Jazztel fue una de las empresas cotizadas en España con la que siempre fuimos bastante críticos, sobre todo hace 4 o 5 años, cuando los entonces responsables de la compañía parecían más centrados en “calentar” la cotización con declaraciones grandilocuentes y planes de negocio imposibles, y la compañía estaba más cerca de la quiebra que de ser una estrella emergente.

Sin embargo, ahora justo reconocer, que en los últimos años se está realizando un buen trabajo, y que un turnaround que no era precisamente sencillo va camino de consolidarse plenamente. Se empezó a ver la luz en 2009, y los resultados que han obtenido en estos primeros nueve meses avalan a la compañía. Incremento de ingresos de un 23,5%, de Ebitda del 59,8% y quizás lo más importante la compañía puede ya estar generando caja libre después de inversiones en capex, y todo esto en un entorno económico más que complejo.

Toda una señal que en Jazztel están haciendo las cosas bien hechas y quizás lo más importante, en este 2011 probablemente superaran holgadamente el plan de negocios que presentaron en 2010. Algo extraordinario en los tiempos que corren.

La compañia ha superado ya la cifra del millón de clientes, y posiblemente cerrará el 2011 con un Ebitda de unos 140 millones de euros. La cotización también ha reflejado la solidez de los resultados.

Valoración JAZZTEL:

Generalmente las telecos cotizan a múltiplos de entre 4-5x su Ebitda, con Jazztel podríamos ser algo más generosos y asignarle un múltiplo de valoración orientativo de unas 8x (en línea con la transacción de Fastweb), al ser un operador con tasas de crecimiento superior a las “tradicionales” telecos. Dicho esto hoy Jazztel cotiza a 3,94€ la acción, un precio similar al que podría ser el valor actual de la compañía de 3,86€.

Digamos que un inversor que compre hoy acciones de JAZZTEL las está adquiriendo a un precio justo. No hay descuento, pero si es cierto que si la compañía sigue cumpliendo su plan de negocios y creciendo a las tasas que lo está haciendo durante 2 o 3 años podría resultar una inversión bastante rentable.

Resumiendo, de ser una acción que hace unos años ni se me pasaba por la cabeza tener en cartera, por el riesgo que tenía de quebrar, ha pasado a ser una acción a tener en el radar.

Enhorabuena al equipo directivo que ha hecho posible el cambio.

También te puede interesar

• Jazztel análisis plan de negocio
• Jazztel resultados 2009, se empieza a ver la luz
• Gurusblog en Expansión.com: Vamos a ‘matar’ una empresa

El martes el operador Jazztel nos presentó su nuevo Plan de Negocio 2010-2012, actualizando el anterior del periodo 2008-2010.

Los titulares sensacionalistas del mismo serían: Jazztel espera cerrar el año 2012 con unos beneficios de entre 50 Mns € y 65 Mns € con unos ingresos de entre 850 Mns € y 890 Mns €. Sin embargo, nosotros debemos ir más allá. Sacar alguna conclusión.

De los numeritos puestos en la presentación no me entretendré mucho ya que ahí están explicados con todo detalle aunque analizaremos alguno en particular.

Con independencia de esto, recomiendo encarecidamente leerla ya que está muy completa y se aprecia de forma clara, de donde vienen y a donde quieren ir. Lo peor en esta vida es no tener las ideas claras y, Jazztel no tiene ese problema.

De los aspectos cuantitativos destacaría brevemente del plan de negocios de Jazztel:

• Cuota de mercado en BB del 11% en 2012 (vs 5,97% 2009) con 1,2 M de líneas (581,9k 2009).

• Net adds de 62k en  2010 (51,8k 2009), 53 k 2011 y 46k 2012.

• Mercado creciendo al +7,2% en 2010 (+7,6% 2009), +5,8% 2011 y +5,5% 2012.

• Escasa erosión en ADSL ARPU aprox. hasta 44,8 € en 2012 vs 45,8 €2009. Esta tendencia es debido a la regulación de precios y a la actividad promocional para soportar el crecimiento de clientes, que serán compensados con ingresos por el negocio del móvil y otros servicios de valor añadido.

• Ventas estimadas 2012 rondarán los 850-890 Mns € (453,5 Mns € 2009) con un margen bruto del 56% (53% 2009),b17/18.5% EBITDA (8,9% 2009).

• BDI’12e entre 50 Mns – 65 Mns €.

Aspectos cualitativos de este plan negocios Jazztel:

Este plan está elaborado por el actual Consejero Delegado, D. José Miguel García que goza de toda mi credibilidad ya que desde que llegó a Jazztel no me ha engañado/mentido nunca. Habla de forma clara, precisa y no le duele decir lo malo de su compañía.

A su vez, Jazztel empieza a levantar interés entre la comunidad inversora. Sirva como ejemplo que hace 3 años un reducido número de inversores seguíamos el valor. A esta presentación habría más de 100 inversores y analistas tanto nacionales como internacionales.

Pudimos ver a esos grandes analistas con sueldos multimillonarios “gurus” del sector. No vamos a decir nombres de los bancos anglosajones donde trabajan por que no se merece que se les mencione en este foro.

Yo creo que la pregunta que se hacia más de un “inversor cualificado” en la reunión era … ¿es creíble/razonable este plan? ¿Son asumibles los números?

Yo lo resumiría en lo que seria las fases de este sector:

• Fase 1: Gran esfuerzo en capex que trae consigo un muy alto apalancamiento, fuertes perdidas y márgenes bajos.

