Aunque la raza humana tenemos una cierta tendencia a extrapolar el pasado reciente para hacer previsiones sobre el futuro, el caso es que en este caso en una encuesta realizada por Bloomberg a los analistas que mejor han previsto la evolución del tipo de cambio del euro contra el dólar parece que no deja lugar a dudas. El Euro se depreciará por tercer año consecutivo frente al dólar desde que fue creado en 1999.

Nick Bennenbroek, jefe de estratégia monetaria  Wells Fargo & Co.,  que en los últimos trimestres ha sido uno de los analistas que mejor a predecido la dirección del tipo de cambio euro-dólar, en un ránking elavorado por Bloomberg, sigue esperando una caída del euro en los próximos 6 meses hasta el nivel de los 1,24$.

Westpac Banking Corp, que son los segundos que más han acertado  espera ver el tipo de cambio euro-dólar a  $1.20, ya que considera que el BCE no será capaz de frenar el deterioro económico en la eurozona.

En los extremos de las previsiones, el más euro pesimista de los analistas, ve un tipo de cambio a 1,17$. El más optimista espera un rally del euro hasta alcanzar el nivel de 1,45$. La media espera que el tipo de cambio medio del euro dólar en 2013 se situe en el 1,30$.

En fin, estas són las últimas previsiones de los expertos, el sentido común a mi también me indicaría que el euro debería depreciarse respecto al euro, pero con la FED y el BCE de por medio, francamente creo que ponerse a predecir tipos de cambio hoy en día es más bien una cuestión de azar.

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Sin lugar a dudas hoy en día tener cash es un quebradero de cabeza, incluso para uno de los bancos Centrales más ricos del mundo y con mayor reserva de divisas. Precisamente las reservas de divisas, pueden poner en jaque al Banco Central Chino que acumula cerca de 3 billones en moneda extranjera, incrementando sus reservas cerca de un 24% respecto al año anterior.

Para hacernos una idea de la cifra indicar que el segundo país con mayor número de reservas en moneda extranjera es Japón con cerca de 1,1 billones.

Conocido como el banco de Pueblo, el poderoso Banco Central Chino se enfrenta a un grave problema, es más posiblemente en estos momentos ya sea insolvente y necesite una recapitalización. Su problema precisamente son los miles de millones en dólares, yenes y euros que acumula que no paran de depreciarse.

El Banco Central China se dedica a comprar las divisas que entran en el país y para ello el Banco Central financia estas compras en  renminbi. Así que ya os podéis imaginar que pasa, activo que se deprecian financiados con una moneda que se aprecia, el agujero patrimonial es inevitable  y eso que la apreciación del renminbi respecto a dólar y las otras divisas está siendo muy paulatina y suave controlada por el gobierno Chino.

Adicionalmente tenemos un segundo efecto, El Banco Central Chino se está viendo obligado a subir los tipos de interés, lo que eleva el coste de su financiación para comprar moneda extranjera. Por contra los tipos de interés de las deudas gubernamentales emitidas en dólares, euros o yenes están bajo mínimos.

Obviamente la insolvencia del Banco Central Chino es más bien una insolvencia puramente técnica, aunque las pérdidas son bien reales, al estar implícitamente apoyado por el Gobierno Chino, y sobretodo como las deudas están denominadas en renminbis siempre tiene la capacidad de darle a la maquinita de imprimir dinero para cumplir con sus obligaciones.

Dicho esto, el ejemplo de la situación del Banco Central Chino nos sirve de ejemplo para introducir una consideración importante. Oficialmente la deuda del gobierno Chino es del 17% sobre el PIB. Sin embargo si se tiene en cuenta las deudas “ocultas” de determinados vehículos financieros controlados por el Gobierno Chino esta asciende al 160% del PIB.

En fin, tiempos difíciles incluso para los países que nadan en la abundancia. Incluso los Chinos tienen sus problemas.

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Hace aproximadamente unos 6 meses que la Reserva Federal puso en marcha la segunda ronda de ataque a la crisis económica utilizando su arsenal nuclear monetario. Conocido como Quantitative Easing, el objetivo de está política monetaria era comprar bonos del tesoro de los EEUU en el mercado, con el objetivo “oficial” de conseguir reducir el precio del dinero a medio y largo plazo y estimular la economía.

Bueno 6 meses después los resultados del QE2, podríamos decir que son más bien inquietantes:

Bajo la premisa de que en estos momentos un poco de inflación es mejor que deflación, y aunque la cifra de inflación no es ni mucho menos preocupante de momento en la economía norteamericana, si que debería ser una señal de preocupación la evolución del precio que han tenido ciertos activos o materias primas en estos últimos 6 meses.

Obviamente el fuerte incremento de precio de muchos de los parámetros del cuadro, pueden venir causados por factores “ajenos” al QE2. En el precio de la gasolina influye la situación política en el norte de África, en el algodón y azúcar las condiciones climatológicas adversas para las cosechas, pero no deja de ser curioso que activos y materias primas tan diversas hayan tenido todas un comportamiento al alza en los últimos 6 meses.

A la subida  del 20% del S&500, tenemos la revalorización del 83% de la plata o del 17% del Oro o del 38% del Cobre. La madera un +52%, el algodón un 153% o productos básicos de alimentación como la leche cerca de un 40% en 6 meses. Posiblemente muchos de estos incrementos de precio no se han trasladado todavía al consumidor, pero si se siguen marcando estos niveles lo irán haciendo poquito a poco.

Bernanke se carga a las dictaduras del Norte de África:

En los países ricos, con la excepción del petróleo, el impacto de la subida de las materias primas de productos de alimentación en el bolsillo de los consumidores suele ser más reducida que en países pobres, simplemente porque en los países ricos el porcentaje del gasto destinado a consumir pan o leche es menor que en países pobres, donde los ciudadanos de estos países si están notando el incremento de precios.

Por ejemplo en Egipto, donde el pan ha triplicado su precio promedio histórico, fue una de las raíces del descontento social que tumbó a Mubarak. El problema de las políticas monetarias y económicas, es que no se cual extraña razón, siempre acaban produciendo efectos secundarios inesperados. Obviamente es complicado establecer una relación causa y efecto entre el QE2 y el aumento de precios de las materias primas.

En vista de como están evolucionando ciertos parámetros lo único que parece claro es que el QE2 para lo que está sirviendo es para que los inversores en Bonos de los EEUU, los puedan adquirir con cierta tranquilidad ya que saben que hay una mano fuerte comprando. Los beneficios para la economía, aún están por ver. Es más de momento a corto plazo podría estar impactando negativamente en muchos países en vías de desarrollo.

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En Abril del 2009 escribimos un post en donde bajo el título “Cuando la masa monetaria es una droga” dábamos nuestra humilde opinión, acertada o no, explicando que para nosotros el crecimiento económico en los países desarrollados en los últimos 40 años estaba dopado por la creación de masa monetaria y como suele suceder cuando tomas drogas cada vez sueles necesitar dosis más altas para sentir el mismo efecto hasta que llega un día que el cuerpo no aguanta.

Básicamente, hay dos formas clásicas de superar o ayudar a superar una crisis económica:

1) Que los Bancos Centrales rebajen los tipos de interés de forma que sea mucho más barato prestar dinero, se consiga poco rendimiento por el ahorro y así se estimula a la gente a prestar dinero, consumir e invertir.

2) Que el Gobierno gaste o invierta más dinero, esto hace que haya más gente empleada construyendo carreteras o instalando paneles solares y por lo tanto la gente tenga más dinero en el bolsillo para consumir.

Pues bien en la actual crisis, ya se ha demostrado que las dos vías clásicas no han dado resultado, los tipos a corto ya hace tiempo que rozan el 0% y los gobiernos han llegado a sus limites de endeudamiento.

Esta semana la FED daba una segunda vuelta de tuerca a la tercera vía, entrando en terreno casi desconocido, denominada Quantitative Easing (bueno concretamente la segunda tanda de Quantitative Easing o QE2) al aprobar la inyección de 600.000 mil millones de dólares con la compra de bonos del tesoro de los EEUU, en la práctica una forma  de imprimir dinero o una gran inyección de heroina de alta calidad directa a la vena del sistema financiero.

Cómo suele suceder con las drogas duras, a corto plazo tendremos una sensación placentera. De momento desde el anuncio de la segunda tanda de QE, tenemos las Bolsas claramente al alza, los metales preciosos al alza, petróleo al alza y el oro marcando nuevos récords, $1,383.10 la onza,(es la ventaja de ser la única “divisa” del mundo que no puede ser depreciada por un Banco Central) y obviamente el precio de los bonos del tesoro también al alza, hoy el Bono del Tesoro de los EEUU a dos años daba una rentabilidad del 0,33% (la más baja en los últimos 50 años),  y el dólar depreciándose respecto al resto de divisas. De momento este es el efecto a muy corto plazo de la inyección de FEDQE2

Si a alguno de vosotros esto es parece lo más normal del mundo, os dejo un par o tres de datos, para que entendáis porque creo que esto empieza a ser un sin sentido y un camino a ninguna parte.

1) Con la segunda ronda de Quantitative Easing la FED se convertirá en el primer acreedor del Gobierno de los EEUU por delante de China. Que un Banco Central sea el primer tenedor de la deuda emitida por el Gobierno de su país a mi no me parece muy normal.

2) La emisión de deuda lo los EEUU supera ya los 9 billones de dólares, de los cuales un 70% vence en menos de 5 años y en este momento esta descomunal cifra de deuda está rentando entre el 0,10% y el 1% anual según sus vencimientos. A mi no me parece normal, cómo apuntaba hoy David Stockman, que puedas estar emitiendo esta cantidad de deuda casi gratis.

3) El QE2 junto con el reemplazo de los bonos hipotecarios que van venciendo comprados en el QE1 significará una inyección mensual de unos 110.000 millones de dólares. Más o menos la cifra de deuda mensual que se estima que emitirá el Gobierno de los EEUU cada mes. Es decir el FED está garantizando que el Gobierno de los EEUU tendrá comprador para la deuda que emita.

Os dejo el vídeo donde Stockman daba su visión explicando como un día de estos con semejantes dosis de heroina vamos a matar al paciente.

¿A nadie se la ha ocurrido que para solucionar esto igual deberíamos empezar a desintoxicar al paciente, así nos toque pasar por un periodo muy duro, en lugar de seguir metienole cada vez más dosis de drogas más potentes?

Para empezar el fin de semana os dejamos un vídeo de los Talking Heads, que ya os pusimos hace unos meses. Road To Nowhere. Sigo sin encontrar una canción más apropiada.

Más sobre este tema en: “La saturación de la deuda, cuando la droga monetaria ya no surte efecto” o ” La maldición del dinero fiduciario, camino a ninguna parte“

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En el Hera Resaerch Newsletter le hacen una interesante entrevista a Marc Faber,  Doctor en Economía  magna cum laude por la universidad de Zurich, gestor de fondos que se hizo famoso por aconsejar a sus clientes que vendieran antes del crash de 1987, y especializado en mercados emergentes, toca unos cuantos puntos más que interesantes. Entre ellos una opinión bastante dura sobre el papel de Bernanke y la Reserva Federal en la actual crisis y algún que otro consejo de inversión que puede ser interesante.

