Continúan los intentos de asalto al poder en Repsol, por un lado Antonio Brufau,colocado ya hace un tiempo por La Caixa  para derribar al entonces hombre de Aznar, Alfonso Cortina (es lo que tocaba con el cambio de régimen), y en el otro lado del ring Luis del Rivero, de profesión constructor que transmutó a especulador financiero comprando el 20% de Repsol a más de 26 euros la acción y apalancando la compra en 5.000 millones de euros, es decir por cada acción de Repsol que compró Luis del Rivero, 6 euros se pagaron con capital y 20 euros los puso la banca.

Francamente, es un milagro que a estas alturas Repsol aún siga viva. Con Alfonso Cortina y la millonaria compra de YPF en Argentina, casi dejó a Repsol al borde la quiebra y tiritando a principios del los años 2000. Después se comprobó que la compra no era tan desacertada estratégicamente, salvopor el hecho que era en Argentina.

Eliminado Cortina, es lo que toca con cambio de régimen político en España (asalta como puedas a las principales empresas del Ibex), aparece en escena Brufau, colocado por La Caixa, de auditor – banquero – financiero, a petrolero, bajo su mandato inicial ni los empleados de Repsol sabían a donde iban, ahora parece que unos años después Brufau ha empezado a conocer la profesión y la empresa al menos parece tener un rumbo.

Y a todas estas entra en escena Luis del Rivero. De constructor a petrolero o mejor tiburón financiero. Salvo hiper apalancar la operación (algo que dominan a la perfección los reyes del ladrillo) todo lo demás en la operación de compra de Repsol era un despropósito. Anímado probablemente por el gobierno, Luis del Rivero, tomó una participación minoritaria en Repsol, la apalancó, se metió en un negocio del que no tiene ni idea y que encima no tiene sinergías con la actividad tradicional de Sacyr y para colmo de colmos encima no es un negocio como las eléctricas (flujos de caja relativamente constantes) sino que compra un negocio cíclico y encima comprado en 2006 en el pico alto de las valoraciones.

Si sale de esta vivo, será un puro milagro.

Mientras tanto, hemos asistido a un continuo sainete, cada vez que la acción de Repsol cae por debajo de los 20€ y los bancos aprietan con las garantías se empiezan a filtrar noticias o se crean golpes de efecto. Que si vienen los Rusos de Lukoil o se vende a los Chinos el 40% del negocio en Brasil o se vende una parte de YPF a un amigo de los Kichner poniendo el dinero Repsol…en fin lo que sea para poder impulsar la acción de Repsol por encima de los 20€.

Ahora toca pacto de accionistas y alianza con PEMEX, para intentar supuestamente dar un golpe de Estado en la compañía. Los dividendos de Repsol son básicos para que al menos Sacyr pueda pagar los intereses de la deuda. En manos de Luis del Rivero, tocará exprimir la naranja de Repsol al máximo a costa de la estrategia futura de la compañía.

Curiosamente la noticia del pacto Sacyr-PEMEX sale después que la acción de Repsol lleve alguna semanas por debajo de los 20€. Curioso.

Francamente, lo mejor que le podía pasar a Repsol es que alguna compañía petrolera extranjera se hiciera con la empresa y la dejará por fin al margen de tantos vaivenes. Se ha intentado, pero de momento no se ha dado con el “amigo” que le permita a Sacyr salirse de esta sin perder dinero. Una lástima.

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Lamentable el espectáculo de Luis del Rivero y los consejeros de Sacyr (MCE:SYV)que siguen intentando presionar con malas artes y divulgando rumores la presidencia de Brufau en Repsol (MCE:REP) , hasta el punto que ha forzado a convocar un Consejo de Administración en Repsol para ratificar a su presidente y su gestión en la petrolera.

Brufau no es santo de mi devoción, pero la decisión de recortar dividendo y de mantenerse firme en la ejecución de un plan estratégico a largo plazo me parece la acertada.

En el otro polo tenemos los intereses de una ahogada Sacyr, que intenta contraponer sus intereses a corto plazo en una inversión que no debería haber realizado nunca, ¿que hace una constructora invirtiendo en una petrolera?… bueno quizás la respuesta la tenemos en que no era una inversión con un ángulo industrial o estratégico sino puramente una inversión especulativa….. muy especulativa.