• Fase 2: Reducción de capex e incremento de la base de clientes.

• Fase 3: Capex de recurrencia, explotación intensiva de la red, incremento en márgenes y “exprimir” al cliente.

Claramente en Jazztel iniciamos la fase 2.

Aspectos cruciales del Plan de Negocios de Jazztel:

A) Clientes. Están creciendo de forma muy significativa. Los ingresos de estos nuevos clientes van directo a neto.

B) ARPU. Debería reducirse ligeramente pero…para estabilizarse. El incremento de clientes compensara la potencial caída del arpu.

C) Deuda. Debería reducirse. Aquí, la jugada de JAZ del año pasado fue la correcta, por no decir que impecable. (¿Que hicieron? Recomprarla, en un momento en que el mercado estaba muy sensible con los high yield. Muy importante, recomprada a precios de derribo).

D)   Márgenes. Al alza. En la medida que el coste marginal de cada cliente es casi cero, los ingresos van a neto, como hemos comentado, y el margen Ebitda se incrementa sustancialmente.

E)  Cuota de mercado. Debería incrementarse. Si hacen las cosas como Dios manda, la multiplicarán x2. Recordar que este negocio es de escala, de muy alto apalancamiento operativo.

Lo que ha hecho Jazztel en el pasado, es lo difícil: la infraestructura, la red. Ahora viene crecer y…a ganar mucho dinero.

¿Alguien da más?

Conclusión: la presentación desde un punto de vista operativo parece razonable y la única pega que le pondría es el ligero optimismo para los números de 2012. Esto no quiere decir que no los cumplirán. Quiero decir que, son ambiciosos pero por ello inalcanzables. Por eso se llama Plan de Crecimiento y no análisis del pasado.

Valoración Jazztel:

Y el caballo de batalla es la valoración. ¿Cuál es la metodología más apropiada?

Los modelos de valoración a aplicar son múltiples pero los más utilizados son:

A)    Descuento de flujo de caja. El problema que se plantea es que Jazztel es una empresa de crecimiento con las implicaciones/limitaciones que esto tiene. En mi opinión hay más inconvenientes que ventajas. Descartado.

B)    Múltiplos. No debería aplicarse ya que Jazztel crece más que sus homólogas y, en consecuencia, se perece una prima. ¿De cuanto? Esa es la gran duda. Descartado.

C)    Suma de partes. Este es la que yo considero más correcta ya que se incorporan los créditos fiscales de la bases imponibles negativas del pasado. Esta componente tiene un gran valor en una compañía que entra en beneficios. En consecuencia, el precio objetivo 2010, con los datos aportados en el Plan Estratégico es de 3,83 €/acc como se desglosa a continuación.

También te puede interesar

• Jazztel resultados 2009, se empieza a ver la luz
• Inmobiliaria Colonial reestructura su deuda. No compréis acciones
• Reyal Urbis suspendida de cotización

Hoy presentó Jazztel los resultados del 2009 y después de muchos años, creo que por fin puedo escribir un post con un tono relativamente positivos sobre los resultados de la compañía, que presentan por primera vez una cuenta de resultados que empieza a tener una tendencia sólida.

Además tras la reestructuración de  su deuda, el balance de la compañía empieza a tener otro aspecto y lo que es más importante empieza a parecer factible que la compañía deje de ser una máquina de quemar caja.

En la cuenta de resultados destaca significativamente el incremento de la base de clientes que alcanza la cifra de 597 mil (un +55%), aumenta ingresos en un +30% y sobretodo el que haya alcanzado un nivel de Ebitda que empieza a tener cara y ojos, 40,5M€ versus los 6M€ del año pasado.

No es que se pueda afirmar que la empresa está salvada, pero si que está muy cerca de alcanzar unos niveles de volumen que permitan a los inversores verla con otros ojos. Seguro que si en 2010 los resultados siguen la tendencia del 2009 y la compañía consigue incrementar algo más el volumen de clientes o simplemente con el impacto que puede tener la incorporación todo el año de los clientes dados de alta en 2009, podemos ver ya unos niveles de Ebitda que permitan a Jazztel no consumir caja y garantizar la viabilidad futura de la compañía.

VALORACIÓN JAZZTEL

Llegados a este punto y a esta situación, la pregunta de muchos será si ya es el momento de invertir en Jazztel. Aunque la base de resultados empieza a ser sólida, y a justificar su valoración, yo personalmente no me acabo de decidir.

Actualmente Jazztel tiene un valor empresa (enterprise value) de unos 727 millones de euros. Si lo comparamos con los múltiplos a los que Swisscom compró a la italiana Fastweb (una compañía de unas características estratégicas similares a Jazztel) veremos que actualmente Jazztel cotiza algo cara y más si tenemos en cuenta que la adquisición se realizó en 2007 antes del credit crunch, y que Fastweb era una compañía con un nivel de volumen de actividad y sobretodo de rentabilidad mucho más elevado que Jazztel.

También es cierto que en las cifras de rentabilidad de Jazztel, podríamos incorporar el impacto que tendría anualizar la entrada de clientes en 2009 y las cifras saldrían mucho mejores. Por primera vez he dejado de tener las ideas claras con esta compañía, y os aseguro que eso es positivo. Digamos que hemos pasado de un, no invertiría ni loco, a un …bueno esto empieza a tener buena pinta.