Hera Research Newsletter (HRN): Usted ha comentado que las políticas de la Reserva Federal han estado vinculadas con los ciclos económicos de euforia y depresión en los EEUU ¿ Porque cree esto?

Dr. Marc Faber: Las burbujas y las depresiones sucedieron también cuando estábamos regidos por le patrón oro. En el siglo 19 tuvimos la burbuja de los ferrocarriles y de los canales,  y varias burbujas inmobiliarias. Lo que realmente ha hecho la Reserva Federal es crear mucha volatilidad económica. Si repasamos las últimas crisis, empezando en los años ochenta con la crisis de las cajas de ahorro en EEUU (S&L), la crisis denominada Tequila en México, la fallida del fondo LTCM, o la burbuja del Nasdaq o la crisis actual, cada una de estas crisis ha sido peor que la anterior y el tamaño de las burbujas ha sido cada vez más grande. La Reserva Federal no ha prestado atención a los excesos en el crecimiento del crédito.  El motivo por el que soy tan crítico con las políticas de la Reserva Federal es porque solo se fijan en la inflación argumentando que no son capaces de identificar la creación de burbujas de activos, pero cada vez que una burbuja estalla no pestañean en inundar el sistema con ingentes cantidades de liquidez sin importar las consecuencias no deseadas que puedan provocar.

HRN:¿Nos podría poner un ejemplo?

Dr. Marc Faber: El precio de las Commodites alcanzó su máximo en Mayo del 2006, después de Mayo del 2006 y especialmente en 2007, cuando ya se empezaba a ralentizar la economía global, no había ningún motivo para que los precios de las materias primas siguieran disparados, pero la Reserva Federal empezó a bajar los tipos de interés en Septiembre del 2007. En una economía global que entraba en recesión, el precio del petróleo pasó de 78$ a 147$ el barril, un impuesto implícito para el consumidor norteamericano de 500 mil millones de dólares. No estoy diciendo que este fuera el único motivo que llevó  a la economía de los EEUU a la recesión, pero el caso es que, después de 2001, sin la política monetaria expansiva de la Reserva Federal , no hubieramos tenido la burbuja inmobiliaria que hemos sufrido. Resumiendo las políticas de la Reserva Federal alentaron el préstamo subprime o en cualquier caso seguro que no lo desincentivaron.

HRN: ¿Hay alguna relación entre la política monetaria expansiva y el hecho que la salud de la economía de los EEUU dependa tanto del consumo? 

Dr. Marc Faber: Básicamente, si miras el consumo como porcentaje de la economía y la actividad inmobiliaria, el crecimiento del enduedamiento excesivo empezo después de la caída del fondo LTCM, y debo decir que fue un terrible error por parte de la Reserva Federal y del Departamento del Tesoro rescatar a LTCM, porque dió a los participantes del Mercado en el sector financiero una clara señal de que contaban con la protección de Greenspan y posteriormente de Bernanke, una especie de opción put a un precio de ejercicio incluso superior y esto ayudó a que apareciera un exceso de endeudamiento.  Así que si te metes en problemas, la Reserva Federal o el Sistema te rescataran. Es por lo que creo que la Reserva Federal actuó de forma irresponsable. No le prestaron atención al exceso de crédito.

HRN: ¿Que recomendaría que la Reserva Federal hiciera diferente?

Dr. Marc Faber: La primera medida seria que el Sr.Bernanke presentara su dimisión.  Si ha dejado al sistema hecho unos zorros, tal como él lo ha hecho, debería dimitir. Ha estado hablando continuamente de la Gran Depresion y de cuales han sido las causas de la despresión, pero lo que realmente no entiende es que es lo queha causado realmente esta depresión, que ha sido uno niveles de apalancamiento excesivos. Debo remarcar que en 1929 el ratio de Deuda/PIB era minúsculo si lo comprarmos con el actual. Era del 186% del PIB pero sin tener un sistema de Seguridad Social, Hoy la deuda es del 379% del PIB y si empiezas a añadir los pasivos futuros por los cuales hoy en día no existen fondos te vas a un ratio del 800%. La Reserva Federal debería prestarle atención a esto.

HRN: ¿Con estos niveles de deuda tan elevados, cual es la solución para los EEUU?

Dr. Marc Faber: La solución es en primer lugar que le Gobierno no intervenga en la economía. Los economistas discutirán si la Reserva Federal es una de los responsables de la crisis y habrá economistas que aún digan que la deuda no importa, que los déficits no importan y que hay que seguir interviniendo en el mercado. A estos economistas yo les digo: ¿Y Fanny Mae y Freddy Mac? esta fue la intervención de gobierno en el mercado inmobiliario y el mercado de hipotecas y el resultado fueron las dos quiebras más grandes del sistema financiero, superiores a las de todos los bancos privados.  Hemos cometido tantos errores continuamente con las intervenciones que no se que nos puede hacer pensar que en el futuro las intervenciones vayan a servir para mejorar algo.

Einstein definió la locura como repterir la misma cosa una y otra vez esperando obtener un resultado diferente, pero estos economistas y la Reserva Federal siguen pensando que más intervención con medidas fiscales y más imprimir dinero mejorará las cosas. Pues lo siento, no las mejorarán, las empeorarán.

HRN: Parece que los EEUU han optado por una mayor intervención del Gobierno en el libre mercado.

Dr. Marc Faber: Si. Y es por eso que soy tan negativo sobre las posibilidades de crecimiento de la economia de los EEUU. Sencillamente este crecimiento esperado no aparecerá. ¿Puede la economía norteamericana crecer a tasas anuales del 2% o incluso del 3% en el mejor de los escenarios con las actuales políticas económicas? Pues probablemente, pero creará muchas distorsiones y lo mejor que le puede suceder a una economía que entra en fase de “boom” , es decir que entra en sobre consumo, es que vuelva a la normalidad lo antes posible.  Así que cuando has estado de excursión por el “boom”, lo que necesitas es limpiar el sistema y esto te puede llevar unos cuantos años si tenemos en cuenta que hemos estado en estado de “boom” no sólo los últimos 7 años, entre 2000 y 2007 sino que llevamos en modo “Boom” desde hace más de 25 años. Así que llevar a los EEUU a una situación sana, a un modelo económico sano que permita el crecimiento, nos puede llevar entre 5 y 10 años y esto no sucederá bajo la administración Obama.

HRN: ¿Debido a las bajas perspectivas de crecimiento de la economía en los EEUU, ves probable una huida de capitales?

Dr. Marc Faber: Deberías estar loco, con la reforma del sistema de salud en marcha, la intervención del gobierno y la incertidumbre respecto al futuro nivel de impuestos, para considerar incrementar tu inversión en los EEUU. La gente dice que la demanda de préstamos ha caído porque los banoc sno prestan, pero puede ser que nadie quiera prestar dinero en los EEUU, pero están prestando dinero  en  China, India, Vietnam, Bangladesh, Africa y Brasil.  El mundo de los negocios, hoy en dia se mueve a nivel global, y si estas gestionando una empresa, ya sea de 50 o 10.000 empleados, puedes elegir donde realizar tus inversiones. ¿Donde abrirías hoy una nueva fábrica? Si tengo empleados en los EEUU, probablemente esté pensando en reducir mis 50 empleados a 20. .

HRN: ¿donde debe invertir hoy el inversor Norteamericano?

Dr. Marc Faber: Cada persona tiene un perfil de inversión diferente, pero hace poco hice una presentación en la que mostraba que en términos de tamaño de mercado los países emergentes no era más grande que el de los países desarrollados. así que creo que la gente debería tener al menos el 50% de su inversión en mercados emergentes. Con los tipos de interés a cero, y con la perspectiva de que continúen en este nivel o debajo cero en términos reales por un largo periodo de tiempo, considero que tener una gran posición en cash no es muy atractivo. Considero que los bonos del Tesoro Norteamericanos no son atractivos a largo plazo, aunque lo pueden ser a tres meses vista. Yo me inclinaría por apostar por los metales preciosos y diversificar en acciones de países emergentes.

HRN: ¿Estas diciendo que comprarías oro incluso a los precios a los que cotiza a día de hoy?

Dr. Marc Faber: Si, seguiré acumulando oro, aunque en los próximos 3 meses su precio pueda caer.  Considero que si el precio del oro cae un 20% será debido a que se han endurecido las condiciones de liquidez y en este escenario el mercado de renta variable tampoco es de esperar que tenga un muy buen comportamiento.

HRN: Has indicado que estar en cash no es muy atractivo en estos momentos.¿que esperas del dólar?

Dr. Marc Faber: El dolar ha estado relativamente débil en los últimos años, aunque el resto de divisas tampoco están mucho mejor. Hemos asistido a una tendencia en la que el dólar se ha ido debilitando en los últimos años, pero se ha debilitado contra el precio del petróleo, de los metales preciosos y de las materias primas, es decir ha perdido poder de compra. No hay duda que a día de hot, si tienes 100 mil dólares, puedes comprar menos petróleo o oro que hace 10 o 20 años.

HRN: ¿Que puedes comentarnos sobre la inflación y la deflación?

Dr. Marc Faber: En este debate sobre inflación y deflación, los inversores deben ser conscientes que en un sistema, imagina que estamos en una habitación y que el viene un helicóptero y nos arroja sacos de dinero, el dinero puede ser invertido en acciones, en inmobiliario, metales preciosos, en el mercado del arte o hacia otras divisas o materias primas y la Reserva Federal no controla estos flujos. Lo único que controla la Reserva Federal es cuanto dinero lanzan desde el helicóptero.

HRN: ¿Consideras que es posible un escenario de hiperinflación en los EEUU?

Dr. Marc Faber: La Reserva Federal no quiere crear hiperinflación. El Sr.Bernanke puede ser un incompetente, pero no es una persona malvada de por si. . Simplemente, en mi opinión,  no tiene los conocimientos suficientes para ser el jefe de la FED y a malinterpetado las teorías económicas, pero no es malvando en el sentido que no es su intención o su deseo degradar completamente  nuestra moneda. Si la economía norteamericana entre en una doble recesión y tenemos presiones deflacionarias y el S&P cae de los 1.100 a los 900 puntos, la FED le volverá a dar a la maquinita de imprimir dinero…. Para mi es una cuestión de saber cuando va a pasar más que saber si va a pasar y la inflación puede venir más por una apreciación del mercado de acciones, vivienda, metales preciosos o materias primas o con una apreciación del resto de divisas espacialmente las asiáticas.

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No deja de resultar curioso, que inmersos como estamos en una de las peores crisis financieras de la historia moderna iniciada a mediados de 2007, el sector financiero, en principio la que tendría que ser la primera víctima directa de la crisis, no sólo no haya visto disminuir su peso en la economía, sino que por ejemplo ha visto como entre 2007 y 2010, mientras el PIB de los EEUU se incrementaba un 4,2%, el total de los activos bancarios se incrementaba un 18,4%.

Ya os hemos comentado en algún que otro post que si de forma sostenida el sistema bancario está creciendo más rápido que la economía real, hay algo que no acaba de funcionar, algo está escapando al sentido común y a las leyes de gravedad en está dinámica de crecimiento.

