro problema. Sin embargo los 1.500 millones de dólares invertidos en la compra de PayPal han sido un éxito rotundo. eBay estaba intentado crear su plataforma de pago, pero ya era demasiado tarde, PayPal era el líder claro de este nicho de mercado, con una tecnología robusta y la confianza de miles de usuarios. Desde su adquisición, PayPal no ha dejado de crecer, en el últimos trimestre la división de pagos alcanzó unos ingresos de 759 millones de dólares (+28%) y ya cuenta con 78 millones de usuarios activos y ya representa 1/3 de los ingresos de eBay.

En un próximo post, nos tocará realizar nuestro listado de las mejores transacciones realizadas en España en la última década. A mi se me ocurren 4. La venta de Inmobiliaria Colonial por La Caixa a Portillo, la compra de Endesa por parte de Acciona, la venta de USP Hospitales por Mercapital y la venta de Futura por Corpfin. Se aceptan otras sugerencias.

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En primer lugar felicitar a los Entrecanales, de los pocos empresario del sector de la construcción que han conseguido suculentas plusvalías en sus recientes inversiones en otros sectores durante la época de la burbuja del crédito. Concretamente, por su 25% en Endesa, la italina Enel les pagará unos 11.107 millones de euros (8.218 millones en efectivo y 2.889 millones de euros en los activos de energías renovables que recibirán de Endesa (en total 2.105 MW valorados a 1,48 millones el MW).

A parte de que los Entrecanales se están convirtiendo en unos auténticos especialistas en pelotazos, (Venta de Airtel a Vodafone, y del 15% de FCC a Colonial), sin duda la clave y parte del mérito en los cerca de 1.700 millones de euros en plusvalías obtenidas en la operación de Endesa lo tienen los abogados que redactaron el Pacto de Accionistas. Cierto que tenían la ventaja de negociar en casa frente a los italianos, pero como ya comentamos en un post, ver “Si vas a comprar o vender una compañía cuenta con un buen abogado“, el pacto de accionistas acordado con los italianos ha sido clave para permitir a los Entrecanales obtener una salida con éxito de su inversión y quizás lo más importante poder tener los mecanismos para forzar a los Italianos a comprarles, incluso antes de lo que estaba previsto.

EL PAPEL DEL GOBIERNO ESPAÑOL

Dos consideraciones más. La primera,  referente a  la fuerte oposición que mostró el gobierno a la toma de control por parte de la alemana EON en Endesa. Haciendo muestras de un demagógico nacionalismo económico, el Gobierno hizo todo lo posible para hacer descabalgar el intento de control alemán en Endesa (se dieron argumentos tan estúpidos como el peligro que representaba para nuestro país que nuestras centrales nuclerares fueran controladas y gestionadas por capital  extranjero) y se buscó la alternativa Enel – Acciona, para bloquear el control alemán de la compañía.

Pues bien, algo más de 3 años después, tenemos a Endesa que ya es 100% Italiana y encima controlada por una empresa en la que el estado italiano tiene el 30% del capital y en donde el actual ejecutivo (Berlusconi) ya no es tan afin como el ejecutivo Prodi. En fin, la verdad es que no creo que mereciera la pena semejante espectáculo para acabar como hemos acabado.

REFERENCIA PARA VALORAR IBERDROLA RENOVABLES

La segunda, se referente al valor de los activos renovables traspasados a Acciona, valorados a 1,48 millones de euros por MW, y que puede ser una interesante referencia para poder valorar a Iberdrola Renovables. IBR con unos 9.302 MW instalados a 31 de Diciembre de 2008 valorando a 1,48 M€ el MW instalados y restándole los 3.237 millones de euros de Deuda Neta,  nos saldría a un precio por acción de 2,5 euros. Así que podemos tener una primera referencia de por debajo de que precio puede ser atractivo comprar acciones de IBR. Ya comentamos hace tiempo (ver post: ” Valoración y Análisis de IBR“) que los precios a los que sacarón la OPV (valorando IBR a entre 2,9 y 3,7 M€ el MW instalado eran terriblemente caros)

Más en el blog Euribor.

