Hay veces, que para determinadas circustancias,  que parece que el tiempo no pasa o que entramos en una especie de bucle. El caso de las negociaciones entre los tenedores privados de bonos Griegos, y el gobierno Griego para llegar a un acuerdo sobre el importe de la quita, nos ofrece un dejá vu continuo.

Hoy viernes, por ejemplo nos aseguran que se reanudan las conversacionoes entre Gobierno y acreedores privados y que el acuerdo es inminente. Esto lo han dicho hoy, este viernes, aunque puede que algunos estéis confusos, porque estas mismas palabras, y las mismas frases, se pronunciaron también un viernes, aunque con la diferencia que fue el viernes pasado. Veremos si al segundo viernes de negociaciones va la vencida.

En estos momentos, lo que se plantea es ofrecerles a los tenedores privados de bonos, un cambio, sus bonos actuales, por otros con un mayor vencimiento y una rentabilidad del 3,5%. Y aquí, en la rentabilidad parece que es donde está la principal discrepancia, ya que los acreedores privados exigen que los nuevo bonos tengan al menos una rentabilidad anual del 4,25%.

Una menor rentabilidad de los nuevos bonos, implica una mayor quita sobre los bonos actuales. Para saber que quita está implicita según el tipo de interés que se paga, en Reuters han desarrollado una interesante herramienta interactiva.

Con una rentabilidad de los nuevos bonos al 3,5% la quita es del 72%, con una rentabilidad del 4,5% la quita es del 68%. Si tenemos en cuenta que el importe total de los bonos a reestructurar asciende a unos 100.000 millones de euros, la diferencia en la negociación sería de unos 4.000 millones de euros. Obviamente 4.000 millones de euros es una cifra considerable, pero si tenemos en cuenta el importe global que se está negociando, francamente no debería ser tan complicado poder llegar a un acuerdo y acercar posturas.

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Continua el vodevil en el laberinto de la deuda soberana de Griega, imagino que cuando termine esta historia atinaremos a saber quien era el minotauro, de momento se acumulan los despropósitos y ya van más de dos años.

El última capítulo que nos están entregando es el de las negociaciones entre el Gobierno Griego y los tenedores privados de bonos Griegos. Si ya se que en Diciembre Merkozy dejaron claro cual iba a ser la quita que sufrirían los tenedores privados de bonos Griegos. Sólo faltaba un pequeño detalle, había que negociarlo.

Y las negociaciones van camino de eternizarse. Primero nos aseguraron que el trato estaría cerrado a finales de la semana pasada, después que del fin de semana no iba a pasar… y estamos a martes y parece que los acreedores privados se han levantado de la mesa. El acuerdo tiene que cerrarse antes de Marzo, cuando hay un vencimiento de bonos Griegos y Grecia no tiene dinero para pagar ese dinero y la Troika juró que no pondría más fondos si no se alcanzaba un acuerdo de quita con los acreedores privados.

La negociación de la quita de la deuda Griega:

A estas alturas de partido, lo único que parece claro es que a los tenedores privados de deuda Griega, se les cambiarán sus actuales bonos por unos nuevos papelitos con vencimientos a más largo plazo.

La principal discusión está en que rentabilidad anual darán los nuevos bonos. Los acreedores privados piden un 4% de rentabilidad, el Gobierno Griego y la Troika (FMI, BCE y UE) no está dispuesto a ofrecer más de un 3,5%, bueno en teoría los únicos deberían ofrecer algo es el Gobienro Griego pero obviamente la Troika anda por medio, teniendo en cuenta que son los que ya han rescatado durante todo este tiempo a gran parte de los acreedores privados y que son lo que tiene que meter más dinero en el laberinto Griego.

Lo paradójico del caso, es que como el BCE y el FMI quedan al margen de la quita, el objetivo marcado es reducir la deuda Griega en 100.000 millones de euros, con lo que su nivel de endeudamiento pasaría del 160% al 120% PIB… nivel que de forma optimista se considera manejable, y francamente hay que ser muy optimista.

Los Hedge Funds en pie de guerra:

Con el grueso de los bonos emitidos bajo jurisdicción Griega no hay problema. El Gobierno puede cambiar las leyes y en el peor de los casos los acreedores tendrán que ir a pleitear en Grecia.

La principal debilidad en la posición del Gobierno Griego son los cerca de 18 mil millones de euros de bonos griegos emitidos bajo jurisdicción británica y que ciertos hedge funds están lanzándose a su compra como palanca para ejercer fuerza.

En los bonos británicos, el 75% de los acreedores tienen que aceptar la quita para forzar el resto a adherirse, pero quizás lo más importante, es que tienen una cláusula que les garantiza que tendrán el mismo trato que el resto de tenedores de bonos Griegos y recordemos que tanto el BCE como el FMI quedan al margen de la quita, así que podrían forzar que se les pagará al 100% o bien que el BCE y el FMI se tuvieran que tragar importantes pérdidas. EL BCE tiene por ejemplo 45 mil millones de euros en bonos griegos comprados en el mercado secundario.

A esto le podéis sumar los tenedores de bonos que se han protegido con CDS y que igual prefieren una quiebra forzada que les permita cobrar el seguro que un acuerdo amistoso que les forzará a perder dinero.

El tema dista mucho de ser sencillo, es terriblemente complejo, y francamente sólo tiene un final sensato. Que Grecia quiebre. Y ya puestos a quebrar cuando más tiempo pase peor. No hay nada peor que quiebras a medias, quiebras que los son pero quieren no parecerlo y quiebras evitadas artificialmente en el tiempo.

La quiebra de Grecia no es ningún drama histórico, ni un acontecimiento anormal. En los últimos 115 años,España ha impagado 15 veces, Francia 9 veces, Brasil 10 veces y el Reino Unido 3 veces.

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Parece que renacen de nuevo las preocupaciones sobre las necesidades financieras que puede tener Portugal y la posibilidad que el país luso requiera de un segundo rescate ya que el país podría tener cerrado el acceso a la financiación de lo mercados durante el 2012 y 2013. Las cifras de la deuda Portugesa no son cuantitativamente muy grandes comparadas con las de otros países, hasta Septiembre de 2013 tiene vencimientos de deuda por 9.000 millones de euros, pero las rentabilidades exigidas a la deuda soberana portuguesa y el coste de los CDS están a niveles récord (con el BCE mirando hacia otro lado), lo que ya empieza a poner a Portugal en el mismo plano que Grecia.

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Ingenioso titular y buena analogía para la nota de análisis escrita por el equipo de crédito del Citi  “Artificial life and Dolly the Sheep”, bastante en línea con lo que ya os hemos apuntado varias veces.

” Ha sido el sueño durante décadas para los fans de la Ciencia Ficción, hace 18 meses científicos de los EEUU anunciaron que habían creado una célula viva controlada totalmente por ADN sintético. Ahora el BCE se puede apuntar un logro similar, ha conseguido revivir a los mercados con inyecciones masivas de liquidez. Las recientes revalorizaciones de los mercados son totalmente artificiales, pero eso no significa que no tengan patas”

El juego es sencillo, y aunque desafía al sentido común, parece que de momento a corto plazo funciona. Estados quebrados, avalan a bancos quebrados, el BCE (Banco Central Europeo) les presta dinero a los bancos quebrados y estos compran deuda de los Estados quebrados…. el resultados obvio o intuitivo es que quebrado prestando a quebrado = a quebrado total. Pues no, de momento el resultado es que quebrado prestando a quebrado, todos parecen menos quebrados, la rentabilidad exigida de la deuda soberana baja, los bancos obtienen mayores beneficios vía mejora del margen de intermediación y el “Carry Trade” y hasta el BCE también gana dinero y las Bolsas al alza.

No os preguntéis si tiene sentido… mejor no realizar preguntas incómodas. El caso es que funciona, el chute de droga o ADN artificial, hace que los mercados se sientan mejor…. es un milagro de la ciencia económica, como fue clonar a la oveja Dolly.

Eso si, no os quiero amargar la fiesta, pero la vida artificial suele ser algo inestable… la pobre Dolly acabó muriendo prematuramente y en esta nueva era de la ciencia económica… los mercados ahora se sienten mucho mejor, pero de momento la economía “real” sigue igual de mal que en los últimos meses.

Mientras tanto todos a comprar. Ya paso con el QE1 y QE2 de la FED. Ahora tenemos un nuevo chute de vida artificial cortesía de los científicos monetarios del BCE.

Vía FT AlphaVille

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El pasado viernes conocimos la rebaja por parte de Standard & Poors del rating de 9 países de la Eurozona. Esta decisión vino provocada principalmente porque piensan que las políticas y medidas que se están tomando para remontar la situación en la que estamos debido a la crisis financiera, todavía no son suficientes.

Significativos fueron las rebajas a Francia y Austria ya que perdían la máxima calificación. Se sitúan en AA+, igual que la calificación de EEUU.

También destacamos la calificación de Italia (BBB+) y la de Portugal (BB). La deuda portuguesa por tanto se sitúa en niveles de “bonos basura”.

Además de todas estas rebajas, la agencia de calificación mantiene la perspectiva negativa para 15 de los 17 países de la Eurozona. El único país que mantiene el “AAA” (máxima calificación) y que además su perspectiva es estable es… Alemania.  En este post os dejamos el cuadro de cómo quedan las calificaciones en la Eurozona.

En nuestro caso, S&P da una calificación a España de A, al igual que países como Polonia y Andorra.

¿Y cómo han afectado esta rebajas a las emisiones de deuda que teníamos esta semana en Europa?

