Hoy La Caixa anunciaba su conversión de caja de ahorros a banco,y para reorganizarse utilizará a Criteria como instrumento para ejecutar la operación. La Caixa traspasará a Criteria el negocio de la caja de ahorros de banca minorista, cambiará la denominación de Criteria Caixa Corp a Caixa Bank y trasladará gran parte de las actuales participaciones industriales de su cartera (Gas Natural Fenosa, Abertis, Aguas de Barcelona, Port Aventura y Mediterránea Beach & Golf) así como las participaciones inmobiliarias que tiene actualmente La Caixa en su balance (Servihabitat, Metrovacesa, Colonial…) a una entidad que dependerá de La Caixa.

En definitiva, en la actual Criteria sólo quedarán la participación en Telefónica y Repsol., quedando La Caixa como accionista mayoritario con el 81,1% del capital de la antigua Criteria o de la actual CaixaBank. A falta de hacer los números de la operación, y del baile y movimiento de participaciones, francamente si no media una OPA de por medio para dar a los actuales accionistas del Holding la posibilidad de poder salir del nuevo ente para mi es una auténtica merienda de negros.

Te levantas por la mañana siendo accionista de un holding empresarial con peor o mejor fortuna diversificado y te acuestas siendo accionista de un Holding donde el principal activo será un banco con plena exposición en el mercado español y aunque es un gigante no es precisamente uno de las entidades financieras españolas más eficientes y donde el intercambio de los activos que entran y salen se deciden si que el accionista minoritario pueda decidir nada, simplemente ve como los activos que respalda el valor de las acciones de Criteria se transforma por completo y encima te meten una emisión de bonos convertibles (léase ampliación de capital) de casi 1.500 millones de euros y cuyos resultados en los primeros 9 meses del año caían un 13%.

Me cuesta bastante entender, que los actuales accionistas minoritarios de Criteria queden totalmente desamparados y La Caixa pueda hacer con Criteria lo que le plazca. Espero equivocarme y que la CNMV diga alguna cosa. Pero bueno si todo queda bien maquillado, y la acción sube después de que levanten la suspensión, aquí paz y después gloria.

Actualización:

Por cierto, se van conociendo los detalles de la operación y también existe una puerta de salida para los minoritarios de Criteria. Para ellos se ha dado con figura poco conocida de la legislación mercantil española: el denominado Derecho de Separación. Según la ley, el minoritario tiene el derecho de que el accionista mayoritario (en este caso La Caixa que cuenta con el 80 por ciento del capital) le recompre las acciones.

El precio que fija la ley es la media de los tres meses anteriores de cotización de las acciones de la compañía. Es decir unos 4 euros.

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Con el cierre del año 2009 e inicio del año 2010, toca realizar un repaso a la cartera que tenemos en Gurusblog, para revisar su comportamiento y dar alguna que otra pincelada sobre los valores que actualmente conforman la cartera.

Resumen del 2009:

La verdad es que 2009 ha sido un buen año para la cartera, de hecho el buen comportamiento de la cartera se inició en septiembre del 2008, por aquel entonces cambiamos radicalmente la estrategia de inversión.

Dicen que en tiempos convulsos ganancia de pescadores, así que aproximadamente en el último trimestre del 2009 y el primero del 2009 pasamos de un estilo de inversión value a ponernos a realizar operaciones de trading y aprovechar las grandes caídas del mercado para invertir.

Algunos lo llamarán incoherencia, puede ser, pero ya sea por suerte ya sea por acierto la estrategia funcionó.

En el segundo semestre del 2009 volvimos a cambiar de nuevo de estilo, dejamos de hacer trading, y durante el tercer trimestre nos dedicamos básicamente a ir paulatinamente desinvirtiendo. Vendimos los grandes errores que creíamos que habíamos cometido, básicamente Adolfo Dominguez, Sovereign y Porsche y también fuimos reduciendo posiciones en otros valores para ir reduciendo la exposición a la renta variable.

En el último trimestre la cartera ha estado básicamente quieta, formada por un núcleo duro de valores entre los que destacaríamos a Sanofi (un sector relativamente defensivo), Impregilo, principal constructora italiana de infraestructuras, en la que se convinan los sustos (juicios) con las buenas noticias (sin deuda y importantes adjudicaciones, entre otras la construcción del canal de Panamá) y Josb A. Bank Clothiers, una small cap norteamericana de cadena de ropa de caballero, sin deuda y con una evolución de resultados simplente excepcional en plena crisis. Estos tres valores son el 61% de la cartera ¡Viva la diversificación!

Igualmente al finalizar el año hemos realizado 2 operaciones. La venta de la participación que teníamos en AGBAR, forzados por la OPA de los accionistas mayoritarios y la compra de acciones de Bolsas y Mercados (BME), el posible rationale de esta compra está explicado perfectamente en el post que realizó Contubernalis “El valor que siempre hemos estado buscando“.

Rentabilidad de la Cartera:

Desde su inicio en junio del 2006, la cartera de Gurublog acumula una rentabilidad positiva del 23,67%. No es una mala cifra si la comparamos con el +5% del Ibex35 en el mismo periodo o el -18% del Eurostoxx50. Pero no llega al objetivo que nos marcamos de obtener un rendimiento del 10% anual.

Sin embargo los tiempos han sido bastante complicados. Primero porque la cartera se inicia en un de los momentos en los que el mercado estaba más sobrevalorado y segundo por la crisis que hemos vivido. La verdad es que la situación era como para destrozar a cualquiera y lo importante es que hemos salido vivos y con el patrimonio intacto e incluso con una rentabilidad decente.

