La verdad es que ando tan liado en el trabajo que hasta hoy, cuando por fin he podido tener un ligero respiro, me entero, que una de las acciones que tenemos en la cartera Gurú, Aguas de Barcelona (AGBAR), con un peso de casi el 10% en la cartera, ha recibido una OPA de exclusión para los accionistas minoritarios a 20 euros por acción.

El caso es que Suez y Criteria, que controlan el 90% de la compañía, han decidido repartirse los diferentes cromos que componen el grupo Agbar. La compañía realizará la adquisición del 10% del capital flotante, Suez75% y el control de la compañía de aguas incrementará su participación hasta el , y Criteria se quedará con una participación minoritaria en Agbar, pasando del 44,1% a un 15%-25% dependiendo supongo de si los minoriatarios acuden o no a la oferta de exclusión, por lo que recibirá entre 647 y 871 millones de euros y se llevará la participación de Agbar en Adeslas por 687 millones de euros.  Adquiriendo también la participación que tiene en Adeslas el grupo Malakoff Mérédic.

Ya hablamos en el mes de Junio, que una operación de estas características era bastante probable. (ver post ” Aguas de Barcelona ¿Venderá o no Vendrerá Criteria su Participación?“)

En lo que a la cartera GurusBlog respecta, la operación podemos calificarla de éxito, ya que teniendo en cuenta que el precio medio de compra fue de 16,10 euros y que la OPA de exclusión es a 20 euros y que durante el 2009 nos hemos llevado 2,60 euros por acción en dividendos, nos deja una rentabilidad del 40%.

A continuación podéis ver algunas de las que fueron nuestras reflexiones en el último trimestre del 2008 para entrar en Aguas de Barcelona y que en bastante medida se han cumplido:

Es muy seguro que tomemos posiciones en AGBAR, si podemos comprar por debajo de los 17 euros. De forma rápida los motivos son: Negocio estable al estilo de las utilities, cotizando a unas 5 veces su Ebitda, poco riesgo al cíclo económico, y una referencia de precio en la OPA reciente de sus dos accionistas de referencia (La Caixa y Suez) a 27 euros, si los dos accionistas de referencia consideran que 27 euros es un precio aceptable para ellos podemos deducir que los 16 euros actuales son un descuento interesante. Además la rentabilidad por dividendo de la compañía se sitúa en el 4,5% anual, una buena rentabilidad en donde tener aparcado el dinero teniendo en cuenta que este dividendo parece bastánte sólido. Igualmente veremos que movimientos hará AGBAR con su negocio de salud, si se vendieron las inspecciones técnicas algo similar podría ocurrir con su negocio de salud.

También no deja de ser curioso que hace poco más de un año, Criteria y Suez hicieran un movimiento similar lanzando una OPA de exclusión a 27 euros.

También te puede interesar

• Salida a Bolsa de Criteria Caixa
• La Caixa se transforma en un banco ¿Merienda de negros para los accionistas minoritarios de Criteria?
• Cartera GurusBlog 2009

Hace tiempo que quería escribir sobre el tema. Creo que de una forma totalmente irracional se ha demonizado a las posiciones cortas y a los hedge funds como culpables y causantes del descenso de la cotización de alguno o varios valores del mercado. Hoy la CNMV ha anunciado que no tienen previsto prohibir la práctica de la toma de posiciones cortas (ver noticia).

Voy a intentar explicar qué es una posición corta, pero nuevamente sin ningún tipo de intención de ser exhaustivo sino más bien con un objetivo didáctico, por lo que ruego a quienes son expertos en la materia que maticen todas las inexactitudes e impropiedades en las que voy a incurrir en las siguientes líneas.

En el vocabulario bursátil hablamos de dos conceptos diferenciados:

• Tomar posiciones largas (ponerse largo, estar largo, abrir posiciones largas, etc.): significa que realizamos cualesquiera acciones que nos permitan obtener rendimiento de la subida de un activo subyacente (bien sea un índice, una acción, una divisa, etc.), e.g. comprar acciones de una empresa.
• Tomar posiciones cortas (ponerse corto, estar corto o abrir posiciones cortas): como contrapartida significa lo contrario, es decir “apostar” a que el precio del activo va a caer.

Existen varias formas de abrir posiciones cortas:

1. La más sencilla es la venta de acciones a débito, es decir arrendo unas acciones, las vendo y espero a que su precio caiga en el mercado, posteriormente las recompro y las devuelvo al arrendador.
2. La compra de opciones Put (y por contrapartida venta de opciones Call).
3. Vendiendo futuros de un activo
4. Tomando posiciones en un vehículo que realice alguna de las anteriores.