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Seguimos con la serie de post donde intentamos valorar las constructoras españolas, bueno aunque lo de “constructoras” es un decir ya que en la mayoría de casos se han convertido en una especie de holdings de private equity en infraestructruas, con el pero que han construido el holding a base de utilizar cantidades injentes de endeudamiento.

Cómo podemos observar, una aproximación a la valoración de la acción de Ferrovial, es extremamente vólatil,  tanto se puede justificar que la acción valga 3 euros como que valga 50 euros, el motivo es muy sencillo de explicar y se debe al extraordinario apalancamiento de sus balances. Es decir la cifra de deuda es lo único seguro y pequeñas variaciones en el precio de los activos se multiplican en el precio de las acciones.

Es verdad que las constructoras han reducido el riesgo cíclico que tenían al sector de la construcción al diversificar en infraestructuras, pero al hacerlo comprando con tanto endeudamiento han incrementado mucho el riesgo de valoración y porque no decirlo también algunas incluso el riesgo de solvencia ya que las cargas financieras que soportan son muy elevadas. Por ejemplo Ferrovial puede cerrar el ejercicio 2008 con un Ebitda consolidado de unos 2.800 millones de euros, pero es que estará soportando cerca de 2.000 millones en pago de intereses de deuda, ya ni os digo si encima tiene que repagar parte del principal de la deuda y encima invertir, el flujo de caja es negativo seguro. En el caso de Ferrovial la deuda neta asciende a más de 31.000 millones de euros sobre unos fondos propios de 3.900 millones de euros.

Seguramente muchos os preguntaréis y entonces para que valoramos Ferrovial, bueno yo creo que es un buen ejercicio para entender cuales son los riesgos de la acción o el potencial beneficio.

 Nota: Deuda de Cintra incluida en el cálculo del valor de Cintra y restada de la deuda del grupo. Tampoco hemos incluido los más de 2.200 millones de euros de deuda de proyectos ex-infraestructuras.

Fijaros bien en la terrible sensibilidad a cambios en el valor del Grupo. En los 4 escenarios que hemos puesto el valor del grupo puede ser de 20.570 a 27.816 millones de euros, es decir una diferencia en la valoración de un 35%. Sin embargo una vez restada la deuda del gurpo de 20.116 millones el precio de la acción puede ser 3,2 o 54,9 euros una diferencia de más del 1.500%.

¿A que conclusión podemos llegar? Que el riesgo en Ferrovial es muy elevado. Quizás el negocio es más estable, aunque el Ebitda en el 1er semestre se había reducido en un -3,8%, pero el riesgo de valoración es enorme. Ferrovial se ha convertido en una especie de fondo holding de infraestructuras terriblemente apalancado, eso no tiene porque ser malo, pero tened en cuenta que la mayoría de grandes adquisiciones se han realizado en los últimos años cuando las valoraciones de activos estaban en máximos, es decir es un fondo que ha comprado en el momento caro del ciclo, y que por el peso de los costes financieros se puede ver obligado a vender en el momento bajo del ciclo.

Así que si veéis a Ferrovial cotizando a 30 euros después de cotizar a más de 70 euros o incluso si la véis caer a 20 euros, igual no es tan chollo como parece. Mucho cuidado.

 Nota: Esto es una aproximación al valor de Ferrovial para tener una primera impresión, que nadie lo tome como una recomendación de comprar o vender, cada uno tiene que hacer su análisis y este es simplemente el mio.

En este post tenéis la valoración que hicimos de Sacyr.

