Ayer RIM anunciaba el cese de sus dos CEO’s (Director General) y hoy las acciones de la compañía de las famosas Blackberry saludaban el cambio con caídas en la cotización de la empresa. En otros caso ha sucedido lo contrario, la marcha de Yang de Yahoo, fue bienvenida con una subida en la cotización del +5%.

Algunos pueden ver la marcha de Mike Lazaridis y Jim Balsillie de RIM como una oportunidad similar a la que se presenta algunas veces cuando hay un cambio de Director General y se atisba un posible cambio de rumbo en una compañía.

Sin embargo los datos nos indican que un cambio de Director General y más cuando no es una transcición natural planificada sino que es un cambio forzado por las circustancias no suele ser para el accionista un revulsivo similar al que ocurre en el mundo del futbol cuando se cambia de entrenador. Generalmente estos cambios de Director General acaban destruyendo valor para el accionista.

Los cambios de Director General, aunque no lo parezca, no son un fenómeno nada extraño, digamos que es una silla bastante caliente. Entre las compañías cotizadas en 35 países, entre el 1 de Julio del  2007 y el 30 de Junio del 2010, con una capitalización bursátil superior a los 10 mil millones de dólares, cerca de un tercio de las compañías han cambiado su Director General y de estos cambios casi la mitad fueron cambios forzados o no planificados.

Cambiando de CEO y destruyendo valor:

El estudio realizado por FTI Consulting, nos muestra que los cambios repentinos de Director General suelen destruir valor para el accionista, no tanto en el corto plazo, sino a medio plazo, a partir de los 6 meses, cuando el mercado y los inversores se dan cuenta  o empiezan a intuir que el nuevo Director General no ha podido cambiar la dinámica negativa  de la compañía. Acabado este periodo de gracia, la cotización de la compañía suele castigada aún con más dureza.

También juega un papel importante la psicología de los inversores, según una encuesta realizada, cuando hay un cambio de Director General, los inversores suelen estar mucho más predispuestos a vender las acciones de la compañía que a comprarlas. Con el cambio de Director General y sin que nada más haya cambiado, el 40% de los inversores están predispuestos a vender sus acciones por sólo un 15% que indica que el cambio les predispone a comprar.

En principio la reputación del nuevo Director General, su carisma, su trayectoria anterior, y su éxitos pasados, y si el cambio ha sido planificado no garantizarán el éxito del relevo pero ayudarán a extender el periodo de gracia entre los inversores.

En el caso de RIM, la transición no parece furto de un proceso planificado, en nuevo Director General es Thorsten Heins, jefe de operaciones de RIM, que entró en la casa hace 4 años. No tiene un carisma especial, y no parece que vaya a ser la persona más indicada para darle un cambio de rumbo a la compañía.

El primer día de cotización puede marcar tendencia.

Aunque los hechos pasado no sirven para predecir el futuro, parece que lo que haga la cotización el día que se anuncia el cambio si nos marca una pauta. En las compañía que tras el cambio de Director General la cotización reaccionó al alza, enlos primeros 6 meses, sus acciones tienen a superar el rendimiento de mercado en un +19%, las compañías en las que con el anuncio de cambio de Director General ven sus acciones caer, en los siguientes 6 meses la acción suele comportarse peor que el mercado con un diferencial del 17%.

Así que en base al estudio la opción de inversión estaría clara, long Yahoo y short RIM.

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Banco de Valencia, la entidad financiera que cotiza en Bolsa, y de la que BFA, la matriz de Bankia tiene un 27,5%, tiene una capitalización bursátil actual de algo más de 428 millones de euros, ha visto suspendida hoy su cotización de forma cautelar.

No se conoce aún el motivo de la suspensión de la cotización de Banco de Valencia, pero en su comunicado la CNMV indica que la suspensión se produce “por concurrir circunstancias que pudieran perturbar el normal desarrollo de las operaciones sobre el citado valor”. La rumolorogía apunta a que el FROB podría entrar en el accionariado del Banco de Valencia, también se baraja la opción que el Banco de Valencia sea absorbido o rescatado por otra entidad más grande.

A las 15:00 horas el Banco de Valencia comunica en  lacónico hecho relevante, que la inspección del Banco de España aún está abierta y que no puede determinar  aún las necesidades de recapitalización de la entidad. La CNMV levantará la suspensión a las 16:00 hrs.

Con una morosidad del 7%, parece que Banco de Valencia, se le ha detectado un “pequeño” agujero de 600 millones de euros.

Su cotización lleva un importante carrerón bajista en el último año, y el precio de su acción ha pasado de 4€ a o,87€, ya sabéis cosa de los malvados especuladores de siempre. Con más de 1.200 millones de € de patrimonio, el precio actual de la acción del  Banco de Valencia, supone valorar el Banco a 1/3 se sus fondos propios, aparentemente un chollo…. aparanetemente, porque si el FROB tiene que inyectar 600 millones de € en Banco de Valencia, igual el mercado no estan irracional.

Por cierto del 2005 al 2008 el Banco de Valencia había doblado el volumen de crédito a la clientela. Crecimiento agresivo en línea con el sector que cuando entramos en recesión económica se paga.

Por cierto hace menos de una semana, Banco de Valencia tuvo cambio de presidente..¿Señal de la tormenta que se acercaba?

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Presentados los resultados de Bankinter, las entidades financieras españolas empiezan a mostrar cuál es la cruda realidad y el porque el 2011 puede ser un año crucial para nuestro sistema financiero. Un sistema financiero en el que probablemente a finales de 2011 no reconocerá ni su madre.

La cruda realidad es muy simple. Sin el dopaje que suponían unos margenes de intereses hinchados con esteroides del BCE, la cuenta de resultados empezarán a teñirse de números rojos para las entidades financieras centradas en el negocio nacional y eso sin entrar en políticas de provisiones agresivas.

