Ya hacía bastante tiempo que no actualizábamos la Cartera Gurú, así que ya tocaba darle una actualización, no tanto por nuevas incorporaciones o bajas como por actualizar los resultados.La falta de movimiento se ha debido básicamente a dos circunstancias, la primera porque he estado bastante liado con el trabajo y ni modo de seguir la bolsa, y la segunda porque no tenía nada clara la evolución que podía seguir el mercado ni tampoco he encontrado ninguna empresa que me haya parecido atractiva.

Durante los últimos meses, hemos procedido a desinvertir los remanentes que nos quedaban en Adolfo Dominguez y en Santender (ex- Sovereign) dos inversiones “gloriosas”.

La cartera en los últimos meses la hemos tenido en una especie de piloto automático, desde el inicio, por allá medidados del 2006,  acumula una rentabilidad positiva del 22%. El grueso de los beneficios se generaron en operacioens de arbitraje en el último trimestre del 2008  y el primero del 2009, esto nos permitió desmarcarnos de los indices. El Ibex en el mismo periodo acumula una rentabilidad positiva del 1% y el Eurostoxx 50 del -22%.

Así que a partir del segundo trimestre del 2009 pusimos el piloto automático, nos dedicamos a ir desinvirtiendo paulatinamente y proteger parcialmente la cartera con un ETF doble inverso sobre el S&P. Actualmente tenemos en renta variable el 39% del total de la cartera, per este porcentaje de inversión tiene trampa y en realidad es bastante inferior. En primer lugar porque tenemos a AGBAR en la cartera, con un peso del 13% sobre la inversión en renta variable, empresa que está bajo una OPA, por lo tanto es como si la tuvieramos casi desinvertida, y también porque hemos contabilizado el ETF inverso como inversión cuando precisamente juega a la contra y protege la cartera. Según mis cálculos estariamos realmente invertido en un 28% de la cartera.

Sobre el futuro inmediato. Pues de momento darme un tiempo para situarme, mi impresión es que no estamos precisamente en uno de los mejores momentos para invertir. Pero uno tiene que recuperar un poco el pulso del mercado y el análisis de empresas para poderlo afirmar con rotundidad. Se acepta sugerencias e ideas de inversión.

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Procedemos al análisis prometido sobre Associated British Foods (ABF), un conglomerado inglés de productos de alimentación del que compramos acciones hace unas semanas.

ABF tiene varias líneas de negocio que podríamos dividir de la siguiente forma:

Productos de Alimentación de Marca: (39% de las ventas) Entre otros engloba marcas de té como Twinings, de chocolates calientes cómo Ovaltine, aceites vegetales como Mazola y Argo, edulcorante y azúcares como Karo, Silver Spoon o Askeys, productos de panadería como Allinson, Burgen, Kingsmill, o platos preparados como Blue Dragon. Incremento de las ventas del +17% en el último semestre.

Azúcar: (16% ventas) Principal procesador de azúcar en el Reino Unido, con más de 1 millón de toneladas de capacidad, y dispone de factorías con capacidad de procesamiento de unas 650.000 toneladas de azúcar en China. Caída del -1% en las ventas semestrales debido a la nuevo política agrícola con reducción de cuotas del azúcar en la UE.

Ingredientes para productos alimentarios (11% Ventas) básicamente produciendo encimas, extractos, emulsionantes y proteinas y otras “porquerías” similares para productos alimentarios. Incremento de las ventas del 18% en el últimos semestre.

Primark (24% de las ventas) Cadena de retail de ropa de bajo coste presente en el Reino Unido con 173 tiendas y que recientemente ha iniciado su expansión internacional en España. Las ventas de Primark se han incrementado en el último semestre un +25%que cerraron en marzo del 2008 con crecimiento de las ventas like for like del +4%, que no está nada mal con la que está cayendo en el sector en el Reino Unido y España. Aquí tenéis el video de la apertura de su tienda en Oxford Street.

Illovo: (12% de las ventas) principal productor de caña de azúcar africano. Incremento de ventas del +23% en el último semestre.

Por áreas geográficas el Reino Unido genera el 47% de las ventas, Europa, África y Oriente Medio generan un 19%, América un 16% y Asia un 18%.

Para el 2008 está previsto que la compañía finalice con unas ventas de unas 7.600 millones de libras esterlinas, un Ebitda de unas 900 millones de libras y una deuda neta de unos 200-300 millones, lo que nos indica que estamos ante una compañía poco endeudada (Deuda Neta sobre Ebitda de 0,3 veces).

Actualmente en bolsa vale unos 7.000 millones de libras esterlinas, es decir está cotizando a unos ratios de algo menos de 1 vez ventas, 8 veces su ebitda o 1,5 veces sus fondos propios. Una valoración que parece más que correcta y que podría ser perfectamente superior si tenemos en cuenta que salvo la división de procesamiento de azúcar en europa el resto de divisiones están creciendo a doble dígito, y las perspectivas de crecimiento a corto medio plazo siguen la misma tendencia. La rentabilidad por dividendo se sitúa entorno al 2,5%.

Resumiendo:

Empresa de alimentación con comportamiento de los negocios anticíclicos y presencia en el negocio agrícola, con crecimientos de ventas del +17%. Punto débil en el negocio del procesamiento del azúcar en Europa por los cambios regulatorios, compensados por su presencia en China donde la oferta no cubre la demanda. Y quizás lo más interesante es que tiene en su cartera el 100% de uno de las compañías de retail de más éxito del Reino Unido, nos referimos a Primark, que además tiene todo el potencial intacto al estar iniciando su expansión internacional.

Puntos en contra: Pues que la inversión es en libras esterlinas, un factor que no controlamos para nada.

Para mi es a priori una inversión a 3 o 4 años vista, simplemente esperando que el área de negocio de alimentación aguante y siga creciendo moderadamente y que Primark siga consolidando su crecimiento.

Compramos acciones a unos 860 peniques.

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Aunque voy un poco liado escribo este post para indicar que hoy hemos comprado para la cartera Gurú acciones de Associated British Foods, empresa británica de alimentación (Azucar, Té, Pan, aceites, etc..) presente en 42 países. Aunque ahora mismo no tengo mucho tiempo para extenderme en poder explicar los motivos de la inversión, básicamente comentar dos  o tres aspectos que me atraen de la compañía.

1) El componente anticíclico de la compañía y que además ha presentado un crecimiento continuo de sus beneficios amén de contar con un balance con una deuda neta muy reducida.

2) Valoración actual: Bastante inferior a empresas de alimentación españolas en múltiplos comparables.

3) Alguna que otra joya escondida. Por ejemplo Associated British Foods es el propietario del 100% de la cadena de ropa Primark. Supongo que a la mayoría no os sonará de nada esta marca (Presente básicamente en Irlanda y el Reino Unido), y que desde hace aproximadamente 1 año está presente en España con un pùñado de tiendas. Pues bien el otro día hablaba con un experto del sector retail de ropa y me mostraba su admiración por como está haciendo las cosas Primark, cuyo desembarco en España (primer país fuera de Irlanda y UK donde pone el pie) esta siendo una éxito total. De hecho, y aunque la cadena de ropa solo está presente en 3 países con importantes desaceleraciones económicas (¿he dicho desaceleración y no crisis?) la marca de ropa ha conseguido crecer en ventas like for like un +4% en los primeros meses del 2008. Teniendo en cuenta que sólo cuenta con 173 tiendas y que aún tiene que iniciar su expansión internacional, sin duda nos podríamos encontrar ante un nuevo Inditex.

Bueno espero poder profundizar algo más en el análisis en breve, si el trabajo me lo permite.

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