Y esto es lo que pasa cuando te pones a jugar a ser un Private Equity sin tener experiencia o te crees el mismísimo Henry Kravis y no conoces las reglas básicas de los mega deals apalancados y que son básicamente dos pero muy sagradas.

1- Toma una posición de control. Nunca una posición minoritaria que no te de el control de la compañía. Después pasa lo que pasa que no te dejan vender activos o repartir dividendos y no tienes ninguna influencia sobre la estrategia de la compañía.  Cuando una Private Equity realiza una operación apalancada, tiene muy claro y definido como va a extraer valor con un detallado plan de venta de activos para recuperar rapidamente su equity invertido. No tener la mayoría introduce un riesgo descomunal en la operación. Ya es complicado materializar un plan como para que encima te puedas encontrar luchando para que te dejen hacerlo.

2- Apalancate con deuda sin recurso. En estas operaciones muy apalancadas sólo hay que arriesgar el equity invertido, son operaciones de alto riesgo, donde tienes que tener muy claro lo que te juegas. Nada de deudas con recurso o cláusulas que te obligan a aportar garantías adicionales si baja el valor de tu participación. Una cosa es perder todo lo que has invertido, otra muy diferente es perder todo lo invertido y mucho más.

Y ya no entramos en valorar si Repsol era el activo adecuado para realizar una operación especulativa de este tipo, todos nos podemos equivocar, pero donde no nos podemos equivocar es en el ABC de este tipo de operaciones.

Más que como un private equity, del  Rivero ha actuado como un común mortal que adquiere un CFD sobre una acción, eso si un CFD de proporciones bestiales y que confía en que no bajará de valor, que pagará los intereses con los dividendos y además lo que es peor con fecha de caducidad, porque los más de 5.000 millones de euros de deuda utilizados para adquirir el 20% de Repsol tienen fecha de caducidad… el 2011, tic tac tic tac….

Operación apalancada en más de un 86% en la que en estos momentos Sacyr está perdiendo 1.322 millones de euros, es decir todo el equity invertido en la operación, más 500 millones de euros que le debería a los bancos si liquida hoy su participación en Repsol a precios de mercado….

En este otro post, os explicamos porque son imperiosos los dividendos de Repsol para Sacyr.

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La verdad es que estos días se está hablando mucho de qué está pasando con la entrada de Lukoil en el accionariado de Repsol. A uno, conforme va acumulando experiencias de este tipo ya no le extraña nada, lo cual no es óbice para aprobechar la ocasión de realizar una nueva crítica a la clase política española sin ningún rigor ni principio.

La trama principal seguramente es de sobras conocida por todos los lectores (ver posts Sacyr compra Repsol,  Sacyr vende Repsol), pero de forma resumida:

1. Sacyr, empresa constructora amiga del gobierno decide comprar el 20% de Repsol a finales de 2006 (la acción cotizaba a 28€ aprox.), tras haber intentado un asalto fallido al BBVA (lo que le permitió granjearse la amistad del gobierno) y al ver que sus competidores han iniciado planes de expansión hacia otras actividades con apalancamiento que va a hacer que sus resultados brillen con más luz.
2. El gobierno no pone obstáculo alguno, al tratarse de gestores “amigos” (creo que fueron un poco naif, ya que los gestores mirar por la pasta y no por los amigos)
3. Dos años después, la acción de Repsol vale la mitad, debido al altísimo apalancamiento de la inversión, Sacyr ha tenido que aportar numerosas garantías y la verdad ahora que el negocio de la construcción también se desacelera, la participación en Repsol es un lastre que no quiere llevar. Además la crisis financiera mundial ha provocado una bajada notable del precio del petróleo lo que hace menos atractivo el negocio de Repsol hoy por hoy.
4. Puestos a buscar un inversor que quiera ese 20% de Repsol encuentran una empresa rusa, aunque no es la más bonita del sector, es la que se quiere quedar con el “marrón” y además, está dispuesta a pagar un precio cercano al de adquisición (con lo que Sacyr saca un balance casi neutro, dividendos para pagar los intereses y punto pelota).