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Con la que está cayendo últimamente en bolsa quizás algunas de las grandes adquisiciones realizadas en nuestro panorama nacional empezarán a pasar cuentas. Ya hemos visto algunos casos de caídas estrepitosas debido a la compra apalancada de acciones o empresas en bolsa, probablemente hasta el día el día de hoy la caída más sonada ha sido la de Portillo e Inmobiliaria Colonial, pero no debemos olvidar que operaciones similares a las de Portillo hemos tenido unas cuantas.

Ayer en Invertia se hacían eco de que la ACS, la constructora de Florentino Pérez, podría tener que aportar garantías adicionales para cubrir la caída de parte de su participación en Unión Fenosa, lo mismo le podría ocurrir respecto a su participación en Iberdrola o en la constructora alemana Hochtief, cuyas acciones fueron compradas con un crédito de 1.264 millones de euros concedido por el BBVA a 72 euros por acción y actualmente está cotizando  63,3 euros.

Casos similares los podríamos encontrar en las adquisiciones realizadas por Sacyr o incluso en la compra de Endesa por parte de Acciona, todas ellas adquisicones apalancadas que en caso de caídas continuadas de las cotizaciones y con las turbulencias que está viviendo la banca pueden poner en un problema a más de uno. Seguramente en condiciones normales la banca habría aguantado las posiciones de estos nombres de prestigio, con menos solera, ya lo intentaron con Colonial y así acabó la historia, con varios bancos, tanto los financiadores del build-up cómo los que financiaron la toma de participación de Portillo pillándose las manos.

Habrá que estar atento para ver si las cotizaciones siguen cayendo, si los bancos exigen garantías adicionales, si los señores de las grandes constructoras las pueden aportar y si no lo hacen ver si les tiembla o no el pulso.

Para el inversor minoritario, pues a tener especial cuidado, con las empresas que han participado en adquisicones importantes en los últimos años, con las empresas cuyos accionistas de control en realidad son los bancos, e incluso en activos de calidad, cómo podría ser Abertis, en la que participen empresarios que puedan verse en una situación comprometida por le mercado y verse forzados a vender.

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Ya he visto unos cuantos comentarios considerando a las constructoras españolas una excelente oportunidad de inversión tras las fuertes correciones que han sufrido. El argumentario de compra se basa en un par de pilares a saber: Empresas bien diversificadas en negocios de ingresos recurrentes y poco afectos al ciclo económico.

Aunque estoy totalmente de acuerdo en este para de argumentos (con algún que otro matiz), debo confesar que soy incapaz de discernir si comprar acciones de las constructoras españolas puede ser una buena o mala inversión… básicamente debido a que operan con balances fuertemente apalancados, con importantes cantidades de deuda utilizadas para comprar participaciones en diferentes empresas en los últimos años.

Mis problemas con la deuda no vienen de poder establecer o no la capacidad de pago de dichas constructoras, sino que al operar con un balance tan apalancado la mayor parte del valor de dichas compañías se lo come el valor de la deuda, siendo el valor de la capitalización bursátil inferior en muchos casos al de la deuda neta que soportan. Este factor hace que a mi entender, y quizás con un símil poco afortunado, comprar acciones de una constructora española se pueda asimilar a invertir en un hedge fund. Es decir el endeudamiento de su balance hace que las variaciones en la valoración de sus activos se amplifique para bien o para mal. Si consideramos que estas compañías han realizado las compras de sus participaciones en Repsol, Endesa, Unión Fenosa, etc.. a un buen precio y el valor de dichas participaciones se incrementa en el tiempo, nos podemos ver gratamente compensados. Si consideramos que la adquisición de dichas participaciones se hizo en un momento en que el mercado estaba caliente y que sobrepagaron en precio, podemos ver cómo la disminución de valor se múltiplica en el precio de nuestas acciones que estaría plenamente justificado que cayeran.

Os pongo un ejemplo con el caso de Sacyr (probablemente el más extremo). En el caso de que Repsol (a precios de mercado de hoy) e Itinere (a precio de banda alta de colocación de la fallida salida a bolsa) valiésen un 15% meno, podría justificar una reducción en el valor de la acción del 23%.

