Parece que la economía de los EEUU podría estar dando los primeros signos de vida, asistida por la liquidez de la FED, pero vida al fin y al cabo. A los 200.000 puestos de trabajo ganados en el mes de Diciembre, le podemos sumar un dato que suele ir bastante ligado a la recuperación económica, y es la sustancial mejora de las ventas de coches de las tres principales fabricantes norteamericanos.

Ford, volvió a la cifra de 2 millones de coches vendidos , para que nos hagamos una idea, era una cifra que el fabricante no alcanzaba desde 2007.

En el mes de Diciembre la venta de coches superó claramente las expectativas que tenían los analistas.Las ventas de Ford se incrementaron un 10% respecto al año anterior, las de GM un 4,5% y antención, las de Chrysler un 37%.

De forma indirecta, Chrysler, es una pequeña apuesta que tenemos en la cartera Gurú a través de Exor. Durante este 2011, la italiana Fiat ha ido incrmentando su participación accionarial en Chrysler hasta alcanzar el 58,5%, con lo que el proceso de integración de ambas compañías ya esta casi listo.

Y Fiat es la principal posición de Exor, la compañía holding de la familia Agnelli, donde su participación en Fiat representa más del 70% del valor del Holding. Sin embargo, el valor de Exor presenta un importante descuento sobre el valor de sus activos.

Tampoco les ha ido mal a las compañías de retail durante este més de diciembre en los USA. Las 20 compañías seguidas por Retail Metric han icrementado, de media, sus ventas comparables en un +3,6%.

Veremos si en los próximos meses las cifras se van consolidando y al menos, mientras Europa sigue luchando con sus demonios, en los USA puede empezar a hablarse de forma más seria de recuperación.

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La imagen del día de hoy, es más bien, una noticia que una imagen, o mejor dicho, un color.

Durante el día de hoy se ha producido el tercer día de ascensión internacional de los mercados, todos se encuentran en verde; parece que la pérdida de confianza grave de las dos últimas semanas vuelve a su cauce habitual.

Tanto las cuatro bolsas europeas más importantes (Londres, París, Madrid y Berlín) como los índices internacionales Nikkei225 (por Japón) y DowJones y Nasdaq (por Estados Unidos), han demostrado durante las últimas sesiones que, en ocasiones, los mercados si tienen cierta sensación de estabilidad.

Habrá que ver como continúan los mercados mañana, final de semana.

Por cierto, esperando no ser  pájaros de mal agüero, pero puede que la prueba de algodón para los mercados financieros haya empezado hoy, con el anuncio de la FED que empezará a retirar las medidas extraordinarias de liquidez, empezando por subir los tipos de interés a los que presta (subvenciona el margen de intermediación) a los bancos, encareciendo las ya famosas ventanas de liquidez para la banca del 0,50 al 0,75%.

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En The Big Picture damos con la evolución mensual del mercado bursátil norteamericano en el 2009. (Gráfico cortesía WSJ)

Sin que haya ocurrido ningún acontecimiento en especial, el comportamiento bursátil al alza a partir de marzo ha sido simplemente impresionante. La economía ha seguido más o menos igual de maltrecha, los bancos salvados pero igual de tocados y los brotes verdes ….. si los hay yo no los he visto crecer con mucha fuerza. ¿Y la Explicación a la subida de la bolsa? pues probablemente nadie la tiene pero a mi intuitivamente se me viene a la cabeza una palabra, bueno dos palabras… Quantitative Easing.

Quantitative Easing es simplemente la impresión de dinero por parte de la FED (cerca de 800 mil millones de dólares), en este caso  con la compra de de activos hipotecarios al sector privado. Una forma como cualquier otra de darle a la maquinita de impresión de dinero.

Generalmente una solución macroeconómica equivalente a lanzar una bomba nuclear para ganar una guerra. En el caso del quantitative easing, en lugar de radiación esta arma suele provocar inflación. En este caso, cómo los bancos siguen sin prestar dinero no ha provocado inflación en los productos y servicios, sino que se ha derivado todo su potencial creando una inflación de activos (menos los activos inmobiliarios, la bestia apestada de los últimos años), la bolsa, materias primas y los bonos habrían sido los instrumentos por donde se ha canalizado el potencial inflacionario.

