Aunque ya hemos dado datos otras veces, encontramos un buen infográfico realizado en The Economist, en donde nos van desglosando los diferentes niveles de deuda por país sobre su PIB, España incluida. Deuda Pública, de la banca, de los hogares y de las empresas no financieras.

Deuda Pública España y desglose por país:

En cuanto a la deuda de los gobiernos, Japón ocupa claramente la primera posición destacada en el ránking, la causa… el gobierno japonés tomó la decisión de absorver el endeudamiento privado a raíz de la crisis económica y estallido de varias burbujas que sufrió Japón a principios de los años 90. Quizás por eso ahora a deuda soberana de algunos países europeos asusta a los inversores.

Durante los primeros años de la crisis iniciada en 2007, hemos seguido una política económica similar a la que siguieron los japoneses, es decir cambiamos deuda privada por deuda pública, como en el caso de la energía, la deuda se transforma pero no se reduce.

Deuda hogares España y por país:

Aquí es donde se empiezan a complicar algo las cosas para España. En la deuda soportada por los hogares, ocupamos la cuarta posición mundial, tenemos casi el doble de endeudamiento que los Italianos, y quizás lo que es peor, una tasa de paro que marca récords. Sin duda si alguién debería ser rescatado o lo está pasando mal son los hogares españoles. Curiosamente el Gobierno ha optado por salvarse a si mismo y a la banca incrementando la presión fiscal a los hogares.

Deuda empresas  España y por país:

En este apartado, las empresas españolas son las campeonas destacadas del endeudamiento. Un nivel de deuda que supera más del 130% del PIB, muy lejos de empresas de EEUU o Alemanas. Cierto que parte de este endeudamiento sirvió para comprar activos o otras empresas en la época de bonanza, como tan cierto es que hoy en día muchos de estos activos comprados a precio de oro se han depreciado considerablemente. Un nivel tan extraordinario de endeudamiento no hace precisamente resistente a las empresas españolas para poder superar una crisis económica.

Deuda Bancos España y por país:

En este apartado estamos en la media. Sobresale el Reino Unido, que con su City (un día de estos hablaremos de la historia de la City) ha volcado su economía hacía las finanzas. Quizás destacar un aspecto importante, aunque se ha hablado mucho del poder de la banca norteamericana y sus atrocidades, el monstruo bancario en términos de deuda sobre el PIB de cada país está mucho más acotado en los EEUU que en Europa.

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Empezamos el año con incremento de los tipos impositivos, a pesar de que el presidente en su discurso de investidura lo negara apenas 6 días antes. El ministro de economía niega que vaya a subir el IVA. Que no le quepa duda a nadie que lo veremos subir este mismo año al igual que pese a negarlo anteriormente se ha subido IRPF, Ibi y rendimiento del capital…

Y todo ello porque hemos acabado el año 2011 con un déficit público superior al 8% en lugar del 6% que teníamos marcado como objetivo. Piensa que con una subida de tipos se incrementará la recaudación fiscal, demostrando que no conocen (o desprecian) la existencia de la curva de Laffer.

La curva de Laffer representa gráficamente la relación existente entre los tipos impositivos y los niveles recaudatorios, de tal forma que estos últimos suben a medida que se incrementan los primeros. Pero esto no es así hasta el 100% de los ingresos de los contribuyentes. En algún momento anterior existe un punto de inflexión donde se produce un decremento de la recaudación a pesar del aumento de los tipos.

Antes de seguir, me gustaría hacer dos observaciones:

1. La curva depende de cada país, de su economía, del momento histórico, de las expectativas, de la mentalidad y honradez de los contribuyentes y sus gobiernos y de muchas otras variables. Eso significa que la curva puede tener una cierta asimetría a derecha o izquierda, como se aprecia en la curva siguiente:
2. Más complejo aún es determinar exactamente la forma que tiene esa curva en la realidad, aunque con seguridad está determinada por factores como la tasa de desempleo, la calidad de las prestaciones públicas, la honradez de los dirigentes políticos, las expectativas económicas, la mentalidad de colectividad, etc.

La minoración de los ingresos fiscales a partir de un cierto punto de inflexión se origina por dos motivos básicamente:

1. Llega un momento en el que a los contribuyentes no les es interesante hacer esfuerzos para incrementar sus ingresos ya que una parte considerable de ellos debe pagarlos como impuestos. Por tanto, prefieren trabajar menos, o invertir menos, porque al final, aún teniendo unos ingresos algo inferiores, les compensa disponer de más tiempo libre, disfrutar de su familia, etc.
2. A partir de un cierto nivel de esfuerzo fiscal, a las personas les resulta cada vez más atractiva la idea de producir parte de sus ingresos en la economía sumergida y asumir el riesgo de ser detectados. Los casos de corrupción política hacen que se vea socialmente positivo el fraude fiscal.

En resumen, por un motivo o por el otro, o por ambos, los ingresos fiscales se verán mermados a partir de un cierto punto de inflexión aunque los tipos impositivos sigan subiendo.

En un país como España donde tenemos unas de las menores rentas de la Unión Europea, con uno de los mayores esfuerzos fiscales de la misma (no confundir con presión fiscal), y con la mayor tasa de desempleo (con perspectiva a seguir creciendo durante un tiempo y luego estancarse durante años) y con noticias a diario de casos de corrupción política en todas las cadenas de radio y televisión, ¿alguien piensa, además de mí mismo, que ese punto de inflexión ya lo hemos superado?

Manuel Caraballo Callero

Economista

Fuentes: Los gráficos fueron obtenidos de Wikipedia, aunque se puede encontrar numerosas publicaciones en la web que hablan sobre este fenómeno y sus múltiples variantes.

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Con los mercados y los titulares de prensa centrados en el problema de la deuda soberana, en donde la palabra prima de riesgo ha pasado de ser una desconocida a pasar a ser casi un pariente más de la familia, quizás también deberíamos empezar a plantearnos si todas las políticas dirigidas a encauzar el déficit público no acabarán de estrangular al resto de la economía.

Basta con ver la gran fotografía, como para darnos cuenta que el problema de deuda en España, no es una exclusiva del sector público. Es cierto que la caja del Estado esta vacía y el nivel de endeudamiento puede empezar a ser elevado, sobretodo al no tener independencia monetaria, pero no es menos cierto, como podemos ver en el gráfico que os adjunto, que dejando de lado a la banca, tanto empresas como hogares presentan unos niveles de endeudamiento mucho más elevados que el sector público.

Gráfico vía Business Insider

Si el sector público con un nivel de endeudamiento del 72% está teniendo problemas para financiarse (y eso que pueden jugar entre la banca y el BCE a intercambiarse papelitos y avales), las empresas con un nivel de deuda del 193% y los hogares con un 91% y con cada vez más familias con menores niveles de ingresos, con la banca no prestando un céntimo, están entrando en una situación de estrangulamiento total.

La reciente decisición de una subida masiva de impuestos a costa sobre todo de los hogares, no va a mejorar precisamente esta situación de estrangulamiento. Si acaso aprieta un poco más la soga, una soga apretada por un sector publico que en principio tiene muchos más mecanismos para financiarse que los hogares y las empresas.

Cierto que hay que reducir el déficit público que está descontrolado, pero en estos momentos hacerlo a costa de más impuestos a los hogares francamente no parece la mejor de las políticas económicas.

Pero en fin, así son nuestros políticos. Cuando la economía va bien, se dedican a bajar impuestos, igual sería el momento de subirlos, evitar que se caliente demasiado el crecimiento y hacer colchón para cuando lleguen los malos tiempos. Cuando las cosas van mal, a subir impuestos y le ponen una soga al enfermo.

Que hoy en día hay que reducir el gasto público. Pues si sin duda. Pero por favor que lo hagan con bisturí no con motosierra. Y cuando me refiero a bisturí me refiero a buscar sobretodo mejorar la eficiencia de los procesos de la administración.

Os pongo un ejemplo general. Prisiones. Cuando un recluso enferma y necesita que le visite un médico especialista, el proceso a groso modo es el siguiente. Va una pareja de la Guardia Civil, traslada al preso al hospital, visita en el hospital y de nuevo traslado a la prisión. ¿Coste de todo el proceso en horas? Pues bastante elevado para una visita médica. Sin invertir mucho dinero (unos 1.000 euros) en la prisión se podría instalar un sistema de telemedicina, coste de la visita vía telemedicina, unos 20€. Con eso probablmemente se evitarían muchos de los traslados de reclusos a centros sanitarios.

Ahorros de este tipo, hay miles, son ahorros, que no merman la calidad del servicio y suponen importantes ahorros de costes. Pero como en el caso de prisiones, como la Guardia Civil, la prisión y la sanidad pública, cada uno depende de departamentos y inclusos ministerios diferentes, nadie tiene una visión global.