Obviamente, las ganancias se multiplicarían si el movimiento es en el sentido contrario.

Simplemente señalar que aparte de la “seguridad” de los negocios en los que operan las constructoras, el efecto apalancamiento balance comporta unos riesgos o una potencial rentabilidad que debemos considerar, ya que más que una inversión segura nos podemos encontrar cabalgando en una montaña rusa.

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Ya hemos advertido en algún que otro post que en estos momentos de turbulencias bursátiles lo ideal es mantenerse al margen de aquellas empresas que en los últimos años se han dedicado a adquirir compañías a precios elevados y que han llenado sus balances de deuda financieras pero sobre todo que han visto como su Fondo de Comercio y sus activos financiero no corrientes ganaban peso en su balance. No quiero ser alarmista, ni mucho menos, es más el post sólo pretende ser un aviso para navegantes y que cada uno realice su análisis.

Desde hace ya un par de años los grupos cotizados españoles presentan su información contable bajo las NIC y en 2008 entra en vigor la nueva ley de la reforma mercantil que introduce las NIC a las sociedades no cotizadas. El caso es que comparado con el anterior plan general contable español, las NIC presentan importantes diferencias. Entre ellas da una clara prioridad a la realidad económica de una compañía sobre su forma jurídica, introduciendo el criterio de Valor Razonable. Es decir los activos y pasivos de una empresa no se valoraran por su precio de adquisición sino que se irán actualizando según cual pueda ser su valor razonable estimado. Esto implica que muchas empresas que en sus balances tienen Fondos de Comercio y activos financieros no cotizados cuya valoración depende de un precio bursátil podrían ver como parte de estos activos se esfuman de un año para otro en casos de crisis en las cotizaciones. (Las NIC tienen un componente mucho más subjetivo que el antiguo PGC, en un mundo ideal creo que podrían reflejar mucho mejor la realidad de una empresa, en un mundo real, son mucho más fáciles de manipular por los gestores).

Os voy a poner un ejemplo. A final del 2007 The McClatchy Company (MNI)(tercer grupo norteamericano de prensa escrita) que en los últimos años se dedicó a comprar una importante cantidad de periódicos y por lo tanto afloró un importante fondo de comercio en su balance, ha visto que al caer su propia cotización ha tenido que provisionar cerca de 2.700 millones de dólares, con lo que sus fondos propios han pasado de más de 3.000 millones a sólo 400 millones en 1 año.

Puesto el ejemplo llegamos a las constructoras españolas. Os pongo una comparativa entre la cifra de fondos propios que tienen estas compañías y el valor actual de su fondos de comercio y activos financieros no corrientes (los datos son del cierre del 2007 excepto para Sacyr que son del cierre del 2006) y os adjunto en que porcentaje se deberían depreciar su fondo de comercio y sus activos financieros no corrientes para ver cómo se quedan con unos fondos propios de cero y entran en quiebra técnica.

Salvo quizás FCC, que presenta la posición más robusta, para el resto una caída del 30% del valor de sus activos intangibles o financieros no corrientes no me parecen un escenario imposible. Aunque claro, España no es los EEUU, y ya se sabe que las NIC tienen interpretaciones bastante subjetivas del valor razonable.

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Recopilatorio realizado por Fortune, de las 101 peores ideas/sucesos del 2007 en el mundo de los negocios, os adjunto 5 que me han llamado la atención.

Eli Lilly: La farmacéutica ha conseguido que le aprobaran una versión del Prozac para combatir la ansiedad y la depresión en los perros.

Merryl Lynch: De momento encabeza el ránking de provisiones multimillonarias relacionadas con la crisis de las hipotecas subrpime. La verdad es que no soporto a los banqueras que se las dan se sofisticados y crean productos que ni ellos entienden. Eso si, después del desaguisado, su presidente se retiró con 161 millones de dólares en el bolsillo.

