El pasado viernes el Ministro de Finanzas Griego, Evangelos Venizelos, en sesión parlamentaria, daba el dato con dedo acusador. Desde 2009 hasta la fecha, cerca de 65.000 millones de euros han sido retirados por particulares de los depósitos en bancos griegos.

De estos 65.000 millones sólo 16.000 han sido llevados al exterior de forma legal (es decir han sido declarados) el resto simplemente ha desaparecido, bien porque la gente se los ha llevado a casa y los ha guardado debajo un colchón (lo cual no es ilegal) o bien porque han sido expatriados al exterior sin ser declarados.

Para hacernos una idea de la magnitud, indicar que 65.000 millones de euros equivalen al 20% del PIB Griego, o otro dato significativo, justo el mes antes que Argentina declara el corralito, los argentinos habían retirado de sus bancos unos 20 mil millones de dólares, los Griegos ya llevan 65.000 millones de euros. Obviamente sin los créditos de liquidez del BCE a la banca, el corralito en Grecia ya se hubiera instaurado hace tiempo.

Los culpables de la crisis Griega

Pero volvamos a la raíz del tema y del problema. Ahora parece que los políticos griegos han dado con una nuevo chivo expiatorio para excusar una gestión nefasta de la crisis por parte de ellos mismos y de los lumbreras de la Troika. Són los anti patriotas ciudadanos griegos, casi pseudo delincuentes, que han decidido poner en lugar seguro el dinero que han ahorrado. Ellos son los nuevos culpables de la catástrofe económica que vive Grecia.

Francamente hay que tener la cara muy dura. Aquí sólo hay un par de principales culpables, el resto son sólo actores secundarios que se mueven por una inexorable realidad y por el miedo a perderlo todo.

En el podio del ránking de culpables, tenemos en primer lugar una gestión nefasta de la cosa pública por parte de los políticos griegos. Una gestión que roza lo criminal, engañando en las cuentas y sin capacidad para saber gestionar un déficit y una deuda descomunal.

Después tenemos a la Troika (UE, BCE, FMI), dictando unas políticas de austeridad que asombrarían a los propios espartanos. Recortes a diestro y siniestro con el único objetivo de proteger a los acreedores. Imposible crear crecimiento en medio de una crisis económica con políticas brutales de austeridad. Resultado alimentan el ciclo menos ingresos, más deuda. Cualquiera con algo de sentido común lo ve menos ellos mismos.

Y para rematarlo, tanto políticos Griegos como la Troika han alimentado el monstruo de la desconfianza. Primero con un rescate de 110 mil millones de euros, que lo iba a solucionar todo, pero que a los meses se demostró que era insuficiente y que había sido tirar dinero en un pozo. Después con un segundo rescate de 130 mil millones de euros del que llevamos meses hablando y del cual aún no se conocen los detalles.

Primero asegurando que no iba a haber quita en la deuda Griega en manos de los acreedores privados, después que la quita iba a ser del 20%, para unos meses después indicar que la quita será del 50% y negociando que aún sea superior y ahora pidiendo que se extienda a los acreedores públicos, principalmente el BCE. ¿Pero alguién sabe lo que se llevan entre manos? Ni que estuvieran asesorados por ZP en sus mejores tiempos.

A todo esto, llevamos ya más de un mes con las negociaciones entre acreedores privados, gobierno griego y Troika sobre las condiciones de la quita de la deuda. Más de un mes donde cada fin de semana se anuncia que el acuerdo es inminente para llegar al Domingo sin ningún acuerdo.

¿Y les sorprende que los ciudadanos Griegos hayan retirado 65.000 millones de sus bancos? A mi lo que me sorprende es que aún haya algún Griego que tenga sus ahorros en un banco de su país y lo que más me asusta que ninguno de los políticos Griegos, máximos responsables de esta hecatombe haya sido aún procesado por crímenes contra su país.

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No tengáis ningún tipo de duda, estamos entrando en una nueva era de la economía, un territorio desconocido, que en los libros de texto sólo se tocaba de refilón y como tabú. Estamos inmersos en la era, en la que los Bancos Centrales en poco más de 4 años han decidido multiplicar casi por 3x el tamaño de su Balances como herramienta de solución a la crisis que está afectando a los países desarrollados.

Desde que se inició la crisis de las subprime a mediados del 2007, el balance agregado de los 8 principales Bancos Centrales ha pasado de algo más de 5 billones de USD a más de 15 billones de USD y quizás lo más curioso, es que el ritmo de expansión, con alguna pausa, no ha decaído en ningún momento.

El gráfico lo dice todo, el ritmo, al igual que un drogadicto que cada vez necesita una dosis mayor para reconfortarse, no deja de aumentar. ¿A dónde nos lleva esto? No se sabe, nadie lo sabe, es una nueva era, de momento no se perciben peligros inmediatos, y el incremento de los balances produce efectos placenteros, o menos desagradables que si hubieramos tenido que afrontar la crisis sin ellos.

Os dejo un dato, actualmente el Balance de los 8 principales  Bancos Centrales representa cerca de 1/3 del valor de todas las Bolsas del Mundo. Hace 4 años sólo representaba el 10%. Así que si os preguntáis porque las Bolsas suben si la economía está hecha un desastre, ya tenéis una pista, …

Gráfico vía The Big Picture

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Continua el vodevil en el laberinto de la deuda soberana de Griega, imagino que cuando termine esta historia atinaremos a saber quien era el minotauro, de momento se acumulan los despropósitos y ya van más de dos años.

El última capítulo que nos están entregando es el de las negociaciones entre el Gobierno Griego y los tenedores privados de bonos Griegos. Si ya se que en Diciembre Merkozy dejaron claro cual iba a ser la quita que sufrirían los tenedores privados de bonos Griegos. Sólo faltaba un pequeño detalle, había que negociarlo.

Y las negociaciones van camino de eternizarse. Primero nos aseguraron que el trato estaría cerrado a finales de la semana pasada, después que del fin de semana no iba a pasar… y estamos a martes y parece que los acreedores privados se han levantado de la mesa. El acuerdo tiene que cerrarse antes de Marzo, cuando hay un vencimiento de bonos Griegos y Grecia no tiene dinero para pagar ese dinero y la Troika juró que no pondría más fondos si no se alcanzaba un acuerdo de quita con los acreedores privados.

La negociación de la quita de la deuda Griega:

A estas alturas de partido, lo único que parece claro es que a los tenedores privados de deuda Griega, se les cambiarán sus actuales bonos por unos nuevos papelitos con vencimientos a más largo plazo.

La principal discusión está en que rentabilidad anual darán los nuevos bonos. Los acreedores privados piden un 4% de rentabilidad, el Gobierno Griego y la Troika (FMI, BCE y UE) no está dispuesto a ofrecer más de un 3,5%, bueno en teoría los únicos deberían ofrecer algo es el Gobienro Griego pero obviamente la Troika anda por medio, teniendo en cuenta que son los que ya han rescatado durante todo este tiempo a gran parte de los acreedores privados y que son lo que tiene que meter más dinero en el laberinto Griego.

Lo paradójico del caso, es que como el BCE y el FMI quedan al margen de la quita, el objetivo marcado es reducir la deuda Griega en 100.000 millones de euros, con lo que su nivel de endeudamiento pasaría del 160% al 120% PIB… nivel que de forma optimista se considera manejable, y francamente hay que ser muy optimista.

Los Hedge Funds en pie de guerra:

Con el grueso de los bonos emitidos bajo jurisdicción Griega no hay problema. El Gobierno puede cambiar las leyes y en el peor de los casos los acreedores tendrán que ir a pleitear en Grecia.

La principal debilidad en la posición del Gobierno Griego son los cerca de 18 mil millones de euros de bonos griegos emitidos bajo jurisdicción británica y que ciertos hedge funds están lanzándose a su compra como palanca para ejercer fuerza.

En los bonos británicos, el 75% de los acreedores tienen que aceptar la quita para forzar el resto a adherirse, pero quizás lo más importante, es que tienen una cláusula que les garantiza que tendrán el mismo trato que el resto de tenedores de bonos Griegos y recordemos que tanto el BCE como el FMI quedan al margen de la quita, así que podrían forzar que se les pagará al 100% o bien que el BCE y el FMI se tuvieran que tragar importantes pérdidas. EL BCE tiene por ejemplo 45 mil millones de euros en bonos griegos comprados en el mercado secundario.

A esto le podéis sumar los tenedores de bonos que se han protegido con CDS y que igual prefieren una quiebra forzada que les permita cobrar el seguro que un acuerdo amistoso que les forzará a perder dinero.

El tema dista mucho de ser sencillo, es terriblemente complejo, y francamente sólo tiene un final sensato. Que Grecia quiebre. Y ya puestos a quebrar cuando más tiempo pase peor. No hay nada peor que quiebras a medias, quiebras que los son pero quieren no parecerlo y quiebras evitadas artificialmente en el tiempo.

La quiebra de Grecia no es ningún drama histórico, ni un acontecimiento anormal. En los últimos 115 años,España ha impagado 15 veces, Francia 9 veces, Brasil 10 veces y el Reino Unido 3 veces.

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Ingenioso titular y buena analogía para la nota de análisis escrita por el equipo de crédito del Citi  “Artificial life and Dolly the Sheep”, bastante en línea con lo que ya os hemos apuntado varias veces.

” Ha sido el sueño durante décadas para los fans de la Ciencia Ficción, hace 18 meses científicos de los EEUU anunciaron que habían creado una célula viva controlada totalmente por ADN sintético. Ahora el BCE se puede apuntar un logro similar, ha conseguido revivir a los mercados con inyecciones masivas de liquidez. Las recientes revalorizaciones de los mercados son totalmente artificiales, pero eso no significa que no tengan patas”

El juego es sencillo, y aunque desafía al sentido común, parece que de momento a corto plazo funciona. Estados quebrados, avalan a bancos quebrados, el BCE (Banco Central Europeo) les presta dinero a los bancos quebrados y estos compran deuda de los Estados quebrados…. el resultados obvio o intuitivo es que quebrado prestando a quebrado = a quebrado total. Pues no, de momento el resultado es que quebrado prestando a quebrado, todos parecen menos quebrados, la rentabilidad exigida de la deuda soberana baja, los bancos obtienen mayores beneficios vía mejora del margen de intermediación y el “Carry Trade” y hasta el BCE también gana dinero y las Bolsas al alza.

No os preguntéis si tiene sentido… mejor no realizar preguntas incómodas. El caso es que funciona, el chute de droga o ADN artificial, hace que los mercados se sientan mejor…. es un milagro de la ciencia económica, como fue clonar a la oveja Dolly.

Eso si, no os quiero amargar la fiesta, pero la vida artificial suele ser algo inestable… la pobre Dolly acabó muriendo prematuramente y en esta nueva era de la ciencia económica… los mercados ahora se sienten mucho mejor, pero de momento la economía “real” sigue igual de mal que en los últimos meses.

Mientras tanto todos a comprar. Ya paso con el QE1 y QE2 de la FED. Ahora tenemos un nuevo chute de vida artificial cortesía de los científicos monetarios del BCE.

Vía FT AlphaVille

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Algo raro esta pasando con Grecia, bueno con la deuda griega y ya son unas cuantas las señales que apuntan a que la suerte está echada y el default o quiebra de la deuda soberana Griega podría ser inminente. Bueno de facto Grecia ya ha quebrado, pero un default oficial marcaría un evento crediticio.

Tenemos varios fenómenos “anormales” sobre la mesa:

1) El bono griego con vencimiento a 1 año marcó ayer un nuevo récord exigiendo los compradores una rentabilidad del 416%, en fin mejor ni preguntarse por el sentido económico de esta cifra.

2) Las conversaciones entre los tenedores privados de deuda  (la banca) y el Gobierno Griego no llegaron a buen puerto para cerrar un acuerdo durante el fin de semana.

3) Este lunes, Grecia a mandado sus negociadores a Washington, para reunirse entre otro con el FMI, mal rollo, cuando son los negociadores de un país los que se tienen que desplazar a ir a negociar con el FMI y no viceversa.

4) El acuerdo con los tenedores privados de deuda debería cerrarse antes de finales de esta semana, cuando los inspectores de la Troika (BCE, UE y FMI) aterrizarán en Atenas para ver si aprueban el segundo tramo del fondo de rescate.

5) A finales de Marzo vencen 14.500 millones de euros en bonos Griegos, que sin la aprobación del segundo tramo de rescate no podrán ser pagados.

