No estoy seguro si los actuales precios del Gas Natural presentan o no una oportunidad de inversión, lo único que parece claro es que la actual divergencia entre los precios del Gas Natural y la evolución que ha tenido el precio del petróleo rompe la media histórica de los últimos años. Respecto a sus máximos de 2008, hoy el Gas Natural presenta una caída en precios cercana al 75%, mientras que precio de petróleo sólo está un 33% por debajo de sus máximos del 2008. O quizás lo que es lo mismo y lo más importante, mientras en los últimos 16 años los precios del petróleo y del Gas Natural en unidades equivalentes de energía se han movido de forma paralela,

Evolución precio Gas Natural vs Precio Petróleo:

Evolución diferencias % de precio  Gas Natural vs Precio Petróleo:

Históricamente el Gas Natural en los últimos 16 años (salvo picos puntuales) ha sido más barato que el petróleo como fuente de energía, sólo que hoy en día con e petróleo a 95$ y el Gas Natural a 19,8$ está última fuente de energía es hoy un 79% más barata que el petróleo.

La verdad es que la divergencia puede tener varios motivos. El primero y que podría justificar la actual diferencia de precios, sería que en los últimos años los mercados se han dado cuenta que las reservas de petróleo están mucho más cerca de agostarse que las de Gas Natural. En este caso no sería tan buena idea invertir en Gas Natural. La segunda, que los especuladores se han centrado en el petróleo y han olvidado el Gas Natural, en este caso la divergencia de precios debería tender a corregirse, probablemente con un mix de caída de precio del petróleo y subida del precio del Gas Natural.

Obviamente no he investigado el tema, pero la divergencia actual de precios me parece lo suficientemente interesante como para dejarla apuntada en el blog, a los que nos interese nos tocará empezar a hacer los deberes al respecto.

Gráficos vía mjperry

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Supongo que aprovechando la actual  crisis política que se está produciendo en muchos países del Norte de África  y con el litigio con la compañía argelina Sonatrach de por medio, los responsables de Gas Natural presionarán para tener nuevas alzas en las tarifas del Gas. En estos momentos este discurso parece bastante fácil de vender y excusas aparentemente las hay.

Sin embargo, en el mercado el precio del Gas Natural no está teniendo el mismo comportamiento que el precio del petróleo. Mientras el crudo sigue avanzando hacia sus máximos históricos, el precio del Gas Natural ha seguido un camino totalmente divergente y se encuentra muy alejado de su precio máximo de mediados del 2008.

A principio de 2008 la tarifa de últimos recurso TUR1 compuesta por la agregación de un tramo de tarifa fijo y otro variable. estaba en 2,56€/mes de fijo + 5,19€/kwh de precio variable. A finales del 2010 en la TUR1 el fijo se sitúo en 4,09€/mes y la parte variable en 4,875€/kwh. Es decir hemos tenido un incremento de casi del 60% de la parte fija de la tarifa y una reducción del 6% de la parte variable, cuando los precios del Gas Natural en el mercado ha caído cerca de un 71% desde máximos del último año o casi un 50% desde principio de 2008.

En la TUR2, los números son bastante similares.

Con está evolución de precios y tarifas, no es de extrañar que la compañía Gas Natural, en el negocio de distribución de gas, el cuarto trimestre del 2010, tenga un margen de Ebitda del 70%….. puro brown sugar.

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Aprovecho el fin de las vacaciones para realizar un “screening” de los principales valores que cotizan en la Bolsa española. Un “screening” es una forma de realizar una preselección o comparar una serie de empresas cotizadas basándose en un par de parámetros sencillos. Es simplemente una forma de centrar el tiro, para una vez seleccionados los valores que superan los parámetros que hemos exigido empecemos a investigar.

En mi caso, he tenido en cuenta dos factores. Primero el nivel de deuda que tienen las compañías respecto a su capitalización y respecto a su nivel de Ebitda y después su actual valoración utilizando el múltiplo EV/Ebitda. El precio de las cotizaciones corresponde a las obtenidas entre el 26 y 27 de Agosto, el Ebitda y la deuda neta a la que tenían al cierre del 2009 y en la última columna, para tener una referencia tenéis en algunos casos como ha evolucionado el ebitda en los primeros meses del 2010.

Básicamente mi objetivo era encontrar valores que cumplieran 4 condiciones.

1) Que su nivel de deuda neta no fuera superior al 30% del valor de su capitalización bursátil. Buscando la seguridad de empresas cuya cotización está poco apalancada en su balance.

2) Que su ratio deuda neta / Ebitda fuese inferior a 1. Buscando empresas con la mayor de las solvencias.

3) Que el ratio Valor Empresa / Ebitda fuese inferior a 7x. Buscando empresas baratas.

