Esta mañana nos ha sorprendido, por el perfil de los compradores, la noticia de la compra de Arsys, empresa dedicada al hosting y registro de dominios, por parte de las empresas de private equity The Carlyle Group y Mercapital.

Decimos que nos ha sorprendido, ya que de entrada no parecía que una operación de este estilo pudiese entrar dentro de los objetivos a los que nos tienen acostumbrados en España Carlyle y Mercapital, y viendo que la mayoría de información que hemos encontrado sólo hace referencia a la nota de prensa oficial, nosotros hemos decidio realizar nuestro propio análisis .

Recordemos que en el caso de Carlyle, grupo norteamericano especializado en operaciones de MBO por todo el mundo, sus empresas objetivo de compra se sitúan entre las de mayor tamaño, con un valor de transacción habitualmente superior a los 500 millones de euros, y que puedan proporcionar de forma “segura” un cashflow que permita cubrir un fuerte apalancamiento, por lo que normalmente opera en sectores bastante “maduros”…Un ejemplo de esto lo tenemos en sus últimas adquisiciones de Carlyle en España, en este caso la certificadora Applus+, por la que pagó 1.500 millones de euros, o la compra de la antigua división de viajes (entre ellas Viajes Iberia) del grupo Iberostar (hoy con el nombre de Orizonia) por 900 millones de euros. A nivel europeo podemos citar operaciones como la compra del periódico francés Le Figaró, la empresa de alquiles de coches Hertz, o la empresa de información de mercados Nielsen.

En el caso de Mercapital, es un grupo español especializado en operaciones de buyout en el segmento del mid-market de la Península Ibérica, su tamaño objetivo de las operaciones se establece en un valor de transacción (Enterprise Value) entre €100 – 150 millones, con inversiones en Capital por operación entre €40 – 50 millones.

Si vemos ambos grupos, los dos operan en el segmento del buyout y ninguna tiene entre su portfolio actual o histórico (de lo que hemos podido investigar) alguna empresa tecnológica. Hablando con otros de los compañeros de blog, esto nos ha extrañado mucho, y aún más el múltiplo pagado por la operación, que no encaja para nada en las operaciones que se han realizado en el pasado, y menos en la situación actual con serias dificultades de financiación en el mercado de deuda.

Los números rápidos que hemos hecho han sido los siguientes:

• Ventas grupo Arsys 2007, 40 millones de euros
• Hemos mirado registro y estimamos un margen operativo del 30%, por lo que el Ebitda sería de 12 millones de euros
• El precio pagado por el valor total de la compañía es el equivalente a 200 millones de euros
• Con estos números “gordos” obtendríamos un múltiple de 16,5 veces Ebitda, bastante por encima de lo habitual en el sector (entre 8 y 10, aunque las últimas operaciones antes del crisis crediticia alcanzasen números mayores), y más aún ahora con los problemas en la obtención de financiación existentes.

Estos números a todas luces son inasumibles en una operación de MBO, y más en un sector con demasiados riesgos como es el tecnológico. Es posible que se nos escapen infinitos detalles de la operación que la pueden hacer muy interesante, pero con lo que sabemos de información pública este es nuestro análisis.

Vistos los números, hemos buscado más información, y hemos encontrado sentido a la operación por el lado de Carlyle. El fondo de Carlyle que ha realizado la operación no ha sido el de MBO, con equipo en España, sino la inversión se ha llevado a cabo desde Londres por el equipo del Europe Technology Fund, especializado en pequeños buyouts o en inversiones en capital destinado a la expansion de empresas tecnológicas europeas. A este fondo si que le encaja una compra como la Arsys, pues está especializado en tecnología y en este tamaño de empresas, y para dichas operaciones utiliza múltiplos mucho más elevados que los de MBO ya que sus inversores asumen dicho riesgo.

Dicho esto, aún nos preguntamos que pinta Mercapital en todo esto….Sólo le encaja el tamaño de la operación, pero tal vez, con los problemas que hay hoy en día en la obtención de financiación para operaciones, más vale entrar en una operación como esta de la mano de un inversor especializado como el fondo de Carlyle, que no quedarse sin poder realizar operaciones durante una temporada demasiado larga. Pero, ¿qué opinarán los inversores de los fondos de Mercapital de entrar en operaciones con este nivel de “riesgo”? ¿ nos estará dando Mercapital indicios de los problemas que están sufriendo las empresas de private equity para la obtención de financiación? Seguramente veremos más movimientos extraños en el sector en fechas próximas…

Ver más información en Loogic y en el blog de Yago Arbeola.

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