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Interesante Informe del Banco Internacional de Pagos “The real effects of debt (pdf)” donde entre otras cosas podemos ver la posición actual de deuda de los principales países desarrollados y como ha evolucionado esta en los últimos 30 años.

Cuando en España actualmente se está hablando de deuda, por lo general se suele hacer referencia al nivel de endeudamiento público que soporta nuestra economía. Acto seguido lo comparamos con otros países que están en situación de jaque, como Grecia o Portugal,o incluso los EEUU y acabamos sentenciando que nuestro nivel de endeudamiento público es mucho más bajo que en estos otros países y por lo tanto los supuestos “ataque” del mercado a nuestra deuda soberana son irracionales e injustos.

Pues bien, lo siento pero tengo malas noticias. Si tenemos en cuenta no solo la deuda pública, sino que sumamos la deuda en manos de los hogares y de las empresas no financieras, nuestra foto de nivel de deuda en relación al PIB empieza a asustar bastante.

Atención porque hay unas cuantas cosas curiosas.

Primero, empezamos por una obvia. El nivel de endeudamiento global (Gobiernos, hogares, empresas) se ha disparado en los últimos 20 años. Para que tengamos una referencia se considera que a partir de un nivel de endeudamiento superior al 250% del PIB se está entrando en la zona roja.

Segundo, el nivel de deuda global de Grecia es bastante inferior al de muchos otros países desarrollados. Cierto que tienen un elevado nivel de deuda pública, pero tanto hogares como empresas privadas presentan un bajo nivel de endeudamiento relativo.  Sus problemas, respecto a otros países, pues simplemente no tener independencia en política monetaria para poder devaluar y ganar competitividad o imprimir “papelitos” para pagar deuda.

Tercero, atención a la península ibérica, somos junto a Portugal una “bomba” de relojería, tenemos problemas similares a los de Grecia, (falta de competitividad, no controlamos la política monetaria) pero tenemos un endeudamiento global muy superior al Griego. Si no crecemos nuestra deuda es simplemente impagable, y podemos transformar la deuda privada en deuda pública pero con eso no estamos reduciendo el nivel de deuda.

Cuarto, atención porque cuando computamos la deuda global, hay países que no están tan mal como parecen. Por ejemplo el nivel global de deuda de los EEUU está dentro de lo tolerable, otros países de los que se está hablando que están bien, como por ejemplo Canadá, tienen niveles de endeudamiento bastante más preocupantes. Y en general, salvo Alemania, el resto de países Europeos, incluidos Francia, UK y escandinavos están con niveles de deuda global por encima del 300% del PIB.

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Algunos lo tomarán como un aviso para navegantes, otros preferirán seguir con la táctica del avestruz y seguir escondiendo la cabeza. El caso que el fondo público de pensiones de Japón, el mayor del mundo, está previsto que en 2011 se convierta en un vendedor neto de bonos al tener que cubrir los pagos de los pensionistas.

El fondo conocido como GPIF, y con más de 1,4 billones de dólares en activos bajo gestión, deberá empezar a vender bonos que tiene en cartera para hacer frente a su obligaciones con los pensionistas, según ha indicado el presidente del fondo Takahiro Mitani. La descapitalización del fondo se inicia justo antes que la denominada generación del baby boom (los nacidos a partir de 1947), alcance los 65 años en 2012. Actualmente cubre las pensiones de 37 millones de jubilados japoneses. Según las previsiones, en 2020 el 29% de la población japonesa estará en edad de jubilarse,  en 2050 el porcentaje ascenderá  al 40% de la población. Actualmente los jubilados respresentan el 23% de la población japonesa. En 1990 representaban sólo el 12% del total.

Japón puede ser el enfermo adelantado de lo que podemos tener por delante muchos de los países desarrollados, pinchazo burbuja de activos, credit crunch, bajo crecimiento económico, baja natalidad. Francamente, salvo milagros en los avances de la productividad en los próximos años, parece complicado que una sociedad sea sostenible cuando por cada trabajador en activo hay un jubilado. Pero bueno, como decía Keynes ” a largo plazo todos muertos”, nos centramos en las implicaciones a corto.

Hasta ahora el GPIF ha sido el mayor comprador de bonos japoneses. El 70% de sus activos son bonos japoneses. Y tenemos que Japón posiblemente es si no recuerdo mal el país con mayor deuda en relación al PIB (perdón según la Wikipedia le supera Zimbawe). A parte de que desaparece del mercado uno de los principales compradores de deuda pública japonesa, quizás la gran pregunta seria ¿Porque los fondos de pensiones públicos se dedican a invertir el grueso de su dinero en comprar bonos de su propio país? ¿No habría que diversificar un poco más?

Imaginamos que en mi familia vamos ahorrando cada mes para cuando nos vayamos a jubilar, peor destinamos el grueso del dinero ahorrado en comprar deuda emitida por mi propia familia y el dinero que obtengo per venderme la deuda me lo gasto en irme comprando cosas. ¿No os da la sensación que igual es como si no estuviéramos ahorrando nada?

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Pocos analistas e inversores quedan por convencer del inminente rescate a Portugal, después de que el bono a 10 años de deuda portuguesa superara la barrera del 7%.

El hito del 7% disparó los rescates de Grecia (17 días después) e Irlanda (1 mes después) tal y como comentábamos hoy en “Portugal, Rescate Inminente”

Sin embargo en esta ocasión la economía española se juega más. Dada la cercanía geográfica y los nexos comerciales que nos unen la exposición económica a este rescate es mucho mayor. Un gráfico publicado en el blog en Mayo del año pasado vale más que mil palabras:

¿Cuanto se juegan nuestros bancos en este rescate?

Simplificando. En Marzo del 2010 casi 1 de cada 3 euros de deuda portuguesa se encontraba en manos de bancos españoles.

Según el Banco Internacional de Pagos (BIS) dicha cifra ascendía a 66.700 millones de euros  (el 31% del total). Es un buen motivo para pensar que tal cifra será un lastre de tal magnitud que nos hará considerar un futuro rescate de España.

Hasta el pasado noviembre Portugal había colocado 43.400 millones de deuda, de los que 13.700 se habían quedado en manos de las entidades financieras del país, 10.000 en manos de las alemanas y 6.500 en manos de las españolas.

Si se repartiera un premio a la mayor exposición se lo llevaría el Banco Santander aplastando por goleada al segundo. El motivo fundamental es Totta, su filial lusa, que había adquirido 4.900 millones de euros en obligaciones portuguesas. Por detrás se encuentra el Banco Popular con 657 millones de euros, BBVA con 629 millones, Banco Pastor con 115,  Grupo Mare Nostrum (Caja Murcia, Penedès, Granada y Sa Nostra) con 108, Banco Sabadell con 105, grupo Breogán (Caixanova y Caixa Galicia) con 29, grupo CAM (Caja del Mediterráneo, Asturias, Cantabria y Extremadura) con 18 y grupo Espiga (Caja España y Caja Duero) con 11.

En el ranking total somos el país más expuesto seguido de Francia con 32.484 millones de euros, Alemania con 28.628 y Reino Unido con 17.354 millones de Euros (Datos a Junio del 2010 del propio BIS)

Más presión sobre los bancos se va a traducir necesariamente en mayor presión sobre los clientes. Nadie duda ya de que el 2011 será un año con créditos más estrictos y en el que tendremos que dedicar más tiempo a seleccionar entre la oferta existente de productos para obtener mejores rentabilidades.

Diego Palacios Soto

Comunity Manager y Columnista en iAhorro, comparador de productos financieros.

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Interesante herramienta donde podemos ver un mapa interactivo por países y la evolución en los últimos años de la deuda pública en función de varios parámetros (deuda sobre PIB, deuda en valor absoluto, deuda per cápita, incremento % de la deuda, etc…). El mapa es muy útil para ver de un vistazo cuales son los países más endeudados.

A mi particularmente me ha sorprendido encontrarme a Canadá, un país que al menos por las noticias que recibimos parece que esta capeando bien la crisis, pero es de los que tiene un nivel más elevado de deuda pública sobre PIB o por ejemplo ver que a pesar de su incremento en la deuda en los últimos años, los EEUU aún siguen teniendo un nivel de deuda pública en relación al PIB más bajo que la mayoría de los países europeos.

Observar la evolución de la deuda pública en valor absoluto también asusta un poco. En los últimos 10 años la deuda pública de los EEUU ha pasado de 3,4 a 8,5 billones de dólares y la de España de 351 mil a 804 mil millones de dólares.

Interesante también observar la evolución de la deuda pública en Japón, un país que arrastra una crisis de naturaleza similar a la que vivimos hoy y que dura  más de 20 años y que hoy tiene el récord de deuda pública mundial con cerca de 10 billones de dólares, un 196% de su PIB y doblando el nivel de deuda pública de hace 10 años.

