Generalmente cuando una empresa o entidad publica de forma voluntaria una noticia o da unos datos, para el que la lee es muchas veces más importante lo que no se dice que lo que se dice. En el caso de las emisiones de deuda de Estado Español, probablemente el dato más importante de todos es uno que no se da.

En todas las subastas que realiza el Estado se publica cual ha sido el volumen de la deuda demandada respecto a la oferta y el tipo de interés al que se coloca esta deuda. Si el volumen es bajo y el tipo de interés sube es un signo de que el mercado de deuda está tensionado y que la colocación de deuda del Estado Español está pasando dificultades.

Sin embargo hay una información tan importante como el volumen y el precio y es saber quienes son los que están comprando esta deuda y a este respecto no se está siendo precisamente muy transparente.

De momento los volúmenes de demanda aparentemente son correcto aunque cada los misteriosos compradores exigen una mayor rentabilidad. Saber quienes son estos compradores es crucial no sea cosa que andemos haciendo trampas al solitario.

Me explico. No es lo mismo que la deuda la estén comprando mayoritariamente inversores institucionales extranjeros, que la estén comprando en su mayoría entidades financieras españolas o el BCE. En el primer caso sería un signo de robustez de la demanda y se despejarían gran parte de las dudas a corto plazo, en el segundo caso significaría que la situación es más grave de lo que parece ya que la demanda puede estar siendo hinchada artificialmente, como ya pasó con la deuda emitida por el Estado Griego.

Hace un par de días Expansión publicaba que las entidades financieras españolas acumulan 191.671 millones de euros de deuda pública española en sus balances. El Santander y el BBVA acumulan cerca de la mitad de los bonos comprados al Español, CajaMadrid y La Caixa el tercero y cuarto lugar.

Obviamente habría que ver cómo se está incrementando este saldo en los últimos meses para saber si la cifra es o no anormal, en todo caso puede tener dos lecturas:

1) La positiva, la banca española conocer mejor que los inversores extranjeros la solvencia y el riesgo país y por lo tanto considera que es una buena inversión meter en sus balances deuda soberana española.

2) Hay una cierta presión hacia las entidades financieras españolas para que compren deuda pública de nuestro país, a pesar de que quizás no es la mejor de las ideas que aumenten el riesgo país en sus balances y más en un tipo de deuda a la que probablemente le recorten el rating dentro de poco, es decir la compra de deuda pública española no casaría muy bien con la teoría de diversificación de carteras y la gestión del riesgo.

A todo esto, cuidado a nuestros dirigentes políticos cuando ante la próxima crisis de la deuda culpen de ello a los malvados especuladores financieros. No se que vaya a pasar como en el caso de Grecia, donde los principales compradores de CDS (Credit Default Swaps) eran los mismos bancos Griegos que querían proteger el riesgo que suponía la deuda soberana griega que habían acumulado en sus balances.

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En las últimas semanas, han aparecido en el mercado varios depósitos  fijos con una rentabilidad igual o superior al 4% TAE. Por descontado, esto no responde a una vocación de servicio público sino a una necesidad de los bancos: conseguir capital inmediato. La novedad es que, por una vez, el cliente puede ser el gran beneficiado.

La mayoría de los nuevos depósitos ofrece alta rentabilidad sin comisiones, sin productos vinculados y sin sorpresas. Pero estamos tan escarmentados de las publicidades engañosas y las estrategias de las entidades bancarias que resulta necesario explicar dónde está el truco. O, en otras palabras, dónde reside nuestro gran beneficio y qué gana el banco con todo esto.

¿Por qué de repente esta avalancha de buenos depósitos?

En general los bancos se proveen de activo a través de los mercados financieros pero, en período de crisis y más en un país como España, financieramente muy mal considerado a nivel internacional (no olvidemos que somos la “S” de los famosos “PIGS”), estos mercados están casi cerrados a ofrecer nueva financiación o lo hacen a un coste muy elevado. Por eso, los bancos y cajas se ven obligados a buscar liquidez en otra fuente, los clientes directos, ofreciéndoles productos de inversión muy atractivos.

Algunos de los depósitos más rentables del momento son:

• Caja Madrid: 4,30% TAE a 3 años
• Banco Gallego: 4,25% TAE a 1 año
• Banco Popular: 4% TAE a 1 año (4,5% hace unas semanas)
• Activo Bank: 4% TAE a 1 año
• CatalunyaCaixa: 3,5% (4,75% la semana pasada)

¿Cómo pueden tener ganancias ofreciendo rentabilidad del 4%?

Las entidades no obtienen ganancia de estas operaciones. Solo activo rápido cuando lo necesitan para seguir operando con normalidad, de lo que se deduce que muchos de los bancos que lanzan estas ofertas no son precisamente los más sólidos o, al menos, no los que pasan por su mejor momento.

Un ejemplo claro es Caja Madrid. La prensa anunciaba esta semana la caída del 62,8% de su beneficio, a la vez que su Depósito Creciente al 4,30% TAE se colocaba entre los 3 más rentables del mercado actual. Es curioso que, en este y otros casos, un depósito tan competitivo no se publicite (nos hemos enterado por la prensa financiera, pero no por una comunicación promovida por la entidad). De hecho, si visitamos su web, veremos que oferta de depósitos más competitiva solo ofrece un 3% TAE y obliga a contratar varios productos vinculados (seguros obligatorios, tarjetas, etc.) inexistentes en la otra oferta que le restan rentabilidad.

¿Corremos riesgo depositando dinero en estos bancos?

En nuestra opinión el riesgo es muy limitado, por no decir inexistente. En primer lugar porque el Fondo de Garantía de Depósitos (financiado con un 2,5% de los activos de todas las entidades asociadas) cubriría hasta 100.000 euros del capital invertido por el cliente, aunque no el tipo de interés. Es decir, en caso de quiebra, el cliente que hubiera depositado 100.000 no obtendría rentabilidad pero al menos recuperaría íntegros sus 100.000.

Y en segundo lugar porque en caso de que el banco quebrara, lo esperable es que el Estado intervenga al banco, nombrando administrador al FROB, como ya pasó con Caja Castilla-La Mancha y hasta 2 veces con Cajasur en el último año.

En definitiva, la quiebra de un banco español todavía no ha afectado directamente a ningún cliente. Por eso, a no ser que entremos en un período económico mucho más oscuro que el actual, lo peor que nos puede pasar al abrir uno de estos depósitos es que nos vayamos con el mismo dinero que pusimos.

Algunas recomendaciones para redondear la jugada

1.       Tener cuidado de no contratar un depósito combinado pensando que es fijo, porque eso significaría que la mitad del capital se invertiría en bolsa o valores con rentabilidad incierta y la otra mitad sí estaría a plazo fijo con el interés pactado pero por mucho menos tiempo (en ocasiones, la mitad a interés fijo solo está depositada durante unos pocos meses mientras que el capital a interés incierto queda retenido 3 años). ¿Cómo diferenciarlos? Un truco: todos los depósitos vigentes con rentabilidad superior al 5% son combinados.

2.       Asegurarnos de que el depósito que abrimos no obliga a pagar comisiones altas o contratar productos vinculados que no necesitamos y que pueden reducir la rentabilidad (tarjetas con gasto mínimo, domiciliación de nómina, plan de pensiones, seguros…).

3.       Si ya hemos decidido abrir el depósito, hacerlo enseguida. Las buenas ofertas duran muy poco. Uno de los casos más vistosos ha sido el de CatalunyaCaixa que empezó el mes de octubre lanzando su Depósito Champions al 4,75%. La oferta estuvo vigente 1 semana. Principalmente, porque entró en conflicto de intereses con los bonos emitidos por la Generalitat de Catalunya también al 4,75% que empezarán a comercializarse mañana a través de esta misma entidad. En cualquier caso, los que depositaron su dinero en CatalunyaCaixa durante los primeros días de oferta, obtendrán su 4,75% de rentabilidad, sin correr ningún riesgo. En cuestión de depósitos, ¡quien no corre vuela!

Por HelpMyCash.com

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Caja Madrid ha lanzado con el fin de las vacaciones un depósito a 12 meses que ofrece una rentabilidad del 4% TAE, tanto a nuevos clientes como a sus clientes actuales que realicen nuevas aportaciones de dinero.

El depósito no requiere una aportación de dinero mínima, tiene liquidación de intereses trimestral, pero si exige una serie de vinculaciones con la entidad para poder alcanzar ese 4%.

Bajo la denominación de depósito extra 2038 especial, exige el cumplimiento de una serie de condiciones:

Previo a cada liquidación trimestral de intereses, se verificará que el titular cumpla los siguientes requisitos:

1ª liquidación (1er Trimestre): todos los titulares del Depósito deberán ser titulares de una tarjeta de crédito y otra de débito o dual y haber utilizado cualquiera de ellas (todos los titulares del depósito), al menos una vez durante el trimestre.

2º liquidación (2er Trimestre): todos los titulares mantienen en Caja Madrid una tarjeta de crédito y otra de débito o dual y, además, cualquiera de los titulares del depósito tiene domiciliados sus ingresos o el pago de Seguros Sociales de Autónomos en Caja Madrid, en este periodo.

