Resultados Banco Santander 2009. ¿Gato encerrado?

Guru Huky — Thu, 04 Feb 2010 12:44:13 +0000

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Hoy ha publicado resultados el primer banco español por capitalización bursátil. El Banco Santander (MCE:SAN) ha incrementado los beneficios un +1% hasta los 8.943 millones de euros. El resultado ligeramente mejor de los esperado no ha sido suficiente para evitar que la cotización del banco escape a la tónica de mercado y la cotización del Santander cae en estos momentos un 2,9%.

El mensaje dado por el banco en su presentación de resultados, sigue la tónica habitual, mensaje positivo, somos los mejores. A falta de poder analizar los resultados con calma, a mi tanto mensaje positivo me empieza a resultar algo sospechoso.

¿Banco Santander 8.943 millones de Beneficio Recurrente?

Hay mensajes en la presentación de resultados con los que no estoy para nada de acuerdo. A los 8.943 millones de beneficios, le han puesto la etiqueta de recurrente…. en fin teniendo en cuenta que el Santander se ha apuntado2.587 millones de euros, procedentes de ingresos extraordinarios por venta de activos, entre ellos la salida a Bolsa de la unidad de Brasil (1.499 millones), el canje de emisiones de deuda (724 millones) llamarlo a este beneficio recurrente me parece un poco temerario.

Cierto que este importe se ha dedicado a saneamientos, pero lo cierto es que estos activos ya están vendidos y que los saneamientos pueden continuar o incrementarse en un futuro próximo.

Margen de Intermediación:

El otro punto que me parece poco sostenible en la cuenta de resultados (lo mismo que pensamos para el BBVA) es la explosión que ha tenido el margen de intermediación, +26% de incremento, o lo que es lo mismo ha aportado cerca de 5.200 millones de euros adicionales a la cuenta de resultados… una subvención en toda regla cortesía del BCE. Veremos que pasa con esto ahora que se está incrementando el coste de la deuda de la banca española y si el BCE empieza a dejar de subvencionar el margen de intermediación de la banca. A este respecto podéis ver el post “La banca Española en la cuerda floja, salvados por el BCE”

Sobre las provisiones de los activos inmobiliarios comprados por el banco, de momento ha destinado a esta partida 814 millones de euros (un 30% del valor tota adquirido), ya veremos si se tienen que realzar dotaciones adicionales en un futuro en esta partida. Mientras el BBVA alertaba de los 325.000 millones de euros de préstamo concedidos a los promotores, el SAN dedica todo un chart de la presentación de resultados a minimizar este riesgo. Aqui no pasa nada.

Fondo de Comercio ¿un agujero?

Me preocupa los 22.865 millones de euros que el Santander tiene apuntados en el fondo de comercio por todas las compras que ha realizado de bancos en los últimos años (entre ellos Sovereign), mientras BBVA ha empezado a provisionar tímidamente la adquisición del COMPASS, el Santander mantiene un Fondo de Comercio de una magnitud considerable…

Bueno tocará analizarlo todo con calma en otro post, de momento mi primera impresión no me genera especialmente mucha confianza.

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Análisis del resultado de los dos grandes bancos: BBVA y Santander

Onda de Elliot — Thu, 30 Jul 2009 19:30:01 +0000

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Estos días estamos viendo cómo los dos grandes están sacando pecho, a lo Tarzán. La verdad es que es lo que toca, habida cuenta que en una época en que la credibilidad está más que entre dicho, ambos deben transmitir la imagen de solidez.

El trimestre pasado ya estuve comentando los resultados de Banesto en el primer trimestre. En ellas si os acordáis se veía un incremento fuerte del margen de intermediación. Pues bien, más de lo mismo.

Cogiendo el resumen ejecutivo de la presentación de resultados de Santander (SAN) encontramos el pilar del resultado obtenido: “El margen de intereses sigue como motor de los ingresos: +24,2% sobre el primer semestre de 2008″ (nota: ahora se llama margen de intereses a lo que antes se denominaba margen de intermediación). Por ponerlo claro es el dinero que el banco se lleva cuando presta dinero de depósitos de un cliente para dar créditos a otro cliente.

Veamos unos datos (clicad para ampliar):

Cabe destacar que en las cuentas de deudores de SAN hay variaciones notables por el cambio de divisa y el cambio de perímetro de consolidación (sino en vez de una variación de +16% sería de +3% según el propio banco).

Vemos que los Créditos no han crecido (o sólo ligeramente) y en cambio la intermediación se ha incrementado cerca del 20%. ¿Qué está pasando? Como ya explicamos en su día el margen de intereses se dispara porque los bancos introducen mucho más rápido las variaciones del tipo de interés de referencia (euribor) en su pasivo que en el activo, lo que hace que si los productos de activo tienen revisiones anuales, el vencimiento promedio será en 6 meses, lo que significa que en promedio estarán pagando al banco el euribor de hace 6 meses más el diferencial correspondiente, mientras que los productos de pasivo se remunerarán al euribor actual menos el spread correspondiente.

Cuando observamos cómo ha variado el Euribor en los seis últimos meses vemos que ha descendido notablemente.

Por lo tanto los grandes incrementos en el margen de intereses provienen de la fuerte bajada que ha realizado el euribor.

Según mis hipótesis en cuanto al plazo de los créditos, de el margen de intermediación que ambas entidades han generado (semestralmente) sólo por el efecto del descenso del tipo de interés es de EUR10.319M para SAN y de EUR4.771M por lo que gran parte del “motor” de los resultados viene sobrevenido por un descenso del euribor gracias a la ingente inyección de recursos por parte del BCE. Dice muy poco de los dos grandes.

Eso sí, aún dice menos de los analistas que se dedican estos días a alabar la gestión de los dos grandes. Sé que son muy grandes y muy poderosos pero creo que no cuestionarse esto pone entredicho sus criterios de análisis.