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A la espera que esta tarde a las 18:00 el CEBS publique los stress test de la banca Europea, uno sigue intuyendo que seguimos sin afrontar los verdaderos problemas a los que nos enfrentamos. Por ejemplo el problema de solvencia de ciertos países no esta tanto en su actual nivel de déficit publico sino en la enorme carga que representan ciertos compromisos o obligaciones futuras que los Estados han adquirido con sus ciudadanos.

Michael Cemblast de JP Morgan ha realizado un estudio sobre los derechos que los políticos  han prometido a sus ciudadanos en el futuro próximo y para las que a día de hoy no estarían cubiertas con fondos suficientes, es decir deberán ser cubiertas con un mayor endeudamiento si no se crean nuevas vías para generar ingresos.

El gráfico que os adjunto compara el actual nivel de déficit publico (azul), con el importe de los compromisos futuros para los que de momento no existen fondos para ser cubiertos.

En principio estos nuevos ingresos deberían surgir o bien de  importantes  subidas en los impuestos o simplemente dándole a la maquinita del dinero… con el peligro de crear altos niveles de inflación . Así, en 2020 para que los países de la UE puedan hacer frente a sus compromisos la tasa impositiva se debería elevar el 55%.

No se si los actuales niveles de déficit publico son o no sostenibles, la verdad es que me preocupan muy poco. Lo que me preocupa es la ingente cantidad de compromisos adquiridos por los que nadie ha pensado aun como se van a pagar. Sin reformas estructurales importantes todo lo demás es un parche.

Gráfico vía Infectious Greed

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El sistema financiero Español, bancos y cajas, están totalmente secos de liquidez, con el interbancario totalmente cerrado, y afrontando vencimientos de deuda contraídos en la época de expansión crediticia, la supervivencia de nuestro sistema financiero depende en estos momentos enteramente del Banco Central Europeo.

Desde que se inició la crisis y se cerraron los mercados de deuda a finales del 2007  la financiación otrogada por el Banco Central Europeo a nuestra banca no ha parado de crecer hasta llegar el pasado mes de Junio a marcar un record absoluto de 126.300 millones de euros.

Gráfico evolución financiación BCE al sistema financiero Español (Junio 2007-2010).

En total el BCE otorgó a la banca europea cerca de 496 mil millones de euros, así que casí 1 de cada 4 euros prestados por el BCE fueron engullidos por la banca española. La situación es aún más preocupante si comparamos la evolución de las necesidades de financiación del sistema financiero español con la de restos de países de la eurozona.

Mientras que en el mes de Junio, el BCE había podido reducir los préstamos al conjunto de  bancos europeos en un 17,5% respecto al año anterior, los préstamos a los bancos españoles se incrementaban casi en un 80%.

Uno tiene la firme impresión que mientras que en el inicio del credit crunch otros países decidieron reconocer y afrontar los problemas de su sistema financiero, aquí simplemente nos dedicamos a verlas venir, afirmando que teníamos el sistema financiero más robusto del mundo. El problema es que mientras que un problema de solvencia se puede más o menos ocultar contablemente, los problemas de liquidez acaban saliendo a la luz si o si.

Por cierto el sistema financiero español tiene adquiridos 154 mil millones de euros en deuda pública española. Estado y Banca van juntos de la manita en esta aventura, si cae la banca será complicado que el Estado pueda financiarse, si cae el Estado o la deuda pública empieza a tener rebajas de rating agresivas  al día siguiente nuestra banca se va al garete. Vaya parejita.

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Uno de los grandes riesgos que planean por los mercados es el riesgo soberano.

La situación fiscal y de deuda de la gran mayoría de los países está en unos niveles complicados de mantener y que en cierto modo “retroalimenta” la difícil situación por la que pasan las cuentas públicas. Por este motivo, entre otros, es por el que muchos países se han visto obligados a poner en marcha planes de austeridad para los próximos años.

Uno de los apoyos que por ahora están encontrando los Gobiernos son las subastas de deuda pública, las cuales, con más o menos dificultad se van colocando con unos niveles de demanda aceptables.

Ayer, por el contrario, se reavivaron e incrementaron los riesgos soberanos de los llamados países periféricos tras los bajos niveles de demanda de la subasta de deuda pública italiana. Italia colocó 3.500 millones de euros a 10 años al 4,09% con un ratio de demanda (bid-to-cover) de 1,29 veces (vs. 1,37 en la subasta de mayo) y 3.500 millones de euros a 3 años al 2,33% con un bid-to-cover de 1,39 veces (1,52 en la subasta anterior). Esta menor demanda de deuda pública italiana en un entorno de grandes necesidades de financiación por parte de los gobiernos, no sólo ha puesto presión sobre la curva italiana sino que también se ha contagiado sobre otras curvas, como la española. El diferencial del bono italiano frente al bund ha amentado 8pb hasta 155pb y el del bono español ha vuelto a aumentar hasta situarse de nuevo por el entorno de los 200 pb.

En este contexto, toma cada vez más importancia las dos citas que tiene el mercado el próximo jueves. Este 1 de julio va a ser un día clave para la liquidez del sistema financiero europeo, ya que en esa fecha tiene lugar el primer vencimiento del paquete de financiación (LTRO) a 12 meses que lanzó por 442 mil millones de euros el BCE hace un año. También, en España tenemos una cita importante con la subasta a 5 años que celebrará el Gobierno. La demanda de esta subasta se mirará con lupa.

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Ni probablemente seamos el último. Si el dólar y el euro están tocados, y occidente se tambalea,  muchos siglos atrás el declive de Roma coincidió con una paulatina depreciación de su moneda (el Denario) contra la plata. Por aquellos tiempos las cosas eran menos sofisticadas que ahora, pero la base probablemente era la misma. La forma de devaluar por aquellos tiempos era simplemente reduciendo el contenido de plata en las monedas. En poco menos de 200 años Roma vio como sus monedas pasaban de estar compuestas casi en un 100% de plata a que la cantidad de dicho metal precioso fuera casi testimonial.

La primera acuñación del denario se remonta al año 268 a.C. Su peso inicial fue de 4,54 gramos (la sexta parte de una onza) aunque en el año 217 a.C., a raíz de la Lex Flaminia, su peso fue fijado en 3,90 gramos pasando a equivaler 16 ases. Con este valor se mantendrá hasta el año 64 en el que Nerón reducirá su peso hasta los 3,4 gramos. Las reducciones en el peso del denario continuarán, fijándose en 2,36 gramos bajo el mandato de Marco Aurelio y en los 1,70 gramos durante el gobierno de Septimio Severo. La progresiva devaluación del denario continuó hasta que bajo el reinado de Caracalla se introdujo el Antoniniano, moneda que acabaría por sustituir completamente al denario bajo el gobierno de Gordiano III. y que era una moneda de bronce con un ligero bañado en plata.

Ya lo veía a venir Marco Tulio Cicerón:

“El presupuesto debe ser equilibrado, las arcas públicas deben captar más dinero y la deuda pública debe ser reducida, la arrogancia de la burocracia debe ser atemperada y controlada, y la asistencia extranjera debe ser reducida para que la Republica no entre en bancarrota. La gente debe otra vez aprender a trabajar en lugar de vivir de la asistencia pública”

¡ Impresionante ! cualquiera diría que la historia se repite o que no aprendemos de errores pasados.

Gráfico vía Business Insider

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El pasado jueves en una subasta calificada de éxito y que sirvió para calmar a los mercados donde  el Tesoro Público adjudicó  cerca de 3.500 millones de euros en obligaciones a 10 y 30 años con una demanda que casi duplicó la oferta, aunque se tuvo que elevar el interés de ambas denominaciones a los máximos de prácticamente la última década.

Según datos del Banco de España, se adjudicaron 3.000 millones de euros en obligaciones a 10 años frente a los 5.656,57 millones solicitados, y 479,17 millones en obligaciones a 30 años, de los 1.173,27 millones demandados.

En las obligaciones a 10 años el tipo de interés marginal fue del 4,911%, el más alto desde 2001 y casi ocho décimas superior al ofrecido en la anterior subasta de esta denominación, celebrada el 20 de mayo y a la que se aplicó un interés del 4,074%.  En las obligaciones a 30 años, el interés marginal fue del 5,937%, la máxima de todos los tiempos, que supera en más de un punto porcentual el anterior interés aplicado a esta denominación en la subasta celebrada en marzo, cuando fue del 4,768%.

Dejando de lado el aumento del coste para poder colocar la deuda, yo francamente ni me atrevería a calificar la subasta de éxito hasta que no se conozcan dos variables fundamentales. ¿Quién ha comprado estas obligaciones? y ¿Cuánta deuda pública española ha comprado hasta el día de hoy el BCE?

Recordemos cómo están las cosas:

Las emisiones de deuda pública se están colocando  porque se ha solicitado a la banca que las apoye. La banca suscribe las emisiones al 4% ó al 5% con dinero prestado por el BCE al 1%. A su vez el BCE compra esos bonos para dar liquidez y su valor no caiga y así el sistema bancario no pierda dinero. En estas condiciones cualquiera compra deuda soberana.