Las cuentas de Bankinter son un buen reflejo de lo que puede pasar en 2011 si no cambian mucho las cosas:

Observemos la evolución del margen de intereses, el deterioro a partir del 1T del 2010 es impresionante, en el conjunto del año ha tenido un impacto de -243 M€ menos respecto al 2009. En plena recesión, quedarse sin ese cojín hace que sea francamente un ejercicio complicado mantener la cuenta de resultados en números negros mucho tiempo y eso que en 2010 Bankinter ha mantenido un nivel de provisiones similar al 2009.

Ayer me miraba los resultados de los 3 primeros trimestre del 2010 de Caja Madrid, la caída del margen de intereses asustaba, veremos como cierran en provisiones el último trimestre pero si no acaban en pérdidas el año cerrarán con un resultado positivo justito.

Sin cambiar de tema, vuelvo a la payasada de los Test de Estrés que se realizaron el pasado Julio. En un post comentábamos “Las trampas de los test de estrés“  entre ellas estaba un incremento de los márgenes de explotación de los bancos, en concreto en el Bankinter para los años 2010 y 2011 unos 500M€ más que los generados en 2008 y 2009. Con una caída del margen de intereses del 31% en 2010, simplemente imposible incrementar el margen de explotación, salvo que el BCE le de por volver a hormonar los margenes de intereses.

A todo esto tenemos la contraposición de dos modelos de banca. Por una parte el anglosajón, en donde las entidades financieras se anotaron pérdidas impresionantes iniciada la crisis y muchas dejaron de repartir dividendos, y un modelo latino en el que estuvimos los dos primeros años presumiendo de sistema financiero y que se está traduciendo en una lenta agonía.

Efectivamente, tenemos unas excelentes instituciones financieras, sólo nos falla un poco la cultura, de reconocer cuanto antes mejor los problemas y no barrer tanto debajo la alfombra, esperando que la suciedad se limpie sola. Al final lo único que consigues es que la casa acabe oliendo mal.

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Ya hemos recibido alguna que otra consulta preguntándonos que le ha pasado a la cotización de JOS A Bank Clothiers (JOSB), que en los últimos días ha caído de los 58 dólares a los 38 dólares por acción.

El tema no tiene mucho secreto, y quizás lo debería haber comentado antes, pero con las vacaciones de por medio, la verdad es que no le presté mucha importancia. Bueno el caso es que en JOSB, pasar no ha pasado nada.

El pasado 17 de Junio, la compañía anunció el reparto de un dividendo en acciones del 50% por el que todos los accionistas de JOSB que tuvieran acciones de la compañía con fecha 30 de Julio del 2010 recibirían gratuitamente una acción de JOSB por cada dos acciones que poseíeran a dicha fecha. Es decir la compañía pasaba de tener en ciculación 18,4 millones de acciones a 27,5 millones de acciones, las nuevas acciones (9,1 millones) serían distribuidad gratuitamente con fecha 18 de Agosto del 2010.

Simplificando o resumiendo, JOSB ha hecho una especia de split al 3:2, así que en teória si el mercado es perfecto, la cotización se debería reducir en la misma propoción que el número de acciones creadas y entregadas gratuitamente.  Para no perder la referencía y ver a cuanto estaría cotizando hoy la acción de JOSB, simplemente tenéis que multiplicar por 1,5x el precio actual de la acción.

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Gowex saldrá a cotizar mañana viernes en el Mercado Alternativo Bursátil (MAB) a un precio de 3,5 euros por acción (precio más cercano al análisis detallado de Gowex que hicimos hace unos días) , un 20% por debajo del orientativo y no vinculante de 4,38 euros por título estimado inicialmente por la propia compañía, y que supone valorarla en 40 millones de euros.

Destacar que la compañía no ha conseguido colocar los 2,45 millones de acciones previstas en la OPS, al sólo colocar 1,74 millones de títulos entre inversores nacionales, con lo que ha captado sólo 6 millones de euros frente a los casi 11 millones de euros esperado inicialmente.

No podemos decir que sea un gran inicio, aunque según comenta la compañía han primado aquellos que tienen vocación de “permanencia”:

“Hemos dejado fuera a los inversores de perfil más especulativo”, afirma. Con la ampliación, dan entrada en su capital a casi una veintena de inversores, de los que sólo un par de ellos tendrán algo más del 1%. “Estamos muy contentos porque hemos podido seleccionar. Han comprado incluso fondos de blue chips especializados en telecomunicaciones. No pretendíamos vender a precios muy altos. Preferimos ofrecer más recorrido en el valor ”.

Extraño razonamiento para justificar que no se ha conseguido el objetivo esperado de colocación.

Sólo nos queda desear a GOWEX mucha suerte en la nueva faceta que se inicia mañana.

Más información y análisis completo de la compañía en Gowex salida a bolsa en el MAB.

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Durante el día de ayer y el día de hoy se cumplen 10 años exactos de la crisis de las llamadas “empresas punto com”. Empresas muy ligadas al reciente mundo de Internet y la tecnología en ese momento y que se fueron revalorizando de forma inimaginable hasta que un día, de repente, la burbuja hizo plof.

Gracias a Business Insider podemos descubrir algunos de los gráficos más impresionantes de este femómeno y la evolución posterior hasta nuestros días.

Como podemos ver ene ste primer gráfico (podéis pinchar encima para ampliarlo) la inversión total el capital riesgo durante el finales de 1999 y los comienzos de 2000 fueron máximos históricos. Cantidades que a los pocos meses habían pasado a ser la cuarta parte de lo que eran y que, en la actualidad, siguen a niveles bajísimos en comparación con la situación de ese momento.