4) Que en los primeros meses del 2010 su ebitda haya crecido.

De todo el universo de empresas cotizadas que hemos incluido en el estudio, al final nos han salido 5 valores que cumplen las condiciones. BME, CAF, Duro Felguera, Rovi y Técnicas Reunidas. De estos dos llaman especialmente la atención. CAF, donde el 30% de su valor bursátil corresponde a caja y Técnicas Reunidas donde su caja vale más que su valor bursátil (en este último caso habrá que ver si parte de la caja esta cubriendo el fondo de maniobra).

Otra consideración importante. Aunque los resultados del primer semestre del 2010 están evolucionando bastante bien, si cogemos la media aritmética del conjunto en global, vemos que en general la mayoría de empresas de la bolsa española están bastante endeudadas, ratio deuda neta/ebitda de 4,47x (por encima de 3,5x entramos en zonas de posible tensión) y con una valoración relativamente alta, más de 10x su Ebitda.

Bueno realizado el screening, me quedo con CAF y Técnicas Reunidas para investigar más.

Por cierto, los datos están buscados a mano, así que puede haber algún que otro error. Si lo detectáis se agradecerá. Digamos que es una versión Beta. En la selección no se incluyen bancos (esto es otra liga) o sospechosos muy habituales como la Seda, ercros o similares y obviamente por descuido me he dejado algún que otro valor como Fluidra o Codere o los que cotizan en el MAB. En el ratio Deuda Neta / Capitalización Bursátil cuando es negativo significa que la posición neta es de caja, si es positivo significa que la posición neta es de deuda.

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La fusión por absorción que realizó Gas Natural a Unión Fenosa parece que ha dejado en el dique seco muchas de las pautas de captación de fondos que tenía prevista; por ello a tenido que realizar una emisión al mercado primario de un total de 2.250 millones de euros en bonos de deuda propia.

La operación seguramente será un éxito, ya que ha decidido hacerlo mediante el uso de cuatro entidades financieras como intermediarios: Citigroup, La Caixa, Santander y UBS. Esta, la colocación primaria por acuerdo, no es la forma habitual de realizar un lanzamiento bonista al mercado primario, pero sin duda y debido a la necesidad de fondos a corto plazo, es la forma más rápida de obtener parte de ese dinero.

El planteamiento inicial de Gas Natural es conseguir financiarse gracias a la compra de estas cuatro entidades financieras de los bonos, en tres tandas bianuales, así las entidades pueden retirarse en alguna intermedia de las mismas, para conseguir así que las ventas al público ya se produzcan en un mercado secundario en el que no se vea afectado por la negociación en el precio o la situación de oferta y demanda de bonos de deuda.

Estos bonos, de hasta 12 años, ofrecerán unos ratios anuales equivalentes del 5%. Si hacemos unos cálculos rápidos: Quién compre unos 12.000 euros de deuda en esta primera tanda de bonos puede obtener unos 20.000 euros (12.000 de capital + 8.000 de intereses) dentro de los 12 años establecidos en el pliego de condiciones.

Gas Natural, además de mostrar su debilidad líquida en la actualidad, deberá tener muy en cuenta estas emisiones de deuda por que los plazos irán venciendo a medio plazo y tendrán que haberse hecho con las suficientes cuantías como para devolverlas.

La planificación 2008-2020 del grupo Gas Natural muestra una tendencia evolucionista, en cuanto ingresos, hacia nuevos desarrollos de energías renovables, realizados a través de Unión Fenosa,  que les coloquen en la vanguardia internacional consiguiendo sinergias tanto en la producción de dicha actividad como en la implementación de otros mercados.

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En principio tanto el Petróleo y el Gas Natural son dos materias primas que se utilizan para producir energía y cuyos precios suelen seguir una correlación, en épocas de bonanza económica, con un mayor consumo de energía, sus precios se suelen incrementar, y en épocas de recesión sus precios suelen reducirse.

Por regla general, un barril de petróleo produce 6 veces la energía de un MMBtu de Gas Natural (el MMBtu es la medida de referencia para fijar el precio del Gas Natural), así que históricamente el precio del barril de petróleo ha fluctuado entre 6 y 12 veces el precio del MMBtu de Gas Natural.

Sin embargo, en los últimos meses, se está produciendo un fenómeno algo extraño, mientras el precio del barril de petróleo ha sufrido una milagrosa recuperación hasta los 72$ barril, el precio del Gas Natural no ha parado de caer desde el inicio de la recesión. Como consecuncia, a día de hoy, y como apreciamos en el gráfico que encuentro en Bespoke, la relación entre el precio del petróleo y la del gas natural ha superado el ratio de 25 veces.