Recordemos que en Grecia empezaron a saltar todas las alarmas cuando se supo que eran los bancos griesgos los que estaban siendo “obligados” a comprar la deuda que emitía su Gobierno.

Yo hasta que no sepa quién esta comprando la deuda soberana española y cuanta deuda ha comprado el BCE no me quedo tranquilo. Pero me temo que son dos preguntas que me parece que los presuntos implicados no están muy interesados en responder.

Imagen vía Xabierpita

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Al Tesoro español cada vez le cuesta más colocar su deuda. El martes no  pudo colocar lo que tenía previsto en las subastas de 12 y 18 meses a pesar de duplicar el interés de las letras:

• A un año, la rentabilidad ha subido al 1,699% frente al 0,904% que pagó en la subasta anterior.
• A 18 meses, el tipo marginal ofrecido ha sido del 2,050% frente al 1,180% anterior.

El objetivo de colocación se situaba entre 6.500 y 7.500 millones de euros. Al final ha colocado 6.440 millones. Casi llega a la parte baja de su objetivo pero ya es muy significativo que ni llegue a dicho nivel. Además es que lo ha conseguido con mucha dificultad, con un ratio de demanda (bid to cover) en 12 meses de 1,26 veces (el anterior registrado fue de 1,5 veces) y de 1,3 en 18 meses (el anterior fue de 2,7 veces).

Es decir que vamos empeorando y nos va costando cada vez más colocar nuestra deuda. Otro “toque” de atención de los inversores. Especuladores o no, son los que nos darán el dinero para financiarnos.

El jueves el Tesoro Público Español tendrá otra prueba importante con la subasta a 10 años. A ver qué ocurre en esta…

Si tras tender una red de protección 750.000 millones de euros y un buen potencial tijeretazo al déficit seguimos en estas es que algo no acaba de encajar, si es que podía encajar algo.

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Interesante darle una ojeada a la evolución que han tenido los CDS (Credit Default Swap), seguros para cubrir el riesgo de impago de la deuda soberana, en 2010.

No hay que ser un lince para ver que mientras el percio de los CDS de la mayoría de los países del mundo se han mantenido más o menos estables desde que empezó el año, han sido los de la zona euro, los que se han disparado, y dentro de la zona euro podemos marcar dos categorías.

La primera encabezada por Grecia, Portugal, España, Irlanda e Italia y una segunda donde Alemania, Bélgica y Francia también han sufrido un ligero repunte. Pero queda claro que la apuesta de los mercados contra los PIIGS, es más bien una apuesta contra la UE.

Por cierto hoy la Comisión de la UE ha publicado sus previsiones de crecimiento y de déficit público. La verdad es que uno le da una mirada a los niveles de déficit de los diferentes países y se da cuenta que francamente la situacion de España respecto a otros países que actualmente tiene un nivel de coste de los CDS bajos como pueden ser Francia o el Reino Unido no acaban de cuadrar.

Igual a lo que se está apostando es que los países fuertes de la UE no podrán seguir dando soporte a los miembros con económias estructuralmente más débiles.

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Hace una semana escribimos un post invitado en el recién estrenado  periódico online Analítico.es, bajo el título “Grecia en el Precipicio“  donde indicábamos que pasase lo que pasase con el rescate, el bono Griego estaba visto para sentencia y la quita o el default podía ser ya inevitable.

Una semana después y con 70.000 millones de euros adicionales a los ya 40.000 millones comprometidos inicialmente, parece que poquitas cosas han cambiado. Según parece ahora se estima que Grecia podría necesitar 40.000 millones de euros adicionales a los 110.000 ya comprometidos. Cómo podéis comprender si cada semana que pasa se necesitan miles de millones de euros adicionales para apuntalar un país … el show esta servido.

Dicho esto, si tener que enviar una línea de rescate de 110.000 millones de euros a un país que debe unos 250.000 mil simplemente significa que el país ha quebrado. Así es cómo está Grecia. Quebró y punto, no le demos más vueltas. Llegará un momento en que no se si los Griegos les empezará a salir más a cuenta coger el toro por los cuernos, hacer un default como dios manda, negociar con los acreedores y conseguir el margen de maniobra y la libertad suficientes para intentar salir de esta.

Pero volvamos al presente. Hoy las Bolsas han sufrido un importante descalabro, Ibex -5,41%, con la banca encabezando las pérdidas, BBVA -7,6%, Popular -7,3% y Santander -7,1% (es más fácil y liquido especular contra la gran banca española que en el mercado de deuda pública). La bolsa Griega caía un 6,7%

El mercado de deuda pública se ha vuelto a poner tenso, el bono español a 10 años, se iba a una rentabilidad del 4,09% y marcaba diferencial máximo respecto al bono alemán. El bono Griego a 10 años se iba al 8,74% y atención el bono portugués se iba a una rentabilidad del 5,2% (atención que España es el principal acreedor de Portugal).

Bueno ya no se si vale la pena ir narrando la película del día a día, si lo hacemos es a título de inventario.

Para mi personalmente la suerte ya esta echada desde hace ya algún tiempo. El rescate a Grecia tendría que haber llegado hace 6 meses cuando empezaron los primeros problemas y tendría que haber sido contundente. Reconozco que a toro pasado es fácil de afirmar pero teníamos el ejemplo reciente de lo que pasó con la banca de inversión norteamericana.

Ya no importa si hay o no fundamentales macro para dudar de la calidad de la deuda de un país. El mensaje con Grecia ha sido hasta el momento muy claro…. en la UE no existe ni la cohesión ni la determinación necesaria y lo que parecía sólido tiene importantes grietas y nadie parece muy dispuesto a apresurarse en cerrarlas. Así que pues ya sabemos lo que nos espera en los próximos meses, estamos avisados desde hace tiempo.

Dicho esto, la situación tiene también su lectura positiva, cómo señalo Roubini, lo bueno de los Estados débiles, es que será el mercado el que los obligue a tomar medidas para tomar medidas estructurales que sanen la económica y su déficit. Obviamente reconozco que no es lo mismo que el que te saque los dientes podridos sea un dentista y lo haga con anestesia que te lo saquen a tortazos.

Un último apunte, obviamente España no es Grecia, pero en 2010 aún quedan por vencer 80.000 millones de deuda pública que habrá que refinanciar. Alguien deberá pedir a los malvados especuladores que nos presten su dinero…igual en contrapartida nos pedirán que empecemos a hacer los deberes.

Tenemos poco tiempo para ir escribiendo post, hoy abríamos el blog indicando que ayer el NYT y el Hufington Post habían sacado a España en las portada de sus secciones de economía… siendo dos de los medios más leídos en internet en los EEUU, no lo pusimos como anécdota sino como aviso.

Imagen vía elblogsalmón

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Para empezar el día, ponemos un poco de orden a lo que pasó ayer….

GRECIA:

S&P rebaja su rating a BB+/B, es decir entra dentro de la categoría de bono basura (ver tabla escala de rating de las tres principales agencias). Implicaciones, la primera, es que de momento sólo queda Moody’s como agencia que califica a la deuda Griega como grado de inversión, si Moody’s rebaja también el rating, el BCE no podrá utilizar la deuda griega como colateral o garantía para prestar dinero y la banca griega se hunde.

Si tenemos en cuenta que las agencias de rating se suelen copiar con unos pocos días de diferencia, los miembros de la UE están jugando con fuego si dejando para el 10 de Marzo la reunión para tomar una decisión definitiva sobre la ayuda a Grecia.

Segunda implicación, algo más “remota”,  en el caso que Grecia entre en default….. ¿Qué pasará con todas las entidades que han vendido CDS (Credit Default Swaps) y que deberán afrontar el pago de sus obligaciones? Recordemos que los CDS no dejan de ser un seguro para cubrir el impago de la deuda Griega…cascada de problemas seguro… por cierto hoy los CDS de Grecia a 5 años han marcado los 821 puntos básicos, esto quiere decir que asegurar 1 millón de euros de deuda Griega tiene un coste de unos 82 mil euros anuales, a cinco años 410 mil euros ! Esta situación es algo más remota pero con el bono a 2 años al 15% y si Moody’s rebaja el rating de Grecia estará muy muy cercana.

En los mercados financieros, cómo en las fichas de dominó, todo esta relacionado y la caída de una ficha tiene uno o varios efectos, pararlos cuando empieza a caer la primera ficha es relativamente sencillo, pero cuando la cosa se descontrola hay tantas derivadas que es casi imposible ni siguiera poder prever cuál será la siguiente ficha en caer… ya no te puedes anticipar sino que vas a rebufo.