A mediados de 20o7, antes de los primeros indicios de crisis, el capital riesgo rondaba los 8.000 millones de dólares, nada comparado con los 28.000 millones de dólares de pico máximo alcanzados antes de la crisis de las puntocom.

El crecimiento y la caída de America Online (AOL) ha sido una de las más importantes de todas las empresas del sector con esta famosa burbuja:

• En 1992 salió a bolsa por un valor de 61,8 millones de dólares
• En 1997 ya se situaba con una valoración de 4.000 millones de dólares
• En 1999 un artículo en Wired situaba la capitalización de AOL en 105.000 millones de dólares
• Enero del 2000, justo antes del pinchazo de la burbuja fue valorada en 161.000 millones de dólares
• En Diciembre del 2005 Google invirtió 1.000 millones de dólares en AOL, el 5% del capital, dándole un valor de 20.000 millones.
• En la actualidad JPMorgan estima que AOL vale alrededor de 4.000 millones de dólares, lo mismo que hace 13 años.

La última gráfica que vamos a ver es, en mi opinión la más interesante, en la que  podemos ver cual ha sido durante esta década  la evolución en bolsa de las cinco empresas más significativas desde el pinchazo de las empresas punto com.

En primer lugar destacar la gran caída sufrica por Cisco Systems; una empresa de software que, por culpa de la desconfianza del mercado en la valoración real de sus know how sobre sistemas y la importancia de sus desarrollos de software, sufrió una gran crisis de confianza que la ha relegado a la última posición de este top 5 cuando hace años llegó a ser la primera de forma indiscutible.

Mientras esto sucedía con Cisco, Microsoft pese al fuerte descenso que también ha sufrido en su capitalización, ha logrado mantener su hegemonía durante todos estos años. Ni en la gran crisis del mercado, y de sus productos, durante mediados del 2008 bajaron de la primera posición en capitalización bursátil.

Tampoco podemos dejar de lado el gran crecimiento que ha tenido Apple desde el año 2000 y Google desde su salida a cotizar en 2004 poniéndose al nivel de algunas grandes como IBM o Cisco Systems y casi alcanzando a Microsoft.

La burbuja de las empresas punto com hizo que todos aprendieran sobre la importancia de no sobrevalorar demasiado la tecnología y los nuevos desarrollos que aún no conocemos y creemos que tendrán mucho más futuro del que realmente tienen, ¿estará pasando lo mismo ahora con el Internet social conformado por Twitter, Facebook, etc?

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El martes el operador Jazztel nos presentó su nuevo Plan de Negocio 2010-2012, actualizando el anterior del periodo 2008-2010.

Los titulares sensacionalistas del mismo serían: Jazztel espera cerrar el año 2012 con unos beneficios de entre 50 Mns € y 65 Mns € con unos ingresos de entre 850 Mns € y 890 Mns €. Sin embargo, nosotros debemos ir más allá. Sacar alguna conclusión.

De los numeritos puestos en la presentación no me entretendré mucho ya que ahí están explicados con todo detalle aunque analizaremos alguno en particular.

Con independencia de esto, recomiendo encarecidamente leerla ya que está muy completa y se aprecia de forma clara, de donde vienen y a donde quieren ir. Lo peor en esta vida es no tener las ideas claras y, Jazztel no tiene ese problema.

De los aspectos cuantitativos destacaría brevemente del plan de negocios de Jazztel:

• Cuota de mercado en BB del 11% en 2012 (vs 5,97% 2009) con 1,2 M de líneas (581,9k 2009).

• Net adds de 62k en  2010 (51,8k 2009), 53 k 2011 y 46k 2012.

• Mercado creciendo al +7,2% en 2010 (+7,6% 2009), +5,8% 2011 y +5,5% 2012.

• Escasa erosión en ADSL ARPU aprox. hasta 44,8 € en 2012 vs 45,8 €2009. Esta tendencia es debido a la regulación de precios y a la actividad promocional para soportar el crecimiento de clientes, que serán compensados con ingresos por el negocio del móvil y otros servicios de valor añadido.

• Ventas estimadas 2012 rondarán los 850-890 Mns € (453,5 Mns € 2009) con un margen bruto del 56% (53% 2009),b17/18.5% EBITDA (8,9% 2009).

• BDI’12e entre 50 Mns – 65 Mns €.

Aspectos cualitativos de este plan negocios Jazztel:

Este plan está elaborado por el actual Consejero Delegado, D. José Miguel García que goza de toda mi credibilidad ya que desde que llegó a Jazztel no me ha engañado/mentido nunca. Habla de forma clara, precisa y no le duele decir lo malo de su compañía.

A su vez, Jazztel empieza a levantar interés entre la comunidad inversora. Sirva como ejemplo que hace 3 años un reducido número de inversores seguíamos el valor. A esta presentación habría más de 100 inversores y analistas tanto nacionales como internacionales.

Pudimos ver a esos grandes analistas con sueldos multimillonarios “gurus” del sector. No vamos a decir nombres de los bancos anglosajones donde trabajan por que no se merece que se les mencione en este foro.

Yo creo que la pregunta que se hacia más de un “inversor cualificado” en la reunión era … ¿es creíble/razonable este plan? ¿Son asumibles los números?

Yo lo resumiría en lo que seria las fases de este sector:

• Fase 1: Gran esfuerzo en capex que trae consigo un muy alto apalancamiento, fuertes perdidas y márgenes bajos.

• Fase 2: Reducción de capex e incremento de la base de clientes.

• Fase 3: Capex de recurrencia, explotación intensiva de la red, incremento en márgenes y “exprimir” al cliente.

Claramente en Jazztel iniciamos la fase 2.