En un principio, esto podría suponer una clara oportunidad de inversión, ya que estadísticamente este margen entre el ratio del precio del petróleo y el del gas históricamente siempre se ha estrechado. En Econobrowser escriben un post con la estadística de la evolución entre los precios del Gas Natural y el Petroleo y llegan a la conclusión que el estrechamento entre ambos precios suele venir dado más por un incremento de los precios del Gas Natural que por una caída de los precios del Petróleo. Asi que la apuesta, sería comprar Gas Natural o en una segunda instancia si nos queremos cubrir más, ponernos largos en Gas Natural y cortos en Petróleo.

Este movimiento, sería el lógico, pero los tiempos andan como algo revueltos y yo personalmente prefiero no meterme en camisas de once varas, así que me quedaré al margen, pero os dejo la idea por si alguien es más osado que yo.

Por cierto, un último apunte, ahora que los precios del gas natural, están por los suelos y a niveles del año 2002, alguién sabe si nuestro Gobierno presionará a Gas Natural para que nos baje las tarifas. Lo digo porque parece que sólo se acuerdan del Gas cuando los precios suben y no cuando bajan.

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Acabamos de vender las acciones de Unión Fenosa que compramos al pasado miércoles 8 de octubre a 16,62 euros y el pasado viernes con el desplome del mercado a 15,80 euros. El precio de venta ha sido de 17,17 euros una rentabilidad del 8,3% en unos días.

El motivo de la venta, no es que no crea que la OPA presentada por Gas Natural no seguirá adelante sino que con la actual cotización nos deja sólo un margen de rentabilidad de aproximadamente el 6% a materializarse en unos 5-6 meses. Es una rentabilidad que no está nada mal con los tiempos que corren, pero entiendo que es mejor hacer caja y esperar si vuelve ocurrir un revolcón en el mercado para volver a entrar.

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Hoy hemos comprado un paquete de Unión Fenosa a 16,62 euros la acción, el objetivo es realizar una operación de arbitraje entre el actual precio de cotización y la OPA presentada por Gas Natural a 18,33 euros la acción. Suponiendo que el proceso de la OPA finalice a finales de Abril del 2009, esto supone una rentabilidad potencial del 10% en 6 meses y una rentabilidad anualizada del 20%.  En el caso de que Unión Fenosa repartiese un dividendo de 0,23 euros/acción a principios de Enero (cosa que no es del todo segura), elevaría la rentabilidad a cerca del 12% y la rentabilidad anualizada a cerca del 24%, unos niveles de rentabilidad que es tan muy bien tal como están los mercados.

Posibles Riesgos:

El compromiso de ACS para aceptar la OPA es en firme.

La financiación de la operación está cerrada por un sindicato de 10 bancos (Santander, Barclays, BNP Paribas, “la Caixa”, Caja Madrid, Citibank, ING, Société Générale, RBS y UBS) aunque estos están teniendo problemas para revender la deuda de la operación, salvo quiebra de algunos miembros del sindicato, la financiación de la OPA no corre peligro.

Regulatorio:La OPA se podría anualar si es vetada por la CNE o CNC alegando motivos de interés nacional o competencia. La probabilidad creo que es baja y aunque la CNE o CNC pongan objecciones el Consejo de Ministros siempre tiene la opción de aprobar la OPA.

Calendario: Los orgános reguladores españoles pueden tardar un máximo esperable  de ·/4 meses desde que se presentó la operación (3  de septiembre). Posteriormente el proceso de OPA puede durar un máximo esperable de 3 meses adicionales. Obviamente los periodos de podrían acortar.

La idea de inversión en Unión Fenosa la tomamos prestada del blog Euribor.

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Quizás no hemos hecho tanto hincapié cómo en el tema de la burbuja inmobiliaria, aunque si lo hemos comentado en varias ocasiones (por ejemplo en esta en Marzo del 2007), en abundancia del crédito barato no sólo creo una situación anormal de sobrevaloración en los activos inmobiliarios sino también en las bolsas. Creo que es interesante señalarlo porque lo que estamos viviendo en los últimos meses no es más que la vuelta a un nivel de valoraciones más “normales” y acordes con las medias históricas (aunque cómo en cualquier fase de corrección probablemente también existen activos más castigados de lo que sería razonable).

Y digo que es importante señalarlo, porque sobretodo ahora que empezamos a tener algo de perspectiva, deberíamos sobretodo poner bajo sospecha a la mayoría de las adquisiciones realizadas en los últimos años. Un ejemplo lo podríamos encontrar en la compra de Endesa realizada por Acciona y Enel y arrebatada en primer lugar a Gas Natural y después a la alemana EON. Quizás ahora, cuando ya no estamos bajo la exuberancia del crédito fácil y a bajos tipos, nos podríamos dar cuenta que la primera oferta de Gas Natural por hacerse con Endesa respondía a una valoración acorde con los parámetros históricos de valoración de las compañías eléctricas y no tanto a una oferta ” a la catalana” y que fue una exuberancia en las facilidades de financiación lo que llevó casi a doblar el precio ofrecido al inicio. Complicado a día de hoy que alguien vuelva a adquirir una empresa eléctrica con los múltiplos que se manejaron en Endesa.