Aunque no tiene que existir una relación causal entre el comportamiento de la bolsa y la política de quantitative easing de la FED, en el gráfico que os adjunto, podemos observar que la correlación entre la evolución del mercado de valores y la impresión de dinero es casi perfecta. Como nos indican muy bien en el blog Pelirrojos (de dónde he obtenido este gráfico) “Don’t fight the FED”. La respuesta sobre lo que pasará con la Bolsa en 2010, probablemente en estos momentos sólo la tenga nuestro amigo Ben Bernanke.

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Hace unos días leíamos este post en Escolar.net donde nos presentaban seis gráficos para entender mejor la crisis en España. Es una buena información, pero como nosotros mismos comentábamos en el post, echábamos en falta algunos gráficos importantes que podrían ayudar a explicar mejor la situación actual, como son el nivel de endeudamiento de familias y empresas, la balanza de pagos (líderes mundiales en desequilibrio), los indicadores de producción (en muchos casos empresas cerradas que ya no abrirán más las puertas), inversión, y alguno más que seguramente me dejo.

Entre los múltiples comentarios realizados (167), me ha parecido importante destacar un comentario de “murciélago”, que creemos que es una excelente explicación de los peligros actuales y futuros de la economía española y sus debilidades (este comentario tiene la categoría de post por si mismo). Nosotros no lo podríamos explicar mejor y por eso creemos que vale la pena compartir dicho comentario/artículo con vosotros.

Lamentablemente, sigo siendo pesimista porque creo que nuestros políticos no entienden que el vertiginoso crecimiento económico español de la últica década ha tenido pies de barro (Rodrigo Rato, ese supuesto gurú económico).

Desde mi punto de vista, hay dos incógnitas que diluyen cualquier brote optimista:

• Sigo sin ver alternativas reales, a corto y medio plazo, para levantar la economía productiva.

Lo único que parece claro, visto los globos sonda que se han lanzado desde fuente oficiales, es que a corto plazo van a tratar de sanear y reflotar el sector de la construcción, cueste lo que cueste. Y supongo que también esperan que el sector turísitico, con un poco de suerte, si repuntan las economías de nuestros vecinos, tal vez vuelva a la senda del crecimiento para el año que viene y permita alargar la temporalidad de los puestos de trabajo que dependen de este sector.

A partir de ahí ¿qué nos queda? una ley de Economía sostenible difusa y la esperanza de que, al menos, ahora se pongan los cimientos para un futuro nuevo modelo productivo… de aquí a… ¿tal vez cinco años? ¿diez? ¿veinte?

• A nadie parece importarle la situación “real” de nuestro sistema financiero.

El Banco de España sigue eludiendo sus labores de supervisión y manteniendo una postura cómplice, junto con la actitud de nuestros políticos que han facilitado fondos públicos, sin luz ni taquígrafo, para que nuestras entitades financieras puedan seguir maquillando sus balances.

De este modo, el brutal apalancamiento empresarial se mantiene un poquito más y la burbuja inmobiliaria sigue sin pincharse; se busca un leve desinflado controlado para vender la burra de la estabilización de precios y así no tener que hacer más provisiones. Pero este montaje puede que tenga los días contados.

Más allá de FROB y otros inventos del gobierno español, la clave del asunto la tiene el Banco central Europeo (como no). Desde que estalló la crisis ha llevado a cabo una política monetaria expansiva, reduciendo los tipos de interés casi al mínimo y financiando, a un coste casi cero, a todas las entidades financieras europeas que estuvieran en apuros.

En ese sentido, nuestros bancos y cajas de ahorros, han mostrado una necesidades superiores a la media, como se puede leer en algunos blogs que se hacen eco del asunto, por ejemplo hoy mismo:

Hoy tenemos los datos de la financiación del eurosistema, publicado mensualmente por el BdE. Es un dato muy importante ya que nos está indicando como está financiando el BCE a nuestros bancos. Debemos recordar que esto es lo que está manteniendo en buena medida el chiringuito arriba.