Aspectos cruciales del Plan de Negocios de Jazztel:

A) Clientes. Están creciendo de forma muy significativa. Los ingresos de estos nuevos clientes van directo a neto.

B) ARPU. Debería reducirse ligeramente pero…para estabilizarse. El incremento de clientes compensara la potencial caída del arpu.

C) Deuda. Debería reducirse. Aquí, la jugada de JAZ del año pasado fue la correcta, por no decir que impecable. (¿Que hicieron? Recomprarla, en un momento en que el mercado estaba muy sensible con los high yield. Muy importante, recomprada a precios de derribo).

D)   Márgenes. Al alza. En la medida que el coste marginal de cada cliente es casi cero, los ingresos van a neto, como hemos comentado, y el margen Ebitda se incrementa sustancialmente.

E)  Cuota de mercado. Debería incrementarse. Si hacen las cosas como Dios manda, la multiplicarán x2. Recordar que este negocio es de escala, de muy alto apalancamiento operativo.

Lo que ha hecho Jazztel en el pasado, es lo difícil: la infraestructura, la red. Ahora viene crecer y…a ganar mucho dinero.

¿Alguien da más?

Conclusión: la presentación desde un punto de vista operativo parece razonable y la única pega que le pondría es el ligero optimismo para los números de 2012. Esto no quiere decir que no los cumplirán. Quiero decir que, son ambiciosos pero por ello inalcanzables. Por eso se llama Plan de Crecimiento y no análisis del pasado.

Valoración Jazztel:

Y el caballo de batalla es la valoración. ¿Cuál es la metodología más apropiada?

Los modelos de valoración a aplicar son múltiples pero los más utilizados son:

A)    Descuento de flujo de caja. El problema que se plantea es que Jazztel es una empresa de crecimiento con las implicaciones/limitaciones que esto tiene. En mi opinión hay más inconvenientes que ventajas. Descartado.

B)    Múltiplos. No debería aplicarse ya que Jazztel crece más que sus homólogas y, en consecuencia, se perece una prima. ¿De cuanto? Esa es la gran duda. Descartado.

C)    Suma de partes. Este es la que yo considero más correcta ya que se incorporan los créditos fiscales de la bases imponibles negativas del pasado. Esta componente tiene un gran valor en una compañía que entra en beneficios. En consecuencia, el precio objetivo 2010, con los datos aportados en el Plan Estratégico es de 3,83 €/acc como se desglosa a continuación.

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Ayer se conoció que el consejo de administración de Inmobiliaria Colonial ha aprobado el plan de reestructuración de la deuda de la compañía. Lo más curioso del caso es que al conocerse la noticia la acción subió más de un 9%. Para mi un movimiento al alza totalmente injustificado, que salvo por motivos especulativos o de pura ignorancia no tienen ninguna explicación racional.

Que Colonial no entrará en concurso de acreedores, creo que es un punto que ha quedado claro en este momento de la película, a los bancos no les interesa una quiebra de la compañía, lo que no significa que se enfrente a un proceso de liquidación ordenada donde los accionistas probablemente no recibirán ni un céntimo.

Características de la Reestructuración de la Deuda de Inmobiliaria Colonial

El consejo de administración aprobó una reestructuración de la deuda tramo de 4.900 millones de euros de los 6.400 millones de euros de deuda neta total (me parece que aún está pendiente de recibir la conformidad de todas las entidades financieras así que cuidado, con las siguientes características y en tres tramos

1) Los bancos liderados por La Caixa y Popular capitalizarán vía emisión de nuevas acciones, préstamos por  1.700Mn€ (atención porque me parece que el precio de emisión no superará el nominal, que es de 0,12 euros)

2) Préstamos por 2.200Mn€ se vincularán a la actividad de alquiler y patrimonial, lo que queda de la joya de la corona del grupo inmobiliario con el 53% de SFL.

3) 980Mn€ de deuda quedarán vinculados a la actividad de suelo y residencial (una especie de empresa “mala”)

En resumen, comprar acciones de Colonial por encima de su valor nominal (0,12€), en estos momentos, es un absurdo.

Los accionistas con acciones de Colonial, tras las ampliaciones quedarán diluidos cual azucarillos, por no decir totalmente desintegrados, y en el mejor de los casos, si la empresa puede sobrevivir, va a dedicar el cash flow que pueda obtener en los próximos 20 años a repagar la deuda de los bancos. Un panorama totalmente desalentador.

Ya lo indicamos hace algunos meses, cuando uno de los principales acreedores, y además uno como Goldman Sachs, decide vender su deuda con Colonial con un descuento superior al 40%, poca cosa podemos esperar que le quede a los accionistas.

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El índice nacional español, el IBEX35, empieza a dar unas señales algo confusas. Tras la gran caída de la semana pasada, debido a las críticas de la deuda país española, es el momento de empezar a valorar si la situación actual es la que el mercado pretende o simplemente la que se ha producido por culpa de una información sobre la situación de la deuda pública de nuestro país.

Mi objetivo en este artículo es intentar demostrar que la situación actual, rondando los 10.500, es bastante pesimista, bajista o como queramos llamarlo. Desde luego, no parece que un mercado que ha perdido más de 1.500 puntos básicos en dos semanas pueda ser debido a una pérdida real de valor.

V

Si vemos el segundo gráfico, el que está justo encima de estas líneas en todo azulado, podemos apreciar tres cosas fundamentales: la MACD indica un cambio de tendencia, la RSI está por debajo de 20 indicando una situación de sobreventa, y el volúmen durante las últimas sesiones esta de lo más disparado par alo que vienen siendo la media.

Sobre todo es interesante la posición del RSI, un indicador obtenido a partir de la evolución del IBEX y sobre el que debemos de confiar lo justo, ya que es un elemento estadístico más.

