Para proteger una cartera de inversión contra lo inesperado, una buena herramienta puede ser el comprar el iPath S&P 500 VIX, un ETF que intenta replicar el comportamiento del VIX, un índice, que mide la volatilidad implícita de la Bolsa, conocido coloquialmente como índice del miedo.

Cuando las Bolsas entran en modo pánico y la volatilidad de los mercados se dispara, tener el iPath S&P 500 VIX en cartera nos permitirá ganar dinero, sea cual sea la dirección del mercado, ganaremos dinero si aumenta la volatilidad, si la volatilidad se reduce y los mercados entran en fase de calma teniendo en iPath S&P 500 VIX en la cartera hará que perdamos dinero en este producto. Y francamente las ganancias o pérdidas que se puedan obtener en con este producto son más que significativas.

Los inversores que invirtieron en el iPath S&P 500 hace 3 meses, se están anotando una ganancia del 83%, un +66% los que entraron en el producto hace más de un mes. Los que entraron a mediados del 2010, cuando la volatilidad del S&P 500 era elevada llevan unas pérdidas superiores al 55%. Es decir no es precisamente un producto para meter en cartera precisamente en estos momentos con la volatilidad cerca de máximos, sino que en mi opinión es un producto que puede interesar meter en cartera cuando el VIX este entre los 15 y los 20 puntos, y dejarlo aparcado hasta que el mercado se vuelva a poner nervioso. Así que hoy un poco lo comentamos a beneficio de inventario futuro, ya que puede ser una alternativa interesante para complementar una cartera cuando los mercados están tranquilos y protegerse de acontecimientos inesperados.

Evolución VIX S&P 500:

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Parece que en el últimos mes la plata está tomando el relevo al oro como activo refugio preferido de los inversores y convirtiéndose en la metal de moda del momento. Durante el mes de Agosto, un mes que ha sido bastante malo para casi todos los activos, la plata ha incrementado su precio en un 7,65%, el oro tampoco lo ha hecho mal subiendo un 5,71%.

Todos los mercados de renta variable, han tenido que soportar caídas en el mes de Agosto, los ETF que replican el S&P 500 se ha dejado un 4,5%, las commodities han caído de media un -3,01% y el petróleo -9,68%. Sólo el oro y la plata y los bonos del tesoro norteamericanos han tenido un comportamiento positivo para los inversores.

No soy muy amante de invertir en materias primas o en otros activos donde realmente es imposible determinar su valor intrínseco, fundamental o como se le quiera llamar. En caso de que entremos en la consabida doble recesión, desde el punto de vista industrial, el oro y la plata no son diferentes a otros metales. Con una contracción de la economía lo normal es que la demanda industrial de dichos metales caiga.

Sin embargo, tanto el oro y la plata tienen la particularidad de actuar como activos refugio en épocas de crisis y actualmente con los precios de los bonos gubernamentales de calidad por las nubes, el oro en máximos históricos, la plata es de los pocos activos refugio que quedan que han está lejos de sus precios máximos, aproximadamente un 150%. Así que como esto del mundo de la inversión es menos sofisticado de lo que parece, muchos grandes inversores están apostando a la plata.

Aunque también hay que señalar que ese máximo en el precio de la plata, se alcanzó en los años 70, cuando los hermanos Hunt, intentaron controlar los precios de la plata llegando a controlar cerca del 50% de las reservas de este metal precioso. Obviamente la historia de los Hunt no acabó bien, y cuando el gobierno de los EEUU prohibió a los Hunt seguir comprando más plata, el 27 de marzo de 1980 el precio de la plata se desplomó un 50% en un sólo día y los Hunt perdieron toda su fortuna, acabando siendo condenados en 1988 por haber manipulado el mercado (un mal día lo puede tener cualquiera).

Hoy el apetito por la plata por parte de los inversores parece insaciable, cotizando actualmente a 19,30 dólares la onza, a principios del 2010 la cotización de la plata rondaba los 10 dólares la onza y durante las últimas décadas (dejando de lado el periodo manipulado por los Hunt) el precio de la plata ha rondado los 4-5 dólares por onza.

¿Cómo invertir en Plata?

Pues de forma similar a cómo invertiríamos en oro. Básicamente o bien  comprando físicamente el metal o vía futuros, o bien tenemos dos opciones relativamente sencillas. La primera vía un ETF que replique el precio del metal, hoy una buena lista de ellas, incluso para los más temerarios algunas que apalancan 2x la evolución del precio de la plata o que apuestan a la caída del precio del metal.

La otra opción es comprar compañías mineras especializadas en plata. Entre otras tenemos Coeur D’Alene (CDE), Silver Wheaton Corp (SLW), Hecla Mining (HL) o Pan American Silver (PAAS) entre otras.

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Hace aproximadamente un mes invertimos en la ETF SPDRS Gold Trust, un fondo cotizado que replica el precio del oro.  Una de las principales dudas que surgieron en los comentarios, y que yo también tenía, era que en caso de colapso del sistema, si queríamos proteger nuestro patrimonio, la única forma efectiva de hacerlo era poseyendo el oro físicamente porque llegados a un escenario de descalabro total uno no podía confiar en las inversiones electrónicas, sobre todo en fondos o ETF que invierten en derivados debido a que probablemente en ese escenario nadie pueda cumplir las contrapartidas.

Bueno para mi tranquilidad, indicaros que en principio los ETF sobre el oro, a diferencia de otros fondos o ETF, si poseen físicamente el oro físico equivalente al valor al que cotiza el ETF. Al menos este es el caso del ETF SPDRS Gold Trust, el segundo mayor fondo cotizado, con una capitalización hoy cercana a los 50 mil millones de dólares.

En su último informe trimestral del 31 de Marzo del 2010, se  indica que el ETF tiene depositados en el HSBC en Londres algo más de 36,2 millones de onzas de oro, que por aquellas fechas tenían un valor de unos 40.000 millones de dólares. Una independiente verifica el inventario de oro un par de veces al año. Es decir el fondo cubre con oro físico el valor de su cotización e indican claramente que no invierten en ningún tipo de derivado financiero, sólo compran oro a la antigua usanza.