A bote pronto, podríamos pensar que las emisiones esta semana les tendría que salir más caras a los países que han visto reducida la “calidad” de su deuda. Ante un mayor riesgo, mayor rentabilidad exigirán los inversores. Pero si estas rebajas de rating estaban descontadas y si, aunque parezca raro, hoy los inversores piensan que estamos mejor que hace unas semanas, los tipos exigidos serán menores.
Pues finalmente esto es lo que ha ocurrido. Mucha demanda y menores tipos se han pagado.

En España se han colocado casi 5.000 millones de euros en letras a 12 y 18 meses este martes, con un ratio de cobertura por encima de 3 veces lo colocado. Además, la rentabilidad que ha tenido que pagar España ha sido casi la mitad en las letras a un año respecto a la fijada en diciembre (2,049% vs 4,05%) y un 43% menor en las letras a 18 meses (2,39% vs 4%).

Por lo tanto, ningún miedo añadido parecen tener los inversores tras las rebajas de rating de S&P el pasado viernes. Más bien lo contrario. La rentabilidad exigida como vemos ha sido mucho menor a la registrada hace pocas semanas.

Por otro lado tuvimos el lunes la colocación de letras en Francia a 6, 12 y 18 meses.

Los tipos de interés exigidos en esta ocasión, no han caído tanto como en España pero han sido algo menores también. Aunque la rebaja de rating de Francia podía esperarse, el lunes el país galo tenía una prueba muy importante para intentar medir el sentimiento de los inversores hacia su deuda.

Finalmente, parece que estaban descontadas las bajadas o que éstas no les ha afectado apenas al ánimo de los inversores.

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Algo raro esta pasando con Grecia, bueno con la deuda griega y ya son unas cuantas las señales que apuntan a que la suerte está echada y el default o quiebra de la deuda soberana Griega podría ser inminente. Bueno de facto Grecia ya ha quebrado, pero un default oficial marcaría un evento crediticio.

Tenemos varios fenómenos “anormales” sobre la mesa:

1) El bono griego con vencimiento a 1 año marcó ayer un nuevo récord exigiendo los compradores una rentabilidad del 416%, en fin mejor ni preguntarse por el sentido económico de esta cifra.

2) Las conversaciones entre los tenedores privados de deuda  (la banca) y el Gobierno Griego no llegaron a buen puerto para cerrar un acuerdo durante el fin de semana.

3) Este lunes, Grecia a mandado sus negociadores a Washington, para reunirse entre otro con el FMI, mal rollo, cuando son los negociadores de un país los que se tienen que desplazar a ir a negociar con el FMI y no viceversa.

4) El acuerdo con los tenedores privados de deuda debería cerrarse antes de finales de esta semana, cuando los inspectores de la Troika (BCE, UE y FMI) aterrizarán en Atenas para ver si aprueban el segundo tramo del fondo de rescate.

5) A finales de Marzo vencen 14.500 millones de euros en bonos Griegos, que sin la aprobación del segundo tramo de rescate no podrán ser pagados.

6) Y según parece el problema en la negociación con los tenedores privados de la deuda Griega no es el Gobierno Griego, sino la Troika, que les está exigiendo una quita que iría entre el 60% y el 80% del valor de los Bonos. ¿La Troika saboteando las negociaciones? Un tira y afloja peligroso, porque parte de los inversores privados en bonos griegos, probablemente estén cubiertos con CDS, por lo que ante una quita voluntaria del 60% o el 80% preferirán que se produzca un evento crediticio que les permita cobrar el seguro.

7) y para acabarlo de arreglar, S&P ya ha dicho que considera, que el default Griego es inminente.

Dicho todo esto, probablemente, el default de Grecia  no sea grave. Habrá que ver que implicaciones y sorpresas trae si se tienen que pagar los CDS, pero la mayoría de los bonos se los ha tragado el BCE. El problema es el mensaje que se da.

Si la UE, no ha sabido controlar un problema relativamente pequeño como el Griego, queda claro que no es capaz de controlar nada, salvo nueva intervención firme del BCE, está vez si con todo el arsenal.

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El pasado mes de diciembre, el BCE (Banco Central Europeo) anunciaba una inyección masiva de liquidez para los bancos Europeos. El 21 de Diciembre ponía en marcha un programa denominado LTRO (“Long Term Refinancing Operation” o Operación de Financiación a largo plazo), por el cual 523 bancos europeos se hicieron €489 mil millones en préstamos con vencimiento a 3 años al 1% de interés. Si hubieran pedido más se les hubiera dado más, pero por si alguno de los bancos ha calculado mal, no os preocupéis que en Febrero volverá a ver otra subasta.

Los problemas de liquidez de la Banca Europea ya están solucionados. Y probablemente también los problemas de rentabilidad. Vamos a un hipotético ejemplo:

Banesto obtuvo el año pasado un beneficio neto de 125 millones de euros. Si hubiera tomado prestado del BCE 10.000 millones de euros al 1% y los reinvierte en bonos del Tesoro a 3 años que rentan el 3,5% anual, se anota un “carry Trade” del 2,5%. Esto son 250 millones de euros de beneficio adicional limpios de polvo y paja, sin tener que hacer nada, simplemente tomando un préstamo y comprando bonos del Tesoro, en las mismas condiciones del 2011, Banesto pasará de tener un beneficio de 125 a 375 millones de euros y multiplicará por 3 sus resultados.(¿Toca invertir en bancos de nuevo?)

Por otro lado, solucionamos el problema de la deuda soberana, al menos de la financiación a corto. Si fueras un banco Europeo, ¿que harías con la liquidez? ….¿dar préstamos a pymes? Mejor asegurar el tiro, y los beneficios comprando deuda soberana, que además te servirá de garantía para en un futuro obtener más liquidez del BCE.

El círculo roza lo absurdo. Los Estados (en quiebra o a los que nadie quiere prestar) obtienen préstamos de los Bancos (también en quiebra o a los que nadie tampoco quiere prestar), los bancos obtienen el dinero del BCE (al que todo el mundo quiere prestar) y el BCE obtiene de momento el dinero de los propios Bancos y de los Gobiernos que no se prestan y a los que nadie quiere prestar. Aquí todo el mundo es insolvente, pero por arte y gracia del BCE o de su capacidad o potencial para imprimir dinero de la nada, ha creado un círculo cerrado en el que parece que los problemas se han olvidado.

Bueno los problemas se han olvidado si pensamos sólo en Estados y Bancos, a estos se les ha dado respiración artificial, pero ¿y al resto de ciudadanos, pymes, empresas y autónomos?

Pues nada, mientras a la banca se le da oxigeno, para que tengan tiempo para limpiar sus balances, fusionarse para que cada vez sean más grandes ( recuerdan el Too Big tu Fail que teníamos que evitar) y a los Estados se les inyecta oxigeno para que cojan las tijeras y recorten gastos… al resto de los ciudadanos nos dejan respirando los vapores tóxicos, es decir nos siguen embargando, recortando sueldos, o quedándonos en el pero… eso si sin ningún tipo de oxigeno.

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Acabamos mal la semana con la pulicación de resultados de JP Morgan y la bajada de rating a unos cuantos países europeos cortesía de Standard & Poor’s. Hoy, lunes, sin la referencia de las Bolsas USA, cerradas por festivo, a esperar una sesión tirando a rojo, al quedar de nuevo Europa sola en el centro de las noticias.

De momento en Asía han empezado la semana con caídas en las Bolsas (Nikkei -1,4%, mínimos en un mes) y los futuros de la Bolsa USA marcan un -0,45% de caída en el S&P500. Apetitio por activos refugio como la deuda Japonesa o el Oro.  Así que la apertura a la baja en rojo está más que asegurada.

El Euro de momento sigue en $1,2637, después que el viernes llegara a marcar  $1,2624.

El resto de la semana vendrá marcada sobretodo por los resultados empresariales en USA. A partir del martes tenemos pesos pesados como Bank of America  (BAC.N), General Electric Co (GE.N), Intel Corp (INTC.O), Goldman Sachs Group Inc (GS.N) and Microsoft Corp (MSFT.O). Atención a los resultados de los dos grandes bancos, BAC y GS.

Y seguimos con el lío Europeo, algo mitigado por la acción del BCE, que puede dar sustos en cualquier momento. En teoría el miércoles hay reunión importante en Grecia entre acreedores y gobierno Griego para llegar a un acuerdo sobre la deuda Griega.

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Visto lo que ha pasado con la cotización de Unicrédito tras anunciar su ampliación de capital, debido a las nuevas exigencias marcadas por la EBA, vamos a realizar un pequeño repaso de las necesidades que tienen los principales bancos españoles y que planes tienen para interntar cubrirlas.

 Banco Santander: Déficit de capital  establecido en €15.302Mn. En el Santander han optado cubrir el grueso de las necesidades  vía la venta de activos. En teoria no estratégicos, pero ya sabemos que según las necesidades un activo puede pasar de ser estratégico a no estratégico con suma facilidad.

Entre los activos vendidos tenemos: 1) Venta Banco  Santander Colombia 2) Venta del 4,41% Santander Brasil y 3) Venta del 7,8% Banco Santander en Chile. Con los que consigue casi  €7.000 millones. A los que se pueden añadir otros 1.400 millones de euros por la venta de área de seguros en Latam y Santander USA Consumer.

Después tenemos otros 6.800 millones de los Valores Santander, unas convertibles que vencen en octubre del 2012 y que le dejarán computar como capital (aplausos para los nuevos accionistas).

A esto le podemos sumar los más de 1.600 millones de euros que los accionistas cobran en “papelitos” es decir en acciones del Banco Santander y otros 1.943 millones de euros del ya clásico canje de participaciones preferentes por acciones (o como transformar un producto vendido como de renta fija a renta variable).

