Parece que en el mercado empiezan a verse con más frecuencia operaciones corporativas, lo cual creo que es una buena señal. Desde que empezó la crisis y se cerró el grifo de las entidades financieras para dar créditos o préstamos, el número de este tipo de operaciones cayó exponencialmente.

A día de hoy, me da la sensación que las cosas están cambiando y cada vez más observamos cómo las empresas empiezan a hacer movimientos estratégicos o inversiones que antes no podían o no querían hacer dado el contexto económico que se estaba viviendo.

Ahora los que han movida ficha han sido Corporación financiera Alba (Grupo March) a través de su empresa de capital riesgo Artá Capital, y el fondo de inversión francés L Capital (Louis Vuitton Möet Hennessy) al llegar a un acuerdo con Torreal (J. Abelló) y el equipo directivo de Pepe Jeans para adquirir el 27,9% del grupo textil (16,4% y 11,5%, respectivamente).

El importe de la operación conjunta es de 85 millones de euros, de los cuales Artá Capital aportará 50 y L Capital los otros 35. En función de esta inversión, la valoración total de la empresa sería de 314 millones de euros.

Algunas de las cifras que conocemos es el EBITDA alcanzado por Pepe Jeans en el ejercicio cerrado en marzo de este año, el cual alcanzó los 51 millones de euros.

Para terminar me gustaría hacer un pequeño “apunte” sobre el sector textil.

El sector textil es un sector en el que si se hacen las cosas bien los resultados que puedes obtener podrán ser espectaculares. Algunos pensaréis que esto puede ocurrir en cualquier sector y tenéis razón. Pero si miramos a los dos empresarios más ricos de España (Amancio Ortega e Isak Andic o lo que es lo mismo Inditex y Mango) y dos de los más ricos del mundo (según la lista de “ricos” de Forbes), vemos que los dos provienen del sector textil, uno de los menos “glamurosos” de los últimos años, con China como principal amenaza y con los inversores pensando en otros sectores más de “moda” como el tecnológico, el de energías renovables, etc.

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Corporación Financiera Alba es una sociedad de cartera que forma parte del Grupo March, siendo éste su principal accionista con más del 60% de las acciones e la compañía. Al tratarse de una sociedad de cartera, el proceso de valoración consistirá en valorar sus participaciones actuales y restarle el valor de su deuda. Además, habrá que analizar otros aspectos a tener en cuenta a la hora de comprar o no esta compañía.

Para valorar las participaciones de C.F. Alba en sociedades cotizadas, valoraremos el valor actual de la participación actual de la compañía a precio de mercado. El problema al realizar este tipo de valoraciones a precios de mercado es que el precio de mercado de las compañías no refleje su valor real. Sin embargo, escoger el valor de las participaciones a precio de mercado simplifica mucho el análisis de la compañía y hace que sea posible un análisis dinámico sin muchas complicaciones.

Un análisis dinámico

La cartera de participaciones está compuesta mayoritariamente por sociedades cotizadas, todas ellas de origen español, que suponen casi el 95% del valor total de sus participaciones. La compañía también tiene participaciones en empresas no cotizadas, cartera inmobiliaria y algo de deuda.

El valor de las participaciones cotizadas varía considerablemente en el tiempo, por lo resulta mucho más útil tener a mano un análisis dinámico de la compañía en vez de uno que valore la compañía sin tener en cuenta estos cambios. Por lo tanto, para que podáis realizar un seguimiento del valor de la compañía, ponemos a vuestra disposición este archivo de Excel en el que podréis modificar los valores de las compañías cotizadas a medida que estos vayan variando con el tiempo.

Para analizar este tipo de compañías, es interesante realizar un seguimiento del valor de la empresa holding (en este caso C. F. Alba) con respecto del valor de las compañías cotizadas en las que participa.

Valoración de la compañía

En la siguiente tabla podemos ver el valor actual (en millones de euros) de las participaciones de ACS en las compañías que cotizan en bolsa.

Para calcular el valor actual de las participaciones de la compañía tenemos que sumar 39 mill. € de participaciones en sociedades no cotizadas y 266 mill. € de patrimonio inmobiliario. Además, para el cálculo del valor total de la cartera, tendremos que restarle 87 mill. € de deudas.

Al realizar estos cálculos, el valor total de la cartera de participaciones de la compañía sacando la deuda neta asciende a 3.911,5 millones de euros.

Diversificación de las participaciones

Es imprescindible no olvidar que la cartera de la empresa está muy concentrada en ACS, lo que supone un peligro potencial ya que la rentabilidad futura de la compañía dependerá en buena parte de la actuación de ACS. Acerinox es la otra compañía que no debemos perder de vista. Es importante tener en cuenta que su exposición al mercado inmobiliario es bastante limitada (6,8% del valor total de las inversiones).

Sin embargo, pese a la concentración de la cartera de la compañía, la diversificación de la cifra de negocio de ACS en varios sectores hace que las participaciones de la compañía estén diversificadas sectorialmente.

Conclusión

Si comparamos el valor de las participaciones (3.911,5 mill. €) con respecto a la cotización en bolsa de la compañía a 36,61 € por acción (2.224,42 mill. €) vemos que la empresa cotiza con un descuento del 43,13%. En otras palabras, aunque este tipo de empresas suelen cotizar con descuento importante, en este caso para que la cotización de la compañía se equipare al valor de su cartera, el precio por acción tendría que subir hasta 62,38 €, lo que supondría un ascenso de más del 75%.

Si decidimos invertir en esta compañía es importante realizar un seguimiento del valor de las compañías participadas. El archivo Excel incluido en este artículo hace que este seguimiento pueda realizarse de manera sencilla, por lo que si finalmente os decidís a comprar, es recomendable no pasar por alto esta pequeña inspección rutinaria cada cierto tiempo.

Disclaimer: El autor del artículo posee actualmente acciones de Corporación Financiera Alba

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