Hoy se ha completado la ampliación de capital en el Bank of East Asia (BEA) (HKG:0023), lo que permite a Criteria CaixaCorp (MCE:CRI) elevar su participación  del 9,81% actual hasta el 14,99%.

El importe invertido por Criteria en esta ampliación de su participación en el BEA ha sido de unos 331 millones de euros y convierte a Criteria en el primer accionista individual de este banco de Hong Kong.

Desde que  Criteria salió a bolsa en 2007, los actuales gestores dejaron claro que el objetivo estratégico era ir recomponiendo la cartera de participadas del holding e irlo transformándolo paulatinamente en un holding de participaciones en entidades financieras, básicamente en el sector bancario, tres han sido las adquisiciones realizadas por Criteria desde aquel entonces, y las tres centradas en mercados emergentes en teoría de alto crecimiento.

Tenemos la inversión en el banco austriaco Erste, como plataforma de acceso al mercado de Europa de Este,  con varias incognitas debido los problemas que está teniendo la banca austríaca precisamente por sus negocios con los países de la Europa del Este. La inversión en Inbursa (México) y la ya comentada inversión en el BEA (Asia).

Aunque con participaciones minoritarias, Criteria al menos ya ha conseguido con estas tres inversiones que bajo su participadas del sector financiero no se ponga el Sol. Lo cual es sin duda muy resultón pero no se si práctico y razonable.

¿Tiene sentido esta estrategia?

A priori puede que si, es interesante ir tomando pequeñas participaciones en entidades financieras porque te permite ir conociendo bien lo que has comprado, con el problema que comporta tener una participación minoritaria. Aunque también habría que ver el coste de oportunidad.

A que precio se están adquiriendo estás participaciones, y a que precio se podrían adquirir actualmente participaciones similares en Banco Occidentales a día de hoy.

Os dejo una tabla con datos para hacernos una idea de las magnitudes y ratios de la última adquisición de Criteria CaixaCorp, que acumula una inversión de 1.000 millones de euros para hacerse con el 15% del BEA, y poderla comparar con un banco conocido como puede ser el Banco Sabadell.

Resumiendo los datos podríamos concluir que el BEA es un banco que tiene algo menos que mitad del tamaño que el Banco Sabadell (Activo, resultados, fondos propios), incluso una menor rentabilidad (ROE) y sin embargo son dos bancos que capitalizan. He mirado el crecimiento del BEA en los últimos años y tampoco es que se un crecimiento espectacular fuera de lo normal. Es más en 2008 el BEA cerro en break even por tener problemas en la valoración de alguno de sus activos. El único ratio excepcional del BEA, y es lo que suele pasar en los bancos asiáticos y las altas tasas de ahorro es la robustez que da tener el 80% de tu pasivo cubierto por depósitos de clientes.

Probablemente Criteria podría tener dificultades regulatorias en España en adquirir una participación similar en el Banco Sabadell, pero tiene sentido adquirir un Banco Asíatico pagando el “doble” de lo que podrías pagar por adquirir a día de hoy un banco occidental?

Recordemos que Europa del Este, Asia o Latinoamerica, pueden ser mercados con un crecimiento atractivo, pero son mercados que de forma cíclica suelen dar importantes sobresaltos.

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Bueno ya tenemos fijado precio orientativo para la OPS de Criteria Caixa Corp y sorpresa, sorpresa… en el tope de la banda ancha a 6,75 euros por acción.

Ya os dimos nuestra opinión sobre la salida a bolsa de Criteria ( ver Análisis Criteria Caixa), los contras que teníamos y que sólo la considerabamos atractiva en la parte baja del rango.

Dicho esto parece que los inversores institucionales no están cubriendo su tramo asignado a la oferta y las peticiones que están realizando van dirigidas al rango inferior de precios, así que me imagino que los gestores de la Caixa confían en que su red comercial actúe cual apisonadora y coloque titulos de Criteria sin ningún tipo de problemas entre sus clientes.

Seguro que si se lo proponen lo consiguen.

De momento está previsto que el precio definitivo se fije el próximo 8 de Octubre y actualmente la demanda minorista supera en 2,4 veces la oferta de acciones para dicho tramo que tampoco no es ninguna locura teniendo en cuenta que conociendo el precio aún se pueden revocar las órdenes.

Actualización:

Bueno parece que ya es oficial, el precio de salida a bolsa de Criteria Caixa Corp será de 5,25 euros por acción, ronzando la parte más baja del rango inicial de precios. A priori con este precio la acción deberá tener recorrido al alza (aunque después el mercado es soberano y a corto en una OPS es díficil saber lo que va a ocurrir).

Por suerte para los minoritarios, esta vez los inversores institucionales han hecho de ángeles de la guarda y han presionado a la baja el precio de salida. Esperamos más información para saber si ha habido reasignación de tramos.

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Bueno ya ha salido publicado en la CNMV el folleto de la OPS de Criteria Caixa Corp, que empezará a cotizar el próximo 10 de Octubre, aunque ya hemos comentado la OPS en este par de post, OPV Encubierta (donde críticabamos el reparto de dividendos ante OPS y el endeudamiento de la compañía a este fin) y Salida a Bolsa de Criteria Caixa Corp (Donde comentábamos que no nos convencía la colocación por lo relativamete sencillo que es su replicar la cartera), creo que ya que estamos puestos en el tema comentemos hoy que nos parece la banda de valoraciones orientativa que han dado para su colocación.

Teniendo en cuenta los precio por acción de referencia entre la banda baja 5 euros/acción o 6,5 euros/acción, podemos indicar que si lo normal es que este tipo de holdings coticen con un descuento de alrededor del 15-20% el valor de sus activos, podríamos indicar que comprando a 5 euros sería un precio atractivo para acudir a la OPS (31% de descuento sobre el valor neto de los activos) y en la banda alta el precio estaría francamente ajustado (11%).

Dicho esto, nuestra gran duda filosofal, sigue siendo encontrarle el sentido a comprar acciones de un holding que el 70% de su valor corresponde a 4 empresas que cotizan en el Ibex-35 y que por lo tanto las podríamos comprar individualmente con el porcentaje que nos pareciera más correcto y sin tener que asumir los costes que conlleva tener esa participada dentro de un holding (gastos de personal, impuesto sociedades..etc.).

Otro tema interesante a analizar es el trackrecord de Criteria como inversor. Si observamos los datos del folleto de colocación veremos que la rentabilidad de Criteria no está mal (+26,9% anual ) versus su benchmark que podría ser el Ibex (+23,5%).

Sobre esto dos consideraciones, en primer lugar la rentabilidad de Criteria es una rentabilidad bruta, (habría que restarle todo los gastos asociados al holding) y en segundo lugar gran parte del éxito de su cartera se debe a su participación en Gas Natural (principal participación de la compañía que representa más del 20% de la cartera), empresa sujeta a unas condiciones muy especiales de mercado en el agitado panorama energético español y que ha tenido una revalorización del 32% anual en el mismo periodo.

Dicho esto, no creo que la Caixa tenga mucho problemas en colocar fácilmente en el mercado a su Holding, si creéis que Respol, Telefónica, Abertis y sobretodo Gas Natural lo harán mejor que el Ibex, y compráis en el rango bajo, puede ser una buena opción, aunque debo reconocer que nosotros no acudiremos a la OPS.

Puntualización: No tengo ni idea de lo que harán las acciones de Criteria en el día de su salida a bolsa, todo lo anterior es una reflexión pensando en el medio/largo plazo.

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