Si a estos extraordinarios, le añadimos la generación de beneficios en el 2012, en principio el Banco de Santander sobre el papel ha cubierto sus necesidades de capital.

BBVA: El déficit de capital de BBVA  es de unos €6.329Mn . De nuevo, el BBVA tira de conversión de participaciones preferentes en acciones,  que cubrirán más de la mitad de las necesidades, o unos  €3.754Mn de core capital adicional. Los beneficios retenidos permitirían sumar  €2,200Mn€, por lo que el gap que le falta lo puede cerrar desapalancando ligeramente el balance. .

CaixaBank : Déficit  estimado de €630Mn€, en teoría l lo cubrirá de sobra con la generación
orgánica de resultados, pero parece que han decidido cubrirse y contarán con un colchón adicional de 4.800 millones de euros en conversión de participaciones preferentes. Son los que van más holgados.

Bankia: Las necesidades de capital ascienden a  €1.328Mn. Van a tirar de conversión de participaciones preferentes, de las que tienen una cartera que asciende a más de 5.000 millones.

Banco Popular: Necesidades de 2.581Mn€. En beneficios retenidos podrá generar unos 300 millones de euros. Tiene una cartera de €1.180 millones en preferentes. No sabemos o no se aún como piensa cubrir lo que le falta.

Banco Sabadell: Tras quedarse con la  CAM, Banco Sabadell ha encontrado la excusa parahacer una ampliación de capital pura y dura de forma discreta escudándose con la compra de la CAM. Va a captar 3.100 milllones de euros.

Resumiendo, a estas alturas, salvo sorpresas, que las habrá, Banco Popular es la entidad, de las grandes, en donde hay más dudas sobre como va a cubrir las necesidades de capital. Del resto, destacaría CaixaBank como entida que va más sobrada.

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Unicrédito ha dado hoy el primer aviso  y susto del año de por donde pueden ir los tiros en el sector financiero europeo.El banco Italiano quiere ampliar capital por 7.500 millones de euros. Hasta aquí todo dentro de lo más o menos previsto.

El susto viene cuando ha anunciado que para ampliar capital ofrecerá las nuevas acciones a un precio de 1,93€ la acción. Un descuento superior al 40% al precio al que cotizaban las acciones de Unicrédito en el momento que ha realizado el anuncio esta mañana y que era algo superior a los 6 euros.

A estas horas la cotización de Unicrédito se desploma más de un 10% y obviamente ha arrastrado al resto de las cotizaciones de la banca europea. El mensaje es claro, a día de hoy si un banco necesita levantar capital, lo tiene que hacer a precios de derribo para que le compren el papel, con el consecuente negativo impacto dilutivo para los accionistas del banco.

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Escribí el año pasado un artículo en relación al mercado de trabajo del futuro, que fue publicado en El Economista (también en mi blog de economía). En él intentaba explicar cómo estaba cambiando el mercado de trabajo en las economías occidentales y cómo podría ser en el futuro.

En el punto 6 de “Creación de valor y mercado de trabajo” indicaba lo siguiente: “La sociedad deberá prepararse mejor para poder tolerar y convivir con un porcentaje de personas que se encontrarán en dicha situación (de desempleo), y al mismo tiempo se tendrá que dotar de los mecanismos económicos adecuados para evitar la bipolaridad y exclusión social”.

También decía que “la reducción de horas de trabajo agregadas, derivada del incremento de la productividad, acompañada de un aumento del consumo en una proporción menor, produce, irremediablemente, desempleo.”

Pues bien, recientemente, Willem Buiter, economista jefe de Citigroup, antiguo alto directivo del Banco de Inglaterra, fue entrevistado por Business Insider acerca de la crisis de deuda de la eurozona y de la UE en general.

Entre otros muchos asuntos, donde dota al BCE de un papel fundamental en la resolución de la crisis de confianza, habla acertadamente de la “nueva normalidad para Europa, Estados Unidos y otros países desarrollados” caracterizada por nulos o muy reducidos crecimientos del PIB conviviendo con altas y/o crecientes tasas de desempleo.

Coincido con Buiter en que nos enfrentamos a una situación económica de crecimiento cero o próximo a él, pero a diferencia de éste, defiendo que la economía no puede crecer de forma indefinida (“Los límites al crecimiento”), ya que nos enfrentamos en primer lugar a un mundo finito, con recursos igualmente limitados.

Otros motivos, como la demografía necesariamente limitada como es lógico, pero también otra serie de factores circunstanciales o fijos, aunque básicamente nos enfrentamos a límites por parte de la demanda. La demanda ha creciendo en las últimas décadas, pero este crecimiento, especialmente en los últimos 15 a 20 años, estuvo motivada por la facilidad de endeudamiento de las empresas, gobiernos y familias, que ha tocado a su fin. Esta idea la vengo desarrollando en diversos artículos dentro de la sección “mercado de trabajo” de mi blog.

Nos encontramos con dos ideas básicas para ilustrar el problema del desempleo creciente:

Por una parte, lo que afirmo en tono jocoso: “somos excelentes exportando nuestros puestos de trabajo”. Las empresas de los países occidentales, gracias al proceso de globalización han desplazado multitud de industrias a países básicamente de Asia, o han subcontratado la producción en fábricas locales de esos países. En este proceso, las empresas y los gobiernos olvidaron que el desplazamiento de la producción fuera de nuestras fronteras también significa que los puestos de trabajo se exportan.

Por tanto, si bien es cierto que las primeras empresas que establecieron esa estrategia, resultaron obtener unos beneficios enormes dado que la producción se abarataba considerablemente mientras que los precios en occidente permanecían más o menos estables, con el tiempo se han encontrado con que las economías occidentales empiezan a contar con un elevado y/o creciente aumento de las tasas de desempleo que ya podemos calificar de estructurales. De ahí que mis comentarios referentes a dotarnos de medios económicos adecuados para evitar la exclusión social, tengan un contenido relevante.

Por otro lado, especialmente los norteamericanos, han descubierto dolorosamente que su política fiscal de permitir que los super-ricos tengan unos tipos impositivos reducidos, convencidos de que son éstos los que crean puestos de trabajo, era completamente falsa.

Los super-ricos han dedicado sus plusvalías a invertirlas en la “banca en la sombra” (denominación que Krugman otorga a la banca especializada en movimientos especulativos, sin producir nada positivo para la sociedad, y mucho menos, puestos de trabajo), o los han derivado hacia economías asiáticas, donde podrían obtener muchos más beneficios.

Famoso es el “data center” de Apple, una inversión de más de 1000 millones de dólares, para ubicar y seguir desarrollando su “cloud computing”, en la que sólo se han creado 50 puestos de trabajo. Hablamos de una de las empresas más solventes del mundo, claro.

No podemos argumentar, como desacertadamente indicó el anterior Ministro de Trabajo en España y otros miembros del gobierno que se trate de un problema de falta de cualificación. Nada de eso, España tiene el triste récord de ser el país de la UE con más sobrecualificación.

Mientras el desempleo se consolida, pasando a ser estructural y/o creciente, una tendencia sin futuro social sosegado, salvo que nos dotemos de los medios económicos adecuados para evitar esa exclusión.

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A la hora de buscar “culpables” sobre los ataques a la deuda soberana de los países que conforman la periferia de la UE, antes que empezar a buscar a lejanos y malvados especuladores, podemos ir echando un vistazo un poquito más cerca. Ya hemos comentado alguna vez que la subida de las rentabilidades de la deuda soberana no es un problema de ataques especulativos sino más bien un problema de falta de compradores. A esto le podemos unir el efecto que causa un importante aumento de vendedores que hasta hace poco eran compradores netos… si alguién todavía no lo ha adivinado me refiero a la Banca Europa.

En concreto en los últimos 9 meses, los bancos europeos han reducido su exposición a la deuda soberana de los países de la periferia en 65 mil millones de €. Bonos que han sido vendido en su mayoría a al BCE y a los “malvados” hedge funds (gracias por comprar aunque sea a altas rentabilidades lo que otros no quieren tener en sus balances).

Está reducción de 65 mil millones de euros, representa un recorte del 13% en su exposición a Grecia, Irlanda, Portugal, Italia y España, que queda en unos 513 mil millones de €.

De los 65 bancos que la EBA ha publicado los test de estrés, 55 han reducido su exposición a la deuda soberana europea, es decir la mayoría, con una clara excepción. La Banca Española, liderando las compras Bankia con +4.900 millones y BBVA 1.000 millones de euros.

Veremos si la nueva estrategia del BCE de dar financiación a la banca por más de 100.000 millones de euros a 36 meses sirve para que la Banca se apunte de nuevo al rentable negocio de tomar prestado al 1% en el BCE e invertir comprando bonos soberanos al 5-6%. Eso si el dinero se queda entre la Banca y el Estado… a la economía “real” poco nos va a llegar.

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Recopilando opiniones sobre los acuerdos “alcanzados” en la cumbre de la UE, desde Saxo Bank, Steen Jakobsen, su Economista Jefe nos deja sus reflexiones :

La Cumbre de la UE ha tenido como resultado una versión clásica de la estrategia de disimular y prolongar, que, además, sigue el mismo modus operandi que las reuniones previas de los líderes europeos sobre la crisis de la deuda de la eurozona. Pese a tratarse de la decimoséptima reunión (sí, ¡la número 17!) y ser mucho más lo que está en juego, el Gran Plan continúa sin ponerse en marcha. Ahora contamos con una nueva fecha límite en marzo, que va a coincidir de pleno con los intentos de Italia y de España por recaudar 300.000-500.000 millones de euros para la refinanciación de su deuda.