3ª liquidación (3er Trimestre): todos los titulares mantienen en Caja Madrid una tarjeta de crédito y otra de débito o dual, cualquiera de los titulares del depósito tiene domiciliados sus ingresos o el pago de Seguros Sociales de Autónomos en Caja Madrid, y haber pagado nueve recibos o menos, siempre que superen los 500 €, a lo largo de los 9 primeros meses desde la contratación.

4ª liquidación(4er Trimestre): todos los titulares mantienen en Caja Madrid una tarjeta de crédito y otra de débito o dual, cualquiera de los titulares del depósito tiene domiciliados sus ingresos o el pago de Seguros Sociales de Autónomos, así como Seguros de Riesgo Mapfre (domiciliado y comercializado en Caja Madrid, cuya prima anual sume un mínimo de 124 euros), o un Plan de Pensiones o PPAS o PIAS, con un saldo mínimo de 300 €, o Seguro Elección Vida con un saldo mínimo de 6.000 €.

En caso de efectuar un reembolso o cancelación anticipada (total o parcial) se aplicará el 50% del tipo de interés vigente en el momento de inicio de la imposición, por el tiempo trascurrido desde la fecha de inicio de la imposición hasta la fecha de reembolso anticipado.

Cómo podéis ver el producto es bastante complejo, y más si tenemos en cuenta que Caja Madrid ya ofrece un depósito con una rentabilidad del 3,75% sin tantas condiciones.

A mi me da la impresión que se trata simplemente de un movimiento defensivo, para que la red comercial pueda ofrecer un producto que iguale el 4% que ofrecen muchos competidores y evitar la fuga de buenos clientes que ya tienen toda este serie de productos contratados con la entidad.

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Supongo que a estas alturas de partido ya os sonarán los CLO, los CDO y los CDS, esas estructuras de derivados que han aportado algo más que su granito de arena para poner patas arriba el sistema financiero. Pues bien, si pensáis que los CLO, CDO y CDS, han sido un problema, os podéis ir quedando con este nombre…. las coberturas de tipo de interés. Por su volumen, si las cosas se empiezan a torcer, los CLO, CDO y CDS habrán sido sólo una pequeña molestia.

El mercado de derivados sobre coberturas de tipos de interés, es con mucha diferencia el que tiene un mayor volumen en el mundo. En valor nominal bruto, estamos hablando de un mercado de 500 billones de dólares (el billones en cifras europeas). Para que os hagáis una idea de la magnitud, el mercado mundial de bonos, la deuda que soporta el mundo asciende a 82,2 billones y el PIB mundial en 2009 fue unos 58 billones de dólares y el tamaño del mercado de CDS ascendió a 36 billones de dólares. Teniendo en cuenta que los CDS (Credit default swaps) se cargaron a elefantes como Bear Stearns o  AIG, no quiero ni pensar que puede pasar si algún día el mercado de coberturas de interés empieza torcerse.

Las posiciones en derivados de coberturas de tipo de interés superan en 10 veces el PIB mundial.

Teniendo en cuenta que el grueso de este mercado opera OTC que no controla nadie, y es imposible saber cual es la exposición neta… no sé a vosotros pero me entra un escalofrío…. cifras de semejante magnitud ya escapan totalmente a mi comprensión y un producto financiero que tiene 10 veces el tamaño del PIB mundial, suena a peligroso y a burbuja incontrolada.

¿Qué es las cobertura de tipos de interés?

Pues a diferencia de los CLO, CDS o CDO, lo más probable es que si la empresa con la que trabajáis tiene deuda bancaria o tenéis una hipoteca, ha sido bastante habitual que en lo últimos años el banco os haya colocado una cobertura de tipos de interés. En principio el producto puede tener sentido, a vosotros os protege contra una subida de tipos de interés, limitando el incremento de la cuota mensual.

Entre las más habituales tenemos:

Cobertura CAP: Protege de las posibles subidas de los tipos de interés fijando un tipo máximo que sirva de freno en caso de que el mercado fije los tipos de interés por encima de este límite establecido y te permite beneficiarte de cualquier bajada de tipos de interés.

Cobertura IRS: Te permite convertir el tipo de interés variable en fijo  y así eliminar los riesgos de subidas de los tipos de interés.

Cobertura Collar: Permite establecer un  tipo de interés máximo y otro mínimo durante un periodo y para un importe concreto, y así creará bandas de protección. El mercado nunca le sacará de dichas bandas y jamás tendrás que pagar más que el máximo ni menos que el mínimo escogidos.

Estas son las normalitas, que más o menos todo el mundo puede entender pero cómo os podéis imaginar la cosa no quedó así…. puestos a crear derivados sobre coberturas de tipos de interés porque no hacer algún que otro producto original y exótico.

Así que han ido apareciendo coberturas de tipos de interés con nombres realmente curiosos que asustan: Power Reverse Dual Currency Note, Target redemption note, CMS steepener, Snowball…. mmm me gusta este nombre de SnowBall, no se de que va pero me dan ganas de tener uno en la cartera, Inverse floater, Strips of Collateralized mortgage obligation, Ratchet caps and floors, Bermudan swaptions ¡Wow  Bermudan Swaptions suena de narices ! Ni os atreváis a preguntarme como funcionan estos productos… no tengo ni la más remota idea.

En fin si ya tenemos ya hay muchos particulares que están sufriendo las consecuencias de haber firmado una cobertura de tipos de interés en su hipoteca (también conocidos popularmente como swaps o clips), que han visto cómo ese producto maravilloso que era “gratis” a la que ha bajado el euribor tiene un coste o que si quieren cambiar la hipoteca a otra entidad tienen que abonar cantidades importantes de dinero para cancelar el swap, mejor no imaginar que pasará si algún día los tipos de interés empiezan a subir con fuerza, con 500 billones de dólares repartidos por el mundo, igual los que deben cubrir esa subida empiezan a caer como moscas.

Francamente, las implicaciones, ramificaciones y consecuencias son del todo imprevisibles, como ejemplo os dejo lo que les ha ocurrido a algunas entidades o empresas en EEUU que tenían firmadas coberturas de tipos de interés.

Imagen vía Ruid.

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Nos hacemos eco de una iniciativa apadrinada por el Ministerio de Economía y Hacienda y el de Justicia, que permite hasta el próximo 22 de Abril, alargar gratuitamente el plazo de nuestra hipoteca, ahorrando el pago de comisiones, excención en el impuesto sde AJD y ahorro de los costes notariales y registrales.

Nos hacemos eco, porque hasta el día de hoy no nos habíamos enterado de esta posiblidad que hemos visto publicada en BancosyCajasOnline, y sobretodo porque no queda mucho tiempo para poderse acojer a esta medida de ahorro que permitira reducir considerablemente los costes de extender el vencimiento de una hipoteca a las personas que así lo deseen.

Pueden beneficiarse de esta iniciativa las personas físicas, titulares de un préstamo hipotecario para construcción, rehabilitación o adquisición de vivienda habitual, concedido por una entidad de crédito (banco, caja de ahorros, cooperativa de crédito o establecimiento financiero de crédito).

Destacar, que esta novación gratuita, que modifica las condiciones del préstamo hipotecario, sólo se podrá realizar si la entidad financiera está conforme.  Quiero pensar que es el gobierno el que asume la comisión bancaria que correspondería a la novación, porque sino me cuesta pensar que alguna entidad acepte.

Por cierto si estáis cómo yo revisando los costes “ocultos” que vuestra entidad en concepto de comisiones, tarjetas y similares os recomiendo la lectura de par de posts:  “El coste real de las tarjetas de crédito“  y “Ahorrar en comisiones Bancarias“.

En estas estoy yo después del lio que me han montado en CajaMadrid con las tarjetas de crédito, supuestamente sólo tenía una, pero rascando rascando me he dado cuenta que por arte de mágia resulta que tengo tres, una VISA, una American Express y una Mastercard. Pero bueno esto da para otro post.

Imagen Vía aurasjf

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Se repite la historia de hace unas Navidades cuando cerró Air Madrid. Hoy ha saltado la noticia que la aerolínea Air Comet presentará concurso de acreedores, (Grupo Marsans), Fomento le ha retirado la licencia, los aviones se han quedado en tierra y con ellos miles de clientes que iban a pasar las Navidades en los destinos en los que operaba la compañía,  Guayaquil, Lima, Buenos Aires, Bogotá, La Habana y Quito. Además dirección de la compañía ha presentado  un ERE por los 700 trabajadores que conforman la plantilla de la empresa, es decir por desgracia huele a quiebra en toda regla.

Air Comet, es una compañía de aviación en la órbita del Grupo Marsans, cuyos propietarios son Gerardo Díaz Ferrán (actual presidente de la CEOE) , y  Gonzalo Pascual. Los problemas de la compañía, no son precisamente una sorpresa, y ya había transcendido a la prensa que la compañía adeudaba las nóminas de los últimos meses a la plantilla. Aunque Fomento ha intentado hacer un cierre “controlado” para evitar escenas como las que se produjeron con el cierre de Air Madrid. Sin embargo de que un juez británico ordenara inmovilizar los aviones por el impago de las cuotas de los leasings.

