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Inditex de nuevo volvió a presentar unos resultados impresionantes.

Respecto a la primera línea de la cuenta de pérdidas y ganancias, las ventas de la compañía, vemos que sigue con un crecimiento envidiable:

• Las ventas del 2010 crecieron un 13% hasta los 12.527 millones de euros.
• Las ventas a tipos de cambio constante aumentaron un 10%.
• Las ventas en superficie comparable se incrementaron un 3% en el ejercicio 2010.

Destaco este concepto, el de las ventas, porque si las cosas van bien por “ahí”, es más fácil que todo lo de abajo también vaya bien y que terminen las cuentas con unos crecimientos en los beneficios importantes.

Pero es que si bajamos por la cuenta de pérdidas y ganancias, vemos que prácticamente todos los puntos los mejoran respecto a 2009. Siguen controlando muy bien sus costes. Este control ha permitido que el margen bruto haya crecido del 57,1% al 59,3%. De ahí que el crecimiento del EBITDA haya podido crecer un 25%. Finalmente el Beneficio Neto ha registrado un aumento del 32% respecto al registrado en 2009.

Por lo tanto vemos unos crecimiento de Ventas, EBITDA y Bº Neto muy importantes sobre todo si nos fijamos en el entorno económico que vivimos.

Otro punto a destacar creo que es la sólida posición financiera que posee la compañía en 2010. Inditex no conoce lo que es tener deuda. Su posición de caja neta es espectacular (3.427 millones de euros) y año tras año la sigue incrementando gracias al inmenso flujo de caja que genera (casi 1.000 millones de euros al año).

Algunos dirán que financieramente hablando no es nada eficiente tener tanta caja y que se podría aprovechar en muchas cosas y en muchos negocios para darle mayor crecimiento a la empresa y en definitiva para que la compañía valga más año tras año lo que hará que sus accionistas se vean beneficiados por el aumento del valor de las acciones. Este pensamiento lo podría compartir en parte en compañía buenas pero que estén pasando un periodo complicado de crecimiento o de salud financiera. Pero en Inditex, que mantiene un crecimiento espectacular año tras año, que va con paso firme por donde pasa, que sigue invirtiendo y creciendo de manera orgánica y que no necesita aventurarse en otros negocios que le consuman caja, ni en inversiones que le hagan pasar de tener caja neta a deuda financiera neta, creo que mantener ese nivel de caja que hoy posee es un seguro de vida que le permitirá crecer sin ataduras, retribuir al accionista año tras año sin problemas y poder capear la crisis que vivimos sin sobresaltos. Ya quisieran muchos, sobre todo en los tiempos que corren, no tener deuda y tener la caja de Inditex. De nuevo, creo que es envidiable.

Valoración de Inditex

Una vez que conocemos los resultados y vemos que estamos ante una gran y excelente empresa, toca ver si las acciones de la compañía cotizan a un buen precio, a un precio razonable o si cotizan “caras”. Siempre es muy difícil conocer en el presente si una acción está cara o barata. El tiempo es el que suele decir si en el pasado la acción estaba a un buen precio o si por el contrario estaba a un precio muy alto. Los ratios caros de hoy pueden ser ratios baratos mañana y viceversa. Además la evolución de la empresa puede cambiar de manera drástica en poco tiempo por lo que lo que hoy calculamos no tendrá nada que ver con la realidad futura.

Bueno al grano con Inditex. A mí sinceramente, cada vez me gusta menos la valoración de empresas, sobre todo de este tipo de empresas gigantes y que cotizan en Bolsa, a través del descuento de flujos de caja o de otro tipo de método de valoración distinto al del Valor de la Empresa (VE) con los datos de los resultados correspondientes al último año o con los datos esperados del año presente. También habrá detractores de este método, pero a mí personalmente, creo que cuantas más variables introduzcamos en un método de valoración, más factores de error introducimos en el mismo. Encontrar un método sencillo y bueno es muy difícil pero creo que el método del Valor de la empresa calculado a través de la capitalización bursátil más la deuda neta (o menos la caja neta) de la compañía creo que nos da un valor muy bueno para intentar conocer si la acción está cara o barata.

Por tanto, voy a sacar lo que vale Inditex con los resultados de 2010.

Inditex, tiene 623,1 millones de acciones. Si la acción cotiza por el entorno de los 58 euros (a lo que está cotizando hoy lunes) tenemos que la capitalización de Inditex es de 36.140 millones de euros. A esto habría que sumarle la deuda neta de la empresa, pero como no tiene, le restamos la caja neta (3.427 millones de euros) para llegar a lo que vale la empresa con los datos de 2010. Con estos datos, el Valor Empresa 2010 de Inditex es de 32.713 millones de euros.

Ahora paso a calcular dos ratios que considero importantes para saber cómo está cotizando la acción de Inditex. Son el VE / EBITDA y el PER. El VE / EBITDA de 2010 es de 11 con la acción cotizando a los 58 euros que he puesto antes. Es un ratio algo elevado. Para mí un ratio por debajo de 8 es un buen ratio, por debajo de 6 sería excelente y por encima de 12 es un ratio caro. Situarse por el entorno de 11 es un ratio como digo elevado pero dadas las condiciones y la fortaleza de Inditex, creo que podría ser justificable. Lo que está claro es que no es un ratio barato para comprar acciones de la compañía.

El PER de 2010 es un PER de 20,87. Este ratio también pienso que es elevado aunque un poco menos que el VE / EBITDA 2010. Pagar 20 veces el beneficio en una empresa que va creciendo sin pausa y que tiene un potencial muy amplio para seguir haciéndolo, creo que no es pagar caro. Tampoco es barato. A lo que voy es que puede ser también justificable este ratio en el caso de Inditex.

Me gusta conocer los ratios de los últimos resultados anuales presentados porque son los ratios de una realidad, no unos ratios del futuro, el cual puede ser muy dispar a lo que pensamos o estimamos.

Está claro que la esencia de la Bolsa es el futuro y que tu inversión dependerá de cómo lo hará la empresa en el futuro. Pero si compramos un presente a unos precios razonable y estimamos con la compañía va a seguir creciendo y mejorando sus resultados, casi independientemente de cómo lo vaya haciendo, está claro que los ratios del futuro (VE / EBITDA 2011; VE /EBITDA 2012; PER 2011 ó PER 2012) serán unos ratios más bajos y por lo tanto unos ratios mejores a los de hoy (resultados de 2010). Por lo que será interesante estar en dicha compañía. En cambio si los ratios de hoy ya son caros y no confiamos en que los resultados vayan a mejorar mucho en el futuro, aunque la empresa sea una buena empresa, la inversión en esa compañía a los precios a los que hoy se venden las acciones, no será una buena inversión.

¿Y que podemos esperar del futuro de Inditex?

Lo que ya conocemos de este año, da cierta seguridad para intentar estimar un crecimiento de sus resultados en 2011. Las ventas en tienda a tipos de cambio constantes han aumentado un 10% en el período desde el 1 de febrero hasta el 14 de marzo de 2011.