Se aceptan opinones, sobretodo feedback de actuales clientes de Jazztel para saber si están contentos con el servicios que reciben. Una señal que reforzaría esta mejor impresión que transmiten las cifras.

También te puede interesar

• Jazztel análisis plan de negocio
• Análisis Ross Stores
• Análisis Duro Felguera. Una perla mundial en el sector de bienes de equipo

El pasado jueves en Expansión.com inauguraron un nuevo Blog “Value Hunters” donde irán invitando a diferentes bloggers para escribir posts. En este caso nos toco estrenar el espacio y lo hicimos con el post “Vamos a  ‘matar’ una empresa“.

“Bruce Berkowitz, el gestor del fondo Fairholme Capital, tiene tres reglas de oro a la hora de invertir. La primera no perder dinero, la segunda recuerda siempre la primera regla, y la tercera, imagina todas las maneras posibles de matar la compañía en la que quieres invertir, es decir antes de invertir en una compañía deberíamos buscar cuales son las posibles debilidades de una compañía y la probabilidad que estas debilidades reduzcan nuestra inversión a cero.

Aplicando la tercera regla os dejo una lista de cinco compañías cotizadas españolas, en las que no se requiere precisamente de un alarde de imaginación para detectar sus debilidades y sus probabilidades de defunción. Basta con darle una ojeada al balance y a la cuenta de resultados para darse cuenta que la ecuación elevada deuda y resultados afectados por la recesión son un peligro en mayúsculas.

Dejando de lado inmobiliarias y  bancos (empresas con estructura de balances algo peculiares) y casos de defunción ya muy claros como La SEDA, ERCROS , DOGI, SOS o similares, estos serían mis 5 candidatos que no pasarían un stress test light.

PRISA: El poderoso grupo de media, no está pasando precisamente por su mejor momento, con una caída en picado de los ingresos publicitarios debido a la recesión, el Ebitda en el tercer trimestre del 2009 acumula una caída del 37,6% el Ebit del -50%, con un nivel de deuda de 4.973 M¿ los resultados de explotación dan justos para ir pagando los intereses de la deuda. Con suerte si la banca empieza a liquidar activos la familia Polanco se podrá quedar con Santillana. Ni la compra del 21% por parte de Telefónica ni los activos vendidos a día de hoy son suficientes para capear el temporal.

NHHOTELES: Salvado el primer match Ball, con una ampliación de capital, NH no es un mal activo, pero está afectado directamente por la crisis económica. La caída del Ebitda en los primeros 9 meses ha sido brutal -76%. Con una deuda neta cercana a los 1.000 millones de euros y la actual caída de la actividad yo me seguiría manteniendo al margen.

SACYR: La constructora tampoco pasa por su mejor momento,la exposición al negocio inmobiliario (Testa y Vallehermoso) no ayudan precisamente. Caída del Ebitda del 25% hasta el tercer trimestre del 2009, una deuda  neta cercana a los 11.790 millones de euros, los actuales resultados de explotación de la compañía no dan para pagar los intereses de la deuda, solo le salva el dividendo de Repsol. Si queréis hacer el ejercicio de matar a esta compañía no hace falta ser muy imaginativos, probad de reducir el dividendo que paga Repsol. De momento para el año que viene un 19% menos.

ENCE: La papelera tiene ante si un buen papelón. Acumula un Ebitda negativo de -33 millones de euros en los 9 primeros meses del año con una deuda neta de 364 millones de euros, con 198 de deuda a corto plazo. Una recaída del mercado de la celulosa pondría en serias dificultades a una compañía que requiere importantes niveles de inversión en capex.

JAZZTEL: La compañía de telecomunicaciones sigue meritoriamente mejorando sus resultados, en este caso en los 9 primeros meses el Ebitda asciende a 25 millones de euros,sin embargo con una deuda neta de 178 millones de euros, los resultados de explotación dan justito para ir pagando los intereses de la deuda. Aunque la compañía está mejorando, para mi sigue en zona de peligro, sobretodo porque se enfrenta a una competencia que tiene una enorme potencia financiera.

Esta lista, aunque pueda no parecerlo, no es una recomendación para ponerse corto en estas acciones, es simplemente una invitación a la cautela para preservar patrimonios.”

Más información en http://twitter.com/gurusblog
También puedes unirte a nuestra red social http://es.linkedin.com/in/gurusblog

También te puede interesar

• Empresas de la bolsa española en las que no invertir
• Listado Acciones en mínimos anuales
• Los Chinos acuden al rescate de NH Hoteles

Esta sería mi especie de lista negra, con 10 empresas de la bolsa española, que debido a su elevado endeudamiento y los resultados que han presentado en el primer trimestre del 2009, en estos momentos, me abtendría de invertir e ellos, debido a que pueden requerir ampliaciones de capital, reestrcuturaciones de deuda, venta de activos o en el peor de los casos entrar en concurso de acreedores. He dejado de lado Bancos e Inmobiliarias (porque me parece bastante obvio que también podrían estar perfectamente en la lista) y casos flagrantes como el del Grupo SOS.

ENCE: En el primer trimestre del 2009, el Ebitda ha sido negativo en -97 (incluye unos -63M€ de extraordinarios por le tema de Uruguay) pero aún así estamos en un Ebitda negtivo de unos 30M€ versus un resultado positivo de 31,6M€ en el primer trimestre del 2008. La venta del negocio de Uruguay permitirá reducir el endeudamiento a la mitad, pero aún seguimos con unos 250M€ de deuda neta.