La dinámica “natural”, cuando se entra en una crisis financiera y económica cómo la que estamos viviendo es que las empresas y bancos que han operado sin éxito desaparezcan, los inversiones erróneas sean liquidadas, las pérdidas reduzcan el capital invertido, y el coste de los créditos se incremente, incentivando todo ello a una reducción del endeudamiento global.

Sin embargo, ni por asomo, esto es lo que le ha sucedido al sector bancario en esta crisis. En los EEUU, la Reserva Federal, con el objetivo de evitar un colapso del sistema financiero ha procedido a suministrarle a la banca toda la base monetaria que haya sido necesaria para mantener a flote a las entidades financieras.

La lógica era muy sencilla. Si los balances de los bancos colapsaban, se reduciría el crédito en el sistema lo que dañaría la producción y el crecimiento del empleo y nos podría llevar a una depresión económica severa. Sin embargo, siendo precisamente está política de expansión del crédito bancario y tipos de interés bajos la que nos ha llevado a la actual crisis, parece complicado que más de lo mismo (ingentes  inyecciones de base monetaria y tipos de interés cero) sea el camino  adecuado para resolver los problemas.

Como a los drogadictos, nos están incrementando la dosis para que nos sintamos bien, pero nadie nos está llevando a una cura de desintoxicación. En el caso de nuestras economías, la droga es el dinero fiduciario.

¿Qué es el dinero fiduciario?

El tipo de dinero llamado fiduciario son las monedas y billetes que no basan su valor en la existencia de una contrapartida en oro, plata o cualquier otro metal noble o valores, ni en su valor intrínseco, sino simplemente en su declaración como dinero por el Estado y también en el crédito y la confianza (la fe en su futura aceptación) que inspira.

Sin esta declaración, la moneda no tendría ningún valor: el dinero fiduciario sería entonces tan poco valioso como los pedazos de papel en los que está impreso.

Un billete actual es una clara representación de dinero fiduciario, por cuanto objetivamente considerado carece de valor. Su valoración viene dada por la autoridad monetaria que lo emitió, que goza de confianza entre los sujetos que la aceptan.

La Creación de dinero fiduciario vía la circulación del crédito bancario:

En el actual régimen del sistema de dinero fiduciario, cuando un banco comercial concede una préstamo al una entidad que no pertenece al sistema financiero (empresas, personas o sector público) está incrementando inyectando y creando dinero fiduciario en la economía. Generalmente los bancos tienen una capacidad de crear por cada dólar que tienen de capital entre 10 y 20 dólares de dinero fiduciario y es un sistema que suele crear inflación.

Históricamente, se han utilizado sistemas monetarios que podríamos denominar dinero commoditie (el papel moneda está ligado al valor de un metal precioso, oro y puede ser cambiado por él). Históricamente los sistemas de dinero commoditie se han cambiado a sistemas de dinero fiduciario en situaciones en las que la deuda pública se había disparado, generalmente coincidiendo con grandes guerras.

Por ejemplo en los EEUU, el uso de dinero fiduciario fue introducido durante 7 años, para poder asumir el coste de la guerra civil. Anteriormente La Constitución Norteamericana castigaba con pena de muerte a aquellos que degradaran el valor del dinero.

Thomas Jefferson también advertía de los peligros que podría causar si se dejaba el control de la creación de base monetaria al sector bancario :

“Creo que las instituciones bancarias son más peligrosas para nuestras libertades que los ejércitos….. la capacidad de crear dinero debería ser retirada de los bancos y devuelta a la gente que es a quien pertenece. Si el pueblo Norteamericano permite que los bancos privados controlen la emisión de dinero, primero con inflación y después con deflación, los bancos y corporaciones que lo controlen privarán a la gente de toda propiedad hasta que sus hijos nacerán siendo unos “homless” en el continente que sus padres conquistaron.”

Generalmente un sistema de dinero fiduciario suele causar inflación y llega al estadio de colapso trayendo consigo la hiperinflación. La hiperinflación viene simplemente después de un largo periodo de inflación regular y simplemente porque la gente pierde la confianza en el valor del papel moneda, que es sólo una promesa de pago no soportada por ningún tipo de activo.

Muchos diréis que desde que en 1971 año en el que los EEUU abandonaron el patrón oro y adoptaron el papel moneda, no hemos tenido niveles de inflación excesivamente elevados. Bueno igual no inflación de bienes, pero darle un vistazo a la evolución  de la masa monetaria y del precio de algunos activos:

Evolución Masa Monetaria en los EEUU:

Evolución Índice S&P500:

También por el contrario, en un sistema fiduciario, cuando un los gobiernos o entidades privadas devuelven un crédito a los bancos o estos no renuevan un crédito, se produce una reducción del dinero fiduciario ya que el dinero creado de la nada y que entró en el sistema es devuelto y retirado de él. Está situación puede provocar que el sistema de dinero fiduciario entre en un proceso altamente deflacionario, un proceso en el que no existe límites ya que este dinero había sido creado de la nada y por lo tanto al no estar soportado por ningún tipo de activo, con la facilidad con la que fue creado, puede ser destruido.

El colapso del sistema monetario fiduciario:

A pesar de  intentar dopar el sistema y sostenerlo con continuas inyecciones de política monetarias expansivas, llega un momento que la expansión crediticia se para. Bien porque los bancos dejan de ser generosos en la concesión de créditos bien porque la gente se asusta y deja de pedir prestado. Tan pronto como la rueda de crédito se frena empiezan a aflorar todas aquellas inversiones erróneas o activos sobrevalorados.

Tan pronto como el crecimientoen la creación de dinero fiduciario se ralentiza, se para o empieza a decrecer, la pirámide de crédito y el sistema productivo creado con está pirámide empiezan a desintegrarse. La compra directa de bonos y activos por parte de los Bancos Centrales sólo serían un parche temporal para evitar el colapso, porque el daño en la estructura productiva del sistema ya está hecho. Empezarán a aparecer impagos en los créditos concedidos por los bancos, desempleo, ingresos del trabajo a la baja, más impagos, caída de la recaudación de impuestos y incremento de los déficit de los gobiernos y del coste de pedir mayor deuda para refinanciarlos.

Llegados a este punto de emergencia económica, el parche o la principal tentación para seguir la huida hacia adelante es incrementar la base monetaria y crear inflación. Este proceso suele conllevar una pérdida de confianza en el valor del papel moneda y históricamente ha llevado el sistema del dinero fiduciario a su estadio final…. la hiperinflación. La solución, corregir los exceso y volver de nuevo a un patrón oro.

Si pensáis que este proceso es realmente extraordinario e inverosímil, os aconsejo que hagáis un pequeño repaso histórico. Esto es lo que ha pasado en los EEUU en los últimos 200 años:

1. 1785-1861: Patrón Oro – 76 años.
2. 1862-1879: Dinero Fiduciario – 7 años. Guerra Civil.
3. 1880-1914: Patrón Oro – 34 años.
4. 1915-1925: Dinero Fiduciario: 10 años. Primera Guerra Mundial.
5. 1926-1931: Patrón Oro: 5 años.
6. 1931-1945: Dinero fiduciario: 14 años. Gran depresión.
7. 1945-1968: Patrón Oro: 26 años.
8. 1971-1971: Dinero Fiduciario. 5 meses.
9. 1971-1973: Patrón dólar. 2 años.
10. 1973-????: 37 años.

Fuente: Zerohedge

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Por increíble que parezca esta es una historia real, que sucedió durante los años 70 y 80, donde un grupo de inversores lograron controlar el mercado mundial de la plata y en donde lo que en un principio podía ser en una inversión con cierto sentido, la avaricia la convirtió en un desastre total y en donde nos demuestra que no importa el poder que tengas o el control que tengas sobre un determinado mercado, tarde o temprano las leyes de la gravedad pone los precios de los activos en su sitio.

Si el nombre de la United Fruit durante décadas se asoció al control del mercado de bananas y plátanos, el nombre de los hermanos Hunt lo podemos asociar perfectamente al control y manipulación del mercado de la plata.Esta fue su historia.

En 1971, los EEUU decidieron abandonar el patrón oro, un sistema según el cual la moneda norteamericana podría ser canjeada por su valor equivalente en oro, aunque ya en 1913, con la creación de la Reserva Federal, está ya había sido autorizada a imprimir más moneda que el oro físico custodiado por el Tesoro de los EEUU. En 1933 el presidente Roosvelt ya había ordenado que los ciudadanos norteamericanos no estaban autorizados a cambiar dólares por su equivalente en oro ni a acumular oro físico.

En 1973 la familia Hunt de Texas, en aquel momento una de las primeras fortunas de los EEUU que provenía de la industria del petróleo , decidieron empezar a comprar metales preciosos como una forma de cubrir su patrimonio contra la inflación. Por aquel entonces el oro no podía ser acumulado por individuos privados, así que los hermanos Hunt empezaron a comprar grandes cantidades de plata. Los hermanos Hunt consideraban que el papel moneda no tenía ya realmente ningún valor, entre sus fases célebres tenemos la de “cualquier idiota puede manejar una imprenta”, así que empezaron a convertir su patrimonio sostenido en papel moneda por onzas físicas de plata.

Por aquel entonces la Reserva Federal empezó a subsidiar los tipos de interés que con la elevada inflación del momento se convirtieron en unos tipos de interés reales negativos. Así que ante semejante oportunidad los Hunt dejaron de comprar plata física con capital y empezaron a apalancarse para comprar plata, con apalancamientos de 20x sobre el capital empleado.

Cuando empezaron a comprar plata en 1973, el precio no superaba los 1,95 dólares la onza. A principios de 1979, cuando los Hunt empezaron a utilizar el apalancamiento para adquirir el metal precioso, el precio rondaba los 5 dólares la onza. Posiblemente si se hubieran mantenido comprando plata sólo con capital y sin apalancarse las cosas habrían acabado de forma diferente para ellos, obteniendo una interesante rentabilidad sobre su inversión en plata, pero parece que a los Hunt no les satisfacían las rentabilidades moderadas y en 1979  convencieron a otros inversores árabes a unirse a ellos

En 1979, los hermanos Hunt (Nelson Bunker y William Herbert Hunt) junto con unos inversores árabes decidieron formar el denominado pool de la plata. En poco tiempo habían acumulado directa o indirectamente bajo su control cerca de 200 millones de onzas de plata, aproximadamente el 77% de las reservas mundiales de plata disponibles, ya fuera con la posesión física del metal ya fuera vía contratos de futuros.

A principios de los 80, con el 77% del mercado bajo  control de los hermanos Hunt y con una legión de especuladores que se querían subir a la última fiebre inversora, la plata llegó a cotizar a 54 dólares la onza.

Obviamente, el fuerte incremento del precio de la plata empezó a llamar la atención de las autoridades reguladoras. Aunque los hermanos Hunt siempre afirmaban que su objetivo no era manipular el precio del metal precioso y que su objetivo era comprar plata y mantenerla cómo inversión durante muchos años, el caso es que controlando el 77% del mercado era complicado no justificar una manipulación de precios ya que facto habían creado un monopolio, en donde los Hunt tenían la capacidad de manipular el precio de la plata simplemente no vendiendo el stock de más de 200 millones de onzas de plata que habían acumulado.

