¿Por dónde empezar cuando el desastre es tan grande?

Resulta que tenemos que rescatar a uno de los grandes bancos europeos dividiéndolo en tres partes: una que se lo queda un fondo de inversión de Katar, otro en manos del gobierno belga, que venderá en un futuro sin especificar, y el resto se convertirá en un “banco malo” donde irán a parar los activos tóxicos que posee el banco, y que se repartiría entre Bélgica, Francia y Luxemburgo.

Hablamos de bonos basados en hipotecas subprime norteamericana (unos 7.000 millones), deuda de determinados países con riesgos elevados, como p.e. Grecia (por 95.000 millones).
Se trata de un banco enorme (518.000 millones de euros en activos, el 50% del PIB español) cuyas consecuencias, si cayera, serían gravísimas. Otra vez el problema del “too big to fail” (demasiado grande para quebrar).

La operación supone un coste a las arcas públicas de unos 100.000 millones de euros, y para tener un referente de medida de tal cantidad, ésta supone casi el 10% del PIB de España, si bien no se trata de desembolsar dicha cantidad, sino de una cantidad menor, unos 8.000 millones, a desembolsar directamente, mientras que el resto consistiría en garantías a largo de estos dos Estados.
En cualquier caso esto tiene unas implicaciones muy serias, que expondré a continuación.

Destaco dos puntos:

Es enormemente llamativo que Dexia fuera el tercer gran banco europeo en superar las pruebas de stress de Julio pasado. Concretamente, de los bancos con unos activos ponderados por riesgo superiores a 100.000 millones, estuvo en tercer lugar, después de Rabobank, y Danske Bank), con una solvencia para el escenario adverso del 10,38% (queda comprobado que no se incluye un default de ningún país miembro en ese escenario).
Las advertencias de las agencias calificadoras, especialmente de Moody’s, que ya anticipaban desde hace varias semanas que el riesgo se está trasladando de la periferia al centro de la eurozona, y uno de los países sobre los que recae la atención es precisamente Bélgica.

¿Qué justifica la acción del rescate?

Con toda seguridad no se trata del número de empleados de la entidad (13.285 en Bélgica, 9.348 en Turquía, 3.763 en Luxemburgo y 2.314 en Francia). Al fin y al cabo otros grandes bancos han reducido personal en esa cifra o más, para obtener unos beneficios más elevados que mantengan contento al accionariado o, simplemente, permita su subsistencia.

El problema es que Dexia es un banco que si quebrara arrastraría a muchos otros bancos y con seguridad pondría en jaque a una buena parte del sistema financiero europeo.

¿Se justifica esta acción si conlleva un riesgo de reducción de calificación, especialmente de Bélgica y Francia?

¿Qué han hecho los gobiernos europeos y comunitarios para impedir un nuevo “too big to fail”?

Una parte de los problemas tienen solución con la compra de este banco por otros bancos. Se ha comentado que BBVA y Santander podrían estar interesados en la compra de la parte que se quede el gobierno belga. Puede que al final se confirme esta compra o no, pero en cualquier caso, lo más seguro es que se venda a algún gran banco, con pérdidas o sin ellas, y que dicha compra ayudará a que el mismo sea mayor aún.

Resulta que hay que rescatar a bancos porque son demasiado grandes para quebrar, y dejamos que la solución pase por trasladar el problema a otro banco, otro país, y a más largo plazo. Al fin y al cabo, ese mismo banco podría convertirse en un “too big to fail” en poco tiempo y tengamos que rescatarlo nuevamente con dinero público.

Pero hay otras informaciones interesantes sobre Dexia. Se trata de un banco cuyo porcentaje de depósitos en el total de recursos es muy pequeño y su gran crecimiento se debió al fácil acceso en su momento al mercado secundario. Sistema que le ha causado un problema de funcionamiento muy grave: por una parte, el mercado secundario prácticamente se ha frenado en seco, y por otro lado, la reducción de su negocio, como consecuencia de la crisis, hace que los resultados sean negativos (concretamente unas pérdidas de 4.000 millones en el segundo trimestre (datos publicados en Agosto)).