Enfocando el 2010:

De cara al 2010 y salvo cambios en el mercado, seguiremos en principio como hasta ahora. Con poco movimiento y a verlas venir. Actualmente la posición en renta variable es del 38% de la cartera, aunque hay que destacar que la tenemos parcialmente cubierta con ETF Ultra Short sobre el S&P, por lo que la exposición real en estos momentos sería del 25%. La idea será mantener el núcleo duro de la cartera, Sanofi, Josb e Impregilo y esperar y ver.

Para mi el mercado está sobrevalorado pero el dopaje de liquidez al que nos someten las autoridades hace que sea complicado poder predecir por donde irán los tiros. Ante está situación, más que buscar rentabilidad el objetivo es minimizar dentro de los posible el riesgo a perder  patrimonio,  así que de momento más o menos lo que estamos poniendo en riesgo en estos momentos es el equivalente a las plusvalías obtenidas a día de hoy.

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Ya hacía bastante tiempo que no actualizábamos la Cartera Gurú, así que ya tocaba darle una actualización, no tanto por nuevas incorporaciones o bajas como por actualizar los resultados.La falta de movimiento se ha debido básicamente a dos circunstancias, la primera porque he estado bastante liado con el trabajo y ni modo de seguir la bolsa, y la segunda porque no tenía nada clara la evolución que podía seguir el mercado ni tampoco he encontrado ninguna empresa que me haya parecido atractiva.

Durante los últimos meses, hemos procedido a desinvertir los remanentes que nos quedaban en Adolfo Dominguez y en Santender (ex- Sovereign) dos inversiones “gloriosas”.

La cartera en los últimos meses la hemos tenido en una especie de piloto automático, desde el inicio, por allá medidados del 2006,  acumula una rentabilidad positiva del 22%. El grueso de los beneficios se generaron en operacioens de arbitraje en el último trimestre del 2008  y el primero del 2009, esto nos permitió desmarcarnos de los indices. El Ibex en el mismo periodo acumula una rentabilidad positiva del 1% y el Eurostoxx 50 del -22%.

Así que a partir del segundo trimestre del 2009 pusimos el piloto automático, nos dedicamos a ir desinvirtiendo paulatinamente y proteger parcialmente la cartera con un ETF doble inverso sobre el S&P. Actualmente tenemos en renta variable el 39% del total de la cartera, per este porcentaje de inversión tiene trampa y en realidad es bastante inferior. En primer lugar porque tenemos a AGBAR en la cartera, con un peso del 13% sobre la inversión en renta variable, empresa que está bajo una OPA, por lo tanto es como si la tuvieramos casi desinvertida, y también porque hemos contabilizado el ETF inverso como inversión cuando precisamente juega a la contra y protege la cartera. Según mis cálculos estariamos realmente invertido en un 28% de la cartera.

Sobre el futuro inmediato. Pues de momento darme un tiempo para situarme, mi impresión es que no estamos precisamente en uno de los mejores momentos para invertir. Pero uno tiene que recuperar un poco el pulso del mercado y el análisis de empresas para poderlo afirmar con rotundidad. Se acepta sugerencias e ideas de inversión.

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La verdad es que ando tan liado en el trabajo que hasta hoy, cuando por fin he podido tener un ligero respiro, me entero, que una de las acciones que tenemos en la cartera Gurú, Aguas de Barcelona (AGBAR), con un peso de casi el 10% en la cartera, ha recibido una OPA de exclusión para los accionistas minoritarios a 20 euros por acción.

El caso es que Suez y Criteria, que controlan el 90% de la compañía, han decidido repartirse los diferentes cromos que componen el grupo Agbar. La compañía realizará la adquisición del 10% del capital flotante, Suez75% y el control de la compañía de aguas incrementará su participación hasta el , y Criteria se quedará con una participación minoritaria en Agbar, pasando del 44,1% a un 15%-25% dependiendo supongo de si los minoriatarios acuden o no a la oferta de exclusión, por lo que recibirá entre 647 y 871 millones de euros y se llevará la participación de Agbar en Adeslas por 687 millones de euros.  Adquiriendo también la participación que tiene en Adeslas el grupo Malakoff Mérédic.

Ya hablamos en el mes de Junio, que una operación de estas características era bastante probable. (ver post ” Aguas de Barcelona ¿Venderá o no Vendrerá Criteria su Participación?“)

En lo que a la cartera GurusBlog respecta, la operación podemos calificarla de éxito, ya que teniendo en cuenta que el precio medio de compra fue de 16,10 euros y que la OPA de exclusión es a 20 euros y que durante el 2009 nos hemos llevado 2,60 euros por acción en dividendos, nos deja una rentabilidad del 40%.

A continuación podéis ver algunas de las que fueron nuestras reflexiones en el último trimestre del 2008 para entrar en Aguas de Barcelona y que en bastante medida se han cumplido:

Es muy seguro que tomemos posiciones en AGBAR, si podemos comprar por debajo de los 17 euros. De forma rápida los motivos son: Negocio estable al estilo de las utilities, cotizando a unas 5 veces su Ebitda, poco riesgo al cíclo económico, y una referencia de precio en la OPA reciente de sus dos accionistas de referencia (La Caixa y Suez) a 27 euros, si los dos accionistas de referencia consideran que 27 euros es un precio aceptable para ellos podemos deducir que los 16 euros actuales son un descuento interesante. Además la rentabilidad por dividendo de la compañía se sitúa en el 4,5% anual, una buena rentabilidad en donde tener aparcado el dinero teniendo en cuenta que este dividendo parece bastánte sólido. Igualmente veremos que movimientos hará AGBAR con su negocio de salud, si se vendieron las inspecciones técnicas algo similar podría ocurrir con su negocio de salud.

También no deja de ser curioso que hace poco más de un año, Criteria y Suez hicieran un movimiento similar lanzando una OPA de exclusión a 27 euros.

