Adquirir una compañía, fusionarse o comprar un rival no siempre es la mejor de las ideas. Los problemas son de diferente índole, comprar caro, problemas de integración, sinergias que nunca aparecen, incluso muchas veces el problema no es que 1+1 no acabe sumando 4, sino que la cosa se queda en 1,5. Es decir, se destruye valor.

Muchas empresas deberían rezar para que sus competidores se distraigan y se embarquen en una fusión.

En Bloomberg nos dejan  las peores fusiones y adquisiciones realizadas entre 2005 y 2008 en los EEUU , y más de 10 billones de dólares invertidos después, en más de la mitad de los casos hubiera sido mejor que nunca se hubiesen realizado, pero a pesar de ello muchos CEOs acabarán cobrando sueldos más elevados y bonus más suculantes al estar sentados dirigiendo una compañía mucho más grande, auténticos monstruos sin dueño.

La evolución en bolsa de las compañías que más adquisiciones han realizado en los últimos años, ofrecen una rentabilidad de  3 puntos porcentuales  por debajo de la media.

Cómo dice Buffett, refiriéndose a la adquisiciones de empresas, “Nunca me voy a la cama con una mujer fea, pero si que es verdad que me he despertado al lado de unas cuantas“. A veces las cosas no son lo que parecen hasta que no las conoces bien.

En el top 3 de adquisiciones más nefastas de los últimos años, en dónde el comprador ha acabado valiendo en bolsa incluso menos que la empresa que compró tenemos:

Compra de Knight Ridder por McClatchy’s

Entre perdedores andaba el juego, McClatchy’s pagó 4.100 millones de dólares en 2006 por hacerse con el grupo de periódicos de Knight Rider. Hoy el conjunto vale en bolsa menos de 259 millones de dólares.

Boston Scientific compra Guidant Corp.

La gente de Boston Scientific debió celebrar con Champagne que le ganó la mano a la mismísima Johnson & Johnson, pagando 27.500 millones de dólares por quedarse con Guidant Corp.  Hoy la suma de las dos vale unos 9.000 millones de dólares en Bolsa y Guidant se ha convertido en una auténtica pesadilla con las reclamaciones que han llovido sobre sus desfibriladores.

Fusión Sprint con Nextel

Sprint pagó cerca de 36.000 millones de dólares para fusionar la operadora de telecomunicaciones Nextel en 2005. Cinco años después la suma de las dos vale unos 13.000 millones de dólares en bolsa. Con redes de telecomunicaciones incompatibles, la integración fue una auténtica pesadilla y fue unir las dos empresas para que empezara la fuga de clientes.

Viendo estos ejemplos y como decíamos al inicio, muchas veces deberías rezar para que tus competidores se distraigan y se embarquen en una fusión.

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Las fusiones y adquisiciones son en algunos casos práctica peligrosa. En otros un auténtico infierno para sus accionistas, la fusión entre AOL y TimeWarner fue él INFIERNO (si infierno en mayúsculas).

El 10 de enero del 2000, el mundo financiero y empresarial quedaba atónito, cuando AOL anunciaba la adquisición (o fusión) con TimeWarner. Una operación que acaparó todas las portadas al ser una de las fusiones más grandes de la historia, con un valor combinado de ambas empresas superaba los 350 mil millones de dólares y la unión de una empresa punto.com con una “tradicional”. Los accionistas de AOL, una empresa de “la nueva economía” se hacían, liderados por Steve Case, con el 55% de la nueva AOL Time Warner.

AOL era básicamente un proveedor de acceso a internet por dial-up.  En el momento de la fusión AOL tenía 25 millones de personas suscritas a su servicio de acceso de internet y cerca de 110 millones de personas utilizaban o visitaban sus páginas web.