El balance antes de que el BCE anunciara el 24 de junio su nuevo préstamo a 1 año era de 68.000 millones de euros, aumentando desde 48.000 millones 1 año antes. Esto suponía un 14%, 6 puntos por encima de lo que nos correspondería.

A 31 de julio el balance era ya de 93.000 millones. Es decir, que los bancos españoles han tomado prestados nada menos que 25.000 millones, lo cual es la nada desdeñable cifra del 2.5% del PIB y financia aproximadamente 5 meses de déficit corriente.

Hemos tomado el 16% de los préstamos del BCE, lo cual supone 8 puntos más de lo que nos correspondería por nuestro peso en el eurosistema. Tenemos 19.000 millones en la despensa, que nos permitirán aguantar unos meses, y si el BCE lo consiente, es posible que aún consigamos unos cuantos miles de millones más.

Las implicaciones son:

1. Disminuye la presión sobre nuestra deuda, tanto privada como pública, con lo cual nuestra financiación resultará más barata.
2. Se contiene la caída del crédito.
3. Se contiene por lo tanto la caída del consumo y de los precios de la vivienda y otros activos.
4. Aumenta la demanda agregada, con lo que se contiene la caída del PIB.
5. Aumentan las presiones inflacionistas, con lo que es posible que terminemos el año en positivo.”

A priori, son buenas noticias,… pero, ¿qué pasará cuando el BCE corte el grifo a los bancos y comience a subir tipos en una hipotética pronta recuperación de las economías alemana y francesa?

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Otras cosas no, pero al menos no podremos decir que el actual ejecutivo no cumple sus promesas. Hace algunos meses nos indicaron a todos que su principal objetivo, era lograr cambiar el modelo económico español, basado en el ladrillo y la baja productividad, para ir a buscar un modelo más excelso basado en el conocimiento, el I+D+i y las actividades de valor añadido, tres conceptos que queda muy bien enunciar pero que son realmente complicados de concretar en realidad.

Sin embargo hoy leo que casi sin darnos cuenta, el Gobierno Español, está consiguiendo cambiar de modelo. Tan calladitos que se lo tenían, pero lo datos hablan por si solos…. Seremos el País de los Funcionarios.

Si en el segundo trimestre del año, según la EPA, desparecieron cerca de más de 1 millón de asalariados y 90 mil autónomos, en los últimos 12 meses la cifra de funcionarios aumentó en 109.300, con lo que ya hemos llegado al contundente ratio de a 1 funcionario por cada 5 empleados, casi un 20% de la población que trabaja tiene como empleo o actividad el prestar un servicio desde la administración pública. En total ya tenemos más de 3 millones de funcionarios en nuestro país.

No me diréis que no es un buen cambio, de poner un ladrillo sobre otro, hemos pasado a sellar documentos y otros servicios, cómo idea para desarrollar el modelo y reforzarlo, aprovechando la globalización, propongo crear que España sea una plataforma de outsourcing para el resto del mundo, de forma que aquellos países que quieran reducir el coste de su estructura funcionarial, siempre puedan contratar nuestros servicios, eso si está idea igual tardará un poco en implementarse, ya que tocará formar a nuestros funcionarios en el conocimiento de idiomas.

Mientras tanto, yo, al menos en nuestro país, los brotes verdes no los veo por ninguna parte:

Tasa de Paro España vs EU-15 (fuente Eurostat)

A pesar de la película que nos quieren vender la tasa de para, al menos hasta el mes de Julio y según la estadística que elabora Eurostat, no había parado de incrementarse, sólo el Plan E y la estacionalidad, consiguieron que se ralentizara la destrucción de empleo, que en lugar de aumentar al 1% mensual a partir de marzo lo empezó a hacer de a medio punto porcentual al mes.

En el fantástico blog Spain Economy Watch (es en inglés pero es el mejor blog de economía sobre españa que he leído) , encuentro algunos otros datos macro que arrojan bastante luz, (Edward te robo algunas de las gráficas, disculpas de antemano, pero es que no lo he podido evitar).

