Comentamos los resultados de la principal posición que tenemos en la cartera Gurús. Se trata de la compañía de cadenas de ropa de hombre Josb A Bank Clothiers, (NASDAQ:JOSB). Los resultados del 2010 han vuelto a marcar un nuevo récord.

Las ventas han alcanzado los 858 millones de dólares un +11,4% respecto al 2009, con un incremento de las ventas comparables del 7% y el beneficio neto se ha incrementado un +21% alcanzando los 85,8 millones de dólares. Acaba el año sin deuda financiera y con 270 millones de dólares en caja, 80 millones de dólares más que el año pasado.

Con los resultados del último trimestre, la compañía lleva 37 de los 38 últimos trimestres (casi 10 años)  incrementado beneficios y 19 trimestres seguido incrementándolos (casi 5 años), con una de las peores crisis económicas de por medio. (No está nada mal para una empresa de consumo).

Comparando JOS A Bank Clothiers del 2006 al 2010:

No hay nada como la belleza de los números simples, sin cosas raras de por medio. Josb tiene la ventaja que comparado con otros es un negocio relativamamente simple a nivel de Balance. No tiene empresas participadas, no consolida otra empresas, no tiene deudas, ni realiza emisiones de capital ni reparte dividendos, mirando sus cifras se ve claramente como ha evolucionado la compañía y si esta creando valor.

Comparando como era la compañía en 2006 y como es hoy en día, podemos ver que la evolución es simplemente espectacular, más si tenemos en cuenta que en EEUU han pasado o están pasando en este periodo una de las peores crisis económicas de las últimas décadas que obviamente afecta al consumo.

• Del 2006 al 2010 las ventas han pasado de 546 a 858 millones de dólares, un +57% en 4 años, y quizás lo más importante, el incremento de ventas no viene solo por el incremento de tiendas +35%, sino que también tiene una parte de crecimiento orgánico en los ingresos de las tiendas que ya están abiertas.

• A pesar del crecimiento y de la crisis la compañía ha mantenido el márgen bruto, lo que significa que no se han tirado los precios para vender durante la crisis o que si se ha hecho se ha podido también reducir los costes.

• El beneficio operativo se incrementa un 100% en estos 4 años, como efecto de que un mayor volumen de venta absorbe parte de los costes fijos de la compañía.

• El nivel de inversión en apertura de tiendas se ha mantenido constante en 31 millones de dólares.  A pesar de acumular caja no se han vuelto locos abriendo tiendas a diestro y siniestro.

• La caja se ha incrementado de 43 millones a casi 270 millones de dólares. No tiene deuda financiera. Esto significa que la compañía podría sobrevirir casi todo el 2011 sin vender un sólo dólar si no compra stock.

Valoración actual de Jos A Bank Clothiers:

A día de hoy a 51 dólares la acción, la compañía estaría cotizando a 6,8x el Ebitda del 2010. No es un múltiplo de chollo, ni tampoco es un múltiplo elevado para una empresa con esta trayectoria. Para mi la valoración es una valoración de mantener si tienes acciones.

La gran duda sobre JOSB es saber que pasará en el futuro. La compañía está solo presente en EEUU y la dirección ya ha indicado que en EEUU tienen mercado para llevar a las 600 tiendas, actualmente tienen unas 500, así que le quedan entre 2 y 3 años de crecimiento a ritmos similares. La gran incógnita es saber que pasará después. ¿Se convertirá JOSB simplemente en una vaca lechera? o ¿intentará entrar en nuevos países donde su modelo de negocio aún no esta probado? A este respecto aún no tenemos ninguna pista.

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Ya hemos recibido alguna que otra consulta preguntándonos que le ha pasado a la cotización de JOS A Bank Clothiers (JOSB), que en los últimos días ha caído de los 58 dólares a los 38 dólares por acción.

El tema no tiene mucho secreto, y quizás lo debería haber comentado antes, pero con las vacaciones de por medio, la verdad es que no le presté mucha importancia. Bueno el caso es que en JOSB, pasar no ha pasado nada.

El pasado 17 de Junio, la compañía anunció el reparto de un dividendo en acciones del 50% por el que todos los accionistas de JOSB que tuvieran acciones de la compañía con fecha 30 de Julio del 2010 recibirían gratuitamente una acción de JOSB por cada dos acciones que poseíeran a dicha fecha. Es decir la compañía pasaba de tener en ciculación 18,4 millones de acciones a 27,5 millones de acciones, las nuevas acciones (9,1 millones) serían distribuidad gratuitamente con fecha 18 de Agosto del 2010.

Simplificando o resumiendo, JOSB ha hecho una especia de split al 3:2, así que en teória si el mercado es perfecto, la cotización se debería reducir en la misma propoción que el número de acciones creadas y entregadas gratuitamente.  Para no perder la referencía y ver a cuanto estaría cotizando hoy la acción de JOSB, simplemente tenéis que multiplicar por 1,5x el precio actual de la acción.

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La semana pasada publicó resultados la cadena de ropa de hombre Jos A Bank Clothiers, y francamente, sin sorpresas. Es decir la compañía continúa con su trayectoría impecable de resultados, con este ya van 16 trimestres consecutivos incrementado resultados (3 años seguidos) con lo que acumula mejora de resultados en 35 de los últimos 36 trimestres y todo esto en plena crisis económica.

La ventas comparables en tiendas se incrementan un 10,4%, interesante mejora del margen bruto, incremento +31,4% del Ebitda de la compañía del 38% en el resultado neto. Para el 2010, yo tengo previsto que la compañía incrementaría sus ventas en un 10% y su Ebitda en un 20%. La mejora del márgen bruto me ha sorpendido y sería un buen indicador. Veremos si es sostenible el resto del año.

De momento en el primer trimestre han abierto 3 tiendas, sobre las 30-40 que tienen previstas abrir para el resto del año, lo que podría mermar ligeramente la rentabilidad por los costes de apertura en lo que queda de ejercicio.

Recordamos que hace un par de semanas (si no recuerdo mal) vendimos 1/3 de la posición que teníamos en JOSB en la cartera Gurú (principal posición en la cartera), cómo podéis imaginar no fue por motivos de deterioro de fundamentales precisamente, sino por reducir momentáneamente la exposición en renta variable. La compañía continúa con su trayectoría impecable.

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Marzo ha dejado un muy buen sabor de boca en las compañías de ropa en los EEUU en este mes de Marzo, señal que las cosas pueden estar empezando a mejorar significativamente al otro lado del Atlántico. Casi todas las cadenas de ropa cotizadas que publican el dato mensual de la evolución de las ventas comparables, han cerrado Marzo en números positivos, un cambio de tendencia muy relevante que ya empieza a consolidarse, ya que durante todo el 2009 era habitual ver cifras de caídas de ventas comparables a doble dígito en muchas empresas del sector.

De hecho ya llevamos 7 meses con las ventas like for like en positivo, después de pasar una travesía de 12 meses en negativo.

En marzo, 22 de las 24 empresas que publican la cifra de ventas mensualmente han conseguido batir las expectativas. Significativo el incremento de CATO Corporacion (NYSE:CATO), una cadena de tiendas de ropa de mujer, que ha incrementado un 24% las ventas comparables en el mes de Marzo.

En el cuadro que os adjunto podéis observar como el cambio de tendencia en la recuperación de las ventas de las tiendas de retail en general está siendo bastante claro y se inició en Septiembre del 2009.