Wateres High Tech: El fabricante japones de wateres, tuvo que retirar del mercado 180.000 unidades de su modelo más sofisticado. Se ve que algunos se incendiaron.

Un bebida energética llamada Cocaine: Pues el nombre no parece precisamente el más políticamente correcto. Obviamente la FDA les obligó a cambiarlo.

La firma de Relaciones Públicas de Microsoft: Parece que mientras un editor de Wired estaba escribiendo un artículo sobre la empresa de Bill Gates, la firma de relaciones públicas de Microsoft había elaborado un dossier machacando al editor, para que pudiese ser utilizado como defensa al artículo por parte de los directivos de Microsoft. Muy mal tienen que ir las cosas cuando la única defensa de tus productos es intentar desacreditar a los que te critican.

Ya en España, en Gurusblog, nos lanzamos a destacar los 4 sucesos relacionados con el mundo de la empresa y la economía que entendemos que entran en la categoría de lamentables. Se aceptan sugerencias para ampliar la lista:

CNMV: Empezamos por el órgano rector del mercado bursátil. La verdad es que es complicado enumerar un listado de despropósitos, pero tanto el espéctaculo de la dimisión de su presidente, como su actuación en la OPA sobre Endesa, cómo el ya clásico desamparo hacia los minoristas, así como la continuidad en la organización de Arenillas y sus amiguetes en la organización nos parecen del todo inaceptable y un auténtico punto negro del 2007 para nuestro país.

Carme Chacón: A la ministra de la vivienda, por ponerse a hacer funciones de oráculo y vaticinar en el pasado mes de septiembre que el euribor no subiría más. En fin, lo del ministerio de la vivenda en general es un despropósito, pero no hace falta empeorarlo intentando predecir lo impredecible.

Astroc: Y sobretodo al padre de la criatura y gurú del año, Enrique Bañuelos, máximo exponente del pelotazo del ladrillo y la manipulación bursátil. Me sigue sorprendiendo que esté saliendo de rositas en toda esta historia. Sin duda me parece que algo no acaba de funcionar en nuestro sistema judicial y en los organismos supervisores.

El Canon digital: Que vivan las subvenciones por ley a los colectivos que pierden el rumbo en su modelo de negocio. Sigo sin entender porque cada vez que me compre un disco duro, mp3, o teléfono móvil debo pagarles una cuota a las sociedades de autor. No hay nada como la remuneración por la cara para que la cultura española siga en el nivel en el que esta. Al menos por el momento no me lo sacarán directamente de los impuestos y siempre me quedará la opción de comprarme el disco duro en Andorra para ahorarrme el canón.

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Bueno, poquito a poco, Manuel Conthe ex presidente de la CNMV, va dando pistas sobre la actuación de la CNMV y el Gobierno en el caso de la OPA sobre Endesa. Aunque no nos explique todo lo que sucedió es de agradecer que al menos reconozca los errores cometidos por la CNMV cuando era el máximo responsable.

“Fue un grave error, porque dejamos desamparado al único oferente, (EON). Le habíamos obligado a no comprar acciones de Endesa y al final ganaron la maratón los que se apuntaron a mitad de camino. Fue bastante lamentable”.

Pues efectivamente, fue lamentable. Si no recordamos mal mientras a EON no se le permitió comprar ni una acción, Acciona y Enel se llenaron los bolsillos de acciones de Endesa, lo que prácticamente hacia inviable la OPA de EON, pagase el precio que pagase si ellos no querían vender.

Para colmo de males poco después Acciona y Enel lanzaban una OPA conjunta, lo que dejaba bastante claro que su compra de acciones fue una descarada acción concertada para impedir la OPA de la alemana, hecho que la CNMV debería haber evitado a toda costa y situación ante la que simplemente se inhibió. Si así es como actúan en una situación con fuerte repercusión mediática, mejor no pensar como defienden los intereses del pequeño inversor.