Un valor de RSI por debajo de 30, normalmente, indicia como decíamos sobreventa y normalmente apunta o chiva la posibilidad de un giro alcista bastante importante. Hay que decir que el RSI , no suele ser fiable por si mismo y hay que combinarlos con otros como ocurre en nuestro caso, el MACD.

De momento, y según indica el MACD y e RSI, mientras el indicador de volatilidad  siga creciendo, la cotización seguirá siendo bajista en el corto plazo, a niveles intradía. Algo que  queda claramente mostrado por el claro aumento del volúmen de operaciones. Por el contrario, si el indicador de volatilidad desciende, lo más probable es que siga apoyándose el cambio de tendencia alcista actual.

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La Comisión Nacional del Mercado de Valroes (CNMV), ha decidido a media sesión y de forma preventiva suspender la cotización de los títulos de la compañía Reyal Urbis. Esto se produce debido a cierta información relevante sobre la empresa que se dará a conocer el cualquier momento a lo largo del día.

La inmobiliaria de  Rafael Santamaría, estaba a la espera de negociar una reestructuración de su deuda, de más de 4.800 millones, con tal de no pasar por concurso de acreedores; una última solución nada agradable y posiblemente sorteable gracias a esta reestructuración.

Se piensa que la noticia del día podría ser que Reyal Urbis no ha conseguido llegar a un acuerdo sobre la reestructuración de esos 4.800 millones de euros en deudas con su más de 30 entidades financieras acreedoras. Es increíble, sin lugar a dudas, el gran esfuerzo de coordinación que se debe estar llevando para conseguir sortear el concurso de acreedores, veremos si finalmente es posible.

Justamente por esto, por la posible no sorteada del concurso de acreedores es pro lo que se han suspendido sus cotizaciones. Veremos lo que sucede en las próximas horas, pero si llega a ser esa la noticia, quien tenga acciones de la constructora debería dar la orden de venta bien rápido.

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Con la publicación de los resultados de Alcoa (NYSE:AA), se inició la tradicional época en la que  las compañías cotizadas hacen públicos sus resultados trimestrales.

Generalmente suelen ser uno o dos meses donde podemos tener algún que otro sobresalto (los temidos profit warnings) o alegría en la cotización de las compañías que tenemos en cartera.

En Bespoke Investment nos dejan un listado de las compañías cotizadas en EEUU cuya cotización ha tenido una mayor o una menor volatilidad en las últimas presentaciones de resultados. Los datos recogen la variación % de la cotización de una compañía desde 2002 el día en que anuncia sus resultados trimestrales.

Lista de las Compañías con mayor Volatilidad al anuncio de Resultados:

No había que ser un línce para intuir que predominarían las Small Caps Tecnológicas, quizás sorprende un poco encontrar en la lista  a Amazon (NASDAQ:AMZN)

Lista de compañías con menor volatilidad a la publicación de resultados:

Está sería la lista de acciones para dormir “tranquilo” durante el próximo mes, predominan utilities y algunos de los clásicos Blue Chips como McDonalds (NYSE:MCD) , Kellogg, Exxon, Procter & Gamble, o Johnson & Johnson.

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Prácticamente cerrada la presentación de resultados de las compañías que cotizan en bolsas norteamericanas, es un buen momento para ver como queda el PER actual de la Bolsa y compararlo con su media histórica.

Para ello doy con dos fantásticos gráficos en the Chart Store vía The Big Picture:

El primero de ellos nos muestra la evolución de los resultados empresariales y la drástica caída que hemos tenido. De hecho se estima que en el tercer trimestre del 2009 el beneficio por acción anualizado de las empresas del S&P sea de media negativo por primera vez en la historia.En un tiempo récord el nivel de los beneficios para las empresas del S&P habría pasado de acercarse a los 100$ a los 7$ actuales, una caída del 90% en el nivel de beneficios.

En la parte inferior de este segundo gráfico tenéis la evolución del PER en los últimos 80 años. A día de hoy con los resultados anualizados de las empresas que componen el S&P500 tendríamos un ratio PER de más de 125 veces. Récrod histórico.

Obivamente, y gracias a Dios, el PER no es una buena herramienta para valorar una empresa, sobretodo en momentos en que la economía no está en una fase “normalizada”. Épocas de extraordinaria bonanza nos pueden mostrar ratios de PER anormalmente bajos y épocas de depresión nos dan ratios de PER artificialmente “elevados”.

Sin embargo  si tratamos de normalizar un poco estos “beneficios” deprimidos y cojemos la previsión de beneficios para las empresas del S&P para Diciembre del 2010, pasando de los 7$ actuales a los 35,67 $ previstos (una recuperación importante) nos dejaría el índice con un nivel de PER de 24,7x (no precisamente barato).

Demósle otra vuelta a la tuerca, imaginemos un escenario de recuperación económica en V en un periodo de dos años, es decir la economía resurge cual Ave Fenix y en dos años las empresas alcanzan el nivel de beneficios máximos que tuvieron hace un par de años (es decir unos 90$ sobre el S&P500). A los niveles actuales de cotización nos dejarían el S&P500 a un PER de entre 9 y 10 veces. Un nivel de precios que no es caro pero tampoco son el chollo de la historia.

Así que que están descontando las subidas bursátiles en teoria a día de hoy. Pues más que un escenario de brotes verdes, estarían descontando un rápida recuperación en V de la economía. ¿Realmente vosotros veis este escenario? … yo francamente no…. Ojalá me equivoque.

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Ya hemos comentado otras veces que somos unos grandes admiradores así como usuarios intensivos de Google Finance, la herramienta financiera gratuita de Google que nos permite estar al día de los mercados internacionales y obtener información financiera detallada de gran número de empresas de diversos países.