El cierre de Air Comet a mi parecer abre al menos tres reflexiones:

1- La del fracaso de todas las líneas aéreas que intentan competir con Iberia en el suculento negocio de los vuelos entre España y Latinoamérica. Parece que hay mercado, parece que tiene sentido ofrecer un producto a precios competitivos para ofrecer una alternativa a Iberia y sin embargo tanto, primero Air Madrid, como después Air Comet, han fracasado estrepitosamente en el intento. Quizás no porque el negocio no sea válido, sino más bien por cuestiones de gestión y falta de fuelle financiero. Esperemos que a la tercera, si la hay, vaya la vencida.

2- La de un modelo empresarial que empieza a quedar caduco. Me refiero a los empresarios que empezaron sus compañías a mediados de los 50-60, que crearon auténticos holdings empresariales como puede ser Marsans, pero cuya capacidad para gestionar y profesionalizar sus compañías queda totalmente en entredicho, con prácticas empresariales poco ortodoxas. No se han adaptado a los nuevos tiempos ni han dejado que nadie profesionalice sus empresas. Cómo ejemplo de práctica poco “ortodoxa” me refiero al doble aval que el Grupo Marsans entregó a CajaMadrid y Banesto para garantizar préstamos diferentes. No me sorprendería en grupos de este estilo, las pelotas de pagarés, los saldos cruzados y la contabilidad imaginativa.

3- La CEOE, debería preguntarse si tiene sentido colocar como presidente a un empresario en activo, y más a uno del perfil de Gerardo Díaz Ferrán. Dejando de lado su capacidad como gestor empresarial, a mi no me parece muy correcto que las negociaciones colectivas las encabece un señor cuyas empresas tienen importantes relaciones con el gobierno. Recientemente el gobierno aprobó un préstamo blando para las compañías aéreas o por ejemplo la licencia de Air Comet, depende de la “voluntad” del Ministerio de Fomento.

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Mecalux, la empresa de soluciones de almacenaje, ha comunicado hoy que está negociando lanzar una posible OPA de exclusión. Según la compañía, la OPA en ningún caso superaría los 15 euros por acción.

Mecalux es una compañía controlada en un 50% por el empresario José Luis Carrillo. La familia Zardoya controla el 9% a través de Bresla Investment y Caja Navarra tiene el 7,86% de Mecalux.

Curiosamente, CajaMadrid, se ha vuelto a lucir, ya que hace un año acudió a la ampliación de capital que realizó la compañía, aportando 168 millones de euros por el 20% del capital, es decir valorando Mecalux a un precio de 25 euros por acción.

Está ampliación ha permitido dejar el balance de Mecalux bastante saneado, pero en 2009, el impacto de la crisis en los ingresos de la compañía está siendo más que considerable. En los 9 primeros meses del año la caída de ventas es cercana al 40%, y con suerte la compañía finalizará el año con un Ebitda ligeramente positivo.

Incluso contemplando para valorarla el Ebitda de 2008 que era de 77 millones de euros,  a un precio de 15 euros por acción ya supone pagar un múltiplo superior a 7,5x, así que yo la verdad, realmente no esperaría que en una OPA de exclusión, con la empresa en pérdidas, realmente se supere el precio de 15 euros por acción.

Mecalux salió a bolsa hace algo más de 10 años a un precio de 10 euros.

Actualización (18:38 hrs): Comentario de Contubernalis

¿Cuál es la mejor forma de subir una cotización? Anunciar OPA. OPA en el valle del ciclo.

La valoración de MLX es aprox. 14 €. Si pagan 15 abonan prima. Prima a corto pero. . . ¿nos gusta a largo? La respuesta es sí.

La recomendación es no acudir a la misma, salvo si es de exclusión. Conociendo a su principal accionista de referencia será de exclusión y en 5 años la volverá a sacar, en el picazo del ciclo. ¡¡¡Qué listo!!!

¿Cómo han sido sus resultados de 9 meses 2009? Las ventas caen un 42,4% 3T09/3T08: destacamos: Europa (67% s/total) bajo un 45% (-43,4%e); NAFTA: (22,5% s/vtas totales) cayó un 5% (-1%e); área MERCOSUR (10,5% s/vtas) se disminuyeron en un 46%. Esta tendencia es algo peor que el deterioro de los últimos trimestres. Su alta exposición al mercado doméstico, (>30% según estimaciones), le sigue condicionando, y la diversificación geográfica de su actividad no le ha permitido compensar las importantes caídas de algunos mercados.

Por el lado de los costes, la empresa ha iniciado un proceso de reducción de costes generales y de gastos de estructura (ERTE), y espera empezar a ver los impactos en los próximos meses.

Lo único positivo: su situación financiera le permitirá de cara al medio plazo aprovechar la coyuntura para potenciar su crecimiento inorgánico. Al 3T09 la deuda neta alcanzó los €43,2mn (12% s/F.P). En cuanto al desarrollo de Interlake (Norteamérica) continúan con su proceso de integración. La empresa destaca que con la incorporación de Interlake desde el 9 de marzo, se refleja un aumento de los pedidos del 49% con respecto al mismo periodo del año anterior.

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Lo de las emisiones de preferentes entre la banca y cajas es la crónica de un tortazo anunciado, hoy S&P ha rebajado la calificación de las emisiones preferentes de Caja Madrid, de BBB- a BB es decir a nivel de bono basura, es decir que dentro de las 17 calificaciones de Rating que tiene S&P, las preferentes  de Caja Madrid, han recibido la tercera peor calificación por la cola antes de entrar en las clasificaciones C que es cuando ya está en default.

Según la Agencia de calificación de riesgo, la presión sobre el resultado operativo de la Caja, puede provocar que en 2011 tenga que cancelar el pago del cupón o interés de sus preferentes.

El tema es especialmente preocupante, no por la viabilidad de la Caja (ese es otro tema) sino porque hace solo unos meses Caja Madrid colocó cerca de 3.000 millones de euros en preferentes entre sus clientes minoristas. Yo personalmente sigo teniendo la impresión que estas colocaciones masivas entre clientes de los bancos y cajas, son una especie de merienda de negro y a más de uno le habrán colocado preferentes asegurándose que era un producto que daba un buen interés con riesgo nulo.

Puede que muchos de esos clientes, jubilados y similares,hayan confiado en el cupón “seguro”que ofrece este producto para completar sus pensiones y ahora verán como puede desaparecer y tienen en la cartilla un producto a perpetuidad que si intentan venderlo en el mercado recibirán una fracción del dinero invertido, es decir una auténitca pesadilla. Seguramente nadie les dejo claro que si la Caja o el Banco no tiene suficientes beneficios las preferentes no pagarán interés.

Lo he dicho bastantes veces, las preferentes per sé es un producto que no me gustan nada, lo vuelvo a repetir, es un producto fantástico para el Banco o Caja, computa como capital, fácil de captar hasta ahora bajo el manto de la seguridad que venden, pero para el cliente debemos recordar que tiene una rentabilidad a mi parecer tirando a mediocre para quedarte con un producto a perpetuidad (sólo la palabra perpetuidad me produce escalofríos) , que solo tiene liquidez en un mercado estrechísimo, y que encima si el banco o caja no tiene beneficios suficientes no le pagarán el cupón o los intereses.

Por favor, si de todos modos, no puedes resistirte y no puedes vivir tener una preferente a perpetuidad, en lugar de quedarte con la nueva emisión de turno de tu banco y caja, vete a un broker y comprate una que este ya en el mercado, igual  puedes comprar preferentes con descuentos del 40% y de paso le haces un favor algún incauto arrepentido.

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Cuando en el título del post nos referimos a la emisión de participaciones preferentes de CajaMadrid, lo podéis hacer extensivo, a la emisión de preferentes de cualquier otra entidad financiera. Lo hemos comentado varias veces en el blog, no nos gustan las emisiones de participaciones preferentes, me parecen un producto francamente malo para el inversión y más cuando hay alternativas mucho más atractivas en el mercado, pero como las dos grandes cajas españolas (La Caixa y CajaMadrid) vuelven a utilizar la maquinaria de su potente red comercial para colocar preferentes entre sus clientela minorista, creo que vale la pena volverlo a recordar por si aún hay algun despistado.

¿Porque No me Gustan las Participaciones Preferentes?

Las participaciones preferentes son un mix entre acciones y deuda, pero una mezcla bastante mal parida, ya que elimina el principal punto positivo de las acciones, es decir su potencial de revalorización, y el principal punto positivo de la deuda, la protección de capital, ya que en caso de quiebra en preferencia de liquidación solo van por delante de las acciones y por detrás de todas las demas deudas.

Además el cupón o interés que pagan,  va ligado no solo a la obtención de beneficios, sino que va ligado a la obtención de beneficios suficientes para que la entidad financiera pueda mantener los ratios de solvencia que exige el Banco de España. (Recordar que en el mes de Abril S&P recortó la calificación de las preferentes de CajaMadrid a BBB-, un grado por encima de la calificación de bono basura).

Otro aspecto que no me gusta nada es su carácter perpétuo. Es decir no tienen una fecha determinada para que la entidad financiera este obligada a liquidarlas a su valor nominal. Te puedes quedar con ellas toda la vida y lo que es peor, es la entidad la que tienen el poder de decidir cuando amortizarlas. Es decir, que cuando la coyuntura se calme y la entidad financiera pueda conseguir una financiación más barata, justo en ese momento donde las perpetuas pueden tener un sentido para el inversor, la entidad financiera si actua racionalmente procederá a amortizarlas.