Sin embargo las declaraciones de Conthe a Tele5 tuvieron más jugo, especialmente cuando toco el tema de la filtración por parte de la cadena SER del caso  FG Valores contra el presidente del BBV, Francisco González, cuyo banco en esos momento se encontraba bajo el asalto de Sacyr. (Menos mal que al final el BBVA no cayó en manos de una constructora con un endeudamiento de 17 veces su Ebitda). En este caso Conthe cree que si que hubo una especie de complot entre la oficina económica del Gobierno (Sebastián), el vicepresidente de la CNMV (Arenillas) y el grupo Prisa. Vaya un complot con claros tintes mafiosos, para intentar derribar al presidente del BBVA.

Dicho esto, no me extraña que España siga perdiendo puntos en el índice de percepción de la corrupción segun Transparecy Internacional, donde en 2005 ocupábamos la posición 23 con 7,0 puntos en el índice y en el 2007 hemos pasado a la posición 25 con 6,7 puntos en el índice (a menor puntuación más percepción de corrupción). El tema quizás no seria preocupante si no fuera porque existe una extraña correlación entre la corrupción existente en un país y su desarrollo económico, por lo que caídas en el índice podrían ser un buen indicador de que las cosas podrían ir económicamente a peor.

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Gracias E.ON, gracias por intentar jugar siguiendo sólo las reglas del mercado en la OPA lanzada sobre Endesa y gracias por haber permitido con tu entrada en juego que los accionistas minoritarios de Endesa se lleven un buen pellizco por sus acciones en la eléctrica. Dicho esto creo que puede ser interesante hacer una rápida recopilación de los hechos:

1- En Septiembre del 2005 Gas Natural anuncia una OPA sobre Endesa por unos 22.000 millones de euros. La OPA es parte en cash y parte en acciones de Gas Natural. Igualmente Gas Natural llega a un acuerdo con Iberdrola para repartirse algunos activos de Endesa.

2- Mientras que el presidente de Gas Natural hace unas desafortunadas declaraciones sobre espermatozoides y embarazo, el consejo de Endesa declara la OPA como hostil.

3- La CNE presidida por Maite Costa no pone grandes trabas a la operación desde el punto de vista de la competencia, el gobierno se llena la boca hablando de campeones nacionales, y el principal partido de la oposición habla de favor del gobierno a los catalanes. Mientras el ministro de industria José Montilla anuncia que la SEPI acudirá a la OPA al considerar el precio ofrecido por Gas Natural como justo.

4- Empieza el cruce de denuncias entre Endesa y Gas Natural que paralizan la OPA.

5- Endesa inicia una visionaria campaña publicitaria bajo el lema: Endesa ON.

6- La eléctrica alemana E.ON entra en la puja ofreciendo un precio sensiblemente superior al de Gas Natural y ofreciendo todo el precio en cash.

7- El gobierno inicia una campaña de oposición a la compra de Endesa por los alemanes ya que considera que la empresa peligra en manos alemanas…que si peligro de las centrales nucleares que si desavastecimiento de gas.

8- El gobierno español crea una ley para que la entrada de la alemana pueda ser saboteada por la CNE que fija en tiempo récord unas condiciones muy duras.

9- La Comisión Europea abre expediente sancionador contra el Estado Español por su actuación en la OPA de E.On sobre Endesa, que acaba con una denuncia ante el Tribunal Europeo de Justicia de Luxemburgo.

10- Acciona entre con fuerza en el capital de Endesa.

11- E.ON sube su apuesta mejorando sensiblemente el precio de la OPA.

12- Un dí­a antes de la entrada de Enel en el accionariado de Endesa, el ministro de industria Joan Clos vaticina contra todo pronóstico una solución española a la OPA.