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Cuando el río suena agua lleva, pero francamente no tengo ni idea de como acabará la posible venta de la participación que Criteria (La Caixa) tiene en Aguas de Barcelona (Agbar). Hoy en la prensa aparecen informaciones algo contradictorias.

Por un lado, tenemos la comunicación oficial de Criteria a la CNMV, según la cual, reconoce que se ha estudiado la venta de su participación a Suez pero que finalmente las conversaciones no han prosperado.

En El Economista, indican, que la venta de la participación en Agbar, es una de las primeras opciones que tienen en Criteria para poder hacer caja, plusvalías y poder repartir algún dividendo, faltaría que la venta, con oposición del propio equipo directivo de Agbar que vería peligrar su silla, se materialice.

En ABC, afinan un poco más el tiro, y entran en los detalles de la posible operación, la francesa Suez se quedaría con Agbar, y pagaría a Criteria cediendo la participación que Agbar tiene en Adeslas, para que La Caixa la integre en su negocio asegurador.

Suez, que ahora posee cerca del 46% de Agbar, compraría una participación adicioinal del  24% de Agbar a Criteria por 829 millones, tras valorar las acciones de Agbar a 23 euros. El canje reduciría la participación del holding de La Caixa en Agbar al 20%. La operación sería neutra desde el punto de vista del desembolso de fondos de Suez, que pagaría cediendo el 55% del capital de Adeslas a Criteria, por el que el holding de La Caixa pagaría 880 millones de euros.

No se si, finalmente, se producirá o no se producirá la operación, lo que si queda claro es que los socios mayoritarios, están más que interesados en poder exprimir al máximo la gallina de los huevos de oro, prueba de ellos es sin duda el dividendo extraordinario que la compañía repartirá mañana de 2,41 euros por acción. Un desembolso más que considerable.

A todo esto, hay que recordar que hace algo más de un año, Suez y Criteria lanzaron una OPA sobre Agbar a 27 euros por acción. Eso dejo la compañía con un free float del 10% (Suez y Criteria controlan el 90%)  y los socios  se comprometieron ante el regulador a aumentar el free float del 10% al 30%, condición que de momento no han cumplido. La verdad, si finalmente se produce la operación y el intercambio de cromos, sería interesante que la cnmv obligara a los dos actores mayoritarios a lanzar una OPA sobre el 100% de la compañía. (Ojo, ni mucho menos estoy diciendo que habrá una OPA)

Los resultados del primer trimestre del 2009 en la compañía fueron “discretos” ligera subida de los ingresos, +5,1% y ligera caída del Ebitda (-1,3%)

Recordamos que tenemos compradas Agbar a 16,10 euros y que representan aproximadamente el 10% de  la Cartera Gurú. En estos momentos estoy meditando si vendo o no vendo hay la participación, por regla general, después del descuento del dividendo, históricamente el comportamiento de la cotización de la acción no suele ser muy positivo y le cuesta recuperar a corto plazo el dividendo descontado.En fin, si finalmente tomo alguna decisión os lo comunico por el Twitter de Gurusblog.

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Hoy acabamos de deshacer parte de las posiciones que tomamos hace un par o tres  de semanas en renta variable, entre ellas hemos vendido AGBAR (obtenido 15% rentabilidad), la mitad de la posición en Autodesk (10% rentabilidad) y toda la posición en USG (15% rentabilidad).

Hemos aprovechado el movimiento al alza de los últimos días para realizar estos beneficios y seguir más bien una estrategia de nadar y guardar la ropa. Seguimos teniendo entre el 35-40%% invertido en renta variable a largo plazo  pero de momento seguiremos compaginando esto con la estrategia más de “trading” para aprovechar la volatilidad e ir realizando operaciones controladas (por el importe invertido (entre el 10-15% de la cartera)) que nos permitan consolidar plusvalías. De momento la estrategia en los últimos 4-5 meses no ha ido mal.

Para mi se veía venir desde hace unos días que tenía que llegar un rebote decente (Comparto la opinión de Marc en Investors Conundrum) y así lo indique en los comentarios a un post que he realizado sobre el tema.

Pero como no tengo ni idea de como de  fuerte y largo será este rebote y como para mi la economía y el sistema financiero siguen igual de tocados (para no decir peor) prefiero a la que veo una rentabilidad más que aceptable (y un 10-15% en un mes para mi os aseguro que lo es) consolidar esas ganancias y a seguir esperando con paciencia.

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Bueno aprovechando la caída sin fin de la bolsa hemos comprado acciones de Autodesk y Aguas de Barcelona. Dos compañías de perfiles bastante diferentes.

Sobre Agbar, comentar que ya la teníamos en la cartera, hemos comprado a 9,80, un 5% de la cartera, aquí el rationale de la inversión es claro y es la apuesta a que Agbar seguirá manteniendo o incrementando el dividendo a pesar de la crisis. Con el grueso de su negocio (Agua) acíclico y el de salud con Adeslas relativamente a cíclico (yo tengo alguna duda a este respecto), con las imposiciones a plazo fijo dando un 2%, me parece una inversión interesante a largo plazo sin tener muy encuenta la evolución de la cotización (que puede pasar de todo), es decir es una apuesta por el dividendo y por asegurar una renta.

Los ingresos comparables de Agbar se incrementaron un 10% en 2008 y el resultado de explotación un 20%. La compañía cotiza a un múltiplo  de entre 3-4 veces su Ebitda por lo que el precio actual de la cotización me deja también bastante tranquilo.

La segunda inversión es Autodesk, comprada a 12,01 dólares, ya comentamos  la compañía, (ver “Repasando Ideas de inversión “).  Autodesk es el standar de facto en el software de diseño digital. 63% de las ventas fuera de los EEUU, con cerca de 1/3 de las ventas relativamente recurrentes por licencias de mantenimiento, la compañía es una historia de éxito y crecimiento rentable como líder de un nicho de mercado en el mundo del software.