Las  ventas de  retail siguen en caída libre en nuestro país:

De la construcción mejor ni hablamos, pero la producción industrial también continua con su particular descenso a los infiernos:

Pero lo que resulta más sorprendente de todo, y realmente me ha impactado, es que la confianza del consumidor, no ha parado de aumentar en los últimos meses. Eso si no consumimos nada pero estamos con la moral alta.

Después se quejará el gobierno de que hay mucho anti patriota suelto, pero los datos indican lo contrario, como también indican que por muy elevada que tengas la moral si la economía está rota está rota y que esto no se arregla sólo con palabras bonitas y cambiando el estado de ánimo. Las deudas están allí, los deudores quieren cobrarlas y la cifra de desempleo es una dura realidad.

Para finalizar, quiero puntualizar, que lo del cambio de modelo económico, no es una responsabilidad exclusiva del actual Gobierno, es un tema que venimos cultivando desde hace mucho muchos años.

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En Breakingviews encuentro un artículo donde hacen una recopilación de los últimos datos financieros y económicos publicados desde el 20 de Julio para ver si empiezan a predominar los brotes verdes sobre otros tipos de brotes menos alentadores.

Brotes Rojos (Seguimos cayendo):

1- Los precios del inmobiliario comercial en los EEUU cayeron un 7,6% en Mayo.

2- El banco sueco SEB anunció una provisión de 3 billones de coronas suecas relacionada con el deterioro de activos en Europa del este.

3- La banca norteamericana puede tener que provisionar 470 billones de dolares antes de finales del 2010 y provocar que los bancos vuelvan a tener pérdidas según Moody’s.

4- La recaudación de impuestos se desplomó un 11,7% en EEU, la mayor caída de la historia según el Rockefeller Institute of Government.

5- El porcentaje de préstamos a empresas en el Reino Unido, cayó un -3,9% anualizado en Abril y un -5,4% anualizado en Mayo.

6- Moody’s ha recordado el rating de varios CLOs que agrupan 33 billones de dólares.

7- El volumen del tráfico mundial de contenedores cayo un 20% en el mes de Mayo.

8- El ratio de tiendas comerciales a pie de calle desocupadas en Manhattan ha alcanzado su máximo desde principios de los años 90 – 6,5% – y se espera que supere el 10% en el segundo trimestre del 2010.

9- Los analistas de JP Morgan, estiman que la nueva regulación sobre requisitos de capital que se puede aplicar a la banca en el Reino Unido forzará a Barclays a levantar 12,8 billones de libras esterlinas y a RBS 8,5 billones de libras esterlinas de capital adicional.

10- Se estima que los consumidores norteamericanos gastaran a entre un 8,5% y un 12% menos en los gastos relacionados con la vuelta al cole.

11- Ben Bernake ha indicado que una potencial oleada de impagos en el inmobiliario comercial puede poner en nuevas dificultades a la economía.

12- Los pedidos de fabrica en el Reino Unido cayeron a su nivel más bajo en los últimos 17 años.

13- Los ingresos de Eurotunnel derivados del transporte de coches y camiones ha caído un 42%. En el primer semestre del año el número de camiones transportados cayó un 53%.

14- El fabricante de equipos de Telecos Ericsson advirtió que el impacto de la desaceleración económica está siendo más pronunciado.

15- El PIB Británico cayó un 0,8% en el segundo trimestre, después de una caída del 2,4% en el primer trimestre del 2009.

16- El índice que mide el sentimiento del consumidor norteamericano cayó en julio a los 66 puntos desde los 70,8. La primera caída en 5 meses.

Brotes marrones (mal pero no peor):

1- El número de viviendas unifamiliares en venta se redujo un 2,1% en Junio.

2- Los activos gestionados por los fondos Hedge se incrementaron un 7,5% en el segundo trimestre del año.

3- Caterpillar, el fabricante de equipos para la construcción, indicó que espera una mejora de los resultados para el segundo semestre del año.

4- La cadena británica de ropa Next, mejoró sus previsiones de resultados para el 2009.

5- El fondo BlackRock indicó que espera que sus activos bajo gestión se revaloricen en el segundo semestre.