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Vamos a seguir intentando dar algo de luz sobre los “acuerdos” alcanzados o por alcanzar en la Cumbre Europea que se celebra en Bruselas. Digo intentar, porque no es una tarea fácil, pero como ya comenté en el anterior post sigo siendo optimista o al menos más optimista que en las anteriores cuatro cumbres donde sólo se pusieron un par de tiritas para intentar solucionar el desaguisado europeo.

Recapitulando, el Reino Unido queda en fuera de juego. Y pues me parece bien, pero pueden aparecer dificultades legales, ya que no se puede modificar el Tratado sin el ok de el Reino Unido y parece que no sería muy legal tener dos Tratados en paralelo. En fin los pequeños detalles que pueden mandarlo todo al traste.

Se adoptan medidas para endurecer las sanciones y tratar de garantizar que no hayan déficit públicos. Esto tiene consecuencias negativas importantes para algunos países. Por ejemplo hoy se publica que la producción industrial en Irlanda sube un +6,4% a Octubre, en cambio PIB Portugués cae un -0,6%. Para los países que no son competitivos, lease Grecia, Portugal, España y quizás Italia, la política de recortes y permanencia en el Euro va a comportar un largo y doloroso ajuste que durará muchos años.

Los Fondos de Rescate ESM y EFSF serán gestionados por el BCE, interesante que aparezca por primera vez el nombre del BCE en la posible solución pero sigue sin quedar claro que significa la palabra “gestionar”…. si es poner dinero vamos bien para salvar el euro, sino podemos seguir en la misma tónica. Yo intuyo que hay un avance.

Un portavoz del Bundesbank ha señalado que están abiertos a realizar préstamos bilaterales con el FMI, atención porque esto sería una buena noticia ya que implica a directamente a los bancos centrales en el rescate.Esto es clave.

Y de la alegría del Bundesbank al comentario de un miembro del BCE recordando que la institución va a seguir fija en su mandato (que es controlar la inflación), si ya lo sabemos que ese es el único mandato del BCE, ¿pero pone o no pone e dinero?

De todo esto a mi lo que me da buenas sensaciones, y es intuición, es la línea de crédito ilimitada del BCE a la Banca Europea de 36 meses. Parece realmente un acuerdo bajo la mesa, para que el BCE financie barato a la Banca para que está financie a los Gobiernos y gane un buen margen. Se matan dos pájaros de un tiro. Primero se salva el problema de iliquidez de la deuda soberana y segundo se mejora el margen de beneficios de la banca.

De momento de todo lo que supuestamente se ha “acordado” este último punto es el único que esta claro y seguro.

Eso si mientras tanto el resto de ciudadanos a ajustarnos el cinturón.

El caso es que tal como están las cosas los mercados tienen tantos motivos para celebrar como para deprimirse. Yo sigo siendo más optimista que otras veces. En la cartera hemos cerrado la mitad de la posición en cortos, y hemos comprado algo de EXOR, BAC y ITW.  Con lo que dejamos la cartera en una posición bastante neutral.

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Hoy viernes llegamos a la que muchos califican como la cumbre final de la UE, para solucionar o no la crisis de la deuda. Yo no seria tan dramático. Van a montar una “Rave” que será recordada durante mucho tiempo.

Diecinueve meses después que apareciera el problema “Griego”, llevamos ya unas 4 o 5 teóricas soluciones finales que han aguantado sobre el papel poco tiempo, así que no vendrá de un fiasco más , aunque si es cierto que cada vez la situación es está muy tensa.

Para intentar situarnos un poco y encontrar alguna pista sobre a que soluciones se pueden alcanzar durante la cumbre os repasamos las últimas declaraciones públicas que han realizado  los líderes y los hechos más significativos de las últimas 24 horas. Empezamos por el final. Vamos a ver si podemos encajar algunas piezas del rompecabezas. En cursiva mis comentarios.

La NY FED comunica que los préstamos realizados al BCE de la línea de US-swaps asciende a 48 mil millones de USD. Aunque oficialmente no es el motivo de los préstamos igual lo podéis encajar con los “posibles” problemas de liquidez de los Bancos Centrales Europeos.

Un responsable del Gobierno alemán, señala que Alemania rechazará cualquier borrador que incluya otorgar una licencia bancaria al ESM (para que le pueda prestar el BCE) o que los países de la eurozona emitan deuda común. (¿Hay dos borradores?, bueno algo es algo, al menos tenemos algo sobre la mesa, ahora solo hace falta que acuerden un borrador si quieren tener solo una Eurozona, si quieren dos Eurozonas diferentes vamos bien, sólo queda por determinar cual de las eurozonas se queda con el Euro auténtico, el original).

Reuters filtra que el borrador del acuerdo entre los países de la UE, contempla dar la licencia bancaria al ESM, que no se necesitará el voto unánime de todos los países de la eurozona para que el ESM tome medidas de emergencia, y contempla la posibilidad que se emitan eurobonos en un futuro. (Este debe ser el borrador redactado por Goldman Sachs, junto con Grecia, Portugal, Irlanda, España e Italia y supervisado por Sarkozy)

Responsables del Reino Unido indican que esperan las negociaciones en el encuentro de la UE sean muy complicadas. (unos visionarios)

El primer ministro de Finlandia, indica que está dispuesto a bloquear una reforma del Tratado de la UE si es necesario (marcando territorio con una meadita)

El primer Ministro de Dinamarca indica que su Banco Central está dispuesto a realizar un préstamo al FMI si es necesario. (El BC de Dinamarca aportaría unos 5.000 millones de euros, ahora solo nos falta a ver quien esta dispuesto a imprimir los 300 mil millones que faltan para completar la primera ronda). Thank You Denmark. Grecia, España, Italia y Portugal también están dispuestos siempre que Alemania les preste el dinero.

El FMI y la Comisión de la UE visitarán Hungría entre el 13 y 16 de Diciembre para sostener unas charlas informales …. ¿para charlar de la quiebra del país? Espero que los billetes de avión permitan los cambios de vuelos porque igual andan algo liados con el pollo que se puede montar en la Eurozona este fin de semana.

Italia, recorta el crecimiento del PIB en 2011 al +0,6% y prevé una caída del PIB para 2012 del -0,4% (Bravo Monti !! ups ahora no recuerdo muy bien cual era el objetivo por el cual lo colocaron de Primer Ministro ¿eran recortes de déficit o de PIB? Bueno si es lo segundo seguro que lo va a conseguir.

Merkel dice que la credibilidad del euro debe ser restaurada (Pero si se la han cargado ellos solitos en 19 meses!)

Merkel indica que la Zona Euro debe convertirse en la Unión Estable (Está es fácil.. ¿Sacando de ella a España, Italia, Grecia y Portugal seguro que lo consigue)

Se publican los nuevos resultados de los Test de Estrés de los bancos de la zona euro (Hemos escrito un post pero francamente ni lo leáis, es perder el tiempo)

El mismo miembro del BCE dice que ve un pequeño crecimiento positivo de la economía en la Eurozona en el 2012 (Le faltaba explicar cuales serían los países que quedarán en la Eurozona en 2012, efectivamente Alemania, Finlandia y Holanda tendrán un crecimiento positivo)

El mismo tío nos recuerda que el BCE tiene un mandato claro que es la estabilidad de precios (¿Oye y no se les puede cambiar el mandato?)

Un miembro del BCE indica que considera que las medidas tomadas hoy por el BCE son por ahora más que suficientes (El S&P500 cae sólo un 2,1% tras las palabras de Draghi. Efectivamente si se quiere hundir la eurozona con las medidas que han tomado hoy es más que suficiente).

El PP dice que van a decidir sobre la creación de un banco malo en España a principios del 2012… (Rajoy el hombre calmado.)

El Banco Central de Grecia debe incrementar los préstamos de emergencia a sus banca, de 26,5 mil millones € en Septiembre a más de 36 mil millones de € en Octubre ( la cifra de Noviembre mejor que no la publiquen).

El BCE inyecta en Octubre más de 74 mil millones de € (ahora entiendo lo del Beso Griego en los anuncios de contactos.. tiene que ser algo realmente cochino)

Rajoy dice que apoyará todo lo que diga Alemania si le siguen prestando dinero. (esta ya la pongo yo directamente en cursiva para resumir)… Mallorca entregada como aval.

El comité finlandés dice que no tiene autoridad para aprobar cambios en el ESM en nombre de Finlandia (¿?¿?¿? espero que se paguen ellos mismos los gastos del viaje… hay que entenderlos si fuera finlandés también iría a la reunión con tal de no pasar tanto frío en mi país.)

El primer ministro finlandés señala que se necesita una fuerte disciplina fiscal, aunque está comporte dures recortes de gastos ( y recortes de PIB  y no sirva para reducir la deuda como ya se ha demostrado Bueno queda claro que Finlandia es el látigo de Alemania….. Kärsi tuhlaileva sikoja! zas zas !! )

El Primer Ministro de Portugal dice que esta podría ser la reunión más importante de la Eurozona (si y también podría ser la última, aunque será menos importante que la próxima o bien es muy pesimista o bien se ha tomado un prozac).

y hace un día… Metallica adelanta su gira en Europa por temor a una colapso del Euro ( los más visionarios).

Sarkozy: No tendremos una segunda oportunidad” ( ¿De que segunda oportunidad habla? Si esta es la quinta !!)

En resumen, ni idea de lo que pueda pasar. Dicho esto todo lo que no sea implicar el BCE hará que sigamos en la misma tónica de los últimos meses que por cierto se está acelerando demasiado para mi gusto… Pero bueno a tomárselo con calma que poco se puede hacer, una palomitas y a disfrutar de los creadores del Euro Halloween que ahora para navidades nos traen La Euro Party.