Ahora es fácil de decir pero por áquel entonces AOL podría haber sido lo que finalmente ha sido Google, el dominador de internet, si lo ha logrado un simple buscador, también lo podría haber logrado un proveedor de acceso. Pero el mundo tecnológico es complejo y cambiante, y hoy en día AOL no es casi nada en internet y Google lo es todo.

El caso es que el mercado si creía en AOL, era una historia de crecimiento, entre 1995 y el 2000 sus ingresos se habían multiplicado por 10x y su cotización bursátil entre 1992 y enero del 2000 había crecido a un ritmo del 285% anual compuesto. ¡AOL llegó a valer más de 230 mil millones de dólares! Por favor recordad esta cifra.

Además apalancada en su enorme capitalización bursátil, en 1999 la compañía había adquirido Netscape (por el que pagó en acciones 9.600 millones de dólares), Moviefone, Spinner Networks y Nullsoft, todos fueron caballos perdedores, pero en áquel momento no estaba tan claro.

Time Warner, era un player más tradicional, era una de las principales compañías del sector media del momento, presente en el negocio del cable, contaba con generadores de contenido muy potentes como la CNN, Warnes Bross, Sport Illustrate, Time, Cartoon Networks o la discográfica EMI.

Estás eran las principales magnitudes de AOL y TimeWarner en el momento de anunciar su fusión en 2000:

Rationale de la Fusión:

Estratégicamente la fusión se vendió cómo un encaje perfecto entre la banda ancha que ofrecía TimeWarner y sus contenidos y el proveedor líder en internet en áquel momento. AOL se aseguraba un paso estratégico importante al asegurarse el acceso a una red de cable de banda ancha, recordemos que era un proveedor dial-up, y sobretodo se vendía como una forma de poder acceder a contenidos. El primer motivo puede tener un cierto sentido, más que estratégico de supervivencia para AOL, el segundo han sido varios los que han intentado justificar la unión de contenidos con otra cosa para dar más valor añadido a sus productos y nunca he visto que las fusiones o adquisiciones lo justificaran (podemos recordar la compra de Columbia Pictures por Sony).

Para TimeWarner, el objetivo era asegurarse ir de la mano del que iba a ser el campeón de internet y lo atractivo que podían resultar los 25 millones de suscriptores de AOL. Al final, lo que justificaba la unión tenía sobre el papel una lógica aplastante: Vamos a pasar los 25 millones de suscriptores de internet de AOL a suscriptores de cable de TimeWarner y les ofreceremos cable+internet+contenido. Sin embargo esta oferta comercial tan “perfecta” simplemente fracasó. Las autoridades obligaron a la red de cable de TimeWarner a ofrecer a sus clientes el acceso a otro ISP en las mismas condiciones que AOL.

En 2003 Steve Case, el gran hacedor de la operación y presidente de AOL presentó su dimisión.

Casi 10 años después:

La fusión fue un auténtico fiasco estratégico, y hace unos días, después de casi 10 años, el infierno finalizó.  La segregación de ambas compañías se hizo por fin realidad.

Ahora AOL (NYSE:AOL) vuelve a cotizar en solitario. A falta de novios para comprarla buena es la bolsa. Eso si de por medio, la destrucción de valor para los accionistas ha sido catastrófica. AOL vale en estos momentos en bolsa unos 2.500 millones de dólares (1/10o parte de lo que llegó a valer).

TimeWarner( NYSE:TWX)  vale hoy unos 35.000 millones de dólares, si le sumamos la división de cable que también segregó, nos da un valor conjunto de unos 50.000 millones de dólares.  Casi 3o0 mil millones de dólares de valor para los accionistas  desintegrado. Es cierto que de por medio reventó la burbuja de las punto com y que las valoraciones de ambas compañías estaban totalmente hinchadas. Sin embargo, para mi, el gran error no fue de AOL, sino de TimeWarner, aceptando una fusión en inferioridad, con una compañía hipervalorada. Sin duda AOL no fue Google.

