Lo bueno que tiene un mercado en caída libre es que nos ofrece algunas oportunidades de arbitraje que pueden ser interesantes, sobretodo por el descuento que puede ofrecer la cotización de una compañía respecto a una OPA que haya lanzado un comprador.

Obviamente el principal riesgo es que la operación, en un mercado con fuertes restricciones de crédito, acabe por renunciar a la adquisición, pero en caso de prosperar la adquisición anunciada nos puede ofrecer una rentabilidad conocida  con una alta probabilidad de cumplirse, cosa que no es sencillo poder asegurar con la volatilidad actual del mercado en el resto de acciones.

Os destacamos dos de estas posibles oportunidades de arbitraje:

Dollar Thrifty Automotive (NYSE:DTG): La compañía de alquiler de coches, ha recibido una oferta de compra de Hertz, después de más de un año de lucha con Avis por adquirir Dollar Thirfty. Hert’z ha realizado una oferta valorada actualmente en 65,21$ la acción de DTG. La oferta de Hertz es 57.60$ en efectivo y 0.8546 acciones de  Hertz por cada acción de Dollar Thrifty. Cómo comentábamos el valor actual de la oferta es de 65,21$ y se rumorea que Hertz la podría elevar a 70$ para conseguir la aceptación del consejo y accionistas de Dollar Thrifty.

La prima que hay actualmente sobre la mesa supone un potencial de revalorización del 15,8% sobre el precio de cierre de la acción del Dollar Thrifty. Potencial que se elevaría a cerca del 24% si finalmente Hertz acaba ofreciendo 70$.

Cómo riesgos tenemos que Hertz tiene seguramente que lograr vender alguna de sus divisiones para conseguir la aprobación de la operación por parte de los reguladores y cerrar la financiación de  la operación. Además los que estamos en Europa tenemos el riesgo de la evolución del tipo de cambio euro/dólar.

Medco Health Solutions. La compañía del sector salud ha recibido una oferta de Express Scripts, en donde los accionistas de Medco recibirán  $28.80 en efectivo y  0.81 acciones de Express Scripts por cada  acción de  Medco. Al cierre del pasado viernes la oferta en efectivo + acciones asciende a 58,77$. La acción de Medco cotizaba el viernes a 46,89$, así que la prima de arbitraje es del +25%. El pasado mes de junio los consejos de ambas compañías acordaron la transacción. Se espera que la transacción se haga realidad en el primer semestre del 2012.

Aquí el tema regulatorio puede ser algo más peliagudo, hay tres empresas que tienen una cuota de mercado del 80% en el sector en el que compiten Medco y Express…. y de las 3 dos de ellas son precisamente Medco y Express lo que dejaría el sector en manos de un duopolio, cosa que no suele ser precisamente del agrado de los reguladores.

Obviamente si finalmente alguna de las operaciones se cae el tortazo en el precio de la cotización puede ser considerable, y lo que era una aparente oportunidad se convertirá en una trampa y aquí es donde reside en principio nuestra habilidad, en saber como de probable es que la transacción se pueda cerrar.

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Empecemos por los movimientos en la cartera de empresas cotizadas de Warren Buffett. (compra de Burlington a parte), en el último trimestre el “maestro” ha adquirido 144 millones de dólares en la compra de acciones de Nestlé, 87 millones de dólares en la compra de acciones de la petrolera Exxon (XOM), y ha doblado su apuesta por el gigante de la distribución Wal-Mart (WMT) al comprar cerca de mil millones de dólares en acciones de la compañía y también ha incrementado posiciones en el banco Wells Fargo (WFC).

También destacan como nuevas inversiones,  los 96 millones de dólares invertidos en Republic Services (RSG) o el 1,3 millones en Travelers Cos.

Por el contrario, en Berkshire han vendido totalmente su posición en Eaton Corporation y Wabco Holdings, y han reducido participación en  Conoco Phillips (COP), Moody’s, NRG Energy, Sun Trust Bank, y WellPoint.

Es importante señalar que estás inversiones que salen a la luz pública son las inversiones en compañías cotizadas que ha realizado tanto Berkshire como subsidiarias en especial la aseguradora Geico, es decir igual en alguna de estas inversiones Buffet ni se ha enterado que han invertido acciones de una determinada compañía. Debemos recordar que el activo de Berkshire es cercano a los 300 mil millones de dólares, incluso una inversión de 144 millones de dólares en Nestlé es como si una persona normal invierte 100 euros en la compañía. No tiene porque significar una apuesta clara.

Composición Cartera de Berkowitz a 30 de septiembre:

Más claras son las apuestas de Bruce Berkowitz en su fondo, lo bueno de Berkowitz es que suele concentrar sus apuestas en pocos valores, aquí os dejo los más destacados:

Pfizer (PFE) suma el 15,07% de la cartera.

