Dicen que Bruce Berkowitz, gestor del fondo Fairholme Fund, es lo más parecidito que hay hoy en día a Warren Buffet (si alguien puede parecerse al abuelete). Con un filosofía 100% value, pero con un toque de “timing” estratégico, las rentabilidades del Fairholme en los últimos años han sido algo más que decentes.

Cuando me refiero a apuestas estratégicas me refiero a apuestas globales sobre el comportamiento de determinados sectores, por ejemplo Berkowitz enganchó perfectamente el ascenso de las compañías relacionadas con la energía en el boom del petróleo de los últimos 3 o 4 años y se deshizo acertadamente posiciones antes de la caída del precio del crudo con la llegada de las crisis.

Cómo podéis observar en el gráfico, el fondo, en los últimos 8 años ha batido holgadamente al S&P500, siendo especialmente meritorio el rendimiento obtenido en 2000, 2001 y 2002.

El caso es que creo que Berkowitz ha vuelto ha realizar una nueva apuesta estratégica en su fondo. Concretamente en estos momentos el 41% de su cartera se encuentra invertida en empresas relacionadas con el sector salud.

Concretamente el 18,39% de su cartera está en farmacéutica  Pfizer (PFE) (Berkowitz también se caracteriza por tener en cartera 3 o 4 inversiones donde concentra sus apuestas), WellPoint (WLP), empresa que presta servicios sanitarios, representa el 6,23%, Forest Laboratories (FRX) el 6,41%, Humana (HUM) el 4,33%, UnitedHealth Group el 3,48% (UNH), WellCare (WCG) el 2,18%, y Bristol Myers (BMY) 0,01%.

Hemos de tener en cuenta que la apuesta de Berkowitz es en principio especialmente interesante, o contraria a la opinión general, cuando en EEUU están pendientes de la reforma sanitaria de Obama que podría perjudicar el negocio de alguna de estas compañías.

Os he adjuntado un vídeo donde Berkowitz explica los motivos de su apuesta por el sector sanitario. Una forma inteligente de protegerse si continúa la recesión pero evitar estar desinvertido.

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Hago un poco una reflexión en voz alta de algunas acciones que tengo en el radar y que hace tiempo que sigo, comentando la evolución de su cotización, sus resultados o la entrada en ellas de inversores significativos en sus accionariados, intentando ponerlo en la perspectiva de un inversor value en relación del Timing o momento correcto para entrar. Obviamente muchos inversores value consideran que el timing no importa, ya que las acciones bajo este punto de vista son para mantenerse mucho tiempo. Yo tenía también esta perspectiva cuando inicié la cartera Gurú. Ahora tengo claro que aunque puede ser una filosofía de inversión acertada, también es cierto que con un poco de cautela y teniendo en consideración un par de cositas, nos podemos evitar tener que aguantar ver durante 2 0 3 años a la acción en cuestión cotizando un -20% – 30% o -40% por debajo de nuestro precio de compra.

Bueno aquí van algunos ejemplos, el primero de una empresa muy ligada al ciclo económico:

USG GYSPSUM: Fabricante de paneles de pladur, líder con diferencia en los EEUU con una significativa cuota de mercado, Buffet tiene aproximadamente el 20% de la compañía. En 2006 realizó una ampliación de capital donde Buffet compró sobre el nivel de los 45 dólares por acción.  Yo compré acciones a finales del 2006  entre los 45 y 54 dólares la acción. A partir de mi entrada y con la caída de la construcción en USA los resultados empezaron a empeorar, viendo que la cosa iba para largo a finales del 2007 decidí vender las acciones a unos 35 dólares la acción. Es una empresa que me encanta y que saldrá reforzada si supera la crisis (muchos competidores quebrarán), pero entendí que era mejor no ser accionista en época de turbulencias.

A principios del 2008, hubo una señal interesante, aunque seguía la caída de ingresos, la compañía había podido incrementar más de un 10% el precio de sus productos, en esos momentos entró en el accionariado Bruce Berkowitz (un formidable inversor), comprando acciones a 33 dólares. Yo decidí esperar, la subida de precios era una señal alentadora pero para mi aún no suficiente ya que los ingresos seguían cayendo. Con el derrumbe de octubre, la acción cayó a niveles de los 20 dólares acción, parecía un precio muy atractivo, ya que permitía comprar  muy por debajo de los precios de Buffet y Berkowitz. Estuve tentado de comprar, pero decidí esperar a la publicación de los resultados del tercer trimestre. Estos fueron un pequeño desastre, y metieron la empresa en pérdidas. Resultado la cotización ha caído de los 20 dólares de octubre a los 9 dólares por acción de esta semana.