Y en que nos basamos en realizar está afirmación. Pues recurrimos a la evolución de los múltiplos de transacciones realizadas por las grandes operaciones del private equity en los últimos años.

En el primer gráfico de datos recogidos por Standard & Poors vemos como la media del múltiplo de Ebitda en las compras de compañías pasó de un estable 6-7 veces a casí 10 veces a mediados del 2007 (cuando estalló la crisis financiera), puede parecer poco pero esto es un incremento de casi el 50% sólo en precio.

Las causas de este incremento se pueden explicar con el siguiente gráfico:

Aquí vemos la evolución del importe de la deuda sobre el múltiplo de Ebitda, que pasó de niveles normales de 4 veces Ebitda de media a más de 6 veces. Otro 50% de incremento en los niveles de financiación de las operaciones.

Destacar que a día de hoy no sólo se han reducido significativamente el número de operaciones, sino que las que se realizan se están financiando a múltiplos normales de 3-4 veces Ebitda y los precios pagados están volviendo a múltiplos de 5 a 7 veces Ebitda. Si a esto le unimos una previsible caída de los beneficios empresariales no nos debería extrañar la continua caída de las valoraciones. Simplemente volvemos a la normalidad.

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Reconozco que por suerte o desgracia toda gran organización suele contar con su particular príncipe de la tinieblas, es hombre de confianza que se mueve entre los bastidores de la organización y se encarga de realizar el trabajo sucio. Antes de continuar con el post, me gustaría destacar o y recordar que este está escrito a título personal, que no tiene que reflejar la opinión del resto de miembros del blog y que lo que escribo a continuación sólo pretende expresar una opinión personal y no tiene porque tener ningún tipo de base científica.

Todo esto viene a cuento por el reciente nombramiento de Miguel Sebastián cómo Ministro de Industria. Reconozco de antemano que el personaje me cae antipático por no decir que me repulsa, y uno que pensaba que tras su desastrosa campaña a la alcaldía de Madrid, Sebastián era mas bien un cadáver político, va y mira por donde, por gracia del destino y del Presidente del Gobierno, ahora lo tenemos compuesto y con cartera.

Repasar la trayectoría de Miguel Sebastián en su anterior etapa cómo jefe de la Oficina Económica del Presidente, me produce escalofríos, por no decir que sin duda para mi fue de lo peor del anterior mandato del Presidente Zapatero y probablemente el protagonista de los episodios más turbios. Recordemos los rumeres de filtraciones de dossiers desde la oficina Económica de la Presidencia para presionar al presidente del BBVA para facilitar el asalto de Sacyr al banco, o las acusaciones de Manuel Conthe sobre las presiones de dicha oficina para bloquerar la OPA de EON sobre Endesa, sin olvidar los debates electorales que sostuvo Sebastián con Gallardón en la lucha por la alcaldía de Madrid, dónde no sólo demostró su falta de talla política sino que nos regaló con uno de los golpes más bajos que visto en un debate político.

Pues bien este es el nuevo Ministro de Industria, con el sector energético español en plena convulsión de movimientos corporativos, donde los señores del ladrillo (ACS, Acciona, Sacyr) están apostando sus cartas, Sebastián será el gran hacedor. Si me permiten el desafortunado ejemplo, a mi me parece que es como poner a un drug dealer de conserje de un colegio.

Lo siento, no me gusta, el estilo de Sebastián, no me gusta su pasado, ni creo que sea el hombre más adecuado para manejar la cartera de Industria. En fin pobre Solbes, pobre país.

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Un mes después de su debut en bolsa, el comportamiento de la cotización de Criteria parece que confirma los peores presagios. Es más, si ya habíamos comentado al analizar la OPS de Criteria, que no le veíamos el atractivo a un valor que debería seguir a corto plazo el comportamiento en bolsa de sus principales participadas en la cartera (Gas Natural, Telefónica, Repsol y Abertis, que representan más de un 70% del valor de Criteria) y que para un inversor mínimamente cualificado le podía resultar bastante más atractivo comprar directamente una participación en el mercado de alguna de estas cuatro empesas que consideraba que podría tener un mejor comportamiento que las otras tres.

Ahora, observamos como un mes después de su debut, la acción de Criteria no ha seguido la evolución de Telefónica, Repsol, Gas Natural y Abertis, sino que encima, mientras la cotización de estas cuatro acciones tenían en ese periodo un comportamiento global positivo, la acción de Criteria caía por debajo de su precio de colocación (5,25), hasta los 5,07 euros del pasado viernes.