Lo mejor del tema es cuando comparamos la operación de entrada de Lukoil en Repsol con la de E.on en Endesa, creo que son operaciones parecidas porque:

• Tanto Repsol como Endesa son empresas en sectores estratégicos y que su suministro es crítico para el buen funcionamiento de España. A pesar de que Repsol no tiene participaciones en reactores nucleares (creo que es una buenísima arma de demagogia, ya que parece que los alemanes quisieran montar la tercera guerra mundial) pues la verdad es que distribuyen casi el 70% de la gasolina del país.
• Dos empresas privadas pretendían hacerse con la participación, una alemana y otra rusa, pero al fin y al cabo son empresas privadas. Si aceptamos las reglas del capitalismo las acceptamos y sino renegamos de ellas.
• Ambas empresas quieren una participación de control, en el caso de E.on más claro ya que lanzaban una opa por el 100%, mientras que Lukoil, con la participación de Sacyr y la Caixa (29,1% =20%+9,1%) conseguiría el control sin lanzar una OPA por la totalidad de la empresa (el freefloat es del 40,6%)

Ahora viene el papel penoso de nuestros políticos y donde independientemente de sus principios y de sus ideas económicas se dedican simplemente a decir que lo que hace su contraparte está mal, desde luego sin ningún sentido de estado:

• Unos que cuando vino E.on a comprar Endesa se hartaron de poner trabas hasta que al final los compradores desistieron al ver que su futuro en España era cuanto menos incierto, pues ahora éstos le ponen la alfombra a Lukoil, empresa que cuanto menos ofrece más reservas, ya que mientras que E.on era una empresa muy solvente Lukoil no lo es. También hay que decir que menudos ellos que prefirieron acabar vendiéndosela mitad a una constructora y mitad a una eléctrica pública italiana (que al final se acabará quedando con todo y sino tiempo al tiempo y que los Entrecanales necesiten pasta).
• Los otros, que abanderan el liberalismo económico, pero cuando viene un comprador se acogen a los tópicos tan manidos como:
  • “No puede ser que unos rusos compren una empresa estratégica sin soltar un euro”. Pues sí puede ser, aunque no paguen en metálico están firmando papelitos donde asumen el compromiso de la deuda y sino hagalo Vd.
  • La defensa del minoritario, “es que en la transacción dejan de lado al minoritario”. Pues bueno la ley de OPAs se aprobó (la última) en febrero de 2007 con acuerdo de los dos principales partidos, pero si no recuerdo mal la primera ley de OPAs la aprobó Rodrigo Rato, en ella se establecía el límite del 30% para tener que lanzar una OPA por la totalidad y por tanto ofrecer mismo precio a accionistas mayoritario y minoritarios; así que aún me sirve menos (haber puesto un umbral más bajo).
  • “Es que es rusa” pues sí, seguramente por que tienen mucha más clase los británicos, cuando Telefónica compró O2, no dijeron es que son españoles …
  • Y la mejor, la que más me gusta, sale el listo de la clase y afirma que “es mejor que la SEPI compre la participación”. Si ya lo decía yo, con tal de hacer el contrapunto me trago mis ideales.

Como colofón símplemente algunas reflexiones que no me gustaría que se me queden fuera:

• ¿Por qué Lukoil paga a 28€ lo que el mercado ofrece a 14€? voz en off “Sí hombre, Onda de Elliot, el mercado lo ofrece con bajo volumen, si quieres comprar un 30% hay que pagar más”. Sí pero desde luego no a 28€. Ese precio esconde una prima de control y una prima de riesgo, ya que hasta donde yo sé las calificaciones crediticias de Lukoil no son demasiado buenas (ánimo a los Sres. de la Caixa, los financiadores de todo esto).
• ¿Por qué Lukoil? pues porque no hay nadie más dispuesto a pagar esas primas, por que al no tener tanto riesgo, pagan menos.
• Tiene sentido la reestatalización de Repsol. Para mí ninguno y aún menos a estos precios, y si tuviera alguno sería sólo de forma transitoria y a precio de mercado (lo que significaría mucho dinero perdido por Sacyr). Creo que si en esta operación hubiera habido plusvalías, para nada Sacyr ni el Santander el banco financiador (a través de un sindicado).
• Tiene sentido que los bancos acreedores se queden con la participación de Repsol (ver artículo de cinco días). Desde luego que mucha más, que asuman sus responsabildades. El problema es que además exigen un crédito (no sé con qué lo garantizarán) de €5.200M por parte de Sacyr además de la participación. Cuidadín con lo que los bancos van a hacer en cuanto encuentren a alguien y a ver quién es el político que les dice que NO a todos juntos.