Debo reconocer que me gusta invertir en empresas de retail. Los balances y las cuentas de resultados suelen ser bastante sencillos y claros, generalmente los negocios son bastante fáciles de comprender y es relativamente fácil detectar si una empresa lo está haciendo bien y tiene capacidad para seguir expandiéndose. En la cartera actualmente tenemos dos empresas del sector, JOS A. Bank Clothiers y Primark, en la que invertimos a través de Associated British Foods (si por desgracia para invertir en Primark tienes que comprar acciones de un grupo de alimentación).

Cuadro I vía Bespoke Investment, Cuadro II Vía RetailSales.com

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Nuestra acción favorita, JOS A Bank Clothiers (NASDAQ:JOSB) publicaba resultados hoy, y pues como ya viene siendo norma, no ha defraudado. En el 2009, la cadena de tiendas de ropa de hombre, que opera en los EEUU, ha incrementados un +10,7% sus ventas, un +6,7% de incremento en ventas comparables o like for like, y sigue presentando un balance tan impecable que hasta es bello.

La compañía, incluída entre las 14 mejores small caps norteamericanas por la revista Forbes, La compañía ha mejorado sus resultados en 33 de los últimos 34 trimestres, en los últimos 8 años sólo ha tenido un trimestre de caída de resultados, y lleva más de 4 años seguidos con crecimiento de resultados y todo ello en pleno de una de las peores crisis económicas de los últimos tiempos y encima en un sector que esta fuertemente ligado al consumo.

Durante el inicio de la crisis JOS fue una de las compañías con una mayor posición de short selling, los inversores apostaban que una compañía de ropa de hombre tendría que sufrir durante la crisis. Simplemente se equivocaron. El alto nivel de inventario, probablmente les engaño, a pesar de que el CEO de la compañía, ya les explico que era una de las principales estrategias y ventajas competitivas que tenía la empresa. Los hombres van a comprar poco y cuando van a comprar tienen que encontrar lo que buscan.

A JOSB la pudimos comprar hace 1 año y medio a  unos  20 dólares, (sin duda el mercado no es perfecto) y más en este tipo de acciones que no seguía casi ningún analista.

En resumen, en 2009, el Ebitda se incrementa un +20%, el resultado neto un +22% y lo que es más impresionante, la compañía, sin deudas financieras, acaba el año con una posición de caja de 192 millones de dólares. (cerca de un 20% su actual capitalización bursátil).

Por favor, mirad la línea del Cash cómo evoluciona… de 7,3 millones a 192 millones en 5 años. Cómo no reparte dividendos ni recompra acciones (en algún momento lo tendrán que hacer) se ve de forma muy muy clara la creación de valor. Aquí no hay ni trampa ni cartón. ¡Bello!

Para acabar de rematar la compañía invertidos 218 millones de dólares en stock y más 124 millones de dólares en el balance en edificios y equipamiento.

Obviamente a 54 dólares la acción JOSB ya no es la oportunidad de inversión que era antes.

Pero aún y así sigue cotizando a un múltiplo de 5,8 veces su Ebitda. Teniendo en cuenta el comportamiento de la compañía durante la crisis, si en los próximos dos años el Ebitda sigue creciendo al 20%, no deberíamos tener ningún problema en obtener una buena revalorización. Pensad que una buena compañía de retail de ropa, con tiendas propias, se suele valorar entre 6 y 8 veces su Ebitda. Así que hasta tenemos algo de potencial de revalorización por  expansión de múltiplo.

Por cierto, JOSB finaliza el año con 472 tiendas, respecto a las 430 que tenía en 2008. Si queréis invertir yo esperaría al conference call que da la compañía mañana, normalmente el CEO suele ser bastante prudente, tirando a negativo, y las acciones el día de la conference, suelen caer algo.

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Con el cierre del año 2009 e inicio del año 2010, toca realizar un repaso a la cartera que tenemos en Gurusblog, para revisar su comportamiento y dar alguna que otra pincelada sobre los valores que actualmente conforman la cartera.

Resumen del 2009:

La verdad es que 2009 ha sido un buen año para la cartera, de hecho el buen comportamiento de la cartera se inició en septiembre del 2008, por aquel entonces cambiamos radicalmente la estrategia de inversión.

Dicen que en tiempos convulsos ganancia de pescadores, así que aproximadamente en el último trimestre del 2009 y el primero del 2009 pasamos de un estilo de inversión value a ponernos a realizar operaciones de trading y aprovechar las grandes caídas del mercado para invertir.

Algunos lo llamarán incoherencia, puede ser, pero ya sea por suerte ya sea por acierto la estrategia funcionó.

En el segundo semestre del 2009 volvimos a cambiar de nuevo de estilo, dejamos de hacer trading, y durante el tercer trimestre nos dedicamos básicamente a ir paulatinamente desinvirtiendo. Vendimos los grandes errores que creíamos que habíamos cometido, básicamente Adolfo Dominguez, Sovereign y Porsche y también fuimos reduciendo posiciones en otros valores para ir reduciendo la exposición a la renta variable.

En el último trimestre la cartera ha estado básicamente quieta, formada por un núcleo duro de valores entre los que destacaríamos a Sanofi (un sector relativamente defensivo), Impregilo, principal constructora italiana de infraestructuras, en la que se convinan los sustos (juicios) con las buenas noticias (sin deuda y importantes adjudicaciones, entre otras la construcción del canal de Panamá) y Josb A. Bank Clothiers, una small cap norteamericana de cadena de ropa de caballero, sin deuda y con una evolución de resultados simplente excepcional en plena crisis. Estos tres valores son el 61% de la cartera ¡Viva la diversificación!

Igualmente al finalizar el año hemos realizado 2 operaciones. La venta de la participación que teníamos en AGBAR, forzados por la OPA de los accionistas mayoritarios y la compra de acciones de Bolsas y Mercados (BME), el posible rationale de esta compra está explicado perfectamente en el post que realizó Contubernalis “El valor que siempre hemos estado buscando“.

Rentabilidad de la Cartera:

Desde su inicio en junio del 2006, la cartera de Gurublog acumula una rentabilidad positiva del 23,67%. No es una mala cifra si la comparamos con el +5% del Ibex35 en el mismo periodo o el -18% del Eurostoxx50. Pero no llega al objetivo que nos marcamos de obtener un rendimiento del 10% anual.

Sin embargo los tiempos han sido bastante complicados. Primero porque la cartera se inicia en un de los momentos en los que el mercado estaba más sobrevalorado y segundo por la crisis que hemos vivido. La verdad es que la situación era como para destrozar a cualquiera y lo importante es que hemos salido vivos y con el patrimonio intacto e incluso con una rentabilidad decente.

Enfocando el 2010:

De cara al 2010 y salvo cambios en el mercado, seguiremos en principio como hasta ahora. Con poco movimiento y a verlas venir. Actualmente la posición en renta variable es del 38% de la cartera, aunque hay que destacar que la tenemos parcialmente cubierta con ETF Ultra Short sobre el S&P, por lo que la exposición real en estos momentos sería del 25%. La idea será mantener el núcleo duro de la cartera, Sanofi, Josb e Impregilo y esperar y ver.