Ante todo me gustaría des-demonizar a quienes toman posiciones cortas. Existen dos tipos de inversores que toman posiciones cortas ambos espoleteados por el mismo rationale, la posibilidad de que el precio del activo subyacente descienda:

• Los que han abierto una posición larga y quieren temporalmente cubrir el riesgo de que el precio baje, e.g. si tengo acciones de una empresa y quiero realizar una cobertura (total o parcial) durante un periodo de tiempo determinado, me puedo cubrir tomando posiciones cortas, es decir estoy contratando un seguro contra la caída de la cotización del activo.
• Los que las abren simplemente por que creen que el activo está sobrevalorado y su precio descenderá.

Las posiciones cortas tienen como principal ventaja que dotan al sistema financiero de una mayor liquidez lo que permite que éste se ajuste rápidamente, como contrapartida también lo dotan de más volatilidad, cosa que no es deseable porque puede desestabilizar al sistema; no obstante recordemos que las bolsas ya tienen previstos sistemas para limitar la volatilidad de las acciones (suspensión de cotización).

El sábado pude observar cómo en un periódico de ámbito nacional culpaban a las posiciones cortas de la caída de la cotización de SOS, que perdió un 35% de su valor en tan sólo una semana (ver cotización). La verdad es que me indigna que gente que no tiene claras las ideas escriba atemorizando al personal y creando una opinión contraria sin ningún tipo de fundamento. Lo que realmente no tiene sentido es que D. Jesús Salazar Simpson aguante la cotización de SOS de forma artificiosa con la ayuda de entidades financieras. Parece ser que varios inversores y gestores de vehículos de inversión se han dado cuenta de que los números de SOS no hay por donde cogerlos, por lo menos para que estuviera a esos niveles de cotización por lo que apostaron a la baja y con el tiempo ganaron; el perdedor: pues Don Jesús Salazar que habrá visto como se ha incrementado su saldo deudor en las entidades financieras y asímismo habrá visto cómo éstas vendían parte de sus acciones por no atender a sus margin calls (garantías adicionales requeridas a quien pignora sus acciones debidas a la depreciación de las acciones pignoradas).

En definitiva, es lícito apostar a la baja, no es un pecado y ayuda a dar liquidez al sistema, igual que es lícito pensar que un equipo va a bajar a segunda o que no va a ganar la liga. Prohibir, aunque de forma temporal, la toma de posiciones cortas me parece una medida muy intervencionista, casi tanto como la del gobernante de Paquistán que prohibió que la bolsa bajara (ver post gentileza de investorsconundrum, no tiene desperdicio).

Lo que creo que debería demonizarse es que haya directivos y empresarios que se dediquen a escondernos verdades como puños de cómo están sus empresas por dentro, con ello me refiero a los bancos, que tantos beneficios han declarado y tantos problemas tienen y a empresas como Criteria que a pesar de cotizar en la bolsa nos explica casi medio año después (desde el 15 de septiembre hasta el 3 de marzo) que ha comprado una participación del 4,7% por €627M en un banco que ahora vale un 80% menos (desde 40€ hasta 7,5€) (ver noticia). Toda una oda a la transparencia.

Como siempre espero sus comentarios al respecto.

También han comentado el tema de las posiciones cortas en el Blog de Unience y el derrumbe de SOS en Inversión y Especulación o nuestro alegato a favor de que no prohibieran el Short Selling.

También te puede interesar

• Criteria Caixa Corp (OPV encubierta)
• Criteria CaixaCorp eleva su participación en el BEA
• Precio Criteria Caixa Corp.

¿Pero no era esta acción la reostia? ¿No tenia que subir hasta el infinito y más allá? ¿Y toda esa publicidad? PA KE ??? PA NA !!!

[viddler 1f21785d]

También te puede interesar

• Buena operación para la Cartera GurusBlog, Suez Environnement y Criteria se reparten Agbar y lanzan OPA a minoritarios
• Las posiciones cortas ¿de verdad son las culpables?
• Criteria Caixa Corp, oportunidad o trampa

Un mes después de su debut en bolsa, el comportamiento de la cotización de Criteria parece que confirma los peores presagios. Es más, si ya habíamos comentado al analizar la OPS de Criteria, que no le veíamos el atractivo a un valor que debería seguir a corto plazo el comportamiento en bolsa de sus principales participadas en la cartera (Gas Natural, Telefónica, Repsol y Abertis, que representan más de un 70% del valor de Criteria) y que para un inversor mínimamente cualificado le podía resultar bastante más atractivo comprar directamente una participación en el mercado de alguna de estas cuatro empesas que consideraba que podría tener un mejor comportamiento que las otras tres.