6) Y según parece el problema en la negociación con los tenedores privados de la deuda Griega no es el Gobierno Griego, sino la Troika, que les está exigiendo una quita que iría entre el 60% y el 80% del valor de los Bonos. ¿La Troika saboteando las negociaciones? Un tira y afloja peligroso, porque parte de los inversores privados en bonos griegos, probablemente estén cubiertos con CDS, por lo que ante una quita voluntaria del 60% o el 80% preferirán que se produzca un evento crediticio que les permita cobrar el seguro.

7) y para acabarlo de arreglar, S&P ya ha dicho que considera, que el default Griego es inminente.

Dicho todo esto, probablemente, el default de Grecia  no sea grave. Habrá que ver que implicaciones y sorpresas trae si se tienen que pagar los CDS, pero la mayoría de los bonos se los ha tragado el BCE. El problema es el mensaje que se da.

Si la UE, no ha sabido controlar un problema relativamente pequeño como el Griego, queda claro que no es capaz de controlar nada, salvo nueva intervención firme del BCE, está vez si con todo el arsenal.

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Cuando repasábamos esta mañana la rebaja masiva de rating realizada por S&P sobre diferentes países de la Eurozona, ya señalabamos que Portugal ya estaba metido en el saco de los bonos basura. Sin embargo curiosamente es un país que está pasando bastante desapercibido en los medios.

Y parece que no solo por los medios. Esta mañana el BCE se ha dedicado a comprar deuda soberana de España e Italia, objetivo minimizar el impacto que podía tener la rebaja de rating del BCE en las rentabilidades de los bonos de ambos países. Sin embargo se ha olvidado aparentemente de Portugal.

Sólo hay que darle un vistazo al gráfico que os adjuntamos, para ver que ver que el spread de los bonos portugueses a 10 años se ha ido a 1.250 pbs, un incremento de +180 pbs en solo un día, señal que nadie se dedica a cuidar los bonos portugueses y eso que sería una tarea relativamente sencilla al ser un mercado bastante estrecho.

Parece que Grecia y Portugal ya han quedado olvidados y dejados un poco al vaivén de los mercados, y todo empieza a apuntar que una quita portuguesa al estilo de la Griega puede ser inevitable. Sin embargo, mientras la quiebra de Grecia tiene un impacto menor para España, en el país vecino, los bancos españoles eran uno de los principales tenedores de deuda Portuguesa.

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El pasado mes de diciembre, el BCE (Banco Central Europeo) anunciaba una inyección masiva de liquidez para los bancos Europeos. El 21 de Diciembre ponía en marcha un programa denominado LTRO (“Long Term Refinancing Operation” o Operación de Financiación a largo plazo), por el cual 523 bancos europeos se hicieron €489 mil millones en préstamos con vencimiento a 3 años al 1% de interés. Si hubieran pedido más se les hubiera dado más, pero por si alguno de los bancos ha calculado mal, no os preocupéis que en Febrero volverá a ver otra subasta.

Los problemas de liquidez de la Banca Europea ya están solucionados. Y probablemente también los problemas de rentabilidad. Vamos a un hipotético ejemplo:

Banesto obtuvo el año pasado un beneficio neto de 125 millones de euros. Si hubiera tomado prestado del BCE 10.000 millones de euros al 1% y los reinvierte en bonos del Tesoro a 3 años que rentan el 3,5% anual, se anota un “carry Trade” del 2,5%. Esto son 250 millones de euros de beneficio adicional limpios de polvo y paja, sin tener que hacer nada, simplemente tomando un préstamo y comprando bonos del Tesoro, en las mismas condiciones del 2011, Banesto pasará de tener un beneficio de 125 a 375 millones de euros y multiplicará por 3 sus resultados.(¿Toca invertir en bancos de nuevo?)

Por otro lado, solucionamos el problema de la deuda soberana, al menos de la financiación a corto. Si fueras un banco Europeo, ¿que harías con la liquidez? ….¿dar préstamos a pymes? Mejor asegurar el tiro, y los beneficios comprando deuda soberana, que además te servirá de garantía para en un futuro obtener más liquidez del BCE.

El círculo roza lo absurdo. Los Estados (en quiebra o a los que nadie quiere prestar) obtienen préstamos de los Bancos (también en quiebra o a los que nadie tampoco quiere prestar), los bancos obtienen el dinero del BCE (al que todo el mundo quiere prestar) y el BCE obtiene de momento el dinero de los propios Bancos y de los Gobiernos que no se prestan y a los que nadie quiere prestar. Aquí todo el mundo es insolvente, pero por arte y gracia del BCE o de su capacidad o potencial para imprimir dinero de la nada, ha creado un círculo cerrado en el que parece que los problemas se han olvidado.

Bueno los problemas se han olvidado si pensamos sólo en Estados y Bancos, a estos se les ha dado respiración artificial, pero ¿y al resto de ciudadanos, pymes, empresas y autónomos?

Pues nada, mientras a la banca se le da oxigeno, para que tengan tiempo para limpiar sus balances, fusionarse para que cada vez sean más grandes ( recuerdan el Too Big tu Fail que teníamos que evitar) y a los Estados se les inyecta oxigeno para que cojan las tijeras y recorten gastos… al resto de los ciudadanos nos dejan respirando los vapores tóxicos, es decir nos siguen embargando, recortando sueldos, o quedándonos en el pero… eso si sin ningún tipo de oxigeno.

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Los expertos en empleo calculan que se perderán entre 350.000 y 400.000 empleos en España en 2012, muy lejos de las previsiones del anterior gobierno que esperaba que se empezara a crear empleo neto a finales de 2011. Posiblemente no veremos esa situación hasta pasados algunos años, mientras esto sucede, la clase media continuará una vez más soportando gran parte del impacto tanto en la pérdida de empleo como en el soporte de medidas impositivas que principalmente se sustentan en esta clase media, cada vez más golpeada y más pequeña…¿Está preparado nuestro sistema social y económico para soportar esta reducción?

Todos estamos de acuerdo en que la responsabilidad de esa situación situación debemos buscarla en la restricción crediticia que estrangula nuestras empresas y sus inversiones, el ajuste fiscal que reduce el gasto público, la crisis internacional que limita nuestras exportaciones, los problemas financieros que hace que sea económicamente más interesante para nuestra banca que su dinero esté en forma de depósitos en el BCE que prestarlo a proyectos con dudas sobre su viabilidad.

Supuestamente, el mercado de productos de lujo es el único al que le va bien, reflejando un crecimiento de las capas más ricas. Es falso. Muchas marcas de lujo también se tienen que apretar el cinturón y algunas ya han caído. En España el mercado de coches de lujo, por ejemplo, no llega ni al 1% del total. Además, un incremento de ese mercado, incluso del 100%, no repercute prácticamente en nada sobre nuestra tasa de desempleo, por lo que una estrategia basada en el mismo no nos va a sacar del problema.

A estas alturas no hay datos sobre la reducción de la clase media en España y otros países avanzados. En unos meses supongo que EE.UU. publicará algunos datos y poco a poco nos iremos enterando de cómo va Europa con este dato. Lo que sí es cierto es que se está produciendo una dicotomía económica en la sociedad: las clases con ingresos más bajos se están incrementando de forma alarmante. No se trata de ideología política o de idealismo, sino de que la reducción de la clase media en occidente conllevará unos cambios sociales y económicos para los que nuestros gobiernos ni están capacitados ni reconocen.

La importancia de la existencia y predominio de la clase media no es una cuestión residual. Por una parte, sabemos que las clases medias y bajas tiene una propensión marginal al consumo muy superior a las clases más altas. Si pensamos que nuestra economía y la salida de esta crisis pasa por el incremento del consumo, resulta que con la reducción de la clase media, vamos justo en el sentido contrario.

Por otro lado, y sin ánimo de ser exhaustivo entre otras cosas porque dudo mucho que dispongamos de estadísticas fiables, deducimos que la inmensa mayoría de los emprendedores (recordemos que las PYMES son las grandes generadoras de puestos de trabajo) proceden de esta clase social. Reduciendo ésta, se minora también las posibilidades de crear empleo en la sociedad. En la misma línea podemos hablar de que es ésta la gran aportadora de personal cualificado, mandos medios, técnicos, científicos, profesores, investigadores, químicos,… que toda sociedad avanzada necesita.

En resumen, la reducción de la clase media en los países desarrollados hará con solamente que la crisis se alargue más en el tiempo sino que a largo plazo nos encontraremos no una sociedad donde no existirán trabajadores formados para las demandas de la economía. Por tanto, una reducción de las capacidades potenciales y un estrangulamiento mayor de la economía es lo que nos espera.

Según diversas instituciones de estudios, España podría llegar en 2012 a los 5,5 millones de desempleados. AFI calculaba a finales de 2011 que llegaríamos a una tasa del 23,1%, pero con las medidas restrictivas de gobierno, este dado se va a quedar corto, según indican. José Carlos Díez, economista jefe de Intermoney, tras conocer las medidas anunciadas por el gobierno, calcula que cerraremos 2012 entre el 23 y el 23,5%, el Instituto de la Economía Mundial lo sitúa en el 23,6%

Lo cierto es que a fecha de hoy el gobierno solo ha hecho públicas medidas contractivas de la economía, sin hacer ninguna propuesta para la reactivación. Y esas medidas restrictivas ayudan a reducir aún más el papel de la clase media: por ejemplo el aumento de los tipos impositivos empiezan a ser importantes a partir de los 20.000 euros, y se acentúa a medida que sube, justo donde se encuentra la clase media. Si tenemos en cuenta la desaparición de puestos de trabajo, la enorme incertidumbre existente, los ingresos menguantes y los impuestos crecientes, junto con una propensión marginal al consumo mayor que en las clases altas, nos encontraremos con una reducción aún mayor del consumo. Una buena parte de nuestro tejido productivo no lo podrá resistir.

En el año 2009 publiqué un artículo en Sintetia titulado “el futuro del valor en la empresa“. En él hacía hincapié en la transformación del mercado de trabajo y las características que debía cumplir las empresas en el futuro. Entre otras cosas decía que los trabajadores recibirían una retribución por el valor aportado, por sus destrezas y por sus resultados, y sólo los profesionales más capacitados y que se adapten de forma más rápida a las cambiantes condiciones de la economía serían los pocos que tendrían una carrera profesional más o menos continuada, sin largos lapsus de desempleo. Pues bien, no pensaba que el futuro estuviera tan cerca.

Manuel Caraballo Callero
Economista

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Según la sabiduría popular o la encuesta del CIS, los españoles a estas alturas culpan de la crisis a… esta sería la lista de la infamía:

1- Bancos (8,68),

2- Situación económica internacional (7,88),

3- Banco de España (7,82),

4-  Gobierno Español (7,80),

5- Banco Central Europeo (7,73),

6- La Unión Europea (7,41),

7- Gobiernos autonómicos (7,32)

8- Euro (6,94).

No es fácil establecer un ránking sobre los principales culpables de la crisis económica, uno se pone a pensarlo y hay varios factores que han contribuido en diferentes niveles. Algunos que se olvidan son de incidencia más o menos macro, otros son de incidencia mucho más micro y más que culpables son para mi agravantes. Así que aquí van mis consideraciones, por orden de importancia:

Primero dos problemas básicos que no se han solucionado ni parece que se tenga intención de solucionar:

1- Un modelo energético agotado, en donde el petróleo es una fuente de energía que ha agotado su potencial como recurso energético barato. La producción per cápita de petróleo en el mundo no ha hecho más que disminuir en los últimos años y esto nos lleva a que la fuente de energía que ha impulsado nuestro crecimiento y desarrollo en los últimos 70-80 años es cosa del pasado.

2- Un modelo de crecimiento económico en los países desarrollados basado en el endeudamiento, que ha creado crecimiento y un bienestar que ya no es sostenible o que no puede seguir con el mismo ritmo de crucero. (En este apartado podéis meter a un sistema financiero descontrolado, pero no dejaba de ser un instrumento necesario para lograr este crecimiento artificial. A esto sumale un envejecimiento creciente de la población en los países desarrollados.

A nivel más micro o centrándonos en el caso Español:

1- El Banco Central Europeo. Que ha regulado los tipos de interés y la expansión monetaria en funciona de las necesidades de Francia y Alemania. Obviando la buruja especulativa inmobiliaria el el re calentamiento de economías como la Española. Ellos eran los que realmente tenían el poder para atemperar el problema. De rebote, podéis meter al euro, si el BCE no le importa españa, sin duda el euro es un problema.