¡Menudo negocio has hecho Del Rivero! Espero que tus accionistas te den las gracias en la próxima junta, yo desde aquí te las adelanto, ¡Gracias por el espectáculo!

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Impresionante el desplome de hoy de los blue chips del Ibex-35. A las 13:00 horas,  Repsol está a la cabeza de las caídas de los grandes con un retroceso cercano al  -14% en su cotización, Telefónica lleva un -8,4%, y BBVA y el Santander caen un -7%.

Aunque las noticias apuntan a que las causas de la caída es el miedo a los movimientos políticos desde Argentina, con la nacionalización de los fondos de pensiones, sin embargo, uno intuye que en Argentina, Repsol tiene la situación bastante controlada, con el “regalo” de un 25% de YPF a un empresario (Grupo Petersen) afin al  actual gobierno Argentino y el compromiso de colocar otro 20% adicional. A mi la caída de los grandes me huele a desbandada de fondos extranjeros (precisamente los borkers con mayor contratación hoy son todos brokers extranjeros al estilo Deutsche Bank, Morgan Stanley, UBS, etc…).

Sea lo que sea, lo que es verdad, es que al que está poniendo en aprietos esta situación es a Sacyr Vallehermoso, que con la cotización de hoy acumula una minusvalía de cerca de 2.500 millones de euros en su inversión en Repsol (compró el 20% de Repsol a 24 euros con un crédito pignorado concedido por el Santander). En este enlace podéis ver el impacto que tiene en Sacyr la actual valoración de Repsol.

A mi me parece bastante claro que a Don Luis del  Rivero, con amigos en el Gobierno y con el Santander de socio financiero, le tendrán que arreglar está papeleta que está poniendo a Sacyr contra las cuerdas.

No se como puede estar jugando en la cotización o puede jugar en los próximos días, el hecho de que vencen unos bonos de PEMEX. Al vencimiento de estos bonos, el próximo viernes 24 de octubre (valor nomial de unos 1.300 millones de dólares), los bonistas pueden optar por recibir títulos de Repsol o cobrar cash. Pemex tiene  actualmente el 5% de Repsol, comprado a unos 26 euros la acción. En el caso de que todos los bonistas opten por cobrar en títulos de Repsol, esto supondría que PEMEX debería entregar, a los precios de la cotización de hoy todos los títulos que tiene en Repsol e igual acudir al mercado a comprar algunos títulos.

Obviamente, podemos tener la situación de que los bonistas prefieran cash, o que sólo algunos prefieran títulos de Repsol, entonces Pemex tiene dos opciones, o entregar sus acciones (asumiendo una pérdida importante respecto al valor de compra) o comprar títulos al mercado para no diluir su participación.

El caso, de que entre el factor Pemex, la ayuda que uno intuye que le darán a Sacyr, y que Repsol es un activo estratégico interesante, hoy hemos comprado una pequeña cantidad en CFDs de Repsol a 15,39 euros apostando a una recuperación del valor. Esto tiene un riesgo elevado, ya que si la cotización sigue a estos niveles un par de días más, podemos ver como cae aún más por ejecución de garantías.

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Picado un poco por la curiosidad nos hemos puesto a realizar una rápida valoración de Sacyr Vallehermoso, para ver si la caída de la valoración en bolsa nos puede ofrecer una oportunidad. Para ellos hemos valorado Sacyr por la suma de las partes de sus distintos negocios, ya que al igual que otras constructoras españolas, Sacyr se parece más a un holding de private equity que ha utilizado un agresivo endeudamiento para construir una cartera de negocios. Entre sus diferentes negocios destacan:

1. Construcción: Actividad de construcción pura y dura centrada en obra civil (infraestructuras) aunque un 15% de los ingresos de la actividad de construcción provienen de obra residencial.