Conclusión

Creo que hoy las acciones de la Inditex no están baratas, no son una ganga, no presentan un recorrido muy amplio pero creo que son unos precios justificables y que no van a dar muchos sustos a los accionistas. La fortaleza de sus cuentas y el potencial de crecimiento creo que sigue vivo en la compañía y por tanto, creo que aunque puedan bajar las acciones a corto plazo, en el medio y largo plazo subirán y cotizarán por encima de los 60 euros. Sobre todo si queremos una inversión en Bolsa (renta variable) “segura” (con lo inseguro que es invertir en Bolsa), en una compañía que pueda capear el temporal económico que vivimos, que además retribuya anualmente al accionistas a través de un dividendo (con la seguridad de poder cobrarlo año tras año) y con cierto potencial de crecimiento en el precio de la acción (sin pensar que vayamos a duplicar en un año ni cosas parecidas), pienso que Inditex, a pesar de no cotizar a unos precios baratos, es una de esas empresas en las que invertir sin grandes preocupaciones.

Pero lo más importante, es saber que todos nos podemos equivocar en nuestros análisis y que invertir en cualquier empresa que cotice en Bolsa, supone un riesgo de pérdida patrimonial de mayor o menor magnitud al que debemos poder hacerle frente.

Escrito por Gurus Wes (editor del blog Juanst, puedes seguirlo en twitter @juanst)

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El desastre en Japón ha herido al músculo económico de Japón. Por poner un ejemplo compañías como Honda, Nissan o Toyota, que fabrican allí una gran parte de los vehículos que venden en el resto del mundo han tenido que parar la producción por daños en sus fábricas y/o desabastecimiento de sus proveedores.

El desastre nuclear de Fukushima ha incrementado la incertidumbre sobre la cantidad y duración de los daños que va a sufrir el país nipón. Un país con una gran densidad de población que debido al carácter montañoso de la isla la población se concentra en las zonas costeras, pudiendo darse la posibilidad de que se establezcan zonas de exclusión tal y como pasó en Chernobyl.

En la actualidad hay 26 empresas españolas instaladas en Japón y otras tantas con intereses directos en hasta hace poco la segunda economía del mundo (ahora lo es China).

De las 26 empresas únicamente cotizan BBVA y Santander, con oficinas en el distrito de Chiyoda-Ku, a 640 kms en coche de Fukushima y por tanto, bastante alejadas del suceso que preocupa en estos momentos, e Inditex, en Shibuya-ku, más o menos a la misma distancia, sin embargo la caída de la actividad económica les afectará como se está reflejando en el desplome de todas las bolsas mundiales.

A continuación el listado de empresas con presencia en Japón:

• Adolfo Dominguez
• Agencia EFE
• Applus+ Idiada
• BBVA
• Banco Santander
• Lladró
• Codorníu
• Colomer
• Diseño de Sistemas en Silicio
• Duro Felguera
• Freixenet
• Alimentos y Sol
• Grupo Antolín
• Porcelanosa
• Lupo Morenete
• Mango
• Corporación Mondragón
• Nubiola Pigmentos
• Pastisprojects
• Prous Science
• Sener
• Miguel Torres
• Carrera y Carrera
• Jesús Yanes
• Yanko
• Inditex

Es especialmente interesante el grupo Lladró, cuyas ventas en el país representan el 20% de su facturación gracias a la gran aceptación y reconocimiento entre los turistas japoneses, siendo su primer mercado.

En total, la exportación de productos españoles con destino a Japón asciende a 1.423,2 millones de euros. Sin duda estos detalles y el seguimiento de las noticias sobre el desarrollo de la catástrofe serán las dos claves que se deberán tener en cuenta a la hora de invertir en bolsa si se quiere “capear” la crisis.

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Pablo Isla se enfrenta a uno de los mayores retos sucesorios del país. No sólo porque deberá reemplazar a D. Amancio Ortega, que ha cosechado uno de los mayores éxitos empresariales de la historia, sino también deberá ser capaz de adaptarse a su nueva posición de presidente del grupo, con el cambio de tareas que ello conlleva, y por último deberá gestionar las características especiales del Grupo Inditex, donde el Sr. Ortega y su familia poseen casi el 60% de las acciones lo que puede provocar discusiones y tensiones entre la dirección y la familia.

Mucho se está comentando que el nombramiento del Sr. Isla es sólo de puente hasta que la hija del Sr. Ortega esté preparada para asumir la presidencia del grupo, esto sin lugar a duda marcará los años de presidencia de D. Pablo Isla. En este caso la transición sería poco a poco, asegurándose que el Sr. Isla comparte su visión y forma de entender el negocio, hasta que llegado el momento dejará su sitio a su heredera.

El Sr. Isla además estará vigilado muy de cerca por el mercado. La cotización en bolsa del grupo se ha multiplicado casi por 3 en los últimos 5 años y los analistas esperan todavía que Inditex sea capaz de seguir creciendo, por lo que una reducción de ventas y/o beneficios traería una fuerte corrección en el valor bursátil de la compañía. Debido a ello, el Sr. Isla deberá superar los retos derivados de la actual crisis económica, aumento de la competencia, incremento de precios de materias primas y los problemas operativos debidos al fuerte crecimiento obtenido por la empresa en los últimos años y la necesidad de asegurar un modelo comercial que se basa en la rapidez y flexibilidad.

Todos los medios de comunicación apuntan a que el fuerte crecimiento del grupo y su apuesta por las nuevas tecnologías, como la apertura de la tienda on-line, son en parte gracias al empuje del Sr. Isla, por lo que, estos deberán ser los dos grandes pilares en los que se seguirá apoyando de cara al futuro inmediato.

Hasta la fecha el Grupo Inditex ha crecido gracias a Zara, la cual supone algo más del 60% de las ventas, y al éxito cosechado principalmente en Europa, donde concentra casi el 75% de la facturación y se encuentra la mayor parte de sus tiendas, aproximadamente un 80%.

El Grupo Inditex debería apostar por crecer en mercados emergentes, dónde su presencia es todavía poco significativa y tiene cuotas de mercado muy inferiores. Esto proporcionaría diversificación y presencia en mercados con mejores perspectivas de crecimiento a corto plazo que ayudaría a mantener los márgenes. Todos somos conscientes de la crisis en la que vivimos y aún considerando que muchos de los países desarrollados podrían estar viendo la luz al final del túnel, no cabe duda que a corto plazo son países como China, India, Brasil y Rusia en los que el consumo se recuperará de forma más acelerada. Esto además, traerá consigo una importante decisión estratégica que deberá tomar el Sr. Isla, relacionada sobre todo con la escalabilidad de modelo Inditex. Si a día de hoy sólo 1.000 tiendas están fuera de Europa, ¿qué pasará cuando dupliquen o tripliquen este número? ¿Seguirán apostando por la centralización de las operaciones en Galicia y Cataluña con el incremento de los costes variables o por lo contrario replicarán el proceso de fabricación, que les hace ser capaces de tener esta rapidez en las operaciones, con el riesgo de incrementar los costes fijos?

El éxito de Zara se basa en un modelo de venta que no se ve afectado por las temporadas, gracias a la rapidez de respuesta y la capacidad de hacer llegar modelos nuevos cada dos semanas a las tiendas. Ahora falta por demostrar que la visión del Sr. Ortega puede ser replicable a las marcas del grupo (Massimo Dutti, Bershka, Pull & Bear, Oysho y Stradivarius) o en su defecto crear nuevos modelos comerciales (Uterqüe y Zara Home) que puedan hacer posible una diversificación en ventas.