SEDA BARCELONA: Comentado ya en varios posts, en el primer trimestre del 2009 el Ebitda cae a prácticamente cero, frente a los 35 millones de euros positivos del primer trimestre del 2008.

AZKOYEN: Caída del Ebitda en el primer trimestre del 2009 del 20,8% respecto al año anterior.

ERCROS: En el primer trimestre del 2009 se pone con Ebitda negativo de unos 4M€.

TAVEX: Caída del Ebitda en 1T09 en un 26%.

VOCENTO: El Ebitda del primer trimestre se mantiene en línea con el del 2008.

ABENGOA: Probablemente la que menos merece estar en la lista, pero su endeudamiento es muy elevado, está intentando vender su participación en Telvent, aunque el Ebitda del 1T09 se ha incrementado un +12%.

ACERINOX: Importante caída del Ebitda que ha pasado de 137 M€ positivos a -97M€ en el 1T2009.

PRISA: Caída del Ebitda del 1T09 del -19%.

JAZZTEL: Aunque en el 1T09 el Ebitda mejora y se sitúa en positivo, el peso de la deuda sigue siendo muy elevado desde mi punto de vista.  Incluso a pesar de la reciente reestructuración de su deuda.

NH HOTELES: Se coloca en el 1T09 con Ebitda negativo en 5M€ frente a un Ebitda positivo del 1T08 de 22M€.

Obviamente esta especie de lista negra, que es una opinión muy personal y dentro de la lista tiene empresas con diferentes grados de riesgo,  es susceptible de ser ampliada y se aceptan sugerencias.

También te puede interesar

• Gurusblog en Expansión.com: Vamos a ‘matar’ una empresa
• Listado Acciones en mínimos anuales
• Seda de Barcelona. Ampliación de capital, valoración y análisis

Jazztel, de la que hace mucho tiempo no hablábamos, se apunta a lo que sin duda es en los últimos meses la operación financiera de moda, la recompra de deuda o bonos corporativos con importantes descuentos.  En este caso, parece que han cerrado la reestructuración de una deuda que vencía en 2010 y que ascendía a 275 millones de euros.

Concretamente, Jazztel recomprará un máximo140 millones de euros al 50% de su valor nominal (para ello ampliará capital en 70 millones) y el resto de la deuda se extenderá hasta 2013. A priori buena noticia para los accionista que con la medida como mínimo ven aumentar el valor de la compañía en 70 millones de euros (lo que corresponde a la quita de la deuda)

Ya hace un par de años que no sigo a esta compañía, pero hoy me ha entrado la curiosidad y he vuelto a repasarme sus  números. Aunque como he comentado en el párrafo anterior la noticia es positiva, la segunda derivada no lo es tanto. Y es que cuando los bonistas aceptan una quita del 50% de parte de su deuda creo que los accionistas deberían preocuparse bastante porque suele significar que son propietarios de una compañía que tiene un riesgo muy elevado de insolvencia y por lo tanto tienen muchos números de que en un futuro su empresa, si no endereza la situación, acabe valiendo cero euros.

Jazztel, al menos en el 2008 sigue siendo una compañía con un nivel de endeudamiento muy muy elevado, la deuda financiera neta asciende a 313  millones de euros, si tenemos en cuenta que es una empresa con un nivel de Ebitda prácticamente en break even (ni gana ni pierde) pero que suele necesitar unos 30 millones de euros de inversiones anuales, no hace falta ser un lince para considerar que la empresa se encuentra en un frágil equilibrio o que a estos niveles de beneficios ( o de no beneficios) a la compañía le resultará muy complicado no sugerir quemando caja y ya no digamos conseguir pagar su deuda con holgura.

Atención especial merece el fondo de maniobra negativo de la compañía, desfase entre lo que le deben los clientes y lo que debe a proveedores.

Para el 2009, según las previsiones de los gestores de la compañía, la situación podría mejorar sensiblemente, a la reducción de la deuda por el acuerdo alcanzado, se sumaría que con un crecimiento de los ingresos del 35% la compañía generaría más de 50 millones de Ebitda. No quiero decir que no lo crea posible, todo puede pasar en esta vida, pero es que los gestores de Jazztell tienen un importante trackrecord de previsiones de resultados no cumplidas, vaya que si los bonistas se llegan a creer los números previstos para el 2009 duda que aceptarían hoy una quita del 50%.

Yo he pintado un escenario para al 2009 algo más moderado, crecimiento de las ventas del +15%, que en el actual entorno me parece toda una hazaña, y sin ser muy fino en los números me sale que la compañía quemaría en 2009 unos 40 millones de caja a nivel operativo.

Resumiendo, que salvo que se cumplan las previsiones del equipo directivo de Jazztel, yo me temo que dentro de poco (1 o 2 años como máximo, si las cosas no mejoran) la compañía va a necesitar una nueva ampliación de capital para dotarla de caja para poder seguir operando. Con el riesgo que ello comporta en un entorno como el actual, donde conseguir ampliaciones de capital no es precisamente algo sencillo y de lograrse captar dicho capital puede comportar una importante dilución para los actuales accionistas.

También te puede interesar

• El círculo virtuoso creado para salvar a los Bancos y los Gobiernos. Pero ¿quién salva a los ciudadanos?
• Ya es oficial: si el banco quiebra, pierdes tus ahorros
• ¿Momento Lehman 2.0?