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Por cierto hoy la EBA ha publicado una nueva versión de los test de estrés de la banca Europea. Francamente después de los anteriores fiascos, creo que a estas alturas ya nadie les hace ni caso pero por si alguién siente curiosidad os lo dejo. Más que nada porque servirá para ver cual es el siguiente banco que sacó un excelente en los test de estrés y que a las pocas semanas tiene que ser rescatado.

Gráfico vía Zero Hedge.

Según el nuevo escenario, la Banca Española necesitaría 26,2 mil millones de euros, solo superada por la Griega que necesitaría 30 mil millones de euros para recapitalizarse en un escenario adverso, y seguidos por la banca italiana 15,4 mil millones de euros.

Si ya se como la UE se queja de la injusticia de S&P que quiere rebajar el rating a todo el mundo, la banca española también va a poner el grito en cielo ante semejante injusticia. Ojalá sólo necesitemos 26 mil millones de euros. Firmaría ahora mismo.

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Mario Draghi sigue el guión previsto dentro de la ortodoxia del BCE. Hoy anunció recorte de tipos de interés, abaratando el precio del dinero hasta el 1%, ha incrementado la liquidez al sistema financiero a 36 meses y rebajará los requisitos de la calidad de los activos que pueden entregar los bancos al BCE como garantía de los préstamos a obtener.

Es decir dinero más barato para la banca, a más tiempo y entregando en garantía activos de menos calidad. En el fondo un poco más de los mismo de lo que ha venido haciendo el BCE en los últimos años. Dar liquidez y subvencionar al sistema bancario, porque francamente está mayor liquidez en ningún momento ha llegado a la economía real.

Por otro lado en cierto modo o al menos por el tono de sus palabras “mata” la posibilidad de que en estos momentos el BCE “rescate” Estados con problemas de deuda soberana. Dos o tres frases  bastante contundentes al respecto:

“Que el BCE preste dinero al FMI para que este compre bonos soberanos Europeos no es compatible con el Tratado”

“El BCE no es el FMI, prestarle dinero el FMI sería legalmente muy complejo”

“Urge a los Estados a reducir sus déficit públicos y tomar medidas de reforma estructurales”

“La decisión de rebajar tipos de interés no ha sido tomada de forma unánime por todos los miembros del BCE”

“El actual Tratado de la UE no permite al BCE financiar a los Gobiernos”.

Resumiendo mercados al alza durante la primera parte del discurso de Draghi, y retroceso al cerrar la puerta de momento a una implicación del BCE como prestamista de últimos recursos para la deuda soberana europea. En resumen, nos quedamos como estábamos o hemos estado en los últimos meses.

Los CDS de los países de la eurozona al alza:

5años

• ITALIA                   465/480  +13.5
• ESPAÑA                 369/384  +6.5
• PORTUGAL            1045/1075 +5
• IRLANDA                675/705  0
• GRECIA                  64.5/67.5 0
• BELGICA                285/297  +4
• FRANCIA               192/197  +5
• AUSTRIA              168/176  +1
• UK                             90/94   +2
• ALEMANIA          93/96   +2.5

El movimiento que ha tenido la cotización de Societé Generale también es un buen reflejo del impacto que ha ido teniendo la conferencia de Mario Draghi:

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Después que los futuros en las Bolsas USA ya apuntaran al alza, la apertura de las Bolsas en Europa ha sido exhultante, con fuertes subidas en todos los mercados. La casua… complicada de definir, porque hoy más que nunca tenemos un pupurri variados de rumores y desmentidos que francamente hacen complicado que uno pueda saber por donde van los tiros, quizás la percepción del mercado es que Europa ha llegado a una situación tan límite que ya ha llegado el momento en que los políticos deban tomar una solución definitiva ya que sino se va todo a las rocas…. a esto se le llama confianza ciega.

Os hacemos un resumen de los principales rumores y desmentidos de las últimas horas, a mi me parecen más bien negativas que positivas pero en fin que cada uno juzgue:

Por cierto el último rumor apunta a  que Merkozy habrían lanzado el mensaje que el BCE podría comprar deuda a gran escala a cambio de una integración fiscal de los 27 con cesión de soberanía.

12:17

Bélgica eleva el coste de su deuda un 29% en la subasta de hoy. Coloca 450 millones a 10 años con una rentabilidad del 5,659%

11:48

El apalancamiento del fondo de rescate EFSF será de entre 3 y 4 veces en lugar de las entre 4 y 5 veces previstas inicialmente.

11:32

La comisión Europea desmiente que se está planteando dar algún tipo de ayuda adicional a Italia y que este país no ha pedido ningún tipo de ayuda y que no tienen noticias de posibles conversaciones entre el FMI e Italia y España.

11:24

Italia coloca 576 M€ versus los 750 M€ previstos en  bonos ligados a la inflación con vencimiento en 2023. El rendimiento ha pasado del 2,19% de hace año y medio hasta el 7,3% que ha tenido que ofrecer hoy por el mismo tipo de bonos.

10:36

Un portavoz del gobierno alemán indica que no hay más soluciones para la Eurozona que las que a propuesto alemania y que a finales del Noviembre el EFSF ya podría utilizarse a plena capacidad y que Francia y Alemanía están trabajando en reformas concretas y limitadas de los tratados.

9:50

Barclays indica que serán necesarios entre 500 y 800 mil millones de euros para estabilizar Italia y España durante los próximos 2 años.

9:12

Almunia indica que es necesaria una mayor implicación del BCE para resolver la crisis.

8:48

Se rumorea que el BCE estaría comprando bonos italianos.

8:23

Deutsche Bank rebaja la previsión de crecimiento del PIB Europeo para 2012, del+0,4% al -0,5%

8:21

El ministro de finanzas alemán dice que no se está trabajando en la creación  de  los denominados Bonos de Élite.

7:31

Uno de los principales asesores económicos de Merkel, el profesor Peter Bofinger, indica que si Europa no quiere caer en una profunda recesión el BCE debería empezar actuar como prestamista de último recurso y no hacer caso a los deseos alemanes.

7:04

El FMI estaría preparando un fondo de 600 mil millones de € para Italia en el caso que la crisis de deuda soberana Italiana se endureciera. Sin embargo un portavoz del FMI desmiente rotundamente esta posibilidad.

Moody’s advierte que la crisis de deuda soberana está siendo cada vez más grave y afectará a los rating de todos los países de la UE. Comenta que un crédito del FMI a los países periféricos es una buena noticia pero no resuelve el problema.

Se rumorea que Alemanía, junto a otros países (Finlandía, Francia, Luxemburgo, Holanda y Austria) estarían planteando emitir deuda de forma conjunta para preservar su AAA. Se los bautiza como Bonos de Élite

El ICAP (una plataforma de trading) ha empezado a testear en sus sistema cambios entre el dracma, euro y USD. Dicen que lo están probando por precaución.

Resumiendo, rumores, desmentidos y contra rumores, imposible saber donde estamos parados. Por cierto lo de la integración fiscal y compra masiva de bonos del BCE suena a música celestial, pero seamos prácticos….. aunque se anunciara oficialmente que está es la intención… de la intención al hecho hay un buen trecho y de momento solo tenemos rumores que no se sabe muy bien de donde han salido.

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La subasta de hoy de los bonos italianos en el mercado primario, ha dejado tiritando el mercado secundarios de bonos a pesar que este esta semi intervenido por el BCE. Las rentabilidades exigidas a las deudas de varios países se ha disparado, una vez más, y esta dejando  la curva de las rentabilidades de los bonos soberanos de algunos países europeos que es una auténtico reflejo de que el “mercado” esta destrozado.

Os dejamos la comparación de la curva de rentabilidades de los bonos italianos y españoles:

La curva Italiana es todo un poema, con la rentabilidad de los bonos a 2 años por las nubes, signo que Italia está de lleno en una situación por la que ya pasaron Grecia, Portugal e Irlanda, cuando las rentabilidades de sus bonos a más corto plazo superaron la rentabilidad de los bonos a más largo plazo, situación que va en contra de la racionalidad económica pero que refleja el temor de los inversores a un impago de la deuda.

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Terrible la primera subasta de bonos soberanos de Italia, bajo el mandato del virrey Monti. Las cifras son escalofriantes. Italia ha colocado hoy 8.000 millones a letras a 6 meses pagando un 6,5% (un +85% respecto a la colocación de hace poco más de un mes) y ha colocado también 2.000 millones de euros en bonos a 2 años a una rentabilidad del 7,81% anual (en la subasta anterior el precio fue del 4,62%).

Sin el BCE comprando en el mercado primario, las subastas de bonos son un claro indicativo de como están las cosas, nadie quiere la deuda Italiana sino es a rentabilidades altísimas y obviamente insostenibles. Ya no es una cuestión de si en el Gobierno está Monti, o Berlusconi, ZP o Rajoy, la deuda es la que es, el crecimiento es el que tenemos y si no actúa el BCE nos vamos directos a las rocas, porque estamos entrando en el círculo virtuoso de la autodestrucción caminando directos por la senda de impago.

Recortes de gastos, contraen la economía, menos ingresos disponibles para pagar la deuda, cuyos intereses aumentan y la convierten en una carga mucho mayor.

Francamente hoy en día ya no valen para nada soluciones intermedias. Ni fondos de rescate, ni Eurobonos, ni unificación fiscal o de tratados, ni recortes de gastos. Sólo hay dos opciones sobre la mesa.

1) O el BCE se pone a imprimir dinero y a comprar directamente en las subastas bonos soberanos de los países de la eurozona.

2) O simplemente se rompe el euro, y los países en dificultades adoptan sus propias monedas, con quitas y devaluaciones con todo lo que implica.