Lo más atractivo de Autodesk, sin duda su balance, cero deuda financiera y cerca de 1.000 millones de dólares en caja, teniendo en cuenta que su capitalización bursátil es de unos 2.600 millones, el grueso de su valor en bolsa es actualmente la caja de la compañía.  Es decir, Autodesk debería sobrevivir a la crisis.

Riesgos, sobretodo los resultados del último trimestre del 2008. Con caída del 18% de los ingresos, en una compañía que su margen bruto es del 90% cada dólar de menos ingreso va directo a la cuenta de resultados.

Sin embargo, antes de la gran debacle del último trimestre las ventas de la compañía y sus resultados se habían comportado satisfactoriamente.

Cotizando a un múltiplo de 3,44x su Ebitda no nos hemos podido resistir.

La compañía ya ha iniciado un proceso para adelgazar su estructura, peor obviamente si en el 2009 continua la debilidad mostrada en el último trimestre del 2008 los resultados van a sufrir. Mientras tanto Autodesk puede aprovechar la debilidad de la cotización para con su caja dedicarse a recomprar acciones. Esta es una apuesta a que Autodesk sobrevivirá, aunque también tenemos claro que si vuelve a precios de entre 17-20 dólares y aún no tenemos visibilidad sobre los resultados venderíamos.

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Aprovecho unos momentos de calma en el trabajo, con la nieve cayendo sobre Madrid, para reflexionar en voz alta sobre la evolución de la Cartera Gurú.

No es que este especialmente satisfecho, pero dentro de la destrucción masiva a la que hemos asistido en el 2008 al menos he podido preservar el capital que ya es mucho. Así, desde el inicio de la cartera hace unos dos años, se ha cerrado el 2008 con una pérdida en el periodo del -2%. Si nos ceñimos al 2008, el rendimiento ha sido del -13,7% que no es una buena cifra pero podría haber sido bastante peor si tenemos en cuenta que los índices han caído aproximadamente un -40%.

Para preservar el rendimiento de la cartera ha sido básico el trabajo realizado de Septiembre a Noviembre, primero vendiendo parte de las posiciones en ADZ, Porsche, Agbar y JOSB y por lo tanto reduciendo bastante la exposición en renta variable justo antes de la gran debacle. Y después sobretodo durante el mes de noviembre aprovechando para realizar operaciones de Trading sobretodo con apuestas a la baja y algunas al alza aprovechando los mini rebotes (VOW, Mafre, Santander, Impregilo, Grifols o Sovereign).

Estos movimientos de trading han supuesto un cambio importante en la estrategia de la cartera, que podríamos definir como Value, pero es que las circunstancias en las que vivimos tampoco son normales y uno ha decidido adaptarse lo mejor posible o lo mejor que ha sabido a las circunstancias del mercado y uno ha decidido introducir algo de timing en la gestión de la cartera y aprovechar la enorme volatilidad que nos regaló el mercado,  aunque es verdad que este tipo de operativa requiere poder prestar una atención más continua a los mercados y por ejemplo en el mes de Diciembre, por motivos de trabajo, no me era posible tener la dedicación que requiere así que me abstuve de realizar operaciones.

Pero vamos a analizar una por una las acciones que tenemos ahora en cartera, los errores y los aciertos.

Los Grandes Errores:

Básicamente dos:

 SOVEREING: Me había revisado el balance de SOV, me parecía mucho mejor que el de muchos bancos españoles, pero aún y así el Santander tuvo que acudir en su rescate comprándolo a precio de derribo. Resultado, un -80% de pérdida hasta el momento y he pasado de ser accionista del SOV a accionista del Santander. Moraleja no compres compañías cuyos balances no entiendes a la perfección y sean claros y diáfanos.

ADOLFO DOMINGUEZ: Aquí el balance lo entiendo a la perfección, comprendo bien el negocio retail, y se como está evolucionando el sector de primera mano (el panorama en España es muy sombrío). Aunque vendimos una parte importante a algo más de 12 euros, aún conservamos algunas acciones, pero el error viene de más atrás, cuando incrementamos posiciones en un negocio que estaba aumentando el nivel de stock, y con caídas importantes de ventas like for like. Considerábamos que la valoración en bolsa de la empresa era barata, pero aquí hemos recibido toda una lección de timing y vale la pena esperar a que los resultados de la empresa den algún signo positivo antes de ponerse a comprar una acción en bolsa.  La paciencia en estos casos puede hacerte perder algo de la revalorización pero también creo que evita importantes disgustos.

 Los Grandes Aciertos:

JOSB: Esta es una empresa terriblemente castigada en bolsa y en la que se ceban los cortos. Sin embargo, su balance es clarito, no tiene deuda, tiene cerca de 60 M€ en caja y lo que es más increíble es que presenta un incremento de ventas comparables en 2008 del +7% y con mejoras de rentabilidad, unas cifras que creo que ningún retail en el mundo este consiguiendo en la actual coyuntura. Cada trimestre que la empresa va a publicar resultados tiemblo pensando que el próximo será cuando caerán sus ventas, pero la empresa ha mantenido un comportamiento impecable. Entramos una primera vez a mediados del años, obtuvimos una revalorización del 35% y gracias a los sabios consejos de Putabolsa, vendimos sobre los 35 dólares. La acción se derrumbó con la caída del mercado y volvimos a comprar sobre los 16 dólares…a día de hoy vuelve a estar por encima de 30 dólares. La gran duda es si vender otra vez ahora antes de que publique los resultados del tercer trimestre.