El talón de Aquiles de los hermanos Hunt era sin lugar a dudas el elevado apalancamiento utilizado para seguir comprando plata. Ya hemos visto en la reciente crisis financiera cuales son los efectos secundarios de invertir utilizando elevados niveles de apalancamiento. Bien si cambian las reglas del juego, bien si de repente cambia el ciclo económico, lo más nomral es que termines en quiebra y el precio de tus activos no cubran las deudas.La única forma de mantenerse en el juego es consiguiendo que el precio del activo mantenga o incremente su valor. Los hermanos Hunt obviamente siguieron apostando a que el precio de la plata seguiría subiendo, habían llegado al punto de no retorno o la plata subía o quebraban y ellos eran el mercado, eran los compradores y eran los que tenían la plata.

Wall Street empezó a darse cuenta que la situación no tenía ningún sentido y mientras los Hunt seguían comprando todos contrato de futuro sobre la plata, los inversores de Wall Street empezaron a apostar con ventas al descubierto por una caída en el precio del metal. El volumen del mercado de futuros sobre la plata creció tanto que era imposible que al vencimiento de estos se pudiera cumplir con la obligación de entregar semejantes cantidades de plata y el mercado de futuros sobre la plata corría el riesgo de entrar en bancarrota.

De repente el Gobierno Norteamericano se encontró entre la espada y la pared. O salvaba a los hermanos Hunt o rescataba a los bancos de Wall Street y al  mercado de futuros. Llegados a este punto los hermanos Hunt habían comprado más plata que la que existía en el mundo.

Para salvar a la banca, simplemente  había que cambiar las reglas del juego y hundir a los hermanos Hunt. Los reguladores del mercado de futuros se pusieron manos a la obre, la CFTC/COMEX/CBOT tomaron 3 medidas muy eficaces, la principal de ellas fue incrementar la exigencia de colaterales (garantías sobre el apalancamiento) a los inversores que apostaran con futuros a una alza en el precio de la plata pero no tocar los colaterales exigidos para los inversores que apostaran a una baja en el precio de la plata. Simplemente acababan de estrangular la potencia financiera de los hermanos Hunt que de repente vieron como se les exigían nuevas garantías para poder mantener sus posiciones en el mercado de futuros y en la práctica significaba que los Hunt ya no podían seguir comprando más plata. La Reserva Federal les acabo de dar la puntilla al incrementar los tipos de interés lo que significaba que el coste del apalancamiento de los Hunt se incrementaba significativamente e igualmente prohibió que la banca prestara dinero a los inversores especulativos.

Cómo os podéis imaginar, llegados a este punto, la suerte de los Hunt estaba echada. Fijadas estas nuevas reglas de juego, los únicos posibles compradores de plata era los bancos de Wall Street que tenían posiciones cortas en plata. Los Hunt empezaron a verse obligados a liquidar sus enromes posiciones al precio que querían los bancos que estaban cortos apostando a una caída del precio de la plata.

El jueves 27 de marzo de 1980, es conocido como el Jueves de la Plata. Ese día el precio de la plata se desplomó un 50%, pasando de $21.62 a $10.80 la onza.Los Hunt estaban hundidos. Se tuvieron que declarar en quiebra, fueron procesados y condenados por manipular el precio del mercado y en 1987 sus pasivos ascendían a 2.500 millones de dólares contra unos activos valorados en 1.500 millones de dólares.

Obviamente la actuación de los Hunt no fue impoluta moralmente y cometieron varios errores, pero su mensaje era demasiado peligroso. En el fondo lo que estaban transmitiendo era muy claro y conciso “NO NOS FIAMOS DEL ACTUAL SISTEMA MONETARIO Y EL PAPEL MONEDA NO VALE NADA”. La FED, los reguladores, el gobierno y los bancos no se podían permitir que el oro y la plata parecieran una inversión segura ya que convertía el papel moneda en una inversión poco segura. Derribar a los hermanos Hunt se convirtió en una cuestión estratégica de prioridad nacional.

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EEUU registra salida neta de capitales en junio y China sigue vendiendo bonos del Tesoro estadounidenses.

De estos datos seguro que era consciente el Presidente de la Reserva Federal, de ahí que volviera a plantear en su última reunión celebrada la semana pasada la vuelta de medidas cuantitativas justificando dicha vuelta a las perspectivas de una recuperación económica más lenta de lo esperado, lo cual parece cierto pero si se le añade que un país como China empieza a vender claramente los bonos de Estado de EEUU, esta “vuelta” todavía podría ser más necesaria. La Fed comunicó que pondrá en marcha una política de reinversión de los activos que venzan (deuda de las agencias y MBS) en deuda pública (bonos desde 2 a 10 años, aunque también podría incluir TIPS).

Parece por tanto que China, el principal tenedor de los T-Notes (bonos del Tesoro), está decidida a bajar su nivel de deuda estadounidense ya que redujo sus posiciones en 24.000 millones hasta los 843.700 millones de dólares, en la segunda reducción mensual consecutiva.

De esta manera, las autoridades estadounidenses pienso que se están viendo en la obligación de contrarrestar este movimiento con la compra de su propia deuda y pidiendo a otros países que aumenten su nivel de T-Notes.

Además es que estos movimientos de salidas de capitales también podrán influir de manera importante a la cotización del dólar, sobre todo frente a las divisas asiáticas.

Escrito por Gurus Wes  (editor del blog Juanst, puedes seguirlo en twitter @juanst)

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Ni probablemente seamos el último. Si el dólar y el euro están tocados, y occidente se tambalea,  muchos siglos atrás el declive de Roma coincidió con una paulatina depreciación de su moneda (el Denario) contra la plata. Por aquellos tiempos las cosas eran menos sofisticadas que ahora, pero la base probablemente era la misma. La forma de devaluar por aquellos tiempos era simplemente reduciendo el contenido de plata en las monedas. En poco menos de 200 años Roma vio como sus monedas pasaban de estar compuestas casi en un 100% de plata a que la cantidad de dicho metal precioso fuera casi testimonial.

La primera acuñación del denario se remonta al año 268 a.C. Su peso inicial fue de 4,54 gramos (la sexta parte de una onza) aunque en el año 217 a.C., a raíz de la Lex Flaminia, su peso fue fijado en 3,90 gramos pasando a equivaler 16 ases. Con este valor se mantendrá hasta el año 64 en el que Nerón reducirá su peso hasta los 3,4 gramos. Las reducciones en el peso del denario continuarán, fijándose en 2,36 gramos bajo el mandato de Marco Aurelio y en los 1,70 gramos durante el gobierno de Septimio Severo. La progresiva devaluación del denario continuó hasta que bajo el reinado de Caracalla se introdujo el Antoniniano, moneda que acabaría por sustituir completamente al denario bajo el gobierno de Gordiano III. y que era una moneda de bronce con un ligero bañado en plata.

Ya lo veía a venir Marco Tulio Cicerón:

“El presupuesto debe ser equilibrado, las arcas públicas deben captar más dinero y la deuda pública debe ser reducida, la arrogancia de la burocracia debe ser atemperada y controlada, y la asistencia extranjera debe ser reducida para que la Republica no entre en bancarrota. La gente debe otra vez aprender a trabajar en lugar de vivir de la asistencia pública”

¡ Impresionante ! cualquiera diría que la historia se repite o que no aprendemos de errores pasados.

Gráfico vía Business Insider

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El Banco Central de China sorprendió a los mercados financieros este sábado con su intención de adoptar una política más flexible respecto a su tipo de cambio permitiendo la apreciación gradual del yuan (renminbi) respecto al dólar.

 No se si por presiones internacionales o por intereses económicos del Gobierno Chino, yo personalmente creo que es por intereses económicos chinos, este endurecimiento de la política monetaria lo vienen reclamando desde hace ya tiempo sus socios comerciales.

Desde julio de 2008 la divisa está anclada al dólar con una paridad fija en torno a 6.8 yuanes, después de haber sido revaluada respecto al cambio anterior (8.2 yuanes) que venía funcionando desde 2005. En EEUU no tardaron en “celebrar” esta decisión. El Secretario del Tesoro de EEUU, Timothy Geithner, y el director gerente del FMI, Dominique Strauss-Kahn, señalaron que con esta medida se contribuye a un crecimiento económico mundial más equilibrado.

Los mercados tampoco han tardado en celebrar esta decisión. Hoy lunes las bolsas asiáticas terminaron con importantes subidas: el índice Nikkei ha cerrado subiendo un 2.43%, el Hang Seng sube un 2.84%, el CSI un  2.77%.

El inicio de los mercados en Europa este lunes ha sido positivo.

¿Que podemos esperar ahora?

• El mercado lleva tiempo pidiendo y esperando una revaluación gradual del Yuan contra el dólar.
• En EEUU, esta medida permitiría, a largo plazo, equilibrar la balanza comercial (una de las asignaturas pendientes del país).
• Un Yuan fuerte, a su vez, debería ayudar a controlar mejor la inflación en China, siendo ésta otra de las grandes preocupaciones del mercado.
• En definitiva, se busca que los bienes chinos sean cada vez más “caros” para intentar frenar la importación generalizada de sus bienes e incentivar algo las exportaciones a dicho país.

El secreto del  Milagro Chino:

Sin embargo el impacto a un está por ver, y el anunció puede significar mucho o nada. Recordemos que China lleva años manipulando su tipo de cambio a su favor, básicamente comprando dólares vía deuda soberana norteamericana, era el que podríamos llamar círculo virtuoso o malicioso del comercio mundial. Los americanos consumen como locos, China les fabrica y vende los productos y luego les financia su deuda para que puedan seguir comprando a la par que consigue mantener un tipo de cambio “favorable” para que sus productos sigan siendo baratos…. en esto ha consistido el milagro Chino.

Francamente no creo que ahora los Chinos se vayan a volver locos dejando fluctuar libremente el yuan, lo harán lentamente y de forma controlada, basta recordar como ha sido la historia de los últimos años explicada en el Blog de Economía del IE:

Tipo de cambio fijo (1995-2005)

Según el convenio constitutivo del FMI, China tiene el derecho de mantener el sistema (régimen) de tipo cambio que crea conveniente, siempre y cuando evite manipularlo para obtener ventajas competitivas, es decir, desleales, frente a otros países miembros. Visto así es difícil determinar si fueron o no maliciosas las intenciones chinas de mantener un tipo de cambio fijo en el periodo 1995-2005. En todo caso, los fabricantes americanos de bienes que compiten con productos chinos se vienen quejando un día sí y otro también de que China mantenga depreciado su tipo de cambio. Arguyen que al infravalorar su moneda los chinos abaratan sus mercancías, dejando la producción doméstica americana en desventaja.

El gobierno estadounidense, siempre en defensa de sus empresas, viene desde hace años reclamando a su homólogo chino para que deje flotar el yuan.  Miembros del congreso y el senado americano propusieron amenazar a China con aranceles de hasta el 30% en todas sus exportaciones para compensar la depreciación del yuan.  En ningún momento se mencionan los beneficios que reciben los consumidores americanos al poder comprar productos más baratos.