Mientras tanto, el inversor solo podrá venderlas acudiendo al mercado donde cotizan (AIAF) un mercado que suele ser bastante ilíquido y donde probablemente se verá obligado a venderlas a pérdida.

Si a pesar de todo esto, eres un auténtico apasionado de las participaciones preferentes y quieres invertir en ellas si o si, sólo recordar que en estos momentos, antes que acudir a una colocación de nuevas preferentes que tienes que comprar a la par, en el mercado puedes encontrar colocaciones existentes que se están vendiendo con interesantes descuentos sobre su valor nominal.

Por ejemplo tienes una emisión de preferentes del BBVA en 2006 que cotiza a 63 céntimos de euro y ofrece una rentabilidad del 13% o otra del Banco Popular del 2007 que ofrece actualmente una rentabilidad del 18,5% al poder ser adquirida a 46 céntimos de euro.

En fin, creo que no hace falta extenderse mucho más.

Veo que también comentan estas emisiones, entre otros,  en Todo Fondos de Inversión,   en La Bolsa desde Los Pirineos, o en Inversión y Especulación.

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En el contexto de el caso Caja Castilla La Mancha (CCM) uno puede entender el tono las declaraciones del Ministro Solbes referentes a que la intervención y señalando que esta no es debida a un problema de solvencia sino que es debida a una problema de liquidez puntual, tengan como  objetivo principal no generar nervios y transmitir confianza. ¿Objetivo Cumplido?

Me temo que no. El problema viene cuando uno empieza a comparar los números de CCM con el resto de Cajas de Ahorros y ve como sobre el papel CCM era de las cajas de ahorros que estaban mejor. Aquí me empiezo a poner algo nervioso, ¿Si los números de CCM no estaban tan mal comparados con otras Cajas, este problema de “liquidez” le podría pasar a cualquiera?. Francamente a mi me hubiese tranquilizado más si los responsables políticos y el Banco de España nos hubiesen dicho que la intervención de CCM ha sido debida a que eso era la Cueva de Alibaba, que los números no reflejaban la realidad contable de la entidad y que hay un agujero de dimensiones considerables.

Para ilustrar os dejo el ratio de las pérdidas por  activos deteriorados en 2008 sobre el total de activo de las principales cajas españolas (en negrita las que tienen un ratio peor que CCM). A estos activos deteriorados “oficiales” habría que añadir los activos inmobiliarios adquiridos vía vehículos financieros a promotores con problemas, pero esta es una información algo más laboriosa de encontrar.

No se porque pero me temo que tendremos más casos CCM, y unas cuantas fusiones en el sector de Cajas y Bancos. En esto de las fusiones habrá que ir con cuidado. Lo único que tiene sentido es fusionar alguna de las grandes con las pequeñas, fusiones de una Caja/Banco mediana/o con problemas con otra Caja/Banco mediana/0 “sana”  = a Problema + Grande.

Dicho esto, no creo que haya que temer por nuestros ahorros, de momento que yo sepa con todos los rescates que ha habido en el mundo, nadie se ha quedado sin poder retirar su dinero.

El problema para la gente de a pie no es el dinero que tengamos en el banco o la caja, el problema es el paro o si nos llega una época de alta inflación que merme el valor del dinero. Digamos que, hasta día de hoy, los que han sufrido el primer impacto de la crisis y han visto disminuir su riqueza han sido los más ricos (caída valor inmuebles, caída bolsa, caída valor empresas no cotizadas), no os preocupéis, la segunda vuelta conseguirá  hacer más pobres a la clase media-media/baja, vía paro y quizás inflación. ¿O esperabais que la crisis no fuera democrática?

Por cierto os dejo el vídeo de la gloriosa intervención del Sr. Hernández Moltó (ahora ya ex-presidente CCM) dando lecciones de honestidad a Mariano Rubio.

Visto en el blog de Unience.

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Volvemos a los Domingos llenos de noticias sorpresa – aunque esta a escala nacional y no internacional- en este caso tenemos sobre la mesa el anuncio de la primera entidad financiera española intervenida por el Banco de España en la actual Crisis Financiera.

Parece que ante las reticencias de Unicaja de aceptar la fusión con Caja Castilla La Mancha (CCM) (gracias a Dios, porque si algo ha enseñado esta crisis es que la fusión de una entidad aparentemente sin problemas con otra con problemas suele arrojar como resultados dos entidades con problemas).

Así que la única solución para salvar a la Caja es la intervención del Bancos de España, parece que el Gobierno garantizará el 100% de los depósitos y el consejo de administración de la Caja, con el presidente Juan Pedro Hernández Moltó (ex diputado por el PSOE) a la cabeza será relevado.

Aunque desmentido por los responsables de la Caja, el informe que estaba realizando PWC arrojaba un déficit patrimonial de unos 3.000 millones de euros.  La gestión del riesgo de la caja se puede calificar simplemente como nefasta, como ejemplo tenemos que sólo 20 deudores suman créditos por importe de 3.136 millones de euros, la mayoría de ellos grandes promotores inmobiliarios o destacan también los 100 millones de euros prestados a Martinsa 3 meses antes que presentara concruso de acreedores y cuando ya era vox populi que la inmobiliairia estaba intentando reestructurar su deuda.

El Top 4 de deudores de CCM estaría compuesto por:

Román Sanahuja. 121 millones. De origen catalán, la familia Sanahuja logró hacerse con la mayoría del capital de Metrovacesa tras una cruenta lucha con el ex presidente, Joaquín Rivero. La caja manchega les financió casi todas sus operaciones, aunque hoy los Sanahuja están apartados de la gestión de la inmobiliaria, que ha acabado en manos de los bancos.

Ignacio Barco. 343 millones. Socio de Díaz de Mera en varios negocios de comunicación de la provincia de Ciudad Real, el empresario Ignacio Barco forma parte también del accionariado del aeropuerto manchego y es propietario de las conocidas bodegas Pago del Vicario, en Ciudad Real. Es el segundo mayor deudor de la caja, con 343 millones de euros.

Antonio M. Méndez Pozo. 115 millones. El propietario del Diario de Burgos, conocido como ‘Michel’ Méndez Pozo, es de origen castellano-leonés, aunque logró extender su influencia a la Comunidad manchega tras comprarle a Vocento las cabeceras de La Tribuna. Participa en muchos proyectos inmobiliarios junto a los empresarios anteriores.

Domingo Díaz de Mera. 110 millones. El empresario manchego ha estado presente, siempre desde un segundo plano, en las mayores operaciones urbanísticas en pleno ‘boom’ inmobiliario. Ex accionista de Metrovacesa, de la que se salió para invertir en Colonial, preside el club balonmano Ciudad Real y es el principal promotor del aeropuerto de Ciudad Real.

En fin una gestión de riesgo que parece enfocada para los “amiguetes” del Presidente, porque sino es difícil justificar esta concentración.

En fin en los próximos meses me temo que asistiremos a unas cuantas fusiones e intervenciones de Cajas en España. Por cierto, resulta increíble, con la que está cayendo, que mientras tanto  La Comunidad de Madrid y el Ayuntamiento sigan con el Show de CajaMadrid. Simplemente esperpéntico. Pero bueno esta es una historia rocambolesca que ya contaremos cuando llegue a su fin y que nos demuestran que los políticos , sean del color que sean, están más preocupados por su agenda interna y luchas de poder que para demostrar una gestión eficiente para los ciudadanos.

Actualización: El Gobierno otorgará un super aval de 9.000 millones y asegura que no es un problema de solvencia sino de liquidez. En fin dale que dale con lo de los avales, creo que francamente es una cuestión de inyectar dinero fresco y no avales, pero en fin. Respecto a lo que no es un problema de solvencia sino de liquidez…sin comentarios, si fuera solo un problema de liquidez entonces CCM estaría como el resto del sistema financiero y con un aval de soluciona y no hace falta intervenir.

Por cierto, para los que presumen de resultados de la banca y entidades financieras españolas, el año pasado CCM ganó 92 millones de euros….unos meses después de cerrar el ejercicio está intervenida por el Banco de España. ¿Algo no encaja no?

Por cierto, el presidente de la CCM, Hernández Moltó, fue él que por allá 1994, actuando como diputado del PSOE, se encargado de darle la puntilla a Mariano Rubio (ex Gobernador del Banco de España, por aquel entonces envueltos en turbios asuntos de dinero negro, caso Ibercop). Por cierto si alguién da con la formación financiera o el currículm de Hernández Moltó será de agradecer, me gustaría saber la experiencia financiera del hasta hoy Presidente de la CCM.

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Tomo el título de la sátira de Jonathan Swift “Una modesta proposición: Para prevenir que los niños de los pobres de Irlanda sean una carga para sus padres o el país, y para hacerlos útiles al público”

Las restricciones y severa supervisión del Banco de España no han evitado que bancos y cajas se lancen de manera poco controlada en la financiación del boom inmobiliario.  Las cajas están mas envueltas en la crisis debido a su excesiva concentración de riesgos fruto de su endogamia empresarial y su localismo.  Su nivel de riesgo, siendo superior al de la banca, es gestionable al contar con el apoyo del Estado, las CCAA y el arraigo entre su clientela. Ahí nos duele a todos…

Problema:   A pesar de su buen nivel técnico en banca al detall, su confusa estructura de propiedad (unos consejos de administración que no se sabe muy bien que intereses defienden) y una gestión tirando a mediocre ha propiciado en la mayoría del sector una total incapacidad de trascender de su entorno político y empresarial endogámico y ladrillero.