Por cierto los 36 millones de onzas (algo más de mil toneladas de oro), convierten al ETF SPDRS Gold Trust entre el sexto y octavo mayor tenedor de Oro del Mundo a la altura de Suiza y China.

Siempre podemos temer que alguién planee el asalto del milenio y robe las 1.000 toneladas de oro depositadas en el HSBC. Pero ese mismo riesgo también lo tenemos si guardamos el oro debajo del colchón de nuestra casa, con el agrabante que parece complicado que alguien se pueda llevar el total de las 1.000 toneladas y en cambio en nuestra casa si nos descubren el escondite no será difícil que desaparezca toda nuestra inversión y por cierto en cuanto a liquidez y menores comisiones de compra venta seguro que sale mucho más barato comprar el ETF que ir nosotros  a comprar o vender directamente el oro, cualquier intermediario se lleva cómo mínimo un 10% de comisión.

Así que si queréis comprar oro como inversión, parece que lo más cómodo y seguro es comprarlo vía una ETF y no en Oro Direct o similares. Salvo que seáis de esos que queréis contar los lingotes cada día antes de iros a dormir.

post data: este no es un post recomendando invertir en oro, sino cómo hacerlo si lo consideráis oportuno.Si te preguntas cómo invertir en oro está ETF es una buena opción

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La Bolsa es un juego lleno de trampas, para aquellos que se lo toman como un juego. Y una profesión muy complicada para los que se ganan la vida con esto. Un reciente estudio realizado por Dimensional Fund Advisor, acabaría con uno de los grandes mitos del mundo de la inversión en Bolsa. Mirando la evolución histórica de los índices uno puede pensar que a largo plazo en Bolsa siempre se gana.

Pues bien, revisando la evolución de las cotizaciones entre 1980 y 2008, la gente de Dimensional Fund han encontrado que si a pesar de que los índices bursátiles norteamericanos tienen una rentabilidad positiva en este periodo de tiempo, si no tenemos en cuenta el 25% de las acciones que mejor se han comportado en este periodo, el resto de las acciones han generado una pérdida conjunta del 2% anual en los últimos 29 años , contra una ganancia media de los índices superior al 10% anual.

Es decir, si al seleccionar una cartera de inversión, no has incluido en tu selección a las acciones que han formado parte del selecto club de Super Ganadores de los últimos 30 años, lo más probable es que hayas perdido dinero. Y este selecto club de los Super Ganadores es bastante reducido (sólo el 25% de las acciones). De hecho, no haber seleccionado el 10% de las acciones que han tenido un mejor comportamiento ya mermaba tu rentabilidad a la mitad y esto a 30 años vista es un montón de dinero.

¿Que significa esto?

1) Que realmente a largo plazo sólo serán un puñado de acciones las que realmente te harán ganar dinero. Y dar con estas acciones ganadoras puede resultar tan difícil como dar con una aguja en un pajar.

2) Si no eres un stock picker formidable, y con algo de suerte, la única forma que tienes de asegurarte poder tener las acciones super ganadoras en cartera es replicando los índices. Así que quizás a los que nos gusta seleccionar acciones, deberíamos empezarnos a plantear tener un porcentaje importante de la cartera que invierte en renta variable en ETF que repliquen los índices y sólo dedicar una parte de la cartera a seleccionar directamente las que consideramos pueden ser las acciones ganadoras.

Sin duda es un tema para irle dando un par de vueltas.

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Casi cuatro años después de iniciar la cartera Gurú, realizamos este post respasando un poco en profundidad sobre la situación de la Cartera Gurú, sobretodo porque en esta época de turbulencias, nos obliga indirectamente, al forzarnos a escribir, a reflexionar en voz alta sobre la estrategia y la tácticas de inversión seguidas y a seguir y sobretodo se aceptan sugerencias e ideas.

Antes que entrar en materia, comentaros, que después de 4 años, abandonamos el Excel, como método de seguimiento de la cartera (se había convertido en un pequeño infierno ir actualizando al NAV) y la pasamos a IMPOK, un pequeño gran avance tecnológico para nosotros, ya que nos permite actualizar y realizar el seguimiento de la cartera sin esfuerzo ni consumo de tiempo.

Igualmente, IMPOK, tiene la ventaja, que  permite, a los que os interese, poder seguir de forma inmediata los movimientos que vamos haciendo en la cartera. Estos los solíamos poner en nuestro Twitter,ya que muchas veces no da para un post, el poner que hemos comprado o vendido una determinada acción o si el tema de para ello, no tenemos tiempo para escribir un post extenso. Ahora creo que con IMPOK todo será bastante más cómodo.

COMPOSICIÓN  ACTUAL CARTERA GURUS:

Bueno, a grosso modo estos son los movimientos que hemos realizado durante las últimas dos semanas, viendo la que se avecina. En primer lugar, hemos vendido 1/3 de la posición que tenemos en nuestra “joya de la corona”, JOS A Bank Clothiers, para mi su precio objetivo por fundamentales para el 2010 estaría entre los 75-80 dólares, hemos vendido a 59 dólares después de tocar un máximo de 65 dólares.

• ¿Porque vendemos una parte de la posición en JOSB? Pues simplemente porque es la acción que tenemos con más volatilidad en la cartera, no hay otro motivo, quería reducir volatilidad y exposición a renta variable, y JOSB me a parecido lo más apropiado, en un mercado de renta variable como el actual. Puede ser un error, no lo sé, cuando las cosas se calmen un poco, volveremos a comprar JOSB. Igual hasta tendría que haber vendido más. Complicado de saber.
• Después hemos tomado una posición en una ETF corta sobre el S&P500. Es un simple seguro de protección, no tiene más sentido que ese y representa un 5,5% de la cartera. Lo que reduce nuestra exposición a la renta variable al 31% de la cartera. Aquí dudaba sobre si comprar un ETF corta sobre algún indice Europeo, que creo que caerán más, finalmente he optado por cubrir índice norteamericano, porque tomo la posición en dólares y podemos tener doble ganancia.
• También hemos tomado una posición sobre un ETF que replica el precio del ORO. En principio no invertiremos más de un 5% de la cartera. No tengo ni idea que hará el precio del oro en el futuro, pero el objetivo es tener una especie de cobertura contra posibles desastres.
• Por último y quizás el movimiento más importante. Tenemos más del 50% de nuestra cartera en IPF. Hemos tomado la decisión hace una semana de poner la mitad de la posición en una IPF a 1 mes referenciada al dólar. No hace falta explicar cual es la apuesta de este movimiento. Es buscar una apuesta a favor del dólar sin exponerse a la renta variable. El objetivo es mantenerla durante un mes. Pero obviamente esta si es suceptible de cambiar de un día para otro. Hicimos el cambio con el dólar/euro a 1,27-1,28, ahora esta sobre el 1,22. Pero en este aspecto seremos bastante temerosos, vimos el movimiento clarisimo, pero no queremos perder dinero con una IPF.