2- El Gobierno Español. Tanto de PP y PSOE, han realizado una política económica inversa a la que tendrían que haber realizado, rebajaron impuestos, algunos incluso regalaron el dinero, cuando la economía española estaba recalentándose, hora toca subirlos en plena crisis porque no creamos suficiente colchón.

3- La naturaleza humana o la avaricia. Aquí todos, (si ya se que yo no) pero al menos muchos se apuntaron a la fiesta especulativa y a endeudarse, bancos, cajas, empresas, capital riesgo, directivos, bonus, promotores inmobiliaries profesionales, promotores amateurs, y cabezas de familia e inlcuso reguladores, que ni estaban ni se les esperaba.

En cuanto a los bancos per se, pues más que unos culpables, son un relfejo perfecto de lo que estaba pasando, y son ahora un reflejo de la factura que hay que pagar. Sobre la crisis internacinonal, pues si sin duda es un factor, pero en el caso de la crisis española, sigo creyendo que es un caso muy particular, no tenemos una economía competitiva y a nosotros no nos afecto la crisis subprime de los EEUU, nuestros bancos estaban entretenidos comiéndose su propia paella inmobiliaria.

En cuanto a las autonomías, sin duda hay mucho despilfaro que cortar, pero francammente, coge el global de la deuda española y la deuda autonómica es la punta de iceberg, es más coge el global de la deuda pública y es un problema menos comparado con la deuda de los hogares y de las empresas en España.

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Entremos de lleno en el 2012 y como no podía ser de otra manera con el problema de la deuda soberana de la zona euro sin resolver. Así que en los próximos meses tenemos por delante una auténtica montaña rusa. Para los que os querías apuntar en la agenda algunas fechas que pueden o no ser claves os recopliamos los principales acontecimientos que se producirán en relación a la Crisis de la Eurozona en los próximos meses:

Agenda Crisis Eurozona:

9  Enero:                       Cumbre Franco-Alemana en Berlin

10 Enero:                     Vencen €1,6 mil millones en bonos Griegos.

10 Enero:                     Commissioner Rehn speaks in European Parliament on Eurobonds

16 Enero:                      Finaliza la misión para revisar el segundo rescate de Grecia.

20 Enero:                     Los Bancos Europeos tiene que presentar sus planes para incrementar su capital.

22  Enero:                    Reunión Eurogrupo

23 Enero:                     Reunión del ECOFIN

16  ^y  31 Enero:          Vencen €7,7 y €7,5  mil millones en Bonos italianos.

30 Enero:                     Cumbre Unión Europea

31 Enero:                      Fecha provisional para finalizar el segundo rescate a Grecia.

1 Febrero:                     Vencen €25,8 mil millones en Bonos Italia.

3 Febrero:                     Segunda subasta de liquidez del  BCE a 3 años.

15 y 29 Febrero:        Vencen €8 y €8,7  mil millones bonos Italia.

20 Febrero:                   Reunión Eurogrupo.

21 Febrero:                   Reunión ECOFIN.

25 Febrero:                   Reunión Ministros Finanzas G20.

1Marzo:                         Cumbre Unión Europea.

1  Marzo:                         Vencen €27, 1 mil millones bonos Italia.

12 Marzo:                       Reunión Eurogrupo.

13 Marzo:                        Reunión  ECOFIN.

20 Marzo:                       Vencen €21,4 mil millones bonos Grecia. 

30 Marzo:                       Informal ECOFIN Council Meeting

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Para los que estéis interesados y como el tema, tras la última inyección de liquidez del Banco Cental Europeo ( BCE ) a la banca europea,  está algo de moda, pasamos a exponeros la evolución del Balance agregado del Eurosistema (Balances de los Bancos Centrales de cada país de la Eurozona + el BCE), y a explicar las principales partidas.

Antes que nada, deciros que hemos intentado simplificar al máximo, entre otras cosas porque el tema es bastante complejo y sobretodo porque francamente uno se pone a buscar cifras y predomina la opacidad. Las cifras son de justo antes de la última ronda de préstamos a 3 años concedidos a la Banca Europea por más de 489 mil millones de €.

Primero destaca el fuerte incremento que ha tenido el Balance del Eurosistema, en 4 años ha pasado de poco más de 1 billón de euros a 2,4 billones. Esta expansión de Balance a convertido al Eurosistema en el mayor hedge fund del mundo, con un apalancamiento o endeudamiento sobre recursos propios de cerca de 30 veces. Vaya muy al estilo Lehman Brothers.

Por el lado del activo, los principales incrementos vienen por el Oro en manos del Eurosistema, +243 mil millones de €, los préstamos que el BCE ha dado a la Banca Europea + 228 mil millones € (esta partida es la que puede dispararse a raíz de la inyección de 489 mil millones de €) y la estrella han sido la los Valores emitidos en Euros, que se han incrementado en 528 mil millones de €.

La partida de Valores emitidos  en Euros es clave, aunque es complicado saber su detalle exhaustivo. En esta partida tendrían que estar las adquisiciones de deuda pública y privada y bonos en el mercad secundario. Los valores han sido clasificados como mantenidos hasta su vencimiento por lo que el BCE no los contabiliza a precio de mercado. Aquí están los más de 200 mil millones de euros que en los últimos meses el BCE ha adquirido en Bonos de España e Italia.

En el Pasivo, destaca el aumento de la cuenta de Depósitos que ha realizado la Banca en el BCE. Un incremento de 542 mil millones de euros. Una cifra impresionante, pero que nos permite hacernos una idea de como ha cambiado el sistema financiero en los últimos años.

Simplificando mucho el BCE (cuando digo BCE me refiero al conjunto de Bancos Centrales del Eurosistema) se ha convertido en el GRM (El Gran Reciclador de Mierda). El mercado ha dejado de funcionar en el sistema financiero, la banca no se presta entre si, deposita su liquidez en el BCE y el BCE se está dedicando a prestar a los bancos que necesitan liquidez y a comprar los bonos que la Banca se quiere sacar de sus Balances o los bonos que nadie quiere comprar.

Es decir, es con la propia liquidez de la Banca, que el BCE está engullendo la mierda. En principio podría parecer un sin sentido, salvo que no deja de ser una forma que tiene la Banca de traspasar el riesgo de sus balances al BCE, sabiendo que sus depósitos están a salvo, primero porque los accionistas del BCE son los Estados de la zona Euro y en segundo lugar porque este tiene la capacidad de imprimir billetes con lo que no puede quebrar.

Por cierto otra partida curiosa del activo es el de las Cuentas de Revalorización. Esta partida recoge las ganancias no realizadas en activos y pasivos. Básicamente en Oro y Divisas. En caso de caída del precio del Oro o de apreciación del euro respecto al resto de divisas es una partida susceptible de sufrir grandes cambios. Resumiendo todo el Balance del BCE parece estar en un frágil equilibrio.

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A la hora de buscar “culpables” sobre los ataques a la deuda soberana de los países que conforman la periferia de la UE, antes que empezar a buscar a lejanos y malvados especuladores, podemos ir echando un vistazo un poquito más cerca. Ya hemos comentado alguna vez que la subida de las rentabilidades de la deuda soberana no es un problema de ataques especulativos sino más bien un problema de falta de compradores. A esto le podemos unir el efecto que causa un importante aumento de vendedores que hasta hace poco eran compradores netos… si alguién todavía no lo ha adivinado me refiero a la Banca Europa.

En concreto en los últimos 9 meses, los bancos europeos han reducido su exposición a la deuda soberana de los países de la periferia en 65 mil millones de €. Bonos que han sido vendido en su mayoría a al BCE y a los “malvados” hedge funds (gracias por comprar aunque sea a altas rentabilidades lo que otros no quieren tener en sus balances).

Está reducción de 65 mil millones de euros, representa un recorte del 13% en su exposición a Grecia, Irlanda, Portugal, Italia y España, que queda en unos 513 mil millones de €.

De los 65 bancos que la EBA ha publicado los test de estrés, 55 han reducido su exposición a la deuda soberana europea, es decir la mayoría, con una clara excepción. La Banca Española, liderando las compras Bankia con +4.900 millones y BBVA 1.000 millones de euros.

Veremos si la nueva estrategia del BCE de dar financiación a la banca por más de 100.000 millones de euros a 36 meses sirve para que la Banca se apunte de nuevo al rentable negocio de tomar prestado al 1% en el BCE e invertir comprando bonos soberanos al 5-6%. Eso si el dinero se queda entre la Banca y el Estado… a la economía “real” poco nos va a llegar.

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Recopilando opiniones sobre los acuerdos “alcanzados” en la cumbre de la UE, desde Saxo Bank, Steen Jakobsen, su Economista Jefe nos deja sus reflexiones :

La Cumbre de la UE ha tenido como resultado una versión clásica de la estrategia de disimular y prolongar, que, además, sigue el mismo modus operandi que las reuniones previas de los líderes europeos sobre la crisis de la deuda de la eurozona. Pese a tratarse de la decimoséptima reunión (sí, ¡la número 17!) y ser mucho más lo que está en juego, el Gran Plan continúa sin ponerse en marcha. Ahora contamos con una nueva fecha límite en marzo, que va a coincidir de pleno con los intentos de Italia y de España por recaudar 300.000-500.000 millones de euros para la refinanciación de su deuda.

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Interesante movimiento para el Banco de Sabadell, que se queda en condiciones muy favorables con la CAM, una entidad que no quería nadie, y en la que todos los posibles interesados dieron un paso atrás dejando al Sabadell como una opción para que el Banco de España salvara la cara y le permite al Banco de Sabadell cerrar una operación que desde el punto de vista estratégico tiene un buen encaje y de la que queda bien cubierto ante sorpresas negativas en el Balance de la CAM que las habrá.

La operación de adquisición de la CAM por el Banco de Sabadell tiene el siguiente diseño:

El Fondo de Garantía de Depósitos (dotado por los bancos) adquirirá al FROB el 100% de la CAM por 5.249M€ y lo venderá al Banco de Sabadell a 1€. El FROB salva los muebles y es el resto de la Banca los que entre todos le pagan la adquisición al Banco de Sabadell.

Se le entrega al Banco de Sabadell una CAM recapitalizada (sus fondos propios pasan de 3.320 M€ a 5.249M€).

Además el Fondo de Garantía de Depósitos (es decir el resto de la banca) otorga al Banco de Sabadell un esquema de protección de activos (EPA) sobre un total de 24 mil millones de € de activos que cubren casi el grueso de la exposición de la CAM al sector promotor/constructor.

El FDG cubrirá el 80% de las pérdidas que generen dichos activos menos las provisiones ya constituidas, con lo que el FDG asume los primeros 16.600 M€ de pérdidas. Si el Banco Sabadell es un poco hábil, ya puede ir liquidando estos activos a precio de saldo.

Además se dará una línea de liquidez para afrontar futuros vencimientos de deuda, 4.800M€ de avales públicos para emitir bonos y sino será el FROB el que proporcione un préstamo. Igualmente el FROB garantiza los 7.700 M€ que la CAM tiene descontados en el BCE. Con esto se cubre el 93% de los vencimientos de deuda de la CAM hasta el 2013 y queda una entidad con 34.400 Me de activos líquidos que cubren más que la totalidad de la deuda mayorista de la CAM.

Ampliación de Capital en el Banco de Sabadell:

Al ganar tamaño, el nuevo Banco de Sabadell deberá ampliar capital en 3.100 M€ para cumplir con los requisitos de solvencia de capital. Para ello convertirá preferentes del Sabadell y de la CAM en acciones ordinarias y ampliará capital por unos 1.000 M€.  Dependiendo del precio al que finalmente se realice la operación es donde finalmente se verá su impacto en la dilución de los actuales accionistas y el potencial y la bondad de la operación. De momento el repunte de la cotización ayuda.

Las cuotas participativas de la CAM:

Y sobre la cuotas participativas de la CAM, pues en principio según el acuerdo alcanzado su valor debería ser ese… es decir valen cero. Afectados vayan a reclamar a su oficina bancaria. Pero imagino que ya les explicaron que era una inversión de alto riesgo.  Bueno en su día nosotros ya dijimos lo que pensábamos de las cuotas participativas de la CAM.

Por cierto al que vaya a firmar la operación por part del Banco de Sabadell, que se acuerde de llevar un Euro en el bolsillo, no le vaya a pasar lo que me ví yo en una operación similar, donde el comprador no llevaba el euro y se lo tuvo que prestar el vendedor.

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¿Andáis algo despistados sobre los acuerdos que se han tomado en la última cumbre Europea? Normal, yo cada vez que busco más información entiendo menos cosas y me surgen más dudas, sin embargo sigo siendo más optimista que las otras veces (para que después os quejéis).