Ya tenemos fecha para la salida a Bolsa de Vértice 360, una spin off del grupo Avanzit que se ha sacado de la manga Tallada. La verdad es que Tallada no es precisamente santo de mi devoción, pero hay que reconocerle su innata capacidad para hacer creer a la gente que lo que es carbón en realidad son diamantes. Sin duda probablemente Tallada es el mejor trilero del mercado hispano.

Vértice 360 es un grupo de sociedades especializado en la producción de contenidos, la distribución de productos y el soporte técnico en el sector audiovisual, desde su entrada en Avanzit, Tallada se ha dedicado a comprar toda una serie de sociedades en el ámbito de la producción audiovisual (Manga Films, Videoreport, Telespan, etc…) las ha unido a Telson y las a agrupado bajo un nombre atractivo … Vértice 360. Da igual que las diferentes sociedades compradas no tengan ningún tipo de conexión operativa o de posibles sinergias, la jugada era comprar sociedades que tuviesen alguna relación con el negocio de la producción audiovisual, pagar por ellas un precio de mercado a cambio de acciones, agruparlas bajo un mismo paraguas y después sacarlas a bolsa a un múltiplo mucho más caro, con la excusa de que se trata de un sector sexy. Es decir cómo comprar en el supermercado 5 manzanas a 1 euro cada una, empaquetarlas y vendérselas a tu vecino a 15 euros. (Esto si que es crear valor de la nada).

1) Segmento de servicios audiovisuales
En el segmento de servicios audiovisuales, el Grupo Vértice 360º, a través de Videoreport, S.A. (“Videoreport”), Telson Servicios Audiovisuales, S.L.U. (“Telson”) y REZ Estudio, S.L., pone a disposición de sus clientes todos los elementos técnicos y humanos necesarios para la producción audiovisual, la celebración de grandes eventos y el apoyo en la comunicación corporativa.

2) Segmento de televisión
En el segmento de televisión, el Grupo Vértice 360º, a través de Notro Films, S.L.U. (“Notro Films”) produce series de ficción, documentales, programas de entretenimiento en general, concursos, etc. para las cadenas de televisión.

3) Segmento de cine
A través de Manga Films, S.L.U. (“Manga Films”), Notro Films y Telespan 2000, S.L.U. (“Telespan”), el Grupo Vértice 360º desarrolla las siguientes actividades incluidas en este segmento:

• Producción y coproducción de largometrajes (adquisición de derechos o escritura de guiones, formación de equipos y contratación de actores, rodaje, postproducción de imagen y sonido, y comercialización de las películas en derechos de antena para televisión, salas cinematográficas y DVD)

• Distribución y explotación de derechos: adquisición a terceros de derechos de obras audiovisuales para su difusión comercial a través de las distintas “ventanas” (salas de exhibición, cadenas de televisión, DVD en venta y en alquiler; o a través de Internet)

4) Otros segmentos
En este segmento se incluye únicamente la actividad de teatro a través de Telespan y de la participación (40% de su capital) que Notro Films tiene en Butaca Stage, S.L. Los costes de esta actividad incluyen no solamente los provenientes de estas sociedades sino también los gastos corporativos de Vértice 360º.

La verdad es que la lectura del folleto de la salida a bolsa es bastante divertida, por primera vez en mucho tiempo veo que en el folleto se incluye una previsión de la evolución de las cuentas de resultados de Vértice 360 para los próximos años. La verdad es que poner en el folleto se agradece, si no fuera porque son del estilo made in Tallada, no se quién las ha realizado pero ni que se hubiese tomado una pastilla de LSD, porque francamente hay que tener una capacidad extra para alucinar para poder pensar que en un sector maduro como el de la producción audiovisual, la empresa va a multiplicar casi por dos sus ventas en 3 años. En fin supongo que es la única manera de justificar la valoración.

Valoración Vértice 360.

A uno ya no le entran ni ganas de comentar la valoración de Vértice 360. Teniendo en cuenta que es un negocio que requiere de fuertes inversiones anuales, lo más adecuado sería valorarlo en un múltiplo sobre su EBIT (resultados después de amortizaciones). Bueno aquí el múltiplo sobre el resultado previsto del 2007 es una auténtica barbariada, más de 150 veces, podrían ser 100, 50 o 70 da igual, para mi Vértice 360 tendría que salir a cotizar a 1,5 euros para estar más o menos tranquilos y creo que ya estaría siendo muy generoso

Dicho esto, teniendo en cuenta que la empresa saldrá en el listing (qué listos que son), con poca liquidez y que Tallada es un mago para calentar valores, puede pasar de todo, es más lo más seguro es que le den a la acción un subidón importante. Pero cuidado si queréis entrar en el juego de Tallada, jugarse el dinero con un especulador tiene su peligro, entre ellos el de estar invirtiendo en un bicho que probablemente vale realmente la mitad, así que si de repente algún día véis a la acción desplomarse al estilo Jazztel, no os rasguéis las vestiduras ya que ya sabías donde os habías metido.

También te puede interesar

• Análisis Vértice 360
• Talgo salida a Bolsa en Diciembre 2010
• Nueva Rumasa salida a bolsa y adquisición estación esquí de Leitariegos

He realizado una lista enumerando aquellas acciones de la bolsa española que la semana pasada cotizaron en mínimos respecto a la evolución de su cotización en su últimos año. La lista es sorprendentemente larga, y curiosamente predominan empresas de sectores bastante variopintos y brillan bastante por su ausencia los bancos y las inmobiliarias (en teoría dos sectores bajo nubarrones negros).