EVOLUCIÓN CARTERA GURÚ. Cuando te toca tirar la estrategia a la basura.

En Junio la cartera cumplirá 4 años. Esto empezó como una cartera cuyo objetivo era obtener una rentabilidad anual del 10% con una cartera de corte value, en la que no tocaríamos las inversiones durante años (vaya lo que mandan los cánones del estilo Warren Buffett).

Pues bueno, no hace falta que os diga que todo esto se fue al carajo hace un par de año. Cogí la filosofía, la estrategia y la táctica que tenía en mente, hice una bola mental con ellas y las tiré a la basura. Tocaba preservar patrimonio como fuera.

¿Que es lo que he estado haciendo durante estos dos años? Pues la verdad no lo se muy bien. Seguimos seleccionando o intentando seleccionar las acciones en cartera con criterios value (a veces acertados otras veces no). Pero le hemos dado un componente mucho más intuitivo y flexible. En primer lugar, si tengo tiempo y la capacidad para leer los movimientos de volatilidad del mercado, lo aprovechamos para realizar una especie de “cutre trading” a varios días.

(En morado, evolución Gurusblog, en amarillo Dow Jones, en verde Ibex 35, no hemos comparado desde el ínicio porque de momento en IMPOK no reoge los datos históricos de los índices anteriores a mayo del 2007)

Este “cutre trading” se realizó sobre todo entre Febrero del 2008 y Mayo del 2009 y como podéis observar es lo que salvó probablemente la cartera de una auténtica debacle. Desde hace aproximadamente un mes, estamos realizando, aunque con menor intensidad esta operativa de “cutre trading”.

Por cutre trading me refiero por ejemplo pasar la mitad de las IPF a dólares. Yo de trading no tengo ni idea, pero si lo tengo que definir para mi el “cutre trading” sería realizar una operación de compra o venta de un activo a más o menos un mes vista, con una gotas de intuición y otras gotas de base fundamental. Es decir no me pondría corto en el Santander, si creo que la acción esta infravalorada por fundamentales por mucho que la intuición me diga que la cotización va a caer. Este seria mi “cutre trading”.

Composición de la rentabilidad de la Cartera Gurús:

En estos 4 años, llevamos una rentabilidad acumulada del 17%. Está lejos del 10% anual que esperávamos, pero bueno, primero estamos vivos que ya es mucho y segundo hemos ganado algo de dinero, aunque para este viaje no hacían falta tantas alforjas y comprando un bono del tesoro a 5 años, la cosa habría salido igual o mejor.

El gráfico que os adjunto ahora, me parece especialmente interesante. Nos indica como, o con que se ha obtenido la rentabilidad del 17% que llevamos acumulada. Es curioso pero de las muchas operaciones realizadas (a ojo de buen cubero unas 50) cuatro de ellas por si solas podrían haber cambiado significativamente el resultado de la cartera.

Si no hubiésemos realizado la compra de Sovereign y Adolfo Dominguez (las dos grandes cagadas) la rentabilidad se habría doblado. Si no hubiesemos realizado los dos grandes aciertos (JOSB y URALITA), la rentabilidad de la cartera hubiese desaparecido.

Todo lo demás, en teoría, no ha valido para nada (es una exageración obviamente). Pero el caso es que 4 operaciones han marcado claramente la rentabilidad de la cartera. Y esto me sigue planteando el gran dilema filosófico y me explico:

Uralita y Josb son dos compras que vi clarísimas, muy muy claras, estaba casi al 99% seguro que tenía que comprar. El resto de compras realizadas, con aciertos y desaciertos, no las tenía tan claras. De hecho actualmente en la Cartera de renta variable no hay ninguna acción que tenga tan clara como tengo JOSB.

Así que la duda es … limitarse a realizar sólo 1 o 2 operaciones, cuando las veas clarísimas. O por el contrario, seguir intentando diversificar por si las moscas. La primera opción requiere de bastante coraje y va claramente contra los cánones que marca la teoría de gestión de carteras. La segunda es más convencional… pero a mi me ha dado los resultados que me ha dado.

Se aceptan sugerencias.

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Si fue el científico Edward Lorenz el que acuño la frase “el aleteo de una mariposa en Brasil puede producir  un huracán en Texas”, igual, en un mundo globalizado como el actual, no nos sorprenda tanto que una sequía en China esté amenazando la producción del antiviral Tamiflu.

Illicium verum es un árbol perenne nativo de una región del suroeste de China, de él se obtiene el anís estrellado, utilizado como especie en la cocina China, pero sobretodo imprescindible cómo materia prima para fabricar el conocido antiviral de Roche, el Tamiflu.

Tamiflu y Sequía:

El caso es que una severa sequía está azotando al suroeste de China, la situación en las provincias de Guangxi y Yunnan es bastante desesperada, pero en el caso que nos concierne, el del Tamiflu, estas dos regiones producen el 80% del anís estrellado del mundo y la sequía ha provocado que de momento cerca del 30% de los árboles no hayan florecido. Para haceros una idea de la dependencia que tiene Roche de la cosecha de anís estrellado de la región indicaros que cada año, la farmacéutica compra 2/3 de la cosecha de anís estrellado.

Alumino y Sequía:

A parte del caso específico del Tamiflu y el anís estrellado, la sequía en la región puede tener también ciertas consecuencias en la producción industrial de la zona y en el precio de determinadas materias primas. La zona concentra las principales fundiciones de alumino del país, y la sequía puede provocar una caída en la producción hidroléctrica que obliga a disminuir la producción de muchas industrias de la zona. Incluso la gran  zona industrial de Guangdong podría ver afectada su producción ya que se abastece con la energía eléctrica generada en Guangxi y Yunnan, de momento ya han solicitado a las centrales de producción eléctrica de la región de Hong Kong que les cubran el posible déficit de energía.