Flotación sucia (2005-2008)

En Julio de 2005, China abandonó el sistema de tipo de cambio fijo y se dirigió hacia un tipo de cambio más flexible. Bajo esta nueva política, que duró hasta Julio  de 2008, el BPC siguió interviniendo en el mercado de divisas para prevenir violentas fluctuaciones en el tipo de cambio, pero permitiendo cambios graduales hacia una mayor apreciación del yuan.  Además, el tipo de cambio del yuan ya no sería valorado únicamente en relación al dólar americano, sino a una canasta ponderada de monedas.

2 años con un tipo de cambio clavado (2008-2010)

Los tres años siguientes percibieron una apreciación nominal del 18%, pasando de 8,28 yuanes/dólar a  6,8 yuanes por dólar. Pero desde Julio del 2008 hasta hoy, el Yuan permaneció inmóvil en 6,8 yuanes/dólar.

Sin embargo, este precio del yuan basado en su valor nominal frente al dólar carece de exactitud. Si tenemos en cuenta un tipo de cambio ponderado con el comercio internacional que comprende a todas las monedas de los principales socios comerciales de China, parecería que la depreciación del euro, desde 1,55 dólares/ euro al 1,23 actual está haciendo que el yuan se haya vuelto menos competitivo frente a sus competidores de  la eurozona.

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Está claro que la depreciación de una divisa da un síntoma negativo de lo que está ocurriendo en su economía. Es decir que si el euro se deprecia lo primero que podemos pensar es que los inversores no confían mucho en esta divisa frente a otra porque la economía de esta Zona económica es peor que la del otro país. Esto es muy importante ya que cualquier divisa se deprecia o aprecia frente a otra.

Ahora, estamos viviendo una situación “complicada” para el euro ya que lleva una depreciación muy fuerte en poco tiempo. Casi todos los comentarios o análisis que leo tratan este tema con un cierto tono negativo. Y aunque la primera derivada es la que acabo de comentar, es decir, que los inversores no confían en el euro frente al dólar, por poner el ejemplo de la cotización del EURUSD; la segunda derivada es que yo creo que la situación de una depreciación del euro va a beneficiar bastante a Europa.

Como sabemos, Europa y más concretamente la Euro Zona está pasando la peor época desde su creación. Los planes de austeridad planteados en los países miembros, en cierta medida son necesarios pero sin duda que van a ralentizar la recuperación de sus economías. Por tanto, parece claro que a la Euro Zona le va a costar mucho salir de la crisis primero y luego crecer.

Qué ocurre en EEUU. La situación es muy diferente:

• El país ya crece de manera relevante.
• Crea puestos de trabajo.
• El consumo da signos positivos de recuperación.
• Va en una dirección y no en 20 como en Europa
• etc

Por tanto, por poner el ejemplo del euro frente al dólar, a mí desde hace tiempo ya tenía muy claro cuál es la divisa a elegir.

Ahora, si la situación de Europa es tan delicada y la de EEUU es más fuerte, por qué ver con un sesgo negativo la depreciación del euro frente al dólar???

Una de las soluciones para que Europa salga de esta situación es vía exportaciones. A parte de otras muchísimas cosas, si las exportaciones en Europa crecen, la economía de la zona lo agradecerá. Y qué puede ayudar a que la exportaciones crezcan??? A parte de tener buenos productos, de calidad, etc, sin duda que una ayuda importantísima para la Zona es la depreciación de la divisa. El tipo de cambio es ahora un “aliado” para Europa, siempre y cuando a los estadounidenses les den más “euros” por cada dólar que tengan. Así, sus compras en Europa serán más baratas y se verán por tanto de alguna manera más incentivados a comprar productos europeos.

Por el contrario, las importaciones, sobre todo las del petróleo nos costarán más, pero es que por aquí también tenemos a otro aliado ya que la cotización del petróleo también está cayendo de manera relevante.

En definitiva, aunque en el mundo de las divisas influyen muchísimas cosas, que el euro se deprecie creo que es positivo para casi todos. Europa tirará o por lo menos verá en el tipo de cambio a un aliado para poder mejorar. A EEUU por su parte, tampoco le interesa que Europa se vea inmersa en un proceso de depresión económica. Es decir, que a EEUU también le interesa de alguna manera poner su granito de arena para que Europa se recupere cuanto antes ya que la relaciones comerciales entre ambas zonas es básica para el futuro de las dos.

Para terminar, me gustaría recordar la primera cotización a la que salió el euro frente al dólar. El 31 de diciembre 1998 fue cuando se fijó la paridad del euro con las antiguas monedas europeas. El euro equivalía a 1,1665 dólares. Por tanto el tipo de cambio del EURUSD lejos de haber caído, está por encima de cómo empezó (con todo lo que ha caído en Europa y la situación que tenemos a día de hoy).

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Casi cuatro años después de iniciar la cartera Gurú, realizamos este post respasando un poco en profundidad sobre la situación de la Cartera Gurú, sobretodo porque en esta época de turbulencias, nos obliga indirectamente, al forzarnos a escribir, a reflexionar en voz alta sobre la estrategia y la tácticas de inversión seguidas y a seguir y sobretodo se aceptan sugerencias e ideas.

Antes que entrar en materia, comentaros, que después de 4 años, abandonamos el Excel, como método de seguimiento de la cartera (se había convertido en un pequeño infierno ir actualizando al NAV) y la pasamos a IMPOK, un pequeño gran avance tecnológico para nosotros, ya que nos permite actualizar y realizar el seguimiento de la cartera sin esfuerzo ni consumo de tiempo.

Igualmente, IMPOK, tiene la ventaja, que  permite, a los que os interese, poder seguir de forma inmediata los movimientos que vamos haciendo en la cartera. Estos los solíamos poner en nuestro Twitter,ya que muchas veces no da para un post, el poner que hemos comprado o vendido una determinada acción o si el tema de para ello, no tenemos tiempo para escribir un post extenso. Ahora creo que con IMPOK todo será bastante más cómodo.

COMPOSICIÓN  ACTUAL CARTERA GURUS:

Bueno, a grosso modo estos son los movimientos que hemos realizado durante las últimas dos semanas, viendo la que se avecina. En primer lugar, hemos vendido 1/3 de la posición que tenemos en nuestra “joya de la corona”, JOS A Bank Clothiers, para mi su precio objetivo por fundamentales para el 2010 estaría entre los 75-80 dólares, hemos vendido a 59 dólares después de tocar un máximo de 65 dólares.

• ¿Porque vendemos una parte de la posición en JOSB? Pues simplemente porque es la acción que tenemos con más volatilidad en la cartera, no hay otro motivo, quería reducir volatilidad y exposición a renta variable, y JOSB me a parecido lo más apropiado, en un mercado de renta variable como el actual. Puede ser un error, no lo sé, cuando las cosas se calmen un poco, volveremos a comprar JOSB. Igual hasta tendría que haber vendido más. Complicado de saber.
• Después hemos tomado una posición en una ETF corta sobre el S&P500. Es un simple seguro de protección, no tiene más sentido que ese y representa un 5,5% de la cartera. Lo que reduce nuestra exposición a la renta variable al 31% de la cartera. Aquí dudaba sobre si comprar un ETF corta sobre algún indice Europeo, que creo que caerán más, finalmente he optado por cubrir índice norteamericano, porque tomo la posición en dólares y podemos tener doble ganancia.
• También hemos tomado una posición sobre un ETF que replica el precio del ORO. En principio no invertiremos más de un 5% de la cartera. No tengo ni idea que hará el precio del oro en el futuro, pero el objetivo es tener una especie de cobertura contra posibles desastres.
• Por último y quizás el movimiento más importante. Tenemos más del 50% de nuestra cartera en IPF. Hemos tomado la decisión hace una semana de poner la mitad de la posición en una IPF a 1 mes referenciada al dólar. No hace falta explicar cual es la apuesta de este movimiento. Es buscar una apuesta a favor del dólar sin exponerse a la renta variable. El objetivo es mantenerla durante un mes. Pero obviamente esta si es suceptible de cambiar de un día para otro. Hicimos el cambio con el dólar/euro a 1,27-1,28, ahora esta sobre el 1,22. Pero en este aspecto seremos bastante temerosos, vimos el movimiento clarisimo, pero no queremos perder dinero con una IPF.

EVOLUCIÓN CARTERA GURÚ. Cuando te toca tirar la estrategia a la basura.

En Junio la cartera cumplirá 4 años. Esto empezó como una cartera cuyo objetivo era obtener una rentabilidad anual del 10% con una cartera de corte value, en la que no tocaríamos las inversiones durante años (vaya lo que mandan los cánones del estilo Warren Buffett).

Pues bueno, no hace falta que os diga que todo esto se fue al carajo hace un par de año. Cogí la filosofía, la estrategia y la táctica que tenía en mente, hice una bola mental con ellas y las tiré a la basura. Tocaba preservar patrimonio como fuera.

¿Que es lo que he estado haciendo durante estos dos años? Pues la verdad no lo se muy bien. Seguimos seleccionando o intentando seleccionar las acciones en cartera con criterios value (a veces acertados otras veces no). Pero le hemos dado un componente mucho más intuitivo y flexible. En primer lugar, si tengo tiempo y la capacidad para leer los movimientos de volatilidad del mercado, lo aprovechamos para realizar una especie de “cutre trading” a varios días.

(En morado, evolución Gurusblog, en amarillo Dow Jones, en verde Ibex 35, no hemos comparado desde el ínicio porque de momento en IMPOK no reoge los datos históricos de los índices anteriores a mayo del 2007)

Este “cutre trading” se realizó sobre todo entre Febrero del 2008 y Mayo del 2009 y como podéis observar es lo que salvó probablemente la cartera de una auténtica debacle. Desde hace aproximadamente un mes, estamos realizando, aunque con menor intensidad esta operativa de “cutre trading”.

Por cutre trading me refiero por ejemplo pasar la mitad de las IPF a dólares. Yo de trading no tengo ni idea, pero si lo tengo que definir para mi el “cutre trading” sería realizar una operación de compra o venta de un activo a más o menos un mes vista, con una gotas de intuición y otras gotas de base fundamental. Es decir no me pondría corto en el Santander, si creo que la acción esta infravalorada por fundamentales por mucho que la intuición me diga que la cotización va a caer. Este seria mi “cutre trading”.

Composición de la rentabilidad de la Cartera Gurús:

En estos 4 años, llevamos una rentabilidad acumulada del 17%. Está lejos del 10% anual que esperávamos, pero bueno, primero estamos vivos que ya es mucho y segundo hemos ganado algo de dinero, aunque para este viaje no hacían falta tantas alforjas y comprando un bono del tesoro a 5 años, la cosa habría salido igual o mejor.

El gráfico que os adjunto ahora, me parece especialmente interesante. Nos indica como, o con que se ha obtenido la rentabilidad del 17% que llevamos acumulada. Es curioso pero de las muchas operaciones realizadas (a ojo de buen cubero unas 50) cuatro de ellas por si solas podrían haber cambiado significativamente el resultado de la cartera.

Si no hubiésemos realizado la compra de Sovereign y Adolfo Dominguez (las dos grandes cagadas) la rentabilidad se habría doblado. Si no hubiesemos realizado los dos grandes aciertos (JOSB y URALITA), la rentabilidad de la cartera hubiese desaparecido.