Me gusta la apuesta del Sr. Isla por el canal on-line, hubo gente que pensó que ello podría canibalizar e ir en contra del modelo de venta tradicional de Zara, el portal proporciona una experiencia de uso muy buena y creo que sus resultados están siendo muy buenos. La presencia on-line del Grupo, usada de forma eficiente, puede ser una fuente de información increíble para Zara y para el cliente, y una forma eficaz de entrada en nuevos mercados en los que el proceso de apertura de tiendas sea más lento. Un canal on-line fuerte exige gestionar el stock de forma independiente, y permite a los clientes tener acceso a un catálogo permanente y posibilidad de adquirir prendas que se hayan agotado previamente en tienda. Proporciona mucha información sobre gustos y tendencias de los usuarios, por lo que permite una segmentación por cliente mejorando la actividad comercial.

Apostaría a que el Grupo Inditex diversificará tanto en mercados como en marcas para poder minimizar su exposición al mercado europeo y a Zara. Apoyándose muy seriamente en las nuevas tecnologías, implementando los nuevos avances que permitan al grupo ser igual de flexible y rápido a los cambios, con un mayor número de tiendas. Deberá defender márgenes y mantener precios en un momento que se está produciendo un incremento en el precio del algodón y en el que la lucha es enorme por cada punto de cuota de mercado. Todo ello podría obligar a la organización a tener que estar más cerca del cliente en cuanto a la fabricación de prendas de “valor”, que actualmente está centralizada en Galicia y Cataluña. Esto último podría ser el mayor de los retos a corto plazo del Sr. Pablo Isla ya que el aumentar la estructura de fabricación, podría reducir costes de fabricación y transporte, pero aumentaría los costes fijos. Si en algo se ha apoyado el Grupo Inditex en los últimos años es en esta estructura centralizada.

Pablo Isla tiene ante si una gran responsabilidad, pero seguro que con toda su experiencia y años que lleva al frente de la empresa, creo que ha sido capaz de aprender e interiorizar la imagen y visión que tiene Amancio Ortega sobre Inditex, punto clave para un directivo no familiar. Deberá mantener la política de expansión y focalizarse en los mercados con mayor potencial, adaptando la estructura para mantener los márgenes y ser competitivos ante la respuesta de los competidores. Grandes retos para Pablo Isla que marcarán su futuro y el del Grupo Inditex en un momento macro económico de lo más complejo.

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Curioseando cuentas de resultados (un vicio como cualquier otro) he encontrado esta perla. A juzgar por la segmentación que ofrecen en sus cuentas uno podría pensar que se trata de alguna compañía española sin embargo se trata de la empresa británica de ropa de lujo Burberry. En la segmentación geográfica de las ventas están los cinco continentes y …. España.

¡Increíble! En 2008, en el máximo de la burbuja, Burberry facturó en España el 35% de todas las ventas de Europa, o el 16% de sus ventas mundiales. En 2010 las ventas han caído por debajo de las del 2006 mientras en el resto del mundo siguen creciendo. Está claro que en 2008, Zapatero no era el único que pensaba que no estábamos en crisis. Hay que aclarar que los ejercicios de Burberry se finalizan el 31 de marzo.

Como comparativa Inditex, está facturando algo más del 30% en España, algo normal en una empresa que nació aquí, está plenamente expandida en nuestro mercado y aún se está extendiendo en el resto del mundo.

Por cierto, que Burberry ha multiplicado por 5 su cotización desde el mínimo de noviembre de 2008. Invito a los lectores a analizar la compañía y si alguien se atreve, nos envíe un post para GurusBlog.

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La compañía de ropa femenina Gerry Weber International (GWI1) es una empresa alemana fundada hace 37 años. Su marca de ropa, Gerry Weber, está orientada a la mujer moderna de 30 años en adelante y precios en la banda media-alta. También dispone de una línea para la mujer joven, Taifun, y una marca nicho de tallas grandes, Samoon.

Aproximadamente el 55% de las ventas se realizan en Alemania y el resto principalmente en países de la Europa occidental como Holanda, Gran Bretaña, Escandinavia, Austria y Suiza.

Gerry Weber comercializa tanto como mayorista, en la modalidad shop-in-shop, así como minorista mediante su tienda virtual, disponible en Alemania y Austria solamente, sus tiendas exclusivas Houses of Gerry Weber (HGW), en propiedad o en franquicia, tiendas en concesión, donde el personal es formado por Gerry Weber, y algunos outlets. Estas son la cantidad de establecimientos de cada clase a julio de 2010:

• Shop-in-shop: 1875, de las cuales 1517 en Alemania
• Houses of Gerry Weber (HGW): 374, 183 en Alemania y 191 fuera. 165 son en propiedad. La mayoría de las franquicias son de fuera de Alemania.
• Concesiones: 36, de las cuales 32 están en España.
• Outlets: 12.

Su progresión de ventas y beneficios es muy positiva en los últimos 5 ejercicios. Con incrementos en ventas del 13% anual entre 2006 y 2008, y del 4,5% en 2009 y los 9 primeros meses del 2010, es un buen registro visto el panorama económico actual. Las ventas “like-for-like” se incrementaron un 2% en 2009 y un 5% el primer semestre de 2010.

Resultados 5 últimos ejercicios y estimación para los próximos de Gerry Weber:

La compañía prevé 620 millones de ventas para el 2010 y 660 millones para el 2011. Se ha supuesto que se mantienen los márgenes para realizar las estimaciones, a pesar que llevan 5 años incrementándose.

Con unos activos corrientes de 168 millones (17 millones en efectivo) y unos pasivos totales 126 millones (95 millones de pasivos corrientes) no parece que vayan a tener muchas dificultades financieras.

Este crecimiento se fundamenta en un cambio de su modelo de negocio, del tradicional fabricante mayorista que comercializa en innumerables tiendas de terceros, a la integración vertical desde la producción a la comercialización (al estilo Inditex) que permita una importante reducción de costos, aumento de márgenes y la gestión de la producción y las existencias en función de las ventas en tiempo real. Así mismo, la producción se realiza en países de bajo coste: China, India, Sri Lanka, Indonesia, Turquía y Europa del este. Curiosamente, comentan que parte de Europa del Este – Rumanía, Bulgaria, Ucrania, Macedonia – se está volviendo demasiado cara y prevén trasladar la producción hacia Bielorrusia, Moldavia y Armenia. La globalización avanza deprisa.

Las tiendas exclusivas HGW son la expresión de este cambio y el segmento que más crecimiento está teniendo. Durante el ejercicio 2009/2010 se prevé que abrirán de 70 a 80 nuevas HGW. Las ventas minoristas son el 30% de la facturación, pero entre el 2008 y el 2009 creció a un ritmo del 25% anual, mientras que el resto de las ventas se mantenían prácticamente igual. Con las cifras del tercer trimestre de 2010 los porcentajes de crecimiento de cada división son muy parecidos.

Sus fundadores retienen más del 50% de las acciones, por lo que podemos esperar que sigan con el mismo sólido modelo de gestión que hasta ahora.

Conclusiones

La empresa está llevando a cabo su cambio estratégico con éxito y los resultados apenas se han visto lastrados por la crisis. Desde primeros de septiembre está protagonizando un rally alcista del 25% hasta llevarlo a sus máximos históricos, por lo que actualmente cotiza a un PER de 15.