Ahora, observamos como un mes después de su debut, la acción de Criteria no ha seguido la evolución de Telefónica, Repsol, Gas Natural y Abertis, sino que encima, mientras la cotización de estas cuatro acciones tenían en ese periodo un comportamiento global positivo, la acción de Criteria caía por debajo de su precio de colocación (5,25), hasta los 5,07 euros del pasado viernes.

A los que consideraban que el precio de salida de Criteria, era atractivo, sin duda esto puede representar una buena oportunidad de compra. Así parece que lo han entendido los máximos responsables de la Caixa, con Fainé, Fornesa y Nin a la cabeza, que han deicidio invertir cerca de 1,5 millones de euros comprando acciones entre 5,11 y 5,12 euros.

Una explicación de lo que puede estar pasado la tendríamos en que los inversores considerasen que el precio de salida, debería ofrecer un mayor descuento sobre sus participadas al tratarse de un holding, la evolución de la cotización de Criteria por debajo de la de sus participadas estaría realizando el ajuste. Más problemático, y aquí reside la posible trampa, para el futuro de la cotización, puede ser que lo que le pasa a Criteria es que no cuenta con el apoyo de inversores institucionales, que prefieren invertir directamente en Telefónica (si consideran que tiene un buen potencial) que meter el dinero dentro de Criteria y la ponderación cerrada que tienen sus participadas dentro del holding. De ser así, seria lógico pensar que hasta que la brecha entre la cotización de Criteria y la de sus participadas no presente un oportunidad clarísima de compra, será difícil ver la entrada con fuerza de inversores institucionales en el valor.

En azul evolución de la cotización de Criteria, las otras dos corresponden a Telefónica y Gas Natural

También te puede interesar

• Análisis Criteria Caixa Corp.
• Salida a Bolsa de Criteria Caixa
• Detalle de los niveles de endeudamiento de las empresas de la bolsa española

Escribimos un post dedicado a ir colgando las posiciones de oferta y demanda en el día de salida a bolsa de Criteria Caixa Corp. Iremos actualizando si vemos que existen cambios significativos.

- Bueno cierre al precio de salida, OPS bastante aburrida, pero tampoco se pueden esperar milagros de una acción que no ha tenido buena acogida institucional y que a día de hoy una parte significativa de su cartera es muy replicable. Bueno de hecho hoy la salida no ha acabado en pérdidas porque los colocadores (La Caixa y Morgan Stanley) se han hinchado a comprar papel (se han quedado con un saldo neto de unos 15 millones de títulos).

- Posiciones a las 16:02 hrs.

Parece bastante estabilizado en los 5,29 euros, con algo de presión a la baja. Veremos si al final de la sesión el colocador le da una pequeña subida para cerrar la foto del día algo mejor.

- Posiciones a las 13:23:

- Posiciones a las 12:51 horas.

Ligera recuperación al alza a niveles de 5,35 euros acción.

- A las 12:14 minutos hay 1.468 mil títulos a la compra a 5,30 euros y 184 mil títulos a la venta a 5,31 euros, parece que se puede estabilizar en los 5,30 euros. Más de 2 millones de títulos a la compra a niveles de salida de la OPS, que me imagino que una parte significativa serán del cuidador.

- Entre los 5,25 y 5,30 euros la acción parece que andará el juego :

Estas son las cifras demanda y oferta a las 12:25 hrs. Presión vendedora sobre los 5,30 euros con 800 mil títulos a la venta. Y una fuerte barrera con más de 4 millones de títulos a la compra en los 5,25.

También te puede interesar

• Nueva Rumasa salida a bolsa y adquisición estación esquí de Leitariegos
• Itinere aplaza salida a bolsa
• Itinere colocación en Bolsa

Bueno parece que ya es oficial, el precio de salida a bolsa de Criteria Caixa Corp será de 5,25 euros por acción, ronzando la parte más baja del rango inicial de precios. A priori con este precio la acción deberá tener recorrido al alza (aunque después el mercado es soberano y a corto en una OPS es díficil saber lo que va a ocurrir).

Por suerte para los minoritarios, esta vez los inversores institucionales han hecho de ángeles de la guarda y han presionado a la baja el precio de salida. Esperamos más información para saber si ha habido reasignación de tramos.

También te puede interesar

• Criteria Caixa Corp, oportunidad o trampa
• Precio Criteria Caixa Corp.
• Análisis Criteria Caixa Corp.

Bueno ya tenemos fijado precio orientativo para la OPS de Criteria Caixa Corp y sorpresa, sorpresa… en el tope de la banda ancha a 6,75 euros por acción.