Las Posiciones Cortas: Que han ayudado a la cartera en el tramo final. Especialmente orgulloso por salir con plusvalías con las posiciones en corto en VOW. Fue francamente duro y aplicando la misma estrategia muchos otros inversores han perdido mucho dinero. Mi ventaja fue entrar con una participación que tenía poco volumen para el mercado y sobretodo tener capacidad financiera para poder sostener mi posición aportando garantías adicionales para que no me expulsaran del mercado o marcando una buena estrategia de stops y recompra de posición corta más arriba. Fue una partida de poker peligrosa que salió bien gracias a Dios y que no sé si volvería a repetir porque se pasa realmente mal.

Acciones en la cartera:

Impregilo: Principal Constructora de infraestructuras Italiana, impresionante mejora de los resultados en 2008, sin deuda (cosa totalmente anormal en una constructora de infraestructuras) y con una cartera de pedidos que supone la facturación de 4 años. Además a la compañía sale bastante beneficiada de la revalorización de dólar. Como todas las compañías italianas, no está exenta de fenómenos extraños. La empresa estaba involucrada en el lío de las basuras de Nápoles y un tribunal le impuso una multa estratosférica… esto hundió la cotización pero finalmente el tema judicial se ha solucionado favorablemente a la compañía. Negocio relativamente a cíclic, así que me siento cómodo por el momento en esta acción aunque su cotización siga cayendo.

Porsche: El problema y la virtud de Porsche están relacionadas con VOW. Cuando compré esta acción la compré porque me encanta el modelo de negocio y la evolución de las cuentas de Porsche. Mientras el resto del sector a duras penas gana dinero Porsche presenta unos niveles de rentabilidad más próximos a una empresa farmacéutica que a una del automóvil. La entrada en el accionariado de VOW ha hecho que lo que era una inversión en Porsche se convirtiera en una inversión en Porsche + VOW, esto no me gusta, pero también es cierto que con el derrumbe de la economía, Porsche está ganando y va a ganar mucho dinero con su ingeniería financiera para hacerse con VOW. Así que este colchón le ayudará a pasar el mal trago. La intención es mantener la posición que tenemos actualmente en Porsche y comprar igual más si hay una caída importante de la acción.

AGBAR: Negocio de aguas a cíclico, empresa cotizando a 5x Ebitda y con buen rendimiento. Mi duda está en el negocio de seguros médicos Adeslas. Con la que está cayendo tengo serias dudas de que no vaya a verse afectado. Pensando si después el reparto de dividendo en Enero vendemos.

 JOSB: Ya lo he comentado anteriormente, para mi su director general se merece el título de mejor CEO del 2008. Impresionantes su resultados, aunque sigo con mis temores recurrentes sobre si podrá mantener el nivel. Igual volvemos a vender sobre los 35-40 dólares para volver a comprar si cae la acción.

Sanofi y ABF , son empresas que no me preocupan mucho, una farma que creo que ahora esta a buen precio y una empresa de alimentación que tiene la joya de Primark (otro retail excepcional para los tiempos de crisis) en este par de acciones ni si quiera suelo mirar la cotización.

Berkshire: Una posición sentimental,  y un pequeño tributo a Warren Buffet, es una posición pequeña en la cartera, no siempre los inversores tenemos que ser racionales y en lugar de colgarme un póster de Buffet en la habitación me compre un par de acciones de Berkshire.

¿Y el futuro inmediato?

Pues no tengo la bola de cristal, a día de hoy mi impresión es que, al menos en España, las cosas están muy muy complicadas, y tengo visión de como lo están pasando 4 sectores de nuestra economía (Publicidad, Retail, Inmobiliario y Aviación) y la situación tiene tintes dramáticos. Seguro que las cosas mejorarán, pero se me hace difícil ver esta mejora en 2009 y complicado en 2010, aunque los seres humanos tendemos a extrapolar el pasado inmediato hacia el futuro (bueno todos menos nuestro Presidente del Gobierno). Así que no espero grandes alegrías en la Bolsa para este año.

Seguiremos con las acciones que nos sentimos cómodos en la cartera. Probablemente venderemos Agbar y jugaremos con JOSB, y si tenemos tiempo y le tomamos el pulso aprovecharemos la volatilidad si vuelve a aparecer.

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Con cierto retraso, unos 10 días, actualizo la cartera Gurú, tenéis que disculparme pero como he realizado bastantes movimientos tenía un poco de lío y además tal como están los mercados a ver quien se pone a perder el tiempo actualizando la cartera.

Trato de resumir lo  que hemos realizado durante el último mes que por suerte nos ha permitido defender relativamente bien la cartera con la que está cayendo, aunque la mayoría de las operaciones ya las hemos comentado en varios post, os hago una pequeña descripción, sobretodo para ayudarme a aclarar las ideas.

A principios del mes de Septiembre procedimos a vender la mitad de la posiciones que teníamos en Adolfo Dominguez, Porsche y Agbar, la cosa no tenía buena pinta y queríamos preservar cash. Los motivos para escoger estas acciones para su venta fueron diferentes:

Adolfo Dominguez, porque el retail en España lo va a pasar mal durante una larga época, probablemente la acción está barata por fundamentales, pero pensé que tengo mucho tiempo y margen para volver a comprar cuando  la situación economía empiece a mejorar (1 o 2 años, siendo optimista?.

La venta de Porsche debido a que está envuelta en incrementar su posición en VW y hasta que esto no se clarifique espero que me permita volver a entrar, con suerte a mejores precios, es una buena empresa e incluso con el panorama actual al mes de Septiembre había conseguido aumentar ventas (gracias a tirón de los mercados emergentes).

En el caso de Agbar, decidí vender por una consulta realizada a Putabolsa, que me indicó que el punto de entrada en la acción tenía que ser más abajo.

En fin se trataba de hacer cash y me decidí por estas tres acciones.