Evolución cotización Gerry Weber versus Inditex:

En los últimos 5 años no lo ha hecho tan bien como Inditex, pero ha duplicado el precio. (fuente: VisualEconomy)

No estamos ante una ganga, pero tampoco tiene un precio desproporcionado, y considerando que su distribución geográfica está muy centrada aún en Alemania, el margen de crecimiento es considerable.

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Anunciada con cerca de un año de antelación, Zara (la marca insignia del grupo Inditex), inicia hoy las ventas por internet de sus productos y aunque probablemente la ropa no sea el producto que mejor se vende en la red y aunque probablemente la iniciativa llega tarde o más tarde que la de sus directos competidores,  la verdad es que salvo por no vender hasta ahora en la red, Zara es la marca de ropa con más fans en Facebooks (4,3 millones verusus los 3,2 de H&M o los 600 mil de GAP)  o que ha tenido más descargas de aplicaciones en iTunes.

Veremos cómo irán las ventas de Zara en el canal online, algunos expertos estiman que en su tercer año de vida, el canal online de Zara podría vender entre 2.000 y 2.500 millones de dólares al año. Sin ir muy lejos, actualmente Gap está vendiendo unos 1.120 millones de dólares en su canal online, aproximadamente el 8% de las ventas que tiene en los EEUU y ya está año, GAP va iniciar la venta online no sólo en los EEUU, sino en el resto de los 65 países en los que no está presente y quizás lo más importante, iniciando la venta online en países donde no tiene presencia física con tiendas.

En el caso de Zara, la penetración online será progresiva y empezará por 6 países, España, Alemania, Reino Unido, Francia, Italia y Portugal, donde la firma tiene el 40% de las ventas.

Aunque en un principio, e intuitivamente una puede pensar que la ropa no es precisamente uno de los productos más fáciles de vender en el mundo online, una reciente encuesta realizada por Nielsen indicaba que después de los libros, la ropa, accesorios de vestir y zapatos era la segunda categoría más popular que la gente deseaba comprar online.

Hoy, le ha dado un vistazo a la web de Zara y la verdad es que me ha parecido más que correcto como tienda online. Quizás va algo lenta, pero puede ser porque es el día de la inauguración., pero por la demás me ha parecido muy funcional e intuitiva. Aunque a mi personalmente me va a costar comprar un pantalón o una camisa, seguro que puede servir para compras de productos que funcionan más por impulso, como pueden ser camisetas o accesorios.

Los productos estarán al mismo precio que en las tiendas físicas, los pagos se pueden realizar en tarjetas de crédito (Visa, Master Card y American Express), débito (Visa Electron) y PayPal, además de la Affinitty Card en España y el cliente puede escoger entre el envío en una tienda de su elección, donde la mercancía estará en un plazo de tres a cinco días sin recargo, o recibirlo en el domicilio, con un coste de 3,95 euros y un plazo de dos a tres días o seleccionar  la entrega express en el domicilio, que se recibirá en menos de 48 horas por 5,95 euros y, en el caso de Canarias, por 9,95 euros.

En definitiva Zara sigue los pasos que inició con Zara Home, pero a mi al que realmente me gustaría ver vendiendo online es a IKEA.

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Parece que en el mercado empiezan a verse con más frecuencia operaciones corporativas, lo cual creo que es una buena señal. Desde que empezó la crisis y se cerró el grifo de las entidades financieras para dar créditos o préstamos, el número de este tipo de operaciones cayó exponencialmente.

A día de hoy, me da la sensación que las cosas están cambiando y cada vez más observamos cómo las empresas empiezan a hacer movimientos estratégicos o inversiones que antes no podían o no querían hacer dado el contexto económico que se estaba viviendo.

Ahora los que han movida ficha han sido Corporación financiera Alba (Grupo March) a través de su empresa de capital riesgo Artá Capital, y el fondo de inversión francés L Capital (Louis Vuitton Möet Hennessy) al llegar a un acuerdo con Torreal (J. Abelló) y el equipo directivo de Pepe Jeans para adquirir el 27,9% del grupo textil (16,4% y 11,5%, respectivamente).

El importe de la operación conjunta es de 85 millones de euros, de los cuales Artá Capital aportará 50 y L Capital los otros 35. En función de esta inversión, la valoración total de la empresa sería de 314 millones de euros.

Algunas de las cifras que conocemos es el EBITDA alcanzado por Pepe Jeans en el ejercicio cerrado en marzo de este año, el cual alcanzó los 51 millones de euros.

Para terminar me gustaría hacer un pequeño “apunte” sobre el sector textil.

El sector textil es un sector en el que si se hacen las cosas bien los resultados que puedes obtener podrán ser espectaculares. Algunos pensaréis que esto puede ocurrir en cualquier sector y tenéis razón. Pero si miramos a los dos empresarios más ricos de España (Amancio Ortega e Isak Andic o lo que es lo mismo Inditex y Mango) y dos de los más ricos del mundo (según la lista de “ricos” de Forbes), vemos que los dos provienen del sector textil, uno de los menos “glamurosos” de los últimos años, con China como principal amenaza y con los inversores pensando en otros sectores más de “moda” como el tecnológico, el de energías renovables, etc.

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Lo de Inditex (ITX) es impresionante.

En el entorno que estamos van y presentan unos resultados que muchos querrían en épocas de bonanza económica.

Llevan ya muchos años demostrando que lo que hacen lo hacen muy bien, además de ser los mejores.

De los resultados del primer trimestre destaca:

• Ventas totales: 2.665 millones de euro (+14% respecto al 1T09, +13% a moneda constante)
• Ventas comparables: suben entorno al 5% (aunque no hay cifra oficial).
• EBITDA: 560 mill. de €, +42% superior al del 1T09.
• Beneficio Neto: 301 mill. de € (0,48 euros por acción), +63% superior al 1T09.
• Mejora mucho sus márgenes sobre ventas:
  • Margen EBITDA: 21% (vs 16,9% en 1T09)
  • Margen EBIT: 15,2% (vs 10,6% en 1T09)
  • Margen Neto: 11,3% (vs 7,9% en 1T09)
• Mantiene una posición financiera envidiable sobre todo en los tiempos que vivimos. Pasa de tener una caja neta (deuda neta negativa) de 872 millones en el 1T09 a tener 2.434 mill. de € este primer trimestre del año.
• Anuncian un dividendo total correspondiente a 2009 de 1,20 euros por acción (0,60 euros pagados ya el 3 de mayo y los otros 0,60 euros a pagar el 2 de noviembre).

La verdad es que son espectaculares estos resultados. Sobre todo, dada la dimensión de Inditex seguir con esa fuerza y ese crecimiento es especialmente relevante.

La posición financiera que tiene la compañía es como un seguro de vida que tiene hoy Inditex. No tiene apenas deuda (38 millones de euros) y tiene una caja impresionante (2.472 millones de euros) que la podrá utilizar para lo que necesite. En una época en la que el crédito es muy difícil de conseguir, tener esta posición financiera creo que es envidiable para cualquiera.

Lo difícil para estos gigantes es mantener este crecimiento durante los próximos años. Pero hoy por hoy, Inditex sigue demostrando que sabe cómo hacerlo.