Para mi el mercado está sobrevalorado pero el dopaje de liquidez al que nos someten las autoridades hace que sea complicado poder predecir por donde irán los tiros. Ante está situación, más que buscar rentabilidad el objetivo es minimizar dentro de los posible el riesgo a perder  patrimonio,  así que de momento más o menos lo que estamos poniendo en riesgo en estos momentos es el equivalente a las plusvalías obtenidas a día de hoy.

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Credit Suisse ha elaborado un screening seleccionando  24 empresas que cotizan en EEUU  con una serie de parámetros cuantitativos que se ajustarían al “estilo inversor Buffett”

Los ratios usados para realizar el corte, los cuales no tienen por qué ser exactamente los que usa Buffet, han sido los siguientes:

• Return on Equity (RoE) mínimo de 15%
• Ratio de deuda a largo plazo sobre Capital (Long-term Debt/Equity) menor a 50%
• Margen bruto y Beneficio neto incrementado durante los dos últimos años.
• Capitalización Bursátil superior a los 250 MUSD.

En algún artículo anterior, profundicé un poco más en los criterios de Buffett y Graham para elegir empresas. Éstos que se muestran no es que me parezcan mal, pero sí se me antojan quizá demasiado genéricos para lo que se suelen usar. El tercero, relativo al incremento de los dos ratios mencionados (margen bruto y beneficio neto) se antoja un poco pobre sí solo se tienen en cuenta un par de años.

Claro, que, debido a que durante los dos últimos años llevamos padeciendo una crisis en la que aún estamos inmersos, habrá que reconocer que aquella empresa que sea capaz de cumplir con dicho punto no lo debe estar haciendo nada mal.

La lista, que incluye 24 empresas a las cuales he añadido una pequeña reseña sacada de MorningStar (perdonad que no haya tenido tiempo para traducirlo) respecto al ámbito de su actividad, es la siguiente:

• Almost Family (NASDAQ:AFAM): Opera centros de servicios de salud. Almost Family and its subsidiaries provide home health-care and adult day-care services. It operates adult-care centers in the eastern and Midwestern United States that offer home health-care services, including nursing and home infusion. Almost Family’s centers administer medicine, prepare meals, offer counseling, and organize recreational and educational programs.
• Amgen (NASDAQ:AMGN): Empresa de Biotecnología. Amgen’s blockbuster anemia drugs have been under pressure for the last couple of years, and this leading biotech has responded by restructuring operations and squeezing value from other products. With stabilizing sales, a leaner business, and a promising new drug candidate up for approval, we think Amgen has emerged from the storm with its competitive advantages intact.
• American Public Education (NASDAQ:APEI):Empresa que presta servicios educación a miembros del ejército. American Public Education is a provider of exclusively online postsecondary education directed at military and public service communities. It operates through two universities, American Military University and American Public University, which share both a common faculty and curriculum. Its students are primarily members of the United States military on active duty, in the reserves, in the National Guard or veterans.
• Atrion (NASDAQ:ATRI): Fabricante y distribuidor productos médicos. Atrion designs, manufactures, and distributes medical products. The company’s products are used in ophthalmic, diagnostic, and cardiovascular procedures and are sold primarily to major healthcare companies. These products include soft contact lens storage and disinfection systems, surgical procedure kits, devices used to obtain blood samples to measure blood sugar, and fluid delivery products. Atrion also has a line of non-medical products that are used in marine and aviation safety.
• AZZ (NYSE:AZZ): Fabricante componentes para la industria eléctrica y galvanizado. AZZ operates in two product segments: Electrical & Industrial Products, and Galvanizing Services. The company’s Electrical & Industrial Products segment manufactures products used by utilities to safely generate and distribute electricity, as well as industrial lighting and tubular products for the oil and gas industry. AZZ’s galvanizing services segment coats steel products in zinc to protect them from corrosion.
• Buckle (NYSE:BKE): Cadena tiendas de ropa. Buckle is a retailer of medium and higher-priced casual apparel for men and women. The company operates more than 340 retail stores in more than 40 states throughout the central United States under the names Buckle and The Buckle. The company markets casual apparel, including denims, other casual bottoms, tops, sportswear, outerwear, accessories, shoes, and children’s clothes to customers 12-24 years old. Most stores are located in regional, high-traffic shopping malls.
• Bucyrus International (NASDAQ:BUCY): Fabricantes equipos para industria minera. Milwaukee-based Bucyrus International designs and manufactures mining equipment used in extracting coal, copper, oil sands, and other minerals. The company also sells aftermarket parts and services to support its installed base of machinery. Bucyrus expanded its operations to include underground equipment when it acquired German mining machinery manufacturer DBT in 2007.
• Bally Technologies (NYSE:BYI): Fabricante de máquinas recreativas. Bally Technologies designs, manufactures, distributes, and operates gaming machines and computerized monitoring systems for casinos. Bally’s primary technologies include gaming devices for land-based, riverboat, and Native American casinos, as well as video lottery and hardware and software products that provide casinos with marketing, data management, accounting, and other tools. The company also owns and operates a riverboat casino in Vicksburg, Miss.
• Church & Dwight (NYSE:CHD): Principal productor mundial  de bicarbonato de sosa. Church & Dwight is the world’s leading producer of baking soda. More than a handful of its products are sold under the Arm & Hammer brand, including its baking soda, toothpaste, cat litter, and carpet cleaner lines. The firm’s eight core brands–Arm & Hammer, Xtra, Trojan, OxiClean, First Response, SpinBrush, Nair, and Orajel–account for more than 80% of its annual sales and profits. Church & Dwight generates about 80% of its revenues from the United States.
• Emcor Group (NYSE:EME): Empresa de servicios de construcción y mantenimiento. EMCOR provides electrical and mechanical construction and maintenance services in the United States and Canada. The firm’s construction segment designs and installs electrical, HVAC, communications, water, and other types of electrical and mechanical systems for commercial, industrial, and municipal customers. EMCOR also provides mobile and on-site facility maintenance services.
• Ensign Group (NASDAQ:ENSG): Operador residencias de la tercera edad. The Ensign Group is a long-term care company. Ensign operates primarily nursing homes, but also offers assisted-living facilities and assisted-living wings in nursing centers. The company operates facilities in California, Arizona, Texas, Washington, Utah and Idaho. Ensign has a decentralized corporate structure with five regional groups that are largely autonomous and possess an independent management structure.
• Johnson & Johnson (NYSE:JNJ): Empresa de productos de cuidado personal y farma. Johnson & Johnson stands alone as a leader across the major health-care industries. The company maintains a diverse revenue base, a robust research pipeline, and exceptional cash-flow generation that together create a wide economic moat. Patent losses on antipsychotic Risperdal and neuroscience drug Topamax will weigh on near-term performance. However, we remain confident that the company’s breadth can overcome these issues.
• Jos. A Bank Clothiers (NASDAQ:JOSB): Cadena tiendas ropa para caballero. Jos A. Bank Clothiers is a retailer and cataloger of tailored and casual clothing and accessories targeted towards the male career professional. The company sells its products exclusively under the Jos A. Bank label through more than 320 company-operated stores and 10 franchise stores, as well as through its mail-order catalog and the Internet. Jos A. Bank Clothiers’ stores are located throughout the United States. Catalog sales represent approximately 11% of the company’s total sales.
• Kensey Nash (NASDAQ:KNSY): Material médico absorbible. Kensey Nash manufactures a proprietary line of absorbable medical devices for the sealing of arterial punctures created during diagnostic and therapeutic cardiovascular procedures, such as angiography, angioplasty, and the placement of stents. The company’s product for performing this procedure is the 8-10 French (8-10F) size Angio-Seal Device. The Angio-Seal is sold in the United States and internationally. The company also manufactures collagen-based burn treatments, wound dressings, and dental surgery aids.
• Lincoln Educational (NASDAQ:LINC): Educación profesional. Lincoln Educational Services is a for-profit, postsecondary education firm focused on five areas: automotive technology, health sciences, skilled trades, business and information technology, and hospitality services. Lincoln serves more than 28,000 students through 43 campuses in 17 states. All of Lincoln’s campuses are either nationally or regionally accredited and offer high school graduates and working adults degree and diploma programs.
• National Presto (NYSE:NPK): Fabricante productos  y utensilios para cocinas. National Presto Industries, together with its subsidiaries, sells small kitchen appliances, absorbent products, and housewares. Notable products include pressure cookers, FryDaddy deep fryers, SaladShooter food slicers, and the Pizzazz pizza maker. The firm also makes indoor grills, electric knives, coffeemakers, popcorn poppers, can openers, griddles, and electric frying pans. Presto markets its products directly to retailers and through distributors throughout the United States.
• Petmed Express (NASDAQ:PETS): Cadena de farmacias veterinarias. PetMed Express is a nationwide pet pharmacy that delivers prescription and non-prescription pet medications for dogs, cats, and horses directly to the consumer. The company also sells pet accessories, pet food, health, and nutritional supplements. PetMed’s products are marketed primarily through its website and over the telephone.
• Powell Industries (NASDAQ:POWL): Diseña y fabrica equipos de generación eléctrica y gestión de redes.  Powell Industries designs and manufactures electrical power management systems designed to monitor and control the flow of electrical energy and to provide protection to motors and other electrically powered equipment. These products and systems are principally used by refineries, petrochemical plants, utilities, paper mills, offshore platforms, commuter railways, vehicular-transportation facilities and various industrial, commercial, and government facilities.
• Ross Stores (NASDAQ:ROST): Cadena de tiendas bajo coste productos para el hogar. Ross Stores is the nation’s second-largest off-price retailer of brand-name apparel and home accessories. The company operates about 950 Ross Dress for Less stores and 50-plus dd’s Discounts stores in the United States. Ross Dress for Less offers merchandise at prices that are 20%-60% below the regular prices of most department and specialty stores. Dd’s Discounts is a similar concept with lower-tier brands and prices that are 20% lower compared with those at Ross Dress for Less.
• Stepan (NYSE:SCL): Compañía química. Stepan manufactures specialty and intermediate chemicals. The company’s products can be broken down into three groups: surfactants, polymers, and specialty products. Surfactants are a key ingredient in cleaning compounds such as shampoos and toothpastes. Polymers are used in construction, aerospace, automotive, consumer, and industrial products. Specialty products are used in consumer applications such as natural flavors for the beverage industry.
• TJX Cos. (NYSE:TJX): Venta saldos artículos de marca. TJX Companies is the nation’s largest off-price retailer of brand-name apparel and home fashions. TJX offers family apparel through its T.J. Maxx, Marshalls, A.J. Wright, Winners, and T.K. Maxx chains, and home fashions through its HomeGoods and HomeSense stores. TJX operates 2,600-plus stores in the United States, Canada, the United Kingdom, Germany, and Ireland.
• Neutral Tandem (NASDAQ:TNDM):Servicios de conectividad redes telecomunicaciones.  Neutral Tandem provides tandem interconnection services to wireless, wireline, cable, and broadband telephone companies in the United States. The company’s tandem switches are used by the carriers to exchange traffic between their networks without establishing direct switch-to-switch connections that involve fees and other charges.
• Varian Medical Systems (NYSE:VAR): Fabrica sistemas de radioterapia. Varian Medical Systems manufactures and sells technology systems for treating cancer through radiation therapy. The company also designs and sells equipment for X-ray imaging. The firm offers its oncology systems primarily to hospitals and cancer clinics that treat patients through intensity-modulated radiation therapy and image-guided radiation therapy. The company’s X-ray products are used in a number of applications, including computed tomography scanning and mammography.
• WMS Industries (NYSE:WMS): Fabrica máquinas tragaperras y terminales de lotería. WMS Industries designs, manufactures, and distributes slot machines and video lottery terminals for customers in legalized gaming jurisdictions worldwide. Products consist primarily of video gaming machines, mechanical reel gaming machines, and video lottery terminals. Gaming machines are installed in all major regulated U.S. gaming jurisdictions. WMS generates revenue primarily via product sales and gaming operations.

