La crisis económica actual ha tenido muchas causas y todos tenemos algo de culpa, pero sin duda uno de los principales causantes de que las cosas no hayan funcionado lo bien que deberían funcionar, lo podemos encontrar en los sistemas retributivos de los ejecutivos que dirigen las grandes empresas.

Estos sistemas retributivos, por desgracia,  suelen estar alineado con incentivos algo perversos y muchas veces contraproducentes para le evolución de la salud financiera de una compañía y sus accionistas. Para mi un claro ejemplo de ello lo podemos encontrar en Kraft, el gigante de la alimentación, que hace poco adquirió a la inglesa Cadbury.

Recordemos, que en el momento en el que se anunció la adquisición de Cadbury, Warren Buffett, uno de los principales accionistas de Kraft, cargó muy duramente contra la CEO de la compañía Irene Rosenfeld, al considerar que dicha adquisición le hacía sentir mucho más pobre como accionista de Kraft y que si le hubiesen consultado el no habría votada a favor de la compra.

Buffett criticó la compra de Cadbury por ser excesivamente cara, oficialmente se pagó entre 12-13 veces el Ebitda de la compañía, pero en los cálculos de Buffett, incluyendo los 390 millones de gastos que llevó asociada la OPA, más la entrega de acciones de Kraft (que para él valen más que su cotización actual) realmente se pagó según él unas 17 veces el Ebitda de Cadbury (una salvajada) y para redondear la jugada y financiar la operación, Kraft se vendió su negocio de pizzas congeladas, que según Buffett es un buen negocio, y por el no se obtuvieron los 3.700 millones de dólares que pagó Nestlé, sino unos 2.500 millones de dólares ya que Kraft no tiene escudo fiscal.

Pues bien, lo que a todas luces es una operación desastrosa, para Kraft, ha permitido a su artífice Irene Rosenfeld, embolsarse un bonus de 26,3 millones de dólares.(si si, es  la señora con pinta de Mary Poppins que sale en la foto)

Según el comité de remuneraciones de Kraft , Rosenfeld merece este bonus por su extraordinario liderazgo en la organización de la adquisición de Cadbury, y por la rapidez en la que se ejecutó la adquisición, empezaron las negociaciones en Noviembre del 2009 y la operación se cerró a principios del 2010. Además también la premian por la venta del negocio de pizzas congeladas. Para rematar, el comité de remuneraciones deja muy claro que la actual remuneración de Rosenfled está por debajo de la remuneración que tienen los CEO en compañías de un tamaño similar al de Kraft (después de la compra de Cadbury probablemente como Kraft ha aumentado de tamaño seguro que encima le suben el sueldo a Rosenfeld).

En resumen, el CEO de Kraft, se ha embolsado 26 millones de dólares , por comprar una compañía y hacerlo de forma rápida. Da igual que la haya comprado a unos precios extraordinarios y que haya tenido que vender deprisa y corriendo el negocio de pizzas congeladas sin ningún tipo de planificación financiera. Con estas condiciones también me gano yo el bonus.

Los CEO ya suelen tener otros motivos para realizar adquisiciones absurdas o que destruyen valor, como para encima premiarlos con un bonus estratosférico por ello.

Imagen vía daylife.com

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Podíamos decir en esto de los mercados financieros, que cada “loco” (para invertir en Bolsa hay que estar un poco “loco”  ) con su tema.

A los que les gusta el análisis técnico, invertirán según lo que les diga el análisis técnico. A los que les gusta invertir en “chicharros”, pues lo mismo, invertirán en este tipo de empresa. A los que les gusta el análisis fundamental, se basarán en éste para decidir dónde y qué acciones comprar.

Pues Buffett se mantiene fiel a su manera de invertir y realiza la mayor operación de su historia. Warren Buffett ha hecho una oferta por hacerse con el 100% de Burlington Northern por 44.000 millones de dólares.

En unos momentos de crisis económica global, en unos tiempos en que lo que impera es la tecnología, la era digital, la creación de ciudades tecnológicas, en los años de las redes sociales, internet, empresas de “bajo de coste”, envío de información de manera automática y sin “coste” alguno, etc, etc, etc, sale Buffett y adquiere una compañía de “ferrocarriles”!!!

Si entramos en la web de Burlington Northern o buscamos por internet algunas de las fotos de los trenes que tiene dicha compañía, parece que estamos viendo trenes de hace unos cuantos años. No parece que sean los modernos trenes que estamos acostrumbrados a ver. Pero lo importante para invertir en esta compañía o en otra, obviamente, no es la estética de sus trenes. Lo importante para invertir es si esos trenes pueden llevar las mercancías que se ponen en dichas máquinas y si la compañía tiene un buen negocio hoy y a futuro.