Tesis: La solución de la actual crisis económica de España puede lograrse mediante una adecuada canalización de los vastos recursos de las Cajas hacia la economía productiva (particulares y empresas no inmobiliarias, sector público e infraestructuras).

Consideraciones: 

•    La dimensión de este sector es vital, suponen el 50% del sistema financiero español, con 975.000 Mill € en depósitos y 893.000 Mill € en créditos a 06-2008.

•    Las cajas ofrecen la clave para relanzar la economía productiva de España dada su cuota de mercado del ahorro, su acceso a los particulares y PYME, su capacidad de distribución y de gestión de los créditos hipotecarios finalistas a la vivienda así como de créditos a las pequeñas empresas (las que mayor riqueza y mas puestos de trabajo generan).

•    Por su origen social y por su especial estructura de propiedad, permiten su reconducción hacia el interés colectivo sin necesitar de una nacionalización formal.

Propuestas:

I.    Control de la gestión de todas las cajas por parte de una comisión Banco de España y de la CECA, tras su “nacionalización virtual” mediante la tutela de sus consejos de administración, de forma conjunta por las autoridades nacionales y regionales.

II.    Establecer un mecanismo de garantía solidaria del conjunto de cajas a los riesgos de todos y cada uno sus miembros, con una garantía subsidiaria del Estado si fuera  necesario, complementando las líneas de liquidez abiertas al conjunto de las instituciones financieras.

III.    Creación de estructuras profesionales (y supervisadas) que gestionen sus participaciones empresariales y sus actividades de promoción inmobiliaria, con vistas a su desinversión cuando no se justifique su mantenimiento por razones operativas (parabancarias o de seguros).  Las actividades inmobiliarias una vez saneadas pueden transformarse en carteras de inmuebles sociales en alquiler.

IV.    Redefinición de las Cajas como entidades privadas no de lucro, fomentando su carácter social en apoyo de la microeconomía.  Revisión de la ley que las regula (LORCA) para garantizar su independencia de gestión dotándolas de estructuras y reglas de gobernanza adecuadas, neutrales y transparentes.  Fijación de objetivos de carácter social en fomento del crecimiento económico nacional.

N.B.  Los restantes epígrafes buscan dar una visión rápida pero en profundidad de la situación actual, su origen, y los factores que explican ciertos comportamientos y derivas de gestión.  

I.    Antecedentes: 
Las Cajas de Ahorro son entidades financieras de características localistas que en su origen se beneficiaron de algunos privilegios y sufrieron limitaciones operativas, lógicos mientras se mantuvieron en su razón de ser de carácter social.  A partir de los años 80 fueron asimiladas a la banca en cuanto a su operativa y perdieron algunas de sus ventajas, si bien conservaron una peculiar estructura de propiedad que junto a su “Obra Social” les ha permitido mantener una buena vinculación entre amplios segmentos de clientela de escasa sofisticación financiera y elevada capacidad de ahorro.  En su actividad tienden a comportarse igual que un banco, pero centradas en su segmento básico: las familias y los particulares.

II.    Diferencias respecto de los bancos:

•    El objetivo final de una Caja no es la mejora de la rentabilidad sobre el capital, sino su propio crecimiento. (Y desde luego no lo es la obtención de una rentabilidad social como pretenden algunos).

Aunque en muchos casos las cajas tratan de gestionarse de una forma profesional y ortodoxa parecida a la de la banca (para lograr su pervivencia a largo plazo y por la presión del Banco de España), ciertos ratios básicos de gestión bancaria como son la eficiencia operativa y otros relativos a la cuenta de resultados son poco relevantes.  Priman en cambio el crecimiento en términos de balance (depósitos gestionados, volumen de créditos hipotecarios), su número de sucursales y de empleados.

•    La existencia de una poderosa organización de coordinación y de soporte mutuo:  La CECA cuenta con un banco de negocios y merchant, una compañía de seguros, una escuela de formación, un numeroso y muy bien dotado think tank, múltiples equipos de expertos en distintas cuestiones técnicas, etc.  CECA también actúa como lobby en Madrid y en Bruselas.  La CECA supone una ventaja competitiva de la que los bancos españoles carecen a nivel colectivo.  Su existencia ha beneficiado a todas las cajas lo que ha permitido que en los últimos 30 años no hayan dejado de ganar cuota en el mercado doméstico.  A pesar que las cajas compiten entre si, en lo esencial han sabido guardar un modelo cooperativo en su desarrollo técnico ante el enemigo común de la banca.  
 

•    Las interferencias políticas y sociales son consustanciales a la forma de funcionar de las Cajas.  Este es un hecho muy conocido que se comenta con detalle mas abajo.

Menos reconocido y evidente es el hecho que existe un segundo tipo de interferencia, al que llamaré de colusión empresarial y de gestión.  Estos hechos explican otras dos de sus características:

a)    Que se hayan mantenido mas arraigadas que los bancos a su territorio de origen (a nivel de Comunidad Autónoma) y al ámbito nacional doméstico, siendo poco relevantes sus  aventuras en el extranjero, y

b)    Que se hayan visto mezcladas reiteradamente en ineficiencias o en inversiones no rentables (por ejemplo ciertas participadas o filiales), con claros errores de gestión (financiación a partidos y sindicatos) y con una concentración excesiva de riesgos en el sector inmobiliario, además de su toma de participaciones empresariales en muchos casos ilógicas o sin sentido.

III.   Como funcionan las Cajas en realidad?:  La razón de fondo de las diferencias con la banca radica en el carácter único en el mundo de sus estructuras de propiedad, fijadas por la ley LORCA.  Son entidades privadas aunque no tienen un claro propietario y sus mecanismos de control y de gestión, basadas en un complejo y elaborado sistema hibrido entre una seudo-democracia “futbolística” y una democracia orgánica, acaba reproduciendo comportamientos típicos de la nomenklatura de los antiguos países comunistas.

Sus Asambleas Generales (su base “democrática”) están compuestas por dos colectivos heterogéneos:

a)    Compromisarios elegidos por sorteo entre los clientes (como es lógico son una masa amorfa de empleados, pensionistas, amas de casa, algunos autónomos, etc.)

b)    Miembros semi-permanentes (una casta endogámica de expertos y profesionales del derecho y la economía, de las fuerzas vivas y de la política local) que se originan como miembros o representantes “natos” de varios tipos: Entidades que fundaron la caja en su origen (Diputaciones, Obispados, Asociaciones no lucrativas, etc.), del personal de la entidad (miembros de sus castas sindicales) y de las corporaciones locales y asimiladas donde esta presente de forma significada la Caja.

La mecánica de designación y renovación de los miembros de las comisiones y órganos de  gobierno (culminando en el Consejo de Administración) permite y fomenta sin excepción el enfeudamiento en los puestos clave de los órganos de gobierno de miembros de este segundo colectivo, a todos los niveles.  Se produce así un fenómeno de cooptación, de clientelismo y de reparto de poder y de favores en cadena que raras veces entra en un grave conflicto: “Pan para todos” y “Hoy por ti y mañana por mi” son tácticas muy eficaces de cohesión.

Se alcanza un equilibrio de poder entre “permanentes” formado por los gestores de la Caja (una reducida elite de altos ejecutivos cooptados, mezcla de fichajes y de promoción interna), y “semi-permanentes” miembros del Consejo de Administración y las comisiones de control y de la obra social (personas clave de los sindicatos, grupos privados de presión y representantes políticos), todos los cuales tienden a agruparse en dos “clubs virtuales”, los próximos al partido en el poder y los próximos a la oposición.

Quien controla a los que deberían controlar?  En la práctica nadie.  La transparencia brilla por su ausencia.

Bien, lo dejo por hoy. En un próximo post os prometo realizar

a)  Un repaso sobre los “negocios” de las Cajas sin animo de lucro,

b)  La situación actual en que a la crisis inmobiliaria y la crisis financiera, añadimos una crisis de modelo propia de las Cajas en su modo de funcionamiento.

c)  E intentaré cuantificar, sobre los datos macroeconomicos de España, que efecto positivo podría tener que realmente y por fin las cajas actuaran en interés de la sociedad.

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La verdad es que hace tiempo que venimos comentando sobre la burbuja inmobiliaria, la burbuja bursátil, pero hemos tocado poco el tema de la burbuja de crédito en España, posiblemente el origen de todos los males. Hoy me he pasado por la web del banco de España y he dado con la evolución de algunos parámetros de los balances agregados de las entidades financieras españolas.

No hay nada como hacer un poco de zoom (por aquello de que a veces los árboles no dejan ver el bosque) y contemplar la evolución en conjunto de las cifras de nuestras entidades financieras para comprender mejor el problema al que nos enfrentamos ( a pesar de tener según algunos la mejor banca del mundo).