Hoy hemos podido leer como desde hace un par de días Google Finance, así como otras webs de Google, están ofreciendo en tiempo real las cotizaciones de los valores cotizados en el NYSE (New York Stock Exchange). De esta forma Google Finance añade un nuevo mercado en tiempo real al Nasdaq, cuyos valores se pueden consultar en tiempo real desde hace un par de meses.

Con estas mejoras, Google Finance cada día se está convirtiendo para nosotros en una herramienta imprescindible. Entre las diversas mejoras que han ido añadiendo en los últimos tiempos, queremos destacar el “Stock Screener“, herramienta sorprendente que con suma facilidad permite filtrar empresas por innumerables parametros de precio, volumen, valoración, dividendo, balance, métricas, márgenes, crecimiento, etc… Todo un vicio para cualquier inversor, y más para los que somos unos fans del “value investing” y buscamos empresas con unas características muy especiales. Esperemos que Gurús Hucky tenga tiempo para realizar un día un buen post explicativo de esta herramienta.

De momento tendremos que continuar soñando con que un día Google nos sorprenda con una versión para el mercado español, de momento sólo los ingleses, chinos, canadienses, junto los norteamericanos son los que pueden disfrutar de una versión propia.

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Como inversor, no puedo más que quedarme atónito ante todo lo que ha envuelto la OPV de Vueling.

En diciembre de 2006 salió a bolsa con un éxito fulgurante Vueling, siendo los bancos colocadores JP Morgan y Morgan Stanley, teniendo la acción un primer precio de 34,15 € por título. La evolución inicial de la acción fue muy positiva alcanzando los 47 € por título dos mese más tarde y manteniéndose en la franja de los 40-45 euros hasta mayo, pero a partir de entonces empezó el fuerte declive hasta los 13,75 € actuales, con un mínimo de 11,7 € durante el mes de agosto.

Desde junio hasta ahora el comportamiento de diferentes “players” es como mínimo sorprendente:

• El día 6 de junio el fondo de capital riesgo Apax Partners (máximo accionista de referencia antes y después de la OPV) decide colocar entre “inversores cualificados” en un proceso acelerado mediante GS toda su participación en Vueling a un precio de 31€ título. Dicha salida marca un punto de inflexión y una fuerte caída de la cotización. Las prisas en la salida venían provocadas teóricamente por evitar conflictos de intereses y obtener liquidez para pujar por Iberia con el consorcio liderado por Lufthansa
• En julio GS comienza la cobertura sobre Vueling con la recomendación de venta y un precio de 20€ por título, siete meses después de su colocación
• El 3 de agosto la cotización de la aerolínea cayó en picado y cerró con pérdidas del 30,37% tras la presentación de resultados semestrales. En este periodo, Vueling quintuplicó sus pérdidas respecto al año anterior (se dejó 33,72 millones de euros) y anunció profit warning, una revisión a la baja de sus resultados
• A finales de agosto, Morgan Stanley, que en su último informe de junio mantenía un precio objetivo de 33 euros provocó un descenso en la cotización del 8%, minutos después de conocerse que el banco de inversión, que asesoró a Vueling en su salida a bolsa el 1 de diciembre, reducía drásticamente su valoración a diez euros por acción, tres veces menos que el precio que estableció para la OPV.

El giro en las valoraciones lo justifican los bancos de inversión por las guerras de precios entre las aerolíneas de bajos coste y el aumento del precio de los carburantes, que ha llevado a presentar el profit warning y quintuplicar las pérdidas, no obstante, creo que en mi modesta opinión, en 9 meses no se ha producido un cambio de escenario que implique dicha minoración de su valor.

Vueling es una compañía consistente con su modelo de negocio original y que por tanto, si el modelo de negocio es adecuado, merece un voto de confianza, y más cuando en el primer semestre registró un incremento del número de pasajeros superior al 78%. A los niveles de precios a los que cotiza actualmente Vueling es una acción con recorrido en el medio plazo, más que por su capacidad de generación de flujos de dinero, sobre todo porque es un “player” relevante y atractivo por su tamaño actual que podría seducir a aerolíneas que quieran entrar en nuestro mercado en el proceso de consolidación que se cierne en el futuro inmediato o tal como indican ciertos rumores, “unirse” con otra compañía para ganar tamaño y ser más eficientes operativamente, como podría ser el caso de Clickair. No obstante, sólo con esta “intuición” y sin haber realizado un análisis adecuado de sus principales componentes y previsiones de ingresos y costes, de momento ponemos el valor en observación, pero no entramos en el valor de momento.

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Importantes caídas en el el Down Jones (-2,10%) y el Nasdaq (-2,37%) motivadas por las malas noticias del sector inmobiliario, donde el precio de las viviendas cayó un 3,2 por ciento en el segundo trimestre, siendo según el S&P/Case-Schiller?quarterly?index, el descenso más profundo desde que el índice empezó en 1987. Mientras, otro índice de precios de las viviendas en 20 ciudades de EE.UU cayó un 3,5 por ciento desde junio, y el índice para 10 ciudades bajo un 4,1 por ciento en el año.

Esta caída se aceleró al hacerse públicas las actas de la Fed de su última reunión, en la que mostraba más preocupación por los riesgos de inflación que por las dificultades del mercado crediticio, con lo que el esperado descenso de las tasas de interés se desvanece.

Este fuerte descenso ha sido liderado por los bancos de inversión, impulsados por un informe de Merrill Lynch en el que se comenta que las restricciones en el mercado crediticio afectarán negativamente a los beneficions de Citigroup, Lehman Brothers, JPMorgan y Bear Stearns.