Bueno para los que no seáis lo suficientemente lucidos para entender el resultado de la Cumbre, para eso tenemos las declaraciones de nuestros Presidente en funciones… para todo lo demás Mastercard, porqué me parece que Rajoy sigue “ausente” y con razón el hombre para que va a trabajar si aún no cobra el sueldo.

Aquí van las declaraciones de ZP, en cursiva mis comentarios:

“Los acuerdos deben sostener la confianza y reafirman a la zona euro” (Bien, típica frase política, vacía de contenido, que queda bien para rellenar tiempo y parecer que estés diciendo algo)

“Aún nos falta la mitad del camino para garantizar la recuperación económica y la creación de empleo,”(Ostras si ZP el optimista dice eso. A ver llevamos 4 años destruyendo empleo, estamos a mitad de camino, nos quedan 4 años más y está es la versión de ZP)

“Si la tensión en los mercados de deuda sigue la recuperación será más difícil” (Difícil no… es que nos vamos a las rocas)

“El BCE sabe que tiene que contribuir a la estabilidad de la Eurozona, pero es un organismo que actúa con carácter independiente”(Ok, no da ninguna luz sobre lo importante… pero pone o no pone dinero el BCE)

” Hay un debate conceptual en relación a los eurobonos que se abordará en 2012″ (Vale vale, si es conceptual si mejor dejarlo para el 2012… Ni conceptual ni leches !! Los eurobonos no son conceptuales o son o no son no es metafísica.)

“Los resultados de la cumbre se verán en las próximas 24 horas” (O se refiere  al Madrid-Barça o como nos pasa a todos no sabe muy bien que es lo que se ha acordado y las implicaciones que tiene y espera que los mercados se lo digan. Por cierto alguién le debería explicar que las Bolsas cierran el sábado y el domingo)

Bueno poco más que añadir…. ¿Seguís igual? Yo también. Echo de menos las explicaciones de Pajín y los acontecimientos siderales.

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Vamos a seguir intentando dar algo de luz sobre los “acuerdos” alcanzados o por alcanzar en la Cumbre Europea que se celebra en Bruselas. Digo intentar, porque no es una tarea fácil, pero como ya comenté en el anterior post sigo siendo optimista o al menos más optimista que en las anteriores cuatro cumbres donde sólo se pusieron un par de tiritas para intentar solucionar el desaguisado europeo.

Recapitulando, el Reino Unido queda en fuera de juego. Y pues me parece bien, pero pueden aparecer dificultades legales, ya que no se puede modificar el Tratado sin el ok de el Reino Unido y parece que no sería muy legal tener dos Tratados en paralelo. En fin los pequeños detalles que pueden mandarlo todo al traste.

Se adoptan medidas para endurecer las sanciones y tratar de garantizar que no hayan déficit públicos. Esto tiene consecuencias negativas importantes para algunos países. Por ejemplo hoy se publica que la producción industrial en Irlanda sube un +6,4% a Octubre, en cambio PIB Portugués cae un -0,6%. Para los países que no son competitivos, lease Grecia, Portugal, España y quizás Italia, la política de recortes y permanencia en el Euro va a comportar un largo y doloroso ajuste que durará muchos años.

Los Fondos de Rescate ESM y EFSF serán gestionados por el BCE, interesante que aparezca por primera vez el nombre del BCE en la posible solución pero sigue sin quedar claro que significa la palabra “gestionar”…. si es poner dinero vamos bien para salvar el euro, sino podemos seguir en la misma tónica. Yo intuyo que hay un avance.

Un portavoz del Bundesbank ha señalado que están abiertos a realizar préstamos bilaterales con el FMI, atención porque esto sería una buena noticia ya que implica a directamente a los bancos centrales en el rescate.Esto es clave.

Y de la alegría del Bundesbank al comentario de un miembro del BCE recordando que la institución va a seguir fija en su mandato (que es controlar la inflación), si ya lo sabemos que ese es el único mandato del BCE, ¿pero pone o no pone e dinero?

De todo esto a mi lo que me da buenas sensaciones, y es intuición, es la línea de crédito ilimitada del BCE a la Banca Europea de 36 meses. Parece realmente un acuerdo bajo la mesa, para que el BCE financie barato a la Banca para que está financie a los Gobiernos y gane un buen margen. Se matan dos pájaros de un tiro. Primero se salva el problema de iliquidez de la deuda soberana y segundo se mejora el margen de beneficios de la banca.

De momento de todo lo que supuestamente se ha “acordado” este último punto es el único que esta claro y seguro.

Eso si mientras tanto el resto de ciudadanos a ajustarnos el cinturón.

El caso es que tal como están las cosas los mercados tienen tantos motivos para celebrar como para deprimirse. Yo sigo siendo más optimista que otras veces. En la cartera hemos cerrado la mitad de la posición en cortos, y hemos comprado algo de EXOR, BAC y ITW.  Con lo que dejamos la cartera en una posición bastante neutral.

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Bueno a falta de poder  ir analizando con profundidad las decisiones que se han tomado por el momento en la cumbre Europea y poniéndolas en cuarentena, porque del dicho al hecho, y más en la Eurozona, suele haber un buen trecho, y cómo se suele decir, el diablo está en los pequeños detalles.

Dicho esto, por primera vez soy optimista en cuanto a las posibilidades de que finalmente se salve el Euro. Después están los efectos secundarios o colaterales de las decisiones que se han tomado pero eso lo dejamos para otro post.

Así que centrémonos en los acuerdos que parece que se han adoptado:

1- El acuerdo parece que es de 17 +6, es decir de 23 miembros, no se llega a un consenso de 27, y queda fuera el Reino Unido, y la verdad es que creo que no importa porque lo importante es avanzar.

2- Fondos de Rescate:

Recordad que tenemos sobre la mesa dos fondos de rescate el EFSF y el ESM (que sería como el fondo de rescate permanente).

El EFSF será rápidamente implementado y el BCE será su agente de operaciones de mercado. Aquí habría que aclarar que significa que el EFSF gestione el fondo, si significa que el BCE pondrá la pasta si faltan recursos el mensaje es que el Euro está salvado, sino es así, volvemos a estar como antes..¿quién pondrá el dinero? El EFSF tendrá vida hasta mediados del 2013. el EFSF está dotado con 250 mil millones de euros.

Se crea el Fondo de Rescate Permanente (ESM) en Julio del 2012, estará operativo cuando sea ratificado por el 90% de los Estados que participen en su capital. Las decisiones se tomarán por mayoría cualificada (85%), Alemania, Francia e Italia tiene derecho a veto. El ESM estárá dotado con 500.000 millones de euros. Obviamente las cantidades de ambos fondos son insuficientes. Pero si está el BCE de por medio puede que no haga falta más dinero. El ESM también estará gestionado por el BCE. ¿Por favor que alguien les pregunte que significa que esté gestionado por el BCE? ¿Pone el dinero o no?

3- Austeridad:

El déficit estructural anual de cada Estado no superará el 0,5% de su PIB. La norma se integrará en la legislación nacional de cada país (a nivel Constitución o equivalente). Los estados con déficit demasiado elevado tendrán que mandar un informe al Consejo y a la Comisión para explicar cómo van a corregir los desajustes y  deberán plantear previamente a Bruselas sus planes de emisión de deuda. Si un país supera el límite del 3% de déficit habrá sanciones automáticas a no ser que una mayoría cualificada vote en contra.

4- Eurobonos: No ha habído acuerdo pero se deja la puerta abierta al mes de Junio.

5- Los Estados de la UE prestarán 200 mil millones de euros al FMI. ¿Quién pone el dinero?
6- No habrán más quitas de deudas del sector privado, como en el caso de Grecia.

Por cierto como indicó ayer Sarkozy, el préstamo ilimitado del BCE a la banca Europea a 36 meses (3 años) es una clara invitación a que los bancos Europeos puedan comprar bonos soberanos sin límites.

Voy a ir ampliando el post, porque hay unos cuantos puntos abiertos… que es importante que se cierren. Entre ellos si finalmente el BCE pone o no pone el dinero de los Fondos de Rescate, pero probablemente lo que se está haciendo es que el BCE financie ilimitadamente a la banca para que está a su vez financie ilimitadamente las emisiones de deuda de los Estados para dotar los fondos de rescate.

Vamos a ver como evoluciona el tema porque seguro que ahora empiezan los sustos con algunas declaraciones, ya ha empezado Irlanda diciendo que pueden sometar las medidas acordadas a referendum.

Ver actualización de la información en este post ” Últimas novedades sobre la cumbre Europea”

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Hoy viernes llegamos a la que muchos califican como la cumbre final de la UE, para solucionar o no la crisis de la deuda. Yo no seria tan dramático. Van a montar una “Rave” que será recordada durante mucho tiempo.

Diecinueve meses después que apareciera el problema “Griego”, llevamos ya unas 4 o 5 teóricas soluciones finales que han aguantado sobre el papel poco tiempo, así que no vendrá de un fiasco más , aunque si es cierto que cada vez la situación es está muy tensa.

Para intentar situarnos un poco y encontrar alguna pista sobre a que soluciones se pueden alcanzar durante la cumbre os repasamos las últimas declaraciones públicas que han realizado  los líderes y los hechos más significativos de las últimas 24 horas. Empezamos por el final. Vamos a ver si podemos encajar algunas piezas del rompecabezas. En cursiva mis comentarios.

La NY FED comunica que los préstamos realizados al BCE de la línea de US-swaps asciende a 48 mil millones de USD. Aunque oficialmente no es el motivo de los préstamos igual lo podéis encajar con los “posibles” problemas de liquidez de los Bancos Centrales Europeos.

Un responsable del Gobierno alemán, señala que Alemania rechazará cualquier borrador que incluya otorgar una licencia bancaria al ESM (para que le pueda prestar el BCE) o que los países de la eurozona emitan deuda común. (¿Hay dos borradores?, bueno algo es algo, al menos tenemos algo sobre la mesa, ahora solo hace falta que acuerden un borrador si quieren tener solo una Eurozona, si quieren dos Eurozonas diferentes vamos bien, sólo queda por determinar cual de las eurozonas se queda con el Euro auténtico, el original).

Reuters filtra que el borrador del acuerdo entre los países de la UE, contempla dar la licencia bancaria al ESM, que no se necesitará el voto unánime de todos los países de la eurozona para que el ESM tome medidas de emergencia, y contempla la posibilidad que se emitan eurobonos en un futuro. (Este debe ser el borrador redactado por Goldman Sachs, junto con Grecia, Portugal, Irlanda, España e Italia y supervisado por Sarkozy)

Responsables del Reino Unido indican que esperan las negociaciones en el encuentro de la UE sean muy complicadas. (unos visionarios)

El primer ministro de Finlandia, indica que está dispuesto a bloquear una reforma del Tratado de la UE si es necesario (marcando territorio con una meadita)

El primer Ministro de Dinamarca indica que su Banco Central está dispuesto a realizar un préstamo al FMI si es necesario. (El BC de Dinamarca aportaría unos 5.000 millones de euros, ahora solo nos falta a ver quien esta dispuesto a imprimir los 300 mil millones que faltan para completar la primera ronda). Thank You Denmark. Grecia, España, Italia y Portugal también están dispuestos siempre que Alemania les preste el dinero.

El FMI y la Comisión de la UE visitarán Hungría entre el 13 y 16 de Diciembre para sostener unas charlas informales …. ¿para charlar de la quiebra del país? Espero que los billetes de avión permitan los cambios de vuelos porque igual andan algo liados con el pollo que se puede montar en la Eurozona este fin de semana.

Italia, recorta el crecimiento del PIB en 2011 al +0,6% y prevé una caída del PIB para 2012 del -0,4% (Bravo Monti !! ups ahora no recuerdo muy bien cual era el objetivo por el cual lo colocaron de Primer Ministro ¿eran recortes de déficit o de PIB? Bueno si es lo segundo seguro que lo va a conseguir.

Merkel dice que la credibilidad del euro debe ser restaurada (Pero si se la han cargado ellos solitos en 19 meses!)

Merkel indica que la Zona Euro debe convertirse en la Unión Estable (Está es fácil.. ¿Sacando de ella a España, Italia, Grecia y Portugal seguro que lo consigue)

Se publican los nuevos resultados de los Test de Estrés de los bancos de la zona euro (Hemos escrito un post pero francamente ni lo leáis, es perder el tiempo)

El mismo miembro del BCE dice que ve un pequeño crecimiento positivo de la economía en la Eurozona en el 2012 (Le faltaba explicar cuales serían los países que quedarán en la Eurozona en 2012, efectivamente Alemania, Finlandia y Holanda tendrán un crecimiento positivo)

El mismo tío nos recuerda que el BCE tiene un mandato claro que es la estabilidad de precios (¿Oye y no se les puede cambiar el mandato?)