Empresas de Agua y Sequía:

Obviamente, las compañías chinas cotizadas relacionadas con la gestión o la producción de agua, están teniendo fuertes movimientos al alza en sus cotizaciones, por ejemplo de enero a marzo del 2010, las acciones de Jiangxi Hingcheng Waterworks se han apreciado cerca de un +40%, Nanhai Development un +20%,Guangdong Golden Dragon otro +20% o Qian Jiang Water Resources, lleva un +15% desde mediados de Febrero.

Para haceros una idea, el ETF Claymore S&P Global Water Index, que replica la cotización de 50 empresas del S&P500 relacionadas con el negocio del agua, lleva de Enero a Marzo una rentabilidad del -2%.

Habría que ver las valoraciones actuales de las compañías Chinas dedicadas al negocio del tratamiento, producción y gestión del agua, pero parece que pueden ser una apuesta a medio largo plazo, sobretodo las que tienen que ver con la construcción y gestión de infraestructuras relacionadas con el agua.

China es un país con mucho desequilibrios, pero probablemente el principal peligro al que se enfrentan es la escasez de agua. Según un estudio de McKinsey, China debería invertir unos 70 mil millones de dólares en los próximos años en infraestructuras relacionadas con el agua para no enfrentarse a un panorama si no negro más bien seco.

Imagen Vía Blog Maruquita

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Con el cierre del año 2009 e inicio del año 2010, toca realizar un repaso a la cartera que tenemos en Gurusblog, para revisar su comportamiento y dar alguna que otra pincelada sobre los valores que actualmente conforman la cartera.

Resumen del 2009:

La verdad es que 2009 ha sido un buen año para la cartera, de hecho el buen comportamiento de la cartera se inició en septiembre del 2008, por aquel entonces cambiamos radicalmente la estrategia de inversión.

Dicen que en tiempos convulsos ganancia de pescadores, así que aproximadamente en el último trimestre del 2009 y el primero del 2009 pasamos de un estilo de inversión value a ponernos a realizar operaciones de trading y aprovechar las grandes caídas del mercado para invertir.

Algunos lo llamarán incoherencia, puede ser, pero ya sea por suerte ya sea por acierto la estrategia funcionó.

En el segundo semestre del 2009 volvimos a cambiar de nuevo de estilo, dejamos de hacer trading, y durante el tercer trimestre nos dedicamos básicamente a ir paulatinamente desinvirtiendo. Vendimos los grandes errores que creíamos que habíamos cometido, básicamente Adolfo Dominguez, Sovereign y Porsche y también fuimos reduciendo posiciones en otros valores para ir reduciendo la exposición a la renta variable.

En el último trimestre la cartera ha estado básicamente quieta, formada por un núcleo duro de valores entre los que destacaríamos a Sanofi (un sector relativamente defensivo), Impregilo, principal constructora italiana de infraestructuras, en la que se convinan los sustos (juicios) con las buenas noticias (sin deuda y importantes adjudicaciones, entre otras la construcción del canal de Panamá) y Josb A. Bank Clothiers, una small cap norteamericana de cadena de ropa de caballero, sin deuda y con una evolución de resultados simplente excepcional en plena crisis. Estos tres valores son el 61% de la cartera ¡Viva la diversificación!

Igualmente al finalizar el año hemos realizado 2 operaciones. La venta de la participación que teníamos en AGBAR, forzados por la OPA de los accionistas mayoritarios y la compra de acciones de Bolsas y Mercados (BME), el posible rationale de esta compra está explicado perfectamente en el post que realizó Contubernalis “El valor que siempre hemos estado buscando“.

Rentabilidad de la Cartera:

Desde su inicio en junio del 2006, la cartera de Gurublog acumula una rentabilidad positiva del 23,67%. No es una mala cifra si la comparamos con el +5% del Ibex35 en el mismo periodo o el -18% del Eurostoxx50. Pero no llega al objetivo que nos marcamos de obtener un rendimiento del 10% anual.

Sin embargo los tiempos han sido bastante complicados. Primero porque la cartera se inicia en un de los momentos en los que el mercado estaba más sobrevalorado y segundo por la crisis que hemos vivido. La verdad es que la situación era como para destrozar a cualquiera y lo importante es que hemos salido vivos y con el patrimonio intacto e incluso con una rentabilidad decente.

Enfocando el 2010:

De cara al 2010 y salvo cambios en el mercado, seguiremos en principio como hasta ahora. Con poco movimiento y a verlas venir. Actualmente la posición en renta variable es del 38% de la cartera, aunque hay que destacar que la tenemos parcialmente cubierta con ETF Ultra Short sobre el S&P, por lo que la exposición real en estos momentos sería del 25%. La idea será mantener el núcleo duro de la cartera, Sanofi, Josb e Impregilo y esperar y ver.

Para mi el mercado está sobrevalorado pero el dopaje de liquidez al que nos someten las autoridades hace que sea complicado poder predecir por donde irán los tiros. Ante está situación, más que buscar rentabilidad el objetivo es minimizar dentro de los posible el riesgo a perder  patrimonio,  así que de momento más o menos lo que estamos poniendo en riesgo en estos momentos es el equivalente a las plusvalías obtenidas a día de hoy.

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Si creo que algo ha puesto en evidencia la actual crisis financiera es a la gestión sofisticada de carteras, que revestida con un barniz científico, tienen como piedra filosofal, a las matemáticas y demás cálculos estadísticos.  Me refiero a la gestión de riesgos financieros, bajo conceptos como el Value at Risk (VaR), donde  a los clientes se les indicaba  que con está gestión, era altamente improbable que sus carteras perdieran más allá de determinados importes o porcentajes.

Las críticas a la gestión VaR y sus diferentes primos hermanos, han sido amplias. Sin embargo el aura de sofisticación que las envuelve  ha permitido que, en los últimos años, convencer  y ganarse el favor no solo de clientes incautos sino también del mundo profesional de la gestión de riesgo.