Os adjunto un cuadro con las cifras que he recopilado, y la evolución de algunos parámetros desde el año 2002 hasta el segundo semestre del 2008:

Poned un poco de atención, porque vale la pensa, las cifras son espectaculares:

BARRA LIBRE DE CRÉDITO:

- En poco más de 6 años, la cifra de crédito concedido por entidades financieras españolas (bancos y cajas) ha pasado de los 701 mil millones de euros a más de 1,8 billones  de euros.  ¡Un incremento del 161%! No estamos hablando de un negocio tecnológico, en un nicho de alto crecimiento, estamos hablando de la cifra de crédito concedida a hogares y empresas españoles en una economía desarrollada y madura.

I LOVE LADRILLO:

Más espectacular todavía, de la cifra total, los créditos al sector inmobiliario (hipotecas hogares, promotores e inmobiliarias) ha pasado de 347 mil millones a cerca de 1,1 billones de euros, un incremento del 219%. Si un extraterrestre llegara hoy a la tierra y viera estas cifras pensaría que en el 2002 en España nadie tenía vivienda y que durante 6 años nos hemos dedicado a darle una vivienda a cada español.

SEMBRANDO EL MODELO ECONÓMICO DEL FUTURO:

Es una cifra escalofriante, que además tiene otra lectura. Del incremento de crédito que hemos tenido entre 2002 y 2008, cerca de 1,1 billones de euros, aproximadamente un 70% de este importe ha ido destinado a financiar el sector del ladrillo, es decir poquita cosa ha quedado para crear empresas industriales, inversión en I+D, refuerzo del modelo productivo, industria avanzada o similares. Los españoles hemos destinado la mayor parte de nuestros recursos, riqueza y capacidad de endeudamiento a construir casas. En el ladrillo tenemos enterrado nuestro dinero, un negocio que una vez la casa ya está construida no crea precisamente empleo, ni riqueza productiva ni nos permite exportar bienes o servicios al extranjero.

Esto último explicaría, porque en España, lo tenemos bastante más complicado para salir del bache en el que nos hemos metido, no hay modelo alternativo que pueda substituir al ladrillo, simplemente porque toda nuestra inversión está inmovilizada en él.

BANCA, TOCADOS Y HUNDIDOS:

Pero volvamos a la banca y cajas españoles. Observad la línea de patrimonio neto, es decir los fondos propios que han sustentado el crecimiento del crédito, cómo podéis ver este elevado crecimiento en el crédito y los balances bancarios no ha ido acompasado con un crecimiento  proporcional de los fondos propios de nuestra banca. En 2002 los fondos propios representaban el 12,3% del crédito concedido, en el segundo semestre el 9,5%. Hemos reducido considerablemente la fortaleza del sistema bancarios. Muchos dicen que sigue siendo fuerte, no voy a entrar a discutirlo, pero el hecho objetivo es que es bastante menos fuerte que en 2002.

Es menos fuerte, no sólo por la reducción del porcentaje, lo es,  porque no es razonable, que un negocio como el bancario en un país maduro expanda su crédito un 161% en 6 años, en un mercado que es competitivo (hay numerosos bancos compitiendo para otorgar crédito), es imposible que teniendo en cuenta el valor fundamental de la economía española y su grado de madurez, la expansión brutal de crédito no se haya hecho a costa de la solvencia del crédito otorgado.

Seguramente en estos 1,8 billones de cartera de créditos de 2008 hay mucho más crédito de mala calidad que dentro de los 701 mil millones de cartera del 2002, tanto en valor absoluto, como probablemente porcentualmente, es imposible que los hogares, empresas y promotores españoles, tengan la fortaleza suficiente como para cargar sobre sus espaldas igual de tranquilamente 701 mil millones o 1,8 billones.

¿LA BANCA NO VALE CERO? …EN BUSCA DEL PATRIMONIO PERDIDO

A todo esto llegamos a eso del post “Yo también creo que la banca vale cero“. Obviamente habrá bancos y cajas que estén mejor o esten peor, pero estamos hablando de datos agregados. Mirad como han evolucionado la cifra de créditos de dudoso cobro, hemos pasado 9 mil millones en 2002 a 47 mil millones en el segundo semestre del 2008.

Cualquiera puede hacer el escenario que quiera e ir calculando tasas de dudoso cobro y el impacto que tiene sobre los fondos propios, para darse cuenta de la extrema debilidad del sistema bancario. Si la cosa se desmadra un poco es fácil que los bancos tengan que capitalizarse, y con 1,8 millones de euros en créditos, os aseguro que hay bastante margen para que la cosa se desmadre.

¿Y NADIE SE DIO CUENTA?

Por cierto, apunte final, ¿Ningún regulador se dio cuenta de los que estaba pasando? ¿Nadie se miró los datos agregados de la banca para ver que desde una perspectiva macro esto no era sostenible?

Os deseo

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Ya vamos conociendo los resultados de las principales Cajas de Ahorros Españolas del tercer trimestre, en concreto he podido recopilar las de La Caixa, CajaMadrid, Caixa Catalunya, CAM, Bancaja y Caixa Penedés. En la mayoría de los casos son notas de prensa, donde no están bien desglosadas las cuentas de resultados y los balances (viva la transparencia), así que sobre el nivel de resultados es complicado sacar resultados concluyentes de una nota de prensa en donde la información suele estar bastante sesgada positivamente. Por ejemplo me quedo con las dudas de si Caixa Catalunya en el tercer trimestre estaría o no en pérdidas si no tenemos en cuenta los resultados extraordinarios.

Dicho esto, y aunque nos han preguntado varias veces que opinión tenemos de las Cajas de Ahorros, y sin ánimo de generalizar porque como en todas partes tenemos de todo, desde algunas, pocas, que están muy bien gestionadas, a otras que están en la media y una cuantas cuya gestión ha sido pésima. Más que entrar en detalles concretos, hay alguna historia de terror que no puedo contar, creo que es suficiente darle un vistazo a como ha evolucionado la morosidad y la tasa de cobertura de estas entidades (Os adjunto unas slides).

Con la excepción  del caso de La Caixa, que salva de momento muy bien la papeleta dada las circunstancias, en la mayoría de los casos vemos como la morosidad, en menos de un año, ha pasado de niveles inferiores al 1% a superiores al 3%. Sin duda Caixa Catalunya (presidida por Narcís Serra (excelente pianista…pero me parece que peor gestor) se lleva el premio gordo, con una morosidad del +4,29%. (Unos niveles difíciles de imaginar hace sólo unos años).

Los ratios de cobertura, también se han visto fulminados,  pasando de coberturas superiores al150-300% a coberturas del 50-60% en la mayoría de los casos (se comieron el cojín de provisiones en menos de un año), así que la siguiente vuelta de tuerca puede ir directa a resultados.

A todo esto tenemos ya los primeros signos de procesos de concentración, por un lado, tenemos la fusión de las cajas vascas, BBK + Kutxa. Y por otro una especie de monstruo Frankenstein que unirá a las 6 cajas de Castilla y León, creando un nuevo concepto empresarial, el de “grupo contractual”una especie de holding para intentar cubrir las necesidades de financiación, pero que mantendrá las cajas independientes y por tanto sin la posibilidad de establecer sinergias operativas.

Y es que las fusiones entre cajas, aunque puedan tener mucho sentido estratégico, no dejan de ser complicadas por razones más bien políticas que racionales. Así por ejemplo, la absorción de Caixa Catalunya por parte de La Caixa podría tener mucho sentido pero será difícil que el PSC deje que su juguete financiero pase en manos de un monstruo que no tiene cabeza y por lo tanto no puede ser controlado.

A todo esto, de como evolucionen los resultados de la banca y las cajas Españolas, podríamos deducir una segunda derivada, el de la eficiencia de la gestión pública versus privada. Veremos como se comportan los resultados de las Cajas, unos organismos controlados políticamente, que no tienen accionistas ni deben repartir dividendos y que a pesar de que en teoría no están tocadas por la avaricia capitalista, me parece que se han metido en un berenjenal de cuidado.

Post Data: No creo que ninguna Caja vaya a quebrar poniendo en peligro el ahorro. Las más pequeñas serán absorbidas y las más grandes cuentan con la ayuda de los contribuyentes. Por cierto, ¿recordáis la línea de avales del Estado para la banca por un importe de 100.000  millones de euros para el 2008? Pues parece que se ha doblado la cifra con 100.000 de euros más para el 2009.

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Aunque aún es pronto creo que se van confirmando mis temores de que los 30.000 millones, ampliables a 50.000 millones destinados a comprar activos de la banca, son más bien un parche para dar liquidez a los bancos y evitar una quiebra ante los próximos vencimientos de deuda que no una medida para inyectar liquidez a la economía.

Hoy acabo de realizar una ronda de llamadas a 5 bancos con los que llevamos conversando hace más de 3 meses para obtener una póliza ridícula para una empresa solvente, casi sin deuda, hasta ahora siguen dando largas… que si falta una pequeña formalidad, que si el comité de riesgos lo está estudiando pero tienen mucho trabajo. En la ronda de hoy, ya medio en coña, les digo que ahora tienen 30.000 millones para prestar, algunos hasta se han atrevido a dar una respuesta clara…. ¡Pero es que este dinero es para nosotros!