Igualmente, vendimos las acciones de JOSB a 35 dólares, (gracias otra vez a la inestimable ayuda de Putabolsa), las acciones habían subido considerablemente, y de forma bastante vertical por encima de los 40 dólares, en este vídeo Putabolsa me marcó los stops, el primero no tuve ni tiempo de ponerlo ya que la bajada al día siguiente fue muy rápida, pero al ver que se aproximaba a los 35 dólares decidí vender. Ayer cotizaba a 23 dólares, y es una acción que seguro volveré a comprar, aunque esperaremos un tiempo, probablemente volvamos a tomar posiciones poquito a poquito entre los 20-21 dólares.

Compramos un paquete de acciones del SOV a 3,11 dólares que vendimos cuando se anunció la operación del Santander, esto nos salió bien ya que las vendimos a unos 3,86 dólares pero perdimos una buena oportunidad ya que llegaron a cotizar por encima de 5 dólares y además mantenemos el paquete que teníamos en SOV con el que sólo podemos esperar acudir al canje (vaya desastre)

Igualmente han ayudado mucho los cortos que hicimos con Volkswagen, explicación en este post y el arbitraje con Unión Fenosa. (a repetir si la acción baja de 16 euros). También hicimos un Trading con Repsol que salió mal, por razones obvias, compramos a 15,39 y saltó el stop a 13,99.

Y finalmente hoy hemos comprado un paquete de Impregilo a 1,84 euros, como todo está en caída libre, pero francamente en esta acción no me importa esperar lo que haga falta (empresa de infraestructuras, con cero deuda y cotizando a 2 veces Ebitda).

Gracias a las operaciones del último mes y a que estamos en un 65% en posición de liquidez, hemos podido aguantar bastante bien el tipo dada las circunstancias, perdiendo sólo un 4% respecto al mes anterior (consuelo de muchos consuelo de tontos), en la que teníamos ligeras ganancias, y acumulamos una rentabilidad negativa desde el inicio de la cartera hace dos años de un -3,4%, bastante mejor que los índices pero obviamente peor de que si hubiésemos estado invertidos al 100% en letras del tesoro. Pero bueno, dentro de lo que cabe se ha conseguido preservar bastante el capital.

Atención:

Por último una advertencia, ya hace unos días comenté que hablando con un banquero sobre el día que el Ibex cayó hace un par de semanas en el nivel de los 8.900 le habían saltado todas las alarmas para ejecutar grandes paquetes de  acciones compradas con apalancamiento, la banca tiene tres días de margen para darle al cliente la oportunidad de aportar garantías adicionales o vender la posición….hoy llevamos 3 días por debajo de los 8.900 puntos, así que no os extrañe la caída, puede ser perfectamente una ejecución de títulos en masa para evitar las pérdidas… y seguramente el lunes tendremos más, en lo que puede ser un perfecto efecto bola de nieve.

El detalle de cómo va la cartera lo podéis encontrar aquí.

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Quién no haya seguido hoy la bolsa en los EEUU pensará que lo que ha ocurrido hoy no ha sido tan grave, al cierre la recuperación ha maquillado lo que era una auténtica debacle, el S&P 500, que finalmente ha cerrado cayendo solo un -3,85%, ha llegado a caer casi un -10% en lo que era un auténtico desplome.

Obviamente la volatilidad está siendo extrema, y sin lugar a duda este es un mercado sólo para corazones a prueba de infarto y que queréis que os diga a si a bote pronto uno se teme que aún podamos tener varios sustos por delante, aunque quien sabe lo que puede pasar.

Causas de la Caída de Hoy:

A saber que explicación le encontraremos, se menciona bastante a los hedge funds, que podrían estar deshaciendo posiciones obligados por la sequía en el mercado de deuda, también hoy se comentaba que una de las causas del pánico inicial podría haber sido Jim Cramer, el showman más mediático de la bolsa norteamericana, que en un programa justo antes de la apertura del mercado recomendaba a la gente vender a todos aquellos que no se pudieran mantener en el mercado al menos durante los próximos cinco años, y predecía una caída adicional del mercado del 20%, (aunque la verdad es que a Cramer algunos ya lo empiezan a tomar como un indicador para hacer justo lo contrario de lo que dice) si nos creemos la teoría de que las manos débiles son las que abren el mercado y las fuertes y los inversores profesionales los que lo cierran, pues igual la teoría podría tener una cierta consitencia (aunque lo dudo, ya que los inversores particulares poco pintamos hoy en el mercado).

Repasando Crash históricos:

Francamente, ahora que estamos en el mercado actual, es muy complicado predecir si esto puede ser un crash bursátil como el del 1929, un crash no es sólo una caída, por ejemplo el del 1929 duró unos 3 años y repartidos durante estos tres años hubo cómo mínimo 5 crashes bursátiles en toda regla (caída de los índices de al menos un 20% en un mes) y después de cada crash parecía que el mercado se fuera a recuperar, todo un auténtico rompe carteras. (os adjunto gráficos de los últimos “crashes”)

Fuente Gráficos : Big Picture.

 ¿Y que hacemos?

Pues la verdad no tengo ni idea de lo que puede hacer el mercado ni en los próximos días, ni en las próximas semanas, ni meses, ni pretendo realizar ninguna recomendación, pero os explico lo que pienso hacer yo particularmente (al menos lo que pienso en estos momentos), ahora estoy en un 60% en liquidez, aumentamos hace algunos días Sovereign a 3,11 dólares, y hemos aumento en Impregilo sobre los 2,60 y pico euros.

Hace tres semanas vendimos la mitad de lo que teníamos en Porsche, en Adolfo Dominguez y en Agbar, más que nada por tener liquidez para comprar más barato. Este es un mercado donde se ofrecen oportunidades y también un mercado lleno de trampas, y donde hay que tener mucha mucha paciencia e ir comprando y vendiendo tranquilamente.