6- VW y Audi han indicado que esperan una mejora en el nivel de ventas para el ejercicio 2010.

7- Ford cerró el mes en beneficios por primera vez en 2009.

8- Las exportaciones Japonesas se incrementaron un 1,1% en Junio.

9- Las peticiones de desempleo en EEUU sólo se incrementaron en 30.000 en la semana finalizada el 18 de Julio.

10- Los periódicos británicos han indicado que las caídas en los ingresos publicitarios se han ralentizado durante el segundo trimestre del año.

11- Los préstamos hipotecarios se incrementaron a su nivel más elevado de los últimos 15 meses en el Reino Unido.

12- El número de coches nuevos fabricados en el Reino Unido cayó un 30,2% en Junio. La caída más pequeña del 2009.

Brotes Verdes (Chicos esto empieza a funcionar):

1- Larry Fink, jefe de gestión de activos de BlackRock, indico que los inversores están mostrando una renovado optimismo cauteloso.

2- La economía de Corea del Sur creció un 2,3% en el segundo trimestre.

3- La farmacéutica Bristol-Myers pagará 2.400 millones de dólares para adquirir Medarex.

4- La venta de viviendas usadas en EEUU se incrementó por tercer mes consecutivo y los precios alcanzaron su mayor nivel desde Octubre.

5- El Dow Jones Industrial Average subió por encima de los 9000 puntos. Nivel que no alcanzaba desde Enero.

6- Las ventas mundiales de McDonald’s se incrementaron un 4,8% en el segundo trimestre.

7- El índicador de la confianza empresarial en Alemania se incremento de los 85.9 puntos en Junio a los 87.3 puntos en Julio. El mayor nivel desde el pasado Octubre.

8- En la salida a bolsa de la cementera China BBMG, los inversores minoristas sobresuscribieron la oferta en más de 775 veces.

9- Se ha anunciado la salida a bolsa de China State Construction, una colocación de más de 7.000 millones de dólares.

10- El índice FTSE 100 ha cerrado 10 días consecutivos de subidas.

En fin que cada uno saque sus conclusiones.

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Lo siento, no me refiero a la aparición de ningún borte verde que nos pueda infundir esperanza a corto plazo, pero me ha gustado el resultado  del estudio que ha realizado Dane Stangler, de la fundación Kauffman.

El estudio , bajo el título “The Economic Future Just Happened“, nos indica que más de la mitad de las compañías que actualmente ocupan el ranking de las primeras 500 empresas según la revista Fortune, fueron creadas precisamente durante una época de recesión económica.

Así que a pesar que las recesiones se pueden considerar unas épocas especialmente funestas para la población en general, parece que son un buen momento para ver nacer a las que serán las compañías líderes del mañana.

Según el estudio, una recesión, ayudaría a los emprendedores a contemplar la inyección de más capital en sus compañías si consideran que la competencia se está debilitando y su compañía puede salir reforzada de la crisis.

Igualmente, muchos asalariados, que se quedan en el paro, pueden ver en la creación de una compañía una buena salida profesional a su situación y dar un paso que igual con un empleo seguro no se atreverían a dar.

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Cuando empezó la crisis de las hipotecas subprime, algunos economistas nos indicaron que no debíamos temer una recesión global debido a que las economías emergentes (China, Brasil, India) estaban capacitadas para resistir, vía consumo interno, la caída de los EEUU y Europa. Bueno un tiempo después todo indica que esa teoría es no era precisamente la más acertada y que la recesión global es una realidad.

Ahora tenemos la teoría de los brotes verdes, donde los más optimistas están viendo signos alentadores de estabilización con potencial de recuperación.

En fin, os dejo algunos datos y juzgad vosotros mismos.

En el último trimestre, en términos anualizados, la economía Alemana ha caído un 14%, Japón se deja un -15%, México un -21% y el Reino Unido un -8%.

El comercio mundial está en proceso de colapsar. Las exportaciones Chinas han caído un -41%, las Japonesas un -38% y las Alemanas un -32%. Información y gráfico encontrado en The Big Picture.