A los que consideraban que el precio de salida de Criteria, era atractivo, sin duda esto puede representar una buena oportunidad de compra. Así parece que lo han entendido los máximos responsables de la Caixa, con Fainé, Fornesa y Nin a la cabeza, que han deicidio invertir cerca de 1,5 millones de euros comprando acciones entre 5,11 y 5,12 euros.

Una explicación de lo que puede estar pasado la tendríamos en que los inversores considerasen que el precio de salida, debería ofrecer un mayor descuento sobre sus participadas al tratarse de un holding, la evolución de la cotización de Criteria por debajo de la de sus participadas estaría realizando el ajuste. Más problemático, y aquí reside la posible trampa, para el futuro de la cotización, puede ser que lo que le pasa a Criteria es que no cuenta con el apoyo de inversores institucionales, que prefieren invertir directamente en Telefónica (si consideran que tiene un buen potencial) que meter el dinero dentro de Criteria y la ponderación cerrada que tienen sus participadas dentro del holding. De ser así, seria lógico pensar que hasta que la brecha entre la cotización de Criteria y la de sus participadas no presente un oportunidad clarísima de compra, será difícil ver la entrada con fuerza de inversores institucionales en el valor.

En azul evolución de la cotización de Criteria, las otras dos corresponden a Telefónica y Gas Natural

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Bueno ya ha salido publicado en la CNMV el folleto de la OPS de Criteria Caixa Corp, que empezará a cotizar el próximo 10 de Octubre, aunque ya hemos comentado la OPS en este par de post, OPV Encubierta (donde críticabamos el reparto de dividendos ante OPS y el endeudamiento de la compañía a este fin) y Salida a Bolsa de Criteria Caixa Corp (Donde comentábamos que no nos convencía la colocación por lo relativamete sencillo que es su replicar la cartera), creo que ya que estamos puestos en el tema comentemos hoy que nos parece la banda de valoraciones orientativa que han dado para su colocación.

Teniendo en cuenta los precio por acción de referencia entre la banda baja 5 euros/acción o 6,5 euros/acción, podemos indicar que si lo normal es que este tipo de holdings coticen con un descuento de alrededor del 15-20% el valor de sus activos, podríamos indicar que comprando a 5 euros sería un precio atractivo para acudir a la OPS (31% de descuento sobre el valor neto de los activos) y en la banda alta el precio estaría francamente ajustado (11%).

Dicho esto, nuestra gran duda filosofal, sigue siendo encontrarle el sentido a comprar acciones de un holding que el 70% de su valor corresponde a 4 empresas que cotizan en el Ibex-35 y que por lo tanto las podríamos comprar individualmente con el porcentaje que nos pareciera más correcto y sin tener que asumir los costes que conlleva tener esa participada dentro de un holding (gastos de personal, impuesto sociedades..etc.).

Otro tema interesante a analizar es el trackrecord de Criteria como inversor. Si observamos los datos del folleto de colocación veremos que la rentabilidad de Criteria no está mal (+26,9% anual ) versus su benchmark que podría ser el Ibex (+23,5%).

Sobre esto dos consideraciones, en primer lugar la rentabilidad de Criteria es una rentabilidad bruta, (habría que restarle todo los gastos asociados al holding) y en segundo lugar gran parte del éxito de su cartera se debe a su participación en Gas Natural (principal participación de la compañía que representa más del 20% de la cartera), empresa sujeta a unas condiciones muy especiales de mercado en el agitado panorama energético español y que ha tenido una revalorización del 32% anual en el mismo periodo.

Dicho esto, no creo que la Caixa tenga mucho problemas en colocar fácilmente en el mercado a su Holding, si creéis que Respol, Telefónica, Abertis y sobretodo Gas Natural lo harán mejor que el Ibex, y compráis en el rango bajo, puede ser una buena opción, aunque debo reconocer que nosotros no acudiremos a la OPS.

Puntualización: No tengo ni idea de lo que harán las acciones de Criteria en el día de su salida a bolsa, todo lo anterior es una reflexión pensando en el medio/largo plazo.

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Va tomando forma la salida a bolsa del conglomerado industrial de la Caixa. Según van apuntando los responsable de la caja de ahorros, La Caixa tiene previsto sacar a cotizar el 20% de Criteria Caixa Corp, (vía OPS) durante los primeros días de Octubre. El Holding incluirá sus participaciones en el 35,5% de Gas Natural, el 12,5% de Repsol, el 5,5% de Telefónica, el 21% de Abertis y el 23,5% de Agbar. Así como algunas empresas no cotizadas del sector financiero-seguros como CaiFor, Invercaixa Gestión, o Caixa Renting.