Aunque muchas acciones de las lista pueden que hayan sufrido una corrección más que justificada, en otros casos puede ser una buena oportunidad donde buscar a alguna acción excesivamente castigada.

Entre los daminificados encontramos:

Antena 3TV

NH Hoteles

Telecinco

Abenoga Abengoa

Cementos Portland

Ebro Puleva

Faes

Catalana Occidente

JazzTel

Sol Meliá

Adolfo Dominguez

Azkoyen

Tecnocom

Campofrío

Dogi

Miquel y Costas

Natra

Natraceutical

Prim

Prosegur

Astroc

Urbas

Seda Barcelona

Sniace.

En el blog de Todd Sullivan’s nos indican las acciones norteamericanas que marcaron mínimos la semana pasada:

WEN Wendy’s International … 27.46
WCI WCI Communities, Inc 3.74
WBSN Websense Inc 16.18
TWX Time Warner Inc 16.55
TWP Trex Inc 6.47
TWB Tween Brands Inc 25.13
RGS Regis Corp 26.35
RGCI Regent Communications … 2.06
RCMT RCM Technologies Inc 4.95
R Ryder System, Inc 39.43
PER Perot Sys Corp 12.90
PEIX Pacific Ethanol Inc 4.30
MS Morgan Stanley 48.51
MRX Medicis Pharmaceutica … 25.47
MRT Mortons Restaurant Gr … 12.44
MOT Motorola, Inc 15.33
LOW Lowe’s Companies, Inc 22.11
LLY Eli Lilly and Company 49.09
HSY Hershey Co 38.30
CEM Chemtura Corp 7.13
CCFH CCF Holding Company 12.00
CC Circuit City Stores, … 5.45
C Citigroup, Inc 30.73
BZH Beazer Homes USA, Inc 8.00
BX Blackstone Group L P 21.02

También te puede interesar

• Empresas de la bolsa española en las que no invertir
• Gurusblog en Expansión.com: Vamos a ‘matar’ una empresa
• Preocupación en las empresas españolas instaladas en Japón

La compra de Fastweb por parte de Swisscom podrí­a ser un buen comparable para conocer cuanto podrí­a hipotéticamente pagar otro operador por hacerse con Jazztel.

La compra de Fastweb se ha realizado a unos múltiplos de 2,9 veces Valor Empresa / Ventas y de 8,2 veces el Valor Empresa / Ebitda. Si cogemos el múltiplo de Ventas la valoración actual de Jazztel en bolsa de alrededor de 0,60 euros por acción encajarí­a bastante, sin embargo mientras Fastweb obtuvo un Ebitda positivo de 424 millones de euros, Jazztel perdió en el 2006 cerca de 133 millones a nivel de Ebitda, por lo que parece complicado que alguien pueda pagar el mismo múltiplo por una empresa con un fuerte beneficio que otra que se está comiendo caja año tras año.

Además si las comparamos por tamaño Jazztel tampoco sale muy bien parada. Mientras que la española obtuvo unas ventas de 262 millones de euros, Fastweb ingresó cerca de 1.260 millones de euros y mientras que la primera contaba con 261 mil clientes, Fastweb superaba el millón, para no hablar que mientras en el pasado ejercicio el número de clientes de Jazztel crecí­a un 18%, Fastweb aumentaba su base de clientes a un ritmo mucho más rápido, (+48%).

Así­ que, salgo que llegue algún loco de la colina, parece bastante improbable que alguien se haga con Jazztel a los precios a los que actualmente está cotizando, por lo que es muy probable que si llega una oferta por la operadora de telecomunicaciones española será a un precio bastante inferior al que está cotizando a dí­a de hoy.

También te puede interesar

• Jazztel resultados 2009, se empieza a ver la luz
• Jazztel análisis plan de negocio
• Jazztel. Un valor a tener en cuenta. Por fin generando caja

He de reconocer que estoy bastante impresionado con el servicio que está ofreciendo Telefónica en lo referente a la velocidad de instalación de las alta de su servicio Imagenio.

El pasado miércoles por la tarde, me llamó una teleoperadora de la compañí­a ofreciéndome darme de alta del servicio de Imagenio, el caso es que las condiciones me parecieron correctas y acepte darme de alta del servicio. Amablemente me comentó que por desgracia, no me podrí­an realizar la instalación hasta la siguiente semana. Después de experiencias pasadas con otros operadodres en la alta del servicio ADSL, internamente pensé que de ser así­ ya me daba más que satisfecho.

El caso es que aproximadamente una hora después me llamaba un técnico de la compañí­a y me comentó que si me iba bien que se pasase al dí­a siguente por la mañana a primera hora para instalarme Imagenio. Así­ que el jueves al mediodí­a (ni 24 horas después de haber contratado el servicio) ya tení­a el servicio funcionando a la perfección. Lo curioso del caso es que el mismo jueves por la tarde me llama otro técnico de Telefónica, la conversación fue más o menos así­:

Técnico: Buenas tardes, le llamo para instalarle el servicio de Imagenio.

YO: Pues muchas gracias, pero ya me lo han instalado está mañana.

Técnico: (saliéndole del alma), Me cago en XXXX, el muy cabrón se me ha vuelto a adelantar.

El caso es que el mismo jueves por la tarde me volvieron a llamar otros 3 técnicos de telefónica para instalarme Imagenio.