Es evidente que esta lista no quiere decir que nadie se tenga que lanzar a la adquisición de estas empresas, pero sí que entre ellas se pueden buscar posibles buenas opciones de compra. Para cada uno queda la investigación del detalle de ellas.

A priori puede que, por desconocidas, muchas de estas empresas no digan demasiado al lector, pero sí me gustaría indicar que mientras buscaba a que se dedican estas compañías (reconozco mi total ignorancia respecto de muchas de ellas) he visto mucho PER menor que doce, con lo cual no parece además que a priori se encuentren a un precio exagerado.

Llama, quizá, la atención no hallar entre ellas ninguna megaempresa de las más conocidas, a excepción de Johnson & Johnson, aunque sí podemos ver la ya archiconocida en este blog Jos A. Bank Clothiers, incluída en la cartera Gurú y en alguna personal de algún colaborador del blog también…

Fuente Original Barron’s vía Serenity Markets (por cierto si os interesa la Bolsa la web de Cárpatos es muy recomendable). Por cierto en la lista de Credit Suisse también están algunas de las 200 mejores Small Caps que selecciona la revista Forbes.

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Jos. A. Bank Clothiers (NASDAQ:JOSB), una de las acciones que más cariño le tengo de las pocas que nos quedan en la cartera, ha publicado hoy los resultados del tercer trimestre. Si hace unos días la compañía fue incluida en la posición 14 del ranking de las mejores small caps en EEUU que elabora la revista Forbes, los resultados del tercer trimestre no han vuelto a decepcionar, y la compañía sigue con su trayectoria impecable en medio de la recesión.

En el tercer trimestre las ventas se han incrementado un 8,1%, las ventas comparables o like for like  un +3,3% y el beneficio neto un 26%. En lo que llevamos de año (9 meses) el Ebitda acumula un crecimiento del 23%.

La compañía ha mejorado sus resultados en 32 de los últimos 33 trimestres, en los últimos 8 años sólo ha tenido un trimestre de caída de resultados, y lleva más de 4 años seguidos con crecimiento de resultados.

En estos momentos JOSB, que tiene una capitalización bursátil de 800 millones de dólares, tiene un balance bien limpio, sin deudas financieras y a finalizado el tercer trimestre con una caja de 106 millones de dólares, y cuenta con unos 250 millones de dólares en stock (si el stock es muy alto pero es una estrategia que la compañía defiende desde hace años como ventaja competitiva).

De continuar con el ritmo actual, estimo que la empresa puede cerrar el 2009 con un Ebitda de unos 140 millones de dólares y una caja de 160 millones de dólares.  Lo que nos dejaría a la esta compañía de retail valorada con un múltiplo de Ebitda09e de 4,5x, para mi un múltiplo bajo si lo comparamos con otras empresas del sector que están actualmente con crecimiento comparables en negativo.