Ya os dimos nuestra opinión sobre la salida a bolsa de Criteria ( ver Análisis Criteria Caixa), los contras que teníamos y que sólo la considerabamos atractiva en la parte baja del rango.

Dicho esto parece que los inversores institucionales no están cubriendo su tramo asignado a la oferta y las peticiones que están realizando van dirigidas al rango inferior de precios, así que me imagino que los gestores de la Caixa confían en que su red comercial actúe cual apisonadora y coloque titulos de Criteria sin ningún tipo de problemas entre sus clientes.

Seguro que si se lo proponen lo consiguen.

De momento está previsto que el precio definitivo se fije el próximo 8 de Octubre y actualmente la demanda minorista supera en 2,4 veces la oferta de acciones para dicho tramo que tampoco no es ninguna locura teniendo en cuenta que conociendo el precio aún se pueden revocar las órdenes.

Actualización:

Bueno parece que ya es oficial, el precio de salida a bolsa de Criteria Caixa Corp será de 5,25 euros por acción, ronzando la parte más baja del rango inicial de precios. A priori con este precio la acción deberá tener recorrido al alza (aunque después el mercado es soberano y a corto en una OPS es díficil saber lo que va a ocurrir).

Por suerte para los minoritarios, esta vez los inversores institucionales han hecho de ángeles de la guarda y han presionado a la baja el precio de salida. Esperamos más información para saber si ha habido reasignación de tramos.

También te puede interesar

• Análisis Criteria Caixa Corp.
• La apisonadora publicitaria de la Caixa
• Criteria Caixa Corp (OPV encubierta)

Bueno ya ha salido publicado en la CNMV el folleto de la OPS de Criteria Caixa Corp, que empezará a cotizar el próximo 10 de Octubre, aunque ya hemos comentado la OPS en este par de post, OPV Encubierta (donde críticabamos el reparto de dividendos ante OPS y el endeudamiento de la compañía a este fin) y Salida a Bolsa de Criteria Caixa Corp (Donde comentábamos que no nos convencía la colocación por lo relativamete sencillo que es su replicar la cartera), creo que ya que estamos puestos en el tema comentemos hoy que nos parece la banda de valoraciones orientativa que han dado para su colocación.

Teniendo en cuenta los precio por acción de referencia entre la banda baja 5 euros/acción o 6,5 euros/acción, podemos indicar que si lo normal es que este tipo de holdings coticen con un descuento de alrededor del 15-20% el valor de sus activos, podríamos indicar que comprando a 5 euros sería un precio atractivo para acudir a la OPS (31% de descuento sobre el valor neto de los activos) y en la banda alta el precio estaría francamente ajustado (11%).

Dicho esto, nuestra gran duda filosofal, sigue siendo encontrarle el sentido a comprar acciones de un holding que el 70% de su valor corresponde a 4 empresas que cotizan en el Ibex-35 y que por lo tanto las podríamos comprar individualmente con el porcentaje que nos pareciera más correcto y sin tener que asumir los costes que conlleva tener esa participada dentro de un holding (gastos de personal, impuesto sociedades..etc.).

Otro tema interesante a analizar es el trackrecord de Criteria como inversor. Si observamos los datos del folleto de colocación veremos que la rentabilidad de Criteria no está mal (+26,9% anual ) versus su benchmark que podría ser el Ibex (+23,5%).

Sobre esto dos consideraciones, en primer lugar la rentabilidad de Criteria es una rentabilidad bruta, (habría que restarle todo los gastos asociados al holding) y en segundo lugar gran parte del éxito de su cartera se debe a su participación en Gas Natural (principal participación de la compañía que representa más del 20% de la cartera), empresa sujeta a unas condiciones muy especiales de mercado en el agitado panorama energético español y que ha tenido una revalorización del 32% anual en el mismo periodo.

Dicho esto, no creo que la Caixa tenga mucho problemas en colocar fácilmente en el mercado a su Holding, si creéis que Respol, Telefónica, Abertis y sobretodo Gas Natural lo harán mejor que el Ibex, y compráis en el rango bajo, puede ser una buena opción, aunque debo reconocer que nosotros no acudiremos a la OPS.

Puntualización: No tengo ni idea de lo que harán las acciones de Criteria en el día de su salida a bolsa, todo lo anterior es una reflexión pensando en el medio/largo plazo.