Un miembro del BCE indica que considera que las medidas tomadas hoy por el BCE son por ahora más que suficientes (El S&P500 cae sólo un 2,1% tras las palabras de Draghi. Efectivamente si se quiere hundir la eurozona con las medidas que han tomado hoy es más que suficiente).

El PP dice que van a decidir sobre la creación de un banco malo en España a principios del 2012… (Rajoy el hombre calmado.)

El Banco Central de Grecia debe incrementar los préstamos de emergencia a sus banca, de 26,5 mil millones € en Septiembre a más de 36 mil millones de € en Octubre ( la cifra de Noviembre mejor que no la publiquen).

El BCE inyecta en Octubre más de 74 mil millones de € (ahora entiendo lo del Beso Griego en los anuncios de contactos.. tiene que ser algo realmente cochino)

Rajoy dice que apoyará todo lo que diga Alemania si le siguen prestando dinero. (esta ya la pongo yo directamente en cursiva para resumir)… Mallorca entregada como aval.

El comité finlandés dice que no tiene autoridad para aprobar cambios en el ESM en nombre de Finlandia (¿?¿?¿? espero que se paguen ellos mismos los gastos del viaje… hay que entenderlos si fuera finlandés también iría a la reunión con tal de no pasar tanto frío en mi país.)

El primer ministro finlandés señala que se necesita una fuerte disciplina fiscal, aunque está comporte dures recortes de gastos ( y recortes de PIB  y no sirva para reducir la deuda como ya se ha demostrado Bueno queda claro que Finlandia es el látigo de Alemania….. Kärsi tuhlaileva sikoja! zas zas !! )

El Primer Ministro de Portugal dice que esta podría ser la reunión más importante de la Eurozona (si y también podría ser la última, aunque será menos importante que la próxima o bien es muy pesimista o bien se ha tomado un prozac).

y hace un día… Metallica adelanta su gira en Europa por temor a una colapso del Euro ( los más visionarios).

Sarkozy: No tendremos una segunda oportunidad” ( ¿De que segunda oportunidad habla? Si esta es la quinta !!)

En resumen, ni idea de lo que pueda pasar. Dicho esto todo lo que no sea implicar el BCE hará que sigamos en la misma tónica de los últimos meses que por cierto se está acelerando demasiado para mi gusto… Pero bueno a tomárselo con calma que poco se puede hacer, una palomitas y a disfrutar de los creadores del Euro Halloween que ahora para navidades nos traen La Euro Party.

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Mario Draghi sigue el guión previsto dentro de la ortodoxia del BCE. Hoy anunció recorte de tipos de interés, abaratando el precio del dinero hasta el 1%, ha incrementado la liquidez al sistema financiero a 36 meses y rebajará los requisitos de la calidad de los activos que pueden entregar los bancos al BCE como garantía de los préstamos a obtener.

Es decir dinero más barato para la banca, a más tiempo y entregando en garantía activos de menos calidad. En el fondo un poco más de los mismo de lo que ha venido haciendo el BCE en los últimos años. Dar liquidez y subvencionar al sistema bancario, porque francamente está mayor liquidez en ningún momento ha llegado a la economía real.

Por otro lado en cierto modo o al menos por el tono de sus palabras “mata” la posibilidad de que en estos momentos el BCE “rescate” Estados con problemas de deuda soberana. Dos o tres frases  bastante contundentes al respecto:

“Que el BCE preste dinero al FMI para que este compre bonos soberanos Europeos no es compatible con el Tratado”

“El BCE no es el FMI, prestarle dinero el FMI sería legalmente muy complejo”

“Urge a los Estados a reducir sus déficit públicos y tomar medidas de reforma estructurales”

“La decisión de rebajar tipos de interés no ha sido tomada de forma unánime por todos los miembros del BCE”

“El actual Tratado de la UE no permite al BCE financiar a los Gobiernos”.

Resumiendo mercados al alza durante la primera parte del discurso de Draghi, y retroceso al cerrar la puerta de momento a una implicación del BCE como prestamista de últimos recursos para la deuda soberana europea. En resumen, nos quedamos como estábamos o hemos estado en los últimos meses.

Los CDS de los países de la eurozona al alza:

5años

• ITALIA                   465/480  +13.5
• ESPAÑA                 369/384  +6.5
• PORTUGAL            1045/1075 +5
• IRLANDA                675/705  0
• GRECIA                  64.5/67.5 0
• BELGICA                285/297  +4
• FRANCIA               192/197  +5
• AUSTRIA              168/176  +1
• UK                             90/94   +2
• ALEMANIA          93/96   +2.5

El movimiento que ha tenido la cotización de Societé Generale también es un buen reflejo del impacto que ha ido teniendo la conferencia de Mario Draghi:

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El tema es algo complejo y la verdad me ha costado situarme y más intentar simplificarlo en un post, pero según la información que he visto publicada en el FT y Reuters, el propio BCE podría estar entrando en situación de jaque, próximo al mate con la única salida de ponerse a imprimir dinero no ya para apoyar a los gobiernos amenazados por la crisis de la deuda soberana sino incluso para salvarse a si mismo y al euro.

El BCE y el Eurosistema:

Vamos a intentar empezar explicando como funciona el BCE y el Eurosistema.

El banco central de la zona euro es en realidad un conjunto de varias instituciones se conoce como el Eurosistema. Está compuesto por el Banco Central Europeo y los 17 bancos centrales nacionales de los países miembros.  El BCE determina la política monetaria para la zona del euro, pero los billetes son emitidos por los bancos centrales nacionales y las operaciones de financiación también son descentralizadas: la liquidez es proporcionada por cada banco central nacional a los bancos de su país.

Los bancos mantienen sus reservas en el banco central nacional del país donde se encuentren. Piden prestado liquidez del banco central nacional del país donde se encuentren. Los pagos internacionales entre bancos de diferentes países de la zona del euro se llevan a cabo a través de un sistema conocido como TARGET2.

A través de este sistema de pago,  los bancos pueden transferir a cada uno de los demás derechos sobre los Bancos Centrales Nacionales, conocido como “dinero del banco central” o “reservas”. A través de TARGET2, cada transacción transfronteriza entre los países pertenecientes a la zona del euro dará lugar a una demanda bruta de un banco central nacional a otro banco central nacional.

Al final de cada día, los derechos u obligaciones de los bancos centrales nacionales  se compensan y se sustituyen por un crédito neto o un pasivo neto de cada banco central nacional del Eurosistema.

Activos del Bundesbank:

Gráfico Vía Reuters

Línea Azul : Préstamos a instituciones financieras privadas. / Línea puntos rojos: Préstamos al Euro Sistema.

Cómo podéis observar en el gráfico los préstamos a instituciones financieras privadas en el Bundesbank están cayendo drásticamente en los últimos años. La principal causa, el aumento de los préstamos al Euro Systema o a otros Bancos Centrales de otros países de la zona euro que están prestando a sus Bancos de demandan liquidez.(sistema TARGET2).

El problema es que para poder préstar al Eurosistema, el Bundesbank tiene que reducir una parte de su activo, en este caso los préstamos a instituciones privadas. Estos ya se están aproximando a cero, así que sólo le queda por vender sus reservas y oro para poder seguir financiando a los demás Bancos Centrales Nacionales.

Resumiendo, los Bancos Centrales Nacionales de la Zona Euro se están quedando sin liquidez y la principal fuente de esta liquidez hasta el día de hoy que era el Bundesbank, se está quedando seco.

Quizás aquí tenéis en parte la explicación de la acción concentrada de diferentes Bancos Mundiales hace unos días. Simplemente estaban inyectando liquidez a un Eurosistema que está seco.

Situación del Sistema Target 2 a Octubre del 2011:

Gráfico Vía FT.

Cómo podemos ver en Octubre, era el Bundesbank principalmente, y los Bancos Centrales de Luxemburgo, Holanda y Finlandía los que estaban soportando al resto de Bancos Centrales Nacionales del Eurosistema, con Irlanda, España, Grecia, Francia e Italia a la cabeza de los Bancos Nacionales que demandaban liquidez.

Resumiendo,lo que está sucediendo es que tenemos un flujo constante de dinero que huye de la Europa periférica hacía la Europa Central. Hasta ahora este flujo de dinero ha sido compensado básicamente por la acción del Bundesbank que ha prestado dinero a los diferentes bancos centrales nacionales de la perifería para que lo presten a sus Bancos Comerciales para que no colapsen. El problema ahora es que el Bundesbank se está quedando sin liquidez.

Esto últimos es la parte buena y la parte mala. La mala obviamente es que el Eurosistema tiene un problema de liquidez, la buena (al menos para los mercados y el euro) es que el BCE se puede ver obligado a imprimir dinero por una necesidad técnica.

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Interesante entrevista a Jürgen Stark, en el Frankfurter Allgemeine Zeitung. Stark, ex miembro del Comité Ejecutivo del BCE que dimitió en Septiembre, encarna a la perfección el actual pensamiento alemán sobre el papel que tiene que jugar el BCE en la actual crisis de la deuda soberana en Europa. Vale la pena leer la entrevista porque de un par de muy buenas pistas sobre la actual posición alemana en todo lo referente a la creación de los eurobonos y el rol que podría jugar el BCE como prestamista de último recurso. El mensaje no puede ser más claro… ni hablar de ello hasta que los Gobiernos no hayan hecho sus deberes.

Sr. Stark, a fin de año usted renunciará a su puesto de economista jefe del Banco Central Europeo después de cinco años y medio. ¿Cómo se siente?
Siento que he tratado de hacer mi parte, que el euro sigue siendo una moneda estable. Y ha sido a lo largo de mi mandato.

Usted está saliendo del BCE como el ex presidente del Bundesbank, Axel Weber, en protesta contra la dirección del BCE en la compra de los bonos del gobierno de los Estados en crisis. ¿Es usted un mártir en defensa de un euro estable?
No, en absoluto.  He decidido dimitir a finales de este año por motivos personales. Pero voy a seguir estando asociados con el proyecto de la moneda común europea. Después de todo, he estado trabajado en esto durante casi un cuarto de siglo. Y voy a seguir para acompañar y apoyar este proyecto, sólo que desde otra posición.

¿Qué va a hacer en el futuro?
No tengo ningún comentario al respecto en este momento.

¿Por qué la compra de bonos soberanos por parte del BCE fue como una ruptura imperdonable  para usted y Axel Weber?
La decisión de la mayoría del Consejo de Administración para comprar bonos soberanos en esta situación histórica particular ha de ser respetada.

Pero ¿dónde está el peligro?
No es tanto que las compras de bonos soberanos vayan a provocar  inflación en este momento en particular. El BCE  diseña regularmente las políticas de liquidez, y más tarde puede absorber el dinero gastado. Lo que es importante y problemático es que la tasa de interés de los bonos soberanos se ve afectada por la compra de bonos y por lo tanto tiene un efecto fiscal.

¿Por qué?
Estamos influyendo en las condiciones en las que los gobiernos pueden tomar prestado. Este no es nuestro trabajo en absoluto.

¿Por qué es malo si el banco central ayuda a los gobiernos?
Debe haber una clara separación de funciones entre los bancos centrales y los gobiernos. El banco central tiene que proporcionar estabilidad de precios. Y es responsabilidad de los gobiernos el garantizar que se den las condiciones adecuadas para que puedan financiar sus gastos. Que los mercados están siendo más sensibles al elevado endeudamiento de los Estadosy por lo tanto requieren una mayor tasa de interés no es una situación que el banco central deba corregir.

¿Cuál es el problema en eso?
Sabemos por la historia económica  que cuando un banco central ha financiado los Estados, está política siempre acaba  llevado al desastre. Termina en la inflación – no siempre en el corto plazo, pero en el mediano y largo plazo. Y en última instancia conduce a la inestabilidad económica y social.

Usted dice que no hay amenaza de la inflación en el corto plazo, debido a que el banco central es capaz de esterilizar el aumento de la oferta de dinero. ¿Qué cambios en el largo plazo?
En estos momentos el banco central está prestando todo el dinero que se necesita a los bancos porque los bancos no se están prestando entre ellos. En todo el mundo hay una política monetaria extremadamente expansiva. Que actualmente no es inflacionaria, ya que los bancos no están pasando este dinero a  los hogares y las empresas . Eso va a cambiar cuando la economía empiece a mejorar  nuevo algún día. Entonces los bancos centrales tendrán que responder muy rápidamente.