No se como habrán establecido el sistema de remuneración de los técnicos instaladores de telefónica, ni si estos son empleados de la compañí­a o es un servicio externalizado, pero queda claro que funciona, aunque sólo habrí­a que pedirles que coordinasen un poco el servicio y no se vayan peleando por los clientes. Parece claro que telefónica ha visto claro, que la velocidad de respuesta en la instalación es una clara ventaja competitiva frente a otros operadores y ha puesto toda la carne en el asador para diferenciarse.

El caso opuesto lo podemos encontrar en Jazztel. Los retrasos en poder ofrecer los servicios contratados por sus clientes, ha hundido la marca de la empresa y sus resultados y muchos clientes están prefiriendo contratar una ADSL un poco más cara y a menor velocidad con tal de no quedarse 2 meses colgados esperando la puesta en marcha del servicio. El error de la dirección de Jazztel es de libro. Se han gastado millones en publicidad y han sobredimiensionaron su fuerza comercial con el único objetivo de captar, captar y captar clientes a toda velocidad, sabiendo que no tení­an capacidad para absorver tal avalancha de altas de ADSL (Telefónica también ha colaborado). Unos meses después el resultado es un montón de clientes dándose de baja de su servicio después de estar meses inactivos, y su imagen por los suelos.

También te puede interesar

• ¿Que les pasa a las Telecos?
• Jazztel. Un valor a tener en cuenta. Por fin generando caja
• Telefónica recorta dividendo. Es la caja estúpido

A lo largo del presente ejercicio las empresas de telecomunicaciones se encuentran entre las más recomendadas por todos los analistas bursátiles y sin embargo su comportamiento ha sido en el mejor de los casos decepcionante. Esto me lleva a pensar qué está sucediendo en el mercado, qué se nos está escapando y qué hace que los grandes fondos de inversión no estén apostando por los valores que recomiendan sus departamentos de análisis. Desde la perspectiva totalmente objetiva de aquí que no tiene ningún interés (no poseo ninguno e estos tí­tulos), me atreverí­a a aventurar que realmente no valen lo que cuestan, por lo menos a dí­a de hoy. Antes de que de que me quemen en la hoguera por hereje, les pedirí­a un minuto para que me explique, para ello tomaré el ejemplo de Telefónica, ampliamente conocido por todos.

A lo largo de este año hemos visto como trimestre tras trimestre los resultados del grupo han sido muy superiores a los de 2004 e incluso a las expectativas que poseí­an esos seres con capacidades adivinatorias (los analistas).

No obstante, deberí­amos entrar a analizar en detalle esos resultados, para darnos que cuenta que no son fruto de un crecimiento orgánico (es decir que el negocio de la compañí­a no va viento en popa a toda vela, los consumidores no gastamos cada dí­a más en teléfono móvil o internet y no consumimos más servicios de los que se nos ofrecen) sino que provienen de un crecimiento estructural (a través de la adquisición de otras compañí­as que incrementan los resultados consolidados). El año pasado Telefónica compró los activos de Bell South, este año entre otros ha adquirido a Cesky Telecom, una participación del 5% en China NetCom y por último la sonada compra de O2.

Estas compras como es lógico han aumentado los ingresos y beneficios del grupo a tasas superiores al 20%, no obstante ¿han crecido los flujos de caja libre a la misma tasa? (Para aquellos menos familiarizados con el mundo de las finanzas, diremos que los flujos de caja libre, vendrí­an a ser el dinero que realmente genera la compañí­a una vez se ha ajustado el beneficio sumándole aquellas partidas que no suponen un gasto real para la compañí­a como las amortizaciones, y se les ha restado las inversiones que si­ suponen un desembolso real y sin embargo no aparecen en la cuenta de pérdidas y ganancias) La respuesta es clara, estos flujos de caja libre que son los que utilizan los analistas para obtener los precios objetivos de las compañí­as, en el caso de Telefónica no han crecido ni de lejos a las mismas tasas que sus beneficios como consecuencia de los motivos expuestos anteriormente, y no sólo no han crecido sino que es posible que en el presente periodo tiendan a disminuir.

Por tanto, nos encontramos con un sector en el que existe una competencia brutal entre los diferentes operadores, los gastos comerciales y de promoción son elevadí­simos con el objetivo de arañar cuota de mercado a sus competidores, las tecnologí­as relacionadas con el sector evolucionan velozmente introduciendo nuevos elementos de presión sobre los operadores, ya sea a través de operadores virtuales o de la telefoní­a VOIP en general y de Skype en concreto ( recientemente en alemania ya tienen Skype sobre telefonia 3G en terminales Motorola), o nuevas iniciativas que puedan surgir de la nada como la ropmedora FON, lo que puede truncar las previsiones de aumentos de los ingresos medios por cliente esperado, al menos, en lo referente al negocio de la transmisión de voz propiamente dicho, otra cosa es si las operadoras serán capaces de vendernos con éxito nuevos contenidos y servicios.

Todo esto me lleva a pensar que las tasas de crecimiento que requiere el sector para que su valoración sea justificada distan, de momento, mucho de las que las compañí­as pueden conseguir, y digo de momento porque también es cierto que en esta lucha llegará un momento en el que el rival más fuerte, al igual que en la ley de la selva, será el que consiga sobrevivir y el que realmente consiga obtener la gallina de los de los huevos de oro, no obstante el problema se nos presenta al resto de los mortales porque deberemos decidir cual de los operadores actuales es el que tiene más posibilidades de sobrevivir, pues lo que parece claro es que, al igual que sucedió con el negocio de internet, en el mercado no existe suficiente espacio para todos ellos.