Todo lo demás, en teoría, no ha valido para nada (es una exageración obviamente). Pero el caso es que 4 operaciones han marcado claramente la rentabilidad de la cartera. Y esto me sigue planteando el gran dilema filosófico y me explico:

Uralita y Josb son dos compras que vi clarísimas, muy muy claras, estaba casi al 99% seguro que tenía que comprar. El resto de compras realizadas, con aciertos y desaciertos, no las tenía tan claras. De hecho actualmente en la Cartera de renta variable no hay ninguna acción que tenga tan clara como tengo JOSB.

Así que la duda es … limitarse a realizar sólo 1 o 2 operaciones, cuando las veas clarísimas. O por el contrario, seguir intentando diversificar por si las moscas. La primera opción requiere de bastante coraje y va claramente contra los cánones que marca la teoría de gestión de carteras. La segunda es más convencional… pero a mi me ha dado los resultados que me ha dado.

Se aceptan sugerencias.

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Los mercados financieros durante las últimas semanas están de lo más revolucionados con los posicionamientos estratégicos que están empezando a tomar, de forma negativa, muchos grandes fondos de inversión de capital y capital riesgo respecto a la divisa comunitaria. El Euro, ya debilitado por el comienzo de movimiento bancario en Estados Unidos, durante el cuarto trimestre, podría verse mucho más afectado por los nuevos movimientos que se esperan durante las próximas semanas.

Tal y como comenta El Mundo:

Algunos de los mayores hedge funds se pusieron de acuerdo a principios de mes para lanzar fuertes apuestas contra el euro debido a la crisis de deuda de Grecia.

La depreciación del Euro es algo que durante lo últimos meses se ha visto de forma clara y evidente. Un 10%  durante los últimos 4 meses y la cuesta bajista continúa.

Según estos mismos hedge funds los analistas financieros esperan que, para finales de año, se llegue a producir la paridad dólar-euro. Personalmente veo esto algo muy complicado, raramente posible y difícil de centrar pese a que los mercados encierren al Euro en una estrategia depresiva.

Desde un punto de vista comercial, la depreciación del dolar en comparación con el Euro, podría ser bueno para todos nosotros, los habitantes de la Zona Euro. Siendo mucho más barato a los inversores de Estados Unidos invertir en nuestro país y a los internacionales mucho más caro invertir en Estados Unidos, comparativamente con la Zona Euro, de lo que cuesta invertir en Europa.

Cuando los que mueven millones, o miles de millones, de dólares juegan a que baje el Euro seguramente y finalmente ésto se produzca, aunque no me parece que el mercado de forma natural pudiera provocar una bajada tan grande en un sólo año hasta que ambas divisas se queden pareadas.

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Sin querer entrar en la guerra dialéctica entre Almunia y la Ministra Salgado sobre si España es o no un caso similar al Griego, aquí os dejo las cifras en bruto sobre la deuda externa del denominado grupo de los PIGS (Portugal, Italia, Grecia y España) + Irlanda.

• La Deuda Externa Neta de Grecia representa el 87% de su PIB (cerca de 208 mil millones de euros).

• La Deuda Extern Neta de España representa el 91% de su PIB (cerca de 950 mil millones de euros).

• La Deuda Externa Neta de Italia representa el 23% de su PIB (cerca de 347 mil millones de euros).

• La Deuda Externa Neta de Portugal representa el 108% de su PIB (cerca de 177 mil millones de euros).

• La Deuda Externa Neta de Irlanda representa el 68% de su PIB (cerca de 123 mil millone de euros).

En el caso Español en 2010 vence aproximadamente el 17% de nuestra deuda externa . Unos 161 millones de euros, que o bien deberán ser pagados y amortizados o bien deberán ser cubiertos con nuevas emisiones de deuda. No hace falta decir que con la coyuntura actual esto puede ser un pequeño problema. En el mejor de los casos se nos encarecerá considerablemente estas nuevas colocaciones.

En el caso Griego, en situación de jaque desde hace ya algunos meses, su vencimientos para el 2010 son bastante inferiores, tanto % como en valor absoluto. A los Griegos les vence en 2010 el 12% de su deuda externa, unos 25 mil millones de euros.

La situación de España no es precisamente buena, si la comparamos con la de otros países del denominado grupo PIGS, no es de extrañar que los inversores internacionales se haya puesto algo nerviosos con nuestro países. A parte de la deuda externa, si cogemos otros parámetros como tasa de paro o previsiones del crecimiento del PIB para los próximos años, tampoco salimos precisamente guapos en la foto.

La Subprime de Europa y porque el dólar se está apreciando:

Si a los cerca de 2 billones de deuda externa que tienen los PIGS le sumamos los 2 billones de deuda externa que tienen los países de la Europa del Este, y tenemos en cuenta que gran parte de esta deuda ha sido comprada por bancos e inversores europeos, básicamente Francia, Alemania y Reino Unido, nos damos cuenta que el problema de la subprime norteamericano, en cuanto a volumen puede ser bastante similar a esta especie de subprime a la europea.

En el caso Europeo, España podría haber sido uno de los grandes dispensadores del riesgo inmobiliario en europa. Durante los años de bonanza, espacialmente los bancos e inversores alemanes, se llenaron las manos comprando la Cedulas Hipotecarias emitidas por Cajas y Bancos españoles para poder seguir financiando el crecimiento de sus balances. Unos títutlos calificados como AAA y que pueden empezar a dar algún que otro quebradero de cabeza, cómo ya ha sucedido con alguna emisión de preferentes de nuestras cajas que ha visto recortado su rating a bono basura.

No me extraña nada que el dólar siga revalorizándose estos días. Teniendo en cuenta la falta  cohesión que suele demostrar Europa cuando se deben tomar decisiones en épocas de crisis, no es de extrañar que algunos especulen con el desmembramiento de la zona euro.

Fuente: Naked Capitalism (Informe Barclays Capital)

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Algo no acaba de encajar del todo bien entre la escalada del precio del petróleo de los últimos meses y los actuales niveles de sobrecapacidad productiva que tiene la industria petrolera.

LA EIA, ha actualizado los datos actuales de sobrecapacidad, en el gráfico que os adjuntamos podéis observar la evolución histórica y la correlación entre precio del petróleo y sobrecapacidad, entendiendo por sobrecapacidad la diferencia entre la producción actual de crudo y la producción máxima de crudo que se puede obtener de forma sostenible y que puede ser puesta en el mercado en un plazo no superior a los 30 días y se puede producir a dicho nivel al menos durante 90 días.

Tradicionalmente este dato sobre el nivel de sobrecapacidad en la producción de petróleo ha sido clave para entender la determinación en el precio del crudo. Una caída en el nivel de sobrecapacidad suele conllevar importantes incrementos en el precio del crudo, por el contrario un aumento en la sobrecapacidad suele ser una clara señal de precios a la baja.

Interesante observar el gráfico que os adjuntamos. Desde Enero del 2003 hasta principios del 2008, el fuerte  incremento de los precios del petróleo coincide a la perfección con una fuerte reducción de la sobrecapacidad productiva disponible, se hace palpable la crisis financiera y económica y  se produce una fuerte caída en el precio del crudo, sin que la sobrecapacidad haya aumentado.

Pero es en este punto donde empieza un movimiento curioso. A pesar de que a principio del 2009 los niveles de sobrecapacidad empiezan a aumentar más que considerablemente, llegando a niveles de sobrecapacidad similares a los que existían en la década de los 90 con el precio del crudo fluctuando entre los 10 y los 40 dólares, tenemos que los precios se han incrementado casi un 100% en pocos meses hasta llegar a los 80 dólares/barril.

A mi se me ocurren tres posibles explicaciones:

1- La liquidez inyectada en el sistema está provocando burbujas de activos, entre ellas las materia primas y el petróleo.

2- Los países de la OPEP, están reteniendo producción para mantener los precios altos.

3- El mercado es tan perfecto que prevé que la recuperación económica esta cercana y pronto volveremos a tener a un mundo ávido por consumir petróleo.

Se aceptan apuestas o sugerencias de otros escenarios.

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Hay historias que uno intuye que no acabarán bien, y sin duda esté me temo que va ser el caso de la Revolución Bolivariana de la Venezuela de Hugo Chávez.

El pasado viernes por la noche, el presidente Chávez anunció, por decreto,  una medida excepcional marcando dos nuevos tipos de cambio de referencia para la moneda venezolana, el denominado Bolívar Fuerte. Por un lado se tomó la decisión de incrementar el valor del dólar US de 2,15 bolívares fuertes a 2,60, este nuevo tipo de cambio será la referencia oficial para las importaciones de primera necesidad, como alimentos, insumos de salud y compras del sector público. Por otro lado y para el resto de productos se utilizará un tipo de cambio de 4,30 bolívares fuertes por dólar, que representa una devaluación del 100% con respecto al valor anterior.

Antes de entrar en materia, comentar que la existencia de dos tipos de cambio diferentes según el tipo de producto o quién compre ya me parece un decisión cómo menos poco ortodoxa o cómo mínimo extraña. Después tenemos las consecuencias de tomar la decisión de aplicar una devaluación tan fuerte.

En primer lugar, el impacto en la inflación del país va a ser más que importante. Venezuela ya tiene en estos momentos la inflación más alta de la zona, se estima que cerrará el 2009 con una inflación del 25%, una devaluación como la anunciada puede disparar la inflación a unos niveles insospechados.  Esto se podría atenuar en un país con una fuerte estructura industrial y poco dependiente de las importaciones, pero este no es precisamente el caso de Venezuela, un país con la estructura industrial totalmente desmantelada, inoperante e ineficiente que depende en gran medida de importarlo todo a cambio de petróleo. Recordemos que más inflación suele comportar pérdida de poder adquisitivo para los ciudadanos, es decir a partir de hoy a muchos ciudadanos venezolanos les costará el doble adquirir los bienes que Venezuela importa.

El segundo impacto es para la inversión extranjera en Venezuela, De saque la devaluación comporta una pérdida de valor equivalente de las inversiones que han realizado los extranjeros en dicho país, no es precisamente la mejor política para atraer inversión, pero en este aspecto parece que Chávez nunca le ha importado mucho mimar la inversión extranjera.

A priori la empresa extranjera más perjudicada parece que va a ser Telefónica (MCE:TEF) ,que tenía pendientes de repatriar unos 1.400 millones de euros en concepto de dividendos, tras la devaluación del viernes esta cifra se reduce a la mitad, además la filial Venezolana iba cómo una moto, en los primeros nueve meses había logrado un resultados bruto de explotación equivalente a 1.332 millones de euros. El nuevo cambio de moneda local, reducirá también a la mitad los beneficios futuros salvo que el gobierno Venezolano les permita realizar importantes incrementos de tarifas…. caso poco probable.

La devaluación de una moneda puede tener cierto sentido, cuando se quiere ganar competitividad y reactivar el sector exportador, aunque me temo que este no es el caso de Venezuela. Con la economía productiva básicamente desmantelada, y con los royalties obtenidos del petróleo destinado a causas diversas pero no a inversión productiva parece complicado que este sea el objetivo de la devaluación.