2. Vallhermoso: Dedicada a la promoción residencial.

3. Testa: Inmobiliaria patrimonialista, dedicada a obtener rentas del alquiler de inmuebles.

4. Itínere Infraestructuras: Concesionaria de autopistas, presente principalmente en España, Chile y Brasil.

5. Repsol: Participación del 20% en la petrolera.

6. Valoriza: Compaía de gestión de servicios, principalmente en Medio ambiente (servicios municipales, gestión de residuos, restauración paisajista y obra ambiental) y Agua (gestión del ciclo integral, potabilización, desalación, depuración y revitalización).

Cómo todo holding con un balance fuertemente apalancado, valorar Sacyr no es una tarea sencilla ya que entraña una enorme sensibilidad al valor de los activos. Es decir lo único cierto es el nivel de deuda y cualquier desviación en el valor de los activos afecta de forma considerable el valor de la acción. Esto significa que cuando el valor de los activos se mueve al alza, la valoración de las acciones (equity value) puede presentar fuertes incrementos, pero en un contexto como el actual, con reducción del precio de los activos, el riesgo de una caída en el precio de las acciones puede ser muy considerable.

A esto le debemos añadir la situación de estrangulamiento financiero que presenta Sacyr por el elevado peso de su deuda, Así si la compañía había generado en el primer semestre del 2008 un resultado de explotación de 364 millones de euros, el coste financiero de su deuda acendió a 394 millones de euros. Para acabar de arreglar la situación, las condiciones de la deuda ligada a la adquisición de Repsol se endurecerán a partir de diciembre de 2008, por lo que el coeficiente de Loan to Value pasará del 105% al 115%, en el caso de que Repsol cotice por debajo de los 19 euros la acción significaría que Sacyr deberá aportar garantías adicionales por unos 1.200 millones de euros. No es de extrañar que la compañía haya puesto el cartel de se vende, lo que implica que probablemente el proceso de venta, no cuente precisamente con el factor tiempo para maximizar el valor.

Para valorar la compañía hemos tratado de otrogar un valor a cada una de las diferentes área de negocio, así a la división de Construcción le hemos otorgado un múltiplo de 5,5 veces el Ebitda esperado para el 2008, entendiendo que se trata de un segmento algo cíclico y de bajos márgenes (podía haber sido de 6 veces pero tambien de 5).

Vallhermoso, el aérea de promoción inmobiliaria la hemos valorado al 50% del valor de sus activos, teninedo en cuenta que el último cálculo del valor de sus activos lo tenemos a 31 de Diciembre del 2007. Al final si le restamos la deuda tenemos que si alguien adquiriese Vallhermoso hoy estaría pagando unos 600 millones de euros por ella. Yo me temo que tal como está el sector probablemente Vallhermoso tienda a valer más hacia cero que hacia los 600 millones.

Testa, que es el área patrimonial, le aplicamos un descuento sobre el valor de los activos a Diciembre del 2007.El valor de 3.780 de euros significaría que un inversor que comprara Testa estaría obteniendo sobre el precio pagado una rentabilidad del 5,8% anual si esperamos que tenga un Ebitda para el 2008 de 220 millones de euros. Si el inversor exige un punto más de rentabilidad (6,8%) significa reducir la valoración de Testa en unos 550 millones de euros.

A Itínere la valoramos por el rango inferior del intento de colocación en Bolsa (teniendo en cuenta que fue un fiasco) probablemente estemos siendo generosos.

De Valoriza, Sacyr ha anunciado que espera obtener más de 900 millones de euros. Esto significa múltiplos de más 10 veces el Ebitda esperado para el 2008. Estos eran múltiplos que se pagaban antes del credit crunch, me parece complicado encontrar compradores por ese precio y le hemos aplicado un múltiplo de 8 veces el Ebitda lo que nos da una valoración ligeramente inferior de 648 millones de euros.

Repsol, hemos cogido como referencia el precio de 24 euros por acción.

Al Valor de Empresa obtenido, le restamos la deuda neta de Sacyr (unos 18.262 millones de euros a Junio del 2008, la única cosa que es segura) y obtenemos un precio por acción cercano a los 12 euros.

Igualmente hemos realizado un análisis de sensibilidad sobre el posible precio de colocación del paquete de Repsol:

Podemos ver que cada 2 euros de incremento del precio de la acción de Repsol, supone aproximadamente 1 euro y medio más de valoración de la acción de Sacyr.