Ahora todo es más sencillo de analizar,la verdad es que en el 2000 no le presté mucha atención a esta operación. Por áquel entonces estaba en París, tirándome de los pelos cada vez que Jean Marie Messie (primero conocido como J2M, y que acabó con el apodo de J7M, Jean-Marie Messier, Moi-Même, Maître du Monde et de la Musique) hacía una nueva adquisición para su “nueva” Vivendi… otro Deal en el infierno que acabó como el rosario de la Aurora…. pero bueno eso da para otro post. Cómo matar una empresa que era una rentable y aburrida vaca lechera.

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Google ha firmado un acuerdo para la adquisición de AdMob,  una empresa especializada en publicidad a través del móvil, por 750 millones de dólares, reforzando tanto su apuesta por el mercado publicitario como por el mercado de los móviles. El desembolso de esta compra se realizará mediante el intercambio de acciones y según Google esta es una de las adquisiciones más importantes que ha realizado en su historia, ya que le permitirá a la empresa del buscador mejorar su capacidad y tecnología en el mercado de la publicidad en telefonía móvil, a la vez que ofrecer a los anunciantes y a los medios nuevas opciones en una área de fuerte crecimiento y futuro.Tal como puede verse en la imagen superior, AdMob complementa a Google al estar especializada en la publicidad para webs configuradas para dispositivos móviles y en publicidad insertada en aplicaciones como las que los usuarios descargan para iPhone o Android a través de sus tiendas virtuales, ofreciendo a través de su red publicitaria dichos espacios a los anunciantes.Según Susan Wojcicki, vicepresidente de producto de Google, “la publicidad en dispositivos móviles tiene un gran potencial, y pese a su fuerte crecimiento aún se encuentra en sus primeras etapas de desarrollo, y Google mediante el desarrollo de productos especializados para la publicidad en móviles, puede incluso impulsar más el crecimiento de este nuevo mercado”.Según comenta Google en su blog, pretende posicionarse en el mercado de la publicidad de dispositivos móviles aportando nuevas opciones y mejoras tanto a los anunciantes, como a los medios, como a los usuarios, en un discurso que por algún momento parece preparado para que no le acusen de posible dominio de mercado:

• La operación aportará más innovación y competencia al mercado de la publicida en los móviles, produciendo herramientas más efectivas que permitan crear, servir y analizar nuevos formatos de publicidad en los móviles
• La adquisición beneficiará a los desarrolladores, medios y anunciantes mediante la mejora del resultado de la publicidad en los móviles, y además proporcionará más aplicaciones para móviles gratuitas o de bajo coste.
• El mercado de la publicidad en los móviles es un mercado altamente competitivo, con más de una docena de redes de publicidad, siendo este acuerdo parecido a anteriores compras realizadas por AOL, Microsoft y Yahoo en los dos últimos años

Como se encarga de destacar Google, los “players” importantes en los dos últimos años también han comprado redes de publicidad para móviles:

• AOL en mayo del 2007 adquirió Third Screen Media
• Microsoft, también en mayo del 2007 compró ScreenTonic
• mientras Yahoo adquiría Actionality en agosto del 2007

Tal vez todas estas adquisiciones realizadas por competidores de Google en el año 2007 se realizaron en un momento demasiado prematuro, mientras habrá que ver si Google ha dado con el momento óptimo para la adquisición..Para poder conocer un poco más de detalles y datos del mercado de publicidad en móviles Google nos proporciona toda una serie de interesantes datos:

• Según emarketer el mercado de publicidad para móviles será de 416 millones en el año 2009, frente los 24.000 millones de dólares para toda la publicidad online, los 38.000 millones de la publicidad en los periódicos y los 51.000 millones en televisión
• El crecimiento anual del mercado es del 30%, y actualmente es sólo el 0,4% del total del gasto publicitario en internet
• El “market share” de cada una de las modalidades de publicidad en dispositivos móviles es el siguiente:

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