PORTUGAL:

S&P  le rebaja el rating, dos escalones de golpe y le pasa de A+ a A-, acercándolo peligrosamente a las B. Los CDS de Portugal ya están en 370 puntos, un nivel que empieza a ser muy muy peligroso. Si en el caso de la crisis de la banca y el credit crunch, habían organismos capacitados para poder hacer barbaridades y acudir al rescate…. la FED, el BCE desplegaron de forma rápida la artillería, los rayos láser y hasta lanzaron alguna que otra bomba atómica, en el caso de la deuda soberana, y más concretamente en el caso de la deuda soberana europea, no hay ni mecanismos, ni instrumentos ni instituciones que esten perparadas para hacer nada. Por no tener no tenemos ni un plan. Si ante la hecatombe Griega ni se está podiendo articular con rapidez un plan para cubrir el agujero del 2010, para Portugal y los que vengan ….. no hay nada previsto.

ESPAÑA. Toc toc toc ¿Hay alguien?

Con la peor crisis de deuda soberana en años, y marcados por los mercados parece que aquí no hay nadie que de la cara. Por no tener, es cómo si no tuviéramos ni Gobierno, ni Oposición, ni sindicatos ni Patronal, bueno o lo que es peor, si que están porque gastan pero cada uno sigue a lo suyo…. encallado repitiendo el mismo discurso, eso el que tiene discurso , porque algunos ni lo tienen.

A todo esto los CDS de España marcaron 188 puntos. De momento en nuestro país es aún más fácil darle a la banca o a las empresas cotizadas, es un mercado más líquido que el de deuda.

Para variar, le hemos dado el toque de humor al día. Un error informático ha desvelado que el paro ha subido al 20% …. sin comentarios, 4.612.700 desempleados. En plena tormenta, la única declaración que he oído de nuestro Presidente es que el empleo seguro que mejora en Abril (si y probablemente en Mayo y en Junio, pero es que esto no es ninguna novedad, tenemos una economía estacional desde hace años !!! …. cada vez que leo una declaración de este estilo….es que llevamos dos años con lo mismo !!)

Por cierto en el primer trimestre el Estado registró un déficit de 8.908  millones de euros un aumento del 15,2% con respecto a os 7.586 millones del  mismo periodo de 2009. En términos de caja, el Estado alcanzó un déficit de 15.546 millones, frente al saldo negativo de 11.345 millones de 2009. Es decir, un 37% más respecto al primer trimestre de 2009. Las proyecciones oficiales de déficit público para este año apuntan a un 9,8 por ciento del PIB después de que la cuentas públicas arrojaran un déficit del 11,2 por ciento en el 2009.

Nos van a dar… estamos advertidos…

Para empezar el día, vuelvo con Elvis Costello y su  “Pump it Up” (Esfuérzate) a ver si captamos el mensaje. Siento empezar a ser pesado con Costello, no tengo ningún tipo de comisión de la discográfica ni soy el presidente de su club de fans. Pero la cancioncilla es pegadiza y apropiada a la situación y transmite energía que bien la necesitamos. (la cedo como banda sonora de la campaña Esto lo Arreglamos entre Todos).

Nota importante:

Si si lo sé… no se me ha ocurrido un título mejor para el post…. lo siento está escrito a las 2 de la madrugada …..

Imagen vía Kalipedia.com

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Hoy Eurostat ha publicado las cifras de déficit y deuda pública de los diferentes países de la Unión Europea (Datos deuda pública UE pdf) . Obviamente las cifras no han sido especialmente buenas, sobretodo las referentes a Grecia, lo que no ha hecho más que añadir más nerviosismo al mercado. En concreto los CDS (Credit Default Swaps) de los países que están bajo sospecha siguen incrementándose.

El precio del CDS de España ha alcanzado este mediodía los 164,28 puntos (+10,5 puntos respecto ayer). Portugal, que parece que puede ser el siguente país tras Grecia en entrar en el ojo del huracán, ha visto como el precio de sus CDS alcanzaba los 255,12 puntos (+31,8 puntos) y cómo no Grecia sigue pulverizando todas las marcas y el precio de sus CDS ha superado hoy los 500 puntos.

Pero volvamos a las cifras de eurostat sobre los déficit públicos de los países de la zona euro en 2009.

El ránking por déficit público sobre PIB :

1. Irlanda    –> 14,3%
2. Grecia      –> 13,6% (con posibilidad de revisión al alza ya que eurostat no tiene claras las cifras)
3. UK            –>  11,5%
4. España    –>  11,2%
5. Portugal –>    9,2%

En el caso de nuestro país el déficit público sobre PIB ha pasado del 4,1% en 2008 al 11,2% en 2009 y en valor abosluto de 44 mil millones de déficit a 117 mil millones.

El ránking de deuda sobre PIB :

1. Italia      –> 115,8%
2. Grecia   –> 115,1%
3. Bélgica  –> 96,7%

En España sobre este parámetro aún estamos en una buena posición con una deuda pública sobre PIB que ascendía al 53,2% en 2009, en valor absoluto unos 559 mil millones de euros.

En teoría deberíamos tener margen de maniobra. Suponiendo que mantenemos PIB (que quizás es mucho mantener) y  cifra de déficit público del 2009, nos colocaríamos en un 64% deuda pública / PIB en 2010.

Sin embargo el problema de España no es tanto del nivel de deuda pública actual, sino del nivel de deuda global del país (sector público más sector privado) y que francamente cuesta mucho visualizar que sector puede ser el relevo al sector inmobiliario como generador de crecimiento y empleo.

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Desde el inicio de la crisis financiera y el credit crunch y empezando por el Gobierno, se está señalando a las entidades financieras como unas de las principales culpables de estar agravando la crisis económica con su recorte de crédito que estrangula a la mayoría de agentes económicos del país.

Obviamente, la Banca, tiene sus problemas, pero he quedado bastante sorprendido al ver hoy un par de gráficos en el  Boletin Económico de Marzo que publica el Banco de España.

Cómo podéis observad en el primer gráfico las tasa de crecimiento de crédito han decrecido de forma sustancial para los hogares y las sociedades no financieras (empresas), incluyo entrando en tasas negativas a finales del 2009, pero por contra la financiación concedida a la administración publica está creciendo a unas tasas simplemente espectaculares.

No es que la banca este dando menos créditos, el problema es que ha encontrado a un cliente “mejor” al que financiar y que desde hace un par de años tiene un apetito voraz. Hay un claro efecto substitución, de endeudamiento privado por endeudamiento público, es decir una especie de “socialización” del endeudamiento.

Quizás cuando el Gobierno, exige a la banca que abra el grifo de la financiación pública, se debería empezar a plantear si el problema no es que son ellos los que están compitiendo con las pymes y los hogares por el crédito de la banca.

Llevado al extremo, estamos ante una especie de Frankenstein financiero. El Gobierno salva a la Banca, y la Banca salva al Gobierno y las migajas que sobren, en forma de ayudas y subsidios se reparten entre hogares y empresas.

Por último observad el segundo gráfico que os adjunto, y os dará una explicación de porque el Estado Español está absorbiendo tanta financiación:

En las compañías siempre decimos que la contabilidad puede engañar y que lo que cuenta son los flujos de caja, que no tienen trampa ni cartón.

Mirad como ha evolucionado el flujos de ingreso de caja y gastos de caja del Estado y el saldo de caja. Es escalofriante. No me extraña que los mercados financieros de vez en cuando se pongan nerviosos, demasiado tranquilos están.

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Grecia, ya que Europa no le ayuda, busca un “salvavidas” en EEUU.  Vaya tela la negociación que podrá darse cuando vayan los griegos a venderse a EEUU y les pregunten: ¿Pero por qué vuestros “socios” y compañeros de la UE en estos momentos tan complicados no os ayudan y venís a nosotros a vendernos vuestros “yogures”?

Difícil respuesta.

Sigo pensando que la UE ha perdido una oportunidad muy buena para dar un mensaje de “unión” y de fuerza. Está claro que no se puede ayudar a los que no lo merecen. Además todos los países tienen problemas muy importantes como para echar una mano a otros países. Pero es que en estos momentos es cuando se demuestran muchas cosas. A lo mejor el tema no es cómo ayudar a Grecia. Es cómo ayudarnos todos a todos y sentar unas bases sólidas y verdaderas.

En definitiva, creo que para Europa ayudar hoy a Grecia es ayudarse a sí misma.

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Después de acordar una solución de compromiso para salvar a Grecia del hundimiento financiero, un compromiso, dictado por Merkel,  que diseña un plan de rescate en el que participa el FMI, que obliga a Grecia a realizar un drástico recorte del gastos y a pagar elevados intereses y que contempla el salvamento sólo como opción de último recurso si la catástrofe financiera es inminente. Debemos empezar a preguntarnos si realmente Alemania y Francia tienen realmente el poder suficiente o están en condiciones de poder imponer su voluntad a los países “malos” de la UE, principalmente a los denominados PIGS (Portugal, Irlanda, Grecia, España).

