Interesante venta de la división británica de Dermoestética denominada Ultralase al fondo de private equity 3i, por un importe que rondará los 238 millones de euros, sin lugar a dudas un buen precio para los accionistas de la empresa de cirugía estética. Para que nos hagamos una idea, estos 238 millones suponen cerca del 80% de los 292 millones de euros que  vale a día de hoy Dermoestética en bolsa, por lo que por tendríamos que el negocio en España, Italia y Portugal de Dermoestética estaría siendo valorado por unos 54 millones de euros.

Sin embargo, lo que a primera vista puede parecer que sea una oportunidad de compra, tiene en el fondo algún que otro nubarrón.  Para empezar, sin lugar a dudas la división del Reino Unido, era el área de negocio más prometedora de Dermoestética, así mientras en España en los nueve primeros meses del año las ventas habían caído un 0,6% y el Ebitda en más de un 25%, en el Reino Unido los ingresos presentaban un incremento del 31% y el Ebitda pasaba de 6 millones de euros a más de 11 millones, lo que ya la situaba como la división más rentable de la compañía.

Esto nos deja una compañía que sin su división del Reino Unido, probablemente acabará el año con un Ebitda de unos 12 millones de euros, con el grueso del negocio centrado en España, donde el crecimiento está más que limitado e incluso puede ir a la baja, y con la división Italiana aún con un Ebitda negativo de unos 5 millones de euros en el 2007. Esto supone valorar lo que queda de Dermoestética a un múltiplo de 4 veces su ebitda. Sin duda un ratio bajo, pero debemos tener en cuenta que es un ratio que estamos aplicando a una compañía con una área de negocio en pérdidas (Italia) y con el grueso de la actividad en un país (España) en donde las ventas se encuentran estancadas o en declive.

Además, falta por saber que se hará con el cash recibido por la división británica, una opción interesante sería sin lugar a dudas dedicarlo a dividendo. En resumen, tras la venta de la filial británica, Dermoestética puede ser una buena oportunidad de compra, sin embargo yo esperaría un poco antes de entrar en la operación. En primer lugar es interesante conocer las condiciones completas de la venta a 3i y en segundo lugar saber a que destinarán el dinero recibido y conocer como evoluciona la rentabilidad de la división italiana y las ventas en España. Dicho esto es una acción que seguiremos vigilando de reojo.

La gran duda que acecha (y que se preguntan en el blog Bioinversor) es poder saber que será Dermoestética de mayor, tras la venta de su mejor división. Para mi el mejor de los escenarios y lo más lógico tras venderte la joya de la corona, sería una venta ordenada del grupo, es decir arreglar Italia y venderla a un inversor o liquidarla si no la puedo sacar de los números rojos y vender España y sobretodo destinar la caja de la venta del Reino Unido a dividendo. Lo que más me aterraría sería ver como se utiliza la caja de la venta de la división británica para iniciar nuevas aventuras de desarrollo en nuevos países.

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Ebro Puleva podría estar en el punto de mira del Fondo de Private Equity Permira, y es que cómo dice el refrán, a río revuelto ganancia de pescadores.  Si en el post de ayer indicábamos que había un considerable número de empresas cotizadas pequeñas y medianas con la cotización en mínimos anuales ver “Listado de empresas en mínimos anuales“, parece que los fondos de private equity podrían volver a calentar motores y lanzarse a por alguna de las firmas de tamaño medio de la bolsa Española.

Aunque a corto plazo parece complicado que debido al credit crunch, las empresas de private equity vuelvan a realizar adquisiciones, si parece que están calentando motores y poniendo a una serie de cotizadas en su punto de mira.

Si el viernes pasado el presidente de Dermoéstetica confirmaba que había recibido contactos de firmas de private equity para hacerse con la empresa, hoy salta la noticia de que el fondo Permira, podría estar evaluando las cuentas de Ebro Puleva con el objetivo de lanzar una adquisición de cara al 2008. Aunque en este caso tanto Antonio Hernández, el presidente de la compañía, cómo los responsables de Permira, se ha encargado de desmentir el rumor.

Y es que una cosa es que los fondos de Private Equity, tengan que hacer algo para no quedarse cruzados de brazos mientras cobran sus fees, y la otra que ante las turbulencias financieras puedan levantar las cantidades de deuda a las que estaban acostumbrados y pagar los múltiplos que pagaban. Ganas por adquirir empresas no les faltaran, otras cosa es saber que precios pagarán y si realmente podrán financiar las operaciones. La respuesta probablemente no la tendremos hasta el 2008.

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Aunque no sea una acción que tengamos en cartera ni de la que estemos realizando un seguimiento, a raíz de un comentario de Pepe hemos decidido realizar un mini análisis de Corporación Dermoestética (CORPD.MC).

Dermoestética es una empresa que se encuentra presente en 4 países (España, Portugal, Reino Unido e Italia), el grueso del negocio (+50% de las ventas) lo realiza en España, donde según los resultados del primer semestre del 2007 el negocio parece que ha entrado en fase de madurez al estancarse algo el incremento de ventas (+4,9%) (recordar que España es increíblemente uno el país del mundo con un mayor número de operaciones de cirugía estética per cápita) sobretodo si lo comparamos con el crecimiento de ventas del resto de países, con incremento de ventas a doble dígito. Especialmente prometedora es la evolución de la actividad en el Reino Unido, con fuertes incrementos de ventas y rentabilidad.

El principal problema sigue siendo Italia, país donde la actividad de Dermoéstetica presenta un Ebitda negativo y donde la empresa está centrándose para lograr el punto de equilibro.

El negocio en el que se encuentra Dermoéstetica parece interesante, sobretodo si puede exportar su modelo de negocio a otros países, cuestión de la que por el momento tenemos resultados dispares, con un gran éxito en el Reino Unido y un fiasco en Italia.

Dicho esto, y mirando el múltiplo al que esta cotizando, cerca de 12 veces su Ebitda, entendemos que a pesar de las caídas el múltiplo sigue siendo demasiado alto (por ejemplo una empresa como Adolfo Dominguez, sin deuda con margenes altos esta cotizando a 4-5 veces su Ebitda) y entraña el peligro que ante cualquier tropiezo en el crecimiento de Dermoéstetica la cotización pueda caer con fuerza de forma totalmente justificada.

En definitiva, la empresa nos parece que pueda tener una evolución prometedora a nivel de resultados, pero creemos que su valoración no justifica sus precios actuales, por lo que nosotros nos plantearíamos comprar a niveles de los 5 euros por acción.

Dicho esto, y aunque no viene a cuento, aprovechamos para añadir que si los anuncios de tabaco están prohibidos en TV, no acabo de entender que se permita fomentar el consumo de cirugía con publicidad.

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La verdad es que me he quedado bastante estupefacto, estaba leyendo el blog de Daniel Gross y he encontrado un post suyo donde nos explica medio alucinado que el INE ha decidido incluir dentro del í­ndice de precios al consumo la evolución del precio de las operaciones de cirugí­a estética. No sé en que planeta viven los responsables del INE, pero yo personalmente no tengo la sensación de que en España nos vayamos retocando la nariz cada semana. Por el contrario han decidido sacar del í­ndice la tela para tapizar y la reparación de cierto electrodomésticos cuyo consumo ha dejado parece que ha dejado de ser significativo. (ver pdf nota de prensa INE)

En fin ya hace tiempo que me da la sensación de que las estadí­sticas de subidas de precios del INE las deben realizar en otro paí­s, porque cada año que pasa, a mi la compra del supermercado me sube más que un 3%.

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