Por tanto, ya tenemos una mezcla de tres factores que han llevado al banco a esta situación:

Acceso excesivo al mercado de capitales.
Asunción de riesgos elevados (deuda pública de países con calificación baja, bonos basados en hipotecas subprime,…).
Tener una estructura excesiva que detrae recursos y con seguridad frena la rápida toma de decisiones.

¿Qué plantean los economistas para resolver el problema de la eurozona?

Prácticamente todos se inclinan por sugerir medidas que impulsen el crecimiento económico.
He escrito en varias ocasiones sobre la imposibilidad de crecer de forma indefinida (algunos artículos en Gurusblog). Hemos llagado un punto en el que el crecimiento es prácticamente imposible. Europa ha llegado a un nivel tecnológico que hace muy complicado tener una solución por esta vía. No dudo que los progresos tecnológicos se sigan produciendo en el futuro, y que los recursos naturales sean sustituidos por otros, o seamos capaces de reciclar el 100% de nuestros residuos. El problema es que no somos capaces de consumir todo lo que producimos.

¿Quién nos hubiera dicho que el freno al crecimiento vendría por parte de la demanda y no por parte de la oferta?

A los que no están de acuerdo con esta idea, ¿me pueden explicar cómo se consigue un crecimiento sin límites, de forma continua, hasta el infinito?

Muchos podrán plantear que esto es cierto, pero que queda mucho tiempo para que ocurra. Tengo mis dudas sobre el tiempo.

De todas formas, nuestra obligación es preparar a la economía para un escenario de ese tipo, un escenario de crecimiento cero.

También te puede interesar

• Dexia, el banco malo de los Belgas y Franceses
• El día en que salvaron el Euro
• Repasando las últimas declaraciones de los líderes Europeos. Euro Party en Bruselas

Este fin de semana se tomará la decisión de descuartizar al banco franco-belga Dexia y vender sus activos a pedazos con el objetivo que un rescate de su balance de más de 500.000 millones de euros en activos ponga en riesgo la triple A del gobierno Francés y la doble A del gobierno Belga. Si algunos os preguntáis si este final de Dexia era previsible hace un par de meses, deciros que yo no tengo la respuesta, pero según los “serveros” test de estrés realizados el pasado mes de Julio a la Banca Europea, Dexia no sólo obtuvo un aprobado, sino que según los resultados era una de los bancos más robustos de la Euro Zona.

Pues bien la robustez de Dexia ha durado algo más de 2 meses. Lo cual deja la credibilidad de los test de estés y de las diferentes autoridades y reguladores por los suelos, y digo por los suelos porque ya no puede caer más.

Resultados de los Test de Estrés de los principales Bancos Europeos con Dexia a la cabeza:

Gráfico Vía Zerohedge

También te puede interesar

• Haz tu propio test de estrés de la Banca Europea
• ¡Eureka! …. y el BCE creó vida artificial
• La banca europea se desprende de su deuda soberana

Interesante y práctica herramienta la que ponen a disposición de todos desde Reuters Breakingviews, donde podemos estimar cuales son las necesidades de capital que puede tener la banca Europea según los niveles de Core Tier 1 de capital que se requieran y los posibles recortes en el valor de la deuda soberana de los países cuya deuda soberana es en estos momentos más vulnerables. Es decir, Grecia, Portugal, Irlanda, España e Italia.

En el último test de estrés realizado por las autoridades Europeas en el pasado mes de Julio, el resultado fue que en su conjunto ante un escenario adverso la Banca Europea iba a necesitar reforzar su capital en 2.500 millones de euros.

Quizás porque el test no era tan “estresado” como decían o quizás porque el escenario adverso que se planetaban ha sido superado por la realidad o quizás porque no saben ni lo que hacen con estos test, el caso es que lo de los 2.500 millones de euros, parece que es una cifra que ha quedado plenamente superada sólo con el caso de la CAM y sobretodo del franco belga Dexia que había superado el test con nota.