Al cierre, las acciones de Citigroup, el mayor banco de EE.UU, caían un 3,5 por ciento, caían un 6 por ciento en el caso de Lehman Brothers, un 3,4 por ciento en Bear Stearns, JPMorgan perdía un 2,9 por ciento, mientras Merrill Lynch caía un 3,9%…Como podemos ver, un día “redondo” para la banca de inversión.

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Corren malos tiempos para la cadena de tiendas deportivas Foot Locker (FL) (cerca de 4.000 tiendas), la previsión anunciada recientemente por la dirección de la compañía de que en el segundo trimestre del año arrojaría números rojos, ha hundido miserablemente la cotización de la compañía (Hoy está cotizando a 16,6 dólares la acción, lo que supone un valor de mercado de unos 2.600 millones de dólares). El caso es que la debilidad en la cotización de Foot Locker podría ser una buena oportunidad de compra, la empresa no tiene casi deudas financieras, es una empresa de retail, (el tipo de negocio que suele gustar a las empresas de private equity) y tiene una marca reconocida. Además por valoración estaría cotizando cerca del valor de sus fondos propios, a la mitad de sus ventas o a cerca de 4,5 veces su Ebitda del 2006, vaya aparentemente un auténtico chollo, si no fuera por la anunciada caída en las ventas like for like de entre el 7 y el 8%. (recordar que un negocio de retail se considera saludable siempre que al menos sus ventas en tiendas comparables se incrementen por encima o a niveles similares a la inflación).

Para comprar acciones de Foot Locker cuando está empezando a dar señales de que la competencia puede estar dañando seriamente su modelo de negocio, se requieren un par de …. En caso de que la dirección pueda corregir la evolución del negocio las ganancias para los accionistas que hubiesen apostado por la empresa pueden ser cuantiosas, pero en el caso de que sólo esté indicando el inicio de un declive en su modelo de negocio las pérdidas a asumir también pueden ser considerables y la verdad es que yo personalmente no tengo ni idea a cual de los dos escenarios se puede enfrentar Foot Locker.

Dicho esto la dirección de la compañía ha anunciado que ha contratado a Lemhan Brothers para que le gestiones las aproximaciones realizadas por varios fondos de private equity para comprar la compañía.

De momento no cómo aún no tenemos mucha visibilidad de por donde pueden ir los tiros no hemos comprado ninguna acción de Foot Locker…¿remontará el vuelo? ¿o será un descenso a los infiernos?

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En Putabolsa nos solicitaba nuestra opinión sobre Ercros, así que aquí va un mini estudio sobre la empresa donde trataremos transmitir nuestra opinión, obviamente sin la voluntad de sentar ningún tipo de cátedra.

Ercros es un grupo químico, que toca bastantes áreas de negocio y se encuentra centrado la fabricación de productos químicos de química básica(34% de las ventas)), química intermedia(28% de las ventas), plásticos (21% de las ventas), farmacia (6% de las ventas) y tratamiento de aguas. Por regla general estámos ante un negocio cíclico, en el que es complicado diferenciar los productos de los de los competidores y por lo tanto es un negocio con bajos márgenes y muy competitivo en precio, resumiendo que se encuentra en una industria poco sexy en la que no es fácil ganar dinero. (Dicho esto dentro del mundo de la química siempre existen nichos donde la competencia no es tan feroz).

En los últimos ejercicios Ercros ha adquirido Aragonesas y Derivados Forestales, dos empresas químicas con el objetivo de ganar volumen e iniciar un plan estratégico centrado en la reducción de costes e intentar especializar su producción en líneas de productos que ofrezcan una mayor rentabilidad (posicionamiento en PVC y en sosa cáustica, potenciar los oxidantes y apostar por la producción de formaldehído). Con estos fines recientemente la empresa ha ampliado capital en unos 140 M€, destinando el dinero a reducir costes (cierre de cinco plantas y reducción de plantilla) con unos ahorros estimados de 30 millones de euros anuales y reducir el endeudamiento de la compañía.

De las principales magnitudes de la cuenta de PyG creo que son bastante representativas para darnos una idea de como es el negocio de Ercros. Estamos en un negocio con un margen bruto correcto (entorno al 50%) pero decreciendo debido a que el aumento del precio del petróleo le afecta negativamente, pero con un margen a nivel de Ebitda muy exiguo (inferior al 10%) lo que nos indica que es un negocio con elevados costes fijos, y que en consecuencia cuando la actividad está en la parte alta del ciclo, puede obtener unos bueno beneficios, pero cuando se ralentiza la actividad puede entrar rápidamente en pérdidas. Esto es un buen aviso para navegantes, sería importante que los inversores de Ercros tuvieran algún conocimiento de algún tipo de cómo está evolucionando la actividad en el sector, ya que si entramos en una bajada de actividad las pérdidas en la cuenta de resultados pueden ser importantes. Sobre esto no os puedo ayudar mucho, lo único que se es que hace un par de años la actividad empezó a mejorar sensiblemente, pero no tengo ni idea de cuando puede venir el próximo bajón.

Valoración:

A efectos orientativos os adjunto una estimación del valor de la acción de Ercros, el objetivo aquí no es dar una cifra que vaya a misa pero si obtener un número que nos pueda indicar si Ercros está muy infravalorada (lo que nos daría confort para comprar) o terriblemente sobrevalorada.