La clave, del actual desaguisado, en este estilo gestión del riesgo,  la podemos encontrar en el párrafo anterior, y concretamente  en las palabras “altamente improbable”. Por desgracia, la realidad, nos ha demostrado que  e incluso lo “altamente improbable” acaba sucediendo.

Personalmente, poco tengo que añadir a la genial definición del VaR realizada por David Einhorn.

“El VaR es como un airbag, aunque funciona siempre salvo que tengas un accidente”

El problema de este tipo de gestión basada en estadística, las probabilidades y modelos matemáticos, es que es una de las herramientas que ha dotado a Banqueros, Aseguradoras, y Organismos Gubernamentales, de la excusas o excusas que nos han permitido llegar al actual desastre financiero.

Mientras todos pensaban, porque así los modelos lo indicaba, que el riesgo estaba cubierto e incluso diversificado, y que cuanto más grande se hiciera la pelota, más diversificación y más seguridad teníamos, la verdad, es que simplemente seguíamos cavando nuestra propia tumba.

Es decir, ha sido el modelo de inversión basado en la gestión VaR y la estadística la que ha permitido, por ejemplo, a nuestras instituciones financieras tomar riesgos y apalancamientos excesivos, al centrarse indebidamente en los riesgos más probables, pero olvidar completamente los riesgos de la cola de la campana gaussiana, y favorecer e incentivar la toma de riesgos excesivos pero en teoría remotos.

Ante la actual crisis, no hay activo que no se haya salvado de la quema, basta con coger un ejemplo, no perfecto, de lo que hasta hace unos años podría haber sido un buen intento de diversificación de riesgo.

Sólo hay que ver como han evolucionado los ETF sobre diversos activos, si en 2007 hubiésemos invertido, por partes iguales en iShares Barclays Aggregate Bond ETF (Bonos),  iShares Dow Jones US Real Estate ETF(Inmobiliario), iShares MSCI Emerging Markets ETF (Acciones Emergentes),  iShares S&P GSCI Commodity ETF (Materias Primas), Vanguard Total Stock Market ETF(Acciones Bolsa). El resultados es que en estos dos años, a pesar de contar con activos de naturaleza muy diferente, nuestra cartera hubiese perdido más de un 48% de valor. A esta cesta le podrías haber añadido cualquier otro tipo de activo, por ejemplo un Fondo de Private Equity y el resultados no hubiese sido precisamente mejor.

Como indica Nassim Taleb en su libro “The Black Swam” (estoy en proceso de acabar de leerlo, y aunque entra más en el ámbito de la filosofía que en el de la inversión es absolutamente recomendable),  los modelos estadísticos en la gestión de carteras, son un fraude intelectual, principalmente, porque tienden a infravalorar la sucesión de acontecimientos de tipo Cisne Negro, es decir sucesos imprevisibles con un alto impacto, que por suerte o desgracia son más habituales de los que tenemos en mente, y aunque fueran fenómenos muy extraños, tened presente que sólo nos hace falta que suceda una de ellos en nuestra vida para que veamos como pulveriza nuestro patrimonio.

Para proteger un patrimonio,  Taleb introduce un concepto francamente interesante, al que estoy empezando a dar vueltas. Principalmente nos indica que si queremos diversificar riesgo, en lugar de invertir en varios activos en teoría sin correlación, lo que deberíamos hacer es invertir el 85%-90% de nuestra cartera en el activo más seguro que podamos encontrar y destinar el 10-15% restante a invertir en activos de alto riesgo,  start-ups, empresas de biotecnología, empresas en turnaround. Sólo con este mix podremos evitar que un cisne negro destroce nuestra cartera y a la vez tratar de obtener una rentabilidad decente.

Obviamente mucho me diréis que la gestión VaR, puede ser eficiente si utilizas las coberturas adecuadas, pero en el caso extremo,  lo que seguro que no contempláis en vuestro modelo, es que el que os diera contrapartida a vuestras coberturas, como podrían ser Lehman Brothers o AIG, estuvieran en riesgo de quebrar o quebrasen y no pudieran atender a sus obligaciones. Y es en el mismo tipo de modelos estadísticos en los que se basaban los ejecutivos de Lehman y AIG para pensar que ellos tampoco  estaban corriendo riesgos excesivos y que nunca quebrarían.

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No se si hoy es el día en el que vuelve la corrección o no, de hecho ya lo tanteamos la semana pasada comprando un ETF Ultra Short S&P500, era medio probar el producto medio a ver que pasaba y que cerramos posición perdiendo un 3%.

Hoy como parece que la cosa puede ir algo más en serio, es probable que me equivoque, he decidido vender CFDs sobre Ferrovial a 22,7 euros (es decir apostamos a la baja en la acción de Ferrovial) y también hemos vendido el 40% de la posición que teníamos en acciones de JOSB a 39 dólares con lo que en este paquete hemos obtenido una rentabilidad del 149% y siempre que ronda el nivel de los 40 dólares los short sellers parecen tentados en tomar posiciones bajístas. Estos movimientos intentamos ponerlos en nuestro Twitter si no tenemos tiempo de escribir en el blog.

Se que esta táctica puede no parecer muy value, pero que queréis que os diga, uno tiene una cierta tendencia a querer preservar su patrimonio y de momento con esta “micro-cronometración” del mercado en los últimos meses lo he logrado a parte que para mi esta volatilidad de momento me parece bendita (Lo cual no garantiza que los vaya a conseguir en el presente, el futuro próximo o lejano).

Y a pesar de estos micro movimientos destinados a preservar el patrimonio seguimos manteniendo cerca de un 40% de la cartera invertida en renta variable.

Quizás la crítica que se puede realizar es que para hacer esto, no hay que andar tanto y mejor haber vendido toda la cartera y esperar, lo que pasa es que a uno se le da bastante mal predecir el futuro y prefiero tener parte invertido y cubrirme generando rentabilidad con estos movimientos que estar fuera del mercado en acciones que considero que son una buena oportunidad y que el día menos pensado el mercado pueda no permitirme ver los precios actuales.

Dicho esto sigo pensando que la situación está cruda, ya lo hemos indicado en muchos post, y sigo pensando que el horno no está para bollos y lo peor aún esta por llegar.