Por ejemplo cosas que me gustaría comprar, Apple sobre los 80 dólares (lo dije que me gustaba a esos precios en la conferencia de Bolsalia) , Harley Davidson por debajo de 30 dólares (hace ya más de un año que seguimos a esta acción), Tele Norte sobre los 12 dólares y cuando el real brasileño se haya estabilizado un poquito, y USG me encanta a los precios actuales pero esperando que la compañía presente algún trimestre con cierta recuperación de los resultados, Unión Fenosa si se acerca a los 16 -16,50 euros, que las acciones llegan a estos precios y con las condiciones que quiero, perfecto, que no, pues no pasa nada, paciencia.

Especial cautela, pues en lo de siempre, cuidado con bancos, inmobiliarias y constructoras, empresas relacionadas con materias primas, y en general toda aquellas empresas con balances endeudados, sin duda si se compra una acción mejor buscar aquellas que en lugar de deuda tengan un buen colchón de cash en efectivo en su balance.

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Reflexión sobre alguno de los valores que tenemos en cartera y los posibles movimientos a realizar. Empecemos por lo más doloroso, Adolfo Domínguez dónde llevamos una pérdida del 57%, y dónde los resultados del primer trimestre no fueron nada alentadores y tal cómo tenemos el país probablemente seguirán siendo mediocres por no decir malos durante bastante tiempo (yo estimo que la caída del like for like fue superior al 20%). Además la empresa tiene otros aspectos que no me gustan nada, para empezar la falta de transparencia en la publicación de información, es increíble los pocos datos que dan, incluso un dato tan básico en el retail cómo es la evolución de las ventas comprarables brilla por su ausencia.

Después tenemos la estrategia de la actual dirección, sin dejar de lado que los productos de la compañía están posicionados “in the middle of nowhere”, un rayo de esperanza se abrió cuando a finales del año pasado la compañía indicó que iba a ralentizar el ritmo de aperturas….. resultado entre Mayo y Marzo abrieron 40 nuevas ubicaciones (menos mal que iban a ralentizar el crecimiento), esto solo puede tener dos explicaciones razonables….

1) O la dirección de la empresa está totalmente loca.

2) O siguen abriendo tiendas porque ven que las ventas se les caen y es la única forma de colocar el stock.

Francamente, Adolfo Domínguez tiene virtudes cómo negocio, altos márgenes, nula deuda, alta generación de caja y el precio de la acción por los suelos, pero dada la mala coyuntura actual, la dirección sigue empeñándose en cargarse el principal activo de la compañía que es su capacidad para generar caja, lo mejor que podrían hacer es preservar la generación de caja y dedicarla a recomprar acciones. Sin embargo la dirección ha decidido abrir 40 tiendas en 3 meses en una especie de huida hacia adelante. Francamente creo que a la que enderecen un poco el rumbo la cotización puede tener un buen repunte, pero de momento no veo ninguna señal de que la dirección de la empresa este tomando las decisiones que a mi me parecerían correctas.

Ante está situación nos vamos a ir planteando ir vendiendo parte de las acciones que tenemos en ADZ, y eso que el precio actual me parece muy bajo, pero es que tenemos una alternativa bastante atractiva en JOSB (os remito al análisis que realizamos en su día sobre JOSB), empresa norteamericana de retail de ropa de hombre, que en el primer trimestre y a pesar de la delicada situación económica norteamericana, presentó unos magníficos números, con un crecimiento de las ventas like for like del +6,5%, la empresa no tiene deuda y es previsible que finalice el año con 40 millones de dólares en la caja. A parte de que la compañía parece que está bien dirigida.

Esperaremos a la publicación de resultados del segundo semestre de JOSB, y en el caso de que sean positivos, iremos aumentando posiciones en esta empresa que ya tenemos en cartera y que actualmente cotiza a unos múltiplos atractivos de 3,8 veces el Ebitda esperado para el 2008 versus cerca de 5 veces a los que cotiza ADZ si somos optimistas y esperamos que cierre el años en 25 millones de euros de Ebitda.

Moraleja aprendida de toda esta historia, mejor no invertir en empresas de retail a las que está cayendo las ventas like for like y esperar a poner el primer euro a que enderecen la situación.

Otra inversión que hemos vendido es la de Vértice 360, no he tenido motivos ni para explicar porque tomamos una pequeña participación en la empresa, pero básicamente vimos que los resultados del primer trimestre habían sido esperanzadores y apostábamos a que la empresa será vendida en breve. El problema es que los resultados del segundo trimestre que se publicaron después de nuestra entrada a mi parecer fueron decepcionantes, probablemente si alguien adquiere la empresa lo hará entre el precio de colocación y 1,50 euros pero después de ver cómo la cotización subía de los 1,14 euros que compramos a los 1,30 que vendimos he creído que la prima que podríamos obtener por la venta de la compañía no compensa el riesgo de estar en una compañía controlada por Tallada. Así que tomamos beneficios y a otra cosa mariposa.

Posibles compras en un futuro próximo: Es muy seguro que tomemos posiciones en AGBAR, si podemos comprar por debajo de los 17 euros. De forma rápida los motivos son: Negocio estable al estilo de las utilities, cotizando a unas 5 veces su Ebitda, poco riesgo al cíclo económico, y una referencia de precio en la OPA reciente de sus dos accionistas de referencia (La Caixa y Suez) a 27 euros, si los dos accionistas de referencia consideran que 27 euros es un precio aceptable para ellos podemos deducir que los 16 euros actuales son un descuento interesante. Además la rentabilidad por dividendo de la compañía se sitúa en el 4,5% anual, una buena rentabilidad en donde tener aparcado el dinero teniendo en cuenta que este dividendo parece bastánte sólido. Igualmente veremos que movimientos hará AGBAR con su negocio de salud, si se vendieron las inspecciones técnicas algo similar podría ocurrir con su negocio de salud.