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Buscando información de empresas cotizadas en los EE.UU he encontrado por casualidad esta lista de pequeñas empresas cotizadas que realiza  Forbes cada año a través de una selección de las 200 mejores small caps cotizadas norteamericanas, y que a primera vista parece de lo más interesante.

Para seleccionar las compañías y hacer el ranking, se empieza por realizar un screening de las compañías con que han tenido un mejor crecimiento de ventas y beneficios en los últimos 5 años. La compañías candidatas deben tener una cifra de ingresos anuales de entre 5 y 750 millones de dólares, llevar cotizando al menos 1 año y no tener un precio por acción inferior a los 5 dólares. Igualmente la clasificación final se realiza ponderando el crecimiento de ventas, de ingresos y el ROE de las compañías en el últimos año y en los últimos 5 años.

Finalmente la lista se limpia de empresas con problemas legales relevantes o compañías que tienen estructuras de balance atípicas, como bancos e inmobiliarias.

Aunque soy algo cauteloso con los screenings que no acaban de incorporar el análisis fino y concreto de cada compañía (entre otras cosas porque las compañías que presentan mejores resultados suelen ser las más sobrevaloradas) , lo cierto es que en la selección de año anterior, la lista de las 200 best, superó en más de 10 puntos porcentuales el rendimiento del índice de referencia. Aunque yo sobre todo veo a esta lista, como un buen punto de partida por el que comenzar a descubrir y análizar empresas en el vasto universo de las small caps norteamericanas.

Aquí os dejo la lista de las 20 primeras, donde aparece nuestra querida JOS A Bank Clothiers en la posición 14 (la empresa ya lleva 5 años seguidos apareciendo en la lista de las Best 200).

También es un buen ejercicio para descubrir modelos de negocio interesantes. Por ejemplo me llama poderosamente la atención la segunda posición de Allegiant Travel (ALGT).

Allegiant, una línea aérea de bajo coste, que se dedica a volar a centros vacacionales en los EEU, como Las Vegas, Orlando o Phoenix. Curiosamente a pesar de estar compitiendo en dos sectores que suelen ser golpeados de forma muy dura por las recesiones económicas, en los últimos 5 años, Allegiant, no sólo ha seguido incrementando rutas y frecuencias, mientras el resto del sector reducía capacidad a marchas forzadas, sino que  ha conseguido incrementar sus beneficios a un ritmo del 59% anual. Todo un caso de estudio para una escuela de negocios.

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Aprovechando que Midnight me lanza una pregunta en los comentarios sobre cuando vale JOSB utilizando el múltiplo de Ebitda, decido recoger el guante y explicar cual es el método de valoración utilizado por excelencia por las firmas de Private Equity. Obviamente se pueden utilizar muchas formas de valorar, pero para ver si una inversión es atractiva, las firmas de Private Equity se suelen basar en utilizar el múltiplo del Valor de Empresa (en caso de una empresa cotizada, capitalización busátil + Deuda Neta) dividido por el Ebitda de la compañía.

Muchos os preguntaréis, porque unos tíos que son en teoría “la creme de la creme” en adquisiciones de empresas, utilizan un método tan sencillo, mientras los académicos se retuercen el coco desarrollando métodos de valoración. Obviamente el método del múltiplo de Ebitda tiene numerosos fallos y más si entramos en el plano intelectual-filosófico de las valoraciones, pero básicamente tiene una ventaja…. es un método sencillo, y eso es vital en la vida real, por ejemplo cuando tienes que realizar un contrato de compra-venta de una compañía.

Si después quieres reclamar al vendedor un ajuste en el precio, porque consideras que te ha “engañado” en algun aspecto de la compañía, como no hayas referenciado el precio que has pagado a algo muy simple, estás prácticamente muerto como tengas que acudir a un juzgado a reclamar. Es decir seguro que hay métodos mucho mejores en el plano filosófico, pero como te vayas a un juzgado a reclamar un ajuste en precio, basado en un método de valoración complejo eres hombre muerto… y aun que sea sencillo ya te va a costar.

Pero, vamos a explicar con un ejemplo, como valora el Private Equity. Para ellos pondremos como ejemplo a la compañía norteamericana de ropa de hombre JOSB. Imaginad que vais a lanzar una OPA sobre ella. El múltiplo de Ebitda para valorarla se aplica en 2 planos.

Lo primero, es  saber si el precio que vais a pagar hoy es correcto. Si JOSB cotiza hoy a 4,8 veces su ebitda y sabéis que las empresas de retail sanas se suelen comprar por entre 6 y 8 veces el Ebitda, vais bien.

Lo segundo, es intentar intuir cómo será la compañía, al finalizar el horizonte temporal de vuestra inversión. Es deci, si pensáis invertir durante 5 años en JOSB, ¿que tamaño tendrá esta en el 2014, cuanto valdrá?, tendéis que extrapolar la cuenta de resultados para ver que Ebitda tendrá la compañía a vuestra fecha de desinversión y también calcular que flujos de caja generará. En el caso del Private Equity para saber cual apalancable es la inversión y saber en que posición de caja terminará, y si no se apalanca y no reparte dividendos que posición de caja tendrá al final para estimar el Valor de Empresa de la compañía. Si os dais cuenta la valoración que realizan los Private Equity es una especie de mix entre utilización de múltiplos y descuentos de cash flow pero sin tasas de descuento y betas o WACC de por medio. El objetivo es dar con la TIR de la inversión y punto. Determinar cuanto vale la empresa hoy, cuanto va a crecer, por donde creo valor y cuanto valdrá mañana cuando la venda.

Os dejo los cálculos para JOSB:

El primer objetivo es tratar de hacer una estimación de la cuenta de resultados para los próximos 5 años. En el caso de JOSB la dirección de la compañía ya ha dejado claro que el tamaño óptimo de JOSB es llegar a las 600 tiendas, en teoria acabarán el 2009 con unas 475 tiendas, con un crecimiento de entre 30-40 tiendas por año, vemos que la expansión de JOSB en EEUU tiene 3 o 4 años de recorrido. A partir de entonces se convertirá en una vaca lechera, y si no abré más tiendras como máximo crecerá al ritmo que marque el crecimiento de ventas like for like que de media en los últimos 10 años ha sido del 7,1% anual. Me podréis decir que JOSB puede optar por abrir tiendas en otros países, pero eso es ya otra historia, con bastantes incognitas, que una empresa de retail funcione en un país no significa que pueda funcionar en otro país con otra cultura.

También tenemos que ver, que caja irá generando la compañía durante estos 5 años. La caja que generará JOSB será considerable, obviamente si reparte dividendos nos mejorará la TIR, pero como no está en nuestras manos la decisión y actualmente la empresa no reparte dividendos, pues hemos realizado el ejercicio dejando la caja en la compañía aunque esto signifique que según nuestra estimación JOSB acabará con más de 700 millones en la caja dentro de 5 años.

La valoración actual es sencilla, si consideramos que un múltiplo sobre Ebitda de entre 6 y 8 veces es un múltiplo justo para una buena empresa de retail, el precio objetivo a día de hoy de JOSB sería de unos 65 dólares la acción (a múltiplo 6 veces nos vamos a los 50 dólares y a 8 veces hacia los 70 dólares).