Resumiendo:

En estos momentos Sacyr cotiza a 13,3 euros la acción, sin hacer mucha sangre, obtenemos que la valoración de Sacyr por suma de las partes seria de 12 euros. Está valoración es además terriblemente sensible al precio de los activos debido al fuerte apalancamiento de su balance. Creo sinceramente que la valoración actual no justifica ni mucho menos el riesgo que supone comprar acciones de Sacyr. Con las pautas dadas vosotros mismos podéis estimar cual puede ser el impacto de una variación en la valoración de las diferentes áreas de negocio. Salvo compradores que vengan teledirigidos desde Moncloa para hacer un favor, parece complicado que la valoración actual tenga un fuerte upside.

En fin está es mi valoración rápida que puede tener considerables errores, ahora cada uno tiene que hacer sus respectivos deberes.

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Lo que mal empieza, mal acaba. Y es que no podía ser de otra manera. Parece ser que la situación financiera de Sacyr-Vallermoso (SyV) hace que necesite como agua de mayo una inyección de liquidez para poder cumplir puntualmente con sus compromisos de pago.

El grupo SyV en sus cuentas consolidadas a 31 de diciembre de 2007 tenía una deuda de €26.284,7k y unos recursos propios de €3.492,3k, eso es lo que se llama poderío: apalancamiento del 90%. Recordemos que durante el presente ejercicio, SyV colocó en el mercado Itínere y salió de Eiffage (lo comido por lo servido) en busca de liquidez.

Desde ayer hay rumores de que Sacyr  ha encargado a Dresdner Bank que coloque en el mercado algunas de sus participaciones entre las que estarían, el resto de Itínere, Valoriza y el 20% que controla de la petrolera Repsol.

Centrándonos en la apuesta que SyV hizo por Repsol, en noviembre de 2006 SyV adquirió el  20% del capital de la petrolera, tras ver como sus competidores en España habían diversificado su negocio de la construcción haciendo movimientos hacia las concesiones (FCC y Ferrovial) o adquisiciones internacionales (ACS) o el “pelotazo de Acciona en Endesa. Supongo que para ellos, la inversión tenía sentido en la pretensión de ocupar un lugar preferente en la entonces futura reorganización del sector energético nacional. Cabe recordar que el precio promedio de las acciones adquiridas era de entre 25 – 26 €, ahora con la inversión apalancada, Repsol a un precio de cierre de ayer de 19,07 € y con la necesidad de aportar más garantías para cubrir la inversión, se han dado cuenta de que se les ha atragantado, un poco … (ver chart). Se calcula que el valor de adquisición del 20% rondó los €6.500M y que ahora el valor de mercado estaría entorno a los €4.800M, vaya, minusvalías de €1,700M y todo esto sin tener en cuenta cómo se verán afectados sus negocios por el estancamiento de la economía.

Y es que no hay más que ver la evolución de Sacyr en bolsa (ver chart), la acción ha bajado desde los 50,7€ de noviembre de 2006 hasta los actuales 12,58€ del cierre de ayer en aproximadamente 22 meses, esto es un descenso de la capitalización del -53% anual (CAGR). ¡Whow! Premio para los gestores.

Al final, la moraleja es sencilla, zapatero a tus zapatos. Bastantes problemas tienen con Vallermoso, como para meterse a realizar operaciones corporativas, y aquí viene lo más importante, con dinero de sus accionistas y afectando al riesgo de las inversiones de sus accionisas (en este caso dinero poco, pero deuda muchísima). Espero que de esta los Luís del Rivero y Juan Abelló hayan aprendido. Mi mas sentido pésame por la multitud de pequeños accionistas que se han visto atrapados en SyV, les invito a que vayan a la próxima Junta General de Accinistas a hacerles saber al consejo de administración lo buenos gurús de las inversiones que son.

Por supuesto, el mercado ha acogido muy bien la desinversión planteada rondando los títulos los 14€ hacia las 10h45 (10%), algo que en el caso de Repsol y en mi modesta opinión nunca debería haber hecho como ya escribimos en marzo de 2007 (ver post entrada de SyV en Repsol).