Así que si queréis ver por donde van los tiros, os invito a realizar vuestro propio test de estrés utilizando la herramienta de Reuters Breakingviews. Entráis los parámetros de los escenarios que consideráis van a suceder y el os da una lista de los bancos y las necesidades de capital que van a tener.

Mi escenario moderado:

1- Core Tier 1 del 5%, 50% recorte deuda Griega, 25% recorte deuda Portugal:

Fallan los test de estrés 18 bancos en Europa, con una necesidades de capital de 28 mil millones de euros. Fallan sobretodo la Banca Griega y Portuguesa, y algún banco español (los sospechosos habituales, tipo CAM, CatalunyaCaixa)  también necesitaría inyecciones de capital moderadas.

2- Core Tier 1 del 5%, 70% recorte deuda Griega, 50% recorte Deuda Portugal:

El resultado es bastante similar, sólo que la cifra se eleva a 42 mil millones de euros, fallan las mismas entidades.

Mi Escenario adverso:

1- Core Tier 1 del 6%, 75% recorte deuda Griega, 75% recorte deuda Portugal, 25% recorte deuda Irlanda, 25% Recorte deuda España y 25% recorte deuda Italia.

Faltan 120 mil millones de euros, 51 entidades no superan el test de estrés. Entre ellas, a La Caixa le faltarían 8.000 millones de euros, Bankia necesitaría 7.400 millones de euros, Banco Popular 3.300 millones €, BBVA unos 2.900 millones €, Banco Sabadell 2.000 millones €, y así un largo etc.

El escenario adverso no tiene porque cumplirse pero os puede dar una idea si comparáis la capitalización bursátil de estás entidades con las necesidades de capital que tendrían en este escenario de cuales són más débiles ante un recorte de la deuda soberana de los PIIGS.

Nos hemos enterado de la existencia de esta herramienta gracias al FB de Daniel Lacalle al que podéis seguir en su twitter:  @dlacalle o en su blog Enery, Markets and Money.

También te puede interesar

• Test de estrés de la banca Europea. No me hagáis perder el tiempo
• La banca europea se desprende de su deuda soberana
• ¿Cómo se hace un corralito?

Seguramente en España el nombre de Dexia no os sonará mucho,pero el banco creado en 1996 a raíz de la fusión de la entidad francesa Credit Local de France y de la belga Credit Communal de Belgique, tiene un tamaño más que considerable con cerca de 518 mil millones de euros en activos, está entre las primeras 25 entidades europeas por tamañaño y para tener una referencia en volumen de activos sería como cuatro Bancos Popular en España.

Pues bien después de pasar con muy buena nota los últimos test de estrés realizados a la Banca Europea (por favor que alguien les diga a los que parieron la idea de los test de estrés que dejen de hacer el ridículo y se olviden de volverlos hacer) hace solo un par de meses, Dexia parece que tiene más de zombie que de banco y necesitará volver a ser rescatada por el Gobierno Francés y el Gobierno Belga.

Y digo volver a ser rescatada, porque ya en 2008, Francia y Bélgica tuvieron que acudir al rescate de Dexia e inyectarle cerca de 6.000 millones de euros en capital y con  préstamos de la FED por 58 mil millones de euros. (Es decir, el primer  el rescate de Dexia supuso inyectarle a la entidad financiera la mitad de los fondos que se planearon inyectar a Grecia en el primer plan de rescate).

Pero no sólo eso, porque unos meses después Dexia obtuvo cerca de 150 mil millones de euros en garantías de deuda de los Gobierno de Francia, Bélgica y Luxemburgo de la que llegó a utilizar unos 96 mil millones de euros. Es decir entre inyecciones de capital, préstamos y garantías otorgadas, en un primer rescate, Dexia necesitó compromisos cercanos a los 150 mil millones de euros.