También te puede interesar

• Criteria Caixa Corp, oportunidad o trampa
• Salida a Bolsa de Criteria Caixa
• Detalle de los niveles de endeudamiento de las empresas de la bolsa española

Igual es paranoia mía, pero da la casualidad que desde que se anunció la salida a bolsa de Criteria Caixa Corp, el holding industrial de la Caixa, y se inició la campaña publicitaria correspondiente con inserciones en TV, prensa escrita y web financieras, aún no he leído en ninguno de los medios donde se inserta la publicidad del holding, ningún tipo de análisis minimamente crítico con esta colocación, es más la mayoría se limitan a ir publicando los comunicados de prensa de La Caixa, que obviamente a mi me parecen cuando no neturos, bastante sesgados o incluso rozando la publicidad engañosa con el eslogan de “Una estructura difícilmente replicable“.

Por suerte algunos bloggers, están dando su opinión sobre la OPS, entre ellos La bolsa desde los Pirineos y en Especulación.org.

Incluso leo en el post de Especulación.org que una opinión crítica en el foro de invertia fue borrada por Normas de conveniencia.

En fin veremos como evoluciona el tema de aquí a la colocación.

También te puede interesar

• Precio Criteria Caixa Corp.
• Análisis Criteria Caixa Corp.
• Criteria Caixa Corp (OPV encubierta)

Ya habíamos comentado en este post que la salida de Criteria Caixa Corp. a bolsa no nos acababa de convencer excesivamente. Sin embargo, si que había un punto especialmente atractivo y remarcado en alguno de los comentarios recibidos, y era que a priori no se trataba de una OPV sino de una OPS, lo que significa que el dinero recibido por la colocación no se quedaba en el bolsillo del vendedor sino que se quedaba en la compañía para financiar sus planes de expansión.

Pues bien, ahora leemos que antes de iniciar la colocación Criteria Caixa Corp repartirá a su matriz más de 1.850 millones de euros en dividendos, por lo que ha solicitado un crédito por un importe equivalente.

Cual trilero profesional, la gente de la Caixa acuden a bolsa para conseguir dinero para financiar el crecimiento de Criteria (entre 3.000 y 4.000 millones de euros) pero con anterioridad han endeudado la compañía para repartirse un jugoso dividendo de 1.850 millones de euros y con el dinero recibido con la OPS volverán a reducir el endeudamiento, que en parte ellos mismos han provocado para poder llevarse un dinero antes de la entrada de los demás accionistas ¿donde está la bolita?.

Dicho esto, uno de los puntos atractivos para el inversor que podría tener Criteria, sería la utilización del apalancamiento bancario para comprar sus participaciones, esto permitiría a pesar de que su cartera es fácilmente replicable en más de un 80%., que los inversores que compran acciones de Criteria pudiesen mejorar la TIR que obtendrían comprando directamente Repsoles o Telefónicas por el efecto apalancamiento utilizado dentro de Criteria.

Sin embargo, el que se utilice inicialmente el dinero recibido de la OPS para reducir precisamente la deuda bancaria de Criteria (que han hinchado para repartirse un dividendo), no invita precisamente al optimismo en cuanto a la maximización de la estructura financiera de la compañía en favor de sus socios minoritarios.

También te puede interesar

• Gowex empezará a cotizar en el MAB por debajo del valor estimado inicialmente
• Análisis Salida a Bolsa Imaginarium
• Las posiciones cortas ¿de verdad son las culpables?

Va tomando forma la salida a bolsa del conglomerado industrial de la Caixa. Según van apuntando los responsable de la caja de ahorros, La Caixa tiene previsto sacar a cotizar el 20% de Criteria Caixa Corp, (vía OPS) durante los primeros días de Octubre. El Holding incluirá sus participaciones en el 35,5% de Gas Natural, el 12,5% de Repsol, el 5,5% de Telefónica, el 21% de Abertis y el 23,5% de Agbar. Así como algunas empresas no cotizadas del sector financiero-seguros como CaiFor, Invercaixa Gestión, o Caixa Renting.

La verdad es que probablmente el precio de una OPV nunca habrá sido tan fácil de calcular para los analistas ( y que Criteria estima un valor para el paquete de 25.000 euros), teniendo en cuenta que el principal activo de Criteria lo componen empresas cotizadas. A continuación os adjunto el precio de mercado de hoy de las participadas que cotizan.

Francamente sigo sin verle la gracia que pueda tener comprar acciones del Holding de la Caixa, cuando cualquier inversor puede tener la libertad de comprar al mercado la mayor parte de las empresas que el holding tiene en cartera, salvo que claro, nos ofrecezcan un descuento muy pero que muy significativo.

También te puede interesar

• Criteria Caixa Corp, oportunidad o trampa
• Análisis Criteria Caixa Corp.
• Detalle de los niveles de endeudamiento de las empresas de la bolsa española