Olvidaros de otras opciones, sólo hay estas dos para salir de la espiral actual en la que hemos entrado y en el fondo no deja de ser la de asumir de una vez por todas una realidad, el volumen de deuda actual de muchos países en la eurozona, no se puede pagar te pongas como te pongas.

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Con esto de la crisis de la deuda soberana andamos todos algo perdidos y es fácil intentar sugerir soluciones “mágicas”  que sobre el papel o como titular quedan muy bien, pero que francamente no aguantan 30 segundos de análisis serio.Seguramente en muchos casos nosotros habremos dado propuesta que entren en esta categoría.

Este también es el caso de la propuesta realizada por la escuela de negocio ESCP, que hasta han creado una web para tratar el tema ” The Great EU debt write off“. La idea es bastante simple, que los países europeos se cancelen las deudas que tienen entre ellos como forma de reducir el nivel global de endeudamiento.

Según los flujos de deudas que recoge el BIS. Por ejemplo, si España le debe 21 mil millones de euros a Italia y esta le debe 20 mil millones de euros a España, simplemente cancelamos las deudas y queda que España sólo le debe mil millones a Italia y ambos países han reducido en 20 mil millones de euros si nivel de deuda. ¿Fácil no? …

…pues si fácil… salvo por el pequeño detalle que …. España como Estado no es el que ha comprado la deuda Italiana, sino que son los bancos e inversores españoles los que tienen los 20 mil millones de € en deuda italiana y los mismo sucede al revés, no es el Estado Italiano el que ha comprado bonos del Tesoro Español, sino bancos e inversores españoles.

Así que con la propuesta realizada, si el BBVA tiene 100 millones de euros en bonos italianos y Unicredito tiene 150 millones de euros en bonos españoles, con la compensación de deudas globales entre países, ambos bancos verían como pierden el 100% de sus inversiones ¿Quién les compensa? … nadie…pérdida directa en sus libros.

Si eres un inversor particular que se ha ido a buscar la seguridad del bono alemán, con la gran compensación propuesta, verías como de la noche al día tus bonos alemanes valen cero, porque también valen cero los bonos españoles que tiene Deutsche Bank en sus libros.

Así que la gran cancelación entre países Europeos se convertiría en la gran quita o la gran quiebra, y encima de forma indiscriminada, da igual que los bonos alemanes tengan rating AAA, un inversor europeo lo perdería casi todo. Es más se daría la paradoja que mientras que un Banco Griego que ha invertido en bonos Griegos conservaría su valor, un banco alemán que ha invertido en bonos griegos perdería el 100%.

En fin le podrían haber dado un par de vueltas más antes de ponerse a hacer una página web con la propuesta.

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Siento deciros esto, pero a todos los que tengáis menos de 50 años, me temo que no vais a tener el nivel de vida, salvo excepciones,  que tuvieron vuestros padres. Unas generaciones, las nacidas entre los años 30 y 60 que han disfrutado de un nivel de calidad de vida privilegiado en toda la historia de la humanidad y que al menos en Europa será complicado que se vuelva a repetir.

Los que tengáis entre 20 y 40 años, creo que ya lo habréis empezado a intuir. Mucho mejor preparados en teoría que generaciones anteriores,  viviendo en una civilización mucho más avanzada tecnológicamente, si habéis empezado a hacer números os habréis ya dado cuenta que en general será complicado poder sostener el nivel de vida que tuvieron vuestros padres, es decir un piso en propiedad, un pequeño chalet y un par de coches, estudios para los hijos, ha sido bastante común entre la clase media y media-alta española nacida entre los años 30 y 60.

Simplemente un buen sueldo medio daba para ir adquiriendo esos activos con el tiempo. Sin embargo las cosas han cambiado, y aún más van a cambiar. Y han cambiado no por la crisis, años antes de la crisis le podías preguntar a cualquier persona que se acercara a los 30 años y quería formar una familia, si se podía permitir comprar una vivienda más o menos decente sin hipotecarse para 30 años y llegar justos a final de mes.

Las cosas son como son en la Vieja Europa y en otras zonas desarrolladas del mundo y básicamente son como son por dos factores.

Las generaciones anteriores tuvieron una explosión de riqueza y bienestar aprovechando que partían de una situación de bajo endeudamiento. Hoy en la mayoría de países desarrollados el endeudamiento ha llegado o ha sobrepasado los límites, con la mayoría de los países desarrollados con deudas totales cercanas o superiores al 300% del PIB, el modelo no da para más.

Segundo, tenemos un problema de crecimiento. De crecimiento económico, pero sobretodo a medio plazo de crecimiento de población. Mirad este par de gráficos con la estructura de las pirámides de población de Europa:

 Estructura por edad población de Europa en 1950:

Estructura población Europa prevista en 2015 (de aquí 4 años):

¿Notáis alguna diferencia? ya no os pongo la extrapolación a 2050. A saber que pasará por entonces. Pero si que el cambio de estructura de pirámide o bueno a lo que tenemos ahora actualmente tiene una serie de consecuencias y ya ni hablamos de la sostenibilidad del pago del sistema de pensiones, que me encantaría que fuera sostenible pero que sólo con ver el foto de la estructura por edades de la población parece complicado.

En 1960, el mundo desarrollado gozaba de bajos niveles de endeudamiento, pero quizás lo más importante, la estructura poblacional tenía forma piramidal, que quería decir eso… teníamos el potencial para afrontar un fuerte crecimiento económico, debido a que a medida que las generaciones nacidas entre los años 50 y 70 llegaran a los 20 y 30 años era previsible un boom del consumo, al fin y al cabo tradicionalmente cuando te vas acercando a los 30 años quieres formar una familia y es cuando por primera vez realizas los mayores gastos de tu vida, compras casa, coche, tele, nevera, y un largo etc..

Por el otro lado, los que en 1960 tenían entre 10 y 20 años y se empezaban a incorporar o se incorporarían en pocos años al mercado laboral lo iban a hacer con el viento de cara. Futura explosión del consumo a la vista y pirámide muy estrecha por encima de ellos, es decir el mercado laboral no tenía tapones generacionales que coparan los puestos de trabajo. Por lo tanto iban a poder optar con una mínima cualificación o acumulando experiencia laboral a puestos de trabajo bien remunerados.

Si eran los mismos del famoso Mayo del 68,  ellos explotaron al máximo el viento que les soplaba a favor, incluso exprimiendo la capacidad de endeudamiento para incrementar su nivel de vida lo que les ha permitido ser la generación con el mejor nivel de vida general de toda la historia de la humanidad.

De hecho, nosotros como hijos hemos gozado directamente de ese momento. Hemos tenido en general, mejores estudios que nunca, hemos gozado de vacaciones y viajes que generaciones anteriores no podían ni soñar, en definitiva hemos chupado y vivido parte de ese momento, hasta que hemos llegado a la vida adulta y el modelo se ha agotado.

El modelo dorado se ha agotado :

El primero, por el crecimiento de la población, con la pirámide poblacional invertida, y la capacidad de endeudamiento agotada será complicado que haya un nuevo boom del consumo. Es más si estáis en negocios que se basan en la venta de productos a menores de 30 años la tarta de mercado seguramente se empezará a encoger.El modelo está agotado y exprimido.

El segundo, es que el mercado de trabajo no solo esta copado, mirad a toda la gente que tenemos por encima los que actualmente tenemos 30 años ahora y a la gente que tenían por encima en 1960. Es más no sólo el mercado laboral está copado y encima se retrasa la edad de jubilación, es que no es que esté copado está blindado.

Egoísmo generacional:

Por la estructura de la pirámide de población actual, los que ahora tienen entre 20 y 24 años, si hubiera crecimiento económico, deberían encontrar trabajo con facilidad. Resultado, la tasa de paro de la gente joven en España duplica a la media y supera el 40% de tasa de desempleo. ¿Porqué? pues porque los de las generaciones de los 50, 60 blindaron su bienestar y sus puestos de trabajo con indemnizaciones por despido terriblemente elevadas.

En el fondo no estamos, ante una lucha de clases, como ha sucedido en el pasado, en el fondo es una lucha entre generaciones, aunque hasta el día de hoy el conflicto esta dormido o lo han sabido mantener aletargado desviando y señalando como culpables a otros problemas.

Ya sabéis lo que dicen los padres… hijos os lo hemos dado todo… y es cierto… como también es cierto que nos lo han dado todo pero no nos han dejado tener nada.

También habréis oído la frase… lo más importante es que a mis hijos les he dado unos buenos estudios que yo no tuve… bueno como no sea un máster en Harvard hoy en día tener una licenciatura es una commodite. Hace 40-50 años era una factor diferencial, hoy en día diferencia en poco.

Dicho esto, y tal como pinta la pirámide poblacional, incluso los nacidos en los años 40, 50 y 60 y que han vivido una vida adulta dorada sin parangón en la historia, ahora también lo empezarán a pasar mal, sin crecimiento sin una base de nuevos jóvenes consumidores potente, y con la capacidad de endeudamiento exprimida al máximo, todos vamos a sufrir, ellos disfrutaron de una vida adulta dorada, nosotros de una infancia dorada. Ahora los tiempos van a cambiar, quién sabe que les tocará a nuestros hijos.

Gráficos vía Human Development

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Para los que esteís un poco perdidos con lo de la crisis Griega, entre ellos nosotros, os hemos preparado un gráfico donde intentamos resumir la cronología de los hechos.  Por un lado de fondo, tenéis la evolución de la rentabilidad del bono griego a 10 años desde 2009 a día de hoy.

Al lado, las principales acciones que se han tomado para intentar “cortar” la crisis Griega. Cómo podéis observar es una historia que va combinando tijeras (recortes), con inyecciones (más préstamos), en especie de espiral diabólica que se va retroalimentando. Cada vez recortes mayores, cada vez más dinero y mayor quita y cada vez la prima de riesgo más alta.