Si estimamos que en el 2014 JOSB puede situarse con un Ebitda de 280 millones de euros, a un múltiplio de 7 veces , más los 700 millones de caja, dividido por el número de acciones nos saldría que JOSB podría tener una valoración de casi 150 dólares por acción. Esto supone triplicar el precio actual, y obtener una TIR del 24% sobre nuestra inversión.

Después deberíamos hacer análisis de sensibilidad, que pasaría si JOSB crece a un ritmo menor, si se deteriorán los márgenes y un largo etc…

Nota: Esto no es un ejemplo de valoración de JOSB, así que nadie entienda que estos son para mi los precios objetivos de JOSB (aunque son bastante aproximados) sino un ejemplo de como valora el Private Equity una compañía.  JOSB es una buena empresa sobre la que practicar, el balance, las cuentas de resultados y el modelo de negocio son de lo más sencillo y clarito que se puede encontrar. 

Lo prometido es deuda os dejo el Excel, aunque no es rocket science.

ej-valoracion-pe.xls

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Lo siento, pero me debéis permitir que presuma un poco, ya que en el caso de JOSB para mi es una de las mejores selecciones value que he realizado en los últimos años y no sólo porque la cotización lo  pueda confirmar o no, sino sobretodo porque apostar por una empresa de tiendas de ropa de hombre en plena recesión y que está siga manteniendo unos resultados formidables no pasa todos los días, es más hace algunos meses Josb era una de las empresas con una mayor posición de short selling así que el mercado apostaba claramente en mi contra.

El caso es que hoy Josb,  ha publicado los resultados del segundo trimestre del 2009, y la compañía sigue en su tónica, incremento del 10% en los ingresos, con un incremento del 6,7% en ventas comparables (like for like), incremento del 41% en el beneficio neto y el balance se queda con una posición de caja de 124 millones de dólares (sobre una capitalización de 781 millones de dólares) y sin ningún tipo de deuda financiera.

Aunque quizás lo más espectacular es que de los últimos 32 trimestres la compañía ha incrementado beneficios en 31 y lleva ya más de 13 trimestres consecutivos de incremento de resultados en medio de una de las peores recesiones que se recuerdan y en una empresa ligada al consumo. Chapeau para los gestores de la compañía y sus empleados.

Para mi de momento, es casi casi la empresa perfecta, poco conocida y seguida por los analistas, relativamente pequeña, balance sencillo y robusto y resultados o modelo de negocio a prueba de bomba.

En contraposición tenemos la inversión que hice en Adolfo Dominguez, seguramente una de mis peores selecciones de los últimos años, lo que demuestra que dentro de un mismo sector si se pueden seleccionar caballos ganadores o perdedores.

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El pasado jueves publicó los resultados del 2008 la cadena de ropa masculina Jos. A Bank Clothiers (JOSB), la principal posición que tenemos en la Cartera Gurú. Así que a parte de que vale la pena dedicarle un post a comentar los resultados, también aprovecho para hacerle un pequeño homenaje al equipo de JOSB, encabezados por su Presidente Robert N. Wildrick   y su CEO R. Neal Black, en una empresa que casi no sigue ningún analista en Wall Street.

Los resultados han sido simplemente impresionantes, en 2008 las ventas de la compañía se han incrementado un +15% hasta alcanzar los 695 millones de dólares y las ventas comparables o like for like se han incrementado un +8,9%, esta última cifra es impresionante, ya sería una cifra muy buena en un año normal, pero en plena crisis es casi casi un milagro, no creo que haya ninguna empresa de retail de ropa en los EEUU con este incremento de ventas like for like. Además la compañía ha defendido muy bien su margen bruto que sólo ha retrocedido muy ligeramente del 62,5% en 2007 al 61,8% en 2008 a pesar de las aparentes agresivas promociones que ha realizado la compañía (Compra un traje y llévate dos o te devuelven el importe del traje que has comprado si te quedas sin empleo).

En 2008 la compañía ha abierto 40 tiendas nuevas, y ya suma un total de 460 tiendas, la mayoría propias. Para el 2009 pretende frenar algo la expansión y abrir entre 10 y 15 tiendas aunque su objetivo sigue siendo llegar a las 600 tiendas en 2012. Básicamente la ralentización de aperturas en 2009 se debe a pura precaución y a que la compañía considera que después del 2009 con la crisis actual tendrá mejores oportunidades para poder abrir tiendas en las mejores localizaciones.

El Ebitda se ha incrementado en línea con el incremento de ventas , un +15% hasta los 115 millones de dólares en 2008, y el beneficio neto ha pasado de 50 a 58,4 millones de dólares.

El balance sigue totalmente limpio, sin ninguna deuda financiera y con 122 millones de dólares en caja (40 millones más que el año pasado). No está nada mal para una compañía que antes de la reciente subida con la reciente publicación de resultados (casi un +30%) valía poco más de 500 millones de dólares (es decir casi el 25% de su valor era la caja que la compañía tiene en balance.

Al precio al que cerró el Jueves (36,61 dólares por acción) supone una capitalización bursártil de 668 millones de dólares, esto supone un multiplo valor empresa sobre Ebitda 2008 de 4,74 veces. Para mi un múltiplo correcto para esta compañía estaría sobre las 6 veces, esto supondría un precio objetivo de unos 44 dólares la acción. Si suponemos que en 2009 generará unos 60 millones adicionales de caja e incrementa el Ebitda en un 10% si le aplicamos un múltiplo de 6,0 veces nos arrojaría un precio objetivo de 51 dólares.

Destacar que JOSB ha sido durante el 2008 una de las empresas más castigadas por los short sellers, que han llegado a sumar posiciones por cerca del 90% de la capitalización de la compañía. Después dicen que los short sellers son peligrosos, en fin en este caso han sido una auténtica bendición ya que han permitido que el resto de los mortales pudiésemos comprar acciones de JOSB a 17 dólares !!

Por último felicitar al CEO de la compañía, durante muchos años ha sido duramente criticado por Wall Street con su estratégica de mantener unos niveles elevados de inventarios de ropa en la tienda. Era la época en el que estaba y probablemente aún esta de moda tener en las tiendas la ropa justa para mantener bajo control el cash invertido en circulante. El CEO de JOSB tenia claro que sus clientes son hombres, y que los hombres solo suelen ir a comprar ropa un par de veces al año y que si el dia que entran en la tienda tienen que volver porque no tienen la camisa de su talla probablemente no volverán más. Esta ha sido la ventaja competitiva de JOSB, tener claro que tienen que tener la tiendas surtidas y con un producto que no es un producto perecedero (camisas blancas, azules, trajes, pantalones tejanos o de algodón, no tienen un alto componente de moda). Es decir ofrecer surtido a buen precio …. Y vaya si ha dado buen resultado !!

Además si escucháis un conference call del CEO de JOSB es toda una oda al pesimiso, no hace más que advertir que el futuro, con la crisis actual es muy complicado y no trata de vender ninguna moto ni sacar pecho por los resultados. Esta actitud se agradece.

Enhorabuena.

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Hace un par de días JOSB A.Bank Clothiers, la cadena norteamericana de tiendas de ropa para hombre,   publicó los resultados del tercer trimestre (de Septiembre a Noviembre) y la verdad es que son magníficos, teniendo en cuenta la que está cayendo y más con la que está cayendo en el sector consumo.