En Estados Unidos, bajo Alan Greenspan, las bajas tasas de interés llevó a una burbuja de precios en los activos inmobiliarios. ¿Ocurrirá esto también en Europa?
Liquidez siempre acaba encontrando su camino,  bien incrementando los precios al consumidor o el precio de los activos. Ya estamos viendo que la abundante liquidez disponible en los mercados globales ha llevado a una mayor inflación en los países emergentes y a aumento de precios de más del cinco por ciento en Gran Bretaña y más del tres por ciento en los Estados Unidos. Al mismo tiempo, los precios mundiales de las materias primas se han disparado, en especial el precio del petróleo.

En Alemania el temor no es sólo la inflación. Tienen miedo de que la crisis haya escapado al  control de los europeos. El miércoles pasado, e Alemania tenía problemas para encontrar compradores para sus bonos.
No hay razón para dramatizar las dificultades en la subasta de bonos del Estado a diez años. Recuerde: los tipos de interés ofrecidos están por debajo de la inflación.

Sin embargo, no son los signos de que la crisis ha llegado a los Estados que deben realizar  el rescate? Hasta Francia se ha preocupado por su calificación.
Yo no haría esa distinción entre los rescatistas y los Estados rescatados. Cuando las grandes economías como Francia tienen un déficit presupuestario de más del cinco por ciento, y la deuda sigue aumentando y los responsables políticos actúan sólo de mala gana, no debe sorprendernos que los mercados reaccionen y suban las tasas de interés. Entonces también será más difícil para los grandes países poder financiarse.

Pero, ¿cómo terminar el proceso? ¿Puede Europa sólo elegir entre la peste y el cólera: aceptar los eurobonos, la responsabilidad solidaria de todos los países de todas las deudas, o  activar la imprenta?
No. “imprimir dinero”, como usted lo llama, es de ningún modo debería ser utilizado para la reducción de la deuda pública. Estamos cumpliendo nuestro mandato de asegurar la estabilidad de precios ahora y en el futuro.

¿No se deberían aplican reglas diferentes para situaciones extremas que las que se aplican en tiempos más tranquilos? Cada vez más economistas y los políticos están pidiendo que el BCE debe ser “prestamista de última instancia” incluso para los países.
Las reglas están ahí para dar una dirección, especialmente en tiempos de crisis. Si el banco central comienza a financiar a los gobiernos, disminuye el incentivo de los gobiernos para abordar las causas profundas de la crisis.

¿Son los eurobonos la única opción?
Los Eurobonos no ayudarían en nada a resolver los problemas estructurales del presupuesto que algunos Estados miembros de la zona euro tienen. Por el contrario, puede conducir a una responsabilidad civil o unión de la deuda que nadie quiere. Sólo cuando los pasos importantes hacia la unión política se hayan realizado podemos empezar a tener lazos comunes.

¿Cómo resolvemos el problema de Europa, entonces?
El aumento de la deuda del sector público debe pararse. Esto debe ir de la mano con la aplicación de las reformas estructurales llevadas a cabo con el fin de mejorar la competitividad de los países con problemas y para fortalecer el crecimiento potencial, pero todo esto es una asunto a resolver por los Estados no por el Banco Central.

¿No son muy estrictos en este tema?. Muchos anglosajones los economistas dicen que los alemanes no deben ser tan inflexible. ¿Acaso la crisis requiere un sacrificio a los nobles principios?
Principios se deben aplicar, sobre todo en momentos críticos. Pensar que la solución de todos los problemas del mundo se arreglan con mayor liquidez es erróneo. Puede ayudar en el corto plazo, a mediano plazo, pero sin embargo, conduce a distorsiones del mercado y una mayor inflación. Por desgracia este punto de vista poco a poco va penetrando Europa. La recomendación de que el BCE debería permitir que en lugar de dos por ciento de inflación,  tengamos una inflación al cuatro o cinco por ciento, creo que es fundamentalmente errónea. Tal evolución de los precios puede ser muy difícil de corregir.

En Estados Unidos, el argumento es que los alemanes, con su marco de política inquebrantable, solo prolongan innecesariamente la crisis del euro. ¿Estamos demasiado obstinados?
Voy a estar en los Estados Unidos la próxima semana y me enfrentaré a esta pregunta una y otra vez. Los europeos deberíamos tener la valentía de señalar las consecuencias de una política continua de dinero barato. Muchos de los trastornos de la crisis financiera con la que todo el mundo ha tenido que luchar se deben a esta política.

La actual presión política sobre el BCE es enorme. Hay un debate abierto sobre la ampliación de nuestra misión. Esto no sólo afecta a nuestra independencia, es una gran lo amenaza.

¿Qué va a decirle a su sucesor, Joerg Asmussen?
El BCE debe seguir siendo un ancla de confianza y estabilidad. Los miembros del Consejo deben, como el Presidente ha subrayado recientemente de nuevo en público, prestar atención a la continuidad de esta institución para mantener la coherencia en sus acciones y su credibilidad. Y que deben defender la independencia del BCE por todos los medios.

¿Cree usted que el euro existirá dentro de diez años?
Sí, sin lugar a dudas. Pero, probablemente, con algunos países miembros más que en la actualidad. Sin embargo, debemos prestar atención a las lecciones y evaluar el cumplimiento de los criterios de convergencia de los potenciales candidatos  de manera más crítica e intensa.

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A pesar de la aparente calma en las Bolsas adrezada con puntas de euforía en los últimos días tras la intervención coordinada de los bancos centrales, sigue sorprendiéndome, o bueno quizás no debería sorprenderme que los bancos comerciales continúen incrementando sus depósitos en el BCE y este tenga que incrementar los préstamos para financiar a la banca a corto plazo.

Ayer nuevo salto en la cuantía de depósitos de la banca comercial en el BCE que alcanzaron los 313 mil millones de euros, respecto los 304 mil millones de euros que marcaron el nivel máximo de los últimos 18 meses el día anterior.

Igualmente el BCE prestó 8.640 millones de euros, una cifra significativamente superior a la del día anterior que fue de 4.3698 millones de euros y que ya representaba un 61,5% más que hacía dos días.

Bueno aquí quedan estos datos.

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Curioso, porque mientras ayer las Bolsas celebraban con impresionantes alzas la intervención coordinada de los bancos centrales, la Banca Europea parecía que no lo debía tener tan claro porque los depósitos de los bancos en el BCE alcanzaron los 304 mil millones de €, nivel máximo de los úlitmos 18 meses y un salto de más de 7 mil millones de euros respecto al día anterior.

Para situarnos un poco lo que esto significa, explicarlos brevemente que los Bancos tienen simplificando dos opciones para colocar sus excesos de liquidez a corto plazo. El primero prestar el dinero a otros bancos que necesiten liquidez a corto, o colocar el dinero en el BCE que lo remunera al 0,5% anual, una rentabilidad mucho más baja que el precio oficial del dinero.

Obviamente es mucho más rentable colocar el exceso de liquidez prestándole el dinero a otro banco, que depositando el dinero en el BCE. Sólo hay un motivo para preferir lo segundo a lo primero. Miedo. Los bancos siguen teniendo miedo de prestarse el dinero entre ellos.

Así mientras algunos acumulan liquidez en los depósitos del BCE, otros tienen graves problemas para financiar su tesorería, ayer la banca europea solicitó 4.368 millones de euros en préstamos de urgencia del BCE, un 61,5% más que el día anterior, lo que ha elevado la demanda de liquidez de la banca europea al BCE hasta los  265.500 millones de euros, el máximo de los dos últimos años.

Resumiendo la banca tiene 304 mil millones de euros depositados en el BCE y esté ha tenido que prestar a la banca 265 mil millones de euros. Liquidez sobra lo que pasa que el mercado interbancario está destrozado.

Eso si, mientras los bancos deciden no prestarse dinero entre ellos porque no se fían, nosotros les tenemos que confiar nuestros depósitos.

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Terrible la primera subasta de bonos soberanos de Italia, bajo el mandato del virrey Monti. Las cifras son escalofriantes. Italia ha colocado hoy 8.000 millones a letras a 6 meses pagando un 6,5% (un +85% respecto a la colocación de hace poco más de un mes) y ha colocado también 2.000 millones de euros en bonos a 2 años a una rentabilidad del 7,81% anual (en la subasta anterior el precio fue del 4,62%).

Sin el BCE comprando en el mercado primario, las subastas de bonos son un claro indicativo de como están las cosas, nadie quiere la deuda Italiana sino es a rentabilidades altísimas y obviamente insostenibles. Ya no es una cuestión de si en el Gobierno está Monti, o Berlusconi, ZP o Rajoy, la deuda es la que es, el crecimiento es el que tenemos y si no actúa el BCE nos vamos directos a las rocas, porque estamos entrando en el círculo virtuoso de la autodestrucción caminando directos por la senda de impago.

Recortes de gastos, contraen la economía, menos ingresos disponibles para pagar la deuda, cuyos intereses aumentan y la convierten en una carga mucho mayor.

Francamente hoy en día ya no valen para nada soluciones intermedias. Ni fondos de rescate, ni Eurobonos, ni unificación fiscal o de tratados, ni recortes de gastos. Sólo hay dos opciones sobre la mesa.

1) O el BCE se pone a imprimir dinero y a comprar directamente en las subastas bonos soberanos de los países de la eurozona.

2) O simplemente se rompe el euro, y los países en dificultades adoptan sus propias monedas, con quitas y devaluaciones con todo lo que implica.

Olvidaros de otras opciones, sólo hay estas dos para salir de la espiral actual en la que hemos entrado y en el fondo no deja de ser la de asumir de una vez por todas una realidad, el volumen de deuda actual de muchos países en la eurozona, no se puede pagar te pongas como te pongas.

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Sobra decir que llevamos mucho tiempo de infarto, aunque en los últimos días España está entrando en una situación que podemos calificar de difícil retorno. De difícil retorno salvo que el BCE compre de forma masiva nuestros bonos en el mercado.

Son de sobra conocidos los acontecimientos ocurridos en Grecia e Italia en relación a las sustituciones de sus Primeros Ministros. Muchas críticas acerca de que nos estamos saltando las normas democráticas, pero también es verdad que dado lo acelerado de los acontecimientos, no podemos esperar a los plazos normales de nuestro sistema político.

He comentado en varias ocasiones que, o se toman las medidas oportunas de forma voluntaria, o los mercados y la economía en general seguirán por su camino y las tomarán por nosotros de forma obligada. Bien, esto es así en términos generales, pero hay que matizar la afirmación.

Algunas críticas respecto a la compra de deuda de Italia y España por parte del BCE que ha pasado de comprar un total de 9.500 millones, primera semana en la Draghi es Presidente del mismo, a 4.500 en la segunda semana, algo menos de la mitad. Esa reducción de la demanda por parte del BCE ha ocasionado que la prima de riesgo, especialmente de Italia, se haya disparado provocando la aceleración del proceso de dimisión de Silvio Berlusconi. De paso, las primas de riesgo de España también se han disparado hasta máximos desde que estamos en la Eurozona, pero no olvidemos que le ocurre lo mismo a la deuda de Francia, Bélgica y también de Austria.

No faltan analistas que relacionan ambos asuntos: el descenso de las compras por el BCE y la salida de Berlusconi.

Pero vamos más allá con el caso de España. Un reciente artículo publicado por la revista The Economist el pasado día 10 de noviembre “Why the ECB might want to back Spain” (algo así como “Por qué el BCE podría querer apoyar a España”) indica como posible solución que se llegue a un acuerdo con nuestro futuro gobierno de forma que el BCE compre deuda para mantener los tipos en torno al 3,5%, un tipo asumible, a cambio del compromiso de establecer importantes reformas en nuestra economía. Es una forma de que Italia vea cómo se desenvuelven los acontecimientos y que tomen las medidas que han prometido pero que no han implementado aún, lo que produjo la rápida salida de Berlusconi.

La idea no parece mala, y a veces The Economist publica artículos que luego son llevados a cabo. No sabemos si nuestros políticos se fían de los analistas de esa publicación, o que éstos disponen de información que no llega al público, y realmente nuestro próximo gobierno y el BCE ya hayan llegado a dichos acuerdos.

Lo que sí está claro es que nuestros políticos han desplegado diversos tipos de soluciones, pero nuestra economía sigue empeorando. Lo que plantea The Economist me parece una buena idea, y es que todos sabemos que si Italia o España caen, también lo hará la Eurozona. De ahí el interés del BCE en apoyar las reformas en nuestro país.