Perdonad la calidad del gráfico, uno tiene los medios que tiene, pero espero que a alguien le sirva de ayuda para poderse situar un poco.

Gráfico cronología Crisis Griega:

(podéis clickar en el gráfico para agrandar)

Fuentes Información: Reuters y Bloomberg.

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Si por aquí había algún escéptico sobre la capacidad del Fondo de Rescate Europeo (EFSF) para multiplicar su capacidad de inversión bajo el diseño del nuevo plan de rescate de la semana pasada que le permitiría pasar de los actuales 440 mil millones en garantías de los Estados Europeos a más de mil millones de euros vía el apalancamiento captando a nuevos inversores, hoy los peores temores parecen hacerse realidad.

“El Fondo Europeo de Estabilidad Financiera ha aplazado la emisión de 3.000 millones de euros en bonos que tenía programada para financiar el rescate de Irlanda como consecuencia de la elevada volatilidad que viven los mercados en los últimos días.” Vía Cotizalia.

Se nos ha vendido que los Chinos (el comodín del público o el rumor preferido en los últimos años para toda empresa en dificultad) iban a acudir felices y contentos a financiar la aventura europea. Pero el caso es que con el EFSF sin apalancar ya estamos teniendo dificultades para captar fondos en el mercado a precio razonables. Estamos teniendo dificultades para captar los 440 mil millones iniciales, ya no te explico de donde va a salir el dinero para rellenar los más de 600 mil millones que faltan para completar el nuevo plan.

Y es que al final, dejando de lado la novedad del referéndum Griego,  y otros problemas crónicos, lo que es complicado de vender a cualquier inversor, es que convencerle que meta el el dinero, mientras que los principales implicados e interesados, los diferentes Estados Europeos, no quieren poner un Euro más en el Fondo de Rescate ni aportar ninguna garantía adicional, el único gesto es poner en caso de pérdidas el dinero que ya han aportado por delante del de los nuevos inversores, pero esto igual transmite el mensaje que ya se da ese dinero por perdido . No suena precisamente muy convincente.

Se que se señalara al referéndum Griego como principal culpable del último plan puesto sobre la mesa, pero es que en el fondo, el último gran parche diseñado por los líderes europeos tiene más agujeros que un queso gruyere. Entre otros saber quien va a ser el “simpático” que va a poner el dinero sobre la mesa.

Ya lo hemos comentado multitud de veces, un plan de rescate sin el BCE detrás o delante, imprimiendo dinero no es un plan de rescate, es solo un Bucle infernal, en donde Estados y Bancos van moviendo la deuda de un lado para otro.

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El Banco de España publica su informe sobre el Estado de la Economía Española. El resumen sería que nos encontramos en modo zombie, pero os reproducimos algunos fragmentos del informe, vale la pena porque encontramos una interesante contradicción.

La economía española ha ido mostrando a medida que avanzaba el año un debilitamiento de la tenue recuperación que había iniciado en 2010. Según los datos de la Contabilidad Nacional Trimestral (CNTR), el ritmo de avance intertrimestral del PIB se ralentizó en el segundo trimestre hasta el 0,2 %, lo que situó su tasa interanual en el 0,7 %. Detrás de esta trayectoria se encuentra una aceleración en la caída de la demanda nacional (del –0,4 % según su tasa intertrimestral), compensada solo parcialmente por la mejora de la contribución de la demanda exterior neta al producto (que se elevó a 0,6 pp).

La información disponible para el tercer trimestre apunta a que esta pauta de debilitamiento habría proseguido en los meses centrales del ejercicio, en un entorno marcado por el agravamiento de la crisis de la deuda soberana de la zona del euro. Las estimaciones realizadas a partir de la información coyuntural, todavía parcial e incompleta, señalan que en el tercer trimestre el PIB habría registrado una tasa de variación intertrimestral nula, situando su tasa interanual en el 0,7 %….

…La demanda interna habría experimentado un nuevo retroceso en el tercer trimestre (con una aportación al PIB de –0,8 pp respecto al período abril-junio), reflejando la contracción de los componentes públicos del gasto y la trayectoria todavía descendente de la inversión residencial, mientras que el consumo de los hogares y la inversión empresarial mostraron pequeños avances. En cambio, la demanda exterior neta se mantuvo como principal soporte de la economía y amplió su contribución al crecimiento del PIB (hasta 0,8 pp), debido al dinamismo de las exportaciones de bienes y del turismo.

Es decir, la contracción del gasto público ha sido uno de los factores que ha contribuido decisivamente en que lleguemos a tener un PIB en electroencefalograma plano.

La debilidad de la actividad se ha dejado sentir en el ritmo de reducción del desequilibrio fiscal, ya que la recaudación por cotizaciones sociales e impuestos especiales se encuentra por debajo de la previsión presupuestaria. Para el supervisor, esta situación refleja la existencia de riesgos de que se produzca una desviación respecto al objetivo de déficit del 6 % en 2011, pero cree que todavía hay margen para corregirla antes de que acabe el ejercicio. En este sentido, apunta que las cuentas públicas todavía no reflejan las medidas extraordinarias que se tomaron en agosto y que incrementarán la recaudación del impuesto de sociedades, reducirán el gasto sanitario y aumentarán los ingresos procedentes de la subasta del espacio radioeléctrico.

La desaceleración del PIB es una de las causas que probablemente acabemos con una desviación del déficit público sobre los previsto, solución.. hay que aplicar más recortes… definitivamente estamos metiéndonos en el bucle Griego. Recortes indiscriminados, desaceleración del PIB, menos recaudación de impuestos de la esperada, mayor déficit público del previsto, más recortes… y sigue y sigue y sigue.

Por cierto vale la pena leerse todo el documento del Banco de España con calma, estamos en ello.

Cambiando de tema pero sin salir de Europa… el posible referéndum en Grecia anunciado ayer nos mete de lleno en el #eurohalloween. El desplome en las Bolsas de hoy está siendo de los que se recuerdan.

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A falta de concretar los detalles, y ya sabemos que el diablo suele estar en los pequeños detalles, al menos oficialmente los líderes de la UE anunciaron que se han puesto de acuerdo y tienen un Plan para sacarnos de la actual crisis de la deuda soberana.

Bajo el lema de más es mejor, en general, el nuevo plan sigue las líneas maestras de planes anteriores, pero todo más a lo grande. Os pasamos a describir los pilares básicos del Plan

Sistema Financieros y Bancos:

La banca tendrá hasta Junio de 2012, para alcanzar unas reservas de core capital del 9% después de contabilizar las pérdidas que tengan en sus carteras de deuda soberanas bancos que no cumplan con el objetivo del 9% no podrán repartir dividendos ni pagar bonus.

En principio se ha estimado que la Banca Europea va a necesitar unos 100 mil millones de euros. La banca Española necesitará unos 26,2 mil millones, y la Italiana 14.8 millones. (pongamos que nos creemos la cifra). Los bancos que no puedan captar el capital en el mercado podrán ser financiados por sus Gobiernos y finalmente si es necesario acudir al fondo de rescate del  EFSF, como proveedor de fondos de último recurso.

La medida parece lógica y bienintencionada. sólo que para mejorar tu ratio de Tier1 la banca tiene básicamente dos opciones:

1) Incrementar capital que con los actuales precios de las acciones no es lo más favorable para sus accionistas.

2) Dedicarse a reducir su balance. Es decir recortar crédito y para ello tienen cerca de 8 meses.

¿Cual opción van a elegir? Pues me temo que la opción 2 o en el mejor caso un mix de la 1 y la 2. Consecuencia me temo que vamos a tener un nuevo recorte de crédito que va a dejar tiritando a unas cuantas pymes.

En este caso MÁS solvencia puede acabar provocando MÁS recesión.

Recorte de la Deuda Griega:

Bien si en el mes de Julio el recorte propuesto de la deuda soberana Griega fue del 21%, ahora siguiendo la tesis del más es mejor, 3 meses después será del 50%. Pero sigue siendo un recorte bastante tímido.

La deuda total de Grecia asciende a 350 mil millones de euros. Dentro de esta cifra hay unos 150 mil millones de euros que corresponden al BCE y a los compromisos de financiación de la denominada Trokia, que no serán recortados.

Así nos queda un recorte del 50% sobre 200 mil millones de euros de deuda (atención porque están incluidas las pensiones de los Griegos en el recorte) . En total 100 mil millones menos, sobre una deuda de 350 mil millones de euros. Es decir un recorte cercano al 30% no al 50%. Lo que la deuda Griega quedará en un 110% del PIB sobre el 150% antes del recorte. A la que siga cayendo el PIB Griego, en un abrir y cerrar de ojos volverán a estar a niveles del 150% del PIB sin problemas.
En resumen, el recorte Griego, no es del 50% es del 30%. La Troika queda indemne y pagan el pato los pensionistas griegos, la banca y demás inversores. Por cierto el anterior recorte del 21% de Junio aún no había conseguido ser aceptado “voluntariamente” por el 90% de los acreedores…. atención porque si se considera un evento de impago de crédito puede forzar la ejecución de los CDS.

El Fondo de Rescate:

Otra vez más es mejor, parece ser el principio que nos guía. Aunque no se sabe aún muy bien como ni cuando ni quien aportará el dinero (Bueno últimamente siempre que se habla de dinero se menciona a los Chinos para exorcizar a los escépticos) , parece que el  objetivo, a definir en Noviembre, es apalancar el actual actual fondo de rescate EFSF en 4 o 5 veces.