A grandes cifras, en el tercer trimestre, JOSB incrementó ventas un +13,7%, con una impresionante cifra de incremento de ventas comparables (like for like) del +7% (en línea con las que ya lleva registrando en los dos trimestres anteriores). El margen bruto se ha mantenido y el beneficio neto se ha incrementado un +32%. Las cifras tienen especial mérito, si tenemos en cuenta que muchas otras empresas de retail están teniendo caídas de las ventas like for like a doble dígito y que las cifras ya incluyen el mes de octubre donde la crisis ya ha impactado en el consumidor con toda su virulencia (EnEspaña el mes de Octubre fue desastroso con caídas de ventas  en el sector retail no alimentario superiores al -7%). Para poner un ejemplo comparable de un competidor, en el tercer trimestre la empresa The Men’s Wearhouse tuvo una caída de ventas like for like del -12%. La diferencia es más que significativa.

Mención especial para R. Neal Black, CEO de la compañía, y que si no fuera porque JOSB es una empresa relativamente pequeña, merecería ser nombrado Director General del año. No hace muchos años , las críticas sobre su figura fueron demoledoras, cuando tomó la decisión estratégica de aumentar significativamente los niveles de stock de la compañía como ventaja competitiva. El lo tenía claro, sus clientes, los hombres tienen un perfil especial a la hora de comprar, suele ser un cliente que odia ir de compras, y lo peor que puede pasar es que cuando toma una decisión de entrar en una tienda, no encuentre lo que busca o no tengan su talla, lo más probable es que no vuelva para ir a buscar otra vez la prenda. Así que mientras la competencia, intenta por todos los medios reducir al máximo el stock en tienda, Josb apostó por la estrategia contraria que mandan los manuales de management modernos y decidió invertir en circulante y llenar al máximo sus tiendas (tiene la ventaja que la ropa de caballero que vende no tiene un importante componente de moda y por lo tanto el riesgo de obsolescencia es bastante bajo)

Por cierto hoy es el conference call de la compañía, las acciones están subiendo considerablemente, pero no me extrañaría verlas reducir su subida al final del día una vez el conference call termine. Si algo caracteriza a R.Neal Black es que nunca deja de advertir de que el futuro inmediato es complicado y trimestre tras trimestre la compañía sigue llevando un ritmo de crucero formidable.

Así que a parte de la cuenta que me  trae porque soy accionista de JOSB, este post es una pequeño homenaje a los empresarios y gestores anónimos que ha pesar de estar sufriendo un entorno complicadísimo, han hecho bien sus deberes. Es decir tenían las empresas sin deuda, tomaron las decisiones estratégicas correctas y que sin hacer alardes de “Rocket Science” siguen gestionando con prudencia y acierto sus compañías.

En este post tenéis el primer análisis que realizamos de JOSB, y en este otro de hace menos de un mes cuando volvíamos a comprar acciones de la compañía.  Por cierto antes del verano, JOSB era una de las compañías con mayor porcentaje de posiciones bajistas del Nasdaq (cerca del 92% del capital) o hay algo que se nos escapa o  los inversores bajístas no se miran los balances o quizás al tener la palabra Bank en su nombre algunos se pensaron de que era una entidad financiera.

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Hay acciones curiosas, una de los casos podría ser JOSB, que podría entrar dentro de la categoría de “las más incomprensiblemente odiadas” ya que tenía apuestas bajístas equivalentes al 92% de sus acciones en circulación, según leo en Forbes. Curiosamente ayer, la cadena de tiendas de ropa de hombre, volvía a tener unos magníficos resultados, los cuales si los enmarcamos en la coyuntura actual de desaceleración económica que han sufrido en los EEUU, no son magníficos sino excelentes.

En el segundo trimestre las ventas se incrementaron un +13%, las ventas comparables o like for like crecieron un envidiable +7% (ya en el primer trimestre las ventas like for like se incrementaron en un +6,5%). Además la compañía ha mantenido márgenes brutos (es decir no ha vendido más por aplicar descuentos salvajes) y lo único que ha incrementado son los gastos de marketing.

El inventario sigue elevado, pero aumenta en proporción al nivel de ventas, y es que precisamente una de las ventajas competitivas de JOSB es contar con un nivel de inventario alto (su publico objetivo son los hombres, que no nos caracterizamos por ser precisamente unos amantes de las compras, así que JOSB ha decidido que su estrategia es que cuando un hombre entre en una de sus tiendas encuentre todo lo que pueda necesitar y no tenga que volver otro día porque se acabaron las tallas de la camisa que le gusta).

Para acabarlo de redondear, la empresa, sin deuda en su balance, sigue generando cash, concretamente 20 millones de dólares más a la caja respecto a Agosto del 2007, lo que sitúa la posición de caja de la compañía en más de 64 millones de dólares, que no está nada mal para una empresa que tiene una capitalización de 500 millones de dólares.

La empresa cotiza a un múltiplo de 3,6 veces el Ebitda esperado para el 2008 (un ratio ridículo para una empresa que está demostrando este crecimiento en plena recesión), y ayer con el anuncio de los resultados y el cierre de las posiciones bajistas la acción subió un +11%. Hoy está cayendo un -3% por lo que aprovecharemos para comprar algunas acciones más para la cartera y veremos cómo evoluciona para seguir añadiendo.

Os dejo el cuadro que utilizo para ir realizando el seguimiento de los resultados trimestrales de JOSB. Cómo podéis observar en los últimos tres años, el único trimestre en que las ventas no han crecido a doble dígito fue en el 4º trimestre del 2007, donde a pesar de estar en el peor momento del consumo en EEUU crecieron más de un +7%.

En este post analizamos hace unos meses de forma más completa a JOSB.

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Hace algo más de un mes escribíamos un post sobre Landrys Restaurants, una cadena de restauración norteamericana cuyo principal gestor y accionista (39% de las acciones) había lanzado una oferta de compra sobre el resto de las acciones de la compañía para adquirirlas a 21 dólares la acción a pagar en cash. En el momento de escribir el post las acciones de la compañía cotizaban con un importante descuento sobre el precio de la OPA, entre otras cosas porque quedaba pendiente el trámite de que el Consejo de Administración de la compañía la aceptara.

Parece que ahora se ha despejado la duda y hace unos 4 días el Consejo de Administración de Landrys aceptó la oferta de compra realizada por su CEO. Aquí el fenómeno que se ha producido en la cotización de la compañía ha sido curioso, inmediatamente después de conocerse que el Consejo de Administración aceptaba la compra la cotización de la acción pasó de los 15 dólares a 20 dólares (un precio cercano al de la OPA) pero en los días posteriores, sin que yo haya visto alguna noticia en especial, el precio de la acción ha ido cayendo paulatinamente hasta los 14,50 dólares de ayer, ¡un descuento de casi el 45%!.

Es de esas ocasiones que parece demasiado buena para ser realidad y uno no sabe si se le está escapando algo que los demás saben (cómo suele ocurrir en bolsa) o realmente es un fallo del mercado, debido a que es una compañía pequeña y poco seguida. Por los comunicados a la SEC, la transacción esta prevista que se cierre en 4 meses, y el CEO tiene cerrada la financiación de la operación (cosa importante en los tiempos que corren). En fin intentaremos averiguar algo más durante 1 día y probablemente si no tenemos más información ni positiva ni negativa tomemos, con cautela, una pequeña posición del 2-3% de la cartera Gurú.

Hablando de la cartera Gurú indicar que la semana pasada compramos más acciones de JOSB a 22 dólares la acción.