En fin la banca española sin duda es de lo mejorcito que hay en el mundo, pero sin estos 30.000 millones de euros probablemente más de uno estaría en un gran aprieto… y aunque aún es pronto y pueda que se relajen en las próximas semanas, mucho me temo que este dinero tardará mucho tiempo en llegar a la economía real, si llega y servirá para que las entidades tengan algo más de tiempo para reducir sus balances. (que ya es mucho) En fin creo que la medida es necesaria, pero estaría bien que nos contarán la verdad.

Así que si piensa que ahora ya puede ir a pedir un crédito a un banco o una hipoteca…. mejor no cuente con ello… el crédito en nuestro país empieza a ser como las meigas….haberlas haylas …. pero si a alguien  le dan un crédito estos días que nos avise.

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Ya son varios los países que se han apuntado a la moda de garantizar el 100% de los depósitos bancarios de clientes particulares, Irlanda, Grecia y Alemania han sido los primeros. Esta tarde además se celebra una reunión entre le presidente del Gobierno y los presidentes de las principales entidades financieras españolas, a las 17:00 acudirá a la Moncloa el consejero delegado del Banco Santander, Alfredo Sáenz, y los presidentes del BBVA y Banco Popular, Francisco González y Ángel Ron. Asistirán también los presidentes de La Caixa, Isidre Fainé; Caja Madrid, Miguel Blesa y Unicaja, Braulio Medel.

¿Se sumará España a la lista de países europeos que garantizan el 100% de los ahorros de sus clientes?

¿Se tomará alguna otra medida, como por ejemplo que el Estado Español compre titularizaciones hipotecarias de los bancos para dotarlos de liquidez?

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La situación por la que atraviesan los bancos y entidades financieras no es precisamente fácil, aunque de momento las quiebras de bancos se están dando al otro lado del Atlántico y del Canal de la Mancha, y a pesar de que según nuestro gobierno tenemos el sistema financiero más robusto del mundo, os doy una pinceladas de cuales son los grandes número de nuestra banca a día de hoy para que cada uno saque sus conclusiones:

- La Banca española debe al exterior unos 770.000 millones de euros. Aproximadamente la mitad de esta cifra vence a 1 año y deberá ser refinanciada.

- A día de hoy el mercado interbancario está absolutamente cerrado, sólo presta dinero el BCE, y su financiación es a corto plazo, días o semanas y obviamente no da para cubrir las necesidades que tienen todos los bancos de la zona euro en vencimiento de deuda sino para cubrir el rabioso circulante a corto plazo.

- La otra alternativa, es intentar captar ahorro interno, quizás por eso estamos asistiendo a ofertas increíbles para poder constituir depósitos, pero no nos engañemos, la población española tiene el ahorro que tiene y este más que aumentar tiende a disminuir por lo que intentar captar ahorro significa sacárselo de la competencia lo que no sirve para mejorar la liquidez estructural que necesita la banca sino para cubrir algún parche a costa de un competidor (quizás por eso algunas de las ofertas se destinan a intentar constituir depósitos a más de un año para poder así bloquear ese ahorro a la competencia).

- Y para acabar, tenemos que el 40-50% de los activos bancarios están relacionados con activos inmobiliarios, que disminuyen de valor y que en algunas cajas llegan a suponer el 80-90% del balance.

Dentro de este sombrío panorama, probablemente los grandes son los que tienen los vencimientos de deuda mejor escalonados,

Cómo podemos observar probablemente el Banco Pastor es el que 2009 sacará mejores ofertas para captar depósitos, si el mercado interbancario no recupera la liquidez.

Impacto en la Economía:

Ante este panorama los bancos sólo tienen una posibilidad, intentar reducir lo máximo posible sus balances mientras intentar captar depósitos, y esto sólo se consigue de una forma, recortando créditos. Os pongo un ejemplo, desde el mes de Junio me reuní con 5 entidades bancarias diferentes para pedirles una póliza de crédito de 200 mil euros para una buena empresa que no tiene nada que ver con el sector de la construcción, hemos llegado a finales de septiembre, ninguno me ha dicho que no me da la póliza, pero ninguno tampoco me la ha dado, está en estudio y me temo que estará en estudio de forma indefinida. Sin duda el efecto recorte de crédito tendrá un importante impacto en acabar de acelerar la desaceleración.

Leo un buen símil para definir la situación en un artículo de Fernando Trias de Bes en La Vanguardia. Al final España se ha comportado en los últimos años como una familia que tenía unos ingresos de 1.000, que al menos debería haber ahorrado 100 y gastado 900 pero que se gastaba 1.200 al calor de un crédito fácil que nos otorgaban familias de otros países. Ahora nos volvemos a quedar con los 1.000 de ingresos (con suerte) y quizás hasta debemos pensar en gastarnos 700 para ir pagando los créditos.

¿Y nuestros Ahorros?

Pues bueno de momento no tiene que cundir el pánico, yo no he tocado nada en las cuentas que tengo, pero si igual ir preparando o tener preparada una estrategia. Por ejemplo el Fondo de Garantía cubre 20.000 euros por cuenta corriente y titular, igual es el momento de poner al conjugue o hijo cómo titular de la cuenta corriente, en ING que es un banco holandés el Fondo de Garantía de dicho país cubre hasta 38.000 euros. Tener claro como comprar Letras del Tesoro de forma directa o ir pensando en buscar alguna inversión en bolsa de perfil de bajo riesgo cómo la que proponían en el blog Euribor en Unión Fenosa, para tener aparcado el dinero de forma más o menos segura. Lo que si tengo claro es que huiría de los depósitos que bloqueen mi dinero durante mucho tiempo.

Por cierto os dejo un cuadro, que encuentro hoy en ABC, sobre el precio que exige el mercado para cubrir el riesgo de impago de la deuda de los bancos españoles.

Indicar que a cuanto más alta sea la cifra más riesgo percibe el mercado y que para tomar una referencia el Credit Default Swap de Lehman Brothers unas semanas antes de quebrar estaba en el nivel de los 500 puntos.

Con todo esto no quiero dar a entender que vamos a tener grandes quiebras en España, sino que con suerte sólo asistiremos a un escenario de varias fusiones.

Por lo demás toca tener calma, y confiar que los bancos restauren su confianza. Igual nos tachan de alarmistas al hacer este post, no es nuestra intención, pero resulta muy complicado no empezar a preocuparse un poco, cuando los bancos son los primeros que no se prestan dinero entre ellos y no se fían unos de los otros. Igual si quieren que los ahorradores confiemos en ellos deberían por empezar por desbloquear una situación que los lleva directos al precipicio.

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Leo que Banesto a través de  Richard Ellis sacará a subasta más de 190 viviendas de obra nueva  en toda España, principalmente en en Madrid, Levante, Aragón, Cataluña y Andalucía, con descuentos en el precio de salida de entre el 13% y el 32%, con un precio medio por vivienda de 200.000 euros y quizás lo más interesante con unas condiciones de financiación rompedoras, ofreciendo la posibilidad de financiar el 100% del importe a 40 años, con un intereses los dos primeros años del euribor y para el resto del euribor +0,35%.

La subasta se realizará vía web, un sistema más transparente que las oscuras subastas tradicionales de inmuebles, del próximo 25 de septiembre. Supongo que es una forma imaginativa de dar salida al stock de vivienda acumulado.

Por cierto, leo con interés un post en el blog Inversión, Especulación y Cosas Mías, con los argumentos de porque se considera que en España no hay hipotecas subprime. Yo personalmente, si creo que hay hipotecas subprime, o que habrá hipotecas con problemas similares a los de EEUU estos son mis argumentos:

Si hay Hipotecas Subprime en España:

¿El problema son las hipotecas subprime?

Lo que el problema de los bancos en EEUU está en las hipotecas subprime empieza a parecer un mito. Ya os indicamos en un post que vimos en Investors Conundrum, que la tasa de crecimiento del default de las hipotecas de la categoría subprime está en el +150%  respecto al año anterior y que en las hipotecas Prime o de calidad están al +350%.

En España,  la tasa de mora de las entidades financieras españolas ya estaba en el 2,5%. No se cómo le deberemos llamar a las hipotecas españolas, si prime, subprime pero lo que si tengo claro es que las hipotecas que se han concedido en los últimos años no se parecen en nada a las hipotecas que concedían hace 12 años. Tasaciones del 100% a más, cuando la tasación no estaba inflada, cuotas que suponen de media un 45% de los ingresos (dicen que a partir del 30% no es aconsejable), hipotecas a 30 años o más etc..

¿Burbuja que burbuja?

La burbuja inmobiliaria ha sido muy superior en España que en EEUU, no sólo por el impacto que representa la construcción en el PIB de los respectivos países sino por el calentamiento de precios. Así durante el periodo 1997-2004 el precio de la vivienda en España aumentó un +131% mientras que en el mismo periodo en los EEUU se incrementó un +61%. Por simple ley de la gravedad, la corrección de precios en España puede ser bastante más profunda que en los EEUU.

¿Los bancos Españoles tienen altos incentivos para controlar los riesgos?