La verdad es que probablmente el precio de una OPV nunca habrá sido tan fácil de calcular para los analistas ( y que Criteria estima un valor para el paquete de 25.000 euros), teniendo en cuenta que el principal activo de Criteria lo componen empresas cotizadas. A continuación os adjunto el precio de mercado de hoy de las participadas que cotizan.

Francamente sigo sin verle la gracia que pueda tener comprar acciones del Holding de la Caixa, cuando cualquier inversor puede tener la libertad de comprar al mercado la mayor parte de las empresas que el holding tiene en cartera, salvo que claro, nos ofrecezcan un descuento muy pero que muy significativo.

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Después de casi un año y medio de espera parece que finalmente se confirma la fusión de las empresas francesas Suez y Gaz de France (GdF), unión que dará lugar al cuarto grupo energético a nivel mundial . Hoy domingo se han reunido los Consejos de ambas compañía y todo indica que mañana lunes anunciarán el acuerdo final y la creación de GdF-Suez, nombre que adoptará el nuevo grupo fusionado .

Según diferentes fuentes, en este acuerdo debido a las injerencias del gobierno de Nicolas Sarkozy, Suez deberá ceder ante importantes condiciones impuestas por el gobierno galo. Estas condiciones obligarán a Suez a hacer un viraje estratégico y centre sus actividades exclusivamente en la energía, lo que llevará junto a la actual diferencia de de capitalización entre ambas compañías (Suez tiene un valor en bolsa de 54.000 millones de euros frente a los 36.000 millones de GdF), a que Suez tenga que desprenderse de sus activos no estrictamente energéticos, como son sus unidades de medio ambiente y energías renovables, y de gestión de aguas.

Otra importante condición impuesta por Sarkozy es que el gobierno francés será el primer accionista, contando con una una minoría de bloqueo en el capital de la nueva sociedad superior al 33% de la misma, unas condiciones que el presidente de Suez, Gérard Mestrallet, rechazaba desde un principio al querer constituir una empresa enteramente con capital privado.

Veremos que impacto tiene esta fusión en la histórica relación que La Caixa mantiene con Suez, recordemos que ambas compañías controlan conjuntamente Aguas de Barcelona (Agbar), y que Suez recientemente superó el 10% de Gas Natural. Además La Caixa tiene la intención de incorporar a Agbar y Gas Natural en la salida a bolsa de Criteria, antiguo Caixa Holding.

Finalmente, sólo recordar que historia empezó ya hace año y medio cuando los rumores apuntaban a una opa por parte de Enel hacia Suez, y el gobierno galo presionó para la creación de su nuevo “campeón nacional” (Ver Cuando las empresas de tu vecino veas pon las tuyas a fusionar). No hace falta recordar las consecuencias de esta intromisión del gobierno francés, que en un efecto dominó, y con la intromisión de otro gobierno, en este caso el español, ha acabado con Endesa en manos de la italiana Enel, y con el gobierno francés como uno de los principales accionistas de Gas Natural.

Más información en Le Blog Finance.

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Gracias E.ON, gracias por intentar jugar siguiendo sólo las reglas del mercado en la OPA lanzada sobre Endesa y gracias por haber permitido con tu entrada en juego que los accionistas minoritarios de Endesa se lleven un buen pellizco por sus acciones en la eléctrica. Dicho esto creo que puede ser interesante hacer una rápida recopilación de los hechos:

1- En Septiembre del 2005 Gas Natural anuncia una OPA sobre Endesa por unos 22.000 millones de euros. La OPA es parte en cash y parte en acciones de Gas Natural. Igualmente Gas Natural llega a un acuerdo con Iberdrola para repartirse algunos activos de Endesa.

2- Mientras que el presidente de Gas Natural hace unas desafortunadas declaraciones sobre espermatozoides y embarazo, el consejo de Endesa declara la OPA como hostil.

3- La CNE presidida por Maite Costa no pone grandes trabas a la operación desde el punto de vista de la competencia, el gobierno se llena la boca hablando de campeones nacionales, y el principal partido de la oposición habla de favor del gobierno a los catalanes. Mientras el ministro de industria José Montilla anuncia que la SEPI acudirá a la OPA al considerar el precio ofrecido por Gas Natural como justo.

4- Empieza el cruce de denuncias entre Endesa y Gas Natural que paralizan la OPA.

5- Endesa inicia una visionaria campaña publicitaria bajo el lema: Endesa ON.

6- La eléctrica alemana E.ON entra en la puja ofreciendo un precio sensiblemente superior al de Gas Natural y ofreciendo todo el precio en cash.

7- El gobierno inicia una campaña de oposición a la compra de Endesa por los alemanes ya que considera que la empresa peligra en manos alemanas…que si peligro de las centrales nucleares que si desavastecimiento de gas.