Si queréis una dosis de optimismo, tenéis la opinión de José Carlos Díez, Economista jefe de Intermoney, que nos ha regalado unas auténticas perlas de  “sabiduría”

“Lo peor de la recesión en España ya ha pasado.” y pronostica un escenario más oscuro para el resto de Europa, especialmente para Alemania. Además, cree que el Gobierno debería comprar viviendas a los promotores para evitar el hundimiento de los precios. Todo ello basado en que la destrucción de empleo en España ya es menos intensa.

Curiosamente, Intermoney ha sido el viviero de cerebros económicos del actual Gobierno, entre ellos Miguel Sebastián, David Vergara, o Carlos Arenillas. Pero bueno este es otro tema.

En fin, no hace falta que os diga que discrepo totalmente con el Economista jefe de Intermoney. José Carlos, no te preocupes que quedará entre nosotros pero te agradecería mucho si me puedes decir el nombre del doctor que te ha recetado las pastillas que estas tomando. Me encantaría poder ver la economía mundial de color de rosa.

Para acabar os dejo la comparativa gráfica de los 4 mayores mercados bajistas:

En azul, es  el mercado actual en el que estamos  inmersos, no se a vosotros, aunque el pasado no tiene porque repetirse y cada situación es diferente, a mi me da la impresión que aún queda bastante camino por recorrer a la baja.

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Aunque probablemente ya sea un poco tarde para descubrir este producto, un buen instrumento alternativo para cubrir cartera o especular a la baja sin necesidad de tener vencimiento o tener que aportar garantías adicionales son los ETF (fondos cotizados) que apuestan a la inversa que los índices.

Es decir, su rentabilidad es inversa al índice o activo de referencia que replica, cuando el índice sube perdemos dinero en el ETF y cuando el índice baja ganamos dinero. El abanico, sobre todo para el mercado norteamericano empieza a ser bastante amplio.

De la familia de ETF Proshares, tenemos unos que replican la inversa del S&P500, del Dow Jones,  de SmallCap 600, los tenemos que replican a la inversa el rendimiento de las compañías que componen determinados sectores, Financials, Oil & Gas, Health Care, Real Estate, Utilities, etc, que replican a la inversa índices de mercados emergentes, (China, Japón, etc), que replican a la inversa la evolución de precio de commodities (Petróleo, Oro, Plata, etc..), también sobre divisas y unos cuantos activos más. Como véis la lista es larga y variada.

Si queréis más marcha, o potencia de fuego (glups)  tenéis la versión Ultra, que replica a la inversa el 200% de la evolución de un determinado activo.

Ventajas, si la ETF que contratáis tiene suficiente volumen, al ser fondos cotizados los podéis comprar o vender como una acción, con lo que tiene bastante liquidez y a priori, salvo sorpresas,sólo podéis perder el 100% de lo invertido. (Como cualquier acción).

No estoy recomendando este producto financiero, entre otras cosas porque aún no lo he probado, pero puede ser una alternativa interesante a Opciones, Futuros y CFDs para cubrir una cartera.

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La respuesta a esta pregunta la realizó Warren Buffet en la última junta general de accionistas de Berkshire Hathaway. La pregunta la realizó un blogger, Tim Ferris, que asistió a la Junta, y lo explica en su blog. Os traduzco la pregunta y la respuesta dada por Buffet:

“Buenas tardes Sr. Buffet y Sr.Munger. Si tuvieran 30 años, ninguna persona a su cargo, y un trabajo a tiempo completo, ¿Dónde invertirían su primer millón dolares asumiendo que cuenta con ahorros adicionales para cubrir tus gastos durante 18 meses?”

Para variar, Buffet a preguntas complejas ofrece respuestas sencillas:

“Lo pondría en un fondo que replicará el S&P500 (ETF) y tuviese bajas comisiones y volvería al trabajo”

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Batir al mercado no es una tarea sencilla, pero sin duda llama la atención en una industria tan profesional cómo la de los gestores de fondos de inversión que se llevan una significativa parte de la tarta de la rentabilidad de la renta variable, el demoledor resultado que arroja un estudio realizado por el profesor del IESE Pablo Fernández.

Centrando su estudio a los fondos de renta variable Españoles, las conclusiones del análisis son las siguientes:

- En los últimos 3, 5, 10 y 15 años, la rentabilidad de los fondos de renta variable nacional fue inferior a la de la bolsa de Madrid en un 6%.

- De los 43 fondos con más de 10 años de antigüedad, sólo 1 (Bestinver) consiguió una rentabilidad superior al índice de la bolsa. Más de la mitad tuvieron una rentabilidad inferior al índice todos los años.

- Si en el período 1991-2006, los fondos hubiesen obtenido la rentabilidad del índice de Madrid, hubiesen generado unas plusvalías de 13.753 millones de euros, versus los 6.480 millones de euros conseguidos. Parte de la diferencia se explica por las comisiones y gastos repercutidos (unos 1.400 millones) y el resto por decisiones de inversión mejorables o comisiones ocultas.

Las cifras son demoledoras, los fondos han generado la mitad de las plusvalías que ha tenido el índice, creo que las cifras hablan por si solas. Quizás lo más significativo es que una pequeña variación de la rentabilidad a un año, acumulada en el tiempo produce una significativa variación en la plusvalía generada. Por ejemplo una pérdida del 1% anual en la rentabilidad de una inversión, provoca que a 40 años, el valor de la inversión sea un 67% inferior que si el mismo inversor hubiese obtenido ese +1% anual.

Sobre comisiones, y en base a los datos del 2006, la comisión media de gestión fue del 1,65% sobre el patrimonio del fondo.

