Vaya por adelantado que la pregunta del título es retórica y que no pretendo responderla en este post, aunque si tengo la esperanza que algún lector deje alguna pista interesante en los comentarios.

Tal como comentó Gurus Wes en el reciente post “Buffett, fiel a sí mismo, realiza su mayor adquisición” las razones son las típicas de la inversión del propio Buffett: empresa líder del sector, estable, precio razonable, importante “moat” (no es fácil montar nuevas líneas de ferrocarril) y buenas perspectivas para el sector a largo plazo (el sector transportes está en un punto bajo del ciclo y a pesar de esto BNSF sigue dando buenos beneficios).

Sólo hay que comparar los resultados de las empresas de ferrocarriles con las navieras para ver cuán diferentes son los dos tipos de negocios y porque las primeras están mejor que las segundas: la inversión en un barco para abrir una nueva ruta es mucho menor que la necesaria para construir una nueva vía de ferrocarril.

Además el precio del petróleo no va hacer más que empujar el transporte hacia un sistema mucho más ecológico que el transporte por carretera, barco o avión.

Todo esto está muy claro, a toro pasado todos somos Warrent Buffett, pero lo que me escuece es que aun a toro pasado hay dos cosas que se me escapan: por qué BNSF (y no Union Pacific, por ejemplo) y por qué pagar una prima del 31% por el 100% de BNSF (y no quedarse con el 50% o el 40% comprando poco a poco).

Una primera razón puede ser el tamaño. Ciertamente BNSF es la compañía de ferrocarriles con mayor capitalización de mercado por delante de Union Pacific, pero esto es así después de la oferta de compra, antes BNSF era la segunda.

¿Estaba quizás a mejor precio? Mirando los ratios no parece que sea muy diferente a las competidoras suyas:

PER

Rentabilidad por dividendo

EV/OIBDA

Margen operativo

Yo, la verdad no soy capaz de apreciar ninguna ventaja evidente respecto a sus inmediatas competidoras.

Si encima comparamos la cotización de los últimos 5 años con su inmediata competidora, vemos que son prácticamente 100% correlacionadas.

También podemos ver, lo ciegos que hemos estado por no tener dichas empresas en cartera durante los últimos 5 años. Ver la comparativa con el S&P500:

¿Alguien ha oído hablar de empresas ferroviarias durante los últimos 5 años aparte de las típicas referencias a la burbuja ferroviaria del siglo XIX?

Entonces, si BNSF se va a excluir de bolsa muy pronto, ¿podemos nosotros emular a Warrent Buffett invirtiendo en Union Pacific?

Pues sí y no. Seguramente invertir en el mismo sector puede ser una buena idea pero aquí es donde entra la segunda incógnita. ¿Por qué ha querido el control del 100% de BNSF? Aquí no creo que se puedan hablar de sinergias.

Sólo se me ocurren dos posibilidades.

1. A semejanza de “Ciudadano Kane”, de pequeño siempre quiso tener un trenecito eléctrico.
2. Tiene en mente algún proyecto que sólo puede hacer esta compañía junto con su capital.

Aun si es la primera posibilidad, sólo me queda añadir:

¡Olé Warrant Buffet!

Referencias: Gráficos tomados de Visual Chart 5

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Podíamos decir en esto de los mercados financieros, que cada “loco” (para invertir en Bolsa hay que estar un poco “loco”  ) con su tema.

A los que les gusta el análisis técnico, invertirán según lo que les diga el análisis técnico. A los que les gusta invertir en “chicharros”, pues lo mismo, invertirán en este tipo de empresa. A los que les gusta el análisis fundamental, se basarán en éste para decidir dónde y qué acciones comprar.

Pues Buffett se mantiene fiel a su manera de invertir y realiza la mayor operación de su historia. Warren Buffett ha hecho una oferta por hacerse con el 100% de Burlington Northern por 44.000 millones de dólares.

En unos momentos de crisis económica global, en unos tiempos en que lo que impera es la tecnología, la era digital, la creación de ciudades tecnológicas, en los años de las redes sociales, internet, empresas de “bajo de coste”, envío de información de manera automática y sin “coste” alguno, etc, etc, etc, sale Buffett y adquiere una compañía de “ferrocarriles”!!!

Si entramos en la web de Burlington Northern o buscamos por internet algunas de las fotos de los trenes que tiene dicha compañía, parece que estamos viendo trenes de hace unos cuantos años. No parece que sean los modernos trenes que estamos acostrumbrados a ver. Pero lo importante para invertir en esta compañía o en otra, obviamente, no es la estética de sus trenes. Lo importante para invertir es si esos trenes pueden llevar las mercancías que se ponen en dichas máquinas y si la compañía tiene un buen negocio hoy y a futuro.

Cuál ha sido la clave para que Buffett se decidiera por adquirir esta empresa. Lo dijo en su comunicado de prensa y es que “la prosperidad de nuestro país (EEUU) depende de un sistema ferroviario eficiente”. Y tiene toda la razón. A pesar de que vivimos en un mundo tecnológico, el envío de mercancías sigue siendo vital en cualquier país o economía. Que puedas hacer un pedido por internet sin necesidad de ir a una tienda, por ejemplo, no quita para que esa prenda se tenga que enviar. Y esto pasa en todo, en ropa, en comida, en materias primas, en materiales pesados, etc. Si la economía de EEUU empieza a tirar, cosa que hará en 1, 2, 3 ó 4 años (da igual) quien tenga un negocio fuerte de envío de mercancías, tendrá un negocio muy bueno y clave para dicha economía.

Buffett, por tanto, no ha dudado en realizar, en esta época en la que vivimos la peor crisis financiera en muchísimos años, la mayor operación de su historia como inversor.