8- El gobierno español crea una ley para que la entrada de la alemana pueda ser saboteada por la CNE que fija en tiempo récord unas condiciones muy duras.

9- La Comisión Europea abre expediente sancionador contra el Estado Español por su actuación en la OPA de E.On sobre Endesa, que acaba con una denuncia ante el Tribunal Europeo de Justicia de Luxemburgo.

10- Acciona entre con fuerza en el capital de Endesa.

11- E.ON sube su apuesta mejorando sensiblemente el precio de la OPA.

12- Un dí­a antes de la entrada de Enel en el accionariado de Endesa, el ministro de industria Joan Clos vaticina contra todo pronóstico una solución española a la OPA.

13- Después de comprar acciones en el mercado y tomar conjuntamente un porcentaje suficiente como para bloquear la OPA de E.ON, tanto Acciona como Enel anuncian que lanzarán una OPA por el 100% de Endesa. Claramente la acción realizada por Enel y Acciona parece concertada por lo que hubiesen incumplido claramente la normativa de OPA’s.

14- Manuel Conthe, presidente de la CNMV anuncia que presentará su dimisión ante las presiones sufridas por el organismo regulador por parte del gobierno.

15- E.ON, Acciona y Enel llegan a un acuerdo amistoso para repartirse los activos de Endesa. Así­ que unos años después nos quedamos con una Endesa un poco más pequeña, una oferta de compra significativamente más cara y con una empresa cuyo accionista mayoritario será el estado Italiano, con una denuncia de la comisión europea y con la dimisión del presidente de la CNMV.
16- La prensa económica internacional es unánime: El Financial Times tilda al Gobierno español de Bufón.

Y con todo este embrollo E.ON aún mantiene en internet su campañía de anuncios adsense para acudir a la OPA combinados con otros de despedida. En fin.

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Antonio Brufau es el presidente de Repsol. ( ex presidente de Gas Natural, y ex director general de la Caixa)
Repsol, y la Caixa son los principales accionistas de Gas Natural.

La Caixa es uno de los principales accionistas de Repsol.

La junta de accionsitas de Repsol facultó en 2005 al consejo de la petrolera a endeudarla con 21.000 millones de euros adicionales.

Gas Natural se encuentra inmersa en un lucha con la alemana EON para hacerse con el control de Endesa.

Silenciosamente el BBVA ha vendido en un par de meses de su participación del 5% en Repsol.

La reciente debilidad bursátil de Repsol y su relativo reducido tamaño respecto a las grandes petroleras, la hacen un caramelo apetecible.

Alguien me encaja las piezas del posible puzzle….

¿Gas Natural+Repsol+Endesa?

[tags]Repsol, Endesa, Gas Natural, BBVA, Antonio Brufau[/tags]

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La contra OPA de Eon es sin lugar a dudas un duro golpe para las aspiraciones de la gasista controlada por la Caixa. La verdad es que ante la oferta de la eléctrica alemana la prudencia aconsejarí­a una retirada a tiempo, más que nada porque el músculo financiero de E.ON es más que considerable, al igual que su capacidad actual de endeudamiento, con una capitalización bursátil de cerca de 66.000 millones de euros y sin casi endeudamiento, el margen de maniobra de los alemanes es más que ancho. Gas Natural un con valor en Bolsa de unos 10.700 millones de euros y una deuda de 3.500 millones no puede permitirse tener la manga muy ancha.

Parece que solo el Gobierno, con alguna que otra argucia legal, como su ya anunciada intención de cambiar el marco regulatorio de tarifas, puede acudir en ayuda de Gas Natural, para intentar rebajar el valor de Endesa y poder acercar su valoración a las posiblidades de la empresa catalana.

A todo esto y obviando las implicaciones polí­ticas de la operación, alguien deberí­a pedir reponsabilidades a los ejecutivos de Gas Natural, primero por su ya fustrado intento de adquirir Iberdrola, y después por abrir la caja de pandora al intentar hacerse con Endesa. Varios errores y consecuencias negativas de su última intentona, sobretodo si se queda en agua de borrajas.

1- Confiar que gracias a la intervención pública podrí­an hacerse con Endesa a un precio acorde con sus posibilidades.
2- Empezar con una oferta baja, sin lugar a dudas llama la atención y pone cachondos a otros depredadores.
3- De momento lo único que han conseguido agitando el sector eléctrico Español, es que Endesa se lanze a realizar reducción de tarifas para captar clientes. (Sin ir más lejos yo mismo he pasado de ser cliente de Gas Natural a cliente de Endesa, “la pela es la pela” y un descuento dle 10% en la tarifa de gas supone un ahorro anual interesante).
4- Al final, habrán conseguido que en el mercado español un nuevo y potente entrante con un fuerte potencial en gas, entre a competir directamente en el mercado peninsular, haciéndose con el principal operador eléctrico.