9 dólares por acción puede parecer un chollo irresistible, y una compra clara, no se que harías vosotros, pero yo seguiré esperando a que en algunos resultados trimestrales la compañía confirme una recuperación de resultados, probablmente me pueda perder algo de subida, pero cuando compre lo haré sabiendo que la empesa no va a quebrar ya que los resultados ya se están recuperando.

Es decir, en empresas que están fuertemente ligadas al ciclo, yo creo que lo mejor que podemos hacer a día de hoy es esperar a una señal clara de recuperación de resultados, de los contrario nos podemos llevar sorpresas muy desagradables, yo tenía claro que a 20 dólares USG parecía un auténtico chollo, pero un mes después tenemos la oportunidad de comprar a 8-9 dólares.

Empresas Formidables que están aguantando bien el cambio de ciclo:

Aquí tenemos un par o  tres de empresas interesantes. Algunas que son claramente a cíclicas, otras que no son tan claramente acíclicas pero que por ejemplo han tenido buenos resultados durante el último año, demostrando una cierta resitencia al cíclo.

Entre las primeras podemos encontrar a la constructora de infraestructuras italiana Impregilo,  los resultados del tercer trimestre del 2008 han sido excelentes, incremento de ventas del +10% y del Ebitda y Ebit también a doble dígito, el balance prácticamente sin deuda, la constructora parece de momento un negocio totalmente a cíclico, y sigue incrementando su cartera que ya supera los 16 mil millones de euros (cubriendo las ventas de los próximos 4 años). Además como realiza muchos proyectos en zona dólar (Asia, Oriente Medio, EEUU y Latam) la reciente escalada del dólar seguramente impactará muy positivamente. De impregilo tenemos acciones y aunque la cotización está castigada (cotiza a 3 veces su Ebitda), aquí de momento estoy tranquilo y estas las mantenemos en cartera. (En la parte negativa hay en el aire un litigio por el tema de las basuras en Nápoles, pero de momento el tribunal superior italiano ha sido favorable a la compañía).

Entre las empresas formidables, en teoría ligadas al cíclo pero que están aguantando muy bien podemos encontrar a AUTODESK (ADSK), el responsable del software de diseño AutoCAD, goza del claro domino de un nicho de mercad. Las cifras de la empresa en los últimos años son espectaculares, en 2004 sus ventas eran de unos 900 millones de dólares, en 2008 terminará por encima de los 2.000 millones, el margen de Ebitda es superior al 30% y generá una cantidad impresionante de cash flow (casi todo el Ebitda va directo ha caja). Para acabar de rematar, una parte importante de sus ingresos son ventas recurrentes por el pago de licencias de mantenimiento o actualización de los programas que ya tiene vendidos.

Para variar la acción ha sufrido un duro varapalo, cayendo de 50 dólares a 20 dólares (a estos precios cotiza a unas 4-5 veces su Ebitda) y atención la empresa tiene una deuda prácticamente nula y más de 900 millones de euros en cash. Teniendo en cuenta que su capitalización bursátil es de unos 4.000 millones cerca de un 25% de su valor es la caja contante y sonante que tiene la compañía.

La semana que viene Autodesk, publica los resultados del tercer trimestre, aunque la compañía ya ha advertido que las ventas estarán por debajo de los esperado unos 600 millones de dólares sobre los 620 millones previstos (el año pasado en el 3er trimestre su nivel de ventas era de algo más de 500 millones) (vaya no me parece ningún drama), y ha advertido que en Octubre las cosas se han complicado mucho. Es decir tenemos una compañía a precios de chollo, con un balance robusto, que domina su nicho de mercado y que hasta hace pocos meses sus ventas habían aguantado bien una situación de mercado complicada. ¿Que debemos hacer? Compramos….esperamos…. espero vuestra opinión, sobretodo si sóis usuarios de Autodesk.

Otra empresa que puede entrar en esta categoría es JOSB, la cadena de tienas de ropa de hombre (trajes y camisas de cierta calidad a buenos precios), la compramos a 25 dólares de precio medio, vendimos a 35 dólares y ahora la cotización vuelve a estar a 19 dólares, un poco ante el temor de que las ventas del retail en general serán un desastre este invierno. Sin embargo debemos recordar que durante un año complicado como el 2008, JOSB ha sido capaz en los 2 primeros trimestre de subir sus ventas like for like en más de un +5%, mantener márgenes de beneficios y no tiene deudas en su balance y una posición de caja de más de 60 millones de dólares. (la caja representa un 20% de su capitalización bursátil). En este caso, hemos vuelto a comprar una pequeña participación a 19 dólares e iremos viendo que hacemos hasta que publiquen los resultados del tercer trimestre. (Nuestro análisis de JOSB aquí).

Aclaración: Los datos que hay en este post los he puesto de memoria y aunque aproximados, seguro que no son exactos.

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