La verdad es que ni había mirado al precio que estaba cotizando Ercros, pero parece que lo haya clavado expresamente. He cogido un múltiplo de 6 veces el Ebitda que es al precio que se han realizado algunas transacciones recientes en el sector, pero entiendo que es un múltiplo bastante elevado para el sector en el que nos encontramos y que desde mi punto de vista debería estar más entre 4 y 5 veces que entre 6. Dicho esto la valoración actual parece correcta, no sería ni un motivo para entrar en el valor ni un motivo para salir corriendo. Si nos creemos que la actividad de Ercros seguirá evolucionando favorablemente (atención al precio del petróleo o posibles subidas de la tarifa eléctrica) y que materializarán los ahorros previstos no sería un mal momento para entrar en la acción. Si creemos que la actividad se ralentizará, mejor mantenernos apartados. (no os digo lo que creo que pasará porque no tengo ni idea, aquí lo ideal seria tener algún conocido que trabaje en el sector que os pueda ir explicando como está evolucionando), yo sólo bajo esta premisa compraría acciones de Ercros, ya que a los precios actuales el riesgo no me compensa el potencial beneficio ya que las acciones no presentan un descuento importante.

Resumiendo: Negocio cíclico, con bajos márgenes, un nivel de endeudamiento que está rozando niveles elevados, en el que la dirección está haciendo un buen trabajo, pero con fuerte riesgo de entrar en resultados negativos ante un cambio de ciclo y en el que el precio del petróleo no ayuda y que en estos momentos parece que el precio de la acción refleja correctamente el valor de la empresa. Yo sólo compraría si puedo anticiparme de primera mano sobre los cambios de tendencia en el sector.

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Bueno por fin tenemos una OPA oficial sobre Altadis, ya que hoy la británica Imperial Tobacco ha anunciado su intención de hacerse con la tabaquera hispano-francesa a un precio de 50 euros por acción en metálico, condicionada a obtener al menos el 80% del capital y a que se eliminen las restricciones de los derechos de voto. Parece que la OPA está pactada con la actual dirección de Altadis, que ha aceptado la oferta de Altadis, salvo si aparecen ofertas competidores que mejoren el precio ofrecido.

Veremos cual será el movimiento del fondo de capital riesgo CVC, que ya había mostrado su interés por Altadis, aunque tanto la retirada del fondo francés PAI del consorcio, como el hecho que la dirección de Altadis apoye ahora la OPA de Imperial, no son el mejor augurio para poder ver una oferta mejorada de CVC.

Dicho esto, la verdad es que el final la apuesta que hicimos comprando acciones de Altadis a 46 euros la acción no ha ido nada mal ya que contando que el final nos quedemos con la oferta de 50 euros por acción si le sumamos los dividendos recibidos habremos obtenido una rentabilidad del algo más del 10%, en 5 meses, en una operación con un riesgo relativamente limitado.

[tags] Altadis, OPA, Imperial Tabacco[/tags]

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Sin hacer mucho ruido, ayer la cotizaión de Google cerró en su máximo histórico, 541,63 dólares por acción, lo que supone una capitalización bursátil de cerca de 169.000 millones de dólares y la sitúa de lleno entre las principales 25 mayores compañías cotizadas en los EEUU, superando a IBM y quedándose a pocos pasos de Cisco.

Para poner en perspectiva este valor , simplemente señalar que por la misma cantidad podrías adquirir Coca Cola, Yahoo y Ford juntas.

[tags] Google, Yahoo, Coca Cola, Cisco, IBM, Ford[/tags]

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En las últimas semanas la cotización de Uralita ha tenido una importante revalorarización, así­ que teniendo en cuenta que es la empresa con un mayor peso en la Cartera Gurú, me he tomado la molestia, por la cuenta que me trae, de perder algo de tiempo realizando un rápido checkeo para ver si los precios actuales a los que cotiza son razonables. Para ello y teniendo en cuenta que esto de valorar una empresa es más arte que ciencia, he tirado por el camino más simple (cuantas más variables intente meter en un modelo para valorar una empresa, más probabilidades tengo de cometer errores de bulto), y aplicando el método de valoración que utilizamos en el capital riesgo (múltiplo de Ebitda sobre el valor de la empresa), he estimado a cuanto podrí­a valer a dí­a de hoy Uralita.
He extrapolado el Ebitda que ha obtenido la compañí­a en el primer trimestre para el resto del año para cada área de actividad y le he descontado en Yesos y Tejas la participación minoritaria que tiene Lafarge. Al aplicar el múltiplo he planteado dos escenarios. El escenario A le aplico un múltiplo de 7,5 veces que es el múltiplo al que a mi me parece razonable comprar una compañí­a del estilo de Uralita en parámetros históricos. En el escenario B aplico el múltiplo que creo que podrí­a pagar un industrial o un private equity, teniendo en cuanta las transacciones realizadas en el sector o en empresas equivalentes en el último par de años.

Cómo podréis ver la diferencia es sustancial. Mi conclusión seria: Uralita en estos momentos está cotizando por encima del que serí­a su precio razonable, pero sin embargo si tenemos en cuenta que los precios que se están pagando en un mercado tan caliente como el actual aún estaría con bastante descuento respecto al precio que podrí­a llegar a pagar alguien por hacerse con la empresa. De hecho en estos momentos está cotizando a un múltiplo de 8,7 veces el Ebitda esperado para 2007, un nivel que empieza a ser bastante elevado, pero aún atractivo para cualquier industrial o private equity que la quisiera adquirir teniendo en cuenta los tiempos que corren. Pongo en negrita la última frase, porque obviamente estas son las barbaridades que se pagan hoy en dí­a pero quizás en un futuro no se si cercano a lejano las tornas puedan cambiar.

Dicho esto, de momento seguiremos invertidos en Uralita, esperaremos recoger el dividendo que pagarán próximamente y después puede ser que si cotiza por encima de los niveles actuales pongamos un stop de ganancias a la que veamos que el negocio en España empiece a dar el primer signo de ralentización.

Disclamer: Esto no es una recomendación de compra o de venta. Simplemente es una reflexión en voz alta.

[tags] Uralita[/tags]

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