En España, los créditos vivos otorgados por la banca a promotores y empresas de la construcción, ascendían en el año 2000 a 33.500 millones, y alcanzaron los 470.000 millones en 2009 (esta cifra representa la mitad del PIB) y el sector está totalmente paralizado, así que una parte importante de estos créditos son potenciales créditos morosos.

Hace unas semanas ya advertimos del riesgo de que algunas de las titularizaciones hipotecarias de CajaMadrid dejaran de pagar intereses, hoy leemos en InvestorsConundrum que tres tramos de una de estas titularizaciones ya han anunciado que no pagarán cupones ya que los impagos de más de 90 días de las carteras hipotecarias que compenen esta titularización superan el 16%.

Si los EEUU han tenido una problema con su banca, no quiero ni pensar lo que pasará en Europa. Los bancos europeos están más apalancados que los norteamericanos y los activos bancarios de los bancos europeos, representan cerca de 3 veces el PIB de la región contra el 50% que representaban los activos bancarios norteamericanos contra el PIB de ese país.

¿Como estamos intentando arreglar el problema del desapalancamiento al que se enfrentan nuestras economías? Muy simple, estamos cambiando apalancamiento privado por apalancamiento público y déficit público. Tanto los EEUU, como Reino Unido, Rusia, España o Irlanda van camino de alcanzar déficits públicos del 10% y si seguimos con la tónica de que el desapalancamiento privado sea asumido por más apalancamiento público las emisiones de los gobiernos tendrán que empezar a competir por captar la atención de los inversores incrementando las tipos de interés que ofrecen sus emisiones.

En fin estamos metidos en un embrollo de cuidado, y me parece que los brotes verdes no son suficientes para levantar mi optimismo, sigo pensando que estamos más bien en la Primavera de los Zombies.

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Prácticamente cerrada la presentación de resultados de las compañías que cotizan en bolsas norteamericanas, es un buen momento para ver como queda el PER actual de la Bolsa y compararlo con su media histórica.

Para ello doy con dos fantásticos gráficos en the Chart Store vía The Big Picture:

El primero de ellos nos muestra la evolución de los resultados empresariales y la drástica caída que hemos tenido. De hecho se estima que en el tercer trimestre del 2009 el beneficio por acción anualizado de las empresas del S&P sea de media negativo por primera vez en la historia.En un tiempo récord el nivel de los beneficios para las empresas del S&P habría pasado de acercarse a los 100$ a los 7$ actuales, una caída del 90% en el nivel de beneficios.

En la parte inferior de este segundo gráfico tenéis la evolución del PER en los últimos 80 años. A día de hoy con los resultados anualizados de las empresas que componen el S&P500 tendríamos un ratio PER de más de 125 veces. Récrod histórico.

Obivamente, y gracias a Dios, el PER no es una buena herramienta para valorar una empresa, sobretodo en momentos en que la economía no está en una fase “normalizada”. Épocas de extraordinaria bonanza nos pueden mostrar ratios de PER anormalmente bajos y épocas de depresión nos dan ratios de PER artificialmente “elevados”.

Sin embargo  si tratamos de normalizar un poco estos “beneficios” deprimidos y cojemos la previsión de beneficios para las empresas del S&P para Diciembre del 2010, pasando de los 7$ actuales a los 35,67 $ previstos (una recuperación importante) nos dejaría el índice con un nivel de PER de 24,7x (no precisamente barato).

Demósle otra vuelta a la tuerca, imaginemos un escenario de recuperación económica en V en un periodo de dos años, es decir la economía resurge cual Ave Fenix y en dos años las empresas alcanzan el nivel de beneficios máximos que tuvieron hace un par de años (es decir unos 90$ sobre el S&P500). A los niveles actuales de cotización nos dejarían el S&P500 a un PER de entre 9 y 10 veces. Un nivel de precios que no es caro pero tampoco son el chollo de la historia.

Así que que están descontando las subidas bursátiles en teoria a día de hoy. Pues más que un escenario de brotes verdes, estarían descontando un rápida recuperación en V de la economía. ¿Realmente vosotros veis este escenario? … yo francamente no…. Ojalá me equivoque.

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