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Poco a poco se van conociendo noticias de sobre la posición de Luís Portillo en Inmobiliaria Colonial, que parece que seguía los pasos del maestro Bañuelos en cuanto a crear un entramado de sociedades, CDF, opciones, y Equity Swaps que ni el mismo sabía lo que realmente tenía y que lo han acabado poniendo contra las cuerdas.

El caso es que si ya es bastante complicado gestionar la fusión de 3 o 4 sociedades en poco más de un año, en un sector que está entrando en barrena y adquiriendo empresas con un fuerte apalancamiento, sólo falta que te pongas a hacer el triple mortal emulando a un tiburón de las finanzas dedicándote a invertir o especular en derivados.

El caso es que el desplome de las acciones de Colonial (hoy a la reapertura de la negociación caían un 15% adicional) ha provocado que Portillo no haya podido cubrir la cancelación anticipada de sus contratos de derivados, lo que ha provocado que dos entidades financieras emitieran sendos requerimientos de pago que ascendían a la friolera de 44 millones de euros que de momento no han sido satisfechos por el empresario.

A parte de esta situación, ahora sabemos que unos días antes del desplome, Portillo había vendido 3,2 millones de acciones a 3,03 euros el título (Hoy cotiza por debajo del 1,60) y que el 17 y 20 de Diciembre, también había vendido 5,7 millones de acciones más a un precio similar. Tres cuartos de los mismo ha pasado con otro de los accionistas del núcleo duro de Colonial, el constructor Luís Nozaleda, que ha afirmado a la CNMV que antes del desplome vendió parte de los contratos de derivados que tenía sobre 108 millones de acciones de la compañía.

A todo esto, lo más preocupante es que aunque los responsables de la compañía afirmen lo contrario, parece que la deuda de 8.900 millones de euros, empieza a pesar como una losa, en un mercado inmobiliario en el que realizar activos es casi misión imposible. Sintomático es que los 300 millones de euros en activos que ha vendido este día Inmobiliaria Colonial, se hayan realizado a la Caixa o a su filial Abertis, los únicos que parecen dispuestos a recomprar algún que otro activo para dotar de liquidez a la inmobiliaria, quizás con algo de cargo de conciencia por haber colocado Colonial en el pico del ciclo inmobiliario.

Supongo que alguien se preguntará si ante la caída de Colonial, puede resultar una buena oportunidad comprar acciones de la inmobiliaria. Yo no se cómo lo veréis vosotros, pero yo intuyo que lo peor no ha llegado todavía, y por prudencia, yo con semejantes piratas del caribe en el accionariado de la empresa no me juego ni un euro.

Dicho todo esto, ahora que ya tenemos un nuevo muerto que ha salido del armario (Si señora Chacón el sector inmobiliario va de perlas) estaremos a la expectativa de saber quién será el siguiente, ya que me temo que Colonial no será la última sorpresa. El dinamismo establecido es diabólico, el mercado está parado, la mayoría de las empresas del sector están endeudadas hasta las cejas y todas quieren vender activos para reducir deuda, activos que obviamente no se venden.

Entre los posibles candidatos al próximo sorpasso, a mi me da bastante yuyu Sacyr Vallhermoso, el estilo y perfil de Luis del Rivero me recuerda bastante al de Portillo, con la diferencia que Portillo o Bañuelos eran unos simples aprendices de brujos con el tinglado que ha montado, además le encanta especular en bolsa con estructuras financieras complejas y aunque en el pasado el tema le ha salido bien, de momento ya se encuentra encallado en Effiage, con una participación significativa que ya no sabe que hacer con ella, su participación en Repsol le puede dar algún que otro susto en temas de garantías si baja de los 23 euros, sigue manteniendo un importante peso de negocio en el sector de promoción inmobiliaria, la deuda asciende a más de 19.500 millones de euros (quizá es tan elevada la cifra de la deuda que será lo que le acabe salvando ya que la banca debe temblar sólo imaginar que pasaría si se desmonta el castillo de naipes de Sacyr) por un Ebitda de unos 1.200 millones de euros y pronto nos tratará de colocar en bolsa a su filial de autopistas Itirene cómo si estuviesen asfaltadas en oro, aún nadie entiende el precio que pagaron para comprar Europistas. (Menos mal que al final no se hicieron con el control del BBVA cómo quería el Gobierno). En fin sólo es mi opinión personal.

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