Ni que decir tiene que si alguien tiene información sobre Landrys Restaurants será más que bienvenida.

Actualización: Buscando info sobre Landry’s Restaurants encontramos que actualmente el principal riesgo es que parte de los accionistas de la compañía (cómo mínimo el 10%) quieran ejercer sus appraisal rights (derecho a solicitar una valoración de la compañía por parte de un tercero) ya que en este caso Mr.Fertita (el CEO) podría cancelar su oferta.

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JOS A Bank (JOSB) es una acción que ya analicé en un post a medidados de diciembre, recopilando un poco se trata de una cadena de retail básicamente de trajes para hombre situada en los EEUU y que cuenta con unas 430 tiendas (van a un ritmo de apertura de entre 40-50 tiendas año). Cuando colgué el análisis en diciembre ya comenté que es una empresa que me gustaba, buenos márgenes, capacidad de crecimiento, bien gestionada y un largo etc., pero con la que estaba cayendo en los EEUU pensé que era mejor esperar a ver cómo iban evolucionando los resultados trimestrales no fuera cosa que tuviésemos algun susto por los vientos de desaceleración económica que soplan también al otro lado del atlántico.

Los resultados del cuarto trimestre, fueron correctos dadas las circunstancias, aunque no era muy positivo que las ventas like for like se hubiesen mantenido casi planas, cuando tradicionalmente en los últimos años la empresa ha crecido con un saludable ritmo de ventas like for like de entre 4-6%. Es decir se podía intuir un cierto deterioro. Para acabarlo de arreglar y para acojonar algo más al persona, parecía que todo el mundo se había puesto de acuerdo para vender a crédito acciones de JOSB (de hecho el volumen de operaciones de venta a crédito llegó a suponer el 93% de la capitalización de JOSB). Ni que decir que desde hace unos 6 meses las acciones de JOSB no pararon de caer de los máximos de 45$ la acción a casi 18 dólares la acción de mínimo.

Ayer la empresa publicó los resultados del primer trimestre del 2008, que sencillamente fueron, por sorpresa de propios y extraños y sobretodo por sorpresa de los bajístas, muy buenos. Incremento de ingresos del +12%, del like for like del +6,4% (excelente cifra), mantenimiento de márgenes (lo cual indica que no han vendido más porque hayan tenido que realizar rebajas de precios extraordinarias) y mejora del Ebitda en un +18%. Lo que nos indica que la compañía parece estar capeando el temporal de forma extraordinaria. De hecho en los últimos 8 años JOSB sólo ha tenido un trimestre con caída de ingresos (el 4º trimestre del 2001, fechas de la anterior crisis económica en los EEUU). Cómo es obvió ante estos buenos resultados, los que apostaban a la baja en la acción cerraron posiciones lo que provocó una subida del +11% en la sesión de ayer.

Dicho esto, y a pesar de la subida, de poder continuar con esta evolución de los ingresos para el resto del año, todo indica que JOSB puede ser una buena oportunidad a los precios actuales. Concretamente la empresa no tiene deuda financiera, cuenta con 50 millones de dólares en caja y contando que para el 2008 incrementará el Ebitda en un +18% la tendríamos cotizando a un múltiplo de 3,6 veces su Ebitda (sobre el Ebitda del 2007 está cotizando actualmente a 4,5 veces), cuando para una empresa de retail que está creciendo a ritmos superiores al 10% anual es perfectamente normal pagar múltiplos de entre 6 y 8 veces su Ebitda.

Compramos un 4% de la cartera en acciones de JOSB.

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La verdad es que la bolsa es un lugar que se está poniendo interesante para empezar a buscar acciones atractivas por valoración, de aquellas que no hace mucho brillaban por su ausencia. Un sector interesante en el que buscar porque está siendo fuertemente castigado  por las posibles bajadas del consumo es sector retail (tiendas) en general, donde podemos encontrar a precios interesantes empresas que han tenido un sólido crecimiento, sin deudas y con buenos márgenes de beneficios.

Probablemente aún no sea el momento para entrar, sobretodo ahora que parece que se acerca el fin del mundo y que el crack financiero hundirá para siempre a la economía norteamericana, pero si que creo que es un buen momento de cara al año entrante de poder tener en mente un par o tres de nombres en los cuales nos podríamos plantear ir entrando. Uno de ellos es Harley Davidson, el otro que me estoy mirando estos días es JOS A. Bank Clothiers, un nombre que supongo que no os sonará de nada, cómo me pasaba a mi hace unas semanas, pero del que os voy a realizar una pequeña presentación para conocer vuestra opinión.

Jos A. Bank (JOSB), es una cadena de ropa para hombre, con unas 407 tiendas, la mayoría son propias y cuenta con 12 tiendas franquiciadas. La cadena de tiendas cuenta con un sastre en cada tienda para realizar trajes a medida a sus clientes (aproximadamente un 26% de las ventas) y la mayoría de las ventas corresponden a productos de corte clásico con una baja obsolescencia (camisas de traje blancas o azules, calcetines, etc..). Por lo que veo en foros los productos de la empresa tienen una buena relación calidad precio, las camisas para traje se venden por unos 49$ y la mayoría de los trajes se venden por entre los 200-300 dólares, es decir  en Barcelona el equivalente serían las tiendas SEÑOR que realizan trajes a medida de buena calidad a un buen precio.

La empresa vende directamente a través de sus tiendas pero cerca de un 14% de sus ventas las realiza en internet o por catálogo, el cliente encarga la prenda y se la envían a su casa o pasa a recogerla por la tienda si así lo desea o el sastre la tiene que retocar.

La empresa tiene unas 400 tiendas, con un ritmo de crecimiento de entre 30 y 50 nuevas aperturas en los últimos años, con el objetivo de alcanzar las 600 tiendas en el 2008. Un buen ritmo de aperturas pero no temerario, que han permitido mantener la empresa con un nivel de deuda neta insignificante.

El crecimiento de las ventas comparables (like for like) se ha ralentizado algo en el 2007 pero sigue en un +3,1%, que es una buena cifra (Inditex marcaba un +4% en el último trimestre del 2007) y los principales competidores de la compañía son cadenas de ropa para caballero similares, como Brooks Brothers, Lans End, Men’s Wearhouse o Nordstrom.

 Valoración:

La empresa la tenemos actualmente cotizando a unas 4,5 veces su Ebitda o a un PER de 9,9 veces. El ROE sobre los fondos propios en los últimos años se ha mantenido por encima del 20%. Igualmente señalar que JOSB tiene un nivel de Stock elevado, debido al tipo de cliente que tiene (los hombres no son muy dados a volver a la tienda si no encuentran la camisa de su talla) y a que su producto tiene un bajo componente de moda y por lo tanto de obsolescencia la empresa prefiere mantener sus tiendas llenas de genero. Esto implica que a noviembre el stock superará los 225 millones de dólares, es decir casi la mitad del actual valor de la empresa corresponde sólo a las prendas que tiene en stock.

Faltará ver cómo puede impactar una desaceleración pronunciada del consumo en los Estados Unidos, pero entiendo que si la cosa no se estropea irremediablemente, la gente seguirá comprándose trajes y camisas, por lo que el sablazo que le han dado recientemente a la acción nos podría dejar una buena oportunidad. Lo que si tengo claro es que si la hubiese descubierto antes, hubiese invertido antes en JOSB que en ADZ.

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