Mucho desaguisado y consecuencias negativas para el accionista de Gas Natural, consecuencia de unas malas decisiones estrategicas y tácticas tomadas por sus ejecutivos.

A todo esto, salvo que puedan alcanzar un acuerdo con Iberdrola, y siendo quizás un poco aventurado, no serí­a extraño, que los ejecutivos de Gas Natural, con tal de no quedar retratados intentasen mejorar la oferta de E.ON ( ví­a una ampliación de capital). Los motivos, a parte de quedar retratados, son ahora, tratar de evitar la entrada de un competidor formidable y como no, aprovechar el momento,….está es la oportunidad convertirse en un jugador importante a nivel nacional, y parece di­fícil que exista en un futuro próximo un entorno más favorable. Sin embargo hay que señalar que una aumento de precio, ví­a ampliación de capital es una operación financieramente desastrosa para los actuales accionistas de Gas Natural.

Será un buen ejemplo para ver que se impone…si el seny catalán con una retirada a tiempo, o bien el egoismo de los ejecutivos, que tras cometer un error de bulto no les importará cometer otro mayor, para amasar más poder.

Por cierto, a mi que la Endesa sea Española, Catalana, Alemana o China, me trae sin cuidado, mientras se preste un buen servicio al cliente. Solo recordaros que Endesa en la actualidad pertence más a fondos de inversión internacionales que a españoles de pura cepa. Otra cosa es que se pierda el control español en la toma de decisiones de la eléctrica, y claro, entonces se acaba que nuestros poderes “Españoles” puedan chupar y vivir de la eléctrica…. pero esto a mi no me afecta. Quizás al polí­tico de turno que defiende a los campeones nacionales…si.

Por cierto interesante el apunte que realiza el blog Hecho Relevante…sobre como podría jugar el gigante italiano Enel en la operación.

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Movidito anda el mercado eléctrico español después del ofertón presentado por la alemana E.ON sobre Endesa a 27,5 euros/acc pagaderos en metálico. Oferta muy superior a la lanzada por Gas Natural que además ofrecí­a en su mayorí­a cambio de papelitos a 21,35 euros la acción.

La jugada de E.ON (consideraciones de precio aparte) es maestra. Después de esperar a que el Gobierno español aprobará la OPA de Gas Natural, ha encontrado ví­a libre para que su oferta no pueda ser rechazada por motivos de “competencia”. Parece complicado que el Gobierno pueda poner impedimentos al ataque del grupo eléctrico Alemanán y su intento para crear el gran campeón nacional de la energí­a se puede quedar en aguas de borrajas, lo que espero que en el fondo acabe beneficiando realmente a los consumidores.

Curioso el movimiento que ha tenido la bolsa hacia Iberdrola que sube en estos momentos un 5%, descontando que Gas Natural podrí­a retirar su oferta por Endesa y tratar de hacerse con Iberdrola.

Ante este removido panorama, una cosa parece clara….si se quiere tomar el control de alguno de los 3 grandes grupos eléctricos españoles hay que rascarse el bolsillo de verdad.

Pd: Ahora parece que algún portavoz del Ministerio de Industria a comentado que el Gobierno puede ejercitar la Golden Share (que le da opción a veto) argumentando la participación pública en E.On que ostenta un lander Alemán. De ser así­, después que no me expliquen cuentos chinos de que la OPA de Gas Natual no tiene ramificaciones polí­ticas.
Technorati Tags: Endesa, EON, Iberdrola, OPA, White Knight

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- La propuesta de reparto de un dividendo extraordinario por la venta de las participaciones que Endesa tenía en Auna y Smartcom.

- La subasta de activos inmobiliarios.

- La campaña de publicidad emprendida por la eléctrica con descuentos del 10% en la tarifa del gas y que entre otros me ha captado a mi de cliente. ( ver post: Endesa ofrece un descuento del 10% en Gas)

Probablemente muchas de estas decisiones no se hubiesen llevado a cabo con tanta diligencia por la dirección de Endesa de no mediar la OPA, pero otra cosa es pretender que la compañí­a eléctrica se quede quietecita durante todo el proceso y más cuando las acciones que está tomando benefician claramente a sus accionistas y consumidores. Simplemente lo único que deberí­a hacer Gas Natural es rebajar del precio de adquisición toda la caja que salga de la eléctrica ( se estima que unos 1.400 millones de euros), aunque me veo a venir que les será un poco complicado hacérselo entender a los actuales accionistas de la eléctrica. Otra cosa muy distinta seró­a si la dirección de Endesa empezase a venderse activos estratégicos…pero parece que de momento no es el caso.

Tags: Endesa Gas Natural OPA

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