Tras el último artículo en el que veíamos un análisis dinámico de Corporación Financiera Alba, surgió un debate en los comentarios sobre si valía la pena comprar directamente acciones de ACS (para los interesados en la compañía) o si compensa más comprarlas indirectamente a través de C.F. Alba. Vamos a realizar un pequeño análisis a ver a que conclusiones podemos llegar. Para este análisis se han utilizado los precios de cierre del viernes pasado (5/11/2009).

ACS es conocida en España por ser una de las mayores empresas del sector de la “construcción”, aunque el sector de la construcción ahora representa aproximadamente un tercio de su cifra de negocio, dedicándose también a otros sectores como energía, servicios industriales, logística y servicios medioambientales. Supongamos que tenemos 1.000.000 € que hemos decido invertir en ACS. Si decimos comprar acciones de la compañía tendríamos aproximadamente 30.166 acciones.Sin embargo, si decidiésemos invertir en acciones de C.F. Alba, tras restarle en valor de su deuda, tendríamos aproximadamente:

• 30.991 acciones de ACS (un 2,7 % más que comprando directamente)
• 26.058 acciones de Acerinox valoradas en 359.086 €
• 7.090 acciones de Indra valoradas en 117.583 €
• 2.666 acciones de Prosegur valoradas en 79.915 €
• 1.183 acciones de Clínica Baviera valoradas en 9.782 €
• 361 acciones de Antevenio valoradas en1.771 €
• Participaciones en sociedades no cotizadas valoradas en 16.846,93 €
• Participaciones inmobiliarias valoradas en 114.904,73 €

En resumen, si gastamos ese 1.000.000 € en comprar acciones de C.F. Alba, tendremos un número similar de acciones de ACS (algo mayor incluso) de manera indirecta. Además, seremos propietarios de manera indirecta de participaciones en otras empresas e inmuebles valoradas en casi 700.000 €. ¿Han llegado las rebajas a la bolsa de Madrid?

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Corporación Financiera Alba es una sociedad de cartera que forma parte del Grupo March, siendo éste su principal accionista con más del 60% de las acciones e la compañía. Al tratarse de una sociedad de cartera, el proceso de valoración consistirá en valorar sus participaciones actuales y restarle el valor de su deuda. Además, habrá que analizar otros aspectos a tener en cuenta a la hora de comprar o no esta compañía.

Para valorar las participaciones de C.F. Alba en sociedades cotizadas, valoraremos el valor actual de la participación actual de la compañía a precio de mercado. El problema al realizar este tipo de valoraciones a precios de mercado es que el precio de mercado de las compañías no refleje su valor real. Sin embargo, escoger el valor de las participaciones a precio de mercado simplifica mucho el análisis de la compañía y hace que sea posible un análisis dinámico sin muchas complicaciones.

Un análisis dinámico

La cartera de participaciones está compuesta mayoritariamente por sociedades cotizadas, todas ellas de origen español, que suponen casi el 95% del valor total de sus participaciones. La compañía también tiene participaciones en empresas no cotizadas, cartera inmobiliaria y algo de deuda.

El valor de las participaciones cotizadas varía considerablemente en el tiempo, por lo resulta mucho más útil tener a mano un análisis dinámico de la compañía en vez de uno que valore la compañía sin tener en cuenta estos cambios. Por lo tanto, para que podáis realizar un seguimiento del valor de la compañía, ponemos a vuestra disposición este archivo de Excel en el que podréis modificar los valores de las compañías cotizadas a medida que estos vayan variando con el tiempo.

Para analizar este tipo de compañías, es interesante realizar un seguimiento del valor de la empresa holding (en este caso C. F. Alba) con respecto del valor de las compañías cotizadas en las que participa.

Valoración de la compañía

En la siguiente tabla podemos ver el valor actual (en millones de euros) de las participaciones de ACS en las compañías que cotizan en bolsa.

Para calcular el valor actual de las participaciones de la compañía tenemos que sumar 39 mill. € de participaciones en sociedades no cotizadas y 266 mill. € de patrimonio inmobiliario. Además, para el cálculo del valor total de la cartera, tendremos que restarle 87 mill. € de deudas.

Al realizar estos cálculos, el valor total de la cartera de participaciones de la compañía sacando la deuda neta asciende a 3.911,5 millones de euros.

Diversificación de las participaciones

Es imprescindible no olvidar que la cartera de la empresa está muy concentrada en ACS, lo que supone un peligro potencial ya que la rentabilidad futura de la compañía dependerá en buena parte de la actuación de ACS. Acerinox es la otra compañía que no debemos perder de vista. Es importante tener en cuenta que su exposición al mercado inmobiliario es bastante limitada (6,8% del valor total de las inversiones).

Sin embargo, pese a la concentración de la cartera de la compañía, la diversificación de la cifra de negocio de ACS en varios sectores hace que las participaciones de la compañía estén diversificadas sectorialmente.

Conclusión

Si comparamos el valor de las participaciones (3.911,5 mill. €) con respecto a la cotización en bolsa de la compañía a 36,61 € por acción (2.224,42 mill. €) vemos que la empresa cotiza con un descuento del 43,13%. En otras palabras, aunque este tipo de empresas suelen cotizar con descuento importante, en este caso para que la cotización de la compañía se equipare al valor de su cartera, el precio por acción tendría que subir hasta 62,38 €, lo que supondría un ascenso de más del 75%.

Si decidimos invertir en esta compañía es importante realizar un seguimiento del valor de las compañías participadas. El archivo Excel incluido en este artículo hace que este seguimiento pueda realizarse de manera sencilla, por lo que si finalmente os decidís a comprar, es recomendable no pasar por alto esta pequeña inspección rutinaria cada cierto tiempo.

Disclaimer: El autor del artículo posee actualmente acciones de Corporación Financiera Alba

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