Además, dentro de poco va a empezar a explorar un nuevo mercado para la compañía: Internet. Zara iniciará la venta por internet el próximo 2 de septiembre. Sin duda, este puede ser otro mercado por el que crecer.

Valoración de Inditex

La cotización de la acción de la compañía está por el entorno de los 46 euros.

Con un poco más de 623 millones de acciones la capitalización de la compañía es de aproximadamente 28.600 millones de euros.

Si le restamos la deuda neta que tiene (ya que ésta es negativa), el Valor Empresa de Inditex quedaría por el entorno de los 26.200 millones de euros.

He previsto que el EBITDA anual suba un 22% este 2010 y el Beneficio Neto suba un 14%, lo cual, dado este primer trimestre, creo que es de sobra alcanzable por la compañía. Estas previsiones dan un EV / EBITDA de 9 veces (un ratio muy aceptable). El PER estaría por el entorno de 19 veces (algo alto pero creo que justificable para este caso en particular).

Dejo a continuación el documento que ha presentado la compañía sobre estos resultados:

INDITEX Resultados 1T2010

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Hoy, como viene siendo habitual todos los meses de Marzo, la revista Forbes ha actualizado la lista de las personas más ricas y millonarias del mundo. La lista, que no tienen grandiosos cambios en su top 100, nos ha dejado la sorpresa de un cambio en cuanto a la posición inicial: Carlos Slim ha descabancado a Bill Gates, pasando a ser el hombre más rico del mundo, puesto que ya ostentó en 1995 pero que le fue arrebatado de nuevo por Bill Gates en la actualización siguiente.

Durante la crisis, las mayores fortunas del mundo tuvieron grandes pérdidas (y por ello, cambios en las listas oficiosas que van saliendo mes a mes), vamos a recordar lo que sucedió en la anterior actualización del 2009:

1.- Bill Gates: En la lista del 2008 se situaba en la tercera posición debido a la crisis, volviendo en el 2009 por sus fueros, recuperando la primera posición con una fortuna estimada en 40.000 millones de dólares. Los estudios de Forbes apuntaban a que William Gates III (su nombre completo) había perdido durante esos últimos doce meses un total de 18.000 millones de dólares.

2.- Warren Buffet: Quizá la persona física que más notó la presión de la crisis financiera en Estados Unidos. Se movió en el 2009 del primer lugar del ranking al segundo, pasando de activos por valor de 62.000 millones de dólares a un poquito más de la mitad, 37.000 millones de dólares. Menudo varapalo para su fortuna.

3.- Carlos Slim: Bajó en el 2009 hasta el tercer escalón, perdiendo la misma cuantía que Buffet, un total de 25.000 millones de dólares y manteniéndose en 35.000 millones. Otro que se ha llevó un buen palo durante el 2008.

Ahora, con la salida de la nueva lista oficial vemos que aunque estas mismas personas continúan en el top3, se ha producido un cambio sustancial tanto en las posiciones, como en las cuantías de sus fortunas. Parece que se están recuperando más rápido de lo que ellos mismos podían imaginar.

Carlos Slim, ha recuperado la corona mundial, situando su fortuna en 53.500 millones dólares (desde los 35.000 millones en los que se había quedado hace escasos meses por la crisis); muy de cerca le sigue Bill Gates, en segunda posición, con una fortuna estimanda de 53.000 millones de dólares. Una diferencia tan nimia para ellos de 500 millones de dólares y que, para la gran mayoría de nosotros, es realmente una barbaridad de dinero.

Mientras, durante estos últimos meses, Warren Buffett ha recuperado parte de su fortuna (aún le quedan por recuperar 15.000 millones de dólares para estar al mismo nivel que antes de la crisis) con unos activos por valor de 47.000 millones de dólares.

Los tres, que han recuperado casi 42.000 millones de dólares de los 68.000 que habían perdido, se sitúan muy cercanos entre sí, no sería de extrañar que durante este año en las listas oficiosas hubiera variaciones de posición entre sí.

El primero español, como durante los últimos años, es el empresario gallego fundador de Inditex (ITX.MC) Amancio Ortega, en esta ocasión situado en la novena posición mundial, Forbes estima que su fortuna es de unos 17.000 mil millones de euros (25.000 millones de dólares).

Como curiosidad final comentar que el número de multimillonarios de todo el mundo casi se recuperó en estos inicios de 2010 tras caer en cerca de un 30 por ciento durante la crisis financiera. Ahora hay 1.011 multimillonarios, frente a los 793 del año pasado y los 1.125 de 2008.

La nueva lista del Top 10, queda conformada de la siguiente manera:

Vía | Forbes

En GurusBlog | Los más ricos, también tienen crisis

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Inditex acaba de publicar sus resultados del tercer trimestre batiendo las previsiones de beneficios de los analistas gracias a las aperturas de nuevas tiendas en Japón, China y Corea del Sur.

El grupo gallego abrió 266 nuevas tiendas hasta alcanzar un total de 4.530 establecimientos a finales del tercer trimestre. Entre estas aberturas destacan sobre todo las aperturas en el mercado asiático, donde durante este año se han abierto 90 nuevas tiendas.

Gracias a esta expansión internacional, Inditex ha conseguido superar las previsiones de los analistas en los dos últimos trimestres compensando el descenso de beneficios de sus establecimientos en España. El peso del mercado interno ha pasado del 35% el año pasado a un 32% en los primeros 6 meses de este año tras abrir nuevas tiendas en países donde tiene mayor crecimiento y obtiene mayores márgenes para sus productos.

Durante los primeros nueve meses del ejercicio fiscal del 2009 Inditex ha conseguido un beneficio atribuible de 831 millones de euros, cuando los analistas consultados por Reuters esperaban un descenso del beneficio neto hasta 815 millones de euros (un -3,4%), o según los analistas consultados por Bloomberg se preveían en este tercer trimestre unos beneficios de 432 millones de euros (un descenso respecto el año anterior del -1,2%) y finalmente ha alcanzado 456 millones de euros (+4,3%).

Las ventas de los primeros nueve meses (febrero-octubre 2009) subieron un 5,5% hasta los 7.759 millones de euros, un poco por debajo de las previsiones de los analistas que esperaban un mayor incremento del 6,4%.  El aumento sin el efecto de los tipos de cambio habría sido de un 8%.

Mientras, el resultado operativo o EBITDA fue en las mismas fechas del ejercicio fiscal de Inditex de 1.555 millones de euros, el 1% más que en el mismo periodo del año anterior, y el EBIT o beneficio neto de explotación alcanzó los 1.089 millones de euros, el 4% menos.

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Inditex ha presentado los resultados correspondientes a su segundo trimestre fiscal (mayo – julio) de 2009. Las líneas generales son:

• Las ventas del primer semestre del año ascendieron a 4.861 millones de euros. Las ventas a tipos de cambio constante aumentaron un 9% en el período.

• El margen bruto se situó en 2.690 millones de euros, un 5% superior al del 1S2008, y representa el 55,3% de las Ventas.

• Estricto control de los gastos operativos.

• El Resultado operativo (EBITDA) ascendió a 799 millones de euros, frente a 822 millones de euros en 1S2008. El margen EBITDA / Ventas es del 16,4%.