Teniendo en cuenta que el importe inicial del fondo era de 440 mil millones de euros, y que después de rescatar a Grecia, Portugal e Irlanda quedan unos 250.000 millones de euros, nos daría una capacidad de cerca del billón de euros mil millones de euros para comprar emisiones de deuda soberana. Esa cifra puede servir para proteger a Portugal, Irlanda y Grecia, pero puede quedar algo corta para cubrir a España e Italia y ya no digamos a Francia y Bélgica que tarde o temprano se unirán al club.

Más austeridad, más de los mismo:

Cerca de dos años después de iniciar el rescate Griego, parece que la política de cubrir deuda con deuda a cambio de recortes no es una fórmula muy virtuosa, pero se sigue haciendo hincapié en la misma política económica. No hay solución fácil, pero me temo que el nuevo plan diseñado es más de los mismo y nos llevará a una situación peor.

Para mi el plan tiene los días o las semanas contados. Pero bueno de momento respiremos hondo y cojamos fuerzas.

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Tras el anuncio de que ya tenemos sobre la mesa  la solución definitiva aunque secreta cocinada entre Merkel y Sarkozy, hemos vivido unos días de mini rally bursátil. Cuidado con estos tipos de rally en la situación en la que nos encontramos que tiene a mi entender más de espejismo que de otra cosa o mejor dicho probablemente son más un alto en el camino que corresponden a cierres de cortos que a una recuperación de una senda alcista robusta.

Cómo dato indicar que justo antes del mini rally de estos días las posiciones de cortos estaban en máximos desde marzo de 2009. Así que ciudado con los cierres de cortos, probablemente lo que estén provocando los tan denostados cortos es evitar una caída directa de los índices y sus compras para cerrar posiciones, con agresivos mini rallies no significa que hayan vuelto los compradores al mercado, sino que son compras algo “artificiales”.

Evolución del S&P500 entre Septiembre y Diciembre 2009:

Para muestra un botón, o un gráfico que encuentro en Zero Hedge hablando precisamente de este tema y con el que coincido plenamente. Entre Septiembre y Diciembre del 2009, el S&P500 tuvo 5 rallies en donde en pocos días el índice subió más de un 10%. Simplemente quedaron en paradas técnicas en el camino de descenso.

La situación es la que es, y desde el punto de vista bursátil hay el famoso plan de rescate tiene 4 soluciones.

1) Creación de un fondos de rescate, emisión de eurobonos y quitas moderadas de deuda de los países soberanos… recuperación del mercado a corto plazo.. para volver a las mismas a medio plazo.

2) Ampliar el fondo de rescate y dejar todo lo demás igual… la alegría va a durar 24 horas.

3) Se deja caer Grecia de forma descontrolada… descalabro bursátil al estilo Lehman.

4) EEUU y Europa se ponen a imprimir dinero… se recupera el tono alcista del mercado a corto y medio plazo y en el futuro Dios sabrá lo que pasará.

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Supongo que todos os habréis quedado tranquilos cuando después de la última reunión entre Angela Merkel y Nicolas Sarkozy estos anunciaron que tenían el plan definitivo para superar la crisis y que además estaban plenamente de acuerdo en todo. No hace falta entrar en más detalles, bueno entre otras cosas porque no hay más detalles, han encontrado el gran plan y están de acuerdo que más queréis.

Uno podría desear que ya que tienen el gran plan para superar la crisis y están de acuerdo en todo podrían habernos dado una alguna pista.. más que nada para calmar un poco a los mercados e incluso a la gente que anda algo nerviosa estos días…. pues os equivocáis… lo mejor de una gran plan es no contar nunca en que consiste el gran plan.. mientras dure el misterio durará la esperanza.

Sino fijaros en el último gran plan que acordaron el pasado 21 de Julio, el 22 fue viernes, y después del fin de semana, el tiempo que tuvo todo el mundo de pensar un poco en que consistía ese gran plan definitivo, el lunes los mercados entraban en modo pánico. La ilusión del gran plan definitivo duró 24 horas y un fin de semana.Por cierto cerca de 3 meses después aún Eslovaquia tiene paralizado la aprobación de ese plan.

Así que viendo los precedentes, está vez han tenido el detalle de no contar absolutamente nada sobre en que consistirá la madre de todos los planes, el plan definitivo. Podéis estar tranquilos, el plan en cuestión sólo tiene que resolver 4 aspectos a la vez:

1- El problema de solvencia de la deuda soberana de algunos países.

2- Recapitalizar la banca europea.

3- Dar liquidez a al sistema bancario que está totalmente seco.

4- Evitar que entremos en una nueva recesión y puestos a pedir hasta impulsar algo el crecimiento económico.

A bueno y también indirectamente le podéis añadir saber que “carajo” vamos a hacer con Grecia, aunque a estas alturas, francamente creo que a nadie le importa ya. Ya me había olvidado de poner a Grecia en la lista de problemas.

Si ya se que la ecuación tiene unas cuantas incógnitas que resolver… pero por eso Gracias a Dios no nos han explicado aún los detalles del gran plan.

A los escépticos, sólo os tengo que decir que no os preocupéis, vamos avanzando, lentos pero avanzando. Si es cierto que ha costado un poco, unos cuantos miles de millones de euros, entender que Grecia no puede pagar su deuda nos pongamos como nos pongamos, y que la banca europea necesita ser recapitalizada, hasta que no han visto que el mercado interbancario ya está con telas de araña por falta de actividad y los bancos han perdido miles de millones de euros en capitalización bursátil no se lo han acabado de creer, pero parece que por fin al menos se van dando cuenta de cual es el problema.

Lo cual ya es un principio. Ahora solo hace falta encontrar la solución, lo cual también es mucho pedir, pero a falta de solución podéis respirar tranquilos unos días… tenemos en marcha el gran plan secreto que lo va a solucionar todo y mientras sea secreto siempre podemos conservar la esperanza. Está todo bajo control, palabra de boy scout.

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Este fin de semana se tomará la decisión de descuartizar al banco franco-belga Dexia y vender sus activos a pedazos con el objetivo que un rescate de su balance de más de 500.000 millones de euros en activos ponga en riesgo la triple A del gobierno Francés y la doble A del gobierno Belga. Si algunos os preguntáis si este final de Dexia era previsible hace un par de meses, deciros que yo no tengo la respuesta, pero según los “serveros” test de estrés realizados el pasado mes de Julio a la Banca Europea, Dexia no sólo obtuvo un aprobado, sino que según los resultados era una de los bancos más robustos de la Euro Zona.

Pues bien la robustez de Dexia ha durado algo más de 2 meses. Lo cual deja la credibilidad de los test de estés y de las diferentes autoridades y reguladores por los suelos, y digo por los suelos porque ya no puede caer más.

Resultados de los Test de Estrés de los principales Bancos Europeos con Dexia a la cabeza:

Gráfico Vía Zerohedge

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Interesante y práctica herramienta la que ponen a disposición de todos desde Reuters Breakingviews, donde podemos estimar cuales son las necesidades de capital que puede tener la banca Europea según los niveles de Core Tier 1 de capital que se requieran y los posibles recortes en el valor de la deuda soberana de los países cuya deuda soberana es en estos momentos más vulnerables. Es decir, Grecia, Portugal, Irlanda, España e Italia.

En el último test de estrés realizado por las autoridades Europeas en el pasado mes de Julio, el resultado fue que en su conjunto ante un escenario adverso la Banca Europea iba a necesitar reforzar su capital en 2.500 millones de euros.

Quizás porque el test no era tan “estresado” como decían o quizás porque el escenario adverso que se planetaban ha sido superado por la realidad o quizás porque no saben ni lo que hacen con estos test, el caso es que lo de los 2.500 millones de euros, parece que es una cifra que ha quedado plenamente superada sólo con el caso de la CAM y sobretodo del franco belga Dexia que había superado el test con nota.

Así que si queréis ver por donde van los tiros, os invito a realizar vuestro propio test de estrés utilizando la herramienta de Reuters Breakingviews. Entráis los parámetros de los escenarios que consideráis van a suceder y el os da una lista de los bancos y las necesidades de capital que van a tener.

Mi escenario moderado:

1- Core Tier 1 del 5%, 50% recorte deuda Griega, 25% recorte deuda Portugal:

Fallan los test de estrés 18 bancos en Europa, con una necesidades de capital de 28 mil millones de euros. Fallan sobretodo la Banca Griega y Portuguesa, y algún banco español (los sospechosos habituales, tipo CAM, CatalunyaCaixa)  también necesitaría inyecciones de capital moderadas.

2- Core Tier 1 del 5%, 70% recorte deuda Griega, 50% recorte Deuda Portugal:

El resultado es bastante similar, sólo que la cifra se eleva a 42 mil millones de euros, fallan las mismas entidades.

Mi Escenario adverso:

1- Core Tier 1 del 6%, 75% recorte deuda Griega, 75% recorte deuda Portugal, 25% recorte deuda Irlanda, 25% Recorte deuda España y 25% recorte deuda Italia.

Faltan 120 mil millones de euros, 51 entidades no superan el test de estrés. Entre ellas, a La Caixa le faltarían 8.000 millones de euros, Bankia necesitaría 7.400 millones de euros, Banco Popular 3.300 millones €, BBVA unos 2.900 millones €, Banco Sabadell 2.000 millones €, y así un largo etc.

El escenario adverso no tiene porque cumplirse pero os puede dar una idea si comparáis la capitalización bursátil de estás entidades con las necesidades de capital que tendrían en este escenario de cuales són más débiles ante un recorte de la deuda soberana de los PIIGS.

Nos hemos enterado de la existencia de esta herramienta gracias al FB de Daniel Lacalle al que podéis seguir en su twitter:  @dlacalle o en su blog Enery, Markets and Money.

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