Parece claro que en vista de los datos, invertir en fondos de inversión es de las peores decisiones financieras que uno puede tomar. Por suerte desde hace unos años tenemos la posibilidad de invertir en ETF (fondos que replican un índice con bajas comisiones de inversión) o si tenéis ciertos conocimientos intentar invertir directamente. Aquí el problema es que cómo apunta Pablo Fernández, el Gobierno favorece con una fiscalidad atractiva que los particulares inviertan en Fondos de Inversión versus la inversión directa, ya que en el caso de invertir directamente cada vez que vendemos una acción debemos tributar el 18% de la plusvalía, mientras que el gestor de un fondo no materializa ganancias fiscales por vender acciones. A este fin y con aras de equiparar la fiscalidad, sería interesante que el Gobienro creáse una especie de Cuenta Inversión (el equivalente de la cuenta vivienda), es decir una cuenta corriente contra la que se liquidan las compra/ventas de bolsa, y hasta que no retiremos el dinero de dicha cuenta corriente no tributaríamos por las plusvalías. Sólo así nos podríamos equiparar a los grandes patrimonios que pueden crear SICAV a medida o tener la misma ventaja fiscal que un fondo de inversión.

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A raíz del post del debut bursátil de Alibaba recibimos un email de J.Carlos en el que nos pregunta cómo podríamos comprar acciones en la bolsa China.

La verdad es que para un inversor minorista, el asunto no es nada fácil, con los 3 brokers españoles con los que opero en ninguno tienen la posibilidad de comprar directamente acciones cotizadas Chinas en la bolsa de Shangai, es más me temo que para inversores minoristas legalmente no tenemos dicha posibilidad ya que me parece que sólo los inversores internacionales institucionales tienen capacidad ¿legal? para comprar directamente en el mercado chino. Habría que preguntar a algún broker internacional, tipo Morgan Stanley, si tienen está posibilidad, aunque probablemente exigan que seas un inversor cualificado (+60.000 euros de inversión) para que te puedan poner la orden dentro de un paquete y disfrazarla como una orden institucional.

Dicho esto, sobre lo que esperamos que en los comentarios alguien pueda arrojar más luz, si que existen formas con las que podemos invertir de forma indirecta en la bolsa China.

A parte de los Fondos de Inversión que invierten en Asia (y que suelen tener unas comisiones de gestión elevadísimas) tenemos la posibilidad de contratar un ETF que replique un índice de la bolsa China. La ventaja de los ETF sobre los fondos es que tienen una operativa de compra venta similar a la de las acciones (liquidez inmediata), y las comisiones de gestión son significativamente inferiores a la de los Fondos de Inversión. Algunos ejemplos de ETF que invierten en empresas Chinas serian:

Lyxor China Enterprise

IShares FTSE/Xinhua China 25

PGJ/Power Shares Golden Dragon China 

Por ejemplo en Bankinter puedes contratar estos ETF que he mencionado.

Otra opción es buscar acciones Chinas que también estén cotizando  en la bolsa de Nueva York, con la que puedes acceder desde cualquier broker. Un ejemplo serían las acciones de PetroChina que cotizan en Shangai, Hong Kong y Nueva York.

Ya se que ninguna de las opciones que os menciono es el ideal, pero me temo que para el inversor minorista español esto es lo que hay.

Por cierto respecto a la posibilidad de acudir a las futuras salidas a bolsa de empresas chinas me temo que salvo que seas un inversor cualificado lo tienen crudo

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Por fin !! Aunque ya han pasado unos cuantos meses desde que en España fueron autorizados los fondos cotizados, parece que el BBVA va ser la primera entidad en lanzarlos al mercado y el pasado viernes  registró en la CNMV el folleto de su primer fondo cotizado fondo ( ver folleto) que parece que se denominará Acción Ibex 35 ETF.

La polí­tica de inversión del fondo no puede se más sencilla…replicar la evolución del Ibex 35, y me gustaría destacar 3 grandes ventajas respecto a los fondos tradicionales.
1) Como todo buen fondo cotizado, repartirá entre sus participes los dividendos acumulados por las empresas que componen el Ibex 35, según su ponderación. Concretamente el fondo repartirá dos dividendos en Febrero y Agosto.

2) No tiene ni comisiones de suscripción ni de reembolso y la comisión de gestión y de depósito ascenderá a un 0,38% sobre el patrimonio invertido. ( bastante inferior a los fondos de inversión  tradicionales).

3) El fondo cotizará como una acción, es decir podrá seguir en tiempo real la evolución de su valor liquidativo y comprar y vender las participaciones de forma inmediata.

Ahora, solo falta esperar a ver cuando el BBVA inicia su comercialización e igualmente con que agresividad decide comercializar el fondo. Mientras, seguiremos esperando el nacimiento de este nuevo producto de inversión colectiva que al menos nos permitirá acceder a productos con unos costes inferiores.

Esperemos que dentro de poco podamos tener la variedad de fondos cotizados que actualmente están disfrutando en otros paí­ses, donde podemos encontrar ETF sobre el Oro, Divisas o incluso centradas en empresas con alto dividendo.

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Lo siento no estoy recomendando invertir en divisas, no tengo ni idea de como pueden evolucionar, pero si me ha llamado la atención al leer en el blog de Juan Manuel Maza, la creación en EEUU de Fondos Cotizados (ETF) sobre divisas.

Mientras en nuestro paí­s, a pesar de haber sido aprobada ya hace algunos meses la creación y comercialización de fondos cotizados, seguimos sin ver ninguna campaña comercial de alguna entidad financiera ofreciendo al menos un fondo cotizado sobre el Ibex, en los paí­ses anglosajones, los ETF se están convirtiendo en un claro substituto de los fondos de inversión tradicionales.

En el caso de las ETF sobre divisas, en EEUU han creado el Euro Currency Trust, un fondo indexado al comportamiento del euro respecto al dólar. ¿Que ventajas tiene sobre otras formas de comprar divisas? Pues básicamente que funciona como si estuvieses comprando una acción de una empresa cotizada…liquidez inmediata, transparencia ( puedes seguir la evolución de la cotización al minuto) y sobretodo unos comisiones de gestión mucho más reducidas que un fondo de inversión tradicional ( aproximadamente de 0,4% respecto al 2% que suele ser lo habitual que te cobren en nuestras latitudes por comprar un fondo de inversión extranjero). Igualmente, lo puedes utilizar fácilmente como cobertura de una inversión en divisas, al comprar a corto y apostar por una caí­da. Además para acabar de hacer más odiosa la comparativa, los ETF sobre divisas, reparten un dividendo cercano al tipo de interés de la moneda, en este caso un 2,75%.

Por si fuera poco, ya han lanzado seis fondos cotizados más, sobre el Dólar Australiano, La libra inglesa, Dólar Canadiense, Peso Mexicano, Corona Sueca y Franco Suizo.