Para mi Alemania, con Merkel al frente, van simplemente de farol. Os dejo un dato. Observar el gráfico que os he adjuntado, donde podéis ver la exposición que tienen los bancos Alemanes y Franceses y el importe de los préstamos que han contraído con España, Portugal, Grecia e Irlanda. ¡909 mil millones de Euros.! Una cifra astronómica. No hay que ser un lince, para comprender que en caso de que empiece una cadena de defaults en estos países o se los expulse del euro, el siguiente en caer o en tener que ser rescatado será la banca Alemana y Francesa. Así que desde mi punto de vista Mekel en el fondo sólo tiene una opción, por muy impopular que sea en su país. O rescata a Grecia o se arriesga a que el torbellino financiero que se inicie con la caída de Grecia acabe arrasando con la banca alemana.

Segunda consideración, y esta es más de tipo moral. Durante el periodo 2003-2007, cuando Alemania y Francia no conseguían que sus economías acabaran de carburar, el BCE ha mantenido una política de tipos de interés muy bajos. Esta política monetaria estaba diseñada en exclusiva para el beneficio de Francia y Alemania, con el efecto colateral de ir calentando a las economías de los países periféricos y en el caso Español hinchando nuestra burbuja inmobiliaria. Parte de los males actuales que sufren España, Irlanda o Grecia, provienen de una política monetaria inadecuada para sus economías y que estaba al servicio de Alemania y Francia.

Por último, cuidado, mucho cuidado, con según que recetas económicas centradas exclusivamente en reducir los déficit y la deuda pública. Cuidado con los recortes drásticos de gasto y la subida indiscriminada de impuestos. Hay que recortar gasto, pero con inteligencia, no de forma indiscriminada, sino simplemente lo que se puede provocar son contracciones del PIB superiores a las esperadas provocando que el ratio Deuda/PIB de estos países se incremente y se empeore aún más la solvencia de dichos países. Así que por favor, mejor abstenerse de recetas cómo las que tuvo el FMI con Argentina.

Alemania va de farol, y eso lo deberíamos tener en cuenta a la hora de negociar y aceptar según que condiciones. El problema lo tienen los PIGS pero Francia y Alemania no están para nada exentos de sufrir un dolor equivalente con la caída de estos países.

Gráfico vía Spain Economy Watch

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Hoy todos los titulares sobre el tema de Grecia parece que son positivos. Que si “el Eurogrupo aprueba un plan de rescate a Grecia” que si “el euro rebota gracias al plan de rescate de Grecia”, que si “Merkel contenta con el compromiso alcanzado” que si “Francia y Alemania logran un acuerdo sobre el plan para rescatar a Grecia” que si “Sarkozy y Merkel pactan un mecanismo de ayuda a Grecia con apoyo del FMI”, etc.

De todas formas, yo creo que realmente no se ha llegado a nada en concreto y añadiría algo más, al Eurogrupo no le preocupa Grecia. Digo esto porque el plan de ayuda acordado sólo se pondrá en marcha cuando Grecia esté a punto de la quiebra. Pues vaya!!

Es decir, sólo se activará el plan de ayuda como último recurso. Además es que meten al FMI para que solucione algo que creo que debemos y podemos de sobra solucionar nosotros sólos (los europeos). Y por último, es que el plan se basa en unos préstamos “voluntarios” es decir, que nadie estará obligado a ayudar. Por tanto, todo sigue igual. Grecia seguirá financiándose en los mercados mientras pueda. Cuando no pueda y esté a punto de morir, ahí será cuando entre Europa al rescate. Pues vaya otra vez!! Es como si a un enfermo el médico le dice, “no te preocupes, tu sigue con tu vida normal y cuando estés a punto de morir llámame que te echaré un cable”

No sé a vosotros, pero esto a mi no me gusta. Otra cosa es que Grecia no pueda salir sola adelante. Pero si esto es un plan de ayuda… Pues hombre, algo es pero tampoco creo que sea para felicitar a los integrantes del acuerdo.

En definitiva, parece que todos los países tienen “otros” problemas más importantes para centrarse en Grecia. La verdad es que también hay que reconocer que Grecia tampoco es que sea un pilar básico y fundamental para Europa, pero es un integrante más y su importancia tiene. Además es que creo que Europa tenía una oportunidad de oro para mostrarse al mundo como una verdadera “unión” y una verdadera zona con intereses comunes (económicos, sociales y políticos). El coste de esta ayuda es más que asumible por todos los países y la imagen al mundo que se daría sería muy positiva. Pienso que ganaríamos más que lo que podríamos perder.

Cuál puede ser un problema con esta ayuda? Pues crear un precedente peligroso. Cuando otro país estuviera en problemas, exigiría una ayuda igual que la que ha tenido Grecia. Pero sabiendo manejar este “peligro” en el futuro y sentando hoy unas bases fuertes, creíbles y estrictas, ayudar de verdad a Grecia pienso que sale más beneficioso que perjudicial.

Imagen vía Escacv

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Hace unos días os hablábamos sobre el agujero negro que había creado el Estado durante estos últimos años gracias a la inversión de un 80% del fondo de garantía de las pensiones, valorado actualmente en 60.000 millones de euros, en deuda pública del propio Estado español. Es decir, nos hemos dado el dinero a nosotros mismos y generado doble deuda.

El fondo, que se ha  ido incrementando de forma progresiva desde su creación en 2001 cuesta ya con una importante cantidad, invertida, en su mayoría en deuda pública como decíamos.

La curiosidad del día de hoy respecto a este tema es que el Secretario de Estado de Economía ha comentado que se están deshaciendo de un 10% de “otros activos” que tenían con un 10% de ese dinero para subir la inversión en deuda pública del 80% al 90% del fondo. Es decir, otros 6.000 millones de euros.

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Decía Kafka que Sancho Panza creó a Don Quijote para liberarse de sus propios demonios y así poder sobrevivir . Cual Sancho Panza algunos estamentos de la sociedad española han creado su Don Quijote a quien atribuir el reciente nerviosismo de los mercados financieros internacionales hacia nuestra Deuda Pública.
A veces la mejor forma para entender ciertos movimientos de los mercados financieros cuyos complejos mecanismos y reacciones pueden escapar  a nuestra comprensión, es intentar realizar un pequeño ejercicio de simplificación.

En este caso las cifras lo explican todo. En 2009 el Estado Español ingresó 105.929 millones de euros y se gastó 205.714 millones de euros. Por cada euro ingresado se han gastado dos, un ratio como para poner nervioso al más imperturbable de los inversores.

Si a las frías cifras, les añadimos el perfil de un deudor que prefiere no reconocer la realidad de su situación, que aplaza o titubea la toma de decisiones drásticas y los cambios estructurales que le permitirían recortar sus gastos y potenciar sus ingresos, y que confía su capacidad de pago futura a una inminente y milagrosa recuperación de la economía, es fácil entender, por qué los inversores han puesto nuestra Deuda Pública en la diana.

Por desgracia, aunque imaginar Quijotes puede ser muy liberador, en materia económica, es un lujo que no nos podemos permitir. Entre otras cosas porque será el  dinero de estos malévolos especuladores con oscuros intereses el que deberá financiar el agujero de nuestras cuentas públicas los próximos años, el que pagará en parte el sueldo de nuestros funcionarios, las ayudas por maternidad, nuestras infraestructuras o el pago de las prestaciones por desempleo. Sí, a los especuladores les preocupa prestar su dinero a alguien que gasta el doble de lo que gana. A mi también. ¿Y a ti?

Imagen Vía Puerto Hurraco.

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Este viernes se anunciaba tras el Consejo de Ministros que se realizaría una nueva aportación de 2.000 millones de euros a la hucha de las pensiones. Esa que creo el Presidente Aznar en 2000 y se ha ido aumentando todos los años de forma consecutiva por él mismo y por el Presidente Zapatero.

Pero, ¿dónde está realmente ese dinero?

La cuantía, que con esta nueva aportación roza los 62.000 millones de euros, todos sabemos que realmente NO ESTÁ.

Sería de locos que empezáramos a pensar, de forma directa, que lo tienen guardadito en una hucha bancaria realmente, por que no es así. Si realmente fuera así, ¿por que en vez de usar ese dinero no van y suben la edad de jubilación a los 67 años? Por que simplemente… está, pero no está…

El dinero de las pensiones está invertido en activos financieros, activos seguros, activos rentables y que le dan al Estado la seguridad de que no tendrá problema con ellos, ¿entonces, dónde está el problema? Pues en algo tan sencillo como que casi el 90% de ese dinero ha sido usado para sólo una cosa: comprar deuda pública española.

He aquí el mayor de los problemas de todo nuestro sistema interno de deuda pública. El Estado ha estado recomprándose a sí mismo deuda pública por valor de unos 55.000 millones de euros, deuda que supuestamente debería repagarse así mismo, a ese fondo, con los intereses correspondientes.