Escrito por Manuel Caraballo Callero
Economista de Izadi AG
Autor del blog de Manuel Caraballo
Twitter @izadiag

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Una delegación de la EU, BCE y FMI (más conocida como la Troika) se reunió esta semana con el Primer Ministro Griego Giorgios Papandreu para analizar directamente elavance en los ajustes de gasto público propuestos por el ejecutivo.

Mientras tanto los países europeos discuten la ampliación del fondo de rescate, conocido como EFSF (European Financial Stability Facility), para disponer de los recursos suficientes si Grecia cae y arrastra a otras economías como la española o italiana. Se habla de cantidades muy grandes, sin especificar con exactitud por ahora, lo que ha llevado Standard & Poor’s a advertir sobre la calificación de la deuda de los países de la
Eurozona en su conjunto, consecuencia no muy distinta a lo que puede ocurrir con los eurobonos, de momento una solución aplazada sine die.

Por otro lado, hemos visto como países pequeños como Finlandia (unos 5,3 millones de habitantes) han puesto en serio aprieto la ampliación de dicho fondo hace escasas semanas. Y el problema no acaba ahí, Eslovenia (surgida tras la desintegración de Yugoslavia), con sólo 2 millones (con casi medio millón viviendo fuera de sus fronteras) sorprendió el 20 de septiembre pasado con la destitución de su gobierno después de una moción de censura, lo que conlleva que haya que esperar hasta enero de 2012 para poder votar esta importante cuestión.

El fondo (EFSF), al tratarse de una adhesión voluntaria y según sus propias normas de constitución, puede ser ampliado pero con la votación unánime de sus 17 miembros.

Se han planteado soluciones al problema, como constituir otro fondo con 16 miembros, pero este proceso lleva más tiempo del disponible. También que el BCE asuma funciones no atribuidas por sus estatutos, lo que significa que cualquier miembro pueda echar abajo toda alternativa a este importante problema que incluya al banco emisor.

Mientras tanto, Grecia cuenta los días hasta su default, que arrastraría a pérdidas a una buena parte de los sistemas financieros de Francia y Alemania. Resulta que una decisión de un calado de extraordinaria importancia para la
supervivencia de la Eurozona, del euro y de la propia Unión Europea, está en manos de un pequeño país, con una población de 2 millones de habitantes.

Se demuestra que el sistema actual de toma de decisiones en la Unión Europea es totalmente ineficiente. Muchos economistas, políticos y analistas influyentes apuntan a una solución de mayor integración europea para la supervivencia del proyecto común, pero esa mayor integración debe necesariamente incluir mayores cotas de gobierno supranacional, que pocos países están dispuestos a aceptar, empezando por las grandes economías.

Una cosa tiene de bueno todo este lío económico en el que estamos: pondrá un duro examen de resistencia al proyecto europeo.

Escrito por Manuel Caraballo Callero
Economista de Izadi AG
Autor del blog de Manuel Caraballo
Twitter @izadiag

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Vaya por delante que no pretendo ser alarmista sino simplemente explicar desde mi punto de vista como está la situación económica en España y antes de empezar señalar que de situaciones peores hemos salido, así que sin perder de vista la realidad en la que nos toca vivir no debemos perder el optimismo, sufriendo y con esfuerzo saldremos adelante.

La situación actual es sencilla de definir, de hecho bastan cuatro palabras:  España está en Quiebra.

Esa es la realidad, dura y cruda, el país ha quebrado, y solo se aguanta por la respiración asistida que le proporciona la compra de bonos soberanos por parte del BCE desde el mes de Agosto. La quiebra no sólo es de la administración Central, Ayuntamientos, Comunidades Autónomas, algunas entidades financieras, empresas y hogares están en una situación límite.

Quién no lo quiera ver, puede sencillamente mirar a otro lado, pero vamos a fijarnos en un ejemplo que puede ser bastante representativo, no porque esté mejor o peor que otros organismos, comunidades o regiones, sino porque suele ser el canario en la mina de la Península Ibérica y porque tradicionalmente suele afrontar la cruda realidad con un poquito más de antelación que el resto del País (el cambio de Gobierno también ayuda) y con esto no estoy diciendo que sean ni mejores o peores, por favor no entremos en perjuicios nacionalistas.

Cataluña el canario en la mina:

Me refiero a Cataluña. La situación de las finanzas de la Generalitat de Cataluña es simplemente descarnada. Los recortes anunciados en Sanidad son terribles, pero es que no hay un euro en la caja. Entre otras el recorte a la mitad de la paga extra de Navidad a loss cerca de 40.000 empleados de la red pública de salud,  el retraso en el pago de las horas extra y los turnos de guardia, que como el resto de complementos de la nómina se pagarán a 60 días a partir de octubre. Hay retrasos de dos meses en el pago a las residencias para disminuidos psíquicos y ancianos —142.000 usuarios y 50.000 trabajadores y el número de usuarios afectados por el cierre de quirófanos, plantas y servicios se desconoce.

Que un Gobierno decida tomar la medida de dejar de prestar servicios sanitarios básicos es simplemente porque no los puede pagar.

Si consideráis que esto no es prueba suficiente, esperad al vencimiento ahora a finales de octubre, principios de noviembre de la primera emisión de los Bonos de la Generalitat de Cataluña, los denominados bonos patrióticos… creo que no se van a poder pagar y que habrá algún tipo de extensión camuflada de su vencimiento.. que en el fondo no deja de ser una reestructuración de deuda… pero no os preocupéis siempre los podréis dejar en herencia a vuestros descendientes, mira hijo te lego los bonos patrióticos de la Generalitat que compré por allá el 2009 (este último comentario es para darle un toque de humor a la situación).

Cataluña no es la excepción, España entera, con puntuales excepciones,  es como una especie de Nueva Rumasa, no se pagan sueldos ni se pagan las deudas, un esquema que siempre suele terminar en colapso.

Grecia, Portugal, Irlanda, igual hasta Italia no están en una situación muy diferente a la nuestra. Si ya se que nos dijeron que no tiene nada que ver un país con el otro… pero por desgracia la situación en la que nos encontramos, con menor o mayor grado de gravedad no es muy diferente.

Europa tiene que actuar:

Y actuará, el colapso está muy cerca, y creo que se va a dar con una solución transitoria en el último momento, en el último segundo cuando el colapso sea inminente, de repente en un fin de semana se desencallarán muchas de las medidas que se está postergando y que se fundamentarán en 3 pilares.

1- Bajada de tipos del BCE.

2. Creación de los Eurobonos.

3. El BCE se pondrá a imprimir dinero en alguna de sus diferentes formas al estilo de la FED.

Para mi no es la solución ideal, ni nos va a arreglar el problema fundamental, que es de falta de crecimiento, pero si permitirá salvar transitoriamente la situación, incluso el QE del BCE si viene acompañado de una devaluación del Euro, revalorización de activos y no aparece la maldita inflación puede que nos empiece a permitir mejorar la situación.

Así que ánimos a todos, el desenlace de está agonía o el principio del fin está cada vez más cercano.

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Uno empieza a tener la sensación, espero equivocarme, que los mercados financieros se están aproximando a un momento similar al que se vivió con la quiebra de Lehman Brothers. Estaríamos ante un momento Lehman 2.0 a la Europea y con Grecia en el epicentro del temblor, cuyo “default” parece cada vez más próximo. Vamos a repasar los sucesos más importantes  de la última semana:

• El sábado reunión del G7 en Marsella. Más de lo mismo y la tónica habitual en este tipo de reuniones, el resumen del discurso oficial sería “No hay nada por lo que preocuparse, todo está bajo control” y como es ya un clásico ningún tipo de solución concreta para resolver las “patatas” calientes que hay sobre la mesa.

• El viernes la dimisión de Juergen Stark, miembro del BCE que se oponía a la compra de Bonos de España e Italia, pone de nuevo en modo pánico a las Bolsas. Desplome generalizado, en un mercado que está roto.

• Se filtra que Alemania está preparando un plan de contingencia ante un “default” de Grecia. Parece que se están empezando a dar cuenta que puede empezar a salirles más barato dedicarse a rescatar a su banca de un impacto de un “default” Griego que seguir financiando a Grecia.

• La rentabilidad de los Bonos Griegos se dispara durante está semana (más todavía), los CDS de Grecia llegan a un nivel donde su precio indica una probabilidad de quiebra del 91%. Los inversores se vuelcan en el dólar y la rentabilidad de los bonos del tesoro de los EEUU llegan a mínimos históricos.

Otras señales que no suelen aparecer en la prensa:

Algunos datos que nos son tan conocidos porque no suelen destacarse en la prensa por ser algo más técnicos, pero no menos significativos:

Dépositos de entidades extranjeras en la FED:

Cuando una entidad financiera aparca su dinero en la FED o el BCE la rentabilidad que obtiene es minúscula, básicamente lo que busca es seguridad. En el gráfico podéis ver la evolución de los importes depositados por entidades extranjeras en depósitos de la FED. Mirad el incremento en el momento de la quiebra de Lehman Brothers y mirad el incremento en los depósitos de los últimos días. ¿Notáis alguna cosa similar?….. Los banqueros andan asustados.

Bonos versus Bolsa:

Interesante correlación entre el nivel de rentabilidad de los Bonos Corporativos con rating Aaa y el nivel del S&P500.

En azul la evolución de la rentabilidad de los bonos en naranja la evolución del S&P500. En estos momentos volvemos a tener una divergencia similar a la que había entre 2007 y 2008. Básicamente hoy en día la rentabilidad de los bonos nos indicarían que el S&P500 tendría que estar en los 600 puntos y el S&P500 nos indica que la rentabilidad de los bonos debería estar en el 6,5% en lugar del cerca del 4% actual. En resumen al igual que en 2008 o bien los inversores en Bolsa están equivocados o bien se equivocan los inversores en Bonos, en principio alguno de los dos va a perder dinero…. siento deciros que históricamente suelen ganar los tenedores de bonos, aunque en estos momentos puede que haya unos cuantos factores que estén distorsionando la relación.

Por cierto por último, diferentes miembros del gobierno Griego han negado durante 3 veces esté fin de semana que Grecia fuera a hacer default. Como se suele decir, una noticia no queda confirmada hasta que un político no la niega.

Vamos a ver que sorpresas nos esperan durante esta semana.

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Hace unos meses comentaba con Miquel Roig, redactor jefe de Expansion.com, que se estaba formando una burbuja importante en el mercado del oro. Me respondió que si es así explotaría, y que si no llega a explotar es que nunca hubo tal burbuja. Es una de las reglas básicas de toda burbuja. De momento su precio sigue al alza y con los últimos datos macro de la economía, más aún, hasta cotizar ayer por encima de 1.700 dólares la onza, récord histórico.

El pasado lunes 8 de Agosto, día clave para la economía europea después de la rebaja de rating de Estados Unidos y un fin de semana de infarto de los principales líderes económicos mundiales intentando tomar decisiones que frenaran un descalabro en las bolsas, el Instituto de Estudios de Cajasol, escuela de negocios con más de 20 años de experiencia, nos hace la siguiente pregunta a varios economistas: ¿cómo creéis que acabaremos el anunciado lunes negro?

Mi respuesta fue corta: “confío en que la compra de bonos por el BCE siga reduciendo la prima de riesgo a nivel lógico”. Al final de la jornada la prima de riesgo, que había cerrado el viernes en 370 puntos, fue de 289. Que entendamos esa prima como lógica o no dependerá de la percepción subjetiva de cada uno.

En realidad lo importante no es este hecho.

Mi respuesta más completa habría sido que la prima de riesgo se seguirá reduciendo siempre y cuando el BCE (y luego nos hemos enterado que también el BdE) continúe con su política de compra de bonos españoles (e italianos).

Independientemente que Alemania pueda retirar en cualquier momento el apoyo a tal medida y que la misma está condicionada a la puesta en marcha de políticas fiscales y estructurales restrictivas (especialmente referidas en el caso español a la reducción de costes de la administración del Estado, finalización de la reestructuración del sistema financiero, reforma ambiciosa del mercado laboral y restablecimiento de la unidad de mercado), debemos entender que la misma no puede ser una estrategia futura indefinida. No podemos basar ninguna solución económica en un endeudamiento permanente, con dinero recién impreso, por cierto.

De hecho nos encontramos ante la mayor burbuja de deuda pública que haya existido en toda la historia de la humanidad. ¿Sabían que con el mandato de George W. Bush se contrajo más deuda pública que la acumulada por todos los presidentes de Estados Unidos juntos, desde George Washington hasta Bill Clinton? ¿Y que Barack Obama va camino de superar a la contraída por Bush?