Pues nada, que tenemos un producto, bueno, sencillo, claro y mucho más barato, pero nuestras entidades financieras siguen sin mover un dedo. Haber si ING Direct es el primero que mueve ficha. Os aseguro que si alguien lanzara en el mercado una ETF sobre el Eurostoxx dentro la estructura de un plan de pensiones y me cobrasen una comisión de gestión sólo el 0,4% contra el 2% que es lo habitual, me lanzaró­a de cabeza. Pensad que si esperamos que la bolsa suba un 10% anual de media en los próximos 30 años, una comisión de gestión del 2%, te está drenando como mí­nimo el 20% de tus ganancias, en un ETF se llevaráan sólo el 4%.

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Va por avanzado, no tengo ni idea de que hará el precio del Oro, ni en los próximos dí­as, ni en las próximas semanas y mucho menos en los próximos años. Pero a los que se os haya puesto entre ceja y ceja invertir en este metal precioso, podéi­s seguir la recomendación que dan en el blog ETF Investor y comprar un ETF (fondo cotizado) que han lanzado Van Eck Global.

El fondo replica la evolución de empresas que explotan minas de oro y plata que cotizan en el Amex Gold Miners Index, que a diferencia de comprar directamente los metales preciosos, reparten dividendos. Por cierto si os gusta la marcha os gustará saber que la cotización de estas empresas presentan una beta de 2 ( correlación) respecto a la evolución del precio del oro y la plata. Es decir que históricamente por cada punto porcentual que sube el precio del oro, la cotización de estas empresas sube 2. ( Esto también va en sentido contrario, si el oro baja un punto porcentual la cotización de estas empresas han bajado dos puntos).

Otra ventaja, sin dudas la reducida comisión de gestión 0,55% anual. Que comparadas con las comisiónes cargadas en los fondos de nuestras latitudes es más que reducida.

Esta es la evolución del í­ndice en el último año . Pura dinamita (aunque también te puede explotar en las manos)

Gráfico Publicado en Amex.com

Nota: Si no sabéi­s que es un ETF os lo explicamos en este post.
[tags] Gold, Silver, Amex Gold Miners index, Gold ETF[/tags]

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Gracias a que esta semana el Wall Street Journal ha abierto su edición online y al post de Financeprofessor encuentro un interesante artí­culo de Jonathan Clements titulado “Getting Going” sobre la creciente aceptación de los fondos cotizados indexados o ETF que recientemente han sido aprobados en España, ver post (Se aprueba la creación de ETF en España).

Según Jonathan Clements el auge de los ETF que juega en muchos casos en contra de gran parte de la industria financiera se debe a un par de factores:

1- La creación de un amplio abanico de ETF sobre mútiples í­ndices ( En EEUU tenemos ETF sobre ínidices del Dow Jones, de S&P 500 de small caps, sobre el Nasdaq, sobre empresas con alta rentabilidad por dividendo y un largo etc…)

2- Y la aparición de asesores financieros que cobran solo para aconsejar a sus clientes pero en ningun momento reciben una comisión sobre los productos de inversión que recomiendan. Una figura muy interesante que al igual que un médico de cabecera cobra cada visita que le haces pero es totalmente independiente de la industria y por su propia reputación profesional y futuro económico tiene el interés en aconsejarte los productos financeros que mejor se ajustan a tu perfil. Serí­a interesante que esta figura se desarrollase en España, donde bancos, caja, brokers, compañí­as de seguros y demás instituciones finaniceras realizan canalizan el dinero de sus clientes como mejor les conviene, cuando tienen algún tipo de idea sobre lo que están vendiendo.

A esto dos factores hay que añadirles que cada vez está más claro que a largo plazo la gestión activa de los profesionales no bate al mercado.

“For instance, over the past 25 calendar years, U.S. stock funds have clocked an average 11.9% a year, according to an analysis of Lipper data by Vanguard Group, the Malvern, Pa., fund company. That is well behind the 13.5% annual gain for the Standard & Poor’s 500-stock index, calculated by Chicago’s Ibbotson Associates.” (Extracto artículo Getting Going, WSJ)

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Parece que en EEUU los ETF’s le están empezando a ganar claramente la partida a los Fondos de Inversión “tradicionales”. Supongo que muchos os preguntaréi­s que son las ETF’s… bueno básicamente una ETF es un fondo que replica el comportamiento de un í­ndice bursátil… es decir si compramos un ETF’s sobre el Nasdaq, nuestra inversión tendrá el mismo comportamiento que el í­ndice. Sobretodo en EEUU podemos encontrar tantas ETF como í­ndices existan… S&P 500, Dow Jones, podemos replicar un índice sectorial concreto o incluso existen ETF’s que replican el comportamiento del Dow Jones Select Dividend… un índice que está compuesto por las 200 primeras compañí­as de EEUU con mayor rentabilidad por dividendo.

Otras ventajas…. bueno si la comisión de gestión en un Fondo de Inversión suele rondar entre el 1% y el 2% anual, en el caso de las ETF’s las comisiones son sustancialmente inferiores … entre el 0,2%-0,4%. Además, a diferencia de los Fondos de inversión, las ETF’s pueden comprarse y venderse como si fueran acciones, pudiendose realizar intradias ( comprar y vender en el mismo dí­a) o cubrirse con derivados. Es decir, son un producto diversificado, barato y sobretodo transparente ( muchos fondos de inversión son como una caja negra). Me atrevo a aventurar que aunque desde hace algunos años estos productos ya se comercializan en Europa, seguro que vuestra entidad bancaria o broker no os ha comentado nada del producto. Y no es porque no sea un producto bueno, es que no quieren perder las jugosas comisiones que obtienen de la comercialización de los fondos de inversión tradicionales.

Al final es un problema de falta de opacidad y de transparecia en el sector financiero. Moraleja, cuanto menos sepa tu cliente más le puedas colocar los productos con las máximas comisiones posibles. Y de momento este es el modelo de negocio en el que se basan nuestras entidades bancarias y sociedades de valores. Mientras en EEUU, el mes pasado, las inversiones destinadas a ETF’s, superon a las destinadas a Fondos de Inversión.

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