Al igual que después del lunes viene el martes a finales de noviembre se publican los informes de estimaciones para 2010.

La tradición nos dice que los grandes gurús analista jefes, todos los años estiman una revalorización de entre +9% y +15% para los próximos 12 meses para los índices. A su vez, lo justifican con profundos e intensos informes.

Este año, para no perder las buenas costumbres, la historia se ha repetido. Las previsiones estiman un Ibex diciembre 2010 a niveles entre 13.300 y 13.800.

Destacar el análisis de Inverseguros. El sesudo informe son dos “casi libros”. Uno de Macro y Renta fija y otro de Renta Variable.
Analicemos algunos puntos:

1. De cumplirse estas estimaciones, el Ibex cotizaría a PER 12x. Primera contradicción. Tras un proceso bajista, se produce inicialmente una revalorización al alza muy fuerte (+28% vista este año) y los dos ejercicios posteriores hay una mejora de BPAs y de expansión de múltiplos. El PER medio de ciclo es del 14x. En expansión de múltiplos, hasta 18x.
2. Tras una crisis económica mundial se produce una caída de los tipos de interés. Actualmente están en el 1%. En el momento de una reactivación económica, para evitar calentamientos de la economía, las autoridades monetarias suben tipos. La curva descuenta subidas para 4º trimestre 2010 o 1er trimestre 2011. Segunda contradicción. Si suben los tipos bajan los bonos. Si bajan los bonos sube la bolsa. Los métodos de valoración de DDM y DCFs son muy sensibles a los tipos de interés.
3. La rentabilidad de los activos de renta fija es inferior a 2,5% para subyacentes con duración de 24 meses y rating BBB+. En consecuencia, los activos de renta fija no son alternativa a la renta variable. Y los activos de renta fija del tramo largo, ni hablar.
4. Los inventarios empresariales están en el nivel más bajo desde que hay series históricas. Si estos revierten a su media, el impacto en el PIB mundial es de entre +0,8% y +1%. Contradicción: los gurús analista jefes no están mirando esta variable.
5. Los activos defensivos “empiezan” a dar signos de debilidad. Si eso es así la bolsa subirá. Contradicción: los gurús analista jefes no están mirando el oro, el franco suizo, etc.
6. La exposición a renta variable por parte de los inversores tanto institucionales como particulares es baja. En los próximos 6 meses vencen todos los depósitos e IPFs que se hicieron en 2008 con tasas de rentabilidad, al menos, del +5%. En el mejor de los escenarios, la rentabilidad de una IPF hoy es del 2% (para subyacente con rating P1 a C/P y A+ a largo) y del 3% (para subyacente con rating P2 a C/P o inferior y A- a largo). Es decir, ese dinero no tendrá activo alternativo más que la renta variable.

Conclusión: Todos los indicios indican que el 2010 será bueno pero “hay miedo” a decirlo.

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Durante la semana no habíamos tenido tiempo de comentar una noticia que en medio de los titulares que nos ha dado la bolsa ha pasado bastante desapercibida. Nos referimos a la dimisión presentada por el hasta ahora Director General de la tercera Caja de Ahorros por tamaño, Josep María Loza. Loza, con más de 36 años dentro de Caixa Catalunya, y que cuando accedió hace más o menos unos 10 años a la dirección general de la caja de ahorros, hizo una buena labor al salvar la entidad financiera y sanearla de una inversión ruinosa en Multinacional Aseguradora, que le había costado a la caja la friolera de 180 millones de euros.

Bajo el mandato de Loza, Caixa Catalunya ha hecho lo que se espera que haga una caja de ahorros, perfil bajo, operaciones prundentes y obra social. Todo empezó a cambiar, con la colocación en la presidencia de Narcis Serra (ex ministro de Defensa, vicepresidente del Gobierno con Felipe Gonzalez y ex alcalde de Barcelona). Serra una persona con un currículum académico tan brillante como escasa experiencia en banca, ha decidido cambiar el enfoque de las inversiones de la caja de ahorros y centrarlas en invertir y apoyar a empresas industriales.

Parece que este giro estratégico es el que ha creado fuertes discrepancias entre Loza y Serra. El primero, con más de 36 años de experiencia en la banca, debe tener muy claro cual es la primera regla de oro para mantener un negocio financiero a flote ” Saber decir que no“, y en esta circunstancia parece que empezar a inyectar dinero con un perfil que parece más bien “político” que financiero en empresas industriales no parece la decisión más sensata de todas.

Parece que la gota que colmó el vaso, fue la compra de Caixa Catalunya del 7,6% de Applus, junto el fondo de Private Equity Carlyle, adquisición realizada vía un fuerte endeudamiento de la empresa. No sé si esta inversión saldrá bien o mal, pero no parece precisamente una inversión prudente que encaje en el perfil de una caja de ahorros. En este caso, parece que Serra decidió hacer la operación si o si, para mantener algo de capital catalán en Applus, sin tener mucho en cuenta los análisis internos de la casa, si se hicieron.

Por cierto, es interesante recordar las palabras de Narcís Serra cuando entró en la caja:

“Creo estar preparado para acometer la trayectoria de independencia política o de despolitización que considero imprescindible para presidir esta caja, a la que vengo para presidirla, no para hacer política. Quien piense en una presidencia ejecutiva, se equivoca”. Para añadir a renglón seguido que “la evolución de una caja de ahorros depende del buen entendimiento entre los equipos humanos que trabajan en ella y el equipo directivo y muy especialmente, funcionará bien si hay buena sintonía y cooperación estrecha entre el presidente y la dirección. Yo llego a la presidencia con la convicción de que este tema está resuelto en casa nuestra. Inicio con el director general una etapa de trabajo y de responsabilidad conjunta al frente de la institución”. vía Fomentweb.

De momento el Gurú de Caixa Catalunya ya ha conseguido que su Director General huya despavorido al ver por donde va la nueva visión estratégica.

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Está claro que ser un profesional con responsabilidades ejecutivas en una empresa familiar no es nada fácil, no voy a entrar en los detalles que hacen que sea tan complicado la profesionalización de la gestión en muchas empresas familiares ( un post se queda corto para hablar del tema) pero si que me gustaría poner a modo de ejemplo algunos de los recientes casos acontecido en empresas familiares españolas.

Fadesa: Los Jover han tardado sólo 1 mes en conseguir que su recién fichado consejero delegado Borja de la Cierva saliera propulsado de la empresa ( razón: discrepancias en los criterios de renovación de la compañí­a).

Uralita: Unos seis meses les duró en el cargo a los Serratosa su Director General, Frank Wojtalewicz, y eso que era un hombre de la casa que provení­a de la división de aislantes, causa: unos discretos motivos personales.

Codorniu: Los Raventós tardaron 16 meses en cargarse a Josep Forroll como Director General de la empresa, después de que llevara más de 12 años trabajando en el grupo. Quizás el ser el primer profesional no perteneciente a la saga familiar peso demasiado.

Tres ejemplos de lo peligrosa que puede ser la vida del directivo en una empresa familiar, sobretodo si empiezas a cuestionarte el modelo de negocio y la forma de trabajar, es triste que grandes emprendedores que han levantado importantes empresas, después no sean capaces de profesionalizar su equipo y sólo están satisfechos rodeándose de empleados que les dicen amén a todas sus decisiones. Ya van un par de casos de amigos o conocidos que después de fichar por una empresa familiar y entrar a trabajar con toda la ilusión del mundo a la que han intentado ejercer la responsabilidad que se les habí­a encomendado han emprezado a chocar con los familiares.

Por cierto si se os ocurre algún otro caso que se pueda hacer público será bienvenida la aportación.

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