Fuente: www.Trading-TV.com

Recomiendo ver el documental sobre este asunto “Overdose” (sobredosis), con guión de Martin Borgs y Johan Norberg, y dirigido por el primero, con el soporte de Trading-TV, donde quiero destacar las aportaciones de Gerald Celente (Trent Analyst of Trends Research Institute), Peter P. Schiff (President of Euro Pacific Capital), David M. Walker (ex Comptroller U.S. hasta 2008, y Comptroller General at The Peter G. Peterson Foundation) y Megan McArdle (Business and Economics Editor of The Atlantic). Debajo de la pantalla donde se puede visualizar el vídeo, hay una sinopsis excelente de Trading-TV, que es difícil mejorar. En este documental está inspirado este artículo.

Nos encontramos con una crisis económica que hemos intentado estimular con una importante inyección de liquidez cuando el problema arranca precisamente por este mismo problema: dinero fácil y barato que construyó la mayor burbuja inmobiliaria de la historia derivando en una posterior crisis financiera global en la que estamos acorralados.

Son cada vez más los economistas que abogan por eliminar estos estímulos a empresas (principalmente bancos) que en realidad están quebrados, tolerar, incluso potenciar, una inflación “razonable” (Roubini, Rogoff, Spence,…) para que el peso de la deuda vaya reduciéndose en términos reales, reducción de gasto público pero controlado y escalonado ante la evidencia de que lo contrario genera nueva recesión económica, como bien indican nuestros colegas de FEDEA a través de su blog “Nada es gratis”.

Por otro lado, la ralentización en el crecimiento económico de las principales economías dificultan a su vez el crecimiento de las economías emergentes en este mundo de economía globalizada asimétrica (materia para otro artículo), revelando que el crecimiento sin límites no es posible.

Las altas tasas de desempleo que se han enquistado en las principales economías durante tanto tiempo, y la peor perspectiva de que este hecho vaya a cambiar, está provocando serios altercados, primero en los países del norte de África, luego Oriente Medio y en la actualidad en el pleno corazón de la “City”, Londres.

En una economía global donde se prima la productividad pero cuyos incrementos no se ven traducidos en una reducción de horas/persona trabajada, conlleva a una sobreproducción generalizada que las economías no son capaces de absorber. Lógicamente, un incremento de la productividad trabajando el mismo tiempo genera una cantidad de productos y servicios creciente. Sabemos que en los últimos 20 años, tal exceso de producción se solventó con el endeudamiento creciente de las economías domésticas y de los Gobiernos; pero nos hemos enterado de forma dramática que tal sistema no podía perdurar en el tiempo. Y ahora estamos en una espiral descendente de la que estamos obligados a salir de alguna manera.

Confieso que durante toda mi vida había pensado que los límites al crecimiento económico vendría dado por cuestiones medioambientales, técnicas o de capacidad humana, pero se ha podido demostrar que los límites no han venido en primer lugar por algunos de estos factores, sino por uno que no contemplaba: el límite del consumo. No podemos aumentar nuestro consumo al mismo ritmo que nuestro incremento de productividad. La acumulación de stocks primero, y la expulsión del mercado laboral de una buena parte de sus activos, es inevitable. Así lo expuse en “globalización y desempleo“.

Y llegados a este punto, mis colegas me preguntan acerca de qué propuestas puedo hacer en relación al enorme gasto público vinculado con la salvación de la economía. Yo, cuando estalló la crisis aposté claramente por una intervención pública al más puro estilo keynesiano, pero a la vista está que este gasto enorme no ha dado los resultados perseguidos. Y ha sido así porque cometimos algunos errores muy importantes, que enumera perfectamente David M. Walker (ex Comptroller U.S., y Comptroller General at The Peter G. Peterson Foundation):

1. No definimos claramente qué objetivos tratábamos de lograr.
2. No tuvimos un criterio establecido acerca de quiénes recibirían el dinero y quiénes no lo recibirían.
3. No pusimos condiciones claras frente a lo que podrían y no podrían hacer con ese dinero.

La situación fue que una cantidad ingente de dinero fue a parar a fines que no generaron una palanca capaz de relanzar la economía. En el caso español ese dinero se (mal) gastó en una línea Toledo-Albacete de alta velocidad para 9 pasajeros al día que acaba de ser clausurada, un aeropuerto en Ciudad Real con una de las mayores pistas de aterrizaje de Europa que cerrará en Octubre, amen de muchas rotondas y arreglos de aceras y jardines que no han mejorado en nada nuestra capacidad de crear riqueza y generar nuevo empleo.
De ahí pasamos a tener que reflotar todo nuestro sistema financiero ante la pérdida de negocio derivada de múltiples factores, conocidos por todos. Y así, la deuda pública no hizo otra cosa que crecer.

Lamentarnos ahora no nos sirve de nada. Y me temo que no habrá más dinero para esta finalidad. En la actualidad, la situación es muy distinta: el dinero público no está al servicio del relanzamiento de la economía (ese dinero ya está (mal) gastado) sino en la compra de deuda pública a través de dinero recién impreso para reducir los diferenciales en los mercados y evitar la quiebra de los países. Se infla así una burbuja gigantesca que no para de crecer.

Siempre hemos sabido que las empresas no podían endeudarse a largo plazo para cubrir costes corrientes actuales. Muchas lo han descubierto dramáticamente una vez pasado su período de liquidación. Eso es justo lo que está haciendo el BCE comprando bonos.

Si con el tiempo vemos que este sobre-endeudamiento explota, habría estado en lo cierto al considerarlo hoy como una burbuja. Si no fuera así estaría equivocado.

Escrito por Manuel Caraballo Callero
Economista de Izadi AG
Autor del blog de Manuel Caraballo
Twitter @izadiag

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Todas las bolsas a nivel global vivieron ayer un día que podríamos clasificar de auténtica locura, habiendo empezado el día en Europa con moderado optimismo (gentileza del BCE), incluso con subidas en el Ibex 35 cercanas al +4%, pero donde ya se observaba un primer vuelco en toda Europa antes del mediodía, que empeoraba con la apertura de Wall Street (a modo de ejemplo el DAX alemán acababa con una caída del- 5%), pero que aún iría a más durante el trancurso de una sesión tormentosa en Wall Street, que finalizaba entrada la noche con caídas superiores al -6%!!!

Vamos a intentar realizar una explicación en detalle de lo que ha ido sucediendo en estas 24 horas en los diferentes mercados mundiales, y porque lo que parecía que iba por buen camino, ha finalizado con reacciones de auténtico pánico y con la “desaparición” de 2,5 trillones de dólares de los mercados a nivel global.

Apertura en Asia mejor de lo esperado

Ya ayer de madrugada por su imortancia hicimos un seguimiento de la apertura de las bolsas asiáticas para ver su reacción en directo y valorar si había indicios de un posible lunes negro en las bolsas a nivel global. El cierre de la bolsa de Israel (-7%) y la fuerte caída en la apertura de la bolsa de Dubai presagiaban serias difcultades, pero el anuncio ya de madrugada de medidas tanto por el G7 como el BCE consiguieron calmar los mercados, frenando la caída de los futuros del Dow Jones y logrando que la bolsa de Japón iniciara el día con leves descensos. Finalmente al cierre el índice de referencia de Japón, el Nikkei 225 se dejaba un -2,18%, el Sensex indio caía un -1,82%, y el Hang Seng descendía un -2,17%, nada peligroso, mientras el futuro norteamericano se mantenía en caídas alrededor del 1,5%…Peor que al inicio, pero nada que pudiese presagiar el fin de día que hemos tenido.

Inicios optimistas en Europa gracias al BCE

La apertura en Europa era de lo más positiva…España e Italia abrían sus bolsas con fuertes ascensos espoleados por las compras de bonos anunciada por el BCE, que provocaba un descenso de la prima de riesgo de España hasta niveles por debajo de los 300 puntos, finalizando el día en 289 puntos, cuando el pasado viernes cerraba en 370 puntos, 80 puntos de diferencia en un sólo día, una barbaridad, aunque veremos de que sirve, aunque esto ya es tema de otro artículo.

Este descenso de la prima de riesgo originaba que el Ibex 35 en su inicio alcanzase los 9.035 puntos, con una subida del 4%. Posteriormente el Ibex 35 estuvo luchando por mantener los 9.000 puntos hasta casi las 11h, momento en el que inicio un descenso que dejó el índice plano a partir del mediodía…Mientras el Dax alemán que ya de inicios no se mostró muy alegre (posiblemente porque son los que “financian la fiesta”), a las 11h se dejaba un -2% y se mantenía constante hasta la apertura de Wall Street.

Apertura Wall Street y reacción negativa en Europa

La apertura de Wall Street que inicialmente no fue muy negativa, iniciaba hacia las 16h su descenso y producía una fuerte y rápida reacción en todas las bolsas europeas que se convertía en un rápido descenso para finalizar con fuertes caídas lideradas por el Dax alemán que se dejaba un -5,02%, o con el CAC 40 francés con una caída del -4,68%, el FTSE 100 que bajaba un -3,39% o el Euro Stoxx con un -3,72%. Las bolsas europeas que bajaban menos eran la española y la italiana, posiblemente por la resaca de la compra de bonos del BCE, pero que aún así alcanzaba el -2,44% en el caso del Ibex 35, o del -2,35% en el MIB italiano….Resaltar como en el caso español hemos pasado en una sola jornada de un máximo de 9.030 puntos al inicio de la jornada hasta los 8.459 al cierre. Es decir 571 puntos de variación en apenas 7h!!!

Cadena de noticias negativas y tsunami en Wall Street

Mientras en Wall Street la reacción moderada inicial se transformaba en un auténtico tsunami al conocerse que Moody’s estudiaba también rebajar el rating de EEUU antes del 2013 si el país no toma medidas para reducir su déficit público, y Fitch precisaba que aún mantiene abierto el proceso de revisión del rating de su deuda soberana, y ha recordado que esta revisión concluye “a finales de agosto”.

Además, por si todo lo anterior no fuera suficiente, S&P rebajaba la calificaciónde de las hipotecarias Fannie Mae (-17%) y Freddie Mac (-15%), y también ponía bajo perspectiva negativa el rating de Berkshire Hathaway, el vehículo inversor de Warren Buffett. Para rizar el rizo, se conocía que AIG estudiaba demandar a Bank of America, lo que provocaba su desplome con una caída del -20%. El resto del sistema financiero no se comportó mucho mejor con un recorte del -15% en el caso del Citigroup, un -14,5% para Morgan Stanley y un -9% de JP Morgan. Goldman Sachs salía un poco menos perjudicada aunque descendía un -6%, y Berkshire Hathaway pese a la perspectiva negativa, se dejaba “sólo” un -5,9%.

Todas estas noticias y la situación de la deuda norteamericana provocaban que finalmente el Dow Jones descendiera un -5,55%, perdiendo los 11.000 puntos y provocando su mayor caída diaria desde diciembre del 2008, mientras el S&P 500 bajaba un -6,66%, el Nasdaq un -6,90%, y el Russell 2000 se desplomaba hasta el -8,91%.

A modo de ejemplo del desastre, Bloomberg citaba, que desde que empezó a seguir los datos del S&P 500 en 1996, esta es la primera vez que los 500 valores que forman el índice cierran la sesión en negativo!!!

Mercados emergentes

Los mercados emergentes no reaccianoran mucho mejor, y los que estaban abiertos durante el batacazo de Wall Street le siguieron con fuertes descensos. En Rusia el índice Micex bajaba un -5,5%, mientras el Bovespa de Brasil descendía un espectacular -8,1%, y la bolsa mexicana caía un -5,9%. A modo de resumen el indice MSCI Emerging Market bajó un -5,3%.

Oro y franco suizo como refugio

En el otro extremo encontramos el comportamiento del oro y el franco suizo que se convertían en los activos refugio. El oro aumentaba un +4,3% su cotización hasta alcanzar un récord de 1,723 $ la onza, y el franco suizo ganaba un +2,3% frente al euro y un +1,6% frente al dólar. La reacción del petróleo era justo la contraria ante los riesgos de la economía mundial, y su precio descendía apreciablemente, perdiendo el 5,2%, dejando el barril de brent en 103 dólares.

A modo de simple y breve resumen, un auténtico tsunami a nivel global, que según Bloomberg se ha llevado por delante 2,5 trillones de dólares de valor en las bolsas mundiales!!!

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