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Va tomando forma la salida a bolsa del conglomerado industrial de la Caixa. Según van apuntando los responsable de la caja de ahorros, La Caixa tiene previsto sacar a cotizar el 20% de Criteria Caixa Corp, (vía OPS) durante los primeros días de Octubre. El Holding incluirá sus participaciones en el 35,5% de Gas Natural, el 12,5% de Repsol, el 5,5% de Telefónica, el 21% de Abertis y el 23,5% de Agbar. Así como algunas empresas no cotizadas del sector financiero-seguros como CaiFor, Invercaixa Gestión, o Caixa Renting.

La verdad es que probablmente el precio de una OPV nunca habrá sido tan fácil de calcular para los analistas ( y que Criteria estima un valor para el paquete de 25.000 euros), teniendo en cuenta que el principal activo de Criteria lo componen empresas cotizadas. A continuación os adjunto el precio de mercado de hoy de las participadas que cotizan.

Francamente sigo sin verle la gracia que pueda tener comprar acciones del Holding de la Caixa, cuando cualquier inversor puede tener la libertad de comprar al mercado la mayor parte de las empresas que el holding tiene en cartera, salvo que claro, nos ofrecezcan un descuento muy pero que muy significativo.

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Después de casi un año y medio de espera parece que finalmente se confirma la fusión de las empresas francesas Suez y Gaz de France (GdF), unión que dará lugar al cuarto grupo energético a nivel mundial . Hoy domingo se han reunido los Consejos de ambas compañía y todo indica que mañana lunes anunciarán el acuerdo final y la creación de GdF-Suez, nombre que adoptará el nuevo grupo fusionado .

Según diferentes fuentes, en este acuerdo debido a las injerencias del gobierno de Nicolas Sarkozy, Suez deberá ceder ante importantes condiciones impuestas por el gobierno galo. Estas condiciones obligarán a Suez a hacer un viraje estratégico y centre sus actividades exclusivamente en la energía, lo que llevará junto a la actual diferencia de de capitalización entre ambas compañías (Suez tiene un valor en bolsa de 54.000 millones de euros frente a los 36.000 millones de GdF), a que Suez tenga que desprenderse de sus activos no estrictamente energéticos, como son sus unidades de medio ambiente y energías renovables, y de gestión de aguas.

Otra importante condición impuesta por Sarkozy es que el gobierno francés será el primer accionista, contando con una una minoría de bloqueo en el capital de la nueva sociedad superior al 33% de la misma, unas condiciones que el presidente de Suez, Gérard Mestrallet, rechazaba desde un principio al querer constituir una empresa enteramente con capital privado.

Veremos que impacto tiene esta fusión en la histórica relación que La Caixa mantiene con Suez, recordemos que ambas compañías controlan conjuntamente Aguas de Barcelona (Agbar), y que Suez recientemente superó el 10% de Gas Natural. Además La Caixa tiene la intención de incorporar a Agbar y Gas Natural en la salida a bolsa de Criteria, antiguo Caixa Holding.

Finalmente, sólo recordar que historia empezó ya hace año y medio cuando los rumores apuntaban a una opa por parte de Enel hacia Suez, y el gobierno galo presionó para la creación de su nuevo “campeón nacional” (Ver Cuando las empresas de tu vecino veas pon las tuyas a fusionar). No hace falta recordar las consecuencias de esta intromisión del gobierno francés, que en un efecto dominó, y con la intromisión de otro gobierno, en este caso el español, ha acabado con Endesa en manos de la italiana Enel, y con el gobierno francés como uno de los principales accionistas de Gas Natural.

Más información en Le Blog Finance.

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Un par de operaciones que me han llamado la atención, desde mis vacaciones en Colombia.

Para empezar, el anuncio que Agbar ha decidido romper el acuerdo alcanzado con la firma de private equity Candover, para venderle su filial de inspección técnica de vehículos Applus por 1.000 millones de euros. Sorpende especialmente, porque no es nada normal que tras anunciar la operación en la prensa, esta finalmente se rompa. Algo muy grave ha tenido que pasar, y más cuando la operación se ha cobrado como ví­ctimas a los dos principales directivos de Applus, que han sido cesados de forma fulminante por Agbar. Recordaros que normalmente en las compras que suelen realizar las empresas de capital riesgo, la continuidad del equipo directivo suele ser básica para que la operación llegue a buen puerto.

El que de momento parece que ha salido de rositas de todo el desaguisado es el hasta ahora presidente de Agbar, Jordi Mercader, del que se rumorea en Barcelona que es un auténtico killer, al que no le importa sacrificar a quién sea con tal de seguir manteniendo sus cuotas e poder. Mercader también es vicepresidente de la Caixa y presidente de la papelera Miquel y Costas, por lo que ha sido procesado por un presunto delito contra la salud pública, por el uso de sustáncias cancerí­genas en el papel de fumar suministrado a Altadis. Por cierto parece que el Gobierno de la Generalitat, (que tiene una participación del 20% en una filial de Applus), tampoco veía con buenos ojos la compra por parte del fondo británico. (aunque reconozco que no tengo ni idea de lo que ha pasado, puesto ha especular no serí­a de extrañar que el equipo directivo cesado, hubiese tenido a otra empresa de private equity apoyándolos, y al no ganar la puja por Applus, hubiesen intentado boicotear la venta a Candover.)

Otra operación curiosa es la OPA lanzada por el grupo constructor San José por el 100% de la inmobiliaria Parquesol a 23,1 euros/acción. Y digo curiosa porque si no recuerdo mal el folleto de la salida a Bolsa de Parquesol, dejaba muy claro que la familia Fernández Fermoselle, accionista mayoritario de Parquesol, asumí­a el compromiso de no reducir su participación accionarial por debajo del 50%. Un par de meses después se lo vende todo. Esperemos a ver que dice la CNMV.

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