Ahora toca mirar un poco los números. Sin realizar un gran análisis y sin perdernos con muchos números, en la web de la compañía podemos ver los resultados del 2008 y de años anteriores. Saber que una empresa es buena es el primer paso para decidir comprar acciones de dicha compañía. Pero evidentemente, si compramos a un precio desorbitado, esta compra de acciones puede ser una ruina a pesar de estar en una gran empresa con un gran negocio.

Por comentar un poco las cuentas decir que los resultados del tercer trimestre de este año no son buenos en cuanto al beneficio ya que cae un 28,6% pero en cambio ha generado muchísimo ”cash flow” (caja). Es muy importante que una empresa siga generando caja en estos años tan complicados. En este tercer trimestre ha incrementado su caja en 677 millones cuando en el mismo trimestre del año pasado su caja disminuyó en 5 millones de dólares. En los nueve primeros meses del año ha incrementado su caja en 528 millones de dólares, mientras que en los nueve primeros meses del año pasado incrementó su caja en 146 millones de dólares. Es decir, que ha multiplicado por 3,6 la caja generada de enero a septiembre de este año respecto al mismo periodo del 2008.

Sobre los ratios a los que está comprando Buffett, parece que lo está realizando a unos ratios altos. De todas forma, todo dependerá (como es lógico) de cómo evolucionen las ventas en los próximos años. Sobre el beneficio esperado en 2010, Buffett está comprando a un múltiplo alto, más de 18 veces dicho beneficio. Pero sobre las ventas y la facturación de la compañía, creo que los múltiplos no son tan altos. Aunque este año parece que facturarán menos, el año pasado Burlington Northern facturó 18.000 millones de dólares, lo que saldría un ratio de menos de dos veces las ventas si nos fijamos en lo que ha pagado por el “equity“ (44.000 mill. $ menos 10.000 mill. $ de deuda = 34.000 millones equity) o a 2,4 veces las ventas si nos fijamos en el Enterprise Value.

Por tanto, la clave es ver lo facturará esta compañía en 3, 4 ó 5 años. Si las previsiones son buenas, y supongo que Buffett tendrán unas buenas previsiones, si por ejemplo en 2012 cuando se “supone” que ya la economía de EEUU empezará a tirar, la facturación llegara a 20.000 ó 22.000 millones de dólares y con un buen posicionamiento en su sector, los niveles a los que ha comprado no creo que sean tan altos como parece hoy. Como en todo, el arte de entrar en la empresa adecuada en el momento adecuado, es lo más complicado en esto de invertir. Pero situarte hoy en una gran compañía de ferrocarril pienso que es un acierto y además mucho más barato que hacerlo dentro de dos o tres años.

Me quedo con su frase para entender esta gran compra que ha hecho: “la prosperidad de nuestro país (EEUU) depende de un sistema ferroviario eficiente”. Este sector y esta empresa si se gestiona bien no creo que pueda caer nunca en picado como podría hacerlo una gran empresa de internet como puede ser Google o Apple. Estas dos tecnológicas hoy en día son unas grandes empresas, líderes en su sector y con un futuro más que prometedor. Pero qué será de ellas dentro de 10 años??? Ni idea. En cambio de una empresa de ferrocarriles, líder en su sector, bien gestionada y con un clientes recurrentes, que será de ella dentro de 10 años??? Pues no se sabe, pero que es mucho más predecible su evolución creo que sí que lo es. Podrá ir mejor o peor, pero que seguirá ingresando mucho dinero y que será dificil quitarle su condición de liderazgo creo que esto es mucho más problable o digamos mucho más “seguro” que pensarlo en empresas como Google o Apple. Sobre todo es que la volatilidad en los resultados a 10 años creo que es mucho menor en este tipo de compañías que en compañías tecnológicas o de internet, lo cual también se paga.

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Es bien conocido que Warren Buffet aprovecha los tiempos de crisis para realizar sus mejores operaciones. Pues bien, se acaba de conocer hace breves minutos, que Buffet a través de su compañía inversora Berkshire Hathaway, ha realizado la mayor operación de su historia comprando por 44.000 millones de dólares la compañía de ferrocarriles Burlington Norhtern Santa Fe, de la que ya poseía un 22,6%.

Estos 44.000 millones incluyen los 10.000 millones de deuda que tienen actualmente Burlington Northern, y suponen pagar 100 dólares por cada acción, un 31% de prima sobre el cierre de ayer. Según Bloomberg, Buffet estaría realizando la compra por un múltiple muy elevado de 18,2 veces el beneficio estimado para el año 2010.

En preapertura Burlington Northern que en los últimos 12 últimos meses ha perdido un 13,2% de su valor, ya se dispara un 29% para cotizar en 98,18 dólares, muy cerca de los 100 dólares de la oferta.

La compra se realizará mediante canje de acciones y cash, y para poder llevar a cabo la operación, Berkshire que posee dos tipos de acciones (clase A y clase B), planea realizar un split de cada una de sus acciones de clase B por 50 nuevos títulos para poder permitir a los pequeños accionistas de Burlington Northern canjear sus acciones por las de Berkshire.

Warren Buffet destaca en un comunicado de prensa su confianza en el futuro económico de Estados Unidos, así como la necesidad que tiene el país de tener un sistema eficiente de tranporte por ferrocarril.

 “Our country’s future prosperity depends on its having an efficient and well-maintained rail system,” said Warren E. Buffett, Berkshire Hathaway chairman and chief executive officer. “Conversely, America must grow and prosper for railroads to do well. Berkshire’s $34 billion investment in BNSF is a huge bet on that company, CEO Matt Rose and his team, and the railroad industry.

“Most important of all, however, it’s an all-in wager on the economic future of the United States,” said Mr. Buffett. “I love these bets.”

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