El motivo final de la devaluación parece que hay que buscarlo en clave electoral, con una política de subsidios ingente  y unos ingresos del petróleo a la baja comparados con el 2008, parece que Gobierno de Chávez quiere que al menos aparentemente, la maquinaría oficial pueda seguir repartiendo prebendas… la devaluación, al menos inicialmente permitirá al Gobierno venezolano convertir los dólares obtenidos del petróleo en más moneda oficial…. con el paso del tiempo la inflación se encargará de atenuar este efecto riqueza momentáneo.

Lo dicho, por desgracia, me temo que la etapa de la revolución bolivariana en Venezuela no acabará terminando bien.

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En este año, podemos diferenciar tres etapas en la evolución del dólar frente al euro.

En una primera etapa, de enero a mediados de marzo, el dólar se apreció con fuerza pasando del entorno de 1,40 dólares por euro hasta cotizar por debajo de 1,25.

Luego, desde mediados de marzo hasta junio, el euro recuperó el terreno perdido junto con una recuperación de los mercados de renta variable bastante importante.

Durante el verano la cotización de este par de divisas no se movió mucho para finalmente el euro continuar con su recuperación y empezar a apreciarse en el año frente al dólar, llegando a cambiarse este par de divisas por encima del 1,51 a finales de noviembre.

Por tanto, primero el dólar se apreció, luego el euro recuperó lo perdido y finalmente el euro tomó “ventaja” y se apreció frente al dólar.

¿Qué está pasando ahora?

Estamos viendo, o mejor dicho, estoy viendo que el mercado empieza a nivelar otra vez las fuerzas de ambas divisas y que podemos cerrar el año sin apenas variación (el EURUSD cerró 2008 en 1,3953 y hoy cotiza por el entorno del 1,44). De todas formas pienso que el dólar va tener una temporada positiva y que se seguirá apreciando.

Desde hace ya algunas semanas soy bastante positivo con el futuro que le puede esperar al dólar sobre todo frente al euro. No me gusta dar precios objetivos aunque entiendo que debemos tener alguno de referencia. Lo que pasa es que si ya me parece difícil darlos en las acciones de las compañías, en el mercado de divisas todavía me parece más complicado a nivel fundamental. No hay una técnica tipo descuento de flujos de caja, o descuentos de dividendos, etc. Es mucho más complicado buscar los precios “justos”, “caros” o “baratos” en el mercado de divisas. En este sentido, el análisis técnico en las divisas puede ayudarnos mucho más para intentar tener algún precio o cotización de referencia.

Por tanto un primer nivel importante para tener en cuenta, con el análisis técnico como herramienta, sería la media de 200 sesiones (media muy sencilla y que suele ser muy importante) la cual se encuentra hoy por el entorno del 1,4150. No me gusta “enredarme” mucho con el análisis técnico y prefiero simplificar su uso mucho. Tampoco me quiero extender demasiado y por tanto creo que dar este nivel de referencia es un buen nivel. Después de este nivel, si lo rompe para abajo, que supongo que lo hará, vendrán otros niveles como el 1,35 o el 1,25, pero estos son más a medio – largo plazo.

Pero por qué creo que se va a apreciar el dólar y no el euro?

Varios son los motivos que veo que favorecen al dólar y pocos los que favorecen al euro. No parece que tenga muchos adeptos a mi teoría ya que desde hace tiempo leo muchos análisis negativos hacia el dólar y además de reconocidos gestores e inversores. A favor del dólar hay pocos pero bueno también empiezo a ver alguno más últimamente.

En definitiva, creo que el dólar se está viendo beneficiado y lo seguriá estando por:

• la evolución de los datos macroeconómicos
• por la evolución de los tipos de interés
• por la evolución de las materias primas
• por la evolución de los movimientos de capitales

Lo que hoy no le ayuda mucho (al dólar) es el análisis técnico. Si la cotización del EURUSD cayera por debajo de la media de 200 sesiones, ya mi posición frente al dólar sería totalmente a su favor.

Voy a entrar un poco más en detalle en los factores que creo empiezan a apoyar con fuerza una apreciación del dólar.

Los datos “macro” están saliendo mucho más positivos en EEUU que en Europa. Además, y es lo más importante, es que creo que lo van a seguir haciendo. El dato de empleo de noviembre en EEUU ha sido bastante mejor de lo esperado. Uno de los grandes “males” para el dólar, el déficit comercial, también ha sufrido una notable reducción, lo cual benefecia a la divisa estadounidense. El consumo en EEUU empieza a salir del tunel en el que se encontraba. En cambio en Europa, las cifras del sector industrial han sido bastante flojas, las agencias de calificación están poniendo sobre aviso a todos sobre la deuda soberana de varios países de la eurozona, advirtiendo de los peligros y los riesgos que se derivan de sus cuentas y por tanto nos están haciendo ver que el futuro más inmediato no es el más recomendable y que se deben realizar cambios importantes en las políticas económicas de varios países si no queremos continuar dentro de una espiral económica bastante negativa. Por tanto, creo que tanto hoy como la evolución futura de los datos macro, va a ir apoyando una apreciación del dólar.

Sobre los tipos de interés, aunque en EEUU los tipos “oficiales” (los que fijan los Bancos Centrales) están por debajo que en Europa, cuando se muevan y cuando vuelvan a subir, lo normal es que suban con más fuerza que en Europa. Desde hace ya muchos años, tanto las subidas de tipos como las bajadas de los tipos, la FED las suele hacer mucho más rápidas y de mayor intensidad que el BCE. Esto ayudará al dólar a apreciarse. Además es que ya hoy, invertir en dólar en los bonos Gobierno de EEUU (T-Note) es más rentable que hacerlo en euros en los bonos Gobierno de referencia (BUND) a plazos largos. El bono 10 años en EEUU da una rentabilidad del 3,55%, en cambio la misma referencia en euro da un 3,21%. Por tanto, ya hoy es más atractivo invertir en dólar que en euro en los bonos a 10 años (tipos de interés “reales”). Es cierto que en los plazos cortos, el euro sale ganando y de manera también importante. Pero aquí de nuevo hay que mirar a lo que pueda ocurrir en el futuro y pienso que la diferencia que existe hoy en los plazos cortos se irá reduciendo poco a poco lo que hará que el atractivo de invertir en euros en plazos cortos vaya desapareciendo. Así que en términos generales, también pienso que los tipos de interés (tanto los oficiales como los reales) irán a favor del dólar.

La evolución de las materias primas es siempre una gran incognita. Lo que está claro es que si suben con fuerza, el dólar se ve perjudicado, y si caen con fuerza el dólar se verá beneficiado. El análisis de la evolución de materias primas muy relacionadas con el dólar como son el petróleo o el oro es muy complejo pero de nuevo simplificando un poco pienso que los niveles en los que nos encontramos son niveles altos y por tanto pienso que no veremos cotizar en los próximos meses al petróleo muy por encima de los 71 dólares a los que está cotizando hoy (aprox.) y al oro tampoco creo que lo veamos mucho más por encima de los 1.200 dólares por onza a los que cotizó hace unos días. En cuanto al petróleo pienso que, aunque la oferta y la demanda llevarán su camino, si volvemos a ver cotizar al barril por encima o por el entorno de los 100 dólares, la ansiada recuperación económica mundial se volvería a retrasar y por tanto pienso que en este tipo de épocas, más que nunca, se intentarán tomar todas las medidas políticas y económicas posibles para que no se dispare su precio. Por tanto, si estas materias primas (petróleo y oro) no continúan con su escalada de precios y encima caen con cierta relevancia, el dólar se verá también beneficiado.

En cuanto a los flujos de capitales, también pienso que se verán dirigidos más hacia el dólar que hacia el euro. La evolución de los mercados de renta variable cuando se pone “fea” lleva aparejada una reacción de búsqueda de refugio en el dólar que todavía creo que no ha cambiado. Por tanto si vemos correcciones en los mercados de renta variable, todo parece indicar que hará que el dólar se aprecie. Pero es que también pienso que muchos flujos de capitales van a preferir dirigirse al dólar antes que al euro aunque el mercado no caiga. Los niveles de 1,46 dólares por euro hacen muy atractivos a muchos activos denominados en dólares (inmobiliarios, mobiliarios, etc). Además, si la economía sigue sin salir del pozo en el que lleva desde hace ya un par de años, la elección del dólar como divisa refugio antes que el euro entiendo que seguirá prevaleciendo. Por tanto, en términos generales, pienso que los flujos de capitales en el futuro van a ir encaminándose más hacia el dólar que hacia el euro.

Por último, lo que hoy creo que ayuda más al euro y que por tanto le puede mantener en niveles altos, es el análisis técnico. Que la cotización del EURUSD esté por encima de la media de 200 sesiones sin duda que es un gran soporte para el euro. La tendencia de largo plazo también parece que está de su lado. Como he comentado anteriormente, no me gusta “enredarme” mucho con el análisis técnico y me gusta simplificarlo. Por eso no voy a entrar muy en detalle pero sí que creo que hoy el análisis técnico y sobre todo a medio-largo plazo está más del lado del euro. Si la cotización rompiera hacia abajo la media de 200 sesiones, este sería un síntoma muy positivo para el dólar y para su apreciación. Hasta que no veamos por tanto al dólar cotizar por debajo de esta media, creo que no podemos decir que el análisis técnico está de su lado para una apreciación importante a medio-largo plazo.

Esta es mi visión la cual puede estar equivocada. Nosotros podemos pensar y analizar algo pero el mercado hacer lo contrario de lo que pensamos y nos puede dar un susto económico importante. Así que siempre debemos “andar” e invertir con mucha precaución y mucho cuidado. De todas formas, si me preguntarais qué hacer o de qué lado me pondría en el EURUSD, yo diría que mejor estar a favor del dólar que del euro.

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El dólar viene siendo protagonista por su debilidad en los últimos meses. La cotización frente al euro ya está en 1,50 dólares/euro.

Esta debilidad, como es natural, beneficia a unos y perjudica a otros.

Cuáles son las empresas que se benefician de un dólar débil?

Pues se beneficiarán las que tengan una gran parte de sus ingresos en otras divisas distintas al dólar y que se hayan apreciado frente a la divisa estadounidense.

En el blog de “Dividends Value” se comenta en un post esto mismo y ponen una lista de las empresas que se benefician del dólar débil. Se centra en compañías multinacionales de EEUU que han diversificado sus negocios a través de distintas economías.

Destaca por tanto compañías cuyos ingresos han sido generados en más de un 50% en divisas distintas al dólar. Estas son:

• Colgate-Palmolive Co.: 77% de los ingresos fuera del “dólar”
• Chevron Corporation: 56% de los ingresos fuera del “dólar”
• McDonald’s Corporation: 66% de los ingresos fuera del “dólar”
• The Coca Cola Company: 75% de los ingresos fuera del “dólar”
• 3M Co.: 64% de los ingresos fuera “dólar”

Lógicamente, estas empresas ahora se benefician de un dólar débil, pero a la inversa ocurre lo mismo. Cuando el dólar se aprecie con fuerza, si es que se aprecia, son las primeras en sufrir dicha apreciación.

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Leyendo el blog de Kathy Lien (analista del mercado de divisas) he dado con una estadística sobre la cotización del EURUSD (€ vs $) y del USDJPY ($ vs Y) que puede ser interesante. Aunque a mi personalmente, no me gustan muchas estas “proyecciones” ni estas estadísticas (suelo analizar el EURUSD desde una perspectiva más fundamental), hay mucha gente que se fija en estos “números” y que les gusta saber qué ha ocurrido en el pasado para “actuar” e intentar adelantarse al futuro.