Segundo rescate a Dexia:

Como no hay uno sin dos y esperando que no hayan dos sin tres, parece que el gobierno Francés y el gobierno Belga se tienen que volver a poner manos en el asunto y rescatar de nuevo a Dexia. Está vez parece que van a crear un banco malo donde se transferirán los activos peores, entre ellos una cartera de 50 mil millones de euros en préstamos a municipios italianos y españoles.

El problema del segundo rescate respecto al primer rescate, es que está vez la presión crediticia sobre los Estados es más fuerte y una cadena de rescates bancarios de cada país de forma individual puede iniciar una cascada de rebaja de ratings.

Dicho esto, resulta curioso que mientras un Gobierno no duda ni un segundo en rescatar a un banco, para tomar la decisión de si rescatamos definitivamente a Grecia tardemos meses, cuando el volumen de ayuda no es tan diferente.

También te puede interesar

• Fiasco del Fondo de Rescate Europeo. Se aplaza su última emisión de deuda
• Tenemos acuerdo en la UE. Cuando más no es mejor.
• Tenemos la solución a la crisis… pero no se lo podemos contar a nadie es un secreto

Otro banco más a la lista de entidades rescatadas, en este caso le ha tocado al banco franco-belga Dexia, los gobiernos de Bélgica, Francia y Luxemburgo inyectarán 6.400 millones de euros en una ampliación de capital con el objetivo de apuntalar a la entidad financiera y garantizar sus depósitos. Dexia en el segundo trimestre del 2008 obtuvo un beneficio neto de 216 millones de euros y contaba con un capital Tier1 del 11% del pasivo (una cifra de capital y solvencia en teoría elevadísima).

La apertura de hoy en la bolsa Española está siendo extrañamente tranquila , caída de sólo el -1,22%,  si tenemos en cuenta que ayer fue la mayor caída en puntos de la historia. Veremos que pasa a lo largo del día. Por cierto del blog I Teach to be Reach encuentro un post con unos enlaces-consejos interesantes:

- Ignora los Media: Los Media en general son bastante malos realizando predicciones, (bueno, los media en general y el común de los mortales en particular, lo malo es que cuando vemos algo publicado en prensa tenemos la mala costumbre a convertirlo en acto de fe) nos pone un simpático ejemplo, Fortune seleccionó AIG y Merril Lynch entre las 10 mejores acciones para comprar en 2008. Forbes en abril del  2008 escribía que Merrill Lynch estaba en un estado de forma increíble, o el Business Week, también en abril del 2008 resaltaba la fortaleza de Lehman.

- Hedge Funds: Aproximadamente cada 3 meses los inversores institucionales tiene la oportunidad de deshacer sus posiciones en Hedge Funds, ¿Sabéis que día es el próximo?…. lo habéis  adivinado….hoy. Igual con suerte la caída de ayer fue causada por hedge funds que deshacian posiciones para tener liquidez.

- ¿Debo vender, debo comprar, debo hacer algo?¿ Esto lo hemos comentado alguna vez en Gurusblog, según varios estudios, si en los últimos 36 años te hubieses perdido los 25 días de mayores subidas tu rentabilidad anual hubiese caído del 11% al 7,6%. Lo que no dice el estudio es que hubiese pasado si te ahorras los 25 días de mayores caídas.

- ¿Que compran tus vecinos? En el NY Times tienen un curioso infográfico interactivo en donde puedes ver que se gasta cada país en diferentes familias de productos, no le veo mucho la utilidad, pero es interesante. Más interesante es este otro donde puedes visualizar las pérdidas  bursátiles que acumulan las principales compañías financieras.

También te puede interesar

• El caso Dexia
• Dexia, el banco que obtuvo un excelente en los útimos test de estrés será descuartizado este fin de semana
• Haz tu propio test de estrés de la Banca Europea

Los compañeros del blog me matarán por empezar el blog con este titular, un fragmento de la letra de una canción de Caetano Veloso (si no recuerdo mal), pero es que la situación de hoy de las bolsas es lo que me ha inspirado y lo peor de todo es que voy mirando las cotizaciones y no me puedo sacar esta canción de la cabeza.