Se dice que los bancos españoles han ejercicio un mejor control de los riesgos al conceder las hipotecas que sus homólogos norteamericano, básicamente porque las entidades norteamericanas las titularizaban rápidamente y se las sacaban del balance. Según encuentro en AHE, en España a mayo del 2008 las titularizaciones hipotecarias sumaban 433 mil millones de euros, cerca del 40% del volumen total de préstamos concedidos. Más concretamente, en 2006 las hipotecas titularizabas representaban el 62% del total concedido ese año y en 2007 el porcentaje subió al 82%. (Parece que las entidades finaniceras españolas también tenian cierta facilidad en sacarse el grueso de sus hipotecas fuera de sus balances). Llevávamos 5 o 6 años en los que la tasa de incremento en la concesión de hipotecas se incrementaba a ritmos de más del 20% anual.

Intermediarios en el negocio de las hipoteca:

También se dice que en los EEUU las hipotecas eran colocadas por distribuidores diferentes a los bancos y que esto mermaba el control de riesgos y establecía un sistema de incentivos nefasto para colocar el máximo de hipotecas. Bien en España yo vi las cifras de algunas empresas al estilo “brokers Finance” cuya principal actividad era precisamente tener la habilidad de que a una persona que le habían denegado una hipoteca hacer que el banco se la concediese. Para ello por ejemplo cogían un paquete de 20 inmigrantes que no se conocían entre si, les hacían avalarse entre ellos y le presentaban un paquete de 20 hipotecas al director de la sucursal. Las hipotecas bajo el nuevo formato era aceptado y el broker recibía una comisión del banco.

Los españoles nunca impagamos la hipoteca :

Algunos datos más para apreciar cómo se ha ido deteriorando la situación.  En el año 2004 el importe medio de una hipoteca era de 110 mil euros, el esfuerzo para pagarla representaba el 34% de los ingresos del solicitante de la hipoteca. Del 2004 al 2007 el volumen de créditos hipotecarios gestionados por las entidades financieras españolas pasado de algo más de 500 mil millones de euros a 1 billón de euros. A diferencia del 2007 la hipoteca media era de 149.000 mil euros, el plazo medio de concesión era de 27 años y la tasa de esfuerzo para devolver la hipoteca había pasado de una media del 34% de los ingresos al 45%.

El seguro de desempleo nos protege: ¿Podemos pagar la hipoteca con 1.000 euros?

Se comenta que en España el seguro de desempleo que cubre 2 años mitigará los impagos de hipotecas de la gente que se quede en el desempleo, bien cogiendo los cálculos de la hipoteca media en 2007 me sale que la cuota a pagar sería de unos 950 euros/mes. Si no recuerdo mal la cantidad máxima que te pagan en caso de desempleo es de 1.000 euros mensuales. (Me temo que esta cifra da para vivir pero no para pagar la hipoteca). El problema de entrar en crisis económica será similar en los EEUU que en España, con la diferencia que allí la tasa actual de desempleo es del 6% y en España va camino del 11%.

Viva las hipotecas a tipo variable:

Por cierto en los EEUU el 48% de las hipotecas subprime son a tipos de interés variable, el resto está contratada a tipos de interés fijo. En España, en 2007 el 96% de la cartera hipotecaria está a tipos de interés variables.

¿Tendrán problema los bancos Españoles?

El problema de la crisis financiera no viene porque las tasas de imago se hayan vuelto estratosféricas en los EEUU, el problema viene porque un activo que era totalmente líquido (las titularizaciones, CDOs, etc..) de la noche a la mañana se volvió totalmente ilíquido y nadie los quería comprar ni con descuentos del 20%-40% o 80%. Eran un activo que daban un poquito más de rentabilidad que la deuda sin riesgo pero que tenían una alta calificación. A la que la mora repunto un poco ya nadie quiso este tipo de productos y los bancos, entidades financieras e inversores tuvieron que empezar a provisionar ya que no los podían vender a ningún precio en el mercado.

La abrupta caída en un par de días de Lehman o Merrill no se ha producido porque no tuvieran liquidez, se ha producido porque les retiraron la confianza, al ser bancos de inversión que no tienen depósitos su financiación depende enteramente de su capital y de la deuda que puedan captar de otras instituciones, la caída de la cotización en bolsa, los rumores de quiebra y la bajada de ratings hicieron que ninguna otra institución les quisiese prestar dinero o comprar sus bonos, vaya es como si todos los clientes de un banco de repente se presentan a su puerta para retirar el dinero, si ves que te está pasando esto lo único que puedes hacer es declararte en quiebra o fusionarte con otros ya que tus días están contados, simplemente has perdido la confianza.

El problema de la banca española puede ser algo similar, aunque tiene la posibilidad de captar dinero, quizás por esto estamos viendo depósitos “barriletes cósmicos” o depósitos de la CAM al 7,5%. Si la financiación internacional se corta siempre puedes ponerte a captar liquidez con las extensas redes de oficinas.

¿Y cómo andan de confianza en el mercado internacional nuestras entidades? Pues hay un poco de todo. Una buena forma de medirlo es a través de la cotización de los CDS (unos derivados que los inversores utilizan para protegerse del riesgo de impago de la deuda de una entidad) cuanto más caros estén señal de que le mercado detecta más riesgo. Así desde el inicio de la crisis los del Santander y BBVa han pasado de de unos 30 a 120 puntos. Los del Popular de 200 a 300 puntos, los de La Caixa de 20 a 250 puntos, los de Caja Madrid de 20 a 300 puntos y los de la CAM de 20 a 500 puntos (a niveles similares a los de Lehman Brothers un mes antes de su quiebra).

Hoy precisamente hablaba con un directivo medio de uno de los bancos españoles, el recorte de financiación que están aplicando para reducir riesgos y generar liquidez está siendo impresionante, y me vaticinaba un 2009 bastante oscuro con múltiples fusiones en las entidades de tamaño medio.

En fi, el tema es terriblemente complejo, y esta es sólo una opinión más.

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La posible  adquisición de Iberia va camino de convertirse en el  culebrón bursátil de estas navidades, en el que varios consorcios llevan meses han estado mostrando interés en adquirir la compañía áerea pero aún nadie ha puesto una oferta en firme sobre la mesa. De repente Cajamadrid parece decidida a dar un golpe sobre la mesa y frustrar todas la posibles expectativas.

El consorcio formado por los fondos TPG, Ibersuizas y Quercus, fue el primero en mostrar su interés en Iberia, pero a pesar de que han anunciado que ya tienen comprometida la financiación, siguen sin mover pieza con la excusa de que están realizando un proceso de Due Diligence (probablemente pasará a formar parte del libro Guiness de los récrods como la Due más larga de la historia).

Del resto de consorcios aparecidos últimamente, Gala Capital, Hidarlgo, otros industriales como Air France o Lufthansa, de momento me parece que más bien todos son buenas intenciones, más que ofertas en firme, porque conseguir financiación bancaria para cerrar la operación me parece que no será un tema sencillo.

A todo esto, y para acabar de liar el asunto y complicar el trabajo a posibles compradores, va y aparece Cajamadrid comprando el paquete que tenía el BBVA y Logista, lo que le ha permitido convertirse en el primer accionista de la compañía con un 23% del capital. A esto le debemos sumar la participación del Corte Inglés (2,9%) y el 5,1% de la SEPI,  y el 10% de British, un socio industrial que aún nadie sabe que papel quiere jugar, pero que si decide quedarse tal como está completaría el blindaje total de Iberia.
Para variar, y de forma similar a lo ocurrido en Endesa, parece que el movimiento de CajaMadrid tiene más de acción teledirigida políticamente para asegurar un núcleo español de la empresa que un inversión financiera con sentido. En definitiva una abosluta merienda de negros para el pequeño accionista, con ofertas de OPA que saltan a los medios pero que eternizan su concreción, y accionistas insiders intentando blindar su posición, y la CNMV mirando a otro lado ante semejante despelote. Espero que la CNMV se de cuenta que podemos tener una acción concertada y obligue a CajaMadrid a lanzar una OPA en condiciones por el 100% del capital de Iberia.

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Ya comentaban en el blog Salmón las ventajas del modelo de negocio de la banca online, y parece que tarde o temprano los bancos y cajas tradicionales deberí­an empezar a mover ficha. Ahora leo en Cinco Dí­as que Caja Madrid, como medida defensiva ofrece a sus clientes más espabilados un deposito mensual al 6% ligado a una cuenta corriente remunerada al 2,25% sin comisiones. Y señalo lo de clientes espabilados porque la oferta sólo se ofrecerá a los clientes de la caja que operen con uno de los bancos online, el objetivo como no intentar volver a recuperar a estos clientes o retener a los que den señales de pasarse a ‘su otro banco’.

Como mí­nimo resulta curiosa la segmentación que realiza Caja Madrid para con este nuevo producto de sus clientes, separar a tus clientes entre los espabilados y los conformistas deja bastante que desear como estrategia de satisfacción de tus clientes…. a los conformistas ni una palabra de la oferta…. a veces el querrer conservar tus márgenes y la satisfacción al cliente están un poco reñidos y cuando tu opaco modelo de negocio está amenazado por nuevos entrantes, en lugar de redefinirte te dedicas a poner parches….con tal de no cambiar.

Por cierto parece que los clientes conformistas serán los que cargarán con los costes de los clientes espabilados ya que la Caja decidió hace pocos dí­as subir un 33% sus comisiones de mantenimiento de las cuentas corrientes.

¿Y tu que clase de cliente eres? “Espabilado” o “Conformista”.

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