• El Resultado neto alcanzó los 375 millones de euros, frente a 406 millones de euros en 1S2008. Margen BN / Ventas es del 7,7%.

• Zara iniciará la venta por Internet (tal como nos comentaba en un artículo ayer Gurus Miki) en la campaña Otoño-Invierno 2010.

Lo más positivo:

• Siguen aumentando sus ventas. Es cierto que las ventas LFL (tiendas con más de un año de “vida”) o ventas en superficie comparable han caído un 2% pero creo que dada la época que vivimos no es una mala cifra.

• Siguen manteniendo unos “márgenes” bastantes atractivos. El margen bruto es el 55,3% de las ventas; el EBITDA es un 16,4% de las ventas y el beneficio neto es un 7,7%. Esto de los márgenes creo que es fundamental para la salud financiera de las empresas. Ya vimos el ejemplo de El Corte Inglés y los bajos márgenes que tenía. Un descenso en las ventas en empresas con pequeños márgenes, suelen suponer una caída bastante importante en los beneficios. En el caso de Inditex, estos márgenes creo que son buenos y que le dan una flexibilidad mucho mayor que a otras compañías.

• El control de costes parecen que lo están llevando de manera excelente. Una cosa es controlar los costes y bajarlos con una estrategia acertada, sin perjudicar a tu negocio, y otra es bajar costes por bajar. Si tienes una tienda muy grande con 10 empleados y en menos de un año pasas a tener 5 empleados, seguro que bajas el coste del personal, pero lo que seguro que también bajas y en mayor medida son las ventas de dicha tienda. Inditex, por tanto, está controlando los costes pero sin perjudicar a su negocio, es decir, está controlando sus costes de una manera “responsable”.

• Mantiene su fortaleza financiera. Su posición de Deuda Neta es negativa es decir que la caja (1.225 millones de euros) supera, y de manera relevante, a la deuda financiera de la empresa (264 millones de euros). Esta situación de “ausencia de deuda”, hace que no tenga que pagar apenas intereses ni que tenga que amortizar principal, lo cual es un lujo hoy en día. Además si necesitara endeudarse no tendría ningún problema.

• Mantiene su política de retribución al accionista (dividendos) y lo mejor es que la podrá mantener sin problemas, dada la posición de caja que tiene.

Lo negativo:

• Sin duda que le costará incrementar sus ventas en el corto plazo. Mantener el crecimiento de este gigante es complicado.

• El beneficio neto ha caído un 7,7%.

• Cotiza a un PER alto, aunque creo que justificable.

Conclusión:

Inditex es una gran empresa que sigue demostrando su fortaleza financiera cada vez que presenta sus resultados. Sigue manteniendo sus ventas en unos niveles buenos y los márgenes son atractivos. Su posición financiera, con “ausencia de deuda”, sitúa a la compañía en una situación privilegiada. Lo malo que tiene este tipo de “gigantes” es mantener el crecimiento registrado en los últimos años y seguir aportando valor a sus accionistas, pero yo personalmente confío en Inditex y creo que lo seguirá haciendo bien durante los próximos años.

Tener acciones de Inditex en cartera pienso que es una buena alternativa. Como es lógico en Bolsa podrán ocurrir muchas cosas con la cotización de la acción, pero en lo que no creo que quepa duda, es que estamos ante una empresa muy buena, por no decir, excelente.

La acción ha subido de manera muy relevante en el año (+28%) y se sitúa hoy por encima de los 40 euros. A pesar de esta subida y del entorno en el que nos encontramos, pienso que todavía tiene recorrido al alza. Y que se le podrá sacar una buena rentabilidad vía revalorización de la acción y vía dividendos.

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El Grupo Inditex, y según se anunciaba esta mañana, está dando todos los pasos necesarios para que una de sus marcas, Zara, empiece a comercializarse de forma online. Una estrategia bastante curiosa la que toma el grupo empresarial con sede en Arteixo, aunque muy interesante, ya que se ha sabido que su beneficio neto se ha situado, en el primer semestre del año, en un 8% menos al mismo período del año anterior.

Esta iniciativa, bastante importante para la compañía, se ve refrendada además por el aumento incansable del ecommerce a nivel mundial; algo que una marca multinacional como Zara no podía dejar pasar por alto. Además, debemos reconocer que es una alternativa interesante también para conseguir fundamentalmente dos cosas:

• Reducción de los costes. Algo que el Grupo Inditex ya tiene muy vigilado, pero gracias a la suplantación de tiendas por su tienda online podrá reducir los costes unitarios por prenda en hasta un 46%.
• El conocimiento de la demanda real y estratégica de cada producto dependiendo de cual sea el país del comprador de referencia. Algo que ayudará a los products managers de la marca a decidir también cuales serán los productos que han de llevar a las tiendas físicas de cada uno de los países o ciudades.

El incremento del ecommerce a nivel mundial se extiene a razón de casi un 50% más al año. Es evidente por tanto, que la idea de sacar tienda de Zara online, no sólo permitirá a la marca conseguir una reducción de costes sobre ventas sino que además será un motor financiero perfecto que ayudará actualmente a lidiar con los tiempos de crisis; en un futuro muy cercano podría ser hasta un motor de ingresos aún más potente que las tiendas.

Zara, que actualmente posee tiendas en 35 países, podría con este movimiento estratégico  definir un nuevo desarrollo de negocio basado en una gran capacidad productiva, tiendas en puntos estratégicamente situados de las ciudades más importantes del mundo y además la capacidad de gestionar una gran cantidad de demanda online a la que no sólo van a sacar partido mediante pingües beneficios sino también sabiendo las prendas y estilos más demandados del momento.

En la actualidad el Grupo Inditex ha sido capaz de desarrollar una estrategia productiva basada en el gusto, casi en tiempo real, de los productos más demandados en cada una de sus tiendas.

Pongamos un ejemplo. Si en el Zara de Kuala Lumpur se están vendiendo mucho un cierto modelo de vestido de noche, su fábrica de Arteixo lo producirá en masa para hacer un envío mayor a esa tienda y que no se queden sin stock para ventas; este proceso en la actualidad duraba el corto plazo de 6 días. Ahora podrán hacerlo en tiempo real. Era la evolución más natural de esta empresa.

Muchos han sido los críticos de que esta opción no estuviera disponible antes, empresas como El Corte Ingles ya lo tienen hace meses, pero es evidente que la dificultad técnica y, no podemos olvidar, la contable y administrativa son las que han hecho que este proceso se haya retrasado bastante en el tiempo.

Veremos como funciona su tienda online, aunque el lanzamiento de este servicio en sus seis países más importantes en ventas: España,Francia, Alemania, Reino Unido, Italia y Portugal, promete y mucho.

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Le he dedicado algo de tiempo en recopilar la evolución de las ventas comprables (like for like ) en el ejercicio 2008 que han tenido algunas cadenas de tiendas de ropa que cotizan en Bolsa. El ejercicio es interesante por dos cuestiones.

En primer lugar para tener una impresión de como la crisis está afectando al sector. Obviamente los resultados no son buenos y las caídas de ventas comprables son más o menos generalizadas, pero yo personalmente pensaba que los resultados serían peores. Es interesante seguir este parámetro, porque a pesar de la crisis económica que estamos viviendo, la caída en bolsa que han tenido algunas de estas compañias ha sido simplemente brutal y a pesar de eso la caída de ventas no ha sido ni mucho menos tan dramática.