Cuál ha sido la clave para que Buffett se decidiera por adquirir esta empresa. Lo dijo en su comunicado de prensa y es que “la prosperidad de nuestro país (EEUU) depende de un sistema ferroviario eficiente”. Y tiene toda la razón. A pesar de que vivimos en un mundo tecnológico, el envío de mercancías sigue siendo vital en cualquier país o economía. Que puedas hacer un pedido por internet sin necesidad de ir a una tienda, por ejemplo, no quita para que esa prenda se tenga que enviar. Y esto pasa en todo, en ropa, en comida, en materias primas, en materiales pesados, etc. Si la economía de EEUU empieza a tirar, cosa que hará en 1, 2, 3 ó 4 años (da igual) quien tenga un negocio fuerte de envío de mercancías, tendrá un negocio muy bueno y clave para dicha economía.

Buffett, por tanto, no ha dudado en realizar, en esta época en la que vivimos la peor crisis financiera en muchísimos años, la mayor operación de su historia como inversor.

Ahora toca mirar un poco los números. Sin realizar un gran análisis y sin perdernos con muchos números, en la web de la compañía podemos ver los resultados del 2008 y de años anteriores. Saber que una empresa es buena es el primer paso para decidir comprar acciones de dicha compañía. Pero evidentemente, si compramos a un precio desorbitado, esta compra de acciones puede ser una ruina a pesar de estar en una gran empresa con un gran negocio.

Por comentar un poco las cuentas decir que los resultados del tercer trimestre de este año no son buenos en cuanto al beneficio ya que cae un 28,6% pero en cambio ha generado muchísimo ”cash flow” (caja). Es muy importante que una empresa siga generando caja en estos años tan complicados. En este tercer trimestre ha incrementado su caja en 677 millones cuando en el mismo trimestre del año pasado su caja disminuyó en 5 millones de dólares. En los nueve primeros meses del año ha incrementado su caja en 528 millones de dólares, mientras que en los nueve primeros meses del año pasado incrementó su caja en 146 millones de dólares. Es decir, que ha multiplicado por 3,6 la caja generada de enero a septiembre de este año respecto al mismo periodo del 2008.

Sobre los ratios a los que está comprando Buffett, parece que lo está realizando a unos ratios altos. De todas forma, todo dependerá (como es lógico) de cómo evolucionen las ventas en los próximos años. Sobre el beneficio esperado en 2010, Buffett está comprando a un múltiplo alto, más de 18 veces dicho beneficio. Pero sobre las ventas y la facturación de la compañía, creo que los múltiplos no son tan altos. Aunque este año parece que facturarán menos, el año pasado Burlington Northern facturó 18.000 millones de dólares, lo que saldría un ratio de menos de dos veces las ventas si nos fijamos en lo que ha pagado por el “equity“ (44.000 mill. $ menos 10.000 mill. $ de deuda = 34.000 millones equity) o a 2,4 veces las ventas si nos fijamos en el Enterprise Value.

Por tanto, la clave es ver lo facturará esta compañía en 3, 4 ó 5 años. Si las previsiones son buenas, y supongo que Buffett tendrán unas buenas previsiones, si por ejemplo en 2012 cuando se “supone” que ya la economía de EEUU empezará a tirar, la facturación llegara a 20.000 ó 22.000 millones de dólares y con un buen posicionamiento en su sector, los niveles a los que ha comprado no creo que sean tan altos como parece hoy. Como en todo, el arte de entrar en la empresa adecuada en el momento adecuado, es lo más complicado en esto de invertir. Pero situarte hoy en una gran compañía de ferrocarril pienso que es un acierto y además mucho más barato que hacerlo dentro de dos o tres años.

Me quedo con su frase para entender esta gran compra que ha hecho: “la prosperidad de nuestro país (EEUU) depende de un sistema ferroviario eficiente”. Este sector y esta empresa si se gestiona bien no creo que pueda caer nunca en picado como podría hacerlo una gran empresa de internet como puede ser Google o Apple. Estas dos tecnológicas hoy en día son unas grandes empresas, líderes en su sector y con un futuro más que prometedor. Pero qué será de ellas dentro de 10 años??? Ni idea. En cambio de una empresa de ferrocarriles, líder en su sector, bien gestionada y con un clientes recurrentes, que será de ella dentro de 10 años??? Pues no se sabe, pero que es mucho más predecible su evolución creo que sí que lo es. Podrá ir mejor o peor, pero que seguirá ingresando mucho dinero y que será dificil quitarle su condición de liderazgo creo que esto es mucho más problable o digamos mucho más “seguro” que pensarlo en empresas como Google o Apple. Sobre todo es que la volatilidad en los resultados a 10 años creo que es mucho menor en este tipo de compañías que en compañías tecnológicas o de internet, lo cual también se paga.

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