Señores, esto tiene una pinta fatal, y salvo milagro de San Henry Paulson esta noche, mañana pinta aún peor, pinta a crack en toda regla (espero equivocarme y no me hagáis mucho caso) porque a día de hoy no creo que exista nadie en estos momentos que pueda predecir lo que pasará en las próximas horas. Cada vez el impulso de hacer la maleta y alejarme de la civilización y el mundanal ruido, late con más fuerza en mi cabeza.

Bueno intento resumir lo que ha pasado en el mercado hoy, ya casi casi estoy por obviar  los bancos que han caído durante el día de hoy, que más da si es uno más o uno menos. De los que están vivos pero que van cogiendo posiciones en ser los siguientes cadáveres tenemos en Europa al Dexia (cuya cotización cae un -28%), en los EEUU el siguiente de las lista parece que es National City un banco con sede en Ohio cuyas acciones caían hoy más del 50%.

Impresionante también hoy la caída de las acciones del Sovereign, -65% de caída (SOV), era un auténtico espectaculo ver la cotización caer a plomo en Google Finance. Rompiendo todas las reglas de prudencia, y con actitud suicida he comprado hoy acciones de SOV a 3,11 dólares. Por favor no lo hagáis en casa, caídas en la cotización como las de hoy han tenido en las últimas semanas precedentes nada halgueños. Digamos que he comprado una opción a si quiebra o no quiebra. Y eso que durante gran parte del día la única noticia del día sobre SOV era que un analista le había recomendado comprar (después de reíros de mi os podréis reir de él).

Del resto del mercado, auténticos descalabros por todas partes, el Dow lleva un -5% de caída, el S&P un -6,6% y el Nasdaq un -7%.  Google pierde el nivel de los 400 dólares con una caída del 8,4%, Apple se deja de momento un -18% acerándose a los 104 dólares, y atención porque la aseguradora holandesa (¿es holandesa?) Aegon cae un -36% y esta también es una de las aseguradoras gordas europeas.

También te puede interesar

• Espectacular batacazo del Ibex y las bolsas mundiales
• Cuota de mercado de smartphones en USA y resultados de RIM
• Más de 16 años después Apple vuelve a superar a Microsoft en ingresos y beneficios

Como ya comentabamos ayer noche, la crisis financiera daba un salto a Europa con el rescate de varias entidades financieras por parte de diversos países. Entre las entidades financieras afectadas se encontraban el gigante belga Fortis, el británico Bradford & Bingley (B&B) y el alemán Hypo Real Estate.

Hoy se ha conocido un nuevo caso, la entidad franco-belga Dexia sufría un fuerte descalabro en el mercado bursátil como reacción a la desconfianza de los inversores ante la nacionalización parcial de Fortis y a un artículo en Le Figaro que anunciaba la inminente necesidad de Dexia de ampliar su capital ante los problemas financieros que estaría teniendo.

Dexia también suscita inquietud por haberse visto particularmente afectada por la crisis de las hipotecas de alto riesgo en Estados Unidos, donde ha tenido que recapitalizar a su filial norteamericana FSA. A comienzos de agosto tuvo que inyectar 300 millones de dólares en FSA, provocando que sus dificultades hicieran caer un 32% el beneficio de Dexia en el segundo trimestre.

El gobierno belga conjuntamente con las regiones han reaccionado rápidamente ante esta situación y han anunciado una inyección de 7.000 millones de euros, aunque esta ayuda no ha conseguido calmar al mercado que respondía con un descenso de casi el 30% en su cotización durante el día de hoy. Desde principios de año, el valor de sus acciones ha caído casi un 60%.

También te puede interesar

• Currucucú Paloma….cucurrucucú no llores
• Los bancos Fortis (Benelux) y Bradford & Bingley (Reino Unido) serán nacionalizados para evitar su quiebra, Hypo Real Estate (Alemania) a punto de quebrar
• El caso Dexia