El retail de ropa es un sector interesante para un inversor, ya que es relativamente sencillo tener una impresión de si el producto es o no es atractivo, (recomiendo llevarse a una mujer al lado cuando se vayamos a visitar tiendas de ropa para que nos den su opinión), y además los balances de estas compañías suelen ser bastante claros (la única parte oscura puede ser la partida de inventarios pero si están valorados a coste y no tienen un alto componente de ropa de moda podríamos estar bastante tranquilos), y suelen tener poca deuda. Es decir son empresas relativamente sencillas de analizar.

 La segunda es para poder observar que segmentos de las cadena de ropa están resistiendo mejor la crisis y la verdad, aunque si que es verdad que el segmento que podríamos denominar de ropa mas o menos Low Cost, está capeando bien el temporal, las cifras arrojan sorpresas, por lo que más que distinguir entre empresas con posicionamiento low cost o no, parece que es la gestión de las compañías (acierto en el catálogo de ropa, ubicación de tiendas, surtido, estratégia de promoción y marketing, empleados etc…) lo que está marcando la diferencia en la evolución de las ventas.

Por ejemplo, aunque no la conocía me sorprende mucho la primera posición de la cadena The Buckle, he mirado la web y tiene un posicionamiento puro de moda, con precios para mi altos (precios de  blue jeans para hombre entre 60$ y 199$) y sin embargo, y a pesar de la crisis, han conseguido incrementar un +14,3% las ventas like for like. Más sangrienta se hace la comparación con Abercrombie (cadena que para mi podría tener un posicionamiento similar a The Buckle) pero cuyas ventas comprables han caído un 25% !!.

Aguantando el chaparrón, tenemos a los más o menos “Low Cost” (algunos son más puros Low Cost que otros) Aeropostale, Primark, Inditex y H&M al menos consiguen incrementar algo el like for like o mas o menos mantenerlo.

También resultan odiosas las comparaciones de empresas con posicionamiento similar, ropa de caballero y mismo nivel de precios, mientras a Men Wearhouse las ventas le han caído un -9% , JOSB ha conseguido cerrar el 2008 con un incremento de ventas de casi el 9%. Lo que nos da una prueba de que no solo valen las apuestas sectoriales, sino que dentro de un mismo sector, incluso en la misma ubicación geográfica, y con productos relativamente similares, es la gestión de la compañía lo que marca una importante diferencia.

Por cierto, nuestra querida Adolfo Domínguez, aunque no hace publica la evolución de las ventas comprables, estaría según mis cálculos con una ventas negativas a doble dígito.

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Accedo a un estudio realizado por la consultora OC&C, que bajo el título “Price Perception” clasifica diferentes empresas de retail según la habilidad que tienen de hacer creer a sus clientes de que están vendiendo a precios de ganga, cuando realmente no es así. Y es que más importante que el precio que tengan realmente los productos que vendes, es el poder hacer creer al cliente que tu tienda vende los productos más baratos cuando realmente no es así…. si lo logras sostener esta impresión en el tiempo seguro que tte aseguras una ventaja competitiva importante respecto a tus rivales.

Cuadro Comparativo Percepción Precio Empresas Retail Electrónica:

Especialmente interesante la posición de Media Markt, donde queda claro que sus agresivas campañas de publicidad “Yo no soy Tonto” están consiguiendo vender a precios no tan baratos y que los clientes piensen que son de los más baratos del mercado. En cambio vemos como las tiendas de FNAC, són percibidas por sus clientes cómo más caras de lo que realmente són.

Cuadro Percepción precio Retail Moda Mujer:

En las tiendas de retail de mujer, destaca la buena posición de Zara respecto a H&M, su principal competidor, incluso es de destacar que dentro de la misma H&M, la marca tiene una mejor percepción de precio por parte de los clientes en el Reino Unido que por ejemplo en otros países como Holanda.

Conseguir que los clientes te perciban como más barato de lo que realmente eres no es tarea sencilla, pero parece claro que existen algunas herramientas de marketing para conseguirlo. Para empezar seguir el ejemplo de Media Markt, parece que repetir machaconamente de que eres el más barato surge su efecto. Igualmente parece interesante combinar dentro de una tienda precios de ganga en algunos productos de forma destacada con precios por encima de la media en el resto (poner productos con precios de entrada bajos en cada categoría y destacarlos). El entrono de la tienda influye, digamos que una tienda cutre o sencilla hace que el cliente te perciba cómo que eres más barato que si tienes una tienda al último diseño o en tus comunicaciones haces especial hincapié en que ofreces servicios de valor añadido (Podría ser el caso de Fnac) digamos que comunicar que ofreces un servicio especial y querer además competir con precios bajos te perjudica.

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El jueves por la mañana asistí a un mini seminario de Visual Merchandaising de un par de horas organizado por MHE (consultora especializada en retail). De él extraigo algunas de las últimas tendencias en el mundo del retail que me llamaron la atención:

Sample Labs en Japón:

Tienda dónde se ofrece a los clientes productos de diferentes marcas que aún no han salido al mercado. Sin duda una forma única de diferenciarse de la competencia, poseer productos que ningún competidor tiene.

Decathlon Geologic:

La sección de productos de caza y pesca de la popular tienda de deportes Decathlon, han creado la Geologic Village, un lugar que incluye tienda y un terreno de 18 ha donde probar los productos de la firma antes de comprarlos. Igualmente en muchas de las tiendas incluyen laboratorios de prototipos de productos para que los clientes los puedan probar antes de su salida al mercado y permitan mejorarlos gracias al feedback. De los 65 empleados de Geologic Village, 10 están encargados de la tienda y el resto son ingenieros de desarrollo de producto y responsables de marketing para trabajar con las opiniones de los clientes sobre sus sugerencias de mejora de los nuevos productos.

Abercrombie:

Lo comentaban el otro día en el Blog Salmón. La tienda de ropa ha decidido poner modelos de carne y hueso en sus tiendas cómo forma de diferenciarse y atraer clientes. Los posters en las tiendas en la sección de ropa interior, así como un vídeo publicitario con modelos ligeros de ropa, han creado polémica en los USA al ser calificados de soft porn.

Claro que este tipo de publicidad también da lugar a contracampañas, cómo la aparición de 100 espontáneos con el torso descubierto en una de sus tiendas.

Fresh & Ready:

Ha decidido colocar zonas de sus parkings reservadas sólo para coches híbridos.

Monceau Fleurs:

Cadena de floristerias francesas, decidieron cambiar la forma de exponer el productos en las tiendas. En lugar de agrupar la exposición por tipos de flores lo decidieron hacer por colores. Resultado +40% de incremento de ventas.

KIK:

Cadena de retail textil de bajo coste alemana. Con las ideas bastante claritas. Proponen vestirte de los pies a la cabeza por menos de 30 euros…. su eslogan…. sólo es más barato ir desnudo.