Lo que nos “dicen” estos números es que lo que ha ocurrido en septiembre en las cotizaciones de estos “pares” de divisas, probablemente se repetirá en el último trimestre. Por ejemplo, si el euro se aprecia frente al dólar en septiembre, también se apreciará en el último trimestre del año.

Si vemos la tabla, observamos que la evolución del EURUSD en los últimos 10 años en septiembre, se ha repetido en el último trimestre de ese mismo año en 7 ocasiones. En el caso del USDJPY, ha coincidido la evolución de septiembre con la del último trimestre en 8 ocasiones.

Dejo las tablas a continuación:

Por tanto, ahora toca esperar a ver cómo acaban estas divisas en septiembre y tendremos entre un 70% y un 80% de probabilidad de conocer la evolución de éstas mismas en el último trimestre del año.

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Los mercados de divisas y materias primas reaccionaron con virulencia ante el plan de rescate preparado por la administración Bush a medida que se van conociendo más detalles de dicho plan así como el impacto que pueden tener en la economía.

El veredicto más claro se produjo en el mercado de divisas, en el que el dólar tuvo la mayor caída en un solo día (-2,5%) contra el euro desde su nacimiento hace 9 años. Esta caída tuvo tuvo como base los temores de los inversores a que las medidas de urgencia anunciadas el viernes no funcionen efectivamente y produzcan un gran impacto contra el ya gigantesco déficit americano. Estas preocupaciones por el futuro de la economía norteamericana provocaron dudas en los inversores que se reflejaron en la caída del dolar.

Al cierre de Nueva York el dólar caía y pasaba del 1,4474$ a 1,4839$, así como perdía terreno frente al yen japonés, la libra esterlina, el franco suizo y el dolar canadiense.

Esta fuerte caída del dolar ha venido acompañada de una subida histórica en un solo día del precio del crudo de Texas, que subía esta noche en el Nymex 16,37$ (+15,6%) hasta alcanzar los 120,92$ (contratos de Octubre). Parte de esta fuerte subida se explica por el cierre de posiciones en corto ante la finalización de los contratos de Octubre que se realizará el lunes, aunque el precio de los contratos de Noviembre también aumento 6,62$ para cerrar en 109,37$.

Recordad que desde la caída contínua del precio del petróleo de finales del verano, donde se dejó casi un tercio de su valor, alcanzando el pico mínimo el martes pasado, el precio ha subido en menos de una semana un 20%.

Estas subidas del petróleo complican a corto el control de la inflación y dificultan la política monetaria de los Bancos Centrales presionados para realizar recorte en los tipos de interés ante la situación de crisis actual.

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Vía Economy Weblog del IE doy con la publicación que hizo a finales de Junio The Economist sobre el índice Big Mac, que basado en la teoría de la paridad de compra (una hamburguesa de McDonals debería costar lo mismo en cualquier lugar del mundo si no existiera el efecto de los tipos de cambio) estima la sobrevaloración o infravaloración de las divisas mundiales respecto al dólar.

Los resultados eran (a pesar de la reciente escalada del dólar americano) bastante concluyentes. Así por ejemplo las principales divisas de los países desarrollados se encontraban sobrevaloradas respecto al dólar. En concreto el euro en cerca de un 50% (el tipo de cambio justo se debería situar en los 1,06 euro/dólar en lugar 1,468 que marca el día de hoy), la libra esterlina estaría sobrevalorada en un 28%, el franco suizo en un +79% y la corona noruega en un +121%.

Por contra sería la región asiática la zona en cuyas divisas estarían infravaloradas respecto al dólar, con el intervenido yuan chino a la cabeza con una infravaloración del -49%. Es decir en el comercio mundial, los que estarían jugando “sucio” con una moneda artificialmente baja que les ayuda a vender sus productos serían los Chinos y obviamente los que nos estaríamos llevando la peor parte la mayoría de países europeos.

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Con el dólar por los suelos, francamente resulta complicado poder predecir su evolución, no sólo a largo plazo, sino sobretodo a corto plazo. Sin embargo en el blog de Macro Man, encuentro un interesante repaso al comportamiento que ha tenido el dólar a corto plazo, cada vez que The Economist a puesto el tema de la devaluación del billete verde en su portada.

Precisament, en el número de esta semana, el tema de la caída del dólar volvía otra vez a la portada del The Economist. Con el titular “The panic about de dolar” y un grafismo bastante explícito, cualquier lector del semanario económico pensaría que la caída del dólar aún no ha tocado fondo.

El caso es que si leyendo el artículo algún inversor se siente tentado en apostar su dinero a que a corto plazo el dólar seguirá bajando, la experiencia nos indica, en que precisamente cada vez que el tema ha salido a relucir en la portada del The Economist, el comportamiento de la divisa norteamericana a corto plazo ha sido precisamente el contrario.

Por ejemplo, en Diciembre del 2006, tuvimos una portada del mismo estilo, con el títular “The falling Dolar” y en los siguientes días el dólar se apreció un 3,8% respecto al euro. En Diciembre del 2004 el titular fue “The disappearing Dolar” y la moneda norteamericana se apreció un +5% en los dos meses siguientes.

En Febrero del 2004, la portada del The Economist, abría con un “Let the dolar Drop”, resultado, el dólar se apreció un 6,4% durante el siguiente mes.

Si bien es cierto, que de momento, el movimiento de fondo a largo plazo del dolar, ha sido bien indicado por las portadas del The Economist, sin embargo, no deja de resultar curioso que a corto plazo, la correlación entre el mensaje de la portada del The Economist y la evolución del dolar haya sido inversa. Extraño fenómeno.

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Tras conocerse diversos datos macroeconómicos positivos, la posibilidad de que la Fed (Reserva Federal norteamericana) recorte más el precio del dinero en EE UU ha debilitado al dólar ante la posibilidad de que este reduzca su rentabilidad. Éste hecho ha provocado que el euro haya alcanzado hoy máximos históricos, sobrepasando la barrera de los 1,42 $ por euro.

Además, la moneda europea ha ganado peso actualmente como divisa segura, ya que la crisis en los mercados hipotecarios estadounidense y británico ha hecho que el dólar y la libra esterlina caigan como divisas de inversión.

En la medida que los datos económicos de los EE.UU confirmen la debilidad del sector inmobiliario, y una bajada o contención de la inflación, el euro continuaría su escalada, ya que confirmaría que la Fed continuaría con su camino iniciado con el descenso de tipos.

El débil estado de salud de la divisa norteamericana repercute a su vez en el mercado de petróleo, donde el oro negro subió fuertemente. Los inversores no se quedaron de brazos cruzados y decidieron protegerse de la imparable escalada del euro a base de comprar en el mercado de petróleo, donde el flujo de fondos especulativos se acrecienta. Por este motivo los futuros del petróleo de Brent de calidad “Mar del Norte” de referencia en Europa, alcanzaban hoy un máximo histórico al romper la barrera de los 81$ por barril, mientras el preico del barril de crudo de Texas “Sweet light” se mantenía cerca de máximos y cotizaba a un precio de 82,75$.

Por otro lado, el precio del oro también reacción fuertemente al alza, posicionándose en máximos históricos de los últimos 27 años. Como sucede con el petróleo, la debilidad del dólar es un factor clave de esta escalada. La onza de oro repuntó un 1,21%, hasta 752,5 dólares.

Mientras la bolsa reacciona positivamente a estos posibles descensos de tipos de la Fed, habrá que ver como afecta esta debilidad del dóloar a la economía real, principalmente en los países europeos, donde la fortaleza del euro, hace cada vez más difícil exportar productos a otras áreas, y que unido al aumento continuo de los precios del petróleo, puede acabar provocando un aumento de la inflación.

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Ya comentabamos que el principal peligro para la economí­a Europea era una fuerte depreciación del dólar ( Ver: ” La economí­a Europea en manos de Bush“). Ayer, el presidente de la FED, Alan Greenspan dió con sus declaraciones el pistoletazo de salida que puede marcar el inicio de una fuerte devaluación del billete verde.

“..The question now confronting us is how large a current account deficit in the United States can be financed before resistance to acquiring new claims against U.S. residents leads to adjustment. Even considering heavy purchases by central banks of U.S. Treasury and agency issues, we see only limited indications that the large U.S. current account deficit is meeting financing resistance. Yet, net claims against residents of the United States cannot continue to increase forever in international portfolios at their recent pace. Net debt service cost, though currently still modest, would eventually become burdensome. At some point, diversification considerations will slow and possibly limit the desire of investors to add dollar claims to their portfolios.”

Vamos a tratar de explicar lo que está ocurriendo con la divisa norteamericana y el porqué de la transcendencia de las palabras de Greenspan.

La cotización del dólar respecto a otras monedas depende del equilibrio, entre la oferta y la demanda, en el mercado internacional de la moneda americana. A grandes rasgos si se venden más dólares que los que se compran el dólar se depreciará, si ocurre a la inversa de apreciará respecto a las demás monedas.

Actualmente, la balanza por cuenta corriente americana ( la diferencia entre los bienes que los EEUU compran al exterior y los bienes que venden al exterior) es de unos 600.000 millones de dólares. Es decir los EEUU están comprando en el extranjero muchos más bienes que los que venden y el efecto final es que para comprar un bien en el extranjero tienes que vender dólares y comprarlo en la moneda local. Esto provoca una fuerte corriente depreciadora, ya que se están vendiendo más dólares que los que se están comprando. Sin embargo, hasta hoy, la divisa americana a mantenido un cierto equilibrio. Principalmente, gracias a las inversiones extranjeras ( bancos centrales e inversores privados ) que están invertiendo en EEUU cerca de 3.000 millones de dólares diarios …. es decir vendiendo sus monedas locales para comprar dólares que invierten en los EEUU. Resumiendo el cí­rculo del movimiento de divisas a grandes rasgos vendria a ser:

1. La economí­a americana está teniendo un alto nivel de consumo.
2. Este alto consumo provoca que se compren más bienes al exterior de los que se venden en el exterior. ( Venta de dólares).
3. Los paí­ses extranjeros obtienen unos excesos de liquidez a raí­z de las ventas que han realizado en los EEUU.
4. Estos excesos de liquidez, (ahorro) son invertidos por los paí­ses asiáticos y europeos en comprar deuda o otros activos en los Estados Unidos. (compra de dólares).
5. En los Estados Unidos el alto endeudamiento de las personas, empresas y del Estado es lo que está permitiendo mantener un alto nivel de consumo ( volvemos al punto 1).

Sin embargo, ayer Greesnpan advirtió que la inversión de los extranjeros en los Estados Unidos al nivel actual no es sostenible en el tiempo (ver punto 4). La razón, el actual alto nivel de endeudamiento de la economí­a norteamericana, puede ser vista como un peligro por los inversores extranjeros, salvo que se compense con mayores subidad de tipos de interés.

De momento, el consenso de casas de inversión en Wall Street , ya empieza a apostar por un tipo de cambio cercano a la banda de 1,40 $/€.

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