También te puede interesar

• Skype sale a bolsa la principal compañía de telecomunicaciones internacional
• O2 Telefónica compra Jajah
• Skype, la amenaza de los operadores de telecomunicaciones

Ya se han empezado a conocer los primeros detalles de la tan ” esperada ” oferta comercial de Jazztel.

“.. CincoDí­as señala que la empresa presidida por Leopoldo Fernández Pujals ofrecerá una semana al mes de teléfono gratis en llamadas locales y nacionales para los usuarios que se den de alta con Jazztel. Además, existe la posibilidad de combinar esta oferta con el servicio de ADSL a 1 mega, de forma que los clientes que se apunten a ambas tendrán un descuento de cinco euros en el precio mensual de la banda ancha, hasta 33,95 euros. Jazztel sube un 2,5%, hasta los 0,82 euros por acción…” Fuente: Invertia.com

La oferta no está mal, pero de allá­ a revolucionar el sector de las telecomunicaciones me da la sensación que aún les queda un buen trecho. Para empezar la semana gratuita mensual, será sospechosamente escogida por Jazztel, y aunque no lo fuera me parece bastante poco práctico para el cliente, además actualmente Wanadoo ya ofrece a mitad de velocidad ADSL por 36 euros al mes pero con todas las llamadas gratuitas. Vaya que no es que sea una oferta que me haga vibrar excesivamente, ni que se diferencie sustancialmente de lo que puede ofrecer la competencia.

Por cierto, ayer mismo, salí­a de la operadora su consejero delegado Roberto de Diego, del que ya comentamos que se estaba quedando sospechosamente solo. ( ver: ” Pujals, diezmando al equipo directivo de Jazztel ” )

La acogida en Bolsa del anuncio del plan comercial ha sido bastante más tibia de lo que el equipo comercial de Jazztel parecí­a esperar, que últimamente estaban sospechosamente más pendientes de vender acciones que ADSLs ( ver: ” Jazztel cambia de Negocio ” )

También te puede interesar

• Jazztel. Un valor a tener en cuenta. Por fin generando caja
• Jazztel análisis plan de negocio
• Jazztel resultados 2009, se empieza a ver la luz

Interesante la noticia publicada este fin de semana según la cual France Telecom pretende fusionar sus filiales españolas Uni2 (Telefoní­a Fija) y Wanadoo (Internet) y aportarles 300 Mns de Euros. En contrapartida, algunos siguen creyendo que el Sr. Pujals cambiará con su aportación de 60 Mns de Euros Jazztel y la hará competitiva ante unos competidores con un impresionante musculo financiero, en un negoco que requiere altas inversiones ( de infraestructuras, de publicidad y de captación de clientes). Y a pesar de todo sigo leyendo artículos como el escrito en Baqui­a donde se valora con optimismo la entrada de Pujals en Jazztel. También exiten nuevos entrantes tipo Skype que utilizan la tecnologia VOIP y son totalmente competitivos con unas inversiones mó­nimas ( lo de mí­nimas utilizadno el baremo del sector). Ninguno de los casos parece ser el de Jazztel (ya lleva invertidos (o dilapidados) 600 Mns en la creación de su red).

Como curiosidad el pasado el viernes , France Telecom lanzó un acceso ADSL por 5 euros/mes en Francia.

Pues nada, 60 mns de euros, unos cuantos anuncios, un nuevo eslogan y cuatro palmaditas en la espalda y cuatro piropos hacia el Sr. Pujals por su increí­ble capacidad de gestión demostrada al frente de Telepizza y ya tenemos una nueva burbuja en una empresa con unas tristes perspectivas de futuro.

También te puede interesar

• Jazztel. Un valor a tener en cuenta. Por fin generando caja
• Jazztel análisis plan de negocio
• Jazztel resultados 2009, se empieza a ver la luz

Ya tenemos las primeras consecuencias de la entrada del Sr.Pujals en Jazztel: la cotización se ha revalorizado un 35,7%. Las razones lógicas para que la cotización se dispare como un cohete: La aportación de 60 mns de euros (Jazztel ha perdido 17msn en el primer semestre) y como no las primeras declaraciones del Sr. Pujals reproducidas en los medios de comunicación donde anuncia su estrategia para la compañí­a:

Nuevo eslogan: “El secreto está en la red”
Inversión de 30 msn de euros anuales en camapñas de TV.
Promesa de un crecimiento mayor que el de Telepizza.

Ante esta brillante estrategia y renovado escenario la compañí­a ya anunciado que revisará al alza sus previsiones de Ventas, Ebitda y Beneficio.

Pues vaya, te gastas una fortuna en publicidad, le pones el mismo eslogan que a Telepizza y plasmas sobre el papel unas previsiones brillantes y tendréis a un ejército de pardillos comprando las acciones de tu empresa. Da igual la competencia o la propuesta de valor a tus clientes o que arrastres una deuda astronómica.

Antes de que se lancen como poseidos ante semejante oportunidad, recordarles la evolución de Telepizza en bolsa, eso si, el Sr. Pujals se marchó a tiempo ganando 300 mns de euros.

Un Gurú del pelotazo en mayúsculas a costa del dinero de los demás.

También te puede interesar

• Jazztel. Un valor a tener en cuenta. Por fin generando caja
• Jazztel análisis plan de negocio
• Jazztel resultados 2009, se empieza a ver la luz