Tesco:

Ejercicio de máxima honestidad y transparencia con sus clientes. En su web tienen un apartado de price check, donde se van actualizando los precios de sus productos versus los de sus principales competidores

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Lo leíamos a través de markarina (excelente blog dedicado al marketing) y podemos encontrar más información en el comunicado de prensa del Grupo Inditex, donde anuncian que a partir de octubre, Zara Home, la firma especializada en hogar de Inditex con 174 tiendas y presente en 18 países, empezará a vender por internet en trece de estos países: Alemania, Bélgica, Dinamarca, España, Francia, Grecia, Holanda, Irlanda, Italia, Luxemburgo, Portugal, Reino Unido y Suecia.

La oferta por internet incluirá el catálogo de alrededor de 2.000 productos de todas las líneas presentes en las colecciones de Zara Home y Zara Home Kids, con los mismos precios que las tiendas, y serán entregados en casa de los clientes en un plazo máximo de diez días, pudiendo ser cambiados o devueltos en las mismas tiendas de la compañía.

Según la misma compañia, este movimiento en Zara Home no significa que el resto del grupo vaya a seguir los mismos pasos, con lo que podría seguir con lo que hasta ahora ha sido su política muy conservadora en este campo, lo que según muchos analistas ha llevado al mercado bursatil a subestimar una parte del potencial crecimiento del grupo, teniendo ante si una gran oportunidad de incrementar su valor y ventas si apostase decididamente por la venta por internet.

Aparentemente todo apunta a que este primer paso servirá de prueba para el resto del Grupo, aunque para poderlo implantar a nivel global, además de resolver problemas logísticos y de atención al cliente, antes deberá resolver inconvenientes como el hecho de que Zara vende a precios diferentes los mismos productos en los diferentes países donde está establecida.

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La estrategia del Océano Azul es un libro escrito por W.Chan Kim y Renee Mauborgne, dónde nos explican que la mejor estrategia para competir no es tratar de superar a la competencia en el mercado existente (océano rojo), sino reposicionar la empresa buscando un nuevo mercado hasta ahora no explorado y por lo tanto sin competidores con los que luchar. Un ejemplo clásico es el del Cirque du Soleil. En un momento en que la industria del circo estaba en un acelerado declive, Cirque du Soleil buscó un nuevo concepto de espectáculo en el mundo del circo dónde no existí­an competidores y buscando al público adulto y corporativo. (la última vez que asistí­ a un espectáculo del Cirque du Soleil fue invitado por una empresa de la que era cliente).

El último ejemplo de empresa que encuentra un océano azul es el lanzamiento de la consola Wii de Nintendo. Nintendo encontró hace ya unos cuantos años un océano azul convirtiéndose en el rey de los videojuegos. Sin embargo su océano se volvió rojo, con la entrada de Sony con la consola PS y Microsoft con la Xbox. Así­ que Nintendo le preguntó a sus no clientes (abuelos, amas de casa) porqué no compraban su productos y descubrió que consideraban los juegos de consola difí­ciles de entender y sobretodo complicados de manejar, de allí­ el lanzamiento del nuevo mando de la Wii que no la convierte en la consola con mejores prestaciones, pero si se puede convertir en una consola para toda la familia.

En España también tenemos empresas en océanos azules. El ejemplo más conocido puede ser el de Inditex (Zara), que mientras la industria textil española sigue en caí­da libre, ha conseguido convertirse en uno de los lí­deres del sector con sus productos de última moda a bajo precio.

Y llegamos al caso de Apple. La empresa de Steve Jobs reúne todas las condiciones para estar compitiendo en un océano azul. El lanzamiento del iPod fue un claro ejemplo, como también lo podrí­a ser la salida al mercado del iPhone, pero el empeño de la compañí­a de cerrar sus productos en su propio ecosistema (ITunes vinculado a las descargas de iTunes y el iPhone vinculado a los clientes de Cingular y cerrándolo a una plataforma) hacen que Apple en lugar de un océano azul pase a competir en un lago y da todas las herramientas a sus competidores para que preparen productos con una mayor propuesta de valor para los clientes, cómo ya le pasó con los ordenadores personales.

Tampoco acaban de ver nada clara la estrategia de Apple con su iPhone en Error500 y Tecnorates.

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Hace poco ya escribimos un post comentando que es muy probable que pronto algún Private Equity realice una mega adquisición en las bolsas europeas. En este post intentaremos reproducir de forma sencilla y simplificada cómo podrí­a ser el ejercicio de una adquisición de semejante tamaño y la rentabilidad que se podrí­a esperar.

Para poner un ejemplo teórico, hemos seleccionado a Inditex, básicamente porque entendemos que es prototipo de la empresa ideal a ser adquirida por un private equity en una mega operación, es una empresa sin deuda, con altos márgenes, elevada generación de caja, con perspectivas de crecimiento y con importantes ventajas competitivas ( además nos sirve como ejemplo teórico ya que la compañí­a está controlada por Amancio Ortega, así­ que la voluntad de aceptar una oferta de un private equity dependerá exclusivamente de él, por lo que espero que nadie se ponga a comprar acciones de Inditex después de leer el post ya que la posible adquisición resulta imposible sin el consentimiento de su accionista mayoritario).

Pero vayamos por partes… a dí­a de hoy Inditex tiene un valor en bolsa de unos 25.500 millones de euros, estimamos una Ebitda para el cierre del 2006 de unos 1.800 millones de euros, no tiene deuda financiera, y acabará el 2006 una caja de unos 900 millones de euros.

Un private equity podrí­a lanzar una OPA a un precio un 15% superior a la cotización actual, esto significarí­a, una capitalización bursátil de unos 29.300 millones de euros o 46 euros por acción, con el Ebitda actual supondrí­a comprar Inditex a un múltiplo de 16 veces, (bastante elevado, pero no descabellado por los tiempos que corren, lo ideal serí­a comprar a un múltiplo de unas 10-12 veces, pero para ello habrí­a que esperar una corrección de la cotización y así­ poder ofrecer una prima).

El private equity podrí­a financiar la operación poniendo un 30% del importe de la adquisición (unos 8.800 millones de euros sobre los 29.300 millones), el resto serí­a financiación bancaria, de la cual sólo pagarí­amos los intereses (los podemos pagar con aproximadamente los 1.000 millones de cash libre que Inditex genera) y el principal serí­a reembolsado a los 4 años a la desinversión del private equity. Igualmente habrí­a que ver que le dejarí­a hacer el banco con los 900 M€ de caja.

Dicho esto, a finales del 2009, si el Ebitda de Inditex ha crecido a un 17% anual (velocidad de crucero que tiene aproximadamente ahora), supondrí­a que tendrí­amos un Ebitda de aproximadamente 2.836 millones de euros. Para materializar la desinversión, el private equity podrí­a volver a colocar Inditex en bolsa, para ello lo coloca a un múltiplo de 13 veces Ebitda (esto supone un descuento del 20% sobre el múltiplo de compra inicial), lo que significarí­a una capitalización bursátil de aproximadamente 36.800 millones de euros. Al realizar la colocación, el private equity devolverí­a la deuda al banco, y le sobrarí­an unos 18.900 millones de euros, que sobre los 8.800 invertidos inicialmente supondrí­a una plusvalí­a de 10.100 millones de euros o una TIR de la inversión del 29% anual.

Cómo podéis ver sólo se trata de un ejercicio teórico muy superficial, (la realidad es bastante más compleja) pero espero que os sirva un poco para ver por donde pueden ir los tiros cuando un private equity pone a una empresa cotizada en su punto de mira.

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