El pasado verano Dow Chemical, lanzó una OPA para adquirir el 100% de Rohm & Hass (ROH) (fabricante de especialidades químicas) a 78 dólares la acción, una operación que valoraba el 100% de ROH por unos 15.300 millones de dólares. La OPA contaba con el apoyo financiero de Warren Buffet y la sociedad inversora del Gobierno Kuwaití (KIA) que suscribían 4.000 millones de dólares en bonos convertibles en acciones de Dow Chemical.

Durante todo estos meses, la cotización de Rohm ha estado bastante cerca del precio de la OPA (la operación  está prevista que se cierre a principios del 2009) moviéndose entre los 70 dólares, a excepción de en la tormenta bursátil de Octubre donde la cotización llegó a caer sobre los 61 dólares.

Sin embargo, el pasado lunes 29, la cotización de Rohm se desmplomó sin piedad, llegando a cotizar a 53 dólares la acción. La causa era el anuncio del Gobierno Kuwaití de anular el acuerdo que tenían con Dow Chemical para crear una joint venture por importe de unos 17.400 millones de dólares y que indirectamente le permitía a Dow Chemical financiar la compra de Rohm ya que le permitría vender su división de plásticos a   los kuwaities a cambio por 9.000 millones de dólares. Inmediatamente el mercado consideró que esta situación ponía en peligro el cierre con éxito de la OPA sobre Rohm y como siempre para acabarlo de arreglar las agencias de rating se sumaron a la fiesta rebajando la calificación de Dow Chemical.

A día de hoy, la cotización de Rohm se ha recuperado un poco del varapalo sufrido y cerró el año cotizando a 61 dólares (sobretodo por el cierre de cortos). Sin embargo a estos niveles aún sigue suponiendo un descuento significativo sobre el precio de la OPA, cerca de un 27% de rentabilidad para una operación que esta prevista se cierre durante el primer trimestre del 2009.

El quid de la cuestión está ahora en valorar si finalmente la operación se cerrará en las condiciones acordadas o si por el contrario Dow Chemical  cancelará la OPA o modificará el precio o las condiciones de pago. Debemos recordar que si Dow decide no realizar la operación, deberá pagar una indemnización de 750 millones de dólares.

Yo aún no tengo una posición al respecto, aunque creo que puede ser una oportunidad interesante, así que se aceptan sugerencias.

Por cierto, parece que la crisis también podría haber llegado a los países productores de petróleo. Acostumbrados en los últimos años a un precio del barril por encima de los 100 dólares, les va a resultar bastante duro adaptar su ritmo de gasto a un barril cercano a los 30 dólares.

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Hace un par de días se anunció la última operación de Warren Buffet, que junto al fondo Kuwaití (KIA) ayudarán a financiar la adquisición de la química Room and Haas por parte de Dow Chemical. Concretamente, Buffet y KIA aportarán 4.000 millones de dólares en bonos convertibles en acciones de Dow Chemical en el momento que Buffet y KIA decidan.

Concretamente los 4.000 millones en bonos les darán derecho a convertirlos en un cierto número de acciones de la fusionada Dow Chemical + Room and Haas, de forma que si el precio de conversión es superior a los 41,32 dólares por acción Buffet y KIA ganarán dinero. Ahora Dow cotizaba ayer a 31 dólares la acción. La compañía también tiene la opción, durante los 5 primeros ejercicios desde la fecha de la fusión, de poder convertir los bonos en acciones si estás superan en un 130% el precio de conversión. Igualmente los bonos de Buffet y KIA percibirán una remuneración (en cash o acciones) del 8,5% anual.

Igualmente la fusión de ambas empresas permitirá a la nueva compañía un mejor posicionamiento en el segmento de productos químicos de alto valor añadido que pasarán a representar más del 60% de la contribución al Ebitda de la nueva compañía y se calcula que la nueva entidad obtendrá unas sinergias de 800 millones de dolares anuales.

A pesar de la adquisición y de la deuda contraída para financiarla Dow será siendo una compañía con un balance relativamente saneado, la deuda financiera representará un 40% de los fondos propios de la compañía y Dow mantendrá cerca de 1.000 millones de dólares en caja.

Ponemos vídeo con el CEO de Dow Chemical explicando la operación.

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