Algo que nunca ocurrirá y que simplemente ha servido al Estado para financiarse durante este año, en el que recordemos que ha gasto el doble, de lo que ha ingresado. Ha ingresado mucho menos sobre todo por un motivo: la caída del consumo privado que ha provocado que la recaudación por IVA haya descendido en casi un 35%.

Por tanto, no debemos estar pensando en que la “hucha de las pensiones” es algo fiable, por que simplemente, ha sido recomprada por el propio Estado para usarlo en menesteres fiscales, el Plan E, etc, etc etc.

Es cierto, que el otro 10% no ha sido así, ha sido invertido en bonos soberanos de Alemania, Francia, Reino Unido… ya lo decía el refrán: siempre nos quedará París…. (y Berlín, Londres, etc).

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España sigue sin tener problemas para encontrar financiación. Es cierto que tiene que “pagar” más por emitir deuda que países como Alemania o Francia, pero por ahora parece que no tiene problemas en colocar dicha deuda.

Ayer se celebró una nueva subasta extraordinaria a 15 años y los resultados fueron muy positivos. El Tesoro español obtuvo demanda por 13.000 millones de euros sobre una colocación de 5.000 millones de euros. La rentabilidad de estas obligaciones fue del 4.668% anual.

De todas formas, lo más positivo que veo en la subasta de ayer fue la demanda internacional. La demanda extranjera se hizo con el 67% de la emisión.

Por tanto vemos que todavía, aunque los riesgos del país han subido en las últimas semanas y aunque las incertidumbres de nuestro futuro económico siguen patentes en el entorno internacional, España si necesita emitir deuda, no tendrá problemas en colocarla. Obviamente el Tesoro tendrá que primar algo estas emisiones, lo que hará que sean algo más costosas. Además deberá de controlar las cuantías que emite para que sigan teniendo éxito en los mercados. Pero por lo menos, hoy por hoy, parece que puede colocar deuda sin problema.

Este jueves tenemos otra subasta de Obligaciones a 30 años al 4.20%. A ver qué pasa…

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La imagen del día de hoy se la lleva nuestra Ministra de Economía y Hacienda, Elena Salgado, que ha asegurado, en su comparecencia pública tras la reunión de los Ministros de Economía de la Unión Europea, que el Gobierno no ha  realizado ninguna operación de financiación especial. Esto es lo que supuestamente había hecho Grecia..

Distintos productos de derivados financieros parecen ser los motivos por los que Grecia ha sido pillada con el carrito del helado por parte de la Unión Europea, mejor dicho, por alguno de sus analistas.

El Caballero Blanco de Grecia, Goldman Sachs, que últimamente parece que se mete en todo lo malo del mundo, habría ayudado al país comunitario a la creación, gestión y seguimiento de esos derivados financieros. Así como el posible rescate futuro, dependiendo de la necesidad de cada país, parece que va a hacerse en silencio informativo. No termino de entender por qué ellos han decidido que para tomar otras decisiones sobre Grecia creen que no es necesario informar.

En cuanto a la opinión de Salgado sobre ese tipo de activos financieros:

Si se hubiera recibido una oferta de Goldman sobre derivdados u otros activos, no habría sido aceptada

Veremos que ocurrirá con España, si la propia comisión Europea que instó a Atenas a enviarle todos los datos completos, fuera minimamente investigado. Tendríamos que presentar hasta los papeles de nuestra primera monarquía.

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Los costes de los seguros de deuda de Dubai están subiendo de forma descontrolado hoy viernes, sobre todo el crédito de cinco años, en cifras por encima de 600 puntos por primera vez desde, la famosa crisis del pasado noviembre de 2009. Sus CDS se han llegado a cotizar en picos de 627 puntos básicos a medio día de hoy, un alza de 43 puntos básicos desde el cierre de ayer jueves.

Esto, que a priori parece que no significa nada, hace que cueste más de 600.000 dólares asegurar 10 millones de dólares de riesgo soberano de Dubai para un período de cinco años. Los CDS de Dubai han ido en aumento desde finales de enero y  han subido más de 130 puntos básicos durante este mes de Febrero.

Los mercados mundiales ya se sorprendieron el noviembre pasado cuando Dubai pidió a los acreedores un aplazamiento de miles de millones de dólares en deuda que tenía distribuida por varias filiales del conglomerado estatal: Dubai World.

Según una de las personas más reconocidas en el mundo sobre los CDS, Elisabeth Grui, estratega de deuda emergente del BNP Paribas ha comentado hace unos minutos al respecto a la agencia reuters:

Básicamente es una continuación de la situación mundial pero en Dubai. Ellos aún están por desarrollar una reestructuración completa de su sistema económico, con lo que mucha de su gente está empezando a preocuparse.

Que claro por tanto que Dubai, está afectado, al igual que el resto de economías del mundo. Además, la postergación de varias emisiones de bonos corporativos de esta semana estaba afectando ya a la confianza en Dubai, considerado desde hace unas semanas como vulnerable también en la caída de la confianza mundial.

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Muchas han sido las afirmaciones durante la última semana sobre la situación de el Estado como entidad única y su situación financiera. En la actualidad, la noción de una España en crisis es posible, viable, incluso cierta, pero un Estado español en quiebra técnica, suspensión de pagos, concurso de acreedores o como queramos llamarlo es algo sumamente inverosímil, e incluso, cuasi-imposible.

La teoría, que no es mía sino de Carlos Salas, columnista económico conocido por su trabajo en Yahoo Finanzas, Expansión y otros reductos de opinión informativa económica en la web.

Su idea, que comparto profundamente, es que nuestra deuda, pese a ser una de las más grandes de los países desarrollados, se ha puesto altamente en duda durante las últimas semanas. Los prestamos de otros países, o capitales privados, hacia España mediante Letras, Bonos u Obligaciones son una forma perfecta, fiable, segura y rentable de obtener para el prestamista (otros países) y para España (el prestatario) un flujo de capitales.

España, es cierto, debe cada vez más, pero también debemos recordar que es así por que este año 2010 vencen muchas de esas Letras y Bonos que se habían vendido hace tiempo y que, debido a la crisis, muchos de los prestamistas pensaban que no íbamos a ser capaces de devolverlo. Por eso, la semana pasada, se devaluaba de forma crítica la deuda país, en previsión de nuestra quiebra técnica ante el pago de esta deuda pública pendiente.

España debe 500.000 millones de euros, similar a lo que deben el resto de las grandes economías europeas; pero la previsión catastrofista de nuestro Estado hacía presagiar que nosotros no vamos a ser capaces de devolver esa deuda.

En la opinión de Carlos Salas, la cual comparto profundamente, es altamente complejo que se produzca esa quiebra, cuando tenemos un PIB que supera ya el Billón de euros anuales. Es cierto que vienen difíciles, que seguramente no será facil pagar esa deuda y que no extrañaría que tuviese que ser refinanciada a medio plazo, pero lo que no se puede decir es que España está en quiebra.

Imagen | DavidLaCarta

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La verdad hoy el entorno bursátil no acompañaba precisamente, la apertura de Wall Street, con caídas de los principales índices superiores al 2% sin duda no ayudan, pero es que con el Ibex 35, con una caída próxima al 6%, los tiburones han empezado a dar importantes dentelladas sin piedad.  VENDER ESPAÑA se ha puesto de moda, y la sangría va a ser complicada de tapar.

Los dos principales bancos españoles, Banco Santander y BBVA, han encabezado las caídas y las ventas, un -9,5% el primero, a pesar de publicar aparentemente unos buenos resultados, y un -7,5% el segundo. Banesto, Sabadell, y Popular, les siguen con caídas algo superiores al 6%. Algunas constructoras también han recibido un importante castigo, Ferrovial -11,3%, OHL -9,5%.

Los CDS de España casi aal nivel de Colombia (163 vs 174 puntos), en Serenity Markets (imprescindible la web de Cápratos en los tiempos que corren) apuntan si tiene sentido. Si realmente tiene España más riesgo que Colombia.

Bueno os dejo unos datos que ya apuntábamos en el post “Informe Credit Suisse: España en Riesgo”

Déficit público previsto en 2009: España: -11% / Colombia: -3%

Deuda Total (Pública+Privada) / PIB: España: 243% / Colombia: 74%.

Y teniendo en cuenta que en Colombia no han empapelado aún el país de ladrillos sino que por allí se cultivan otras cosas más rentable (perdón por la broma), pues quizás la pregunta es ¿Porque España es aún triple A?

Ya nadie nos cree, hasta ahora era un efecto interno con escasas repercusiones, ahora es un efecto global y nos van a dar hasta en el carnet de identidad.