Sears Holding (SHLD) representa el 12,37%

St. Joe Company (JOE), la inmobiliaria en Florida (centro de operaciones de Berkowitz) representa el 9,24% de la cartera.

Hertz (HTZ), la empresa de alquiler de coches representa el 7,87% de la cartera.

Berkshire Hathaway (BRK-B) , Bruce vuelve a apostar por Warren, esté concentra el 7,13% de la inversión.

Humana (HUM), otra compañía relacionada con el sector salud, el proveedor de servicios médicos representa el 6,92% de la inversión.

No está nada mal, en 6 valores podéis replicar el 60% de la cartera de uno de los mejores fondos. Sin duda esto es simplificar el trabajo al resto de los mortales, aunque mucho cuidado con ir copiando a los maestros porque si, son sin duda una fuente de ideas, pero cada uno debería tener su propio criterio.

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La todopoderosa industria del Private Equity ha demostrado, en líneas generales,  que ha sido una gran fiasco invirtiendo en el calor de la burbuja especulativa. Y no sólo por las rentabilidades que podrán obtener en estas inversiones, sino porque en muchos casos los descomunales niveles de apalancamiento utilizados están poniendo en jaque lo que antes de caer en sus manos eran empresas solventes.

Los datos hablan por si solos. Moodys lo recoge en su informe ” “$640 billion & 640 days later: how companies sponsored by big private equity have performed during the U.S. recession.“. De las 10 compras más grandes realizadas por los grandes fondos de Private Equity durante la época de crédito fácil y valoraciones estratosféricas, sólo 4 inversiones tienen a sus empresas en una situación relativamente estable. Alltel que fue vendida a Verizon , Hertz, HCA y First Data.

El resto, que incluye empresas como Univision, Harrah’s, Clear Channel, Freescale, o Chrysler están bordeando la quiebra, la insolvencia o la bancarrota. Todos estos eran mega deals por encima de los 20 mil millones de valor.

Si el tema os parece poco preocupante, creo que la banca no compartirá precisamente vuestra falta de interés ya que financió, empaquetó y revendió al mejor estilo de las subprime (ver post: CLOs)  ingentes cantidades de deuda relacionadas con las compras realizadas por la industria del Private Equity.

En concreto entre 2011 y 2014 vencen cerca de 3 billones de dólares de deudas relacionadas con compras apalancadas. El agujero en los bancos e inversores que se han quedado con está deuda empaquetada en formato de producto de inversión, puede tener efectos similares a los que han causado las subprime.

Os dejo cuadro con el calendario de vencimiento de la deuda utilizada en operaciones de LBO:

En fin, veremos como se intenta arreglar este desaguisado.

Ver también post: “La industria del Private Equity. En medio de una tormenta perfecta“.

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Os dejo los movimientos que ha tenido la cartera de acciones de Warren Buffet en el último trimestre del 2008:

Debemos tener en cuenta que este es el movimiento que ha tenido la cartera en los que se refiere a la inversión directa en acciones cotizadas, como podemos observar a pesar de que el cuarto trimestre del 2008 ha sido uno de los peores en la historia de la bolsa, el lema de ser avaricioso cuando los demás son temerosos, al menos a lo que se refiere a su cartera de acciones no ha sido precisamente aplicado a rajatabla por Buffet, más bien todo lo contrario al reducir ligeramente su inversión directa en acciones. Hay que reconocer sin embargo que donde Buffet ha estado especialmente activo ha sido en la toma de posiciones de deuda vía preferentes y convertibles (Goldman, USG o Harley Davidson por citar algunos casos) y que no computan por el momento como inversión directa en acciones.

De los datos aportados sorprende bastante la desinversión parcial en Procter & Gamble y Johnson & Johnson, dos empresas en teoría formidables con sólida posición de mercado e incluso con negocios relativamente acíclicos. Podemos tener dos lecturas, la primera que Buffet está traicionando a sus principios de mantener empresas formidables de por vida (no creo) o que considera que ahora el mercado, con la caída de precios ofrece oportunidades de inversión con mayor potencial. Sólo Buffet lo sabrá.

Sobre Bruce Berkowitz, mencionar sólo las principales  tomas o incrementos de posiciones en la cartera en el 4 trimestre del 2008 (las que han supuesto un impacto superior al 1% en la cartera).

Humana (seguros médicos), American Express (tarjetas de crédito), Northon Grumman (defensa), Canadian Natural Resources (petróleo), General Dynamics (Defensa), Spirit AeroSystems (Defensa y Aeronáutica), Hertz (Alquiler Coches).

Es decir posicionándose en un sector acíclico como defensa.

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