13- Después de comprar acciones en el mercado y tomar conjuntamente un porcentaje suficiente como para bloquear la OPA de E.ON, tanto Acciona como Enel anuncian que lanzarán una OPA por el 100% de Endesa. Claramente la acción realizada por Enel y Acciona parece concertada por lo que hubiesen incumplido claramente la normativa de OPA’s.

14- Manuel Conthe, presidente de la CNMV anuncia que presentará su dimisión ante las presiones sufridas por el organismo regulador por parte del gobierno.

15- E.ON, Acciona y Enel llegan a un acuerdo amistoso para repartirse los activos de Endesa. Así­ que unos años después nos quedamos con una Endesa un poco más pequeña, una oferta de compra significativamente más cara y con una empresa cuyo accionista mayoritario será el estado Italiano, con una denuncia de la comisión europea y con la dimisión del presidente de la CNMV.
16- La prensa económica internacional es unánime: El Financial Times tilda al Gobierno español de Bufón.

Y con todo este embrollo E.ON aún mantiene en internet su campañía de anuncios adsense para acudir a la OPA combinados con otros de despedida. En fin.

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La verdad es que sobretodo a partir del asalto de Acciona al accionariado de Endesa, una se empieza a preguntar si el movimiento que ha realizado el gigante alemán anunciando a bombo y platillo que estaba dispuesto a pagar 35 euros por accción, ha sido realmente hábil.

Me explico, Acciona ha tenido que desembolsar cerca de 7.000 millones de euros para hacerse con el 20% de Endesa. Obviamente este dinero no lo ha puesto Acciona de su bolsillo, sino que ha sido préstado por el Banco Santander (curioso que para tener que saber las condiciones de la financiación tengamos la información en la SEC y no en la CNMV).

El caso es como en todo préstamo, el peor escenario tanto para el banco como para Acciona, serí­a aquel en el que el precio de las acciones empiezan a cotizar por debajo los precios a los que cotizan las acciones. Si EON en lugar de al dí­a siguiente fijar el precio de su OPA en 35 euros por acción, se hubiese quedado impasible e incluso hubiese dado alguna señal de que con Acciona en la compañí­a quizás Endesa dejaba de ser atractiva, y que no pensaba mover un céntimo el precio de su oferta, probablemente se acción hubiese vuelto a niveles de los 27 euros por acción, y algunas personas en Acciona y en el Santander hubiesen empezado a ponerse algo nerviosas.

El que EON fije el precio en 35 euros por acción, sin duda encarece las posteriores adquisiciones de acciones de Acciona, pero creo que esto no es muy significativo para los Entrecanales. Primero porque no están comprando con su dinero, segundo porque toda acción que hayan comprado o compren por debajo de 35 euros les asegura una potencial plusvalí­a, y el Banco de Santander tan tranquilo porque sabe que la financiación que ha dado tiene una sólida garantia.

Es más ahora parece que el Jackpot para los Entrecanales pude ser completo, ya que parece que EON está dispuestos a pagarles 40 euros/acción por su paquete del 20% en la eléctrica.

Creo que ya empiezo a captar la relación entre el negocio de la construcción-inmobiliario, y la energí­a….ser un hábil especulador parece ser la clave del éxito.

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Si este domingo comentábamos que existí­an rumores según los cuales parte de la reciente relajación del Gobierno ante la OPA de EON sobre Endesa, se debí­a a que probablemente hubiese un plan para mantener la “españolidad” de la eléctrica, hoy salta la noticia de que el Banco Santander tiene el mandato de un grupo industrial de comprar hasta un 10% de las acciones de Endesa a 32 euros/acción. Según publica elEconomista, serí­a Acciona la que está detrás de la operación, por lo que ya tenemos un nuevo jugador en la partida. Parece que van a ser las constructoras las que salven a nuestras eléctricas de las manos del peligroso capital extranjero. Pero ya se sabe que los favores se pagan.
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