Esta ha sido la foto que no tendría que haber sucedido nunca:

Un lugar Davos, dos personas juntas,  Zapatero y Papandreu, un público, la créme de la créme comunidad financiera internacional. El griego explicando en perfecto inglés y a las claras los problemas que afronta su país y como los van a solucionar. El español, no sabe inglés y transmite el mensaje de que aquí no pasa nada que España es un país fiable.

Los inversores ligaron cabos, España = Grecia + Agujero Inmobiliario + Presidente que no sabe donde esta.

La cagaste Burlancaster….

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Bueno, ya se sabe, llega el final del año y es época de hacer balance. Igual que el año pasado, me gustaría también hacer una previsión de cómo veo el año 2010, pero creo que antes estaría bien ver cuánto me equivoqué con respecto a cómo veía el año 2009 (tal como prometí en dicho post).

Para ello, me gustaría que el lector se sitúe mentalmente en diciembre de 2008; por entonces habíamos asistido a la quiebra de Lehman Brothers y a la venta de otros bancos de inversión de los Estados Unidos para evitar su quiebra, se había constituido en famoso fondo de rescate, algunas de las entidades financieras europeas habían sido ayudadas por sus gobiernos como podrán recordad en el post de cronología del hundimiento financiero. A continuación tras ambientarse en el instante realizar una rápida lectura del post.
Situación general

Predije una economía en recesión para España en 2009, y así ha sido, durante este año hemos comprobado como la economía española no sólo ha crecido por debajo de la inflación, sino que ha llegado a hacerlo en tasas negativas durante más de dos trimestres, entrando técnicamente en una recesión de donde todavía hoy no ha salido.

Asimismo, tal como también predije, las elevadas tasas de inflación que había por entonces han dado paso a la deflación, instalada en nuestra economía. Los precios han bajado sostenidamente durante todo el año mes a mes, excepto un pequeño repunte a final de año, no obstante en términos interanuales los productos y servicios que se producen en España son hoy más baratos que hace un año. La deflación es tanto más aguda si descontamos el repunte de precios provocado por el efecto del encarecimiento del petróleo durante la última mitad de año, lo que técnicamente denominan “inflación subyacente”.

La situación particular de la economía española ha sido de total debilidad, entrando en una gran crisis de consumo, provocada en gran medida por el sobreendeudamiento de los particulares lo que ha hecho que los niveles de consumo de éstos fueran totalmente insostenibles. Esta situación a día de hoy todavía no ha sido correctamente diagnosticada por muchos agentes económicos y no se han tomado medidas encaminadas a subsanar dicho problema.
Tipos de interés y deuda bancaria

Afirmé que los tipos de interés se irían al suelo, como así ha sido. La verdad es que en diciembre de 2008 Jean Claude Trichet estaba tomando medidas de mucho calado para hacer la crisis financiera más soportable para los sistemas bancarios de la zona euro. El Banco Central Europeo (BCE) se ha dedicado el 2009 a inundar el mercado con deuda barata (como tenía que hacer). Hemos asistido a la bajada de tipos en Japón hasta tasas del 0,1%.

Como no, tal como ya comentamos, los bancos han recalculado los riesgos asociados a sus préstamos y han incrementado los spreads asociados a los productos de activo, hecho que durante 2009 no ha sido muy acusado ya que se ha producido una rebaja brutal del euribor.

Asimismo, tal como también comentamos las entidades financieras han llenado sus balances de dinero barato del BCE para poder primero sanear sus balances y satisfacer las necesidades de líquido de sus clientes (dado que algunos activos de sus balances son difícilmente realizables) y en un segundo término traspasarlo a lo que denominamos economía real o de las empresas y particulares.

Mercado de trabajo

Hace un año vaticiné una destrucción paulatina de puestos de trabajo, pues bien, no tengo claro si algún mes del 2009 ha habido un balance neto positivo en que se hayan creado puestos de trabajo (creo que NO a pesar de los ardides empleados a la hora de contabilizar los desempleados). También indicamos que dicha destrucción de puestos de trabajo daría lugar a una mejora de la productividad, ya que primero se destruyen los puestos de trabajo que menos valor añadido aportan (esto sería todavía más cierto si no hubiera un sesgo en el despido según la antigüedad), como así ha sido.

Creí que se iba a producir una contención de los costes laborales, la verdad es que en este caso andábamos equivocados, se ha producido un brutal ajuste a través de dos vías: despidos y reducciones de salario (sí, parece imposible, pues yo conozco bastantes empresas en que sus directivos han sufrido ajustes salariales).

Consumo

Predije que el consumo se iba a contraer de forma brutal, lo cual no ha sido completamente cierto, la verdad es que probablemente el sistema de ayudas al desempleo ha hecho que dicha contracción no haya sido tan dura como cabía esperar inicialmente.

Las empresas

Comenté que las empresas iban a reducir sus resultados y que iban a intentar reducir costes, pasándoselos a sus proveedores. Bueno, todo esto ha ocurrido y está ocurriendo, de hecho como hemos comentado en referencia al mercado laboral, algunas empresas han pasado una parte del riesgo a sus trabajadores en activo quienes no tienen más remedio que acogerse a las bajadas salariales propuestas dada la dificultad de los desempleados para encontrar nuevos puestos de trabajo.

Afirmé que los proyectos emprendedores tendrían a su disposición capital ahorrado, la verdad es que esto no ha sido así, el capital es cobarde y se ha refugiado en renta fija. Además cabe resaltar que la financiación bancaria ha sido muy dura de pelear.

En referencia a la consolidación de negocios maduros que veía, la verdad es que la ausencia de dinero (o la ausencia de ganas de gastarlo) está llevando a cabo fórmulas imaginativas para realizar dicha consolidación (paper swap). A finales de año estamos asistiendo a la fusión de las principales cadenas de televisión en abierto en España, la de Iberia con British Airwais, Ferrovial con Cintra, las cajas, etc. Otros sectores prefieren adquirir fondo de comercio a base de esperar que sus competidores quiebren primero.

También anuncié el cambio de mix en el lineal de la distribución, el paradigma de ésto ha sido Mercadona, dejando fuera de su lineal a miles de referencias y dando preferencia a su marca blanca, más asequible y con un mayor margen, cabe resaltar que a pesar del intento de boicot de algunas de las marcas, finalmente Mercadona ha mejorado sus resultados y el presupuesto de muchas familias.

Deuda pública

También predije el incremento de la deuda pública, lo cual no era demasiado difícil, el estado ingresa menos y tiene mayores costes pues tendrá que sacar dinero de algún sitio. Predijimos que se incrementaría tanto en 2009 como en 2010. La verdad es que este año la deuda pública ha pasado del cerca de 17 mi millones de euros a más de 70 mil millones. Como ya apunté, este año no se ha notado demasiado el coste de la deuda porque los tipos de interés todavía son bajos, pero esto no será así en el futuro.

Cambios sociales

Creímos entonces que la sociedad iba a apostar por unos valores más sostenibles en el tiempo y creo que más o menos todo el mundo lo ha hecho (ahora hace falta ver cuánto dura) especialmente en el mundo financiero se habla de bonos a largo plazo y se denostan los “pelotazos”. Apunté también que se incrementaría el ahorro, ésto ha sido completamente cierto y ha sido una gran sorpresa, la elevada incertidumbre empresarial ha hecho que las familias ahorren mucho más (), lo cual me hace ser optimista para el futuro.

Preví situaciones de crispación social, afortunadamente éstas no se han dado, por lo menos en la magnitud con que las visualizaba probablemente por dos motivos distintos: las prestaciones y subsidios a desempleados y la economía sumergida.

Respuesta a la crisis

Predije 4 puntos:

1. incremento del gasto público con el consecuente aumento del déficit,
2. reducción de impuestos a particulares y
3. a empresas y por último,
4. flexibilizar el mercado laboral.

Realmente sólo el primero de los puntos ha sido llevado a cabo por el ejecutivo, los otros 3 van directamente contra el ADN del gobierno de España, pero son puntos que seguro que yo haría para conseguir reavivar el mercado laboral nacional y el consumo. Muy al contrario, el gobierno ha creído conveniente subir los impuestos a los particulares, con el consecuente impacto en el consumo. Con respecto el mercado laboral, aunque desde varios observatorios se diga que nuestro mercado laboral es uno de los más rígidos de Europa, nuestro gobierno no lo cree así. Otros gobiernos como el Alemán sí que han creído conveniente realizar una rebaja en la imposición de los particulares para avivar su consumo interior, según lo que marca la ortodoxia liberal.

También apunté un alto grado de escepticismo con respecto a la “refundación” del sistema financiero y así se está demostrando, ya que es difícil controlar a los gestores que al final acabarán cobrando los bonos a través de todo tipo de artimañas societarias.

Para acabar yo diría que probablemente lo peor ya haya pasado, pero que nadie eche las campanas al vuelo, nos va a tocar vivir mucho tiempo en estas condiciones y cuanto más rápido nos acomodemos, tanto mejor para todos.

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